1、貨幣銀行學貨幣銀行學課程組課程組東北財經(jīng)大學金融學院東北財經(jīng)大學金融學院主講教師：范立夫（博士、教授）主講教師：范立夫（博士、教授）第二章第二章 信用與利率機制信用與利率機制第二章第二章 信用與利率機制信用與利率機制信用的產(chǎn)生與發(fā)展信用的產(chǎn)生與發(fā)展信用形式與信用工具信用形式與信用工具利息與利息率利息與利息率利率的計量利率的計量利率的決定及影響因素利率的決定及影響因素第二章第二章 信用與利率機制信用與利率機制（案例分析）（案例分析）我國有機利率體系構(gòu)建我國有機利率體系構(gòu)建現(xiàn)象解讀現(xiàn)象解讀央票收益率的異象央票收益率的異象預期通貨膨脹所引起的利率變化預期通貨膨脹所引起的利率變化利率與股市：正相關(guān)利率

2、與股市：正相關(guān)VSVS負相關(guān)負相關(guān)我國的利率市場化進程我國的利率市場化進程信用的產(chǎn)生與發(fā)展信用的產(chǎn)生與發(fā)展信用的解釋信用的解釋信用的特征信用的特征信用的產(chǎn)生信用的產(chǎn)生信用的發(fā)展信用的發(fā)展概念：概念：信用是一種體現(xiàn)特定經(jīng)濟關(guān)信用是一種體現(xiàn)特定經(jīng)濟關(guān)系的借貸行為，是以償還為條件的系的借貸行為，是以償還為條件的價值單方面的轉(zhuǎn)移，是價值運動的價值單方面的轉(zhuǎn)移，是價值運動的特殊形式。特殊形式?；咎卣鳎夯咎卣鳎旱狡跉w還和支付利息到期歸還和支付利息信用的解釋信用的解釋信用的特征信用的特征1 1. .標的為一種所有權(quán)與使用權(quán)相分離的資金。標的為一種所有權(quán)與使用權(quán)相分離的資金。2.2.以還本付息為條件。以還

3、本付息為條件。3.3.以相互信任為基礎(chǔ)。以相互信任為基礎(chǔ)?！皼]有信用，何談沒有信用，何談信用信用”4.4.以收益最大化為目標。以收益最大化為目標。5.5.具有特殊的運動形式。具有特殊的運動形式。信用的產(chǎn)生與發(fā)展信用的產(chǎn)生與發(fā)展信用的產(chǎn)生信用的產(chǎn)生：商品或貨幣在空間和時：商品或貨幣在空間和時間上分布的不平衡性。間上分布的不平衡性。信用的發(fā)展階段信用的發(fā)展階段：尚未工具化的信用：尚未工具化的信用階段、尚未流動化的信用階段、流動階段、尚未流動化的信用階段、流動化的信用階段、電子化及網(wǎng)絡化與信化的信用階段、電子化及網(wǎng)絡化與信用制度相結(jié)合的階段。用制度相結(jié)合的階段。信用形式與信用工具信用形式與信用工具信

4、用的主要形式信用的主要形式信用工具信用工具信用的主要形式信用的主要形式1.1.商業(yè)信用商業(yè)信用2.2.銀行信用銀行信用3.3.國家信用國家信用4.4.消費信用消費信用商業(yè)信用商業(yè)信用含義：含義：廠商在進行銷售時，以延期付款即廠商在進行銷售時，以延期付款即賒銷形式或預付貨款所提供的信用，是現(xiàn)賒銷形式或預付貨款所提供的信用，是現(xiàn)代信用制度的基礎(chǔ)。代信用制度的基礎(chǔ)。特點：特點：主體是廠商；客體是商品資本；動主體是廠商；客體是商品資本；動態(tài)與產(chǎn)業(yè)資本的動態(tài)一致。態(tài)與產(chǎn)業(yè)資本的動態(tài)一致。作用：作用：加速資本的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，最大限度加速資本的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，最大限度地利用產(chǎn)業(yè)資本和節(jié)約商業(yè)資本，促進生地利用產(chǎn)業(yè)

5、資本和節(jié)約商業(yè)資本，促進生產(chǎn)和流通的發(fā)展產(chǎn)和流通的發(fā)展銀行信用銀行信用含義：含義：以貨幣資金借貸為運營內(nèi)容和以銀以貨幣資金借貸為運營內(nèi)容和以銀行及某些非銀行金融中介機構(gòu)為行為主體行及某些非銀行金融中介機構(gòu)為行為主體的信用關(guān)系。的信用關(guān)系。特點：特點：債權(quán)人主要是銀行，債務人是工商債權(quán)人主要是銀行，債務人是工商企業(yè)和個人；信貸資金是從產(chǎn)業(yè)循環(huán)中獨企業(yè)和個人；信貸資金是從產(chǎn)業(yè)循環(huán)中獨立出來的貨幣；可以通過規(guī)模投資，降低立出來的貨幣；可以通過規(guī)模投資，降低信息成本和交易費用，降低信用風險，提信息成本和交易費用，降低信用風險，提高信用過程的穩(wěn)定性。高信用過程的穩(wěn)定性。國家信用國家信用含義：含義：國家及

