1、實(shí)用文檔初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)的注意事項(xiàng)萬(wàn)科與寶能的股權(quán)之爭(zhēng)使得人們開(kāi)始重新審視創(chuàng)業(yè)公司的公司治理問(wèn)題。88 年萬(wàn)科改制時(shí)，王石主動(dòng)選擇做職業(yè)經(jīng)理人，只要名不要利，放棄了在公司持股獲得公司控股權(quán)的機(jī)會(huì)，為今天的萬(wàn)科股權(quán)大戰(zhàn)埋下了導(dǎo)火索。而王石作為萬(wàn)科創(chuàng)始人，他的行為則完全屬于企業(yè)家行為。萬(wàn)科股權(quán)大戰(zhàn)給創(chuàng)業(yè)者的啟示在于：一個(gè)初創(chuàng)公司該如何進(jìn)行股權(quán)設(shè)計(jì)？又該如何處理創(chuàng)始人、聯(lián)合創(chuàng)始人、早期員工、外部資源提供者、兼職創(chuàng)業(yè)者、天使投資人等一系列利益相關(guān)者的股權(quán)關(guān)系？以及為了保持公司治理的穩(wěn)定性，創(chuàng)始人擁有公司控股權(quán)的意義何在？合伙創(chuàng)業(yè)及股權(quán)的分配，就像蓋一棟大樓的地基，早期創(chuàng)業(yè)者容易把注意力集中在業(yè)務(wù)層面，

2、而很少關(guān)注創(chuàng)業(yè)公司治理層面的問(wèn)題，而這個(gè)環(huán)節(jié)如果存在致命結(jié)構(gòu)問(wèn)題，往往在樓向上蓋的過(guò)程中就會(huì)出現(xiàn)倒塌的問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)明確公司內(nèi)部的幾種角色一開(kāi)始公司有幾種角色必須要清晰而明確，創(chuàng)始人、聯(lián)合創(chuàng)始人、員工、外部投資人。創(chuàng)始人和聯(lián)合創(chuàng)始人必須要all in ，要全職投入，誰(shuí)part time 就不要考慮，這種騎墻行為是最 沒(méi)有擔(dān)當(dāng)?shù)?，?chuàng)始人最重要的責(zé)任就是擔(dān)當(dāng)！又扮演出資人，又提供部分資源，有時(shí)候還干都是你資本的增值部分，也是別人要你錢的理投資人也應(yīng)該清楚，我是投資人我就掙投資人另外還有一種情況：就是在一個(gè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中，點(diǎn)活的人，他們是最麻煩的。作為投資人，不管你幫創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)做了多少事，由。

3、你不能在投資人和創(chuàng)始人之間來(lái)回騎墻，的錢， 不掙創(chuàng)始人該掙的錢。所以如果一開(kāi)始創(chuàng)業(yè)遇到這樣的人，你不把他處理好，會(huì)非常麻煩。股權(quán)結(jié)構(gòu)一定要干凈首先股權(quán)結(jié)構(gòu)一定要干凈，不要特別復(fù)雜。一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)應(yīng)該有三類：創(chuàng)始人的股權(quán)、員工的期權(quán)和投資人的股權(quán)。創(chuàng)始人可以出資也可以不出資，因?yàn)閯?chuàng)始人是以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和資源以及未來(lái)對(duì)公司的全職投入作為條件來(lái)?yè)Q得公司的股權(quán)，而且按照一般的股權(quán)投資規(guī)則，創(chuàng)始人出小錢或不出錢占大股，投資人出大錢占小股。博弈天使投資人跟創(chuàng)始人其實(shí)是一種博弈關(guān)系，如果你是很牛的創(chuàng)業(yè)者，你肯定會(huì)找最牛的投資人， 如果最牛的投資人不投，你才會(huì)考慮二三線投資人，因此二三線的投資人很難接觸到特

4、別好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。股權(quán)投資市場(chǎng)的集中度非常高。我們看過(guò)去十多年在美國(guó)上市的高科技互聯(lián)網(wǎng)公司的招股說(shuō)明書，分析一下它的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)參與其中的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集中在30-50 家之間，在這之外的投資機(jī)構(gòu)，基本都跟去美國(guó)上市沒(méi)什么關(guān)系。有人講， 如果中國(guó)有5000 家 VC 和 PE 的話， 至少有 4900 家沒(méi)有按規(guī)則辦事。翻譯一下，就是這 4900 家投資機(jī)構(gòu)其實(shí)都在干陪太子讀書的事，說(shuō)的陽(yáng)光一點(diǎn)兒，這4900 家存在的價(jià)值就是把有錢人手里的錢通過(guò)股權(quán)投資的方式還給社會(huì)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者的成功率其實(shí)也就有1%-2% ，所以也就有1%-2% 的投資機(jī)構(gòu)，大概也就是幾十家，能夠通過(guò)股權(quán)投資獲得收益。公司法

