1、1. 需求端：硬件創(chuàng)業(yè)主要發(fā)力點，Mini LED 切中市場風(fēng)口Mini LED 是指尺寸為 50-200 微米的LED 芯片，Mini LED 可用于背光及直顯領(lǐng)域。Mini LED 背光是在傳統(tǒng) LED 背光基礎(chǔ)上的升級版本，也是 Micro LED 發(fā)展過程中的最佳替代品。Mini LED 背光相較于傳統(tǒng) LED 背光使用的LED 芯片顆粒更小、顯示效果更加細(xì)膩、亮度更高，同時比 OLED 更省電，而且支持精確調(diào)光，避免了普通LED 背光不勻的問題。與 Micro LED 相比，Mini LED 的良率較高，成本較低，在量產(chǎn)方面具有明顯優(yōu)勢。圖 1：LED 直下背光和側(cè)入背光源結(jié)構(gòu)Tre

2、ndforce，研究院2021 年Mini LED 迎來規(guī)模商業(yè)化元年，全球面板和電子產(chǎn)品終端巨頭紛紛推出采用 Mini LED 背光產(chǎn)品。根據(jù) Arizton 數(shù)據(jù)顯示，全球 Mini LED 市場規(guī)模將由 2021 年的 1.5 億美元增長至 2024 年的 23.2 億美元，2021-2024 年CARG 為 149.2%。國內(nèi) Mini LED 市場規(guī)模將由 2019 年的 16 億元增長至 2026 年的 400 億元，2019-2026 年CARG 為 58.4%。圖 2：全球 Mini LED 行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測（億美元）圖 3：中國 Mini LED 行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測（億元）Ar

3、izton，研究院GGII，研究院Mini LED 相較于傳統(tǒng)顯示而言，顯示效果更加細(xì)膩、亮度更高。Mini LED 背光顯示屏的技術(shù)指標(biāo)主要分為高度、對比度、色域、OD（optimal distance）值等。亮度方面，散 Mini LED 可以實現(xiàn)高亮度（1000nit）；對比度方面，Mini LED 通過精細(xì)的Local Dimming可以實現(xiàn)超高對比度(1000000:1)；分區(qū)方面，傳統(tǒng)直下式背光是百級分區(qū)為主，而 Mini LED 背光躍升為千級分區(qū)為主。OD 值方面，普通電視 OD 值在 2030mm 左右，而 Mini LED 電視可做到 0 OD。圖 4：各類顯示技術(shù)對比顯示

4、技術(shù)傳統(tǒng) LCDOLEDMini LEDMicro LED技術(shù)類型背光/LED自發(fā)光背光/LED自發(fā)光對比率5000:01:00亮度500500-5000發(fā)光效率低中等高高對比度低高高高壽命(小時)60k20-30k80-100k80-100k柔性顯示難容易容易難LED 數(shù)量級100-100001000000成本低高中等高功耗高約LCD 的 60%-80%約 LCD 的30%-40%約 LCD 的 10%可視角度160*90180*180180*180180*180運作溫度40-400 度30-85 度-100-120 度-100-120 度產(chǎn)業(yè)化進展已大規(guī)模量產(chǎn)已規(guī)模量產(chǎn)初步規(guī)模量產(chǎn)研究階段

5、產(chǎn)業(yè)成熟度高中等中等低終端應(yīng)用各種商用和民用顯示屏高端電視機、手機LED 背光電視、平板、LED 直 顯大屏消費電子(VR、穿戴設(shè)備)、大屏幕Ledinside，研究院從產(chǎn)品投放市場的進度觀察，海內(nèi)外大廠持續(xù)推出全新 Mini LED 背光新品，推廣者覆蓋整機廠商和 LCD 顯示屏廠商。Mini LED 背光已成為顯示產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的一大共識。在 LCD 顯示屏環(huán)節(jié)，采用玻璃基AM 驅(qū)動技術(shù)，發(fā)布 75 英寸、86 英寸電視背光產(chǎn)品、34 英寸顯示器背光產(chǎn)品，P0.9 顯示產(chǎn)品實現(xiàn)全球首發(fā)。TCL 也于近期發(fā)布了搭載 Mini LED 背光顯示技術(shù)的X11 系列領(lǐng)曜 QD-Mini LED 智屏

6、電視。其中，旗艦款 TCL X11 65 英寸版/75 英寸版/85 英寸版售價分別為 13999 元/17999 元/27999 元。旗艦 TCL X11 采用 Mini LED 面板和QLED 技術(shù)，支持 2304 分區(qū)量子點控光，并配備了 576 顆背光驅(qū)動芯片，全面提升了畫質(zhì)對比度和精細(xì)度。此外，TCL QD-Mini LED 的戰(zhàn)略目標(biāo)為未來三年 TCL 大尺寸銷量中 QD-Mini LED 滲透率超過 60%。TCL 持續(xù)在高端 Mini LED TV 進行戰(zhàn)略布局，有望帶動 Mini LED 產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。圖 5：玻璃基 Mini LED 背光電競顯示器圖 6：TCL 旗艦版領(lǐng)曜