6、其附屬機構(gòu)作為債務人或債國家及其附屬機構(gòu)作為債務人或債權(quán)人，依據(jù)信用原則向社會公眾和外國政權(quán)人，依據(jù)信用原則向社會公眾和外國政府舉債或向債務國放債的一種形式。府舉債或向債務國放債的一種形式。國債：國債：國庫券和公債國庫券和公債彌補財政赤字的三種方式：增稅，向中央彌補財政赤字的三種方式：增稅，向中央銀行透支或借款，發(fā)行國債銀行透支或借款，發(fā)行國債消費信用消費信用含義：含義：對消費者個人所提供的信用對消費者個人所提供的信用形式：形式：賒銷、分期付款與消費貸款賒銷、分期付款與消費貸款一個值得思考的問題：一個值得思考的問題：助學貸款屬于消費助學貸款屬于消費貸款？換言之，教育屬于消費還是投資？貸款？換言

7、之，教育屬于消費還是投資？（人力資本的投資）（人力資本的投資）信用在當代社會中的作用信用在當代社會中的作用數(shù)量方面：數(shù)量方面：充分動員社會資金，為經(jīng)濟充分動員社會資金，為經(jīng)濟發(fā)展提供盡可能多的資金支持發(fā)展提供盡可能多的資金支持質(zhì)量方面：質(zhì)量方面：提高資金配置的效率與合理提高資金配置的效率與合理性，通過信用對資金的優(yōu)化配置實現(xiàn)社性，通過信用對資金的優(yōu)化配置實現(xiàn)社會對資源的優(yōu)化配置。會對資源的優(yōu)化配置。信用工具信用工具信用工具的分類信用工具的分類信用工具的特點信用工具的特點幾種典型的信用工具幾種典型的信用工具信用工具的分類信用工具的分類概念：概念：亦稱金融工具、融資工具，是資金亦稱金融工具、融資工

8、具，是資金供給者和需求者之間進行資金融通時所簽供給者和需求者之間進行資金融通時所簽發(fā)的證明債權(quán)或所有權(quán)的各種具有法律效發(fā)的證明債權(quán)或所有權(quán)的各種具有法律效用的憑證。用的憑證。種類：種類： 1.1.按融資按融資方式：方式： 2.2.按可接受按可接受程度：程度： 3.3.按償還期限的按償還期限的長短：長短：信用工具的特點信用工具的特點 償還性償還性 流動性（可轉(zhuǎn)讓性）流動性（可轉(zhuǎn)讓性） 收益性收益性 期限性期限性幾種典型的信用工具幾種典型的信用工具票據(jù)：票據(jù)：財產(chǎn)權(quán)利，分為匯票、本財產(chǎn)權(quán)利，分為匯票、本票和支票。票和支票。證券：證券：金融權(quán)利，分為股票和債金融權(quán)利，分為股票和債券券一個值得思考的問

9、題：債權(quán)與股一個值得思考的問題：債權(quán)與股權(quán)的區(qū)別權(quán)的區(qū)別利息與利息與利率利率利息及其本質(zhì)利息及其本質(zhì)利率利率利率體系利率體系利息及其本質(zhì)利息及其本質(zhì) 馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論內(nèi)容：馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論內(nèi)容：利息本質(zhì)上是部分平均利潤、剩余利息本質(zhì)上是部分平均利潤、剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。利息來源于價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。利息來源于利潤，是利潤的一部分。（本質(zhì)）利潤，是利潤的一部分。（本質(zhì)） 西方關(guān)于利息來源和本質(zhì)的理論研西方關(guān)于利息來源和本質(zhì)的理論研究：究：利息是對放棄貨幣使用權(quán)的機利息是對放棄貨幣使用權(quán)的機會成本的補償。（形式）會成本的補償。（形式）利率利率的定義的定義概念：概念：利息率簡稱利

10、率，是指一定時利息率簡稱利率，是指一定時期內(nèi)利息額和本金額的比率期內(nèi)利息額和本金額的比率兩種計息方式：兩種計息方式：單利和復利單利和復利兩種計息方法何者更能有效地體現(xiàn)資兩種計息方法何者更能有效地體現(xiàn)資金的時間價值？金的時間價值？單利與復利的比較單利單利：只有本金才生息，本金產(chǎn)生的：只有本金才生息，本金產(chǎn)生的利息在下一計息周期仍不生息利息在下一計息周期仍不生息復利復利：本金產(chǎn)生的利息在下一計息周：本金產(chǎn)生的利息在下一計息周期開始生息期開始生息 復利更能體現(xiàn)資金的時間價值。復利更能體現(xiàn)資金的時間價值。 商業(yè)銀行對存款的付息采用的是單利模商業(yè)銀行對存款的付息采用的是單利模式。存款人為何接受？式。存款