5、和股權(quán)投資是兩個(gè)圈目前的股權(quán)投資和中國(guó)的公司法是不合拍的，中國(guó)的公司法在注冊(cè)公司的時(shí)候只認(rèn)現(xiàn)金出資，或者是知識(shí)產(chǎn)權(quán)和流動(dòng)資產(chǎn)，這些從實(shí)操角度來(lái)講都沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)意義。按照公司法，作為一個(gè)早期的初創(chuàng)公司，通常只能用現(xiàn)金出資，來(lái)獲得公司的股權(quán)。所以有大量的早期公司在設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)都被公司法給毀了，很多人不知道這兩個(gè)圈是不一樣的規(guī)則，經(jīng)常是符合了公司法的要求，結(jié)果背離了股權(quán)投資的游戲規(guī)則。投資人不要試圖去控制公司股權(quán)所有創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，如果投資人試圖去控制公司股權(quán)的話最后一定會(huì)把公司玩死。這也是投資機(jī)構(gòu)在交了無(wú)數(shù)學(xué)費(fèi)之后得出來(lái)的結(jié)果，投資人和創(chuàng)業(yè)者都必須各自守著自己的邊界，不要越界。股權(quán)的兩個(gè)核心利益股權(quán)

6、有兩個(gè)核心利益：第一是投票權(quán)；第二是利益分配，就是收益權(quán)。大家都競(jìng)爭(zhēng)投票權(quán)，因?yàn)橥镀睓?quán)決定分配權(quán)，就像萬(wàn)科，誰(shuí)成為第一大股東，誰(shuí)就有權(quán)改組董事會(huì)，改組經(jīng)理層班子。這個(gè)時(shí)候王石還能不能做董事長(zhǎng)，就成為一件很有懸念的事情，尤其是在經(jīng)過(guò)一場(chǎng)撕破臉皮的斗爭(zhēng)之后。股權(quán)設(shè)計(jì)要解決2 個(gè)問(wèn)題：設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的時(shí)候，要解決兩個(gè)問(wèn)題：一是創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)；二是出讓股權(quán)的目的是什么？出讓股權(quán)的目的，第一是獲得先進(jìn)資本，先進(jìn)理念；第二是獲得人才；第三是獲得對(duì)公司具有重大戰(zhàn)略意義的資源。比如滴滴被騰訊和阿里入股，都是因?yàn)檫@兩家公司能給他帶來(lái)戰(zhàn)略性的資源。兩種極端的股權(quán)結(jié)構(gòu)一種是一股獨(dú)大，最典型的就是家族企業(yè)

7、，要么法律上就是一個(gè)股東，要么在法律上體現(xiàn)的是兩個(gè)人，但其實(shí)都是一家人。另一種是高度分散，典型代表是華為，是全員持股。一股獨(dú)大帶來(lái)的問(wèn)題是實(shí)現(xiàn)不了生產(chǎn)資料的社會(huì)化。因?yàn)槟阒挥泄蓹?quán)分散，獲得融資并且上市，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能稱得上是一個(gè)社會(huì)化企業(yè)。如果你拒絕改制，拒絕開(kāi)放股權(quán)，很容易就形成一個(gè)企業(yè)的天花板。因?yàn)橘Y本進(jìn)不來(lái)，先進(jìn)理念進(jìn)不來(lái)，人才進(jìn)不來(lái)，形成了一個(gè)封閉體系，這樣的企業(yè)長(zhǎng)不大。股權(quán)高度分散的企業(yè)，像華為、萬(wàn)科，出現(xiàn)的問(wèn)題就是公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。在華為靠的是任正非的個(gè)人魅力，但靈魂人物一旦不在了，公司治理的穩(wěn)定性就會(huì)面臨挑戰(zhàn)。所以作為投資人，我們的態(tài)度就是：既反對(duì)一股獨(dú)大，因?yàn)檫@

