1、私募股權(quán)投資的發(fā)展與展望私募股權(quán)投資的發(fā)展與展望七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司 執(zhí)行總裁執(zhí)行總裁北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 博士后博士后全國青年聯(lián)合會全國青年聯(lián)合會 委員委員2011年年9月月20日日第二十屆第二十屆“晉江博士后講壇晉江博士后講壇”陳欣慰陳欣慰目錄目錄一、概念與范圍一、概念與范圍二、二、PE/VC現(xiàn)象現(xiàn)象三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析四、展望四、展望五、幾點建議五、幾點建議六、七匹狼與創(chuàng)投六、七匹狼與創(chuàng)投一、概念與范圍一、概念與范圍1. 什么是私募股權(quán)投資什么是私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資(private equity investment)簡

2、稱簡稱“PE”，從投資方式角度看，從投資方式角度看，是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。獲利。2. 廣義廣義PE為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資

3、本按照投資階段可劃分為：關(guān)資本按照投資階段可劃分為： 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital) 發(fā)展資本發(fā)展資本(Development Capital) 并購基金并購基金(Buyout Fund) 夾層資本夾層資本(Mezzanine Capital) 重振資本重振資本(Turnaround Financing)一、概念與范圍一、概念與范圍 Pre-IPO資本資本(如如Bridge Finance)，以及其他如上市后私募投資，以及其他如上市后私募投資(Private Investment in Public Equity,即即PIPE)、不良債權(quán)、不良債權(quán)(Distressed D

4、ebt)和不動和不動產(chǎn)產(chǎn)(Real Estate)投資等等。投資等等。3. 狹義的狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分（成熟期）。私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分（成熟期）。在中國在中國PE主要是指這一類投資。主要是指這一類投資。4. 我們今天討論的私募股權(quán)投資指：狹義的我們今天討論的私募股權(quán)投資指：狹義的PE+VC，即通常所說的：，即通常所說的：PE/VC。 二、二、 PE/VC現(xiàn)象現(xiàn)象1. 全民全民PE/VC，你，你PE了嗎？

5、了嗎？ 農(nóng)民洗腳上岸做創(chuàng)投，權(quán)貴做創(chuàng)投，有牌照的銀行、券商也做創(chuàng)投。農(nóng)民洗腳上岸做創(chuàng)投，權(quán)貴做創(chuàng)投，有牌照的銀行、券商也做創(chuàng)投。LP的參與（基金投資人）的參與（基金投資人）GP的組建（基金管理人）的組建（基金管理人）大股東的大股東的IPO與跟投項目與跟投項目被被PE/VC（被投資企業(yè)）（被投資企業(yè)）2. “瘋投瘋投”項目高估值項目高估值風(fēng)投的風(fēng)投的“瘋投瘋投”：VC估值估值PE化化互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的“瘋投瘋投”：虧損企業(yè)如何估值：虧損企業(yè)如何估值市銷率的估值；市銷率的估值；PE的的“瘋投瘋投”：PE估值估值IPO化化二、二、 PE/VC現(xiàn)象現(xiàn)象3. PE/VC投資成為繼房地產(chǎn)、礦產(chǎn)投資之

6、后的另一個造富神話！投資成為繼房地產(chǎn)、礦產(chǎn)投資之后的另一個造富神話！騰訊的神話騰訊的神話海普瑞夫婦的神話海普瑞夫婦的神話深創(chuàng)投的神話深創(chuàng)投的神話陳發(fā)樹、柯希平的紫金神話陳發(fā)樹、柯希平的紫金神話我們的神話在哪里？我們的神話在哪里？三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析1. 全民全民PE現(xiàn)象還將持續(xù)，規(guī)模躍居亞洲第一，大有趕超美國的發(fā)展態(tài)勢：現(xiàn)象還將持續(xù)，規(guī)模躍居亞洲第一，大有趕超美國的發(fā)展態(tài)勢：國家政策支持，鼓勵企業(yè)的直接融資的比重加大，各級政府引導(dǎo)基金成為推國家政策支持，鼓勵企業(yè)的直接融資的比重加大，各級政府引導(dǎo)基金成為推動行業(yè)發(fā)展的重要力量。動行業(yè)發(fā)展的重要力量。資金來源：資金來源：人民幣人民幣LP

