1、B T B U 第四章第四章 金融衍生工具金融衍生工具BTBU學習目標學習目標 1. 掌握金融衍生工具的定義、種類及功能掌握金融衍生工具的定義、種類及功能 2. 熟悉四種基本衍生工具的概念及其交易策略熟悉四種基本衍生工具的概念及其交易策略 3. 了解衍生工具的發(fā)展和其他衍生工具了解衍生工具的發(fā)展和其他衍生工具第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具概述金融衍生工具概述一、金融衍生工具的含義和特點 金融衍生工具金融衍生工具是給予交易對手的一方在未是給予交易對手的一方在未來的某個時點，對某種基礎資產(chǎn)擁有一定債權(quán)來的某個時點，對某種基礎資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應義務的和相應義務的合約。 對金融衍生工具含義的理解包含三

2、點：對金融衍生工具含義的理解包含三點： 1.1.它是它是從基礎金融工具派生從基礎金融工具派生出來的出來的 2.2.它是它是對未來的交易對未來的交易 3.3.它具有它具有杠桿效應杠桿效應 1.構(gòu)造的復雜性構(gòu)造的復雜性2.交易成本低交易成本低4.具有虛擬性具有虛擬性3.設計具有靈活性設計具有靈活性創(chuàng)新理論與金創(chuàng)新理論與金融創(chuàng)新融創(chuàng)新二、金融衍生工具的種類二、金融衍生工具的種類按交易方法分類按交易方法分類金融遠期金融遠期金融期貨金融期貨金融期權(quán)金融期權(quán)金融互換金融互換 創(chuàng)新理論的先驅(qū)熊創(chuàng)新理論的先驅(qū)熊彼特彼特J.A.Schumpeter）在）在經(jīng)濟發(fā)經(jīng)濟發(fā)展理論展理論中認為，中認為，創(chuàng)新是新的創(chuàng)新是

3、新的生產(chǎn)函數(shù)的建立生產(chǎn)函數(shù)的建立。而。而金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新包括包括金融工具創(chuàng)新、金融制度金融工具創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新、金融市創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新及管理、技術(shù)方面的創(chuàng)場創(chuàng)新及管理、技術(shù)方面的創(chuàng)新。當今世界金融創(chuàng)新的主要新。當今世界金融創(chuàng)新的主要領(lǐng)域是金融工具特別是衍生產(chǎn)領(lǐng)域是金融工具特別是衍生產(chǎn)品，以美國為例，近年來品，以美國為例，近年來75以上的金融創(chuàng)新是關(guān)于金融衍以上的金融創(chuàng)新是關(guān)于金融衍生工具的，因此生工具的，因此狹義的金融創(chuàng)狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新新僅指金融工具的創(chuàng)新。金融衍生工具金融衍生工具和商品衍生工和商品衍生工具具 衍生工具衍生工具包括金融衍生包括金融

4、衍生工具和商品衍生工具。對于工具和商品衍生工具。對于金融衍生工具金融衍生工具，是相對于金，是相對于金融原生工具（如現(xiàn)金、債券融原生工具（如現(xiàn)金、債券、股票、利率、外匯、指數(shù)、股票、利率、外匯、指數(shù)等）而言的，既屬于金融工等）而言的，既屬于金融工具的范疇，又屬于衍生工具具的范疇，又屬于衍生工具的范疇，是二者的交集。如的范疇，是二者的交集。如我國曾開展過的國債期貨屬我國曾開展過的國債期貨屬于金融衍生工具。目前國內(nèi)于金融衍生工具。目前國內(nèi)開展的小麥、大豆、銅等商開展的小麥、大豆、銅等商品期貨則屬于品期貨則屬于商品類衍生工商品類衍生工具具 按基礎工具按基礎工具種類的不同種類的不同股權(quán)式股權(quán)式衍生工具衍

