1、第八章第八章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇第三節(jié)第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用收益法在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述 一、企業(yè)價值評估的含義與特點一、企業(yè)價值評估的含義與特點（一）含義（一）含義 企業(yè)價值評估包括對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益或部企業(yè)價值評估包括對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益或部分權(quán)益的評估。分權(quán)益的評估。 企業(yè)價值評估的實質(zhì)是企業(yè)持續(xù)獲利能力的評定估算。企業(yè)價值評估的實質(zhì)是企業(yè)持續(xù)獲利能力的評定估算。（二）特點（二）特點

2、1.1.評估對象是由多個或多項單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體評估對象是由多個或多項單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 2.2.評估標(biāo)的是該綜合體的持續(xù)獲利能力評估標(biāo)的是該綜合體的持續(xù)獲利能力 3.3.是典型的整體性評估是典型的整體性評估二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別 1.1.評估對象的內(nèi)涵不同評估對象的內(nèi)涵不同 企業(yè)價值企業(yè)價值資產(chǎn)綜合體的獲利能力資產(chǎn)綜合體的獲利能力 單項匯總單項匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和2.2.評估結(jié)果不同評估結(jié)果不同(1) (1) 企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額

3、企業(yè)價值單項匯總企業(yè)價值單項匯總商譽(yù)商譽(yù)企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平 企業(yè)價值單項總匯企業(yè)價值單項總匯經(jīng)濟(jì)性貶值經(jīng)濟(jì)性貶值企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平 企業(yè)價值單項總匯企業(yè)價值單項總匯企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2) (2) 差額產(chǎn)生的原因差額產(chǎn)生的原因3.3.評估目的與具體的適用對象不同評估目的與具體的適用對象不同 持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動企業(yè)企業(yè)價值評估價值評估 以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提要素評估要素評估（單項匯總）

4、（單項匯總） 非營利企業(yè)的評估非營利企業(yè)的評估要素評估（單項匯要素評估（單項匯總）總）三、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟(jì)活動中的重要性三、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟(jì)活動中的重要性 （一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價值評估（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價值評估 1.1.公司上市公司上市 2.2.企業(yè)并購企業(yè)并購 3.3.為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險投資）為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險投資）（二）以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評估（二）以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評估（三）以實施職員股票期權(quán)計劃為目的的企業(yè)價值評估（三）以實施職員股票期權(quán)計劃為目的的企業(yè)價值評估四、企業(yè)價值評估的范圍界定四、企業(yè)價值評估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度

5、界定企業(yè)價值評估范圍（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價值評估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍 1.1.根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn) 2.2.對無效資產(chǎn)進(jìn)行處理對無效資產(chǎn)進(jìn)行處理（1 1）評估前進(jìn)行）評估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍。，不列入企業(yè)價值評估范圍。（2 2）對閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。）對閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。 3.3.對有效資產(chǎn)不能漏評對有效資產(chǎn)不能漏評 4.4.產(chǎn)權(quán)不

6、清的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，可以列入評估范圍，可以列入評估范圍, ,但需說明但需說明披露。披露。非控股公司中的投資控股公司全資子公司的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制及經(jīng)營的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用企業(yè)全部資產(chǎn)五、企業(yè)價值評估的假設(shè)與價值前提五、企業(yè)價值評估的假設(shè)與價值前提1. .持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提 企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營價值企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營價值2.2.破產(chǎn)清算假設(shè)前提破產(chǎn)清算假設(shè)前提（1 1）有序出讓的交易價值）有序出讓的交易價值（2 2）被迫清算時的交易價值）被迫清算時的交易價值六、企業(yè)價值評估中的信息資料收集六、企業(yè)價值評估中的信息

7、資料收集1.1.企業(yè)內(nèi)部信息企業(yè)內(nèi)部信息（1 1）法律文件）法律文件（2 2）財務(wù)信息）財務(wù)信息（3 3）經(jīng)營信息）經(jīng)營信息（4 4）管理信息）管理信息（5 5）其他信息）其他信息2.2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境信息企業(yè)經(jīng)營環(huán)境信息（1 1）宏觀經(jīng)濟(jì)信息）宏觀經(jīng)濟(jì)信息（2 2）產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息）產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息3.3.市場信息市場信息第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價值評估中的收益法一、企業(yè)價值評估中的收益法 預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。 年金本金化價格法和分段法年金本金化價格法和分段法從企業(yè)價值評估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的從