7、市場市場容量容量 投資投資案例案例 法律法律法規(guī)法規(guī) 社?；鹕绫；?國家批準(zhǔn)社保基金資產(chǎn)國家批準(zhǔn)社?；鹳Y產(chǎn)7765億元的億元的10%可以投資可以投資私募股權(quán)基金。目前這一私募股權(quán)基金。目前這一比例在比例在1%左右左右 IDG、中比基金、渤海產(chǎn)、中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、鼎暉、弘毅、綿業(yè)基金、鼎暉、弘毅、綿陽產(chǎn)業(yè)基金陽產(chǎn)業(yè)基金 公司法、合伙企公司法、合伙企業(yè)法、信托法、業(yè)法、信托法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法、產(chǎn)業(yè)投資行辦法、產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法、基金管理暫行辦法、各地市的私募股權(quán)投資各地市的私募股權(quán)投資基金發(fā)展辦法等基金發(fā)展辦法等 政府引導(dǎo)基金政府引導(dǎo)基金 截止目前規(guī)模

8、是截止目前規(guī)模是60.65億元億元 各地的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等各地的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等 機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)/個人投資者個人投資者 資金儲備充沛的工商資金儲備充沛的工商企業(yè)企業(yè)：江浙江浙滬、珠三角、北京等滬、珠三角、北京等地的企業(yè)主等地的企業(yè)主等 市場化的私募股權(quán)投資基市場化的私募股權(quán)投資基金金 金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu) 銀行、券商、保險等金融銀行、券商、保險等金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu) 2006年國開行投資渤海產(chǎn)年國開行投資渤海產(chǎn)業(yè)基金業(yè)基金 券商、銀行已經(jīng)獲得直券商、銀行已經(jīng)獲得直投資格，但是進(jìn)行投資格，但是進(jìn)行PE投投資還有待放開資還有待放開 三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析資金來源資金來源 截止至截止至2011年年6月，券商直投機(jī)構(gòu)

9、月，券商直投機(jī)構(gòu)33家，注冊資本家，注冊資本216.10億億 截止截止2011年在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)為年在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)為704家，實到金額家，實到金額1553億元億元 PE化的管理模式符合商業(yè)規(guī)律：給予有效資源配置的合理定價，使得基金管化的管理模式符合商業(yè)規(guī)律：給予有效資源配置的合理定價，使得基金管理公司迅速壯大：有錢出錢，有力出力；理公司迅速壯大：有錢出錢，有力出力；股市擴(kuò)容和創(chuàng)業(yè)板的推出豐富了股市擴(kuò)容和創(chuàng)業(yè)板的推出豐富了PE/VC投資退出渠道；投資退出渠道；但與此同時，全民但與此同時，全民PE現(xiàn)象導(dǎo)致惡質(zhì)化競爭嚴(yán)重，使得現(xiàn)象導(dǎo)致惡質(zhì)化競爭嚴(yán)重，使得PE/VC領(lǐng)域賄賂橫行、

10、領(lǐng)域賄賂橫行、公然尋租，產(chǎn)生百態(tài)眾生的所謂公然尋租，產(chǎn)生百態(tài)眾生的所謂“PE腐敗腐敗”。三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析2. “瘋投瘋投”的結(jié)果的結(jié)果終有進(jìn)精神病院的一天！終有進(jìn)精神病院的一天！“瘋投瘋投”已經(jīng)出現(xiàn)面粉比面包貴已經(jīng)出現(xiàn)面粉比面包貴一二級市場倒掛！如：銀行股；一二級市場倒掛！如：銀行股；“瘋投瘋投”質(zhì)疑質(zhì)疑GP的道德風(fēng)險：死的是別人家的爹！的道德風(fēng)險：死的是別人家的爹！募資、投資、再募募資、投資、再募資資跑馬圈地，規(guī)模擴(kuò)張，以此獲得管理費、業(yè)績規(guī)模等收益；跑馬圈地，規(guī)模擴(kuò)張，以此獲得管理費、業(yè)績規(guī)模等收益；請相信巴菲特價值投資的理念：我只相信擁有持續(xù)的盈利能力（我們對未來請相信巴菲特

11、價值投資的理念：我只相信擁有持續(xù)的盈利能力（我們對未來的盈利預(yù)測不感興趣，更不相信業(yè)績突然轉(zhuǎn)好的神話）；不要太迷信所謂的的盈利預(yù)測不感興趣，更不相信業(yè)績突然轉(zhuǎn)好的神話）；不要太迷信所謂的高增長！高增長！請您也相信：新興行業(yè)并非所有的新行業(yè)都能興！請您也相信：新興行業(yè)并非所有的新行業(yè)都能興！三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析3. PE/VC投資真的是另一個造富神話嗎？投資真的是另一個造富神話嗎？上市資源的稀缺、上市資源的稀缺、IPO高估值和創(chuàng)業(yè)板的推出造成之前一定程度上高估值和創(chuàng)業(yè)板的推出造成之前一定程度上PE/VC投投資項目上市后的高回報：資項目上市后的高回報：10年前三季度，在國內(nèi)上市的年前三季度

