1、期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品本章將要解釋期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu)、市場專用術(shù)語、市場的交易過程、擔保金的設(shè)定等，以及主要討論股票期權(quán)的一些細節(jié)2016年5月17號期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品期貨合約：1年以后以315美元每蠱司的價格買入100蠱司的黃金1年以后以42.8美元/桶的價格出售1000桶原油期權(quán)合約：投資者以31美元的價格買入了執(zhí)行價格為840美元的歐式看漲期權(quán)投資者以31美元的價格賣出了執(zhí)行價格為840美元的歐式看跌期權(quán)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品目錄一、期權(quán)類型二、期權(quán)頭寸三、標的資產(chǎn)四、股票期權(quán)的細節(jié)五、交易六、傭金七、保證金八、期權(quán)結(jié)算公司九、監(jiān)管制度十、稅收十一、認股權(quán)證、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換

2、債權(quán)十二、場外市場期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品期權(quán)類型Ps：大多數(shù)交易所交易的期權(quán)是美式期權(quán)美式期權(quán)歐式期權(quán)到期日之前的任何時刻行使只能到期日才能行使期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品看漲期權(quán)看跌期權(quán)看漲期權(quán)(call option)：給期權(quán)持有者在未來某個日期以一定價格買入某資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)(put option)：給期權(quán)持有者在將來某個日期以一定價格賣出某資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)類型期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品1.1看漲期權(quán)已知：投資者購買執(zhí)行價格K=100美元，100支股票的看漲期權(quán)。每只股票看漲期權(quán)價格C=5美元，且為歐式期權(quán)。4個月到期后,If股票價格STK,期權(quán)將會被行使，投資人盈利為：(ST-K-C)*1

3、00If股票價格STK,期權(quán)不會被行使，投資人損失全部的投資：100C3020100-5708090100110 120 130盈利(美元)最終股價(美元)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品1.2看跌期權(quán)已知：投資者購買執(zhí)行價格K=70美元，100支股票的看跌期權(quán)。每只股票看漲期權(quán)價格C=7美元，且為歐式期權(quán)。3個月到期后,If股票價格STK,期權(quán)不會被行使，投資人損失全部的投資：100C3020100-7706050408090100盈利(美元)最終股價(美元)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品2.期權(quán)頭寸若K為執(zhí)行價格，ST為標的資產(chǎn)的最終價格，對于歐式期權(quán)持有者來說，4種頭寸的收益形式為(不考慮期權(quán)的最初費

4、用)：看看漲漲期期權(quán)權(quán)多多頭頭收益=max(ST k，0)看看漲漲期期權(quán)權(quán)空空頭頭收益=-max(ST k，0)=min(k-ST，0)看看跌跌期期權(quán)權(quán)空空頭頭看看跌跌期期權(quán)權(quán)多多頭頭收益=-max(kST，0)=min(ST-k，0)收益=max(kST ，0)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品股票期權(quán)大部分在交易所進行；芝加哥期權(quán)交易所，國際證券交易所；1份期權(quán)合約中，持有人以執(zhí)行價格買入或賣出100只股票大部分在場外市場進行的，交易所也有一些交易；期權(quán)合約的規(guī)模是以美元買入或賣出1萬個單位的外幣，具體詳情見17章. 場外和交易所進行；標普500股指期權(quán)，納斯達克100股指期權(quán)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，17

5、章具體討論期貨期權(quán)交易所交易一種期貨時，也往往交易這一期貨上的美式期權(quán)，行使看漲期權(quán)時，持有者收益等于期貨價格超出執(zhí)行價格的金額，行使看跌期權(quán)相反，18章具體涉及3.標的資產(chǎn)貨幣期權(quán)指數(shù)期權(quán)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品4.股票期權(quán)/到期日l 到期日(Expiration date) 1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、9月、12月l 當前月份到期日之前，交易的期權(quán)包括： 當月到期的期權(quán)、下個月到期的期權(quán)和當前月循環(huán)期中下兩個到期月期權(quán)l(xiāng) 當前月份到期日之后，交易的期權(quán)包括： 下個月到期的期權(quán)、再下個月到期期權(quán)和當前月循環(huán)中下兩個到期月期權(quán)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品4.2執(zhí)

6、行價格n不論將來期貨價格漲得多高、跌得多深，買方都有權(quán)利以執(zhí)行價格買入或 賣出n通常由交易所決定，只有被選定執(zhí)行價格的期權(quán)才能被承約n執(zhí)行價格間隔分別為2.5美元、5美元或10美元n當股票價格超出了最高執(zhí)行價格和最低執(zhí)行價格的范圍，交易中通常會引 入新的執(zhí)行價格的期權(quán)股票價格：5$ 25$ ，執(zhí)行價格間隔為2.5$ 股票價格：25$ 200$ ，執(zhí)行價格間隔為5$ 股票價格：高于200$ ，執(zhí)行價格間隔為10$期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品4.3術(shù)語u期權(quán)類：所有類型相同的期權(quán)(看漲或看跌)都可以歸結(jié)為一個期權(quán)類u期權(quán)系列：一個期權(quán)系列由具有相同到期日與執(zhí)行價格的某個給定類型的所有期權(quán)u對于看漲期權(quán)

