1、全球股指期權市場發(fā)展情況及制度設計2012 年 7月27日 北京 主要內容：一、全球股指期權市場發(fā)展概況二、股指期權的功能與作用分析三、我國境內市場推出股指期權的意義與條件四、全球股指期權合約與制度設計- 2 -2一、全球股指期權市場發(fā)展概況- 3 -3現(xiàn)代期權的產(chǎn)生場外期權1792年紐約證券交易所股票期權 買權（call option）、賣權（put option）場內期權市場的建立1973年4月，CBOE，股票買權1977年6月， CBOE，股票賣權1983年3月，CBOE，股指期權- 4 - 4 -（一）期權的起源4（二）期權的發(fā)展歷史5（三）全球主要期權市場發(fā)展路徑美國：期權產(chǎn)品創(chuàng)新引

2、領全球期權產(chǎn)品的發(fā)源地，包括個股期權、股指期權、利率期權、外匯期權和ETF期權等產(chǎn)品類型交易所上市時間個股期權芝加哥期權交易所1973年股指期權芝加哥商業(yè)交易所、紐約期貨交易所1983年利率期權芝加哥商業(yè)交易所1982年外匯期權芝加哥商業(yè)交易所1985年ETF期權美國證券交易所1998年6（三）全球主要期權市場發(fā)展路徑早期，部分發(fā)達市場，個股期權股指期權 （芬蘭、日本和香港等除外）后期，新興市場，股指期貨股指期權ETF期權、個股期權 （ 印度、南非、韓國、臺灣地區(qū)、俄羅斯、以色列、馬來西亞、泰國、波蘭、羅馬尼亞等）7（四）期權市場發(fā)展情況美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）： 全球已有50余家交易所上市期

3、權產(chǎn)品 2011年，期權成交量128億張，期貨成交量121億張場內期權產(chǎn)品：- 8 - 8 -股票期權股指期權利率期權外匯期權商品期權ETF期權 8股指期權在全球市場得到蓬勃發(fā)展覆蓋面廣、應用便捷、市場需求大 FIA：全球37個交易所上市股指期權WFE：2011年， 成交量：股指期權57億張，股票期權41億張，ETF期權19億張。 成交額：股指期權達到153萬億美元，股票期權6.98萬億美元，ETF期權3.32萬億美元。- 9 - 9 -9 全球已經(jīng)有20多個國家和地區(qū)的37家交易所上市股指期權產(chǎn)品在全球場內市場，期權與期貨各占半壁江山股指期權在全球場內衍生品中交易量名列前茅數(shù)據(jù)來源：FIA1

4、0穩(wěn)步增長，平均年增長12%（2003-2011年期間）2011年期貨類產(chǎn)品：122億張期權類產(chǎn)品：130億張 2003年-2011年全球場內期貨期權成交量及增長率- 11 - 11 -全球場內衍生品交易規(guī)模穩(wěn)步增長數(shù)據(jù)來源：WFE11- 12 - 12 -全球主要衍生品歷年成交量占比比較（FIA）12- 13 -股指期權在全球金融期貨市場中占據(jù)重要地位2011年各股權類衍生品交易量占比2011年全球衍生品成交分布圖（按成交量劃分）數(shù)據(jù)來源：FIA2011年，場內股權類衍生品交易量占場內衍生品總交易量的62%。2011年，場內股指期權交易量占股權類衍生品交易量的38%。13- 14 - 14

5、-全球衍生品交易地區(qū)分布格局三足鼎立 2011年全球衍生品成交地區(qū)分布圖（按成交量劃分）數(shù)據(jù)來源：WFE14- 15 - 15 -股指期權交易量地區(qū)分布目前股指期權主要分布在亞洲、北美洲以及歐洲。地區(qū)98年成交量（百萬張）09年成交量（百萬張）10年成交量（百萬張）11年成交量（百萬張）美洲75243267301亞太40336542154743歐洲、非洲和中東81566537667合計196417450195711數(shù)據(jù)來源：WFE15- 16 - 16 -全球前十大股指期權交易所注：包括在交易所注冊的場外交易。數(shù)據(jù)來源：WFE16- 17 - 17 -全球成交最活躍的股指期權產(chǎn)品注：該數(shù)據(jù)由場