8、樣對(duì)優(yōu)秀人才沒(méi)有吸引力，也不贊成股權(quán)高度分散。比如萬(wàn)科，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)失去了對(duì)公司的控制權(quán)。作為投資人，我們都希望 CEO 能作為一個(gè)相對(duì)的大股東，在天使輪的時(shí)候要絕對(duì)控股，后面在不斷稀釋中，要保持一個(gè)相對(duì)控股權(quán)。如果個(gè)人不行的話一定要把團(tuán)隊(duì)形成一致行動(dòng)人，把投票權(quán)放你手里，你來(lái)決策。員工期權(quán)計(jì)劃員工期權(quán)的本質(zhì)是承諾專業(yè)勞動(dòng)對(duì)公司的價(jià)值貢獻(xiàn)，因此有權(quán)參與價(jià)值分配。絕大多數(shù)企業(yè)都是因?yàn)橥顿Y人進(jìn)來(lái)，才有員工期權(quán)計(jì)劃，很少有一個(gè)自然人創(chuàng)辦的企業(yè)，愿意拿出來(lái)股權(quán)期權(quán)給員工分配，多數(shù)老板都沒(méi)有這個(gè)覺(jué)悟。但資本是必須理性的，我們的規(guī)則就是強(qiáng)制要求你進(jìn)行制度變革，必須推出員工期權(quán)計(jì)劃，可以10% 、 15% 或

9、20% ，就看創(chuàng)始人想開(kāi)放多少股權(quán)。當(dāng)然還要考慮創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司的控制權(quán)，以及利益分配的動(dòng)態(tài)平衡。如果這個(gè)事情沒(méi)做好，往往會(huì)形成兩個(gè)陣營(yíng)，創(chuàng)始人陣營(yíng)和投資人陣營(yíng)，在董事會(huì)和公司治理層面經(jīng)常會(huì)形成激烈斗爭(zhēng)。比如新浪，整個(gè)團(tuán)隊(duì)最后就是被投資人給清除出局了，當(dāng)然那個(gè)時(shí)代大家都不懂股權(quán)投資應(yīng)該怎么玩。企業(yè)家雇傭資本最近有一個(gè)非常著名的公司，早期天使投資人占70% 股權(quán)，獲得了上千倍的回報(bào)。但這樣的話剩下的人怎么能夠心態(tài)平衡？而且企業(yè)做的越大，創(chuàng)始人股權(quán)被稀釋的越少，就越容易淪為資本的雇傭者。資本契約理論里面最重要的一點(diǎn)就是“資本雇傭企業(yè)家，還是企業(yè)家雇傭資本？”，在股權(quán)投資領(lǐng)域里，是企業(yè)家雇傭資本的，讓出

10、大錢的人去做小股東，是需要覺(jué)悟的，但這并不僅僅是覺(jué)悟，而是通過(guò)資本對(duì)人性的洞察后，有意這樣設(shè)計(jì)的。資本背后的含金量股權(quán)投資后面也是專業(yè)服務(wù)，一個(gè)煤老板給你100 萬(wàn)和一個(gè)專業(yè)天使投資人給你100 萬(wàn)是不一樣的。比如我給你投錢，我能給你帶來(lái)專業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，但煤老板在這個(gè)問(wèn)題上就會(huì)相對(duì)業(yè)余，他們的理念很難支持你做大，所以這兩個(gè)資本是不等價(jià)的，作為創(chuàng)業(yè)者你要能評(píng)估資本背后的附加值。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一定要找專業(yè)投資人?，F(xiàn)在很多人手里有閑錢，他的錢如果不交給專業(yè)投資人，由專業(yè)投資人投給你，這種錢殺傷力都很大。如果他提意見(jiàn)你不聽(tīng)，就會(huì)很麻煩，即使他是小股東。 尤其當(dāng)你干的事跟他是一個(gè)行業(yè)，他就會(huì)認(rèn)為他比你

11、更懂。所以，不管是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，都不要找業(yè)余的投資人。股權(quán)綁定和股權(quán)成熟股權(quán)綁定這也是投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)的理念，比如我投了你之后，公司的創(chuàng)始人或聯(lián)合創(chuàng)始人，在公司的股權(quán)要有一個(gè)綁定期，比如3 年、 4 年或 5 年。其實(shí)從投資人角度來(lái)講，時(shí)間越長(zhǎng)越好，一個(gè)項(xiàng)目從天使到上市，平均時(shí)間是7 到 8 年， 但創(chuàng)始人都希望綁定期越短越好，目前通常是3到 5 年的股權(quán)綁定。從天使的角度講，你只承諾工作3 到 5 年，如果過(guò)了綁定期你走了，這公司誰(shuí)來(lái)做？因此這個(gè)綁定期對(duì)CEO 極端重要，任何一個(gè)創(chuàng)始公司，如果CEO 走了，你根本就找不到人能夠接替他，CEO 一定是創(chuàng)業(yè)公司不可替代的資源，而企業(yè)的成敗也都

