1、第二章財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)概念第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié) 證券估價(jià)1第三節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)是從投資者的角度來考慮，是指作為購買者的投資活動(dòng)，而非發(fā)行人的籌資活動(dòng)。2一、債券的特征及估價(jià)債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。1、債券的主要特征票面價(jià)值票面利率到期日：指償還本金的日期計(jì)息方法、付息方法32、債券的估價(jià)方法債券價(jià)值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，也稱債券的內(nèi)在價(jià)值。4上式中：V：債券價(jià)值R：貼現(xiàn)率（通常以市場利率或投資者要求的最低報(bào)酬率）It ：第t年的利息M：債券面值n：債券到期前的年數(shù)5影響債券價(jià)值的基本因素影響

2、因素有：債券面值債券票面利率市場利率債券到期日：指償還本金的日期計(jì)息方法、付息方法6（1）一年計(jì)息并付息一次，到期還本債券例1：某公司擬購入208年2月1日發(fā)行的面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每年計(jì)算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為8%，求該債券的價(jià)值。=800（P/A,8%,5)+10000 （P/F,8%,5)=800 3.9927+ 10000 0.6806=10000(元）7例2：某公司擬購入208年2月1日發(fā)行的面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每年計(jì)算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為10%，求該債券的價(jià)值。V=800（P/A,

3、10%,5)+10000（P/F,10%,5) =800 3.7908+ 10000 0.6209 =3032.64 +6209 =9241.64(元）8可見，市場利率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于面值；市場利率小于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于債券面值；市場利率大于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于債券面值在債券發(fā)行后，其面值、期限、票面利率如果保持不變，市場利率就是持有期間影響債券價(jià)值的主要因素。市場利率上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下降市場利率下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值上升債券價(jià)值對市場利率的敏感性還受持有時(shí)間的影響，通常長期債券對市場的敏感性會(huì)大于短期債券9每半年計(jì)息一次，到期還本 例3：某公司擬購入208年2月1日發(fā)行的

4、面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每半年計(jì)算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為8%，求該債券的價(jià)值。10（2）到期一次還本付息（單利計(jì)息）例：江海公司擬購買一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%，若發(fā)行價(jià)為1050元，問該債券是否值得投資？11（3）貼息債券例：某債券面值為1000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)前市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才愿意購買？123、債券收益率的計(jì)算（1）票面收益率也稱名義收益率或息票率，反映了債券按面值購入持有至期滿所獲得的收益水

5、平。 票面收益率=13（2）即期收益率也稱直接收益率、本期收益率或當(dāng)前收益率，反映了購買債券的實(shí)際成本所帶來的收益情況。但與票面收益率一樣不能反映債券的資本損益情況。即期收益率=債券的年利息/債券買入價(jià)14（3）持有期收益率反映了債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。 A、持有時(shí)間較短不超過1年的持有期收益率持有期年均收益率持有年限債券實(shí)際持有天數(shù)360 15B、持有時(shí)間較長，超過1年的應(yīng)按每年復(fù)利一次計(jì)算持有期年均收益率，即計(jì)算使債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率。（考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）現(xiàn)金流出現(xiàn)值=現(xiàn)金流入現(xiàn)值到期一次還本付息的每

6、年年末支付利息的債券：采用逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法來計(jì)算。購進(jìn)價(jià)格 = 每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) +賣出價(jià)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)即P0=I（P/A，i,n）+P1(P/F,i,n)16不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：分子：每年平均收益分母：平均的資金占用17（4）到期收益率p18例1：甲公司于208年10月1日平價(jià)買進(jìn)一張面值為1000元的債券，其票面利率為9%，每年9月30日計(jì)算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。該公司持有此債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。解:1000=90（P/A，i,8%）+1000(P/F,i,8%)解該方程采用 “試誤法”用i=9%試算，則有：90（P/A，9%,8）+1000(P/F,

7、9%,8) =905.5348+10000.5019 =498.13+501.9 =1000.03（元）平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。19*若買價(jià)是1100元，則：1100=90（P/A，i,8）+1000 (P/S,i,8)當(dāng)i=9%時(shí)，等式右邊為1000元，小于1100元，可判斷貼現(xiàn)率低于9%，降低試算，用i=7%試算：905.9713+10000.5820=1119.42（元）7%R9%若買價(jià)不等于面值，則到期收益率不等于票面利率同樣：若到期一次還本付息或其他方式付息，即使是平價(jià)發(fā)行，到期收益率也與票面利率不等。 20近似算法：21可見：平價(jià)購入的普通債券，其到