8、企業(yè)價值評估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的首選方法。首選方法。 但需具備前提條件：但需具備前提條件：（1 1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。（2 2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險也可預(yù)測。）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險也可預(yù)測。 最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) 二、企業(yè)價值評估的市場比較法二、企業(yè)價值評估的市場比較法（一）企業(yè)價值評估中市場比較法的含義與基本計算公式：（一）企業(yè)價值評估中市場比較法的含義與基本計算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運(yùn)用中一般

9、采用直接比較法。計算公式：計算公式：或：2211XVXV可比企業(yè)的可比指標(biāo)估企業(yè)的可比指標(biāo)被的成交價估企業(yè)價值可比企業(yè)被 可比企業(yè)的可比指標(biāo)可比企業(yè)的成交價業(yè)的可比指標(biāo)被估企業(yè)價值被估企（二）選擇可比公司（二）選擇可比公司 企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對較少；二是個體之間差異較大。企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對較少；二是個體之間差異較大。 因此可比公司的選擇難度較大。因此可比公司的選擇難度較大。 實踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。實踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。 選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場地位相類似的企

10、業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)大致類似。構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)大致類似。（三）選擇可比指標(biāo)（三）選擇可比指標(biāo) 要求：與企業(yè)價值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。要求：與企業(yè)價值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。 一般可選擇：一般可選擇：（1 1）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的平均為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的平均值取代評估時的可比指標(biāo)。值取代評估時的可比指標(biāo)。（2 2）為了避免管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入）為了避免管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。作為可比指標(biāo)。（3 3）

11、為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDTEBIDT。（四）參考企業(yè)比較法的運(yùn)用（四）參考企業(yè)比較法的運(yùn)用1.1.市盈率乘數(shù)（市盈率乘數(shù)（P/EP/E）法。該方法的思路：）法。該方法的思路：（1 1）從證券市場尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計算市盈率；）從證券市場尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計算市盈率；（2 2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；（3 3）評估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益）評估值被估企業(yè)相

12、應(yīng)口徑的收益市盈率市盈率 為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計算市盈利。通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計算市盈利。 例題例題 某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評估，評估基準(zhǔn)日為某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評估，評估基準(zhǔn)日為20042004年年1212月月3131日。評估人員在日。評估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了同行業(yè)的上市公司中選擇了9 9家可比公司，分別計算了可比公司家可比公司，分別計算了可比公司20042004年年的市盈率。被評估企業(yè)的市盈率。被評估企業(yè)20042004年的凈收益為年的凈收益為5,0005

13、,000萬元，則采用市盈率乘萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下：數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下：9 9家可比公司家可比公司20042004年的市盈率如下所示：年的市盈率如下所示： 可比公司可比公司 C1C1C2C2C3C3C4C4C5C5C6C6C7C7C8C8C9C9市盈率市盈率 16.716.712.312.315.015.016.516.528.628.614.414.450.550.517.817.815.115.19 9家可比公司家可比公司20042004年平均的市盈率為年平均的市盈率為20.7720.77。但注意到可比公。但注意到可比公司司C5C5和和C7C

14、7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司C5C5和和C7C7后的后的7 7家可比家可比公司公司20042004年平均的市盈率為年平均的市盈率為15.4015.40。因此確定市盈率乘數(shù)為。因此確定市盈率乘數(shù)為15.4015.40。 被評估企業(yè)價值被評估企業(yè)價值5,0005,00015.40=77,00015.40=77,000萬元萬元 由于企業(yè)的個體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)由于企業(yè)的個體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計算乘數(shù)，在某些情況下可能會影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。

15、計算乘數(shù)，在某些情況下可能會影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場法評估中，除了采用多可比樣本外，還可采用因此在市場法評估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。多種可比指標(biāo)，即綜合法。2. .采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。合法。 例題例題 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動需要進(jìn)行整體評估，評估人員從證券市甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動需要進(jìn)行整體評估，評估人員從證券市場上找到三家與被評估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司場上找到三家與被評估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A A、B B、C C作為可比公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售作為可比