7、 QD-Mini LED 智屏 X11官網(wǎng)，研究院TCL 官網(wǎng)，研究院在整機環(huán)節(jié)，蘋果、華為、三星、聯(lián)想、海信等終端廠家加大 Mini LED 投放力度，紛紛推出相應(yīng) Mini LED 顯示產(chǎn)品，其產(chǎn)品遍布 PC、Pad、TV、VR、汽車等各個領(lǐng)域，Mini LED產(chǎn)品在整機端快速滲透。圖 7：部分品牌廠商投放Mini LED 產(chǎn)品品牌型號分辨率尺寸燈珠數(shù)量分區(qū)對比度亮度售價蘋果iPad Pro2732×204812.9103842596100萬：11000nits8499元13099 元蘋果MacBook Pro（14.2）3024×196414.220001600100

8、萬：1120ni ts14999 元蘋果MacBook Pro（16.2）3456×223416.220001600100萬：1120ni ts18999 元華為鴻蒙旗艦電視 V75Super4K754608028801000萬：13000nits22549 元三星Odyssey Neo512049204820001002500G9×1440萬：1美元創(chuàng)維鳴麗屏 SmartMini LED 電視 Q724K75/8618432/207362048/2304100萬：1150029999 元/49999 元聯(lián)想拯救者Y9000K 2021探索版2560*16001611521

9、25010萬：1165ni ts20999 元LGQNED 電視4K/8K65/75/863 萬多顆(86吋）2500(86 吋）100萬：1PimaxPimax Reality 12KQLED12K5.55000高150ni t2399美金Varjo Aero2880×2720高150ni t1990美金理想汽車L93K15.7高很高凱迪拉克lyriq8960×1320像素， 9K 分辨率33超過100000:1很高43.97 萬元各公司官網(wǎng)，研究院當(dāng)前Mini LED 背光已經(jīng)成為 LCD 產(chǎn)業(yè)的突破口，是傳統(tǒng) LCD 顯示重要的技術(shù)升級賽道，已成為 LED 產(chǎn)業(yè)下一個

10、增長點。目前 Mini LED 背光市場已經(jīng)正式起量，從下游應(yīng)用分布來看，TV 和筆電市場將大力推動 Mini LED 需求擴容。以 Mini LED 背光電視為例，據(jù) LEDinside 統(tǒng)計，2021 年電視整體出貨量為 2.1 億臺，其中 Mini LED 電視出貨量為 210萬，其中三星出貨量為 150 萬臺，國產(chǎn) Mini LED 電視滲透率具備巨大的提升空間。其次汽車和 VR 市場也具備充分的發(fā)力空間。圖 8：預(yù)測 2023 年 Mini LED 背光芯片下游應(yīng)用分布圖 9：預(yù)測 2023 年 Mini LED 背光燈板下游應(yīng)用分布 行家說，研究院行家說，研究院2. 供給端：產(chǎn)業(yè)鏈

11、具備量產(chǎn)優(yōu)勢，玻璃基方案更具想象空間Mini LED 背光產(chǎn)業(yè)鏈脫胎于傳統(tǒng) LED 背光產(chǎn)業(yè)，是傳統(tǒng)LED 背光產(chǎn)業(yè)的升級。目前產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片、中游封裝到下游顯示的相關(guān)廠商紛紛布局 Mini LED，Mini LED 在產(chǎn)能、技術(shù)、產(chǎn)品等方面逐步走向成熟，Mini LED 量產(chǎn)進程持續(xù)加速。圖 10：Mini LED 產(chǎn)業(yè)鏈廠商LED 芯片LED 封裝驅(qū)動IC裝備PCBSMT模組面板LED 屏品牌廠三安光電國星光電明微電子中微公司鵬鼎控股立訊精密隆利科技利亞徨小米華燦光電瑞豐光電集創(chuàng)北方北方華創(chuàng)奧士康同興達TCL 華星洲明科技華為乾照光電鴻利智匯富滿微新益昌中京電子合力泰深天馬艾比森長虹豪燦光

12、電聚飛光電聯(lián)得裝備勝宏科技奧拓電子康佳晶臺股份大族激光興森科技雷曼光電TCL兆馳股份聯(lián)建光電木林森公司官網(wǎng)，公司公告，研究院Mini LED 的滲透速度主要取決于技術(shù)與成本之間的平衡，成本對 Mini 背光的市場拓展起關(guān)鍵作用。Mini 背光成本主要取決于：基板成本（分區(qū)越多，布線越密可能層數(shù)越多）、芯片成本（分區(qū)越多，LED 芯片和驅(qū)動芯片越多）、制造成本、良率及未來維護成本等。其中背光基板、制造成本、液晶面板占較高成本比例。圖 11：Mini LED 背光成本構(gòu)成行家說，研究院從芯片端來看，目前Mini 背光芯片端良率、一致性，和成本管控已基本成熟，仍具有較大成本下探空間，封裝端也向更高效

13、、高良率，低成本的技術(shù)拓展。制造端來看，隨著 Mini LED 產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟，出貨量大幅提升帶來的規(guī)模效應(yīng)將有效降低制造成本。從 Mini LED 芯片端來看，目前芯片廠商加速擴產(chǎn)，產(chǎn)能釋放效應(yīng)將在 2022 年逐步顯現(xiàn)。大陸方面，三安光電、華燦光電、兆馳股份、澳洋順昌光電、聚燦光電、乾照光電等公司加大對 Mini LED 領(lǐng)域的投資，并穩(wěn)步地推進 Mini LED 背光相關(guān)的擴產(chǎn)計劃；臺灣地區(qū)方面，以富采為代表的廠商亦紛紛落地針對 Mini LED 的資本開支計劃。圖 12：部分芯片廠商在 Mini LED 領(lǐng)域布局情況企業(yè)Mini LED 布局情況三安光電公司定增募資 79 億元用于湖北

