1、淺論經(jīng)濟根本面走向與資本市場之間的關(guān)聯(lián)性當(dāng)前中國股市這種逆向選擇的機制不改變的話，我想即使股神巴菲特到中國股市來投資，也是賺不到錢的。中國投資者把時間和精力可能大都放到打聽內(nèi)幕消息上：誰在背后圈錢、誰在做莊？我覺得關(guān)鍵是當(dāng)前資本市場沒有給投資者一個最起碼的誠信。走出中國熊市的第一步：改變“逆向選擇。最近在做一些中國股市的研究，研究主題很有意思：為什么中國有最牛的經(jīng)濟，卻有最熊的股市？研究中的一個現(xiàn)象讓我大跌眼鏡。我們研究了國內(nèi)公司上市前后幾年資產(chǎn)回報率，發(fā)現(xiàn)上市公司在上市前四年，資產(chǎn)回報率根本穩(wěn)定在12%；但在上市前一年，資產(chǎn)回報率來了一個大跳水，直接從12% 跌到一年后的6%與此同時非上市的

2、同行業(yè)公司卻一直保持在12% 左右。這告訴我們國內(nèi)上市制度太不合理，為什么？因為門檻太高。過高的上市門檻直接引發(fā)一個被經(jīng)濟學(xué)家叫做“逆向選擇的問題：一方面一些潛力大的好公司，因為當(dāng)前沒有盈利而被拒之門外；另一方面那些善于財務(wù)包裝，甚至通過做假賬讓當(dāng)前業(yè)績亮麗的公司獲得了上市時機。最近在美國上市的京東，就是表達前者的一個最好例子。翻看京東招股書，不少人會驚嘆京東在過去的年度虧損之巨。但是京東在納斯達克上市后，開盤第一天市值到達近300億美元，也讓創(chuàng)始人頓時身價百倍。美國投資者看中它什么了？看中了它將來強大的開展?jié)摿?。這就是成熟資本市場和當(dāng)前中國股市的區(qū)別。在任何一個成熟的資本市場上，股價主要是反

3、映一個公司將來的開展?jié)摿Γ皇强船F(xiàn)在盈利狀況。逆向選擇反過來又使一些為了圈錢的公司把自己裝扮得漂漂亮亮，紅紅火火地上市。這些公司為了能夠跨過高上市門檻，往往去做一些犧牲長期效益的投資，更甚的是有些公司為了到達上市門檻，不惜做假賬。云南綠大地，云南單板業(yè)績豐收，證監(jiān)會一查一大堆壞賬，一大堆的假公章。萬福生科董事長在被查出財務(wù)作假時說：“我們不想給投資者留下不好的印象嘛，雖然也不想這么做(財務(wù)造假)。我們前景是好的，后續(xù)開展也是好的。這些公司為什么可以這么肆無忌憚地造假？因為現(xiàn)在我們的監(jiān)管部門對這些公司造假行為的處分太松。比方說南紡股份，連續(xù)5年報了超過3億假利潤，而證監(jiān)會對南紡股份開出的罰單僅

4、僅50萬元。從2006年至2021年連續(xù)6年虧損，南紡股份本應(yīng)退市，卻憑借造假躲過此劫，涉及造假的12名高管也僅是被予以警告處分。如果通過造假又能圈錢，又不會受到嚴厲處分，那自然很多公司就會肆無忌憚地這么做。像美國這種成熟的資本市場對公司做假賬的處分就非常嚴厲。過去十年中最大的一個造假案就是2001年的安然事件。我當(dāng)時在波士頓的咨詢公司工作，也參與了對案件財務(wù)方面的咨詢。安然鉆的是會計上很多灰色地帶的空子，而且他們的造假手段還非常高明，從會計上某一方面來說是可以站得住腳的，但結(jié)果呢？一個30多歲、沒有任何政治后臺的年輕檢察官，愣是把安然的董事長打進大牢。那個董事長是誰？他是當(dāng)時在任美國總統(tǒng)小布

5、什的哥們。這一造假丑聞引起極其嚴重的后果：多人入獄，安然公司破產(chǎn)；受此牽連，負責(zé)審計業(yè)務(wù)的當(dāng)時全球五大會計師事務(wù)所之一的安達信也就此倒閉。美國的資本市場真正做到了法律面前人人平等、違法必究。我想如果中國造假的那些上市公司老總知道可能會受到這樣的懲罰，也許他們在造假前就會三思了。當(dāng)前中國股市這種逆向選擇的機制不改變的話，我想即使股神巴菲特到中國股市來投資，也是賺不到錢的。巴菲特說過他的最根本的一個投資理念就是看不懂的東西他不投。巴菲特在投資的時候，時間精力都放在研究公司的報表上，而中國投資者把時間和精力可能大都放到打聽內(nèi)幕消息上：誰在背后圈錢、誰在做莊？我覺得關(guān)鍵是當(dāng)前資本市場沒有給投資者一個最

6、起碼的誠信。中國有一句老話：一手交錢，一手交貨。但資本市場的本質(zhì)是跨期交易，只能一手交錢，一手等待。我們的資本市場應(yīng)該具備的根本條件就是要讓投資者知道，這個“貨好不好、值不值錢，最起碼要保證不是假貨，不是“金玉其外、敗絮其中。怎么才能保證這一點？就是對一切假貨和造假行為施予嚴懲。你要上市可以，但你的財務(wù)記錄要貨真價實，不能欺騙別人，不能偷錢。你一欺騙別人一偷錢就得下大牢，永遠不得翻身。要想發(fā)財你就要有誠信，好好的披露，披露完了好好的為股民創(chuàng)造財富。這不就雙贏了嗎？我很喜歡一個著名的做空基金經(jīng)理Jim Chanos說的一句話。曾經(jīng)有記者問他，中國股市現(xiàn)在2000點，是不是可以抄底了？他答復(fù)說：There is never enough discount for stealing. 意思是說，如