11、人為何接受？存款存款100100元，存款利率為元，存款利率為10%10%，2 2年期年期單利模式下單利模式下： 100+100 100+10010%10%2=1202=120元元復利模式下復利模式下： 100 100（1+10%1+10%）2 2 =121=121元元理性的投資者可以實現(xiàn)變相復利。理性的投資者可以實現(xiàn)變相復利。商業(yè)銀行存款利率的期限差別：商業(yè)銀行存款利率的期限差別：1 1年期年期10%10%，2 2年期年期11%11%，則單利模式下：，則單利模式下： 100+100100+10011%11%2=1222=122元元利率利率的種類的種類1.1.名義利率與實際利率名義利率與實際利率

12、2.2.官定利率、市場利率、公定利率官定利率、市場利率、公定利率3.3.存款利率與貸款利率存款利率與貸款利率4.4.浮動利率與固定利率浮動利率與固定利率5.5.一般利率、差別利率、優(yōu)惠利率一般利率、差別利率、優(yōu)惠利率名義利率與實際利率名義利率與實際利率名義利率名義利率：以名義貨幣表示的利率；：以名義貨幣表示的利率；實際利率實際利率：名義利率剔除通貨膨脹因：名義利率剔除通貨膨脹因素后的真實利率。素后的真實利率。 實際利率實際利率= =名義利率名義利率- -物價變動率物價變動率費雪效應費雪效應：預期通貨膨脹將會推高利：預期通貨膨脹將會推高利率水平。名義利率率水平。名義利率= =實際利率實際利率+

13、+物價變物價變動率動率復習思考題：一個似是而非的命題復習思考題：一個似是而非的命題 利率水平提高（官定利率體制下）或利率水平提高（官定利率體制下）或上升（市場利率體制下），通常被解上升（市場利率體制下），通常被解讀為緊縮的貨幣政策。此處的利率水讀為緊縮的貨幣政策。此處的利率水平通常依據(jù)或選擇的是名義利率。平通常依據(jù)或選擇的是名義利率。 判斷貨幣政策松緊的標準應該是名義判斷貨幣政策松緊的標準應該是名義利率還是實際利率？利率還是實際利率？官定利率、市場利率、公定利率官定利率、市場利率、公定利率按利率是否按市場規(guī)律自由變動按利率是否按市場規(guī)律自由變動官定利率官定利率：一國政府通過中央銀行確：一國政府

14、通過中央銀行確定的各種利息率定的各種利息率市場利率市場利率：在借貸貨幣市場上由借貸：在借貸貨幣市場上由借貸雙方通過競爭而形成的利息率雙方通過競爭而形成的利息率公定利率公定利率：由非政府部門的金融民間：由非政府部門的金融民間組織如銀行公會等確定的利率組織如銀行公會等確定的利率存款利率與貸款利率存款利率與貸款利率存款利率存款利率：客戶在銀行或其他金融機構(gòu)：客戶在銀行或其他金融機構(gòu)存款時所取得的利息與存款額的比率存款時所取得的利息與存款額的比率貸款利率貸款利率：銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)放貸：銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)放貸款時所收取的利息與借貸本金的比率款時所收取的利息與借貸本金的比率比較：貸款利率比較：貸款利

15、率高于高于存款利率存款利率 貸款利率必然高于存款利率？貸款利率必然高于存款利率？ 銀行作為企業(yè)的本質(zhì)銀行作為企業(yè)的本質(zhì) 一部分資產(chǎn)處于低利甚至無利狀態(tài)一部分資產(chǎn)處于低利甚至無利狀態(tài) 貸款收息率問題貸款收息率問題 貸款的流動性低于存款的流動性貸款的流動性低于存款的流動性發(fā)債空間的存在及其封閉發(fā)債空間的存在及其封閉 存、貸利差：商業(yè)銀行對融資過程存、貸利差：商業(yè)銀行對融資過程中風險的承擔中風險的承擔 企業(yè)發(fā)債空間企業(yè)發(fā)債空間 發(fā)債空間的封閉：企業(yè)債券較高的發(fā)債空間的封閉：企業(yè)債券較高的違約風險所要求的風險溢價大于存違約風險所要求的風險溢價大于存貸利差貸利差 發(fā)債企業(yè)的共性：信用評級較高發(fā)債企業(yè)的共

16、性：信用評級較高浮動利率與固定利率浮動利率與固定利率固定利率固定利率是指利息率在借貸期內(nèi)不隨是指利息率在借貸期內(nèi)不隨借貸資金的供求狀況而波動的利率。借貸資金的供求狀況而波動的利率。浮動利率浮動利率又稱可變利率，是指雖市場又稱可變利率，是指雖市場利率的變化而定期調(diào)整的利息率。利率的變化而定期調(diào)整的利息率。二者的比較：二者的比較：固定利率：固定利率：收益與成本固定，融資中的收益與成本固定，融資中的不確定性減弱，促進融資；利率不能隨不確定性減弱，促進融資；利率不能隨經(jīng)濟形勢與資金供求的變動而適時的調(diào)經(jīng)濟形勢與資金供求的變動而適時的調(diào)整，有可能成為不合理的利率。整，有可能成為不合理的利率。浮動利率：浮