14、三安光電有限公司 Mini/Micro 顯示產(chǎn)業(yè)化項目，項目達產(chǎn)后將新增氮化鎵 Mini/Micro LED 芯片 161 萬片/年、砷化鎵 Mini/Micro LED 芯片 75 萬片/年（均以 4 寸為當(dāng)量片）和 4K 顯示屏用封裝產(chǎn)品 8.4 萬臺/年的生產(chǎn)能力。華燦光電2020 年公司完成 15 億元定增資金募集，主要用于 Mini/Micro LED 研發(fā)與制造項目、GaN 電力電子器件的研發(fā)與制造項目，有力支撐公司發(fā)展戰(zhàn)略。乾照光電公司擬募集資金不超過 15 億元，投資于“Mini/Micro、高光效 LED 芯片研發(fā) 及制造項目”“Mini/Micro、高光效 LED 芯片研發(fā)

15、及制造項目”和補充流動資金，項目建成后將合計新增年產(chǎn) 636.00 萬片的 Mini LED BLU、Mini LED GB、 Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片生產(chǎn)能力。聚燦光電公司高光效 LED 芯片擴產(chǎn)升級項目建設(shè)完成后，將形成藍綠光 LED 芯片 950萬片/年的生產(chǎn)能力，其中藍綠光 LED 芯片 828 萬片/年，mini LED 芯片 120萬片/年。公司 Mini LED 背光產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，并順利走進全球客戶的高端產(chǎn)品系列中，營收規(guī)模逐漸擴大。兆馳股份公司年報，公司定增說明書，研究院目前芯片廠商逐步攻克技術(shù)難點，芯片效率和良率齊升，上游環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本有望持續(xù)下降。M

16、ini LED 芯片降本的核心空間并不完全在于材料和工藝，而是當(dāng)產(chǎn)業(yè)指數(shù)級規(guī)模增長時，將產(chǎn)品收斂到少數(shù)幾個通適化方案，才更容易實現(xiàn)降本目標(biāo)。此外，封裝端也向更高效、高良率，低成本的技術(shù)拓展。隨著訂單量的不斷增長，封裝大廠積極擴產(chǎn)，例如國星光電的南莊吉利產(chǎn)業(yè)園項目、瑞豐光電的 Mini/Micro LED 湖北生產(chǎn)基地項目、鴻利智匯的 Mini LED 二期園區(qū)等。目前封裝企業(yè) Mini LED 產(chǎn)能增長率均維持在較高水平。圖 13：部分封裝廠商在 Mini LED 領(lǐng)域布局情況企業(yè)Mini LED 布局情況國星光電公司產(chǎn)品布局實現(xiàn) Mini LEDP1.5-P0.4 全系列覆蓋。公司堅持 Mi

17、ni POB、MiniCOB 及 Mini COG 三大封裝技術(shù)路線并行發(fā)展，應(yīng)用場景覆蓋 TV、高階顯示器、PAD、筆電、車載等終端顯示領(lǐng)域。2021 年公司 Mini LED 背光產(chǎn)品實現(xiàn)批量出貨，并與國際知名大廠達成戰(zhàn)略合作關(guān)系。鴻利智匯Mini LED 一期項目已順利投產(chǎn)并為國內(nèi)主流的廠家提供批量生產(chǎn)。目前，Mini LED 二期項目施工建設(shè)工作已全面啟動，二期項目總建筑面積近 17.84 萬平方米，完全達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值達 40 億人民幣。聚飛光電公司的 Mini LED 產(chǎn)品憑借高色域、高亮度、高對比度、品質(zhì)性能穩(wěn)定的優(yōu)勢，已得到市場認(rèn)可，正配合客戶批量供貨；瑞豐光電Mini 相關(guān)技

18、術(shù)已應(yīng)用到手機、電視、平板、VR 等各類電子產(chǎn)品，與國內(nèi)外知名電子企業(yè)緊密合作開發(fā)了各類 Mini 背光和顯示產(chǎn)品方案，建成了國內(nèi)第一條 MiniLED 自動化生產(chǎn)線。公司募資 6.99 與億元用于（Mini LED）背光封裝生產(chǎn)項目等項目。晶科電子公司已建立了多條 Mini LED 背光生產(chǎn)線，大尺寸背光燈板的直通率可達 95，產(chǎn)品已批量交付公司年報，公司官網(wǎng)，研究院Mini LED 背光成本占整機的 20%，而背光燈板又有 50%的成本在于 PCB。從全球范圍內(nèi)看，多數(shù) PCB 廠商已紛紛布局 Mini LED PCB 基板，包括國內(nèi) PCB 企業(yè)如鵬鼎控股、奧士康、中京電子、勝宏科技等，

