1、第六講 思思 路路第一部分第一部分 資產(chǎn)證券化的基本理論資產(chǎn)證券化的基本理論第二部分 資產(chǎn)證券化的幾個核心問題第三部分 中國的資產(chǎn)證券化案例資產(chǎn)證券化的基本理論資產(chǎn)證券化的基本理論 資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義 資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征 資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義 廣義的資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化 定義：通常是指在資本市場和貨幣市場上發(fā)行證券（包定義：通常是指在資本市場和貨幣市場上發(fā)行證券（包括權(quán)益類憑證和債務(wù)類憑證）來融通資金的過程。我們

2、通常括權(quán)益類憑證和債務(wù)類憑證）來融通資金的過程。我們通常見到的股票、債券、商業(yè)票據(jù)等都可以歸為廣義的證券化。見到的股票、債券、商業(yè)票據(jù)等都可以歸為廣義的證券化。 本質(zhì)特征：資金需求方以證券為融資憑證向資金供給方本質(zhì)特征：資金需求方以證券為融資憑證向資金供給方直接融通資金而不再需要向銀行等中介機(jī)構(gòu)申請貸款。這種直接融通資金而不再需要向銀行等中介機(jī)構(gòu)申請貸款。這種意義上的資產(chǎn)證券化實際上就是所謂的意義上的資產(chǎn)證券化實際上就是所謂的“非中介化非中介化”或或“脫脫媒媒”。 資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義 狹義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支

3、持，資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對資產(chǎn)的收益和在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進(jìn)行分離與重組的過程或技術(shù)?，F(xiàn)代意義上的風(fēng)險進(jìn)行分離與重組的過程或技術(shù)?，F(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。SPV承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)服務(wù)商服務(wù)商投資者投資者原始權(quán)益人原始權(quán)益人True saleissuing資產(chǎn)證券化的基本流程圖資產(chǎn)證券化的基本流程圖現(xiàn)金流現(xiàn)金流資產(chǎn)流資產(chǎn)流中介服務(wù)中介服務(wù)資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程u 原

4、始權(quán)益人（發(fā)起人）原始權(quán)益人（發(fā)起人）u 特殊目的機(jī)構(gòu)（特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV 或發(fā)行人）或發(fā)行人）u 投資者投資者u 專門服務(wù)商專門服務(wù)商u 受托機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)u 信用評級機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)u 信用增級機(jī)構(gòu)信用增級機(jī)構(gòu)u 承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的主要參與方資產(chǎn)證券化的主要參與方資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程u 確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池 u 設(shè)立特殊目的載體設(shè)立特殊目的載體u 資產(chǎn)出售（真實銷售，資產(chǎn)出售（真實銷售，true saletrue sale） u 信用增級與信用評級信用增級與信用評級u 發(fā)售證券發(fā)售證券u 向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價格向發(fā)起人

5、支付資產(chǎn)購買價格 u 實施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益實施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益 u 證券清償證券清償 u 承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的交易過程資產(chǎn)證券化的交易過程資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征u以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來融資以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來融資u通過資本市場來對收益與風(fēng)險進(jìn)行分離與重組通過資本市場來對收益與風(fēng)險進(jìn)行分離與重組u證券清償所需資金完全來自于資產(chǎn)本身所產(chǎn)生證券清償所需資金完全來自于資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)金流 u需要進(jìn)行特別的技術(shù)性處理需要進(jìn)行特別的技術(shù)性處理 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征u “資產(chǎn)范圍資產(chǎn)范圍”問題問題u “破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”問題問

6、題 u “信用增級信用增級”問題問題 u “資產(chǎn)負(fù)債表處理資產(chǎn)負(fù)債表處理”問題問題 資產(chǎn)證券化與資本市場其他融資方式的比較資產(chǎn)證券化與資本市場其他融資方式的比較資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型分類依據(jù)分類依據(jù)類型類型基礎(chǔ)資產(chǎn)住宅抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)過手證券與轉(zhuǎn)付證券借款人數(shù)單一借款人型證券化與多借款人型證券化金融資產(chǎn)的銷售結(jié)構(gòu)單宗銷售與多宗銷售發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的資產(chǎn)銷售次數(shù)單層銷售與雙層銷售貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系發(fā)起型與載體型載體性質(zhì)政府信用型與私人信用型證券構(gòu)成層次基礎(chǔ)證券與衍生證券基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離表內(nèi)證券化與表

7、外證券化資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型u 住房抵押貸款支撐證券（住房抵押貸款支撐證券（MBSMBS）：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。u 資產(chǎn)支撐證券（資產(chǎn)支撐證券（ABSABS）：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。包括： 汽車消費貸款、個人消費貸款和學(xué)生貸款支撐的證券； 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券； 信用卡應(yīng)收款支撐證券； 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券； 設(shè)備租賃費支撐證券； 公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費、俱樂部會費收入支撐證券； 保單收費支撐證券； 中小企業(yè)貸款支撐證券 住房抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐

8、證券住房抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的基本類型 根據(jù)對現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，有過手證券（pass-through）與轉(zhuǎn)付證券（pay-through）： u 過手證券過手證券：是最早出現(xiàn)的證券化交易結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下，證券化資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售而被轉(zhuǎn)移給證券投資者，被從而使證券化資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入簡單地“過手”給投資者以償付證券的本息，投資者自行承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的償付風(fēng)險。u 轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)付證券 ：用于償付證券本息的資金是來源于經(jīng)過了重新安排的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。它與過手證券最大的區(qū)別在于：前者根據(jù)投資者對風(fēng)險、

