1、. 股權(quán)構(gòu)造、股權(quán)鼓勵對上市公司部控制有效性影響研究 基于上市乳制品企業(yè)的案例分析郭穎立信會計學(xué)院審計碩士教育中心 201600摘要：企業(yè)部控制的不斷完善與公司治理水平的提升是密切相關(guān)的。股權(quán)構(gòu)造會對部控制是否能夠合理制定以及有效執(zhí)行產(chǎn)生一定的影響。上市公司的高管既是公司治理的直接執(zhí)行者，又是部控制制度的制定者，他們在企業(yè)部控制開展中扮演了重要的角色。對其合理的鼓勵手段能夠解決股東與高管層之間委托代理問題，在一定程度上也可以提升部控制質(zhì)量，因此，股權(quán)構(gòu)造、高管股權(quán)鼓勵與部控制有效性密切相關(guān)。本文對目前地上市的兩家規(guī)模最大的乳制品企業(yè)伊利股份、光明乳業(yè)進展案例分析，在實際控股人均為國有性質(zhì)，從股

2、權(quán)集中度及高管股權(quán)鼓勵方案實施兩個方面，對部控制有效性影響進展了分析，初步得出結(jié)論：乳制品企業(yè)中，股權(quán)集中度較低的企業(yè)，其部控制總體上較好；股權(quán)集中度較高時，其部控制有效性要弱于股權(quán)較為分散的企業(yè)；在乳制品行業(yè)，高管股權(quán)鼓勵方案宣布后，短期控指數(shù)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，但最終又會上升，起到了完善以及建立的作用；并且股權(quán)較為分散的企業(yè)此作用更為明顯。關(guān)鍵字：股權(quán)集中度；股權(quán)鼓勵；部控制有效性; Study on the Relationship of Ownership Structure,Equity incentive and the Effectiveness of Internal Contro

3、lCases On Public panies Of Dairy EnterprisesAbstract: The improvement of the internal control can affect corporate governance level. Equity Structurecan produce certain effect on rational formulation and effective implementation of internal control. The e*ecutives is not only the direct e*ecutor of

4、corporate governance, but an internal control system. They plays an important role in internal control .For its reasonable incentives to solve the principal-agent problem between shareholders and senior management, to a certain e*tent, can also improving the quality of internal control. As a result,

5、 shares structure, e*ecutive equity incentive is closely related to the internal control effectiveness. Listed in this paper, the mainlands two largest dairy panies - yili shares, bright shanghai case analysis, in the actual per capita holdings as state-owned property, e*ecutives from the ownership

6、concentration and equity incentive plan two aspects, the impact on the effectiveness of internal control are analyzed, a preliminary conclusion: dairy products enterprise, the equity concentration lower enterprise, its internal control on the whole, the better; Ownership concentration is high, its i

7、nternal control effectiveness to weaker than equity more decentralized enterprise; In the bright industry, e*ecutives equity incentive plan announcement, internal control inde* downward trend in the short term, but in the end, will rise again, have played an important role in perfecting and developm

8、ent; And equity is more dispersed enterprise this effect is more apparent.Key words:Ownership structure;Equity incentive;Internal control effectiveness一、引言部控制是現(xiàn)代企業(yè)提升經(jīng)營業(yè)績以及降低經(jīng)營風(fēng)險的重要保障。2008年6月，國家五部委聯(lián)合頒發(fā)了企業(yè)部控制根本規(guī)，提出了中國的部控制五要素框架。2010年4月，五部委又聯(lián)合發(fā)布了企業(yè)部控制配套指引以及其配套指引，該套指引于2011年1月1日起，分批次在上市公司強制執(zhí)行，并鼓勵非上市的大中型企業(yè)

9、執(zhí)行。隨著一系列政策的出臺，部控制在我國的地位也日漸凸顯。目前，我國對部控制有效性影響因素的研究已經(jīng)較為成普遍，股權(quán)集中度是較為常見的因素之一。較多的學(xué)者認為，股權(quán)集中度與部控制有效性呈現(xiàn)負相關(guān)。第一大股東持股比例越大，大股東或控股股東對公司的控制權(quán)越大，大股東很可能違反部控制規(guī)定對上市公司進展掏空，侵占中小股東財富。再加上我國監(jiān)管機制還存在缺陷，造成上市公司部控制質(zhì)量低下。本文將在結(jié)合理論根底與較為成熟的研究成果根底上，立足于乳制品企業(yè)，探討股權(quán)集中度是怎樣影響此類企業(yè)部控制有效性的。此外，在委托代理關(guān)系下，在最大限度的激發(fā)經(jīng)營者積極性的同時降低代理本錢也是目前委托代理關(guān)系中的核心問題。我國