19、臺灣地區(qū)企業(yè)欣興、泰鼎、同泰、韓國永豐等。目前國內(nèi) PCB 產(chǎn)業(yè)鏈配套相對成熟，具有充分的技術(shù)與產(chǎn)能準(zhǔn)備，為 Mini LED 快速增長提供了強大支撐。圖 14：部分 PCB 廠商在Mini LED 領(lǐng)域布局情況企業(yè)Mini LED 布局情況鵬鼎控股2021 年公司的MINILED 背光產(chǎn)品成功推出，淮安園區(qū)的兩條生產(chǎn)線均已順利投入運營 MINILED 背光板成為公司營收及利潤成長的新動能奧士康A(chǔ)2 規(guī)劃可以做 15 萬平米，A9 工廠規(guī)劃每月 30 萬平米，公司的 MiniLED 產(chǎn)品主要覆蓋TVNBPC汽車臺顯等產(chǎn)品。目前大規(guī)模供貨的主要是三星，2022 年三星需求大概 700 多萬平、索

20、尼大概 200 萬平米、LG 大概 200 多萬平米中京電子司中高階 HDI 產(chǎn)品批量應(yīng)用于MiniLED 產(chǎn)品，并積累了如中麒光電、希達電子、雷曼光電、鴻利智匯、強力巨彩、LG、三星、等一批業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌客戶，是業(yè)界較早開展微小間距 LED 和 MiniLED 應(yīng)用的產(chǎn)品開發(fā)企業(yè)，主要優(yōu)勢體現(xiàn)在 COB 封裝工藝 MiniLED 的直顯應(yīng)用。-勝宏科技公司中高階 HDI 產(chǎn)品批量應(yīng)用于 MiniLED 產(chǎn)品，并積累了如中麒光電、希達電子、雷曼光電、鴻利智匯、強力巨彩、LG、三星、京 東方等一批業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌客戶。公司年報、公司調(diào)研活動信息表，研究院按封裝基板材料不同來區(qū)分 MniLED 的技術(shù)路

21、徑，目前 Mini LED 的技術(shù)路徑包括 PCB方案和玻璃基方案。其中，PCB 是常用的LED 基板，具有技術(shù)成熟、成本低等優(yōu)勢，主要由LED 產(chǎn)業(yè)鏈廠商推廣使用。而玻璃基板是 LCD 的關(guān)鍵物料之一，玻璃基 Mini LED則面板廠推廣主導(dǎo)力較強。成本方面，PCB 封裝主要運用雙層板，目前以進口為主。未來隨著高端PCB 物料的國產(chǎn)化提升，PCB 方案的系統(tǒng)成本有望下降。但隨著最終產(chǎn)品分區(qū)越多，導(dǎo)致運用的 PCB 層數(shù)越多，也提升整體成本。玻璃基板方案主要是運用光刻技術(shù)將線路直接刻在玻璃基板上，其光刻掩膜版等一次性投入成本較高，而規(guī)模應(yīng)用后成本較低。性能方面，PCB 熱導(dǎo)率較低散熱性能較差，

22、且在大尺寸方面容易翹曲變形。而玻璃基具備較高的熱導(dǎo)率和散熱能力。此外，玻璃基平整度更高，相比PCB 在芯片轉(zhuǎn)移技術(shù)上更容易突破。玻璃基的劣勢是易碎，相比 PCB 目前良率較低。應(yīng)用前景方面，PCB 基方案是當(dāng)前國內(nèi)廠家的主流技術(shù)路徑，被大部分 LED 廠商采納。而玻璃基方案由于自身成本，性能等優(yōu)勢，未來將逐步發(fā)揮自身的優(yōu)勢，具備充分市場潛力。項目PCB玻璃基圖 15：Mini LED PCB 和玻璃基對比成本材料成本較高，是玻璃基的幾倍。材料成本較低，前期投入較高，而規(guī)?；蟪杀敬蠓陆盗悸瘦^高，產(chǎn)業(yè)較成熟較高，但易碎，工藝難度較高，PCB 設(shè)備的兼容性不好性能散熱性弱、容易導(dǎo)致翹曲變形、容散

23、熱性強、受熱膨脹率低、平坦性更高，更有利于易產(chǎn)生拼縫Mini LED 的焊接應(yīng)用現(xiàn)階段在國內(nèi)技術(shù)工藝條件下大前景規(guī)模使用未來前景廣闊，滲透率快速提升行家說，慧聰 LED 屏網(wǎng)，研究院3. 產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤：景氣度持續(xù)上升，資本開支再上臺階以臺灣地區(qū)的電子產(chǎn)業(yè)作為觀察點，Mini LED 的景氣度持續(xù)上升，資本開支擴大突顯了產(chǎn)業(yè)對 Mini LED 發(fā)展方向的認(rèn)可。從涉及的產(chǎn)業(yè)鏈公司來看，臺灣地區(qū) LED 芯片龍頭晶電 2022 年 2 月實現(xiàn)營收 18.10 億新臺幣，同比增長 74.11%，環(huán)比減少-12.81%。公司目前正建立年產(chǎn)能 30 萬片 4 英寸的 Mini LED 芯片生產(chǎn)線，4 吋M

24、ini LED 背光源有望可從 21 年的 100 萬片增至 150 萬片。此外，晶電投入 6.1 億元新臺幣購置竹南廠房，為 2至 3 年后 Micro LED 量產(chǎn)做準(zhǔn)備。圖 16：晶電單月營收（新臺幣）及增速（%）圖 17：晶電累計月度營收（新臺幣）及增速（%）Ifind，研究院Ifind，研究院臺灣地區(qū)億光 2021 年全年營收 250.28 億元，同比增長 15.86%，創(chuàng)下自 2018 年以來近 4年新高，主要源自去年公司在紅外線、光耦合器、不可見光，以及 Mini LED 相關(guān)封裝元件/模塊等各主力產(chǎn)品需求強勁推升。Mini LED 方面，2021 年公司擴大下游應(yīng)用端導(dǎo)入，預(yù)計