5、生工具貨幣貨幣衍生工具衍生工具利率利率衍生工具衍生工具按金融衍生產(chǎn)品按金融衍生產(chǎn)品交易的性質(zhì)的不同交易的性質(zhì)的不同遠期類工具遠期類工具選擇權(quán)類工具選擇權(quán)類工具現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易: : 交割在成交后很快完成期貨交易期貨交易: 交割在規(guī)定成交后的一段時間內(nèi)或某一特定的時期內(nèi)進行.期貨交易期貨交易?現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易?三、金融衍生工具的功能三、金融衍生工具的功能 轉(zhuǎn)移風險功能轉(zhuǎn)移風險功能 定價功能定價功能 轉(zhuǎn)化功能轉(zhuǎn)化功能 提高資產(chǎn)管理質(zhì)量功能提高資產(chǎn)管理質(zhì)量功能 盈利功能盈利功能轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風險，傳轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風險，傳統(tǒng)的投資組合理論轉(zhuǎn)統(tǒng)的投資組合理論轉(zhuǎn)移非系統(tǒng)性風險移非系統(tǒng)性風險為基礎產(chǎn)為基礎產(chǎn)品定價品

6、定價保值功能保值功能獲利獲利功能功能第二節(jié)第二節(jié) 四種基本金融衍生工具四種基本金融衍生工具哪四種基本的金融衍生工具？金融遠期金融遠期、金融期貨、金融互換、金融期權(quán)金融期貨、金融互換、金融期權(quán) 其中其中遠期遠期合約時最基本的、最簡單的合約時最基本的、最簡單的衍生工具，其他三種可以看作是遠期合約衍生工具，其他三種可以看作是遠期合約的延伸或變形。的延伸或變形。一、遠期合約一、遠期合約 1. 遠期合約的定義遠期合約的定義 遠期合約是指交遠期合約是指交易雙方約定在易雙方約定在未來未來的的某一確定某一確定時間時間，按照，按照事先事先商定的價格商定的價格，以，以預先預先確定的方式確定的方式買賣買賣一定數(shù)量的

7、某種標的一定數(shù)量的某種標的物的合約物的合約.（一）遠期合約的概念（一）遠期合約的概念交易雙方買方多頭賣方空頭交易價格交割價格：K標的物的市場價格：St雙方損益買方損益=St-K賣方損益=K-S遠期合約的起源遠期合約的起源 遠期交易起源于遠期交易起源于19世紀美國的谷類世紀美國的谷類交易。交易。19世紀初，為解決谷物的及時買賣，世紀初，為解決谷物的及時買賣，避免價格波動的風險，在西部農(nóng)產(chǎn)主和東避免價格波動的風險，在西部農(nóng)產(chǎn)主和東部加工商之間開始以遠期合同形式進行的部加工商之間開始以遠期合同形式進行的商品交易。但由于當時的加以是個別的非商品交易。但由于當時的加以是個別的非標準化的交易，所以在交易的

8、過程中不可標準化的交易，所以在交易的過程中不可避免的不斷發(fā)生違約的糾紛和爭議。避免的不斷發(fā)生違約的糾紛和爭議。 （未（未完待續(xù)）完待續(xù)）遠期合約遠期合約的起源的起源2. 遠期合約的損益分析遠期合約的損益分析TS0K多頭損益：ST-KTS0K空頭損益：K-STK：交割價：交割價ST ：合約到期時標：合約到期時標的物的即期價格的物的即期價格3.遠期合約的優(yōu)缺點遠期合約的優(yōu)缺點遠期合約的優(yōu)缺點遠期合約的優(yōu)缺點優(yōu)點較大的靈活性，盡量滿足雙方的需求缺點市場效率低下流動性較差違約風險較高 遠期合約是一種遠期合約是一種非標準化非標準化的合約，不的合約，不在規(guī)范的交易場所內(nèi)在規(guī)范的交易場所內(nèi)進行，通常在兩個金

9、進行，通常在兩個金融機構(gòu)或者金融機構(gòu)融機構(gòu)或者金融機構(gòu)和公司客戶間簽訂，和公司客戶間簽訂，合約的內(nèi)容沒有統(tǒng)一合約的內(nèi)容沒有統(tǒng)一的格式，交割的地點的格式，交割的地點、時間、價格等由雙、時間、價格等由雙方自行商量和決定。方自行商量和決定。 4. 遠期交易的種類遠期交易的種類 遠期利率協(xié)議 遠期外匯合約 遠期股票合約 1. 遠期利率協(xié)議的定義 遠期利率協(xié)議（遠期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement）是是交易雙方簽訂的一種遠期貸款合約，即約定從交易雙方簽訂的一種遠期貸款合約，即約定從將來某一日期開始，將來某一日期開始，以約定的利率水平以約定的利率水平，由一，由一方（買方）向另一方（賣