9、收益和期限等的不同偏好對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變化。過手證券與轉(zhuǎn)付證券過手證券與轉(zhuǎn)付證券思思 路路第一部分 資產(chǎn)證券化的基本理論第二部分第二部分 資產(chǎn)證券化的幾個核心問題資產(chǎn)證券化的幾個核心問題第三部分 中國的資產(chǎn)證券化案例資產(chǎn)證券化的幾個核心問題資產(chǎn)證券化的幾個核心問題 資產(chǎn)證券化到底是什么？資產(chǎn)證券化到底是什么？ SPVSPV是什么？是什么？ 什么是什么是“true saletrue sale”？為什么重要？為什么重要？ 什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題資產(chǎn)證券化的幾個核心問題 是一種重要的金融創(chuàng)新

10、產(chǎn)品是一種重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品 是一種重要的金融創(chuàng)新思想和理念是一種重要的金融創(chuàng)新思想和理念 是一種高級形態(tài)的、兼具技術(shù)和制度創(chuàng)新的金融工具是一種高級形態(tài)的、兼具技術(shù)和制度創(chuàng)新的金融工具資產(chǎn)證券化到底是什么？資產(chǎn)證券化到底是什么？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題資產(chǎn)證券化的幾個核心問題 SPV是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊載體，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體。 SPV可以是實體，但更多的是一種法律狀態(tài) SPV可以是由交易發(fā)起人設(shè)立的一個附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長期存在的專門從事資產(chǎn)證券化交易的機(jī)構(gòu) 組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他

11、資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。 SPV本身具有如下特征： 債務(wù)限制、獨立董事、分立性、禁止性、避稅 SPV是什么？是什么？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題資產(chǎn)證券化的幾個核心問題 簡單地講就是沒有任何追索權(quán)或回購條款的出售行為，這個過程會涉及到許多的法律、稅收和會計處理問題。 true sale 的本質(zhì)和目的是為了使證券化資產(chǎn)做到與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。 只要能滿足上述要求，不一定需要進(jìn)行嚴(yán)格意義上的“真實銷售”。 對這個問題的深刻認(rèn)識有利于在法律制度框架不同的國家或地區(qū)進(jìn)行證券化操作時采取靈活有效的變通措施。 什么什么“true sale”？

12、為什么重要？為什么重要？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題資產(chǎn)證券化的幾個核心問題 一般選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。具有下列特征的資產(chǎn)較易證券化：（1）資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；（2）原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好；（3）資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；（4）資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值較高；（5）債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；（6）資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低；（7）資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得；（8）資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 一般來說，同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差、且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜用于證券化交易

13、 不良資產(chǎn)的證券化問題什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？思思 路路第一部分 資產(chǎn)證券化的基本理論第二部分 資產(chǎn)證券化的幾個核心問題第三部分第三部分 中國的資產(chǎn)證券化案例中國的資產(chǎn)證券化案例資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用 案例回顧案例回顧 一個案例的研究：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化一個案例的研究：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化 中國開展資產(chǎn)證券化的幾個問題中國開展資產(chǎn)證券化的幾個問題 “建行建行”和和“國開行國開行”的案例解析的案例解析資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用 案例概況案例概況：1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式融資開發(fā)三亞的丹州小

14、區(qū) 案例評述案例評述：這次融資過程已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的某些基本特征，但沒有嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化的要求去運(yùn)作，是市場需求的一次無意識的創(chuàng)新，在性質(zhì)上屬于不動產(chǎn)的證券化（REIT），可以將其看作是我國資產(chǎn)證券化實踐方面的一個早期案例。案例回顧（案例回顧（1）資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用 案例概況案例概況：1996年，珠海高速公司（一家注冊在開曼群島的SPV）以交通工具管理費和高速公路過路費為支撐發(fā)行了兩批共2億美元的資產(chǎn)支撐債權(quán)，利率分別高出美國國債利率250個點和475個點。該次證券化交易是由美國著名投資銀行摩根斯坦利安排在美國發(fā)行的，分別獲得了標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB和穆迪Baa的信用評

15、級。 案例評述案例評述：這是一次比較規(guī)范和成功的資產(chǎn)證券化交易，其特點是：國內(nèi)資產(chǎn)境外證券化。即是說，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是位于國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施的收費，所有的證券化操作都是在境外通過富有證券化操作經(jīng)驗的境外著名投資銀行來進(jìn)行的。 案例回顧（案例回顧（2）資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用 案例概況：案例概況：1997年，中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司（COSCO）通過私募形式在美國發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動利率票據(jù)。 案例評述：案例評述：這次交易的特點在于：雖然COSCO是一家中資公司，但它所用來進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)卻是美元形式的應(yīng)收款，實際上可以將其視為有中國概念的境外資產(chǎn)