7、，S為股票價格，K為執(zhí)行價格u內(nèi)涵價值：定義為假設(shè)期權(quán)立即被行使時具有的價值 SK，實值期權(quán) S=K，平值期權(quán) SK，虛值期權(quán) 看漲期權(quán)內(nèi)涵價值：max(S-K,0) 看跌期權(quán)內(nèi)涵價值：max(K-S,0)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品4.4其他非標準產(chǎn)品靈活期權(quán)交易所交易基金的期權(quán)單周期權(quán)兩值期權(quán)信用事件兩值期權(quán)末日期權(quán)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品4.5股息和股票拆骨一家公司發(fā)放現(xiàn)金股息，期權(quán)中的條款不做調(diào)整(大額現(xiàn)金股息有時也會進行調(diào)整)當發(fā)放股票股息，期權(quán)合約中的條款會有所調(diào)整 例如：多發(fā)放20%的股票股息，會造成股價下降到發(fā)放股票股息前價值的 5/6，類似股票分股股票分股：現(xiàn)存的股票被分割成更多

8、的股票 n對m股票分股，股票價格下降為分股前價格的m/n，期權(quán)中的條款也會調(diào) 整來反映股票價格變化，所以，期權(quán)的執(zhí)行價格也變?yōu)榉止汕皥?zhí)行價格的 m/n，每一份期權(quán)合約所涉及的股票數(shù)量為初始的n/m 例如：讓持有者以每股30美元的價格買入100只股票的看漲期權(quán)。公司進 行了2對1股票分股，期權(quán)合約的條款將會變?yōu)槌钟姓哂袡?quán)以每股15美元的 價格買入200只股票期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品l大多數(shù)期權(quán)交易采用做市商機制l做市商同時報出買入價和賣出價l做市商會提高市場的流動性l做市商從買賣差價中盈利l交易所會指明買賣差價的上限. l購買期權(quán)的投資者可以發(fā)出相同數(shù) 量期權(quán)的沖銷指令來結(jié)算頭寸(承約 者也如此

9、)l期權(quán)交易時，交易任何一方?jīng)]有沖 銷現(xiàn)存交易，持倉量加1l只有某一方?jīng)_銷頭寸，持倉量不變l雙方都沖銷頭寸，持倉量減15.交易期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品做市商沖銷指令l大多數(shù)期權(quán)交易采用做市 商機制l做市商同時報出買入價和 賣出價l做市商會提高市場的流動性l做市商從買賣差價中盈利l交易所會指明買賣差價的上 限. l投資者可以發(fā)出相同數(shù)量 期權(quán)的沖銷指令來結(jié)算頭 寸(承約者也如此)l交易任何一方?jīng)]有沖銷現(xiàn) 存交易，持倉量加1l只有某一方?jīng)_銷頭寸，持 倉量不變l雙方都沖銷頭寸，持倉量 減15.交易期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品6.傭金當投資人向經(jīng)紀人發(fā)出期權(quán)交易指令，會產(chǎn)生傭金某折扣經(jīng)紀人傭金收取辦法：最

10、多傭金=前5個合約每份30美元+之后每份20美元最少傭金=第一個合約每份30美元+之后每份2美元例：買入1份執(zhí)行價格為50美元的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為4.5美元，假 定，股票價格上漲到60美元，期權(quán)行使，投資者行使期權(quán)和賣出 股票都需要支付0.75%傭金期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品例：買入1份執(zhí)行價格為50美元的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為4.5美元，假 定，股票價格上漲到60美元，期權(quán)行使，投資者行使期權(quán)和賣出 股票都需要支付0.75%傭金(1)買入期權(quán)總費用：450美元(2)買入或賣出1份期權(quán)的傭金為30美元(3)期權(quán)行使時，額外傭金為：2 x 0.0075 x 60 x 100=90美元 投資者凈盈利

11、=（60-50）x 100-450-30-90=4306.傭金 行使期權(quán)和賣出股票都要支付傭金 期權(quán)被行使時，產(chǎn)生的傭金為90美元，賣出期權(quán)的傭金為30美元， 所以，傭金系統(tǒng)會傾向于使投資人賣出期權(quán)而不是行使期權(quán)期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品7.保證金 保證金購買：在美國購買股票時，投資者可以支付現(xiàn)金也可以通過在保 證金賬戶中借入至多不超過50%的資金購買股票 股票價格下跌遠遠高于當前股票價值的50%時，會觸發(fā)保證金催付 當購買期限小于9個月的看漲和看跌期權(quán)時，投資者不能用保證金購買， 對于期限長于9個月的期權(quán)，投資者可以至多借入期權(quán)價格25%的資金來 以保證金購買 投資人賣出期權(quán)時，必須在保證金賬