17、動利率：利率能適應經(jīng)濟形勢變化和利率能適應經(jīng)濟形勢變化和資金供求的變動而適時地調(diào)整；利率波資金供求的變動而適時地調(diào)整；利率波動帶來融資中不確定性提高。動帶來融資中不確定性提高。一般利率、差別利率、優(yōu)惠利率一般利率、差別利率、優(yōu)惠利率一般利率一般利率是金融機構(gòu)按照一般標準發(fā)放貸款是金融機構(gòu)按照一般標準發(fā)放貸款和吸收存款所執(zhí)行的利率，主要針對普通客和吸收存款所執(zhí)行的利率，主要針對普通客戶使用。戶使用。差別利率差別利率是指針對不同的貸款種類和借款對是指針對不同的貸款種類和借款對象實行的不同利息率。象實行的不同利息率。優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率是指國家通過金融機構(gòu)對于需要重是指國家通過金融機構(gòu)對于需要重點扶植或

18、照顧的企業(yè)、行業(yè)或部門所提供的點扶植或照顧的企業(yè)、行業(yè)或部門所提供的低于一般貸款利率水平的利率。低于一般貸款利率水平的利率。利率體系利率體系1.1.中央銀行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率：中央銀行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率：中心地位，核心和指導作用中心地位，核心和指導作用2.2.金融市場利率：拆借利率與國債利率金融市場利率：拆借利率與國債利率拆借利率：彌補臨時頭寸不足拆借利率：彌補臨時頭寸不足國債利率：長期金融市場中的基礎(chǔ)利國債利率：長期金融市場中的基礎(chǔ)利率率3.3.商業(yè)銀行存、貸款利率商業(yè)銀行存、貸款利率利率的計量利率的計量現(xiàn)值、終值、貼現(xiàn)與貨幣的時間價值現(xiàn)值、終值、貼現(xiàn)與貨幣的時間價值利率與收益率利率

19、與收益率現(xiàn)值、終值、貼現(xiàn)與貨幣現(xiàn)值、終值、貼現(xiàn)與貨幣的時間價值的時間價值現(xiàn)值現(xiàn)值是指未來某一時間的終值在現(xiàn)在的價值是指未來某一時間的終值在現(xiàn)在的價值一般地，設投資于某項資產(chǎn)在一般地，設投資于某項資產(chǎn)在n n年后可一次得到年后可一次得到F F元的總收入，利率為元的總收入，利率為i i，那么把未來的這，那么把未來的這F F元貼元貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價值，就是未來現(xiàn)到現(xiàn)在的價值，就是未來F F元的現(xiàn)值，其元的現(xiàn)值，其 公公式為：式為： 簡單貼現(xiàn)公式：簡單貼現(xiàn)公式： 一項在未來一項在未來n n年中每年都有回報的投資項年中每年都有回報的投資項目，假定第目，假定第k k年的回報為年的回報為R Rk k元（元（ k

20、 =1k =1，2 2，n n），利率為），利率為i i，則這項投資的回，則這項投資的回報的現(xiàn)值計算公式為：報的現(xiàn)值計算公式為：上式稱為定期定額貼現(xiàn)公式。上式稱為定期定額貼現(xiàn)公式。一項投資利率為一項投資利率為i i元，每年連本帶息收回元，每年連本帶息收回R R元，元，n n年后全部收回，則這項投資的現(xiàn)值年后全部收回，則這項投資的現(xiàn)值為：為：一項投資利率為一項投資利率為i i元，每年利息收回元，每年利息收回元，元，連續(xù)收連續(xù)收n n年后還有元的本金償還，則這年后還有元的本金償還，則這項投資的現(xiàn)值為：項投資的現(xiàn)值為：到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率是指來自于某種信用工具的收是指來自于某種信

21、用工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率入的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平。水平。投資者用元投資于某種信用工具，年后投資者用元投資于某種信用工具，年后可一次得到元的總收入，那么使這元收可一次得到元的總收入，那么使這元收入現(xiàn)值等于當前投資的價值的利率入現(xiàn)值等于當前投資的價值的利率由下面的公式?jīng)Q定：由下面的公式?jīng)Q定：例題：例題：1.1.在利息分別為在利息分別為10%10%和和20%20%的情況下，對你的情況下，對你來說明天的來說明天的1 1元錢，在那種利率下更值錢元錢，在那種利率下更值錢 ？ 所以，所以，10%10%的情況更值錢的情況更值錢2.2.假定利率為假定利率為10%10%，

22、有一種債券明年向你支，有一種債券明年向你支付付11001100元，后年元，后年12101210元，第三年向你支付元，第三年向你支付13311331元，試問該債券的現(xiàn)值元，試問該債券的現(xiàn)值? ? 簡易貸款的到期收益率簡易貸款的到期收益率簡易貸款：簡易貸款：到期一次還本付息到期一次還本付息以代表貸款額，代表利息支付額，以代表貸款額，代表利息支付額，代表貸款期限，代表到期收益率，代表貸款期限，代表到期收益率，則：則：固定分期償還貸款的到期收益率固定分期償還貸款的到期收益率對于任何固定分期支付貸款，如果對于任何固定分期支付貸款，如果代表貸款額，代表每期的支付金代表貸款額，代表每期的支付金額，代表貸款的