10、方）借入一筆數(shù)額、方（買方）向另一方（賣方）借入一筆數(shù)額、期限、幣種確定的期限、幣種確定的名義本金名義本金，并約定在結(jié)算日，并約定在結(jié)算日根據(jù)約定利率與當日的參考利率之間的差額及根據(jù)約定利率與當日的參考利率之間的差額及名義本金額，由一方支付另一方結(jié)算金，但雙名義本金額，由一方支付另一方結(jié)算金，但雙方不必交換合約的本金，也不需承擔為交易雙方不必交換合約的本金，也不需承擔為交易雙方借入或貸出某特定金額的義務方借入或貸出某特定金額的義務（二）遠期利率協(xié)議（二）遠期利率協(xié)議 FRA2. 例題：遠期利率協(xié)議的重要術(shù)語例題：遠期利率協(xié)議的重要術(shù)語 交易日交易日2004年年3月月2日，星期二日，星期二 雙方

11、簽訂了雙方簽訂了1*4名義本金額為名義本金額為100萬美元的約萬美元的約定利率定利率5.1%的遠期利率協(xié)議。的遠期利率協(xié)議。 1*4代表含義：起算日代表含義：起算日結(jié)算日為一個月，結(jié)算日為一個月，起算日起算日貸款到期日為貸款到期日為4個月，個月， 交易日交易日起算日為起算日為2天天 結(jié)算日結(jié)算日確定日為確定日為2天天 確定日參考利率確定日參考利率5.6% 遠期利率協(xié)議的交易流程延后期延后期2 2天天2 2天天合同期合同期擬定擬定合約合約利率利率一個月三個月1*4：表示一個月表示一個月才后開始貸款，期才后開始貸款，期限為限為3個月個月確定參確定參考利率考利率支付結(jié)支付結(jié)算金算金3. 結(jié)算金的計算

12、結(jié)算金的計算 結(jié)算金的計算BDrBDMrrrcr1結(jié)算金美元萬結(jié)算金7 .125936092%5.6136092100%1 . 5%6 . 4. 遠期利率遠期利率 理論基礎：理論基礎：遠期利率由一系列即期利率所決定遠期利率由一系列即期利率所決定 例題：例題： 假設假設3 3個月即期年利率為個月即期年利率為5.25%5.25%， 1212個月的即個月的即期年利率為期年利率為5.75%5.75%，問，問3 3個月后執(zhí)行的個月后執(zhí)行的9 9個月起的個月起的遠期利率是多少（遠期利率是多少（3 31212）？）？ （1+5.25%1+5.25%3/123/12）（）（1+R1+R 9/12 9/12）

13、=1+5.75% =1+5.75% 12/12 12/12 R=5.84% R=5.84%tTrtrtrTrttTF5. 遠期利率協(xié)議的功能與運用遠期利率協(xié)議的功能與運用 銀行運用的原則 未來時間里持有未來時間里持有大額大額負債負債的銀行在面臨利率的銀行在面臨利率上升、負債成本增加的上升、負債成本增加的風險時，必須風險時，必須買進遠期買進遠期利率協(xié)議利率協(xié)議 未來時間里擁有未來時間里擁有大筆大筆資產(chǎn)資產(chǎn)的銀行，在面臨利的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風率下降、收益減少的風險時，必須險時，必須賣出遠期利賣出遠期利率協(xié)議率協(xié)議 功能 將浮動利率負債轉(zhuǎn)將浮動利率負債轉(zhuǎn)換為固定利率負債換為固定利率負

14、債 以確定未來償還的以確定未來償還的利息支出利息支出 將浮動利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)將浮動利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)換為固定利率資產(chǎn)二、期貨合約二、期貨合約 上次說到由于遠期合約的非標準化使得其不斷發(fā)生違約風險和爭議，因此，應交易的需要，1848年由82位商人自發(fā)的成立了美國第一家交易中心芝加哥谷物交易所（CBOT），即現(xiàn)在的芝加哥期貨交易所。以后CBOT不斷的對期貨交易方式進行改進，逐步推出了標準化期貨合約、保證金制度、間接交易制度和每日結(jié)算制度等，到19世紀末，現(xiàn)代意義的期貨加以已經(jīng)日臻完善。期貨合約期貨合約的起源的起源BTBU經(jīng)濟學院金融系經(jīng)濟學院金融系期貨合約與遠期合約的區(qū)別期貨合約與遠期合約的區(qū)別