10、自 2005 年在上市公司中進展了股權(quán)分置改革，上市公司股權(quán)按構(gòu)造發(fā)生了很大變化，學(xué)者普遍認為對高管實行股權(quán)鼓勵的時機已經(jīng)降臨。針對高管實施股權(quán)鼓勵會對企業(yè)的部控制有著怎樣的影響的研究目前較為缺乏。本文也會立足于乳制品企業(yè)，對這一方案的實施對部控制產(chǎn)生的影響進展探討。二、文獻綜述一股權(quán)構(gòu)造與部控制有效性COSO將有效控制定義為：企業(yè)能否可靠的實現(xiàn)其目標取決于其能在多大程度上合理保證企業(yè)目標的實現(xiàn)。目前對控有效性研究多集中在影響因素的分析之上，股權(quán)集中度是較為常見的影響因素之一。對于此因素的分析，目前大致有三類觀點。第一類觀點認為，企業(yè)股權(quán)集中將弱化企業(yè)部控制有效性吳益兵等( 2009) 先治等

11、( 2010) 志斌2013。林鐘高2012也認為第一大股東持股比例越高，部控制水平越低。在公司股權(quán)集中的條件下，大股東有動力和能力影響管理層的組成和監(jiān)視管理層決策，從而有效解決了分散股權(quán)下的管理層代理問題，但隨之而來的是控股股東與中小投資者之間的代理問題，即第二類代理問題，大股東利用手中的控制權(quán)，追求控制權(quán)私利、損害公司價值，尤其是當控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)別離時，控制權(quán)侵占效應(yīng)尤為顯著大股東為了獲取更多的利益很容易限制控制發(fā)揮作用。第二種觀點認為股權(quán)集中度與部控制有效性呈現(xiàn)倒U型關(guān)系穎等2010星2013清2013。隨著股權(quán)提高，部控制呈現(xiàn)先上升后下降的特征。當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較低時，管理者與股

12、東之間的沖突表達得更為明顯，管理者為了牟取私利和在職消費可能會導(dǎo)致部控制失效。而第一大股東持股比例進一步增加到達相對控股或者絕對控股的時候，大股東與中小股東的沖突成為公司治理問題的核心，會削弱部控制的有效性。第三種觀點則認為，股權(quán)集中度越高其對部控制的有效性有一定的正向作用徐莉萍 2006，斌 2010。股權(quán)集中度越高，對控股股東基于控制的公共利益所產(chǎn)生的正向鼓勵也就越高，控股股東也就越有可能保持對公司經(jīng)理層的有效控制；相應(yīng)的控股股東掏空上市公司的邊際本錢就越高，這在很大程度上限制了控股股東為追求控制的私有利益而使全體中小股東的利益遭受損害。二上市公司高管股權(quán)鼓勵對部控制的影響目前對高管股權(quán)鼓

13、勵對部控的影響研究較少。王書珍2009通過對截止2006年底實施股權(quán)鼓勵的9家上市公司進展了實證研究，得出結(jié)論為，上市公司股權(quán)鼓勵的實施可以促進部控制的建立。程誠2010通過選取2006一2009年實施高管股權(quán)鼓勵的上市公司作為樣本，得出結(jié)論認為,高管股權(quán)鼓勵制度假設(shè)沒有完善的部控制制度,實施的結(jié)果不僅達不到鼓勵高管的正面效應(yīng),還會加大公司的財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險。關(guān)于高管薪酬對部控制的影響研究相對較多。新玲2012認為部控制與高管薪酬業(yè)績敏感性有正相關(guān)性。部控制制度越完善,就會更多的約束高管的自利行為,促進公司業(yè)績的開展,這種情況下就需要對高管進展有效的鼓勵。覃蕾蕾2011認為前三名高管薪酬總和與部

14、控制有效性正相關(guān)。也有局部學(xué)者認為其之間的關(guān)系不顯著。先治2010采用調(diào)查問卷方法，通過對國一些部控制專家、負責(zé)控的企業(yè)高管等的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬比例對部控制的影響相對較小。三、案例分析一案例選取2009年，隨著三鹿奶粉事件的爆發(fā)，中國乳制品加工業(yè)引發(fā)了一場震。三鹿奶粉從此退出了歷史的舞臺。此后，乳制品行業(yè)頻繁地暴出添加劑事件，涉及食品平安的乳制品行業(yè)逐漸變?yōu)榱藝岁P(guān)注的焦點，這也讓人們不由得將目光轉(zhuǎn)向了此類企業(yè)的部控制有效性。本文研究的兩個案例伊利股份、光明乳業(yè)是地上市的乳制品公司中規(guī)模最大的兩家。兩家公司在實際控股人同為國有性質(zhì)的背景下，股權(quán)集中度呈現(xiàn)出不同分布的特征，并且兩家公司均進展