23、期限，代表到期額，代表貸款的期限，代表到期收益率，則：收益率，則：附息債券的到期收益率附息債券的到期收益率對于任何一筆附息債券，如果對于任何一筆附息債券，如果代表債券的價格，代表每期支付的代表債券的價格，代表每期支付的息票利息，代表債券的面值，代息票利息，代表債券的面值，代表債券的期限，代表附息債券的到表債券的期限，代表附息債券的到期收益率，則：期收益率，則：到期收益率的理解到期收益率的理解以付息債券為例以付息債券為例貼現(xiàn)債券的到期收益率貼現(xiàn)債券的到期收益率對于一年期貼現(xiàn)債券而言，如果代表對于一年期貼現(xiàn)債券而言，如果代表債券面值，債券面值，代表債券的購買價格，則債代表債券的購買價格，則債券的到

24、期收益率為：券的到期收益率為：對于年期的貼現(xiàn)債券，則是：對于年期的貼現(xiàn)債券，則是：當期收益率當期收益率：債券的當期利息與當期：債券的當期利息與當期價格之比價格之比當期收益率與貼現(xiàn)收益率當期收益率與貼現(xiàn)收益率貼現(xiàn)收益率：貼現(xiàn)收益率：美國財政部的歷史規(guī)定，美國美國財政部的歷史規(guī)定，美國的財政年度為的財政年度為360360天，因此其國債的報價方天，因此其國債的報價方法規(guī)定為：法規(guī)定為：到期收益率大于貼現(xiàn)收益率：到期收益率大于貼現(xiàn)收益率：分母（債券價分母（債券價格與債券面值）、按每年格與債券面值）、按每年360360天計算天計算一年期債券的貼現(xiàn)收益率與到期收一年期債券的貼現(xiàn)收益率與到期收益率之間的關(guān)系

25、為：益率之間的關(guān)系為：利率與收益率的聯(lián)系與區(qū)別利率與收益率的聯(lián)系與區(qū)別到期收益率是債券的到期收益率是債券的內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率到期收益率及其到期收益率及其替代指標替代指標（當期收益率（當期收益率和貼現(xiàn)收益率）都沒有考慮資本利得和貼現(xiàn)收益率）都沒有考慮資本利得持有期收益率：持有期收益率：充分考慮市場價格變動充分考慮市場價格變動的影響的影響到期收益率是衡量利率水平的有效指標到期收益率是衡量利率水平的有效指標當預期市場上當預期市場上利率水平上漲利率水平上漲時即機會成本時即機會成本增加，必然會引起信用工具（債券）需求的增加，必然會引起信用工具（債券）需求的減少，債券減少，債券價格下降價格下降，進而引起

26、到期收益率，進而引起到期收益率的上升；反之，當預期市場上利率水平下降的上升；反之，當預期市場上利率水平下降時即機會成本降低，必然會引起信用工具時即機會成本降低，必然會引起信用工具（債券）需求的增加，債券價格上漲，進而（債券）需求的增加，債券價格上漲，進而引起到期收益率的下降。引起到期收益率的下降。市場利率上升或預期市場利率上升：債市場利率上升或預期市場利率上升：債券需求減少，債券價格下跌，到期收益券需求減少，債券價格下跌，到期收益率上升率上升市場利率下降或預期市場利率下跌：債市場利率下降或預期市場利率下跌：債券需求增加，債券價格上漲，到期收益券需求增加，債券價格上漲，到期收益率下降率下降因此信

27、用工具的到期收益率與利率同方因此信用工具的到期收益率與利率同方向變化，到期收益率可以作為衡量市場向變化，到期收益率可以作為衡量市場型金融工具的利率水平的有效指標。型金融工具的利率水平的有效指標。例題：例題：1.1.某種債券面值某種債券面值100100元，期限元，期限1010年，年利率年，年利率8%8%，債券到期一次性還本付息。假定該債券持有人債券到期一次性還本付息。假定該債券持有人在持有在持有8 8年后將其出售，此時市場利率水平為年后將其出售，此時市場利率水平為10%10%，債券的價格應為多少，債券的價格應為多少 (100+100(100+1008%8%10) 10) (1+10%)(1+10

28、%)2 2 = 148.76 = 148.762.2.假定上題中的其它條件不變，只是付息方式假定上題中的其它條件不變，只是付息方式為每年支付一次利息，那么債券的價格應為多為每年支付一次利息，那么債券的價格應為多少？少？ 8 8(1+10%)+108(1+10%)+108(1+10%)(1+10%)2 2=7.27+89.26=96.53 =7.27+89.26=96.53 利率決定利率決定利率決定理論利率決定理論影響或決定利率的主要因素影響或決定利率的主要因素利率決定理論利率決定理論1.1.馬克思利率理論馬克思利率理論2.2.古典學派的真實利率理論古典學派的真實利率理論3.3.流動性偏好利率理