15、遠期合約遠期合約期貨合約期貨合約標準化程度標準化程度非標準化非標準化標準化合約標準化合約交易場所交易場所無固定場所無固定場所在交易所中進行在交易所中進行違約風險違約風險以簽約雙方信譽為以簽約雙方信譽為擔保，違約風險高擔保，違約風險高由交易所或清算公由交易所或清算公司擔保，違約風險司擔保，違約風險幾乎為零幾乎為零價格確定方式價格確定方式雙方直接談判雙方直接談判買賣者在場內(nèi)公開買賣者在場內(nèi)公開競價競價履約方式履約方式到期實物交割到期實物交割通過平倉交割通過平倉交割結(jié)算方式結(jié)算方式到期清算到期清算每日結(jié)算每日結(jié)算 （一）期貨合約的概念 1. 期貨交易的由來及定義期貨交易的由來及定義 定義：定義：期貨

16、合約是指買賣雙方簽訂的期貨合約是指買賣雙方簽訂的一份合法的有約束力的購銷合約，規(guī)定以一份合法的有約束力的購銷合約，規(guī)定以事先約定好的價格在未來特定的時間內(nèi)交事先約定好的價格在未來特定的時間內(nèi)交割一定數(shù)量的標的物并支付貨款。割一定數(shù)量的標的物并支付貨款。 當期貨交易的對象變?yōu)榻鹑谏唐窌r，當期貨交易的對象變?yōu)榻鹑谏唐窌r，就形成了就形成了金融期貨金融期貨2. 期貨交易的基本特征期貨交易的基本特征 具有具有專門的交易場所專門的交易場所 交易對象是交易對象是標準化的期貨合約標準化的期貨合約 是一種是一種不以實物不以實物商品的商品的交割為交割為目的目的的交易的交易 期貨交易期貨交易具有杠桿效應具有杠桿效應

17、以對沖平倉以對沖平倉的方式結(jié)束的方式結(jié)束交易交易保證金交保證金交易易集中競價、集中競價、效率高、成效率高、成本低本低4. 期貨交易的種類期貨交易的種類期貨交易期貨交易商品期貨商品期貨金融期貨金融期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨黃金期貨黃金期貨金屬與能源期貨金屬與能源期貨外匯期貨外匯期貨利率期貨利率期貨股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨4.期貨合約的結(jié)算機制期貨合約的結(jié)算機制4.期貨合約的結(jié)算機制期貨合約的結(jié)算機制(1)期貨結(jié)算中心期貨結(jié)算中心 每個期貨交易所都每個期貨交易所都有一家與之配合的清有一家與之配合的清算所，清算所可以是算所，清算所可以是一家獨立的公司，也一家獨立的公司，也可以是交易所的一部可以是交易所

18、的一部分，通常是資金雄厚分，通常是資金雄厚的金融機構(gòu)。當交易的金融機構(gòu)。當交易雙方達成協(xié)議后，清雙方達成協(xié)議后，清算所就介入其中。算所就介入其中。清算所的介入使清算所的介入使期貨多頭和空頭并不期貨多頭和空頭并不直接相互持有合約，直接相互持有合約，在每筆交易中，清算在每筆交易中，清算所都是每個交易者的所都是每個交易者的交易對手。對于每一交易對手。對于每一位交易者，清算所都位交易者，清算所都是最終的唯一的清算是最終的唯一的清算人。人。清算所的履約能力是保證期清算所的履約能力是保證期貨市場正常進行的關(guān)鍵貨市場正常進行的關(guān)鍵 沒有清算所的交易：沒有清算所的交易：有清算所的交易：有清算所的交易：買方買方

19、賣方賣方標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)交割價格交割價格買方買方清算所清算所賣方賣方商品商品商品商品款項款項款項款項（2）保證金制度）保證金制度 在交易之前，在交易之前，交易者必須在經(jīng)紀交易者必須在經(jīng)紀商帳戶中存入一筆商帳戶中存入一筆資金，用于履約的資金，用于履約的擔保存款，用來確擔保存款，用來確保交易者履約。保交易者履約。保證金的類型：保證金的類型： 初始保證金初始保證金 維持保證金維持保證金 變動保證金變動保證金 交易所每天都對交易者的帳戶進行交易所每天都對交易者的帳戶進行盈虧結(jié)算并采取措施維持交易者的保證盈虧結(jié)算并采取措施維持交易者的保證金在一定水平，這種制度就叫做逐日結(jié)金在一定水平，這種制度就叫做逐日