15、了高管股權(quán)鼓勵方案。在此背景下，對乳制品行業(yè)中股權(quán)集中度、高管股權(quán)鼓勵對部控制有效性影響的探討就顯得十分必要了。二案例根本信息1 伊利股份伊利實業(yè)集團股份成立于1993年6月，是由其前身呼市回民區(qū)合作奶牛場開展而來。伊利集團主要業(yè)務(wù)為乳制品加工，由液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部組成。伊利集團于1996年3月12日伊利股份在上交所掛牌上市，目前成為中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，截止到2012年總資產(chǎn)到達198億元人民幣，也是國唯一一家同時符合奧運及世博標準、先后為奧運會及世博會提供乳制品的企業(yè)。2 光明乳業(yè)光明乳業(yè)股份于1996年由市牛奶公司和上實控股公司共同組建，其前身為益民

16、一廠。2002年在上交所掛牌上市。開展到今天，光明乳業(yè)已成為目前國較大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一，截止2012年總資產(chǎn)達93億元。其主要從事乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)以上分析，我們可以看到，兩家企業(yè)均是由國有企業(yè)改制而形成的股份公司，并且實際控股人均為國有性質(zhì)。兩家公司上市日期均集中在十九實際末以及二十世紀初期。此外，穎等2010認為公司資產(chǎn)規(guī)模是影響企業(yè)控較為重要的因素，本文也對企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模進展了比擬，利用了總資產(chǎn)對數(shù)參考穎2010更為科學(xué)的對其進展了比擬，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者規(guī)模相當。因此，兩家企業(yè)的根本信息大致一樣。表1

17、 案例根本信息匯總企業(yè)伊利股份光明乳業(yè)上市日期1996-3-122002-8-28上市地證券交易所證券交易所所屬行業(yè)食品制造業(yè)食品制造業(yè)實際控股人性質(zhì)國有國有第一大股東呼和浩特投資*公司牛奶食品截止2012年底總資產(chǎn)規(guī)?？傎Y產(chǎn)對數(shù)23.722.9三部控制有效性評價1 理論根底目前關(guān)于部控制有效性的衡量尚處在討論階段，主要有三類，第一類是以部控制的三個根本目標是否到達來衡量是否有效，即是否到達合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)平安、財務(wù)報告信息真實完整，分別選取了是否受到證監(jiān)會處分、審計意見以及表示公司經(jīng)營績效的主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率作為替代變量。第二類是以是否自愿披露公司部控制信息，或者是否披露部

18、控制鑒證報告作為替代變量，第三類主要是主深入公司部根據(jù)部控制五要素的具體落實情況及效果進展打分，采用專家評分方式，并賦以權(quán)重計算出最終得分。本文將采用本文以迪博中國上市公司部控制指數(shù)為衡量企業(yè)部控制的標準。該指數(shù)的構(gòu)建主要以第一類方法為理論根底，該指數(shù)設(shè)計結(jié)合我國上市公司實施部控制體系的現(xiàn)狀，基于部控制合規(guī)、相關(guān)、資產(chǎn)平安、經(jīng)營、戰(zhàn)略五大目標的實現(xiàn)程度設(shè)計部控制根本指數(shù)，同時將部控制缺陷作為修正變量對部控制根本指數(shù)進展修正，最終形成綜合反映上市公司控水平和風(fēng)險管控能力的部控制指數(shù)。公司的指數(shù)得分越高，部控制有效性越高。2 控指數(shù)比擬伊利股份、光明乳業(yè)為了反映一個企業(yè)總體的控質(zhì)量，本文在2003

19、光明乳業(yè)于2002年上市至2012連續(xù)十年的迪博數(shù)據(jù)庫中的控指數(shù)的根底之上，按照企業(yè)各自的經(jīng)營收入占比的方法，計算出了企業(yè)各自控指數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，以此為衡量兩家企業(yè)控的水平。經(jīng)統(tǒng)計計算后，得到下表：表2 控指數(shù)表企業(yè)名稱伊利股份光明乳業(yè)2003881.97686.562004867.58868.122005903.57751.792006862.46784.252007696.93761.992008623.64579.852009624.53738.422010748.05742.522011633.86728.312012956.95777.86加權(quán)數(shù)(權(quán)重按照各自營業(yè)收入占比計算)779