29、論流動性偏好利率理論4.4.可貸資金利率理論可貸資金利率理論馬克思馬克思利率理論利率理論馬克思的資本循環(huán)與資本周轉(zhuǎn)理論馬克思的資本循環(huán)與資本周轉(zhuǎn)理論利息來源于利潤，是利潤的一部分，是剩余價利息來源于利潤，是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式，是剩余價值一種分割。值的特殊轉(zhuǎn)化形式，是剩余價值一種分割。利率決定于利潤率。利潤率有一個平均化的趨利率決定于利潤率。利潤率有一個平均化的趨勢。因此，利率決定于社會平均利潤率。勢。因此，利率決定于社會平均利潤率。GWPmAPWG古典古典學派的真實利率理論學派的真實利率理論該理論認為，利率決定于資金的供求，資金供給該理論認為，利率決定于資金的供求，資金供給

30、主要是儲蓄，資金需求主要是投資，投資是利率的遞主要是儲蓄，資金需求主要是投資，投資是利率的遞減函數(shù)，儲蓄是利率的遞增函數(shù)，因此，利率取決于減函數(shù)，儲蓄是利率的遞增函數(shù)，因此，利率取決于儲蓄與投資的均衡。該理論也稱儲蓄投資理論。儲蓄與投資的均衡。該理論也稱儲蓄投資理論。S/IrISIr3r0Sr1流動性流動性偏好利率理論偏好利率理論MSMMdEi0Bi2Ai1M1M2如果在當前利率下存在著貨幣的超額需求，即需求如果在當前利率下存在著貨幣的超額需求，即需求大于供給，貨幣供不應求，那么在市場力量的推動下大于供給，貨幣供不應求，那么在市場力量的推動下利率將要上升，反映為圖中利率將要上升，反映為圖中A

31、A點向點向E E點靠近。反之，則點靠近。反之，則貨幣需求量增加，反映為圖中由貨幣需求量增加，反映為圖中由B B點向點向E E點靠近。點靠近。可可貸資金利率理論貸資金利率理論SLFDLF可貸可貸資金數(shù)量資金數(shù)量QEiE利利率率 利率取決于可貸資金的供求?？少J資金的供給包利率取決于可貸資金的供求。可貸資金的供給包括儲蓄、新增貨幣、反窖藏和財政盈余等，可貸資括儲蓄、新增貨幣、反窖藏和財政盈余等，可貸資金的需求包括投資、窖藏和財政赤字等。因此，利金的需求包括投資、窖藏和財政赤字等。因此，利率決定于可貸資金供給與需求的均衡。率決定于可貸資金供給與需求的均衡。影響利率的主要因素影響利率的主要因素 1.1.

32、平均利潤率平均利潤率 2.2.銀行成本銀行成本 3.3.通貨膨脹預期通貨膨脹預期 4.4.中央銀行政策中央銀行政策5.5.商業(yè)周期商業(yè)周期6.6.借貸資金供求狀況借貸資金供求狀況7.7.政府預算赤字政府預算赤字8.8.國際利率水平國際利率水平平均利潤率平均利潤率利息來源于利潤，是利潤的一部分。利息來源于利潤，是利潤的一部分。利率受制于利潤率。利率受制于利潤率。利潤率有平均化的趨勢。利潤率有平均化的趨勢。利率受制于平均利潤率。利率受制于平均利潤率。銀行成本銀行成本借貸資金的成本、經(jīng)營的所有費用借貸資金的成本、經(jīng)營的所有費用商業(yè)銀行是以利潤最大化為經(jīng)營目標的企業(yè)商業(yè)銀行是以利潤最大化為經(jīng)營目標的企

33、業(yè)商業(yè)銀行貸款利率的確定商業(yè)銀行貸款利率的確定通貨膨脹預期通貨膨脹預期 費雪效應費雪效應利率必須高于物價水平，即必須保持一利率必須高于物價水平，即必須保持一個正的實際利率。個正的實際利率。原因：要保證資金融通行為的正常進行原因：要保證資金融通行為的正常進行必須保證一個正的實際利率，即債權(quán)人必須保證一個正的實際利率，即債權(quán)人通過借出資金所得到的報酬不能被物價通過借出資金所得到的報酬不能被物價水平的上升完全侵蝕掉水平的上升完全侵蝕掉。中央銀行政策中央銀行政策中央銀行試圖引導利率上升，應該在公開中央銀行試圖引導利率上升，應該在公開市場買入還是賣出國債市場買入還是賣出國債兩個分析視角：資金供求與到期收

34、益率兩個分析視角：資金供求與到期收益率商業(yè)周期商業(yè)周期利率的順周期特征利率的順周期特征借貸資金供求狀況借貸資金供求狀況作為一種特殊的商品，資金的價格作為一種特殊的商品，資金的價格利利率決定于資金的供給與需求。率決定于資金的供給與需求。供大于求：利率下降供大于求：利率下降供不應求：利率上升供不應求：利率上升政府預算赤字政府預算赤字正相關(guān)：擠出效應正相關(guān)：擠出效應國際利率水平國際利率水平我國有機利率我國有機利率體系的構(gòu)建體系的構(gòu)建20072007年第一期憑證式國債發(fā)行公告年第一期憑證式國債發(fā)行公告20072007年第一期憑證式國債發(fā)行期為年第一期憑證式國債發(fā)行期為20072007年年3 3月月1