16、公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：A A公司公司 B B公司公司 C C公司公司 D D公司公司 市價市價/ /銷售額銷售額 1.21.21.01.00.80.81.01.0市價市價/ /賬面價值賬面價值 1.31.31.21.22.02.01.51.5市價市價/ /凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 2020151525252020 將三家可比公司的各項價值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場法評估甲企將三家可比公司的各項價值比率分

17、別進(jìn)行平均，就得到了市場法評估甲企業(yè)所需的三個價值比率。需要注意的是，計算出來的各家公司的比率或業(yè)所需的三個價值比率。需要注意的是，計算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是十分必要的。如果它們差別很大，就意味著平倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是十分必要的。如果它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對較大，所選擇可比公司與被評估企業(yè)在某項特征上均數(shù)附近的離差相對較大，所選擇可比公司與被評估企業(yè)在某項特征上可能存在著較大的差異性，此時公司的可比性就會受到影響，需要重新可能存在著較大的差異性，此時公司的可比性就會受到影響，需要重新篩選可比公司。篩選可比公司。本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假

18、設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1 1億億元，資產(chǎn)賬面價值為元，資產(chǎn)賬面價值為6,0006,000萬元，凈現(xiàn)金流量為萬元，凈現(xiàn)金流量為550550萬元，利用可比公司萬元，利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示：平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示： 將得到的三個甲企業(yè)價值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)將得到的三個甲企業(yè)價值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評估值為整體資產(chǎn)的評估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評估值為10,00010,000萬元。

19、萬元。 項目項目 甲企業(yè)數(shù)據(jù)甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率可比公司平均比率 甲企業(yè)價值甲企業(yè)價值銷售額銷售額 10,00010,000萬元萬元 1.01.010,00010,000萬元萬元 賬面價值賬面價值 6,0006,000萬元萬元 1.51.59,0009,000萬元萬元凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 550550萬元萬元 2.02.011,00011,000萬元萬元 三、企業(yè)價值評估中的成本法三、企業(yè)價值評估中的成本法 （一）企業(yè)價值評估中成本法的含義（一）企業(yè)價值評估中成本法的含義 又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象

20、價值的方法。價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的方法。該方法僅僅評估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價值，沒有考該方法僅僅評估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價值，沒有考慮企業(yè)的盈利能力。因此，從理論上講，該方慮企業(yè)的盈利能力。因此，從理論上講，該方法不適合作為持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價值評估法不適合作為持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價值評估的方法。但是實踐中，我國卻是將成本法作為的方法。但是實踐中，我國卻是將成本法作為企業(yè)價值評估的主要方法。其原因值得探究。企業(yè)價值評估的主要方法。其原因值得探究。 （二）企業(yè)價值評估中成本法的運(yùn)用（二）企業(yè)價值評估中成本法的運(yùn)用 1.確定納入企業(yè)價值評估范圍的資產(chǎn)確定納入企業(yè)價值評估范圍的資產(chǎn) 2.對納

21、入評估范圍的資產(chǎn)逐項評估并加總評估值對納入評估范圍的資產(chǎn)逐項評估并加總評估值 3.對評估范圍的負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計量對評估范圍的負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計量 4.將各項資產(chǎn)評估值加總值減去負(fù)債加總值計算凈將各項資產(chǎn)評估值加總值減去負(fù)債加總值計算凈資產(chǎn)價值資產(chǎn)價值 5.采用收益評估企業(yè)價值，從而確定企業(yè)的商譽(yù)或采用收益評估企業(yè)價值，從而確定企業(yè)的商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性貶值經(jīng)濟(jì)性貶值 例題例題 某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評估人員根據(jù)企業(yè)狀況決某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評估人員根據(jù)企業(yè)狀況決定采用成本法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下：定采用成本法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下：（1 1）逐項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評估結(jié)果為：機(jī)）逐