16、，其運(yùn)作方式也是完全在境外操作。案例回顧（案例回顧（3）資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用 案例基本情況（見下頁） 課堂討論： 證券化的微觀分析：為什么要證券化？ 證券化的宏觀分析：證券化的客觀環(huán)境及條件一個案例的研究：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化一個案例的研究：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團(tuán)中集集團(tuán)荷蘭銀行荷蘭銀行國際商業(yè)票據(jù)國際商業(yè)票據(jù)投資者投資者資產(chǎn)購買公司資產(chǎn)購買公司（SPV）出售應(yīng)收帳款出售應(yīng)收帳款公開發(fā)行公開發(fā)行CP支付籌集資金支付籌集資金中集集團(tuán)的債務(wù)人中集集團(tuán)的債務(wù)人

17、信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)委托信托機(jī)構(gòu)管委托信托機(jī)構(gòu)管理應(yīng)收帳款資產(chǎn)理應(yīng)收帳款資產(chǎn)支付投資者支付投資者償還債務(wù)償還債務(wù)資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用 個案與普遍化的問題 意識問題：不良資產(chǎn)證券化先行？還是優(yōu)良資產(chǎn)先行？ SPV機(jī)構(gòu)的制度和法律基礎(chǔ)問題 投資者的保護(hù)問題：信用評級與信用增級 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的法律地位問題：證券法的適用性 其他問題：會計及稅收問題中國開展資產(chǎn)證券化的幾個問題中國開展資產(chǎn)證券化的幾個問題“建行”和“國開行”資產(chǎn)證券化案例解析思路導(dǎo)航：說明的問題v兩條思路：其一，說明資產(chǎn)證券化的不同經(jīng)濟(jì)問題；其二，進(jìn)行MBS和ABS對比v第一，資產(chǎn)證券化交易概述：MBS和ABS對比

18、v第二，資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)動因：MBS和ABS對比v第三，資產(chǎn)證券化的交易流程：MBS和ABS對比v第四：資產(chǎn)證券化的原理：MBS和ABS對比v第五：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險收益分析v第六：資產(chǎn)證券化的未來走勢資產(chǎn)證券化交易概述v“建行建行”的資產(chǎn)證券化交易概述：的資產(chǎn)證券化交易概述： MBSv“國開行”資產(chǎn)證券化交易概述：ABSv預(yù)計發(fā)行總量: 人民幣3,016,683,138元v預(yù)計發(fā)行證券(4只): 優(yōu)先級證券(3只): A級/ B級/ C級；次級證券(1只): S級v公開發(fā)行并申請上市交易證券: 優(yōu)先級證券(3支): A級/ B級/ C級v評級（ 相當(dāng)于穆迪/中誠信）: A A、B 資產(chǎn)證券

19、化交易概述v“建行”的資產(chǎn)證券化交易概述： MBSv“國開行國開行”資產(chǎn)證券化交易概述：資產(chǎn)證券化交易概述：ABSv發(fā)起機(jī)構(gòu)：國家開發(fā)銀行v發(fā)行人：中誠信托投資有限責(zé)任公司v證券名稱：20052005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券v分檔：本期證券分為三檔，分別為優(yōu)先A A檔、優(yōu)先B B檔和次級檔證券v發(fā)行總量：優(yōu)先A A檔29.2408929.24089億元 優(yōu)先B B檔10.02544810.025448億元 次級檔證券2.5063622.506362億元v信用等級：優(yōu)先A A檔： AAAAAA級 優(yōu)先B B檔： A A級 次級檔證券：未予評級v發(fā)行方式：優(yōu)先A A、B B兩檔證券公開招標(biāo)，次

20、級檔證券私募方式v面值：人民幣100100元v票面利率：優(yōu)先A A檔：固定利率，票面利率根據(jù)招標(biāo)結(jié)果確定；優(yōu)先B B檔：浮動利率，浮動基準(zhǔn)為一年期定期存款利率(2006(2006年7 7月1 1日及20072007年1 1月1 1日為基準(zhǔn)利率調(diào)整日) )，票面利率為一年期定期存款利率+ +利差，利差根據(jù)招標(biāo)結(jié)果確定 次級檔證券：無票面利率v證券到期日：20072007年6 6月3030日v預(yù)期到期日：優(yōu)先A A檔： 20062006年1212月3131日 優(yōu)先B B檔： 20072007年6 6月3030日 次級檔證券：20072007年6 6月3030日資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)動因v經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：經(jīng)濟(jì)效

21、應(yīng)： MBSMBS和和ABSABS共同的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)共同的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)v“建行” MBS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)v“國開行” ABS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)v其一，改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)v其二，提高資本充足率v其三、防范和分散銀行風(fēng)險v其四、多樣化的投資品種資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)動因v經(jīng)濟(jì)效應(yīng)： MBS和ABSv“建行建行” ” MBSMBS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)v“國開行” ABS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)v其一，“建行”的資本充足率效應(yīng)： “建行”將持有證券化資產(chǎn)池3%的最低檔次未評級證券。另外，在實施資產(chǎn)證券化方案之前，個人住房抵押貸款所需資本至少為貸款余額的4%（8%50%）。由于資產(chǎn)證券化

22、，“建行”釋放的資本將為資產(chǎn)證券化規(guī)模的1%（4%-3%），亦即0.3億元的資本金。v其二，“建行”資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)：在“建行”的資產(chǎn)證券化試點方案中，其貸款證券化的規(guī)模定為30億元，最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例為3%。因此，在“建行”資產(chǎn)證券化后，“建行”的資產(chǎn)負(fù)債表將減少30億的期限為二三十年的個人住房抵押貸款，同時增加29.1億的現(xiàn)金（若考慮約0.25億的發(fā)行費用，獲得的凈現(xiàn)金收入約為28.85億）和本金金額為0.9億的最低檔次資產(chǎn)支持證券。v其三、“建行”的收入結(jié)構(gòu)效應(yīng)：在其證券化之前，“建行”的收益是約30億個人住房抵押貸款的利差收入（2005年，貸款余額的利息是5.31%，扣除存