25、 2022 年整體出貨規(guī)模將保持兩位數(shù)成長。除了原本的電視與筆記本電腦屏幕面板背光需求成長速度加快，車用 Mini LED 相關(guān)產(chǎn)品也有望放量。此外，公司目前正與北美廠牌客戶合作 Mini LED 背光新品。圖 18：億光單月營收（新臺幣）及增速（%）圖 19：億光累計月度營收（新臺幣）及增速（%）Ifind，研究院資料來源：Ifind，研究院臺灣表面黏著科技股份有限公司（臺表科）主營業(yè)務(wù)包括原料及配件的采購及管理、工程設(shè)計過程、SMT 裝配過程、品質(zhì)保證、物流管理和售后服務(wù)。在 Mini LED 領(lǐng)域主要負(fù)責(zé)封裝業(yè)務(wù)。2021 年臺表科營收 657.2 億元，同比增長 58.72，稅后凈利

26、37.13 億元（新臺幣）、同比增長 69.26，創(chuàng)歷史新高。22 年 2 月公司營收 58.1 億元，同比增長 73.6，累計前兩月營收達 121.1 億元，同比增長 70.9，創(chuàng)歷年同期新高，主要是受益于去年下半年美系客戶筆電、平板受缺料影響，動能延續(xù)至今年初。公司主要為蘋果的 iPad Pro 和 MacBook Pro 進行打線組裝業(yè)務(wù)，2021 年合計出貨量為 850 萬臺，預(yù)計 2022 年出貨可達 1,500 萬臺。2021 年 Mini LED 營收占比約 25，預(yù)估今年在外部不利因素逐漸緩解，以及客戶有望推出新品下，產(chǎn)能可達滿載，營收占比可望提升至 30。產(chǎn)能方面，21 年臺

27、表科共有 210 條 SMT 產(chǎn)線，22 年預(yù)計增加 10 條左右，公司將放在開發(fā)更多 Mini LED 客戶，在 Mini LED 需求持續(xù)提升以及內(nèi)存業(yè)務(wù)成長的態(tài)勢下，公司預(yù)期業(yè)績快速增長。圖 20：臺表科單月營收（新臺幣）及增速（%）圖 21：臺表科累計月度營收（新臺幣）及增速（%）Ifind，研究院Ifind，研究院隆達電子股份有限公司（隆達電子）主營業(yè)務(wù)包括生產(chǎn)發(fā)光二極體 LED，涵蓋磊晶、晶粒、封裝，是臺灣地區(qū) LED 產(chǎn)業(yè)中唯一垂直整合上游、中游、下游制程到照明產(chǎn)品應(yīng)用一條龍生產(chǎn)的企業(yè)。在 Mini LED 領(lǐng)域主要負(fù)責(zé)芯片生產(chǎn)與封裝業(yè)務(wù)。2022 年 2 月隆達營收 3.74

28、億新臺幣，同比下降 16.66%，環(huán)比下降 27.84%，2022 年前兩個月累計營收 8.93億新臺幣，同比下降 11.37%。目前公司 Mini LED 已開始交貨給面板客戶，美系品牌推出 Mini LED 背光相關(guān)應(yīng)用后，引導(dǎo)非蘋果陣營加入設(shè)計，21Q4 大幅擴產(chǎn)，新產(chǎn)能已于22Q1 交付客戶。公司不可見光 LED 產(chǎn)品 21 年擴增 3 倍產(chǎn)能，營收占比約 30%，22 年將再擴張 50%產(chǎn)能。圖 22：隆達單月營收（新臺幣）及增速（%）圖 23：隆達累計月度營收（新臺幣）及增速（%）Ifind，研究院Ifind，研究院富采投資控股股份有限公司（富采）由晶元光電與隆達電子之臺灣地區(qū)兩大

29、 LED 集團透過換股成立，主營業(yè)務(wù)涵蓋外延片、芯片、封裝、模塊，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋顯屏、專業(yè)照明、車用、傳感、5G 通訊、功率等應(yīng)用。在 Mini LED 領(lǐng)域主要負(fù)責(zé)芯片生產(chǎn)業(yè)務(wù)。 2021 年富采營業(yè)收入 364.25 億元（新臺幣），同比增長 53.7%，毛利率 20.9%，同比增長 18pct，凈利潤為 18.98 億。營收大幅增長主要受益于疫情帶動背光需求，高階紅光需求旺盛 ，且 Mini LED 于 2021 年開始量產(chǎn)出貨。2021 年 Mini LED 占富采總營收比大約 25%-20%，預(yù)估 2022 年占比有望達到 30%。產(chǎn)能方面，預(yù)計 2022Q2Mini LED 新產(chǎn)