6、內交易以及在交易所注冊的場外交易兩部分組成。數(shù)據(jù)來源：WFE171973年4月，CBOE成立，推出股票期權合約。1982年2月，堪薩斯期貨交易所推出股指期貨合約價值線股指期貨合約。1983年 3月，CBOE 推出股指期權產(chǎn)品CBOE-100（后更名為S&P 100）。1998年11月，美國證券交易所（AMEX)推出ETF期權中盤SPDRS期權。- 18 - 18 -（五）主要股指期權市場發(fā)展情況美國18- 19 - 19 -主要股指期權市場發(fā)展情況美國S&P 500指數(shù)期權和期貨上市至今的年成交量（百萬張）注：圖中的S&P 500指數(shù)期貨成交量包括自1982年4月起在CME上市交易的S&P50

7、0指數(shù)期貨的成交量，再加上自1997年9月起在CME上市交易的迷你S&P500指數(shù)期貨成交量的1/5；圖中的S&P500指數(shù)期權成交量包括自1993年7月起在CBOE上市交易的S&P500指數(shù)期權的成交量，再加上自2005年10月起在CBOE上市交易的迷你S&P500指數(shù)期權成交量的1/10。191996年 5月，推出KOSPI200股指期貨1997年6月，推出KOSPI200股指期權2012年3月，期權合約乘數(shù)調整原合約乘數(shù)為10萬韓元2012年1月宣布，將2012年3月9日以后新發(fā)行的KOSPI200股指期權合約乘數(shù)改為50萬韓元多年蟬聯(lián)全球交易量總量第一，2011年成交量高達31億張，占

8、全球股指期權交易量的70%左右。- 20 - 20 -（五）主要股指期權市場發(fā)展情況韓國20- 21 - 21 -主要股指期權市場發(fā)展情況韓國KOSPI 200指數(shù)期權和期貨上市至今的年成交量（百萬張）212000年 6月，推出股指期貨S&P CNX Nifty股指期貨 17個月內相繼推出了股指期權、個股期權和個股期貨。目前有 5只股指期權產(chǎn)品：S&P CNX Nifty 期權Mini S&P CNX Nifty期權CNXIT期權BANK Nifty期權Nifty Midcap 50期權股指期權市場規(guī)模全球第二。- 22 - 22 -（五）主要股指期權市場發(fā)展情況印度22- 23 - 23 -

9、主要股指期權市場發(fā)展情況印度S&P CNX Nifty指數(shù)期權和期貨上市至今的年成交量（百萬張）231998年7月，臺指期貨1999年7月，電子/金融指數(shù)期貨2001年12月，臺指期權2003年1月，個股期權2011年，股指期權共成交1.3億張，全球第五。- 24 - 24 -（五）主要股指期權市場發(fā)展情況臺灣地區(qū)24- 25 - 25 -主要股指期權市場發(fā)展情況臺灣地區(qū)臺指期權和臺指期貨上市至今的年成交量（百萬張）25二、股指期權的功能與作用- 26 -261. 期權不僅能提供簡便易行的“保險”功能，還可以使投資者在管理風險時不放棄獲得收益的機會。期權買方的行權選擇；期權管理相對簡便易行，買

10、賣雙方的權利與義務分離；實現(xiàn)管理股票組合價格風險的同時不放棄整體組合獲得收益的可能。- 27 - 27 -（一）股指期權的功能與作用272. 期權能夠有效度量和管理市場波動的風險。期權的權利金價格中包含了時間、利率以及反映資產(chǎn)價格波動性風險的因素，包含了投資者對未來現(xiàn)貨價格波動的預期；期權可以管理波動性風險；期權已逐步成為國家宏觀決策部門重要的信息來源，是相關機構觀察市場信心的“望遠鏡”；在預期價格波動水平基礎上編制出來的波動率指數(shù)，成為政府觀察金融市場壓力的重要先行指標。- 28 - 28 -（一）股指期權的功能與作用283. 期權是一種更為精細的風險管理工具。期權合約存在多個執(zhí)行價格，便于

11、投資者管理價格波動風險期權合約體現(xiàn)的信息更為充分，對風險揭示更為全面適合投資者個性化風格，滿足多樣化風險管理的需求- 29 - 29 -（一）股指期權的功能與作用294. 期權是推動市場創(chuàng)新更為靈活的基礎性構件。期權不同到期日、不同執(zhí)行價格、買權或賣權可以用各種方式組合在一起，包括同標的資產(chǎn)組合在一起，創(chuàng)造出不同的策略，以滿足不同交易和投資目的的需要；期權具有靈活性和可變通性，能激發(fā)市場大量的創(chuàng)新；期權被大量應用于各類新產(chǎn)品創(chuàng)新，成為各種保本產(chǎn)品和高收益產(chǎn)品等結構化產(chǎn)品的基本構成要素，重要的風險對沖工具。- 30 - 30 -（一）股指期權的功能與作用30（二）期權已成為市場普遍應用的風險管理