23、在的利息支付是2.00%，利差收入是3.31%），同時承擔(dān)貸款本金的損失風(fēng)險，還有利率浮動的風(fēng)險（因為抵押貸款利率是浮動利率）。在其資產(chǎn)證券化之后，“建行”將取得貸款余額0.5%的無信用風(fēng)險的貸款服務(wù)費收入。同時，收回的約29億資金若用于再投資，亦能取得相應(yīng)的再投資收益。此外，“建行”作為此次資產(chǎn)證券化試點方案的發(fā)起機(jī)構(gòu)，亦是此次資產(chǎn)證券化交易的安排人。交易安排人一般收取的交易安排費用為一次性收取證券發(fā)行規(guī)模的2030個基點（即0.2%-0.3%），由發(fā)起機(jī)構(gòu)支付。由于“建行”既是發(fā)起機(jī)構(gòu)，又是交易安排人，相關(guān)費用沒有體現(xiàn)，這相當(dāng)于為“建行”節(jié)省了證券發(fā)行規(guī)模0.2%-0.3%的發(fā)行費用。資產(chǎn)

24、證券化的經(jīng)濟(jì)動因v經(jīng)濟(jì)效應(yīng)： MBS和ABSv“建行” MBS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)v“國開行國開行” ” ABSABS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)v宏觀要求v國開行性質(zhì)與定位v國開行的運(yùn)營與發(fā)展新巴塞爾協(xié)議國務(wù)院【關(guān)于資本市場的九條建議】國務(wù)院【關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的意見】銀監(jiān)會【商業(yè)銀行資本充足率管理辦法】和【商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險管理指引】央行差別存款準(zhǔn)備金制度主要經(jīng)營業(yè)績發(fā)展戰(zhàn)略開發(fā)性金融體制建設(shè)穩(wěn)健經(jīng)營資產(chǎn)證券化的流程解析 v交易流程交易流程v “建行建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)制v

25、“建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制交易結(jié)構(gòu)圖資產(chǎn)支持證券本息資產(chǎn)支持證券本息貸款本息貸款本息貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)資金托管機(jī)構(gòu)資金托管機(jī)構(gòu)（信托賬戶）（信托賬戶）登記機(jī)構(gòu)登記機(jī)構(gòu)/ 支支付代理機(jī)構(gòu)付代理機(jī)構(gòu)承 銷承 銷MBS資產(chǎn)支持證券本息資產(chǎn)支持證券本息發(fā) 行發(fā) 行MBS還還 款款下達(dá)證券本息分配指令下達(dá)證券本息分配指令交易管理機(jī)構(gòu)交易管理機(jī)構(gòu)借

26、款人借款人1借款人借款人2、受托機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)（發(fā)行人）（發(fā)行人）承銷承銷團(tuán)團(tuán)投資機(jī)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)現(xiàn)金現(xiàn)金現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)池資產(chǎn)資產(chǎn)池資產(chǎn)設(shè)立設(shè)立信托信托貸貸款款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價對價發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)起機(jī)構(gòu)信托信托中中 介介 機(jī)機(jī) 構(gòu)：構(gòu)：律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等全 國 銀 行 間全 國 銀 行 間債券市場債券市場v交易主體和中介機(jī)構(gòu)發(fā)起機(jī)構(gòu)中國建設(shè)銀行受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人中信信托投資有限責(zé)任公司安排人中國建設(shè)銀行財務(wù)顧問渣打銀行聯(lián)合簿記管理人中國建設(shè)銀行/中國國際金融公司貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)中國建設(shè)銀行資金保管機(jī)構(gòu)中國工商銀行交易管理機(jī)構(gòu)匯豐銀行登記及支付代理機(jī)構(gòu)中央國

27、債登記結(jié)算有限公司評級公司穆迪亞太投資者服務(wù)公司/中誠信國際信用評級公司律師事務(wù)所金杜律師事務(wù)所/富而德國際律師事務(wù)所會計顧問德勤會計師事務(wù)所稅務(wù)顧問和獨立審計師 畢馬威會計師事務(wù)所v交易參與方的主要職責(zé)-發(fā)起機(jī)構(gòu) 建立貸款庫作為委托人，設(shè)立信托 制定與貸款入庫、轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)回購等相關(guān)的內(nèi)部規(guī)章制度 參與撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書提供與入庫貸款相關(guān)的資料和數(shù)據(jù)，接受其他交易機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、資產(chǎn)審慎調(diào)查、評級調(diào)查等v交易參與方的主要職責(zé)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu) 制定與入庫貸款管理和服務(wù)相關(guān)的內(nèi)部規(guī)章制度進(jìn)行入庫貸款管理和服務(wù)定期向資金保管機(jī)構(gòu)匯劃入庫貸款回收款，并向受托機(jī)構(gòu)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)報告v交易參與方的主要

