1、 第第6 6章章 凈現(xiàn)值和投資決策的其它方凈現(xiàn)值和投資決策的其它方法法 目錄目錄6.1 為什么要運(yùn)用凈現(xiàn)值？ 6.2 回收期法 6.3 折現(xiàn)回收期法 6.4 平均會計收益率法 6.5 內(nèi)部收益率法 6.6 內(nèi)部收益率法存在的問題 6.7 盈利指數(shù) 6.8 資本預(yù)算實務(wù) 本章小結(jié) 6.1 為什么要運(yùn)用凈現(xiàn)值？為什么要運(yùn)用凈現(xiàn)值？我們從上一章所學(xué)可知，凈現(xiàn)值法NPV是資本預(yù)算和評價工程投資的最根本的方法接受凈現(xiàn)值為正的投資工程符合股東利益。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NPV法那么法那么凈現(xiàn)值法那么：接受凈現(xiàn)值大于0的工程，回絕凈現(xiàn)值為負(fù)的工程。NPV =未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資計算NPV:1. 估計未來的

2、現(xiàn)金流量: 多少? 什么時候?2. 估計折現(xiàn)率假設(shè)工程存在風(fēng)險，可以找一個存在類似風(fēng)險的股票，把該股票的期望收益率作為工程的貼現(xiàn)率。3. 估計初始本錢凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NPV法那么法那么凈現(xiàn)值法的三個特點(diǎn):1.凈現(xiàn)值法運(yùn)用了現(xiàn)金流量2.凈現(xiàn)值法包含了工程的全部現(xiàn)金流量 3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)展了合理的折現(xiàn) 6.2 回收期法回收期法 定義：工程要花多少時間才干收回其原始投資?回收期 = 收回原始投資需求的年數(shù)計算：普通可以根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量計算而得。PTttCOCI10)(6.2 回收期法回收期法舉例回收期法存在的問題回收期法存在的問題問題1：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列問題2：關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流

3、量問題3：回收期法決策根據(jù)的客觀臆斷6.2 回收期法的管理者視角回收期法的管理者視角那些有豐富市場閱歷的大公司在處置規(guī)模相對比較小的投資決策時，通常運(yùn)用回收期法。便于管理控制和業(yè)績考核現(xiàn)金缺乏的公司，假設(shè)有很好的投資時機(jī)，利用回收期法還是比較適宜的對那些具有良好的開展前景卻難以進(jìn)入資本市場的私人小企業(yè)，可以采用回收期法一旦決策的重要性加強(qiáng)，比如說公司遇到大型工程，凈現(xiàn)值法就會成為首選的資本預(yù)算方法6.3 折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法思索時間價值要素的前提下，計算投資工程收回初始投資額的時間定義：思索資金的時間價值,工程收回原始投資需求多長時間 ?對現(xiàn)金流進(jìn)展折現(xiàn)后,也可以計算出凈現(xiàn)值 .6.3 折

4、現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法計算公式：特征：在回收期法的根底上思索了時間要素計算復(fù)雜，不適用雖然是動態(tài)目的，但依然沒有思索工程整個壽命期的現(xiàn)金流量是介于回收期法與凈現(xiàn)值法二者之間的一種折衷方法CrCTttt01)1(6.4 平均會計收益率法平均會計收益率法另一個優(yōu)缺陷并存的方法 平均賬面投資額平均凈收益平均會計收益率n經(jīng)過會計收益而不是現(xiàn)金流量來衡量工程的投資價值經(jīng)過會計收益而不是現(xiàn)金流量來衡量工程的投資價值n平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的工程平均收平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的工程平均收益除以整個工程期限內(nèi)的平均賬面投資額益除以整個工程期限內(nèi)的平均賬面投資額6.4 平均會計收益率法

5、平均會計收益率法實例某公司如今思索能否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購置一個商店，購置價錢為50000美圓。該店的運(yùn)營期限為五年，期末必需完全撤除或是重建。估計每年的營業(yè)收入與費(fèi)用如表6-2.6.4 平均會計收益率法平均會計收益率法 缺陷:忽略了資金的時間價值運(yùn)用客觀的基準(zhǔn)臨界收益率 基于帳面價值,而不是現(xiàn)金流和市場價值 優(yōu)點(diǎn):會計信息容易獲得容易計算 6.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法概念：IRR: 使NPV值為零的折現(xiàn)率 使投資工程的凈現(xiàn)值為0 貼現(xiàn)率特征：反映一個工程的實踐報酬率程度，也即一個工程的真實內(nèi)在價值內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于工程的現(xiàn)金流量，是每個工程的完全內(nèi)生變

6、量，這也就是其稱為“內(nèi)部收益率的緣由所在理財實務(wù)中經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值，具有凈現(xiàn)值的部分特征000)1 ()(NPVCIRRCOCITttt6.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率的根本法那么：假設(shè)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，工程可以接受；假設(shè)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，工程不能接受6.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率IRR與凈現(xiàn)值NPV的比較在某些情況下，兩種方法是等價的貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為正；貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為負(fù)。假設(shè)我們在貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時接受某一個工程，我們也就接受了一個凈現(xiàn)值為正值的工程。在這一點(diǎn)上，內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值是一致的假設(shè)工程的現(xiàn)金流量復(fù)雜些，內(nèi)部收