20、結(jié)算制度。算制度。 如果交易商的交易帳如果交易商的交易帳戶發(fā)生虧損而沒有及時戶發(fā)生虧損而沒有及時補足，則經(jīng)紀人有權(quán)強補足，則經(jīng)紀人有權(quán)強制結(jié)束其相關(guān)頭寸。制結(jié)束其相關(guān)頭寸。是期貨和遠期的是期貨和遠期的主要區(qū)別之一，主要區(qū)別之一，保障期貨市場的保障期貨市場的有效運作有效運作（3）逐日結(jié)算制度）逐日結(jié)算制度（4）期貨交易的結(jié)束方式）期貨交易的結(jié)束方式 交割交割 平倉平倉 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實物交割、實物交割、現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割在到期日或到期在到期日或到期日前買入與原來日前買入與原來合約相反方向的合約相反方向的合約進行對沖合約進行對沖EFP：兩位交易者同意同時交：兩位交易者同意同時交換某種特定商品的

21、現(xiàn)貨和期貨換某種特定商品的現(xiàn)貨和期貨， 不發(fā)生在交易大廳不發(fā)生在交易大廳（二）期貨合約的交易策略（二）期貨合約的交易策略 套期保值的定義套期保值的定義 套期保值是指在套期保值是指在現(xiàn)貨市場某一筆交現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎上，在期易的基礎上，在期貨市場上做一筆資貨市場上做一筆資產(chǎn)數(shù)量相當、期限產(chǎn)數(shù)量相當、期限相同但方向相反的相同但方向相反的交易，以期保值交易，以期保值 套期保值原理套期保值原理 同一品種的商品，同一品種的商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價其期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相同因素的影格受到相同因素的影響和制約，雖然波動響和制約，雖然波動幅度會有所不同，但幅度會有所不同，但價格的變動趨勢和方價格的變動

22、趨勢和方向有一致性向有一致性（1）套期保值策略）套期保值策略 隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合. 最佳套期保值比率最佳套期保值比率FS 2. 套利策略套利策略 所謂套利策略是指同時買進和賣出所謂套利策略是指同時買進和賣出兩張不同類型的期貨合約，以期從中兩張不同類型的期貨合約，以期從中賺取變動價差的交易賺取變動價差的交易 套利的三種類型：套利的三種類型： 跨期套利、跨市套利、跨品種套利跨期套利、跨市套利、跨品種套利新加坡國際新加坡國際金融交易所金融交易所金融期貨的產(chǎn)生金融期貨的產(chǎn)生 前面說到了遠期合約和期貨合約的產(chǎn)生，其中遠

23、前面說到了遠期合約和期貨合約的產(chǎn)生，其中遠期產(chǎn)生于期產(chǎn)生于19世紀的谷物交易，而期貨則由遠期發(fā)展世紀的谷物交易，而期貨則由遠期發(fā)展而來。而來。 1970年以來，金融期貨取代商品期貨成為主年以來，金融期貨取代商品期貨成為主要的期貨商品。產(chǎn)生背景：要的期貨商品。產(chǎn)生背景：1971年布雷頓森林體年布雷頓森林體系解體，國際貨幣制度由固定匯率轉(zhuǎn)為浮動匯率，系解體，國際貨幣制度由固定匯率轉(zhuǎn)為浮動匯率，匯率的波動幅度增大，給從事外貿(mào)交易的商人帶來匯率的波動幅度增大，給從事外貿(mào)交易的商人帶來了新的風險了新的風險匯率風險匯率風險；1973和和1978年的兩年的兩次石油危機，使西方國家陷于滯脹的局面，通脹嚴次石油

24、危機，使西方國家陷于滯脹的局面，通脹嚴重，為應付通脹，美國不得不運用利率工具，金融重，為應付通脹，美國不得不運用利率工具，金融市場中利率波動劇烈市場中利率波動劇烈利率風險利率風險。 面臨新出現(xiàn)的匯率風險和利率風險，金融資面臨新出現(xiàn)的匯率風險和利率風險，金融資產(chǎn)的發(fā)行者和投資者需要找到一種回避或減少風產(chǎn)的發(fā)行者和投資者需要找到一種回避或減少風險的途徑，于是人們將商品期貨驕傲一方式移植險的途徑，于是人們將商品期貨驕傲一方式移植到金融資產(chǎn)的交易中并獲得了成功，金融期貨交到金融資產(chǎn)的交易中并獲得了成功，金融期貨交易應運而生。易應運而生。金融期貨的產(chǎn)生金融期貨的產(chǎn)生國際金融期貨交易所 LIFFE美國芝加