30、能將到位，屆時Mini LED 產(chǎn)能可提升 50%。資本開支方面，2022 資本開支約 55 億元，其中包括子公司晶電 3 日公布 6.1 億元購買新廠。2022 年Mini LED 市場滲透率進一步擴大，富采作為 Mini LED 行業(yè)龍頭，產(chǎn)能擴張及 Mini LED 新品放量將持續(xù)帶動公司業(yè)績增長。圖 24：富采單月營收（新臺幣）圖 25：富采累計月度營收（新臺幣）Ifind，研究院Ifind，研究院4. 投資建議：4.1 沃格光電603773.SH公司以 FPD 光電玻璃薄化業(yè)務(wù)為核心，向下游防靜電 ITO 鍍膜、切割等業(yè)務(wù)延伸，目前，能為客戶提供薄化、防靜電 ITO 鍍膜、切割和 O

31、GS 化學(xué)二次強化等多項服務(wù)，具有垂直一體化優(yōu)勢。2018 年后公司主要產(chǎn)品包括光電玻璃、光電顯示薄膜器件、平板顯示器以及其他電子器件等。圖 26：公司收入結(jié)構(gòu)（億元）圖 27：2021 年公司各項業(yè)務(wù)占比公司年報，研究院公司年報，研究院2018-2021 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入 7.00、5.24、6.04、10.50 億元， 2018-2021 年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤 1.58、0.51、0.14、-0.27 億元。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 10.5 億元，同比增長 73.79 %；其中，光電玻璃精加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入 68,374.24 萬元，同比增長 21.49%；Mini LE

32、D 新產(chǎn)品研發(fā)收入 268.24 萬元。凈利潤方面，2021 年沃格光電凈虧損2686.29 萬元。2021 年虧損主要是因為公司在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理等方面加大投入。2021 年，公司研發(fā)投入 5122.4 萬元，同比增長 60.5%，占營業(yè)收入的 4.88%。圖 28：公司營業(yè)收入、增速及毛利圖 29：公司歸母凈利潤、凈利率及 ROEIfind，Ifind，圖 30：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額及占營收比例圖 31：公司總資產(chǎn)及資產(chǎn)負(fù)債率Ifind，Ifind，公司正加快在 Mini/Micro LED 產(chǎn)品方面的布局，主要為 Mini LED 直顯和背光產(chǎn)品提供玻璃基板產(chǎn)品。公司已點亮 M

33、ini LED 玻璃基直顯產(chǎn)品與 15.6 英寸、75 英寸背光樣品，目前正在與康佳、雷曼、希達、TCL 等企業(yè)進行相關(guān)產(chǎn)品的合作開發(fā)。2022 年 2 月，公司加碼 16.5 億元建設(shè)玻璃基材的 Mini/Micro LED 基板生產(chǎn)項目，加速 Mini/Micro LED業(yè)務(wù)進展。日前，公司以 1.8 億設(shè)立子公司江西德虹顯示技術(shù)有限公司推動項目有序開展。公司借助傳統(tǒng)LCD 光電玻璃精加工領(lǐng)域的積累和升級，實現(xiàn)在玻璃基 Mini LED 領(lǐng)域的領(lǐng)先布局和明顯的技術(shù)優(yōu)勢。未來公司有望充分受益 Mini LED 應(yīng)用爆發(fā)，持續(xù)提升盈利能力和產(chǎn)業(yè)鏈地位。預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤

34、分別為 0.69/1.12/1.60 億元，EPS為 0.56/0.91/1.30 元，對應(yīng) 22/23/24 年 PE 分別為 32X、19X、14X。4.2 鴻利智匯300219.SZ公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，作為國內(nèi)領(lǐng)先的白光 LED 封裝企業(yè)，主要從事 LED 器件及其應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用照明、背光源、汽車信號/照明、特殊照明、專用照明、顯示屏等眾多領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)包括 LED 半導(dǎo)體封裝業(yè)務(wù)、LED 照明業(yè)務(wù)兩大板塊。圖 32：公司各產(chǎn)品收入情況（億元）圖 33：2020 年公司各產(chǎn)品收入占比資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，2021 年前

35、三季度，公司主營收入 30.61 億元，同比上升 45.28%；歸母凈利潤 2.17 億元，同比上升 242.35%；扣非凈利潤 1.79 億元，同比上升 382.59%；公司預(yù)計 2021 年全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.53 億元-2.93 億元，同比增長 172.65%-215.76%；實現(xiàn)扣非凈利潤 2.00 億元-2.40 億元，同比增長 267.82%-341.39%。公司凈利潤大幅增長受益于堅持“聚焦主業(yè)、整合提效”、LED 市場需求回暖等因素。圖 34：公司營業(yè)收入（億元）、增速及毛利率圖 35：公司歸母凈利潤、凈利率及 ROEIfind，公司公告，Ifind，公司公

36、告，圖 36：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額及占營收比例圖 37：公司總資產(chǎn)及剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率Ifind，公司公告，Ifind，公司公告，公司于 2018 年開始布局 Mini/Micro LED 顯示領(lǐng)域。在產(chǎn)品方面，主要從 Mini LED 背光源、Mini LED 直顯兩個方向布局；在產(chǎn)能方面，2020 年 6 月、12 月，公司與廣州市花都區(qū)政府簽訂了投資協(xié)議投資建設(shè) Mini LED 新型顯示項目一期、二期項目，完全達產(chǎn)后預(yù)計總年產(chǎn)值 46 億元。得益于公司全面發(fā)力 Mini LED 項目，鴻利智匯在 Mini LED 領(lǐng)域的布局取得良好進展。公司一期項目已于 2020 年 12