12、工具各類機構投資者廣泛應用：風險管理、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品創(chuàng)新美國期權業(yè)協(xié)會（OIC）：2010年，美國投資顧問調查結果期權已成為了投資主流產(chǎn)品。-48%投資顧問已經(jīng)廣泛而深入地應用期權。使用期權的投資顧問明顯更為成功: 管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000萬美元：85% 管理資產(chǎn)規(guī)模低于1000萬美元：38%- 31 - 31 -31（二）期權已成為市場普遍應用的風險管理工具香港交易所：2006至2011年的歷年投資者調查結果 股指期權交易者中套期保值交易者所占比例均較大幅度高于股指期貨中所占比例- 32 - 32 -32三、我國境內市場推出股指期權的意義與條件- 33 -33推出期權產(chǎn)品將豐富風險管理工具，

13、進一步完善資本市場風險管理體系。期貨和期權作為基礎性的衍生產(chǎn)品，是資本市場風險管理體系有機組成部分。目前單一的金融期貨品種和證券市場的發(fā)展不匹配，無法滿足資本市場多樣化風險管理需求。除我國境內市場外，全球GDP及股票市值排名前二十的國家和地區(qū)都推出了股指期權產(chǎn)品。新興轉軌經(jīng)濟或金磚國家如波蘭、俄羅斯、印度等都推出了股指期權產(chǎn)品。 從實體經(jīng)濟、證券市場和風險管理市場三個層面更加協(xié)調的內在要求來看，加快期權市場建設很有必要。- 34 - 34 -（一）推出股指期權的意義34推出期權產(chǎn)品有助于改善投資者交易行為，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。股指期權是一種簡便易行的風險管理工具，有利于增強機構投資者的長

14、期持股信心。期權有“保險”功能，在規(guī)避風險的同時保留了收益空間，鼓勵機構投資者進行長期投資。 進一步推動股市文化的改變，優(yōu)化市場生態(tài)結構，促進風險管理、價值投資等理念的普及，推動資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。- 35 - 35 -（一）推出股指期權的意義35推出期權產(chǎn)品將會為市場和宏觀部門提供可靠的市場指標，提高宏觀決策的前瞻性。波動率指數(shù)成為觀察金融市場壓力的先行指標。波動率指數(shù)已成為國際貨幣基金組織、歐洲央行、美聯(lián)儲部等全球重要金融監(jiān)管機構進行金融決策的重要指標之一。 有利于宏觀決策和監(jiān)管部門對市場的預研、預判，提高宏觀決策調控的前瞻性和有效性。- 36 - 36 -（一）推出股指期權的意義3

15、6推出期權產(chǎn)品有助于提升金融機構服務能力，促進金融機構業(yè)務創(chuàng)新。當前與國際機構相比，我國證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機構的業(yè)務模式相對簡單，存在同質化現(xiàn)象，創(chuàng)新能力不足，金融產(chǎn)品和服務產(chǎn)品相對匱乏。期權是機構進行金融創(chuàng)新最常用的基礎性構件。 推出期權產(chǎn)品將為金融機構開展業(yè)務創(chuàng)新開創(chuàng)出一個新的領域，從而改變金融機構業(yè)務同質化的局面，創(chuàng)造出金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動資本市場的整體創(chuàng)新。- 37 - 37 -（一）推出股指期權的意義37股指期貨平穩(wěn)運行，為推出股指期權創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。從國際經(jīng)驗看，股指期貨為股指期權的快速健康發(fā)展創(chuàng)建了良好的平臺。滬深300股指期

16、貨已平穩(wěn)上市與安全運行，為推出股指期權產(chǎn)品打下了良好的市場環(huán)境基礎。金融期貨產(chǎn)品的研發(fā)與市場運維、市場監(jiān)管等方面也積累了較為豐富的一線監(jiān)管經(jīng)驗。- 38 - 38 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權具備一定的條件38期貨市場法規(guī)制度逐步健全，交易所風控制度完備，推出股指期權無法律和制度障礙。推出股指期貨符合我國期貨市場現(xiàn)有法律法規(guī)和風險控制體系的要求： 法規(guī)及規(guī)章、交易所業(yè)務規(guī)則- 39 - 39 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權具備一定的條件39深入期權產(chǎn)品研發(fā)，著手期權業(yè)務準備，推出股指期權具備了一定的條件。交易所期貨公司會員- 40 - 40 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權具備一定的條件40市場機構對股指