20、.95741.967從以上表格中，我們可以看出，伊利控指數(shù)明顯高于光明，因此，其控有效性優(yōu)于光明。但我們注意到伊利指數(shù)的波動性較大，原因還有待于進一步研究。四分析案例1股權(quán)集中度對部控制有效性影響表3 股權(quán)集中度描述企業(yè)名稱伊利股份光明乳業(yè)前三大股東持股比例14.85%60.34%國有股份10.18%55.66%一致行動人占股無一致行動人55.66%第一大股東呼和浩特投資*公司牛奶(集團)由于光明乳業(yè)以第一大股東以及第二大股東均為一致行動人，為了更真實地反映出股權(quán)集中度，本文選取了前三大股東持股比例為股權(quán)集中度的度量標準。從以上表格統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，伊利的股權(quán)較為分散，前三大股東持股比例僅僅

21、有14.85%，其中第一大股東即國有股份僅為10.18%；結(jié)合其控指數(shù)分析我們可以發(fā)現(xiàn)：伊利的股份在較為分散的情況下，其控有效性優(yōu)于股權(quán)集中度較高的光明乳業(yè)。結(jié)論1：乳制品企業(yè)中，股權(quán)集中度較低的企業(yè)，其部控制總體上較高；股權(quán)集中度較高時，其部控制有效性要弱于股權(quán)較為分散的企業(yè)；這一結(jié)論也與志斌2013等人的結(jié)論一致。2高管股權(quán)鼓勵方案對部控制有效性影響伊利以及光明均實施了針對高管的股權(quán)鼓勵方案，但實施股權(quán)鼓勵的兩家企業(yè)宣布實施股權(quán)鼓勵方案的時期不同步，因此，本文從各個企業(yè)自身出發(fā)，重點進展了縱向比擬，進一步分析其對部控制的影響。1高管股權(quán)鼓勵方案根本信息公司名稱伊利光明有無股權(quán)鼓勵有有具體實

22、施時間2006年首次進展股權(quán)鼓勵方案2010年首次進展股權(quán)鼓勵方案鼓勵方式股票期權(quán)限制性鼓勵對象公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務(wù)骨干共計33名,公司高級管理人員、公司中層管理人員及子公司高管、經(jīng)公司董事會認定對公司經(jīng)營業(yè)績和未來開展有直接影響的核心營銷、技術(shù)和管理骨干等共計105 人股票來源定向發(fā)行定向發(fā)行有效期自股票期權(quán)授權(quán)日起的8年自限制性股票首次授予日起5 年注1：2010 年9 月, 光明乳業(yè)2010 年度第二次臨時股東大會審議通過了A 股限制性股票鼓勵方案( 草案再修訂稿) 及相關(guān)提案。2010 年10 月18 日, 光明乳業(yè)完成限制性股票登記手續(xù), 股權(quán)鼓勵方案實施完成。注2：伊利股份

23、于2006年4月24日提出擬實施股權(quán)鼓勵方案的方案。2006年第二次臨時股東大會審議通過了伊利實業(yè)集團股份股票期權(quán)鼓勵方案草案。從以上表格中，我們不難發(fā)現(xiàn)，兩家公司分別采用了股票期權(quán)以及限制性兩種不同的鼓勵方式進展了股權(quán)鼓勵。2縱向比擬分別從兩家公司自身角度出發(fā)，通過以每家公司宣布股權(quán)鼓勵方案的日期為界限，通過比照其前后部控制指數(shù)變化趨勢，來分析其對部控制的影響。本文選取了宣布日前后共四年的控指數(shù)，即選取伊利在20052008年間控指數(shù)以及光明在20092012年控指數(shù)，繪制如下列圖表：從以上圖表可以看出，伊利在股權(quán)鼓勵方案宣布前后，部控制指數(shù)呈現(xiàn)了明顯的下降趨勢；而光明則在宣布股權(quán)鼓勵方案前后，部控制指數(shù)略有下降，但變化較為不明顯。此結(jié)論與王書珍得出的結(jié)論出現(xiàn)了偏差，原因在于，股權(quán)鼓勵方案在一定程度上會削弱部控制的執(zhí)行力，高管很有可能通過松動部控制的執(zhí)行來到達相應(yīng)的業(yè)績，來爭取自身利益最大化，因此，會出現(xiàn)在宣布方案后較短的時間，控指數(shù)有下滑的趨勢；但從后期數(shù)據(jù)來看，其經(jīng)過一段時間的調(diào)整和完善，控指數(shù)都較當初有了進一步的提升；這也從另一個角度說明，股權(quán)鼓勵方案可以促進控的建立和完善，從而也印證了王書珍的結(jié)論。結(jié)論2：在乳制品行業(yè)，高管股權(quán)鼓勵方案宣布后，短