28、職責(zé)受托機(jī)構(gòu) 接受信托財產(chǎn)，作為受托人設(shè)立信托 發(fā)行資產(chǎn)支持證券 設(shè)立信托專用資金賬戶 委托交易管理機(jī)構(gòu)向資金保管機(jī)構(gòu)下達(dá)信托賬戶支付指令 委托登記結(jié)算機(jī)構(gòu)向證券持有人兌付證券本息 代表證券持有人的利益，監(jiān)督交易參與機(jī)構(gòu)的契約履行情況 信托終止時進(jìn)行信托財產(chǎn)的清算和處置 向投資者進(jìn)行信息披露v交易參與方的主要職責(zé)資金保管機(jī)構(gòu) 接受受托機(jī)構(gòu)委托，設(shè)立信托賬戶 信托存續(xù)期間，保管信托資金 定期向受托機(jī)構(gòu)提供資金保管報告v 交易參與方的主要職責(zé)交易管理機(jī)構(gòu)信托存續(xù)期間，按照交易文件約定規(guī)則，計算每期應(yīng)繳納的稅收、中介費用和各檔次資產(chǎn)支持證券的本息 向資金保管機(jī)構(gòu)發(fā)送資金支付指令 定期向受托機(jī)構(gòu)提供交

29、易管理機(jī)構(gòu)報告 v交易參與方的主要職責(zé)安排人組織制定證券化試點方案，設(shè)計交易結(jié)構(gòu)設(shè)計資產(chǎn)支持證券，開發(fā)證券化業(yè)務(wù)模型 組織撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書選聘交易參與機(jī)構(gòu)，安排證券化試點項目盡職調(diào)查、資產(chǎn)審慎調(diào)查、評級調(diào)查綜合協(xié)調(diào)證券評級、會計處理、稅務(wù)處理、法律等相關(guān)事務(wù)交易v參與方的主要職責(zé)聯(lián)合簿記管理人組織進(jìn)行證券發(fā)行前的預(yù)路演和路演接受購買資產(chǎn)支持證券的要約，進(jìn)行證券配售協(xié)助安排證券發(fā)行后的上市交易v交易參與方的主要職責(zé)中介機(jī)構(gòu) l參與設(shè)計交易結(jié)構(gòu)參與設(shè)計交易結(jié)構(gòu)l撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書l出具法律意見書出具法律意見書l對發(fā)起機(jī)構(gòu)證券化貸款能否對發(fā)起機(jī)構(gòu)證券

30、化貸款能否“終止確終止確認(rèn)認(rèn)”出具會計處理意見書出具會計處理意見書l出具稅務(wù)處理意見書出具稅務(wù)處理意見書l對入庫貸款進(jìn)行資產(chǎn)審慎調(diào)查對入庫貸款進(jìn)行資產(chǎn)審慎調(diào)查l交易持續(xù)期內(nèi)持續(xù)審計安排交易持續(xù)期內(nèi)持續(xù)審計安排l分析貸款歷史數(shù)據(jù)分析貸款歷史數(shù)據(jù)l 對交易進(jìn)行不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的壓力測試對交易進(jìn)行不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的壓力測試模擬模擬l 對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級l 交易持續(xù)期內(nèi)對證券的跟蹤評級交易持續(xù)期內(nèi)對證券的跟蹤評級律師律師會計師會計師評級公司評級公司v交易流程交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)

31、制v “建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v根據(jù)信托合同規(guī)定，國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)委托給受托人，以中誠信托投資有限責(zé)任公司為受托人，設(shè)立一個專項信托。v受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。v證券的發(fā)行由發(fā)行安排人組建的承銷團(tuán)來完成。v信托有效期內(nèi)，受托人委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對于

32、信托財產(chǎn)的日?；厥者M(jìn)行管理和服務(wù)。v對于信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受托人委托資金保管機(jī)構(gòu)提供資金保管服務(wù)。v本期證券中，優(yōu)先A檔及優(yōu)先B檔將在銀行間債券市場上市交易，次級檔證券在認(rèn)購人之間通過協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司作為本期證券的證券登記托管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對本期證券(包括優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔以及次級檔)進(jìn)行登記托管，并向投資者轉(zhuǎn)付由資金保管人劃入的到期應(yīng)付信托利益。 發(fā)起機(jī)構(gòu)/委托人： 指國家開發(fā)銀行。 受托人： 指中誠信托投資有限責(zé)任公司。 發(fā)行人： 指中誠信托投資有限責(zé)任公司。 貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)： 指國家開發(fā)銀行。 資金保管機(jī)構(gòu)： 指中國銀行股份有限公司。 發(fā)行安排人： 指國家開發(fā)銀

33、行。 承銷團(tuán)： 指依據(jù)承銷團(tuán)協(xié)議，由發(fā)行安排人組建的，共同負(fù)責(zé)本期證券承銷發(fā)行的承銷商組織。 v交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)制利率定價機(jī)制v “建行建行” MBS利率定價機(jī)制利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v資產(chǎn)支持證券利率定價機(jī)制的核心問題是，它是一個存在利率上限的定價機(jī)制，其利率上限是資

34、產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率減去點差，存在點差的目的是為整個證券化交易提供費用，其中包括受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、交易管理機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、安排人等機(jī)構(gòu)的費用。 v(a)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的票面利率”為“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準(zhǔn)利率”加上相應(yīng)級別的“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基本利差”，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準(zhǔn)利率”為中國外匯交易中心（“同業(yè)拆借中心”）每天公布的7天回購加權(quán)利率20個交易日的算術(shù)平均值（B_1M），各“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基本利差”通過“簿記建檔”集中配售的方式予以確定，并在發(fā)行結(jié)果公告中反映；“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準(zhǔn)利率”按月浮動，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”按月付息。v(b)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券