12、寄托在這個(gè)人身上。股權(quán)成熟比如二股東在公司擁有20% 的股權(quán)，綁定期4 年，就是干滿一年能落實(shí)5% ，不滿一年不算數(shù)，但有的股權(quán)成熟機(jī)制會(huì)細(xì)到按月，比如干滿幾個(gè)月落實(shí)多少。股權(quán)設(shè)計(jì)常見(jiàn)的7 個(gè)坑1 、提供資源占股，甚至占很大的股份這是一個(gè)特別大的坑。分享一個(gè)真實(shí)的案例：有一個(gè)項(xiàng)目，一開(kāi)始 2 個(gè)創(chuàng)始人是同學(xué)，CEO有 55% 的股權(quán)，另一個(gè)有30% 的股權(quán)，還有15% 給了天使投資人。二把手已經(jīng)50 歲了，已經(jīng)過(guò)了創(chuàng)業(yè)的年齡了，但比較有資源，這個(gè)公司剛開(kāi)始起步的時(shí)候靠二把手引入的一個(gè)關(guān)文案大全鍵資源起步了，但二把手不參與創(chuàng)業(yè)。這種資源引入只有一次性價(jià)值，等這個(gè)公司做大，當(dāng)會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)資源是非常容

13、易獲得的，甚至沒(méi)有任何代價(jià)。早期為引入這個(gè)資源付出的股權(quán)代價(jià)就過(guò)于高昂了，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。提的第一個(gè)條件就是稀釋二股東的股權(quán)，如果能讓他套現(xiàn)出局就出局， 給他開(kāi)一個(gè)大家都能接受的價(jià)格。因?yàn)樗臍v史作用結(jié)束了，他不是一個(gè)持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造者。對(duì)于這種僅僅提供一次性資源但是不參與持續(xù)創(chuàng)業(yè)過(guò)程的外部資源人，不要放在母公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中， 實(shí)在不行你就設(shè)立一個(gè)特殊目的公司，把這個(gè)人的股權(quán)放在一個(gè)二級(jí)的業(yè)務(wù)公司里面， 但不要放在一個(gè)用來(lái)融資上市的母公司里面。估值翻幾倍的時(shí)候，誰(shuí)都不愿意出局，處理起來(lái)就會(huì)很困難。母公司的股權(quán)一定留給那些能為公司帶來(lái)持續(xù)價(jià)值貢獻(xiàn)跟公司一起長(zhǎng)跑的人。你在早期設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的時(shí)

14、候如果設(shè)計(jì)不好，后期的投資者就很難進(jìn)入，就形成不了一個(gè)平衡合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 當(dāng)然也無(wú)法吸引優(yōu)秀的人才進(jìn)入，因?yàn)榧词故枪驹谄鸩揭荒暌院?，如果沒(méi)有5-10%的股權(quán)，也是不容易吸引優(yōu)秀的人才加入創(chuàng)業(yè)公司的高管團(tuán)隊(duì)的。2 、按出資額占股這是絕對(duì)不OK 的， 在國(guó)外，公司注冊(cè)沒(méi)有注冊(cè)資本金這個(gè)概念，股權(quán)結(jié)構(gòu)全是股東之間簽協(xié)議達(dá)成的，跟公司登記根本沒(méi)關(guān)系。但在中國(guó)就必須得登記，還得有注冊(cè)資本，還得有跟注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，他背后的原則就是只承認(rèn)資本對(duì)剩余價(jià)值的索取權(quán)，不承認(rèn)企業(yè)家才能， 不承認(rèn)專業(yè)勞動(dòng)在剩余價(jià)值中的索取權(quán)。這個(gè)原則與風(fēng)險(xiǎn)投資承認(rèn)企業(yè)家才能和專業(yè)勞動(dòng)對(duì)剩余價(jià)值的索取權(quán)的原則是完全沖突和背

15、離的。所以如果你完全按照中國(guó)的公司法去注冊(cè)公司就會(huì)掉到坑里。3 、創(chuàng)始人淡出后不退股這也是不行的，誰(shuí)離開(kāi)團(tuán)隊(duì)，不參與運(yùn)營(yíng)了，都必須調(diào)整股權(quán)，這個(gè)我們?cè)谕顺鰴C(jī)制中再討論。4、天使投資人占大股經(jīng)常有人問(wèn)我，天使投資怎么估值？其實(shí)天使投資人沒(méi)有任何估值的原則，就是我給你一筆錢， 讓你跑 12-18 個(gè)月， 需要燒多少錢？在其基礎(chǔ)上留1.2-1.5 倍的裕量，看你之后能不能接上 A 輪？不同的項(xiàng)目需要的錢不一樣，但不管投多少，能出讓的股權(quán)通常也就是20% 左右。我不建議出讓超過(guò)30% 的股權(quán)，因?yàn)楹竺嫱顿Y人進(jìn)來(lái)的時(shí)候就會(huì)覺(jué)得不太均衡，因?yàn)榍懊婺玫奶嗔恕Ｈ绻氵€希望后面有接盤俠的話，早期天使投資人就必