35、1日至日至20072007年年3 3月月3131日。日。發(fā)行期內(nèi)如遇銀行儲蓄存款利率調(diào)整，尚發(fā)行期內(nèi)如遇銀行儲蓄存款利率調(diào)整，尚未發(fā)行的未發(fā)行的20072007年第一期憑證式國債票面利年第一期憑證式國債票面利率，在利率調(diào)整日按率，在利率調(diào)整日按3 3年期、年期、5 5年期銀行儲年期銀行儲蓄存款利率調(diào)整的相同百分點作同向調(diào)整，蓄存款利率調(diào)整的相同百分點作同向調(diào)整，提前兌取分檔利率另行通知。提前兌取分檔利率另行通知。 2007 2007年年3 3月月1717日，中國人民銀行決定上調(diào)日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，金融機金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，金融機構(gòu)一年期存、貸款基準利

36、率均上調(diào)構(gòu)一年期存、貸款基準利率均上調(diào)0.270.27個百個百分點，分別由現(xiàn)行的分點，分別由現(xiàn)行的2.52%2.52%提高到提高到2.79%2.79%、6.12%6.12%提高到提高到6.39%6.39%；其他各檔次存貸款基；其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。準利率也相應調(diào)整。為何要相應調(diào)整未發(fā)行的國債利率？為何要相應調(diào)整未發(fā)行的國債利率？維持利率格局的均衡維持利率格局的均衡。 均衡的利率格局均衡的利率格局微觀經(jīng)濟學中微觀經(jīng)濟學中均衡均衡的概念：邊際收的概念：邊際收益相等益相等資本的邊際收益資本的邊際收益：綜合考慮期限、：綜合考慮期限、風險、流動性等因素，資本用于任風險、流動性等因素，資本用

37、于任何用途的邊際收益應該相等，此時何用途的邊際收益應該相等，此時實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。 假設當前均衡的利率格局為：存款假設當前均衡的利率格局為：存款利率利率5%5%，國債利率，國債利率4%4%，企業(yè)債券利率，企業(yè)債券利率7%7%。（相同期限，如。（相同期限，如3 3年期）年期） 中央銀行宣布上調(diào)存款利率：從中央銀行宣布上調(diào)存款利率：從5%5%上調(diào)到上調(diào)到6%6%，利率均衡格局被打破，則，利率均衡格局被打破，則會出現(xiàn)資本從低利轉(zhuǎn)向高利套利行為會出現(xiàn)資本從低利轉(zhuǎn)向高利套利行為最終使利率格局恢復均衡。此即最終使利率格局恢復均衡。此即帕累帕累托改進托改進過程。過程。推論推論1 1：決定資金流

38、向的是資金的相對：決定資金流向的是資金的相對收益水平，而不是絕對收益水平。收益水平，而不是絕對收益水平。推論推論2 2：各種類型的利率之間存在一個：各種類型的利率之間存在一個有機的利率體系，維持利率均衡格局。有機的利率體系，維持利率均衡格局。推論推論3 3：利率市場化的前提是基準利率：利率市場化的前提是基準利率的培育與有機利率體系的構(gòu)建。的培育與有機利率體系的構(gòu)建?，F(xiàn)象解讀：央票收益率的異象現(xiàn)象解讀：央票收益率的異象20062006年年9 9月，中國央行在近兩周內(nèi)保月，中國央行在近兩周內(nèi)保持著巨額回籠的力度，從月初的凈投持著巨額回籠的力度，從月初的凈投放轉(zhuǎn)向凈回籠，兩周凈回籠資金已經(jīng)放轉(zhuǎn)向凈回

39、籠，兩周凈回籠資金已經(jīng)達到達到10301030億元。但與央行增強的回籠億元。但與央行增強的回籠力度不相對應的是，央票收益率卻在力度不相對應的是，央票收益率卻在持續(xù)走低。持續(xù)走低。杜艷，杜艷，“流動性過剩依舊，央票收流動性過剩依舊，央票收益率持續(xù)走低益率持續(xù)走低”，經(jīng)濟觀察報經(jīng)濟觀察報20062006年年9 9月月2323日日中央銀行增強貨幣回籠力度是一個中央銀行增強貨幣回籠力度是一個金融緊縮的信號，中央銀行票據(jù)收金融緊縮的信號，中央銀行票據(jù)收益率應該是上行的，而現(xiàn)在的票據(jù)益率應該是上行的，而現(xiàn)在的票據(jù)收率卻走低。收率卻走低。過剩的流動性帶來對債券需求的大過剩的流動性帶來對債券需求的大幅增加，在