22、項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備器設(shè)備25002500萬元，廠房萬元，廠房800800萬元，流動資產(chǎn)萬元，流動資產(chǎn)15001500萬萬元，土地使用權(quán)價值元，土地使用權(quán)價值400400萬元，商標(biāo)權(quán)萬元，商標(biāo)權(quán)100100萬元，萬元，負(fù)債負(fù)債20002000萬元。萬元。 單項資產(chǎn)凈值單項資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20002500+800+1500+400+100-200033003300（萬元）（萬元）（2 2）采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結(jié)果）采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結(jié)果為為32003200萬元。萬元。（3 3）確定評估值。評估人員對上述

23、兩種評估方法所）確定評估值。評估人員對上述兩種評估方法所得出的評估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于得出的評估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的經(jīng)營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。成本法評問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。成本法評估結(jié)果中包含了估結(jié)果中包含了100100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從33003300萬元評估值中減去萬元評估值中減去100100萬元，因此認(rèn)為評估結(jié)萬元，因此認(rèn)為評估結(jié)果應(yīng)為果應(yīng)為32003200萬元。萬元。 同時采用收益法和成本法評估企業(yè)價值，一方同時采

24、用收益法和成本法評估企業(yè)價值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個角度評估企面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個角度評估企業(yè)價值，并將兩種評估結(jié)果互相驗證；另一方面，業(yè)價值，并將兩種評估結(jié)果互相驗證；另一方面，成本法也為收益法評估結(jié)果的會計處理提供了條件。成本法也為收益法評估結(jié)果的會計處理提供了條件。第三節(jié)第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用收益法在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用 一、收益法的基本計算公式及其說明一、收益法的基本計算公式及其說明（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計算公式一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨

25、勢不同，可在以下兩種方法中選擇。 1.1.年金本金化價格法年金本金化價格法 rAP ),(1)1 (1)1 (11nrAPrRrrrRAniinniii2.2.分段估算法分段估算法將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。 注意前段預(yù)測期期限的確定注意前段預(yù)測期期限的確定 確定后期收益的發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。確定后期收益的發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。（1 1）以前期最后一年的收益為后期的年金：）以前期最后一年的收益為后期的年金：（2 2）以前期的年金化收益作為后期的年金：）以前期的年金化收益作為后期的年金： （3 3）后期企業(yè)預(yù)期收益

26、按一固定比率增長：）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長：nnniiirrRrRP)1 ()1 (1nniiirrArRP)1 ()1 (1nnniiirgrgRrRP)1 (1)1 ()1 (1 例例 某企業(yè)未來某企業(yè)未來5 5年內(nèi)的收益預(yù)計如下：年內(nèi)的收益預(yù)計如下：第一年第一年120120萬元萬元第二年第二年125125萬元萬元第三年第三年128128萬元萬元第四年第四年120120萬元萬元第五年第五年130130萬元萬元 假定折現(xiàn)率與資本化率均為假定折現(xiàn)率與資本化率均為10%10%，利用以上資料，試估算，利用以上資料，試估算該企業(yè)的價值。該企業(yè)的價值。解：先求未來解：先求未來5 5年內(nèi)收益的

27、現(xiàn)值之和。年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年年 份份收益額收益額（萬元）（萬元）折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率（折現(xiàn)率1010）現(xiàn)現(xiàn) 值值（萬元）（萬元）第一年第一年1200.9091109.09第二年第二年1250.8264103.30第三年第三年1280.751396.17第四年第四年1200.683081.96第五年第五年1300.620980.72合合 計計 471.24再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為1010，5 5年期年金現(xiàn)值年期年金現(xiàn)值系數(shù)為系數(shù)為3.79083.7908，則求得年金為：，則求得年金為： A A471.24471.243.79083.790812

28、4.31124.31（萬元）（萬元） 最終企業(yè)價值評估值為為：最終企業(yè)價值評估值為為： P=A/r=124.31P=A/r=124.3110101243.11243.1（萬元）（萬元） 例例 待估企業(yè)預(yù)計未來待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年內(nèi)的預(yù)期收益額為年內(nèi)的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、150150萬元、萬元、160160萬元和萬元和200200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實際情況萬元。并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200200萬元，萬元，假定折現(xiàn)率與資本金化率均為假定折現(xiàn)率與資本金化率均為101