12、，在國內(nèi)上市的98家企業(yè)，為家企業(yè)，為PE/VC帶來平均超過帶來平均超過10倍的平均賬面收益；倍的平均賬面收益；股市成為股市成為PE/VC相關(guān)利益者的兌現(xiàn)場所，而可憐的股民成為最后的埋單者，相關(guān)利益者的兌現(xiàn)場所，而可憐的股民成為最后的埋單者，也是眾多福布斯富豪的締造者！也是眾多福布斯富豪的締造者！賬面價值賬面價值解禁解禁納稅納稅扣除管理費和收益分成扣除管理費和收益分成所剩幾何？所剩幾何？所投項目的上市概率？所投項目的上市概率？平均回報？平均回報？基金基金8年的平均續(xù)存期年的平均續(xù)存期年化回報？年化回報？四、展望四、展望1. 還有黃金十年：還有黃金十年：中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展；中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)

13、健康發(fā)展；直接融資比例將持續(xù)加大；直接融資比例將持續(xù)加大；未來未來5年：國企和民營企業(yè)的投資市場大約有年：國企和民營企業(yè)的投資市場大約有2500億；億；海外海外LP持續(xù)看好中國市場，逐步加大投資配置比例，未來持續(xù)看好中國市場，逐步加大投資配置比例，未來5年萬億級資本將年萬億級資本將通過通過QFLP注入市場。注入市場。2. 受項目的高估值和股市估值重心的下移（特別是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板估值重受項目的高估值和股市估值重心的下移（特別是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板估值重心的下移）的雙重擠壓，其行業(yè)利潤將大大降低；也因此，并購?fù)顺龅谋壤牡南乱疲┑碾p重擠壓，其行業(yè)利潤將大大降低；也因此，并購?fù)顺龅谋壤龑⒓哟?。將?/p>

14、大。3. 對對LP而言，因投資期限長，其資產(chǎn)流動性將成為問題，而言，因投資期限長，其資產(chǎn)流動性將成為問題，LP基金的并購與股基金的并購與股權(quán)的轉(zhuǎn)讓將成為行業(yè)新熱潮。權(quán)的轉(zhuǎn)讓將成為行業(yè)新熱潮。四、展望四、展望4. 資金募集的競爭：資金募集的競爭：券商直投私募的發(fā)起將加大競爭：中金、華泰和國泰君安等；券商直投私募的發(fā)起將加大競爭：中金、華泰和國泰君安等；提供募集服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)將得到大力發(fā)展：銀行、財富管理公司等；提供募集服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)將得到大力發(fā)展：銀行、財富管理公司等；FOF的發(fā)展提供空間。的發(fā)展提供空間。5. 對有限項目資源的爭奪，將導(dǎo)致四化：對有限項目資源的爭奪，將導(dǎo)致四化：基金產(chǎn)業(yè)化；基金

15、產(chǎn)業(yè)化；投資階段前期化；投資階段前期化；提供增值服務(wù)能力的競爭白熱化；提供增值服務(wù)能力的競爭白熱化；價值發(fā)現(xiàn)向價值提升的變化。價值發(fā)現(xiàn)向價值提升的變化。6. 未來行業(yè)爭奪最激烈的不是資本，也不是項目，而是專業(yè)團(tuán)隊！未來行業(yè)爭奪最激烈的不是資本，也不是項目，而是專業(yè)團(tuán)隊！五、幾點建議五、幾點建議1. 給給GP的建議：的建議：跑得最快的不一定是跑得最遠(yuǎn)的！跑得最快的不一定是跑得最遠(yuǎn)的！耐得住寂寞，守得住云開耐得住寂寞，守得住云開 ！機(jī)制設(shè)計、團(tuán)隊建設(shè)、風(fēng)險控制和品牌建設(shè)才是關(guān)鍵！機(jī)制設(shè)計、團(tuán)隊建設(shè)、風(fēng)險控制和品牌建設(shè)才是關(guān)鍵！提升增值服務(wù)能力，培育核心競爭力。提升增值服務(wù)能力，培育核心競爭力。2.