16、須遏制自己的貪婪。5 、產(chǎn)業(yè)資本占大股產(chǎn)業(yè)資本是帶有戰(zhàn)略協(xié)同目的的資本，其依托的母公司往往在行業(yè)里面是一棵大樹(shù)，你在這個(gè)行業(yè)里就是一個(gè)支流，如果大樹(shù)能給你引來(lái)一些資源，能給你帶來(lái)戰(zhàn)略協(xié)同，并且會(huì)對(duì)你的成長(zhǎng)產(chǎn)生非常重要的作用，這種資本是可以考慮接受的。包括終極的退出機(jī)制就是你把公司做大了之后，把你的公司賣給這家大公司。一旦你沖出來(lái)了，成為行業(yè)里一家至關(guān)重要的公司，對(duì)他整個(gè)公司發(fā)展戰(zhàn)略有重大影響的時(shí)候，他就會(huì)并購(gòu)你。而對(duì)于純VC 和 PE 來(lái)講，他們沒(méi)有戰(zhàn)略協(xié)同的要求，你往大做，他們也不會(huì)干涉你的發(fā)展方向。有部分依托實(shí)業(yè)公司的產(chǎn)業(yè)資本其實(shí)也完全是按照金融資本的玩法來(lái)玩的。6 、股權(quán)均分比如兩個(gè)創(chuàng)始

17、人五五開(kāi)，三個(gè)人每人33.3% ，這都是經(jīng)典的創(chuàng)業(yè)必分裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)。即使兩個(gè)人共同起步，也一定會(huì)有一個(gè)人在跑步的過(guò)程中成為真正的老大。所以， 創(chuàng)業(yè)者在前期設(shè)計(jì)股權(quán)時(shí)，只要稍微花點(diǎn)時(shí)間找個(gè)專家咨詢一下，都可以讓你避免很多錯(cuò)誤。7 、兼職創(chuàng)業(yè)占股早期創(chuàng)業(yè)，挖技術(shù)人才很難挖。但有一個(gè)人在BAT 技術(shù)很牛，年薪幾十萬(wàn)，他不想跳出來(lái)跟你創(chuàng)業(yè)，但可以利用業(yè)余時(shí)間幫你做開(kāi)發(fā)，這個(gè)時(shí)候你也付不起錢，讓他在公司兼職占股，這是最典型的。如果你能把他的股權(quán)控制在3-5% ，還可以容忍，一旦占到20-30% ，就必須全職出來(lái)做。所以總結(jié)下來(lái)就是，資源承諾者、兼職、早期員工、早期外部投資人，都不能以創(chuàng)始人的身份在公司里

18、占有股權(quán)。合伙人退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)早期確實(shí)不太容易找到牛人跟你一起，找到跟自己同量級(jí)的就不容易了。因此， 如果公司發(fā)展的很快，2 年就到 A 輪、 B 輪、 C 輪了，這時(shí)你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，跟你一起創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)始人跟不上公司發(fā)展了。公司長(zhǎng)大了，優(yōu)秀的人開(kāi)始進(jìn)來(lái)了，新人和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)之間就會(huì)形成井水和河水的分界線，往往容易發(fā)生兩撥人之間的斗爭(zhēng)。這個(gè)時(shí)候就會(huì)有早期的創(chuàng)始人退出，如果是在股權(quán)成熟期之前退出，就一定要按照股權(quán)綁定的游戲規(guī)則來(lái)進(jìn)行。但這也會(huì)存在問(wèn)題，如果離開(kāi)的創(chuàng)始人在公司占的股權(quán)比較高，且公司后來(lái)做的比較大，就會(huì)造成全體創(chuàng)業(yè)者為這個(gè)不在位的合伙人打工的局面。所以，如果你要做根本的股權(quán)調(diào)整，就要把他的股權(quán)適當(dāng)?shù)氖栈匾徊糠郑{(diào)整到一個(gè)比較合理的結(jié)構(gòu)上。如果你想處置的便利，一開(kāi)始可以約定合伙人的股權(quán)由創(chuàng)始人代持，并且合伙人的股權(quán)成熟機(jī)制越長(zhǎng)越好，這樣也有利于團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。任何股東或創(chuàng)始股東要退出的話，公