37、 月順利投產(chǎn)、二期項目已于 2021 年 12 月順利封頂。隨著 Mini LED 訂單增加以及產(chǎn)能逐漸釋放，預(yù)計公司 Mini LED 業(yè)務(wù)有望快速增長。公司聚焦 LED 封裝主業(yè)，在 Mini LED 封裝領(lǐng)域的產(chǎn)能和技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先，有望受益于 Mini LED 行業(yè)需求爆發(fā)，帶動公司業(yè)績大幅提高，預(yù)估公司 2022 年-2023 年歸母凈利潤為 5.37 億元、6.07 億元，EPS 分別為 0.53 元、0.76 元、0.86 元，對應(yīng) PE 分別為 16X、11X、10X。4.3 聚飛光電300303.SZ公司成立于 2005 年，于 2012 年上市，是國內(nèi)領(lǐng)先的白光LED 封

38、裝企業(yè)，主要從事LED器件及其應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用照明、背光源、汽車信號/照明、特殊照明、專用照明、顯示屏等眾多領(lǐng)域。公司產(chǎn)品主要分為三大類，分別是 LED封裝、LED 汽車照明業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)云端智能芯片及加速卡和智能計算集群系統(tǒng)。圖 38：公司各產(chǎn)品收入情況（億元）圖 39：2020 年公司各產(chǎn)品收入占比資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，公司于 2021 年總營收達 23.71 億元，同比 2020 年增長 0.86%，歸母凈利潤為 2.72 億元，同比 2020 年下降 10.93%。2021 年公司總資產(chǎn) 49.56 億元，較上年同期下降 0.01%

39、；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益 28.91 億元，較上年同期增長 15.93%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)較上年同期增長 10.35%。2021 年，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健。受全球政治、經(jīng)濟、疫情影響，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品市場承壓較大，導(dǎo)致綜合毛利率下滑。2021 年，公司加大了三地研發(fā)平臺建設(shè)，同時對新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入較多，凈利潤較同期下滑。另一方面，隨著汽車智能化快速發(fā)展，國家 5G+8K 超高清顯示戰(zhàn)略的推進，公司的車用 LED 及 Mini LED 等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長較快，為公司業(yè)績提供了有力支撐。圖 40：公司營業(yè)收入（億元）、增速及毛利率圖 41：公司歸母凈利潤、凈利率及 ROEIfi

40、nd，公司公告，Ifind，公司公告，圖 42：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額及占營收比例圖 43：公司總資產(chǎn)及剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率Ifind，公司公告，Ifind，公司公告，Mini LED 方面，公司同時聚焦背光和直顯業(yè)務(wù)，Mini LED 背光供貨量較大的是 TV 應(yīng)用產(chǎn)品，客戶包括 TCL 華星等。而直顯產(chǎn)品的市場接受度也正在不斷提高。由于 Mini LED客戶與傳統(tǒng)產(chǎn)品客戶高度重疊，粘性較大和公司注重技術(shù)創(chuàng)新兼顧產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性，并有充裕的自有資金應(yīng)對新產(chǎn)品的開發(fā)及擴建，公司有望在 Mini LED 產(chǎn)品快速上升期獲得較高的市場份額。4.4 瑞豐光電300241.SZ公司成立于 20

41、00 年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn) LED 光源并提供應(yīng)用解決方案的全球知名 封裝方案及產(chǎn)品提供商?？萍紕?chuàng)新、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品差異化是瑞豐光電賴以生存的核心競爭力。公司與全球眾多一線品牌企業(yè)建立了深度的業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司產(chǎn)品主要分為照明 LED、中大尺寸背光源 LED、其他 LED 器件等。 目前，公司將重點在 Mini LED、Micro LED 以及 AI 感測器件等領(lǐng)域進行研發(fā)與業(yè)務(wù)布局。圖 44：公司各產(chǎn)品收入情況（億元）圖 45：2020 年公司各產(chǎn)品收入占比資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，2021 年前三季度公司營業(yè)收入 10.98 億元，同比增長 24.97%；基本每股收益

42、 0.0941 元，同比增長 19.57%，公司預(yù)計 2021 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 9000 萬元至 1.15 億元，同比增長 87%-139%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為 0 萬元至 1400 萬元，上年同期為盈利 442.24 萬元。2021 年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利總額也較去年同期有所增長;與此同時公司持續(xù)加大 Mini LED 研發(fā)的投入，積極拓展銷售，導(dǎo)致相關(guān)費用也有所增加。2021 年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利總額也較去年同期有所增長；非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約 11500 萬元，主要系報告期內(nèi)確認(rèn)的政府補貼收入。圖 46：公司營業(yè)收入（億元）、增速及毛利率

43、圖 47：公司歸母凈利潤、凈利率及 ROEIfind，公司公告，Ifind，公司公告，圖 48：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額及占營收比例圖 49：公司總資產(chǎn)及剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率Ifind，公司公告，Ifind，公司公告，在 Mini/Micro LED 擴產(chǎn)潮大起之際，公司順利地推進了擴產(chǎn)項目的落地。一方面，公司于 2021 年 5 月完成了非公開發(fā)行融資 6.99 億元，資金投向 Mini LED 及RGB LED 擴產(chǎn)項目。另一方面，公司進一步于2021 年7 月正式落實湖北制造基地的建設(shè)，宣布Mini/Micro LED 新型顯示產(chǎn)業(yè)項目開工。公司湖北 Mini/Micro LED