12、戶中維持一定的資金，確保承約人 不會違約期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品7.1承約裸露期權(quán)一個裸露期權(quán)(naked option)：期權(quán)不與對沖該期權(quán)頭寸風險的標的資產(chǎn)并存u賣出裸露看漲期權(quán)的初始和維持保證金是以下兩個最大的數(shù)值： (1)100%賣出期權(quán)所得額+20%標的股票價格期權(quán)虛值數(shù)量(若存在) (2)100%賣出期權(quán)所得額+10%標的股票價格u賣出裸露看漲期權(quán)的初始保證金是以下兩個最大值 (1)100%變賣期權(quán)所得額+20%標的股票價格期權(quán)虛值數(shù)量(若存在) (2)100%變賣期權(quán)所得額+10%標的執(zhí)行價格注：對于股指期權(quán)，以上系數(shù)20%需要替換成15%期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品8.期權(quán)結(jié)算公司

13、(OCC)OCC職能：確保出售期權(quán)的一方來按照期權(quán)合約的規(guī)定來履行義務記錄多頭方和空頭方的狀況期權(quán)行使：投資人經(jīng)紀人occ會員occ空頭會員如果期權(quán)是看漲期權(quán)：出售期權(quán)投資者必須按執(zhí)行價格出售股票如果期權(quán)是看跌期權(quán)：出售期權(quán)投資者必須按執(zhí)行價格購買股票期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品9.稅收虛售規(guī)則：是指稅務當局規(guī)定如果在售出股票的30天內(nèi)（即介于售出股票前30天以及售出股票后的30天）將股票重新買入，那么出售股票產(chǎn)生的損失不能在稅中扣除。這種規(guī)定同樣也對投資者買入期權(quán)或以其他形式獲取股票的情形適用，而且這時限定時間長度為61天。虛售規(guī)則不適用于股票及債券交易商。因為其損失在正常業(yè)務中是常常發(fā)生的。期

14、權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品9.2推定出售l 推定出售是指一個增值的財產(chǎn)在當財產(chǎn)擁有人作出以下投資行動時，可被 當成“推定出售”。 進入相同或幾乎相同的財產(chǎn)的賣空交易 進入期貨或遠期合約，在合約中投資者會交付相同或幾乎相同的財產(chǎn) 進入一個或多個交易，這些交易幾乎消除所有損失與盈利機會l 但是只是減輕損失或者減少盈利機會的交易不能被劃定為推定出售。稅務人可以利用期權(quán)來對稅務費用進入極小化或?qū)Χ悇帐找孢M行最大化。許多地區(qū)的稅務部門紛紛遏制那些只是為了避稅而使用衍生產(chǎn)品的行為。在進入一個以稅務為動機的交易之前，企業(yè)資金部主管或個人投資者應該仔細考慮當稅法變動時，交易結(jié)構(gòu)將如何平倉，以及平倉交易會帶來什么樣

15、的成本。期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品認證股權(quán)由金融機構(gòu)或非金融機構(gòu)發(fā)行的期權(quán)，授予持有人一項權(quán)利，在到期日前（也可能有其它附加條款）以行使價購買公司發(fā)行的新股(或者是庫藏的股票)。雇員股票期權(quán)公司發(fā)給雇員的看漲期權(quán)，為了促使雇員的動機和公司股東的利益一致，發(fā)行時，通常為平值可轉(zhuǎn)換債券公司發(fā)行的一種債券，持有者將來可以按某個預定的比例把這種債券轉(zhuǎn)換成股票10.認證股權(quán)、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品10.認證股權(quán)、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券共性： 期權(quán)發(fā)行數(shù)量在事先已經(jīng)確定 當這些期權(quán)被行使時，公司需要發(fā)行更多的股票并以行使價格賣給期權(quán)持有人期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品期權(quán)分為兩類：看漲和看跌期權(quán)期權(quán)市場4種頭寸：看漲(跌)期權(quán)多頭、看漲(跌)期權(quán)空頭、期權(quán)市場標的資產(chǎn)包括：股票、股指、外匯、期貨以及其他資產(chǎn)交易所必須要闡明期權(quán)合約的條款：特別是規(guī)模、到期日以及價格執(zhí)行價格的間隔有：2.5美元、5美元、10美元股票期權(quán)合約條款對現(xiàn)金股息一般不做調(diào)整，對于股票股息、股票拆股調(diào)整大多數(shù)期權(quán)交易采用做市商機制，做市商從買入和賣出價格差中盈利期權(quán)承約方必須在保證金賬戶放一定的資金期權(quán)結(jié)算公司記錄所有尚未平倉的期權(quán)合約，并處理行使指令并不是所有的期權(quán)都在交易所進行，許多是在場