40、同樣的收益率情況下，商幅增加，在同樣的收益率情況下，商業(yè)銀行愿意購買更多的中央銀行票據(jù)，業(yè)銀行愿意購買更多的中央銀行票據(jù)，導致債券需求曲線右移。導致債券需求曲線右移。PQBs1Bs2Bd1Bd2iABC假定原來債券供求的均衡點為假定原來債券供求的均衡點為A A點，點，中央銀行加大中央銀行票據(jù)的發(fā)行，中央銀行加大中央銀行票據(jù)的發(fā)行，體現(xiàn)為債券供給曲線的右移，新的均體現(xiàn)為債券供給曲線的右移，新的均衡點變?yōu)楹恻c變?yōu)锽 B點，債券價格下降，中央銀點，債券價格下降，中央銀行票據(jù)收益率上升。行票據(jù)收益率上升。問題的關(guān)鍵在于，事情到此并未結(jié)束，問題的關(guān)鍵在于，事情到此并未結(jié)束，在流動性過剩甚至泛濫的背景下，

41、對債在流動性過剩甚至泛濫的背景下，對債券的需求也增加（不是因為債券價格的券的需求也增加（不是因為債券價格的下降），使債券需求曲線右移，新的均下降），使債券需求曲線右移，新的均衡點變?yōu)楹恻c變?yōu)镃 C點，此時，債券價格高于點，此時，債券價格高于A A點，點，因此，收益率相應降低。因此，收益率相應降低。預期通貨膨脹率所引起預期通貨膨脹率所引起的利率的利率變化變化PQBs1Bs2Bd2Bd1i21P1P2 預期通貨膨脹率的提高導致債券需預期通貨膨脹率的提高導致債券需 求曲線的左移和債券供給曲線的右移，求曲線的左移和債券供給曲線的右移，均衡點由均衡點由1 1點移動到點移動到2 2點，均衡債券價格點，均衡

42、債券價格由由P1P1下降到下降到P2P2，均衡利率上升，債券的，均衡利率上升，債券的均衡數(shù)量的變化不一定。均衡數(shù)量的變化不一定。結(jié)論結(jié)論：預期通貨膨脹率的上升會引起：預期通貨膨脹率的上升會引起利率的上升利率的上升費雪效應費雪效應利率與股市：正相關(guān)利率與股市：正相關(guān)VSVS負相關(guān)負相關(guān) 一般而言，利率是一個順周期的經(jīng)濟一般而言，利率是一個順周期的經(jīng)濟變量，即經(jīng)濟景氣上行時，利率也相應變量，即經(jīng)濟景氣上行時，利率也相應上升。另一方面，股市是經(jīng)濟的晴雨表，上升。另一方面，股市是經(jīng)濟的晴雨表，經(jīng)濟景氣上行，股市趨于上漲由此，我經(jīng)濟景氣上行，股市趨于上漲由此，我們可以得出一個推論：們可以得出一個推論：利

43、率與股市之間利率與股市之間正相關(guān)正相關(guān)，即較高的利率對應著較高的股，即較高的利率對應著較高的股票價格。票價格。 而按照金融資產(chǎn)定價的經(jīng)典理論，而按照金融資產(chǎn)定價的經(jīng)典理論，股票價格與利率負相關(guān)，即利率升高，股票價格與利率負相關(guān)，即利率升高，股票價格下降，利率下降，股票價格股票價格下降，利率下降，股票價格上升。這毫無疑問與上面的推論形成上升。這毫無疑問與上面的推論形成了一個明顯的矛盾。了一個明顯的矛盾。 如何理解這一矛盾？利率與股市之如何理解這一矛盾？利率與股市之間到底是正相關(guān)還是負相關(guān)？間到底是正相關(guān)還是負相關(guān)？金融資產(chǎn)定價的經(jīng)典公式：持有金融資產(chǎn)定價的經(jīng)典公式：持有該金融資產(chǎn)所能實現(xiàn)的未來現(xiàn)

44、金流，該金融資產(chǎn)所能實現(xiàn)的未來現(xiàn)金流，以利率作為貼現(xiàn)率，按照對應的期以利率作為貼現(xiàn)率，按照對應的期限進行折現(xiàn)所得的現(xiàn)值總和，即為限進行折現(xiàn)所得的現(xiàn)值總和，即為金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值。利率的順周期性利率的順周期性：利率作為外生變：利率作為外生變量與內(nèi)生變量的解釋量與內(nèi)生變量的解釋股市是經(jīng)濟的晴雨表股市是經(jīng)濟的晴雨表：經(jīng)濟景氣與：經(jīng)濟景氣與上市公司的未來盈利預期上市公司的未來盈利預期 利率與股市之間正相關(guān)利率與股市之間正相關(guān)的推論闡述的推論闡述的是股價與未來現(xiàn)金流的關(guān)系，股價的是股價與未來現(xiàn)金流的關(guān)系，股價與未來現(xiàn)金流成正相關(guān)，即上述公式與未來現(xiàn)金流成正相關(guān)，即上述公式的分子方面。即經(jīng)濟景氣上升時，利的分子方面。即經(jīng)濟景氣上升時，利率會相應上升，同時企業(yè)未來的預期率會相應上升，同時企業(yè)未來的預期收益上升，而股價恰恰是未來現(xiàn)金流收益上升，而股