25、哥商品交易所（三）股票指數(shù)期貨（三）股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨的概念和特點股票指數(shù)期貨的概念和特點 股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是以股股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為標的物的期貨票市場的指數(shù)為標的物的期貨 特點：現(xiàn)金結(jié)算，不進行實物交割特點：現(xiàn)金結(jié)算，不進行實物交割可以用股指期貨進行套期保值的風險有：可以用股指期貨進行套期保值的風險有：已持有股票價格下跌已持有股票價格下跌大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價下跌大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價下跌擬購股票價格上漲擬購股票價格上漲三、互換合約三、互換合約（一）互換合約的概念（一）互換合約的概念 1. 互換的定義和特點互換的定義和特點 互換是指買賣雙

26、方達成協(xié)議并在一定的期互換是指買賣雙方達成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎或其他資產(chǎn)限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎或其他資產(chǎn)的一種交易的一種交易 利率互換：利率互換：互換合約中規(guī)互換合約中規(guī)定的交換貨幣定的交換貨幣是是同種貨幣同種貨幣 貨幣互換：貨幣互換：互互換合約中規(guī)定換合約中規(guī)定的交換貨幣是的交換貨幣是異種貨幣異種貨幣互換合約的特點互換合約的特點 互換是一種建立在平等基礎之上的合約互換是一種建立在平等基礎之上的合約 互換所載明的內(nèi)容是互換所載明的內(nèi)容是同類商品之間的交換同類商品之間的交換，但同類商品必須有某種質(zhì)方面的差別但同類商品必須有某種質(zhì)方面的差別 互換是以交易互換是以交

27、易雙方互利雙方互利為目的的為目的的 互換交易具有極大的靈活性互換交易具有極大的靈活性合約的擬定是非標準的雙方有相同的權(quán)利和義務 2. 互換合約的產(chǎn)生與發(fā)展互換合約的產(chǎn)生與發(fā)展 互換交易起源于互換交易起源于20世紀世紀70年代發(fā)展年代發(fā)展起來的平行貸款和背對背式貸款起來的平行貸款和背對背式貸款 70年代利率風險增加，各國仍實行年代利率風險增加，各國仍實行外匯管制，互換的出現(xiàn)正是為了規(guī)避外匯管制，互換的出現(xiàn)正是為了規(guī)避管制、降低利率風險。管制、降低利率風險。規(guī)避利率風險規(guī)避利率風險規(guī)避匯率風險規(guī)避匯率風險降低融資成本降低融資成本進行資產(chǎn)負債管理進行資產(chǎn)負債管理3. 互換交易的功能互換交易的功能互換

28、(二）利率互換二）利率互換 1. 利率互換的概念利率互換的概念 利率互換指交易雙方簽訂的一種合約，利率互換指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期限內(nèi)互相交換一彼此同意在合約規(guī)定的期限內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，其中一方支付的現(xiàn)金流是以定的現(xiàn)金流，其中一方支付的現(xiàn)金流是以固定利率計息，另一方支付的現(xiàn)金流則是固定利率計息，另一方支付的現(xiàn)金流則是以浮動利率計息，且都以浮動利率計息，且都以同一種貨幣計算以同一種貨幣計算 2. 利率互換的運行過程利率互換的運行過程例4-4 書p104 B 的現(xiàn)金流的現(xiàn)金流= -7%+（LIBOR0.2%) (LIBOR+0.7%) = -7.9% 比起8.5%而言

29、，還是少A的現(xiàn)金流的現(xiàn)金流= -（LIBOR 0.2%) +0.7% 0.7% = -（LIBOR 0.2%) 比LIBOR+0.4%而言，還是少（三）貨幣互換（三）貨幣互換1. 貨幣互換的定義貨幣互換的定義 貨幣互換是指交易雙方簽訂的一種合約，貨幣互換是指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的時間內(nèi)互相交換一定彼此同意在合約規(guī)定的時間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以不同貨幣不同貨幣計算和支付計算和支付 貨幣互換的步驟貨幣互換的步驟 本金的初期互換本金的初期互換 利息的互換利息的互換 到期日本金的再次互換到期日本金的再次互換 2. 貨幣貨幣互互換換的的運運行行過過程