7、益率法存在的問題就會凸現(xiàn)出來，就會與凈現(xiàn)值的判別不一致內(nèi)部收益率IRR的計算一元N次方程的求解一種簡單適用的方法：插值法或稱試錯法內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率: 舉例舉例思索以下工程:0123$50$100$150-$200工程的內(nèi)部報酬率 19.44%200)1 (150$)1 (100$)1 (50$032IRRIRRIRRNPV本例的NPV 圖 Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)假設(shè)畫

8、出NPV和折現(xiàn)率之間的關(guān)系圖,可以看到IRR就是X軸的截距 .IRR = 19.44%6.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法缺陷:不能區(qū)分投資和融資.能夠沒有一個內(nèi)部報酬率也能夠有多個內(nèi)部報酬率. 互斥投資問題優(yōu)點(diǎn):易于了解和計算6.6 內(nèi)部收益率法存在的問題內(nèi)部收益率法存在的問題存在多個 IRRs.投資還是融資?規(guī)模問題時間序列問題互斥工程與獨(dú)立工程互斥工程與獨(dú)立工程的定義互斥工程: 在幾個備選工程中只需一個可以選擇 將全部備選工程排序,選出最好的一個 .獨(dú)立工程: 接受或放棄一個工程不會影響到其他工程的決策. 必需超越一個最低值的接受準(zhǔn)那么.影響?yīng)毩⒐こ毯突コ夤こ痰膬蓚€普通問題實例：教材P113

9、投資還是融資投資還是融資?工程A第0期流呈現(xiàn)金，以后期流入現(xiàn)金，稱為投資型工程工程B第0期流入現(xiàn)金，以后期流呈現(xiàn)金，稱為融資型工程工程C第0期流呈現(xiàn)金，以后期既有流入現(xiàn)金也有流呈現(xiàn)金，稱為混合型工程投資還是融資投資還是融資?對于投資型工程，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判別法那么是一致的假設(shè)IRR大于貼現(xiàn)率，那么NPV為正，工程可以接受假設(shè)IRR小于貼現(xiàn)率，那么NPV為負(fù)，工程不能接受對于融資型工程，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判別法那么那么剛好相反假設(shè)IRR大于貼現(xiàn)率，那么NPV為負(fù)，工程不能接受假設(shè)IRR小于貼現(xiàn)率，那么NPV為正，工程可以接受對于混合型工程，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判別法那么能夠不

10、一致會呈現(xiàn)多重收益率的問題此時應(yīng)采用凈現(xiàn)值法多個多個 IRRs該工程有兩個 IRRs 0 1 2 3$200 $800-$200- $800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNPV100% = IRR20% = IRR1 我們將運(yùn)用哪個報酬率? 多個多個 IRRs假設(shè)工程未來的凈現(xiàn)金流方向變號兩次以上，我們稱之為“非常規(guī)現(xiàn)金流量實踐中的投資工程在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流更多的是“非常規(guī)現(xiàn)金流量概括地說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量的屢次改號構(gòu)成了多重收益率。根據(jù)代數(shù)實際，假設(shè)現(xiàn)金流改號M次，那

11、么就能夠會有最多達(dá)M個內(nèi)部收益率的解小結(jié)小結(jié)互斥工程所特有的問題互斥工程所特有的問題當(dāng)內(nèi)部收益率法 用于互斥工程的決策判別時能夠呈現(xiàn)兩方面的問題：規(guī)模問題 時間序列問題 規(guī)模問題規(guī)模問題他情愿接受100%的投資報酬率還是50%的投資報酬率?假設(shè) $1投資的報酬率是 100%,而 $1,000的 報酬率是50%,他又會做哪種思索呢? 規(guī)模問題的例子規(guī)模問題的例子一位教授在課堂討論時提出這樣一個問題：如今有兩個相互排斥的投資時機(jī)供大家選擇投資時機(jī)1：如今他給我1美圓，下課時我還給他1.50美圓投資時機(jī)2：如今他給我10美圓，下課時我還給他11美圓只能選擇其中的一個投資時機(jī)，如何選擇？投資時機(jī)1：N

12、PV=0.5, IRR=50%投資時機(jī)2：NPV=1, IRR=10%凈現(xiàn)值NPV與內(nèi)部收益率法IRR的判別不一致工程規(guī)模的問題規(guī)模問題：實例規(guī)模問題：實例斯坦利杰佛Stanley Jaffe和雪莉蘭星Sherry Lansing剛購置了教學(xué)電影片?公司理財?的版權(quán)。他們不清楚制造這部影片應(yīng)該用多大的預(yù)算比較適宜。估計現(xiàn)金流量為：規(guī)模問題：實例規(guī)模問題：實例采用增量內(nèi)部收益率法IRR計算增量現(xiàn)金流量計算增量現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值NPV=-15+25/1.25=5 0計算增量內(nèi)部收益率IRR=25/15-1=66.67% 25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25規(guī)模問題規(guī)模問題概括起來，