35、基準(zhǔn)利率”的計算規(guī)則為：(i)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準(zhǔn)利率”計算所用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為中國外匯交易中心（“同業(yè)拆借中心”）每天公布的7天回購加權(quán)利率數(shù)值；(ii)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”首個“計息期間”所采用的“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準(zhǔn)利率”為：自2005年12月14日往前20 個交易日的7天回購加權(quán)利率的算術(shù)平均值（即12月14日的B_1M數(shù)據(jù)）；“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”第二次付息時的“優(yōu)先級基礎(chǔ)資產(chǎn)基準(zhǔn)利率”為上一次“支付日”前第5個“工作日”的B_1M，其后以此類推。v(c) 每一“計息期間”當(dāng)按上述(a)和(b)計算的“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的票面利率”高于“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”減去點差（“A 級

36、資產(chǎn)支持證券”的點差為1.19個百分點；“ B 級資產(chǎn)支持證券”的點差為0.6 個百分點； “C 級資產(chǎn)支持證券”的點差為0.3個百分點）時，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的票面利率”按“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”減去各級“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”相應(yīng)點差執(zhí)行。首個“計息期間”適用的“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”為5.31%，第二個“計息期間”適用的“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”為相應(yīng)“收款期間”期初時點的“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”，其后以此類推（以2005年12月發(fā)行證券為例，第二個計息期間為2006年1月26日（含該日）至2006年2月26 日（不含該日），其相應(yīng)的收款期間為2006年1月1日（含該日）至2006

37、年1月31日（含該日）。 v交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)制利率定價機(jī)制v “建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行國開行” ABS利率定價機(jī)制利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v優(yōu)先A檔：固定利率，票面利率根據(jù)招標(biāo)結(jié)果確定v優(yōu)先B檔：浮動利率，浮動基準(zhǔn)為一年期定期存款利率(2006年7月1日及2007年1月1日為基準(zhǔn)利率調(diào)整日

38、)，票面利率為一年期定期存款利率+利差，利差根據(jù)招標(biāo)結(jié)果確定v次級檔證券：無票面利率 招標(biāo)結(jié)果顯示：v優(yōu)先A檔的固定利率招標(biāo)結(jié)果為2.29%，略低于市場此前2.3%-2.5%的預(yù)期。v優(yōu)先B檔發(fā)行量為基準(zhǔn)利率（一年期定期存款利率）+中標(biāo)利差為45個基點。v次級檔是私募，沒有票面利率v交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)制v “建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證

39、券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的流通性是其主要特征之一，目的是提供流動性，擴(kuò)大市場的規(guī)模和深度。v “建行”的資產(chǎn)證券化中，“A 級資產(chǎn)支持證券”和“B 級資產(chǎn)支持證券”獲準(zhǔn)在全國銀行間債券市場上市后，只能按照“人民銀行”、“同業(yè)拆借中心”和“中央國債登記公司”制訂的交易規(guī)則和程序進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。v“C 級資產(chǎn)支持證券”按照“人民銀行”的相應(yīng)規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。v“次級資產(chǎn)支持證券”不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。v交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定

40、價機(jī)制v “建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔證券在銀行間債券市場上市交易v次級檔證券在認(rèn)購人之間可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓 v交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)制v “建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制

41、v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v償付機(jī)制包括清倉贖回和最后償付，分別適用于不同的條件，前者適用于資產(chǎn)支持證券尚未到期而償付的條件，后者適用于到期而償付的條件。v“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”行使“清倉回購”選擇權(quán)時，“受托機(jī)構(gòu)”應(yīng)于“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”行使“清倉回購”選擇權(quán)之后的“支付日”回購全部未償付的“資產(chǎn)支持證券”。v除非此前已經(jīng)償付，“受托機(jī)構(gòu)”將以“信托財產(chǎn)”為限于2

42、037年11月期間的“支付日”（“法定最終到期日”），以相應(yīng)的“未償本金余額”加上已經(jīng)到期卻未償付的利息回購各級“資產(chǎn)支持證券”。v交易流程v “建行” MBS資產(chǎn)證券化的交易流程v “國開行” ABS資產(chǎn)證券化的交易流程v利率定價機(jī)制v “建行” MBS利率定價機(jī)制v “國開行” ABS利率定價機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v “國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的交易機(jī)制v資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “建行” MBS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v “國開行國開行” ABS資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制資產(chǎn)支持證券的償付機(jī)制v一、 選擇性贖回條款：無v

43、二、 強(qiáng)制性贖回條款：無v三、 終止條款：v在發(fā)生下列情形之一時，本期證券終止：v(1) 信托目的已經(jīng)實現(xiàn)或已經(jīng)不實現(xiàn)；v(2) 信托合同規(guī)定的信托期限屆滿；v(3) 信托因違反法律、法規(guī)被依法撤銷；v(4) 相關(guān)監(jiān)管部門要求信托終止的；v(5) 經(jīng)委托人、受托人提議，由資產(chǎn)支持證券持有人大會決議提前終止；或v(6) 當(dāng)出現(xiàn)全部信貸資產(chǎn)的本金部分已償付完畢時，信托提前終止。資產(chǎn)證券化原理v風(fēng)險隔離原理風(fēng)險隔離原理 “建行建行” MBS的風(fēng)險隔離原的風(fēng)險隔離原理理 “國開行” ABS風(fēng)險隔離原理v資產(chǎn)重組原理 “建行” MBS的資產(chǎn)重組原理 “國開行” ABS資產(chǎn)重組原理v信用增級原理 “建行”

