1、資本市場(chǎng)歷史的一些啟示主要概念和方法主要概念和方法o理解有效資本市場(chǎng)的重要性理解有效資本市場(chǎng)的重要性o不同類型的有效資本市場(chǎng)不同類型的有效資本市場(chǎng)一、一、 融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？融資決策能創(chuàng)造價(jià)值嗎？創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會(huì)創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會(huì) 33種基本方法種基本方法1 1、愚弄投資者、愚弄投資者無論在任何時(shí)候，證券總是被合理定價(jià)。無論在任何時(shí)候，證券總是被合理定價(jià)。2 2、降低成本或提高補(bǔ)貼、降低成本或提高補(bǔ)貼 某些融資方式具有稅收優(yōu)惠或者能夠帶來補(bǔ)貼。某些融資方式具有稅收優(yōu)惠或者能夠帶來補(bǔ)貼。3 3、創(chuàng)新證券、創(chuàng)新證券公司可以按更有利的價(jià)格發(fā)行創(chuàng)新的證券以滿足公司可以按更有利的價(jià)格發(fā)行創(chuàng)新的

2、證券以滿足原先未能獲滿足的投資者。原先未能獲滿足的投資者。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新證券所能創(chuàng)造的價(jià)值很小。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，創(chuàng)新證券所能創(chuàng)造的價(jià)值很小。具有價(jià)值的融資機(jī)會(huì)根本不存在。具有價(jià)值的融資機(jī)會(huì)根本不存在。二、效率資本市場(chǎng)的描述二、效率資本市場(chǎng)的描述效率資本市場(chǎng)是指股票價(jià)格能充分反映所有相關(guān)信息效率資本市場(chǎng)是指股票價(jià)格能充分反映所有相關(guān)信息 的資本市場(chǎng)。的資本市場(chǎng)。效率市場(chǎng)假說（效率市場(chǎng)假說（EMHEMH，有效市場(chǎng)假說）：，有效市場(chǎng)假說）：因?yàn)橛袃r(jià)證券的價(jià)格及時(shí)地反映了相關(guān)信息，因此因?yàn)橛袃r(jià)證券的價(jià)格及時(shí)地反映了相關(guān)信息，因此當(dāng)信息披露時(shí)獲知信息的投資者無法從中獲利。當(dāng)信息披露時(shí)獲知信息的投資者無法

3、從中獲利。公司期望按公允的價(jià)值發(fā)行證券。公司期望按公允的價(jià)值發(fā)行證券。股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)的反應(yīng)股價(jià)股價(jià)-30-30-20-20-10-10 0 0+10+10+20+20+30+30信息公告日前信息公告日前 (-) (-)后后 (+) (+) 的天數(shù)的天數(shù)效率市場(chǎng)對(duì)效率市場(chǎng)對(duì)“利好利好消息消息”的反應(yīng)的反應(yīng)對(duì)對(duì)“利好消息利好消息”過過度反應(yīng)后回歸度反應(yīng)后回歸對(duì)對(duì)“利好消利好消息息”延遲反延遲反應(yīng)應(yīng)效率資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)效率資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)o理性：假設(shè)投資者都是理性的。理性：假設(shè)投資者都是理性的。 理性的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期。理性的調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期。o獨(dú)立偏離理性：事件的獨(dú)立性獨(dú)立偏離理性：事件的獨(dú)立

4、性 非理性相互抵消非理性相互抵消套利：套利： 非理性的業(yè)余投資者和理性的專業(yè)投資者非理性的業(yè)余投資者和理性的專業(yè)投資者 如果理性的專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)如果理性的專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)A A公司的股價(jià)被低估，公司的股價(jià)被低估，他們會(huì)賣出他們會(huì)賣出B B公司的股票，買進(jìn)公司的股票，買進(jìn)A A公司的股票。公司的股票。套利：同時(shí)買入和賣出不同證券以獲取利潤(rùn)。套利：同時(shí)買入和賣出不同證券以獲取利潤(rùn)。 如果專業(yè)投資者的套利行為主導(dǎo)了業(yè)余投資者的投如果專業(yè)投資者的套利行為主導(dǎo)了業(yè)余投資者的投機(jī)行為，那么資本市場(chǎng)仍然是有效的。機(jī)行為，那么資本市場(chǎng)仍然是有效的。三、三、效率資本市場(chǎng)的類型效率資本市場(chǎng)的類型為了分析股票對(duì)不同信