13、遇到互斥工程，可以有三種決策方法：比較凈現(xiàn)值計算增量凈現(xiàn)值比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率三種方法得出的結(jié)論都是一致的留意點(diǎn)：我們決不能比較二者的內(nèi)部收益率。那樣，我們就會產(chǎn)生決策失誤。如何計算增量現(xiàn)金流量問題。請留意：我們是把大預(yù)算的現(xiàn)金流量減小預(yù)算，使得現(xiàn)金流量在第0期表現(xiàn)為“現(xiàn)金流出，這樣我們便可以運(yùn)用內(nèi)部收益率的根本法那么時間序列問題時間序列問題考弗爾德 Kaufold 公司有一個閑置的倉庫，可以存放有毒廢物容器工程A，也可以存放電子設(shè)備工程B。現(xiàn)金流量如下：時間序列問題時間序列問題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程 A0 1 2 3$1,000 $1

14、,000 $12,000-$10,000工程 B在本例中,優(yōu)先選擇的工程取決于折現(xiàn)率而不是內(nèi)部報酬率. 時間序列問題時間序列問題初始投資未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值PI10.55%16.04% = IRRA12.94% = IRRB時間序列問題時間序列問題當(dāng)兩個互斥工程初始投資不相等時，運(yùn)用內(nèi)部收益率進(jìn)展評價將會呈現(xiàn)問題。當(dāng)內(nèi)部收益率法運(yùn)用于互斥工程的決策遭到時間序列問題的影響時，通常可以用三種方法來選擇最優(yōu)工程：比較兩個工程的凈現(xiàn)值對比增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率計算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值當(dāng)內(nèi)部收益率法運(yùn)用于互斥工程的決策時，規(guī)模問題還是時間序列問題，實務(wù)中兩者往往同時存在。普通來說，實務(wù)操作人員要么是運(yùn)用增

15、量內(nèi)部收益率，要么運(yùn)用凈現(xiàn)值6.7 盈利指數(shù)The Profitability Index Rulen 另一種工程評價方法n 概念：初始投資以后一切預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值盈利指數(shù) PI 赫爾姆芬尼根Hiram Finnegan公司有以下兩個投資時機(jī)，貼現(xiàn)率設(shè)定為12，計算兩個工程的盈利指數(shù)PI。盈利指數(shù)PI我們分三種情況對盈利指數(shù)進(jìn)展分析：獨(dú)立工程假設(shè)兩個都是獨(dú)立工程，根據(jù)凈現(xiàn)值法的根本投資法那么，只需凈現(xiàn)值為正就可以采用。凈現(xiàn)值為正，也就是盈利指數(shù)PI大于1。因此，對于獨(dú)立工程，PI的投資法那么為：假設(shè)PI1，工程可以接受假設(shè)PI1，工程不可接受盈利指數(shù)PI互斥工程假假設(shè)兩個

16、工程中只能選擇一個，根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值比較大的那個工程。但是根據(jù)盈利指數(shù)判別，由于會遭到規(guī)模問題的影響，那么很能夠?qū)Q策產(chǎn)生誤導(dǎo)此時應(yīng)計算工程的增量盈利指數(shù)盈利指數(shù)PI資本配置以上兩種情況實踐上都假設(shè)公司有充足的資金用于投資當(dāng)資金缺乏以支付一切可盈利工程時的情況。在這種情況下就需求進(jìn)展“資本配置capital rationing有限資金條件下的投資決策稱為“資本配置對于獨(dú)立工程，采用盈利指數(shù)法那么可以很益處置資本配置問題對于多期資本配置問題就會變得更費(fèi)事盈利指數(shù)PI缺陷:互斥工程運(yùn)用優(yōu)點(diǎn):適用于投資資金有限的公司易于了解和計算適用于獨(dú)立工程決策6.8 資本預(yù)算實務(wù)資本預(yù)算實務(wù)The

17、Practice of Capital BudgetingNoImage6.9 本章小結(jié)本章小結(jié)Summary and Conclusions本章引見了幾種常見的投資決策方法:回收期法平均會計收益率法內(nèi)部收益率法盈利指數(shù)法雖然每種方法獨(dú)有其優(yōu)缺陷，但從理財學(xué)的角度，都不如凈現(xiàn)值法.6.9 本章小結(jié)本章小結(jié)在眾多投資決策方法中，內(nèi)部收益率法要優(yōu)于回收期法、平均會計收益率法和盈利指數(shù)法等。當(dāng)獨(dú)立工程首期為現(xiàn)金流出、首期之后均為現(xiàn)金流入時，內(nèi)部收益率可以得到與凈現(xiàn)值完全一樣的結(jié)論內(nèi)部收益率法運(yùn)用于獨(dú)立工程和互斥工程中都能夠遇到問題對于融資型工程，當(dāng)內(nèi)部收益率低于貼現(xiàn)率時，工程可行多重內(nèi)部收益率問題6.9 本章小結(jié)本章小結(jié)互斥工程所獨(dú)有的問題規(guī)模問題和時間序列