16、 給給LP的建議：的建議：請相信專業(yè)的人干專業(yè)的事，做好你自己的實業(yè)，把資本增值保值的任務(wù)交請相信專業(yè)的人干專業(yè)的事，做好你自己的實業(yè)，把資本增值保值的任務(wù)交給專業(yè)的基金管理人；給專業(yè)的基金管理人；并非所有的基金都能續(xù)存，基金被清算或并購將成為常態(tài)，最終只能并非所有的基金都能續(xù)存，基金被清算或并購將成為常態(tài)，最終只能20%的的GP管理管理80%的的LP資金規(guī)模；資金規(guī)模；你終究會發(fā)現(xiàn)你終究會發(fā)現(xiàn)PE/VC的高估值和高回報是假象的高估值和高回報是假象神馬都是浮云！要有理性神馬都是浮云！要有理性的回報預(yù)期；的回報預(yù)期；以資產(chǎn)配置的理念投資以資產(chǎn)配置的理念投資PE/VC，考慮資產(chǎn)流動性才是關(guān)鍵！，考

17、慮資產(chǎn)流動性才是關(guān)鍵！五、幾點建議五、幾點建議3. 給被投企業(yè)的建議：給被投企業(yè)的建議：IPO不一定是最好的價值提升方式，引進(jìn)戰(zhàn)略投資及在此階段實現(xiàn)部分兌現(xiàn)不一定是最好的價值提升方式，引進(jìn)戰(zhàn)略投資及在此階段實現(xiàn)部分兌現(xiàn)或者是最佳選擇！或者是最佳選擇！引進(jìn)戰(zhàn)投，引進(jìn)資金不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是資源整合和價值提升的能力！引進(jìn)戰(zhàn)投，引進(jìn)資金不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是資源整合和價值提升的能力！不做假賬，以免傷人傷己！不做假賬，以免傷人傷己！4. 給給PE/VC從業(yè)者的建議：從業(yè)者的建議： 堅持你的專業(yè)研究與專業(yè)判斷，別盲目跟投！堅持你的專業(yè)研究與專業(yè)判斷，別盲目跟投！ 未來你最貴！未來你最貴！人才是未來行業(yè)競爭的焦點！

18、人才是未來行業(yè)競爭的焦點！5. 給行業(yè)的建議：給行業(yè)的建議：私募監(jiān)管的法律法規(guī)完善：私募的門檻和節(jié)奏，對資金的監(jiān)管等；私募監(jiān)管的法律法規(guī)完善：私募的門檻和節(jié)奏，對資金的監(jiān)管等；LP股權(quán)價值評估體系的建立和交易市場的構(gòu)建與完善；股權(quán)價值評估體系的建立和交易市場的構(gòu)建與完善；六、七匹狼與創(chuàng)投六、七匹狼與創(chuàng)投1. 深圳創(chuàng)新投深圳創(chuàng)新投本土第一創(chuàng)投！本土第一創(chuàng)投！連續(xù)三年清科排名第一；今年國家發(fā)改委發(fā)布的官方排名第一，列入哈佛商連續(xù)三年清科排名第一；今年國家發(fā)改委發(fā)布的官方排名第一，列入哈佛商學(xué)院的經(jīng)典案例；學(xué)院的經(jīng)典案例；80個項目上市個項目上市80個基金個基金200多名專業(yè)人士的團(tuán)隊多名專業(yè)人士的

19、團(tuán)隊生產(chǎn)流程化的投資流程生產(chǎn)流程化的投資流程2. 紅橋創(chuàng)投紅橋創(chuàng)投本地第一創(chuàng)投！本地第一創(chuàng)投！ 在本省創(chuàng)投企業(yè)中，政府引導(dǎo)基金的標(biāo)桿！在本省創(chuàng)投企業(yè)中，政府引導(dǎo)基金的標(biāo)桿！政府引導(dǎo)基金：晉江、泉州、山東濟(jì)寧、南安、國家發(fā)改委、國家科技局、政府引導(dǎo)基金：晉江、泉州、山東濟(jì)寧、南安、國家發(fā)改委、國家科技局、廈門火炬引導(dǎo)基金等；廈門火炬引導(dǎo)基金等；管理基金規(guī)模：近管理基金規(guī)模：近15億。億。六、七匹狼與創(chuàng)投六、七匹狼與創(chuàng)投3. 七匹狼創(chuàng)投七匹狼創(chuàng)投七匹狼自己的創(chuàng)投！七匹狼自己的創(chuàng)投！依托七匹狼集團(tuán)的資金實力和資源平臺，集團(tuán)先后投資了興業(yè)銀行、光大銀依托七匹狼集團(tuán)的資金實力和資源平臺，集團(tuán)先后投資了興業(yè)銀行、光大銀行、中山證券、陽光保險、深圳創(chuàng)新投等項目，形成以銀行、證券、保險等行、中山證券、陽光保險、深圳創(chuàng)新投等項目，形成以銀行、證券、保險等金融相關(guān)行業(yè)為主要投資方向。金融相關(guān)行業(yè)為主要投資方向。08年成立的七匹狼創(chuàng)投，對高科技、新興產(chǎn)年成立的七匹狼創(chuàng)投，對高科技、新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行業(yè)進(jìn)行PE/VC的投資。已成功募集了