30、程例例4-5 書書p107B公司現(xiàn)金流公司現(xiàn)金流= -12.5%+6.5%6.0% = -12% VS 13%A公司現(xiàn)金流公司現(xiàn)金流= -6.5%+12.5% 10% = -4.0% VS 5%四、期權(quán)合約四、期權(quán)合約 （一）期權(quán)的基本概念（一）期權(quán)的基本概念 1. 期權(quán)的定義與主要內(nèi)容期權(quán)的定義與主要內(nèi)容 期權(quán)又稱選擇權(quán)，期權(quán)的期權(quán)又稱選擇權(quán)，期權(quán)的買方買方向賣方向賣方支付支付一定數(shù)量的一定數(shù)量的權(quán)利金以后權(quán)利金以后，就，就獲得獲得了這種了這種權(quán)利權(quán)利，即擁有在一定時間內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價即擁有在一定時間內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價格），出售或購買一定數(shù)量的標的物（實物商格），出售或購買一定數(shù)量

31、的標的物（實物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。品、證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)雙方的權(quán)利期權(quán)雙方的權(quán)利義務相等嗎？義務相等嗎？ 因為期權(quán)的買方行使權(quán)利時，賣方必須因為期權(quán)的買方行使權(quán)利時，賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務，相反，按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務，相反，買方可以放棄行使權(quán)利，此時買方只是損買方可以放棄行使權(quán)利，此時買方只是損失權(quán)利金，同時，賣方賺取權(quán)利金。總之，失權(quán)利金，同時，賣方賺取權(quán)利金?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)力，無執(zhí)行期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)力，無執(zhí)行的義務；而期權(quán)的賣方只是履行期權(quán)的義的義務；而期權(quán)的賣方只是履行期權(quán)的義務。務。 期權(quán)雙方的權(quán)力義務是不對等的。期

32、權(quán)雙方的權(quán)力義務是不對等的。2. 期權(quán)的基本特點 交易的對象交易的對象不是任何商品或期貨合約，而不是任何商品或期貨合約，而是一種買賣某種商品或期貨合約的是一種買賣某種商品或期貨合約的權(quán)利權(quán)利，并，并且這種權(quán)利具有很強的時間限制且這種權(quán)利具有很強的時間限制 雙方的權(quán)利和義務是不對稱的雙方的權(quán)利和義務是不對稱的 雙方的風險與收益是不對稱的雙方的風險與收益是不對稱的 買方必須事先支付一筆期權(quán)費作為擁有這買方必須事先支付一筆期權(quán)費作為擁有這種權(quán)利的代價；而出售方必須交納保證金種權(quán)利的代價；而出售方必須交納保證金 期權(quán)價格即為期權(quán)費期權(quán)價格即為期權(quán)費期權(quán)合約買賣雙方的狀況示例期權(quán)合約買賣雙方的狀況示例合

33、約的合約的種類種類價格實價格實際變動際變動合約買方合約買方合約買方合約買方買進期權(quán)買進期權(quán)價格上漲價格上漲有利（執(zhí)行合約）有利（執(zhí)行合約）最大收益：無限大最大收益：無限大不利不利最大損失：有頭寸則損失最大損失：有頭寸則損失有限；無頭寸則損失無限有限；無頭寸則損失無限價格下跌價格下跌不利（不執(zhí)行合約）不利（不執(zhí)行合約）最大損失：合約價格最大損失：合約價格有利有利最大收益最大收益=合約價格合約價格賣出期權(quán)賣出期權(quán)價格上漲價格上漲不利（不執(zhí)行合約）不利（不執(zhí)行合約）最大損失：合約價格最大損失：合約價格有利有利最大收益最大收益=合約價格合約價格價格下跌價格下跌有利（執(zhí)行合約）有利（執(zhí)行合約）最大收益：