44、基地一期項目預(yù)計總投資約 15億元，建設(shè)內(nèi)容涵蓋全彩LED 封裝擴產(chǎn)項目、Mini LED 背光封裝生產(chǎn)項目、Micro LED技術(shù)研發(fā)中心項目，預(yù)計滿產(chǎn)后可形成產(chǎn)能：全彩LED 封裝產(chǎn)品10105KK 只/年、Mini LED背光封裝產(chǎn)品 663 萬片/年，并將建成和運營 Micro LED 技術(shù)研究中心。4.5 乾照光電300102.SZ公司成立于 2000 年，公司主要生產(chǎn)全色系超高亮度 LED 外延片及芯片、高性能砷化鎵太陽能電池、LED 照明產(chǎn)品，并提供節(jié)能照明應(yīng)用解決方案。公司南昌生產(chǎn)基地一期已經(jīng)達成滿產(chǎn)，完成全面布局普通照明產(chǎn)品、高壓產(chǎn)品、燈絲產(chǎn)品、高光效產(chǎn)品、背光產(chǎn)品、倒裝產(chǎn)品

45、、Mini/Micro LED 產(chǎn)品，以及顯示屏芯片產(chǎn)品。在顯示屏芯片領(lǐng)域，公司已研發(fā)出了多種 Micro LED 芯片產(chǎn)品，并開發(fā)出巨量轉(zhuǎn)移原型技術(shù)，在此基礎(chǔ)上制備了 Micro LED 顯示屏樣品，并配合上下游廠商共同開發(fā)完善中。圖 50：公司各產(chǎn)品收入情況（億元）圖 51：2020 年公司各產(chǎn)品收入占比資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，公司預(yù)計 2021 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.815 億元-2.185 億元，上年同期為虧損 24690.53 萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 7650 萬元11350 萬元，上年同期為虧損 29833.87 萬元。公司 2021 年 1

46、-12 月業(yè)績變動主要影響因素：（1）受益于 LED 行業(yè)市場回暖，部分芯片價格上漲，公司盈利能力有所提升。（2）公司南昌藍綠芯片(一期)項目產(chǎn)能完全釋放，三個生產(chǎn)基地產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、運營效率不斷提升，旺盛的市場需求帶動公司產(chǎn)銷率、產(chǎn)能利用率呈上升趨勢，致使公司營業(yè)收入、產(chǎn)品毛利率同比大幅增長，從而凈利潤同比上升。（3）受益于市場行情轉(zhuǎn)好，公司資產(chǎn)減值損失、信用減值損失的計提金額同比下降，致使凈利潤同比上升。圖 52：公司營業(yè)收入（億元）、增速及毛利率圖 53：公司歸母凈利潤、凈利率及 ROEIfind，公司公告，Ifind，公司公告，圖 54：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額及占營收比例圖

47、 55：公司總資產(chǎn)及剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率Ifind，公司公告，Ifind，公司公告，公司于 2020 年 11 月 18 日發(fā)布公告宣布，擬定增募集資金不超過 15 億元，分別投向 Mini/Micro、高光效 LED 芯片研發(fā)及制造項目和補充流動資金概況項目，計劃募集資金投入金額分別為 11.5 億元和 3.5 億元。其中，“Mini/Micro、高光效 LED 芯片研發(fā)及制造項目”將以江西乾照光電有限公司為實施主體，實施地點為江西省南昌市新建區(qū)長堎工業(yè)園區(qū)。項目建成后將合計新增年產(chǎn) 636.00 萬片的Mini LED BLU、Mini LEDGB、Micro LED 芯片、高光效L

48、ED 芯片生產(chǎn)能力。圖 56：公司募投項目資金及用途項目名稱項目投資總額（萬元）擬投入募集資金金額（萬元）Mini/Micro、高光效 LED 芯片研發(fā)及制造項目141,375.48115,000.00補充流動資金35,000.0035,000.00合計176,375.48150,000.00公司公告，公司于 2022 年 3 月 11 日披露向特定對象發(fā)行 A 股股票發(fā)行情況，確定此次發(fā)行價格 8元/股，發(fā)行股數(shù) 1.875 億股，募資總額 15 億元，主要用于投資南昌建設(shè)“Mini/Micro、高光效 LED 芯片研發(fā)及制造項目”。公司強烈看好 Mini LED 和 Micro LED 的

49、未來應(yīng)用，目前已經(jīng)完成 Mini LED 的技術(shù)儲備且有產(chǎn)品銷售，21 年出貨量較小系因為傳統(tǒng)領(lǐng)域訂單飽滿公司產(chǎn)能不足，未有新增產(chǎn)能布局在 Mini LED，隨著定增落地，募投項目有 60%產(chǎn)能投向 Mini LED，本次募投項目達產(chǎn)后年均收入約 10.21 億元，年均毛利率可達 29.75%；連同其他配套項目，公司將新增超 50%的芯片產(chǎn)能，進一步增強公司的行業(yè)龍頭地位，讓公司在 Mini/Micro LED 產(chǎn)業(yè)化過程中贏得市場先機。公司是國內(nèi)紅黃芯片龍頭廠商，積極拓展 VCSEL 激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外 UVLED、紅外探測器、砷化鎵襯底等領(lǐng)域，有望享受 LED 行業(yè)持續(xù)景氣帶來的紅利。預(yù)計