29、0，試估算該企業(yè)價值。，試估算該企業(yè)價值。萬元17786209. 0%102006209. 02006830. 01607513. 01508264. 01209091. 0100111ninniirrRrRP【例】評估人員對某一企業(yè)進(jìn)行整體評估，通過對該【例】評估人員對某一企業(yè)進(jìn)行整體評估，通過對該企業(yè)歷史經(jīng)營狀況的分析及國內(nèi)外市場的調(diào)查了解，企業(yè)歷史經(jīng)營狀況的分析及國內(nèi)外市場的調(diào)查了解，收集到下列數(shù)據(jù)資料：收集到下列數(shù)據(jù)資料：v（1 1）預(yù)計該企業(yè)第一年的收益額為）預(yù)計該企業(yè)第一年的收益額為400400萬元，以后萬元，以后每年的收益額比上年增長每年的收益額比上年增長10%10%，自第，自第

30、6 6年企業(yè)將進(jìn)入年企業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時期，收益額將保持在穩(wěn)定發(fā)展時期，收益額將保持在300300萬元的水平上；萬元的水平上；（2 2）社會平均收益率為）社會平均收益率為12%12%，國庫券利率為，國庫券利率為8%8%，被，被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險系數(shù)為評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險系數(shù)為1.51.5；（3 3）該企業(yè)各單項資產(chǎn)經(jīng)評估后的價值之和為）該企業(yè)各單項資產(chǎn)經(jīng)評估后的價值之和為16001600萬元。萬元。v要求：要求：v（1 1）確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。）確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。（2 2）企業(yè)整體資產(chǎn)評估結(jié)果與各單項資產(chǎn)評估值）企業(yè)整體資產(chǎn)評估結(jié)果與各單項資產(chǎn)評估值之和的差額如何處理？之和的差

31、額如何處理？v解：（解：（1 1）確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。）確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。 折現(xiàn)率折現(xiàn)率= =無風(fēng)險報酬無風(fēng)險報酬+系數(shù)系數(shù)（社會平均收益率（社會平均收益率無風(fēng)險報酬率）無風(fēng)險報酬率） =8%+1.5 =8%+1.5（12%12%8%8%）=14%=14%計算各年的收益額。計算各年的收益額。第一年：第一年：400400萬元萬元第二年：第二年：400400（1+10%1+10%）1 1萬元萬元第三年：第三年：400400（1+10%1+10%）2 2萬元萬元第四年：第四年：400400（1+10%1+10%）3 3萬元萬元第五年：第五年：400400（1+10%1+10%）4 4萬

32、元萬元第六年及以后：第六年及以后：300300萬元萬元 v 計算收益額的現(xiàn)值。計算收益額的現(xiàn)值。第一年：第一年：400400（1+14%1+14%）-1=350.87-1=350.87第二年：第二年：400400（1+10%1+10%）1 1（1+14%1+14%）-2=338.57-2=338.57第三年：第三年：400400（1+10%1+10%）2 2（1+14%1+14%）-3=326.69-3=326.69第四年：第四年：400400（1+10%1+10%）3 3（1+14%1+14%）-4=315.22-4=315.22第五年：第五年：400400（1+10%1+10%）4 4（1

33、+14%1+14%）-5=304.16-5=304.16第六年及以后的合計：（第六年及以后的合計：（300 300 14%14%）（1+14%1+14%）-5=1112.93-5=1112.93 收益額的現(xiàn)值的合計：收益額的現(xiàn)值的合計：350.87+338.57+326.69+315.22+304.16+1112.93350.87+338.57+326.69+315.22+304.16+1112.932748.442748.44萬元萬元該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值即為：該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值即為：2748.442748.44萬元萬元（2 2）企業(yè)整體資產(chǎn)評估結(jié)果與各單項資產(chǎn)評）企業(yè)整體資產(chǎn)評估結(jié)果與各單項資產(chǎn)評估值之和的差額如何處理？估值之和的差額如何處理？該差額即是商譽(yù)的價值。該差額即是商譽(yù)的價值。 商譽(yù)的價值：商譽(yù)的價值： 2748.44 2748.44萬元萬元-1600-1600萬元萬元=114