34、執(zhí)行價格最大收益：執(zhí)行價格-合約價格合約價格不利不利最大損失最大損失=執(zhí)行價格執(zhí)行價格-合約合約價格價格3. 期權(quán)的種類期權(quán)的種類根據(jù)買賣性質(zhì)劃分根據(jù)買賣性質(zhì)劃分看漲期權(quán)看漲期權(quán)call看跌期權(quán)看跌期權(quán)put按履約的時間不同按履約的時間不同歐式期權(quán)歐式期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)到期日當天行使權(quán)利到期日之前都可以行使權(quán)利按交易場所不同按交易場所不同場內(nèi)期權(quán)場內(nèi)期權(quán)場外期權(quán)場外期權(quán)又稱香草式，是又稱香草式，是標準化的期權(quán)標準化的期權(quán)又稱奇異式，又稱奇異式，非標準化的期非標準化的期權(quán)合約權(quán)合約按資產(chǎn)性質(zhì)不同按資產(chǎn)性質(zhì)不同現(xiàn)貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)期貨期權(quán)合約標的資產(chǎn)為合約標的資產(chǎn)為基礎工具：股票基礎工具：股

35、票、外匯、股指等、外匯、股指等等等合約標的資產(chǎn)合約標的資產(chǎn)為衍生工具：為衍生工具：期貨、遠期等期貨、遠期等等。等。4. 期期權(quán)權(quán)交易和期交易和期貨貨交易的交易的區(qū)別區(qū)別期貨交易期貨交易期權(quán)交易期權(quán)交易權(quán)利和義務權(quán)利和義務雙方的權(quán)利義務對等雙方的權(quán)利義務對等只賦予買方權(quán)利，賣方則無只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利任何權(quán)利盈虧風險盈虧風險雙方所承擔的盈虧風險雙方所承擔的盈虧風險都是無限的都是無限的 賣方虧損風險可能是無限賣方虧損風險可能是無限的，也可能是有限的，盈利的，也可能是有限的，盈利風險卻是有限的；買方的虧風險卻是有限的；買方的虧損風險是有限的，盈利風險損風險是有限的，盈利風險可能是無限的，

36、也可能是有可能是無限的，也可能是有限的限的保證金保證金雙方都必須交納保證金雙方都必須交納保證金賣方必須交納保證金賣方必須交納保證金標準化標準化合約都是標準化的合約都是標準化的標準化、非標準化合約標準化、非標準化合約套期保值套期保值雙向套期保值雙向套期保值單向套期保值策略單向套期保值策略（二）期權(quán)的交易策略（二）期權(quán)的交易策略1. 期權(quán)的基本交易策略S：市場價格K：合約規(guī)定價格C：期權(quán)費K KS S0 0-C-CK+CK+C執(zhí)行：執(zhí)行：SKC不執(zhí)行不執(zhí)行K KS S0 0C CK+CK+C不執(zhí)行不執(zhí)行執(zhí)行：執(zhí)行：C+KSK KS S0 0-P-PK-PK-PK KS S0 0C CK-PK-P2

37、. 不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略K KS S0 0K+PK+P-P-P現(xiàn)貨與期權(quán)的組合交易現(xiàn)貨與期權(quán)的組合交易合成看漲期權(quán)合成看漲期權(quán)K KS S0 0-P-PK-PK-P現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨K KS S0 0K KS S0 0-C-CK-CK-CK+CK+C多頭看漲多頭看漲空頭看跌空頭看跌合成多頭合成多頭合成多頭與合成空頭合成多頭與合成空頭第三節(jié)第三節(jié) 其他衍生工具其他衍生工具 一、認股權(quán)證一、認股權(quán)證 （一）概念（一）概念 權(quán)證是一種有價證券，投資者付出權(quán)利金購買后，有權(quán)證是一種有價證券，投資者付出權(quán)利金購買后，有權(quán)利（而非義務）在某一特定期間（或特定時點）按約權(quán)利（而非義務）在某一特定期間（或特定時點）按約定價格向發(fā)行人購買或者出售標的的證券。定價格向發(fā)行人購買或者出售標的的證券。 發(fā)行人發(fā)行人是指上市公司或者證券公司等機構(gòu)是指上市公司或者證券公司等機構(gòu) 權(quán)利金權(quán)利金是指購買權(quán)證時支付的款項是指購買權(quán)證時支付的款項 標的證券標的證券可以是個股、基金、債券、一籃子股票或其可以是個股、基金、債券、一籃子股票或其他證券，使發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購買或他證券，使發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購買或出售的證券。出售的證券。權(quán)證的分類權(quán)證的分類 認購