5、息的反應(yīng)速度，將信為了分析股票對(duì)不同信息的反應(yīng)速度，將信息分為不同的類型：息分為不同的類型： 歷史價(jià)格的信息歷史價(jià)格的信息 公開的信息公開的信息 所有信息所有信息o弱勢(shì)效率市場(chǎng)弱勢(shì)效率市場(chǎng)n證券價(jià)格反映了所有歷史信息證券價(jià)格反映了所有歷史信息 o半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)n證券價(jià)格反應(yīng)了所有公開可用信息證券價(jià)格反應(yīng)了所有公開可用信息o強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)n證券價(jià)格反應(yīng)了所有信息證券價(jià)格反應(yīng)了所有信息公開的和內(nèi)幕的公開的和內(nèi)幕的弱弱勢(shì)勢(shì)效率市場(chǎng)效率市場(chǎng)o證券價(jià)格反映了有關(guān)過去的價(jià)格和交易量證券價(jià)格反映了有關(guān)過去的價(jià)格和交易量所有信息。所有信息。o如果市場(chǎng)是弱如果市場(chǎng)是弱勢(shì)勢(shì)有效的，那么技術(shù)

6、分析就有效的，那么技術(shù)分析就沒有價(jià)值沒有價(jià)值o由于股價(jià)僅僅隨新的信息而變動(dòng)，而信息由于股價(jià)僅僅隨新的信息而變動(dòng)，而信息是隨機(jī)而來的，因此股價(jià)應(yīng)該是隨機(jī)游走是隨機(jī)而來的，因此股價(jià)應(yīng)該是隨機(jī)游走的。的。為什么技術(shù)分析失效為什么技術(shù)分析失效股價(jià)股價(jià)時(shí)間時(shí)間投資者的行為將消除任何從股價(jià)波動(dòng)規(guī)律中投資者的行為將消除任何從股價(jià)波動(dòng)規(guī)律中獲得的超常收益。獲得的超常收益。如果我們能從股價(jià)波如果我們能從股價(jià)波動(dòng)中找到動(dòng)中找到“規(guī)律規(guī)律”來來獲得巨額利潤(rùn)，那么獲得巨額利潤(rùn)，那么每個(gè)人也都能做到，每個(gè)人也都能做到，結(jié)果是超常利潤(rùn)將消結(jié)果是超常利潤(rùn)將消失。失。賣賣買買半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)o證券價(jià)格反映了所有公

7、開可用的信息證券價(jià)格反映了所有公開可用的信息o公開可用信息包括：公開可用信息包括：n歷史價(jià)格和交易量信息歷史價(jià)格和交易量信息n公開的財(cái)務(wù)報(bào)表公開的財(cái)務(wù)報(bào)表n年度報(bào)告中的信息年度報(bào)告中的信息p股票價(jià)格在公告時(shí)就會(huì)立即上漲。股票價(jià)格在公告時(shí)就會(huì)立即上漲。強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)o證券價(jià)格反映了所有信息證券價(jià)格反映了所有信息公開的和內(nèi)幕的。公開的和內(nèi)幕的。o強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)包括了弱勢(shì)效率市場(chǎng)和半強(qiáng)勢(shì)效率強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)包括了弱勢(shì)效率市場(chǎng)和半強(qiáng)勢(shì)效率 市場(chǎng)。市場(chǎng)。o強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)認(rèn)為任何與股票有關(guān)的信息，哪怕強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)認(rèn)為任何與股票有關(guān)的信息，哪怕 只有一個(gè)投資者知道的信息，都已經(jīng)充分反映在只有一個(gè)投資者知道

8、的信息，都已經(jīng)充分反映在 股價(jià)中了。市場(chǎng)中沒有秘密。股價(jià)中了。市場(chǎng)中沒有秘密。信息集信息集所有相關(guān)信息集所有相關(guān)信息集公開可用信息集公開可用信息集歷史價(jià)格歷史價(jià)格息集息集如果市場(chǎng)是強(qiáng)如果市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)效率，那么勢(shì)效率，那么它也是半強(qiáng)勢(shì)它也是半強(qiáng)勢(shì)效率的；效率的；如果市場(chǎng)是半如果市場(chǎng)是半強(qiáng)勢(shì)效率的，強(qiáng)勢(shì)效率的，那么它也是弱那么它也是弱勢(shì)效率的勢(shì)效率的你看出了什么規(guī)律？你看出了什么規(guī)律？o股價(jià)隨機(jī)變動(dòng)支持弱式效率市場(chǎng)假說股價(jià)隨機(jī)變動(dòng)支持弱式效率市場(chǎng)假說圖解圖解-事件研究：取消股利事件研究：取消股利效率市場(chǎng)對(duì)效率市場(chǎng)對(duì)“壞消息壞消息”的反的反應(yīng)應(yīng)公司公告取消股利后的累積超常收益公司公告取消股利后的累積超常收益取消股利公告日的相關(guān)天數(shù)取消股利公告日的相關(guān)天數(shù)累累積積超超常常收收益益% %事件研究的結(jié)論事件研究的結(jié)論事件研究基本上支持資本市場(chǎng)已達(dá)到半強(qiáng)式效率事件研究基本上支持資本市場(chǎng)已達(dá)到半強(qiáng)式效率的