44、 MBS的信用增級原理 “國開行” ABS信用增級原理v“真實銷售”的目的在于：其一，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV，保證原始權(quán)益人的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)；其二，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，原始權(quán)益人應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除?！敖ㄐ小钡馁Y產(chǎn)證券化方案如何做到這一點呢？根據(jù)合同法的規(guī)定，商業(yè)銀行作為原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓個人住房抵押貸款債權(quán)，不必辦理專門的批準(zhǔn)、登記手續(xù)，個人住房抵押貸款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同自成立時起即在原債權(quán)銀行和受讓人之間發(fā)生法律效力。商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓個人住房抵押貸款債權(quán)，亦不必取得債務(wù)人的同意，但原債權(quán)銀行應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。 v根據(jù)信托原理實現(xiàn)

45、風(fēng)險隔離的目的，還必須保證所設(shè)立的信托是有效信托：其一，根據(jù)信托法的要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是合法的資產(chǎn)，信托行為是合法的行為。其二，信托行為不受企業(yè)破產(chǎn)法（試行）的影響。 資產(chǎn)證券化原理v風(fēng)險隔離原理風(fēng)險隔離原理 “建行” MBS的風(fēng)險隔離原理 “國開行國開行” ABS風(fēng)險隔離風(fēng)險隔離原理原理v資產(chǎn)重組原理 “建行” MBS的資產(chǎn)重組原理 “國開行” ABS資產(chǎn)重組原理v信用增級原理 “建行” MBS的信用增級原理 “國開行” ABS信用增級原理v“國開行”資產(chǎn)證券化項目交易結(jié)構(gòu)安排能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化所需的有限追索、破產(chǎn)隔離的法律目標(biāo)。v在項目交易制度安排上， “國開行”難以對信托進(jìn)行有效的法律控

46、制。v信托設(shè)立后，被證券化的信貸資產(chǎn)被設(shè)立為信托財產(chǎn)后，將發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效果。v本交易不存在抵/質(zhì)押權(quán)的變更登記問題、信托登記問題，保證債權(quán)將隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)被設(shè)立為信托財產(chǎn)而由受托人依法享有，保證債權(quán)隨主債權(quán)的轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化原理v風(fēng)險隔離原理 “建行” MBS的風(fēng)險隔離原理 “國開行” ABS風(fēng)險隔離原理v資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)重組原理 “建行建行” MBS的資產(chǎn)重組原的資產(chǎn)重組原理理 “國開行” ABS資產(chǎn)重組原理v信用增級原理 “建行” MBS的信用增級原理 “國開行” ABS信用增級原理貸款篩選及程序 v試點分行挑選為確保國內(nèi)首筆MBS發(fā)行成功，建行特地選擇了個人住房貸款業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)、貸

47、款管理較為規(guī)范的上海、江蘇、福建三家分行作為試點分行。v嚴(yán)格的入庫資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)起機(jī)構(gòu)聲明及保證建行為挑選入庫貸款制定了嚴(yán)格的入庫貸款標(biāo)準(zhǔn)，并針對入庫貸款在初始起算日和交割日的狀態(tài)作出聲明和保證。v問題貸款回購機(jī)制對于在初時起算日和交割日不符合入庫貸款標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)起人聲明及保證的入庫貸款，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，建行須無條件贖回。v獨立審計師的審慎調(diào)查對于擬入庫貸款的情況，須經(jīng)獨立審計師進(jìn)行資產(chǎn)審慎調(diào)慎調(diào)查，審慎調(diào)查報告將提供給評級機(jī)構(gòu)作為參考。 資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)v示例如下(*): v借款人標(biāo)準(zhǔn)借款人在借款時年滿18周歲借款人非建行員工抵押貸款發(fā)放時，借款人的年齡與該抵押貸款的剩余期限之和小于65抵押貸款發(fā)放時，

48、借款人有正當(dāng)職業(yè)在初始起算日，借款人在各試點分行只有一筆抵押貸款其它 資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)v抵押房產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款已經(jīng)由位于上海、無錫、福州或泉州的房產(chǎn)抵押擔(dān)保抵押貸款的相關(guān)抵押房產(chǎn)建筑面積至少為【30】平方米抵押房產(chǎn)依據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)評估程序和政策進(jìn)行評價或估值相關(guān)抵押房產(chǎn)已經(jīng)投保并以建行為保險受益人其它v發(fā)放抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)貸款發(fā)放符合建行標(biāo)準(zhǔn)信貸程序及其他與抵押貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的政策、實踐未經(jīng)建行同意借款人不可轉(zhuǎn)讓其在該抵押貸款合同中的義務(wù)或相關(guān)抵押房產(chǎn)其它 資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)v資產(chǎn)池標(biāo)準(zhǔn)在資產(chǎn)池中，對同一借款人的抵押貸款只能有一筆于初始起算日，下述幾個地區(qū)的抵押房產(chǎn)擔(dān)保的抵押貸款本金總額和筆數(shù)與資產(chǎn)池中的所有