8、期收益率等于票面利率，溢價(jià)購入的債券，其到期收益率小于票面利率，折價(jià)購入的債券，其到期收益率大于票面利率。 22例1、某5年期債券，面值為1000元，票面利率為8%，以940元的發(fā)行價(jià)向社會(huì)公開發(fā)行，若李先生在發(fā)行期初就購買了此債券，求：1、名義利率2、即期收益率（8.51%）3、到期收益率（精確算法9.57%,近似算法9.48%）4、若李先生在第4年末以990元的價(jià)格將其售出，求持有期收益率。（精確算法9.67%,近似算法9.59%）23例2：某種利隨本清債券于205年1月1日發(fā)行，期限為5年，面值為100元，年利率為8%，某投資者在208年1月1日以120元的市價(jià)購入。求到期收益率（8.3

9、3%）若投資者在買進(jìn)后，于6個(gè)月后以129元賣出，求持有期收益率（15%）24例3：某貼現(xiàn)債券面值1000元，期限180天，以10%的貼現(xiàn)率公開發(fā)行，某人在發(fā)行日買入該債券，60天后以9%的折現(xiàn)率在市場上將其售出。求發(fā)行時(shí)的到期收益率及持有期收益率。25發(fā)行價(jià)P0 =1000-1000（10%）（180/360）=950元賣出價(jià)P1 =970元持有期收益率=12.63%發(fā)行時(shí)的到期收益率=10.53%60天后出售至到期日的到期收益率為9.28%263、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：本金安全性高收入比較穩(wěn)定許多債券都具有較好的流動(dòng)性缺點(diǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)較大沒有經(jīng)營管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)27二、股票的特征及估

10、價(jià)（一）股票概述1、股票的概念及其特點(diǎn)股票是股份公司為融通權(quán)益資本發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)證明股東所持股份的憑證。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著對發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性、參與性2、股票投資的目的 28（二）股票的估價(jià)模型幾個(gè)概念：股票的價(jià)值股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。也稱為“股票的內(nèi)在價(jià)值”、理論價(jià)值。 預(yù)期的未來現(xiàn)金流入包括：每期預(yù)期股利、出售時(shí)獲得的價(jià)格收入。29股票價(jià)格P 股票的價(jià)格有發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格交易價(jià)格分為：開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)。P0目前普通股市價(jià)Pt 第t年底的價(jià)格g股票價(jià)格預(yù)期增長率 30股利D 股利是股息和紅利的總稱,

11、是公司從其稅后利潤中分給配股東的,是公司對股東投資的報(bào)酬。D0最近剛支付的股利；Dt股東預(yù)期在第t年底收到的股利。311、股票估價(jià)基本模型有限期持有無限期持有32存在的主要問題：每年的股利是多少？零成長？固定成長？折現(xiàn)率是多少？股利的多少取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素，受公司未來經(jīng)營效率的財(cái)務(wù)政策等制約。具有很大的不確定性。股票價(jià)值的基本模型要求無限期地預(yù)計(jì)歷年的股利，事實(shí)上是不可能，因此只能把模型建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上，如假定未來每年的股利相等或者以固定比率增長等。33貼現(xiàn)率的確定同樣面臨困難，貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的報(bào)酬率，但是，投資者要求的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)是多少呢？可供選擇的主要有（1）

12、選用股票歷史平均收益率，但這種方法的缺點(diǎn)是：過去的情況未必符合將來的發(fā)展，以過去的信息對未來決策缺乏相關(guān)性。（2）參照債券收益率，加上一家的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來確定。（3）直接使用市場利率，因?yàn)橥顿Y者要求的報(bào)酬率不應(yīng)低于市場利率，市場利率是投資于股票的機(jī)會(huì)成本。342、零成長股票的價(jià)值：永續(xù)年金 V = Di例：A公司的股票，預(yù)計(jì)股利為2元/股，股東要求的報(bào)酬率為10%，則該股票的價(jià)值？若市價(jià)為15元，該股票是否值得投資？353、固定成長股票的價(jià)值假設(shè)未來股利保持固定比率增長，增長率為g ，已經(jīng)支付的最近一期股利為 D0未來支付的第一期股利為D1 ，第t期股利為Dt ，則：36 A公司股票去年的股利為

13、2元/股，預(yù)計(jì)股利增長率為6%，i10%，求該股票的價(jià)值。374、階段性成長股票的價(jià)值許多公司的盈余在某一期間有一個(gè)超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于R，以后階段公司的盈余固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。例：1-3每年的股利為2元/股，第4年以后正常增長6%，i=10%，求該股票的價(jià)值。38（三）股票的收益率1、本期收益率本期收益率 392、持有期收益率 （1）如投資者持有股票的時(shí)間不超過1年，不考慮復(fù)利計(jì)息問題：持有期收益率持有期年均收益率 持有年限股票實(shí)際持有天數(shù)360 股票實(shí)際持有月數(shù)1240（2）如股票持有時(shí)間超過1年則需要按每年復(fù)利一次考慮資金時(shí)間價(jià)值：計(jì)算使得凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率