49、抵押貸款本金總額和總筆數(shù)的比例，不超過以下所列的比例： v上海，本金比例【60】，筆數(shù)比例【50】 v無錫，本金比例【20】，筆數(shù)比例【25】 v福州，本金比例【30】，筆數(shù)比例【35】 v泉州，本金比例【30】，筆數(shù)比例【35】 資產(chǎn)池統(tǒng)計數(shù)據(jù) 入備選庫貸款總筆數(shù)入備選庫貸款總筆數(shù) 15162 15162筆筆 未償本金余額總計未償本金余額總計 人民幣人民幣3,016,683,1383,016,683,138元元 分層信息分層信息 匯總信息匯總信息 平均每筆貸款發(fā)放時余額平均每筆貸款發(fā)放時余額 245,430 245,430元元 平均每筆貸款現(xiàn)時余額平均每筆貸款現(xiàn)時余額 198,963 198

50、,963元元 加權(quán)平均貸款原始期限加權(quán)平均貸款原始期限 17.1 17.1年年 加權(quán)平均貸款剩余期限加權(quán)平均貸款剩余期限 14.3 14.3年年 加權(quán)平均賬齡加權(quán)平均賬齡( (貸款已存續(xù)期貸款已存續(xù)期) ) 2.8 2.8年年 加權(quán)平均貸款年利率加權(quán)平均貸款年利率 5.31% 5.31% 加權(quán)平均抵押率加權(quán)平均抵押率 67.19% 67.19% 借款人加權(quán)平均年齡借款人加權(quán)平均年齡 36 36歲歲 資產(chǎn)證券化原理v風(fēng)險隔離原理 “建行” MBS的風(fēng)險隔離原理 “國開行” ABS風(fēng)險隔離原理v資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)重組原理 “建行” MBS的資產(chǎn)重組原理 “國開行國開行” ABS資產(chǎn)重組原資產(chǎn)重組原理

51、理v信用增級原理 “建行” MBS的信用增級原理 “國開行” ABS信用增級原理vABS資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業(yè)、制造業(yè)、化工業(yè)、煤炭和石油天然氣等10個行業(yè)，跨越18個地區(qū)，共有29名債務(wù)人、51筆貸款，債權(quán)總金額為41.7727億元。v基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)均為正常、關(guān)注類資產(chǎn)，其中，正常類資產(chǎn)占總量的84.36%，關(guān)注類資產(chǎn)占總量的15.64%。 資產(chǎn)證券化原理v風(fēng)險隔離原理 “建行” MBS的風(fēng)險隔離原理 “國開行” ABS風(fēng)險隔離原理v資產(chǎn)重組原理 “建行” MBS的資產(chǎn)重組原理 “國開行” ABS資產(chǎn)重組原理v信用增級原理信用增級原理 “建行建行” MB

52、S的信用增級原理的信用增級原理 “國開行” ABS信用增級原理v超額現(xiàn)金收益v證券分層本息償付優(yōu)先級較低檔次的證券承擔(dān)較大的信用風(fēng)險，起到對較高檔次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的信用支撐作用本交易中采用了(1)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券分三級(向投資人發(fā)售持有)及(2)次級資產(chǎn)證券(由建行持有) 扣除利息、費用及稅收之后的盈余可被用于優(yōu)先彌補(bǔ)貸款損失本交易中的資產(chǎn)收益率大于證券整體的加權(quán)平均利率，兩者差額部分可在交易惡化時被首先用于償付證券本金v設(shè)置儲備金賬戶當(dāng)某期資產(chǎn)池現(xiàn)金流不足于支付應(yīng)付證券本息，可動用儲備金賬戶，保證當(dāng)期證券本息的足額、按時支付在本交易中，在建行評級惡化時將自動設(shè)置流動性儲備金、服務(wù)轉(zhuǎn)移及

53、通知準(zhǔn)備金、混同及抵銷準(zhǔn)備金等 v問題貸款回購建行承諾無條件回購不符入庫合格標(biāo)準(zhǔn)的貸款v加速和觸發(fā)事件在證券存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)發(fā)生不利于投資者的有關(guān)事件時（如發(fā)起機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)池質(zhì)量等出現(xiàn)嚴(yán)重問題），證券本息加速償付違約事件后，現(xiàn)金流分配順序發(fā)生變化，優(yōu)先滿足A、B、C各級本息的依次償付 資產(chǎn)證券化原理v風(fēng)險隔離原理 “建行” MBS的風(fēng)險隔離原理 “國開行” ABS風(fēng)險隔離原理v資產(chǎn)重組原理 “建行” MBS的資產(chǎn)重組原理 “國開行” ABS資產(chǎn)重組原理v信用增級原理信用增級原理 “建行” MBS的信用增級原理 “國開行國開行” ABS信用增級原理信用增級原理v設(shè)定三個類別的優(yōu)先/次級檔證券的結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)信用提升的效果。優(yōu)先B 檔證券占發(fā)行總金額的24%，次級檔證券占發(fā)行總金額的6%。次級檔證券的本息受償順序次于優(yōu)先A檔和優(yōu)先B 檔，優(yōu)先B 檔證券的本息受償順序次于優(yōu)先A 檔。若原債務(wù)人發(fā)生違約，則首先由次級檔證券承擔(dān)損失，