17、期權已展開研究，推出股指期權具備一定的市場基礎。我國部分證券、期貨、基金公司等機構投資者早在多年前就已開始對股指期權等期權產(chǎn)品展開研究，這些機構較好的基礎性研究準備和較為強烈的市場需求是推出股指期權產(chǎn)品堅實的市場基礎。在全國證券期貨監(jiān)管工作會上郭樹清主席提到期權產(chǎn)品創(chuàng)新，各類市場機構對此反應積極，著手深化或者規(guī)劃期權業(yè)務研究。- 41 - 41 -（二）現(xiàn)階段開展股指期權具備一定的條件41四、全球股指期權合約與制度設計- 42 -42（一）股指期權的合約標的1、標的指數(shù)的選擇市場代表性好抗操縱性強市場需求大，在機構中應用較為廣泛股指期權與股指期貨配合全球主要的股指期權合約目前均采用各市場的旗艦

18、型指數(shù)作為標的43（一）股指期權的合約標的2、股指期權or 股指期貨期權?以股票指數(shù)為標的以股指期貨為標的全球市場的股指期權大多以股票指數(shù)為標的44（二）股指期權合約要素股指期權的合約規(guī)格一般包含以下基本要素：執(zhí)行方式交易時間最后交易日到期日交割方式交易代碼上市交易所等*每日價格最大波動限制合約標的合約乘數(shù)合約類型報價單位最小變動價位合約月份執(zhí)行價格間距451. 合約乘數(shù)合約乘數(shù)：一個報價單位對應的貨幣金額。從全球來看： 股指期權合約乘數(shù)與股指期貨合約乘數(shù)相同 股指期權合約乘數(shù)小于股指期貨合約乘數(shù) 歐美成熟市場的合約乘數(shù)一般較大 亞太新興市場的合約乘數(shù)一般較小 權利金報價點數(shù)合約乘數(shù) 交割收益

19、 462. 合約類型買權（ call option)賣權（put option)473. 報價單位按照國際慣例，股指期權合約普遍采用“點”作為權利金報價單位。484. 最小變動價位境外市場：固定值依據(jù)權利金分檔495. 合約月份近月、季月以及遠月合約大多股指期權的合約月份與股指期貨不一致，且更加注重近月合約。絕大多數(shù)主要品種都提供3個或以上的近月合約，再加上隨后的季月合約，且季月大多不超過3個。提供遠月合約的品種較少，主要集中在歐美地區(qū)。506. 執(zhí)行價格間距執(zhí)行價格間距：某一合約月份相鄰兩個執(zhí)行價格之差。從境外市場來看：固定值與標的指數(shù)掛鉤與行權價格掛鉤與合約月份（或合約剩余時間）掛鉤517

20、. 執(zhí)行價格序列某一月份的合約在平值期權上下，根據(jù)執(zhí)行價格間距上下各推出等數(shù)量的實值期權和虛值期權。從全球主要股指期權合約看，有一半品種的合約序列的合約數(shù)量取固定值；其余設計成與合約月份（或合約剩余時間）有關，離到期日越遠，掛牌合約數(shù)量越少。香港和臺灣市場較為獨特，僅規(guī)定了執(zhí)行價格的覆蓋范圍，實際合約序列的數(shù)量由執(zhí)行價格的覆蓋范圍與執(zhí)行價格間距來確定。528. 執(zhí)行方式歐式 or 美式全球主要股指期權合約的執(zhí)行方式數(shù)據(jù)來源：相關交易所網(wǎng)站538. 執(zhí)行方式多為歐式期權歐式期權：擁有一定成本上的優(yōu)勢更準確和有效地控制自身投資風險執(zhí)行相對簡單，容易理解和操作有明確的定價公式，易于投資者理解和運用5

21、49. 交易時間從境外市場來看，股指期權的交易時間與現(xiàn)貨市場相比：同時開、收盤同時開盤、晚收盤早開盤、晚收盤總體上看，同一市場的股指期權的交易時間與相應的股指期貨保持一致。5510. 到期日和最后交易日在境外股指期權市場中：最后交易日與到期日相同 最后交易日為到期日的前一交易日 從境外市場看，主要股指期權合約的到期日與最后交易日都是與相應的股指期貨合約相匹配。5611. 交割方式現(xiàn)金交割實物交割5712. 合約代碼一般都由四個基本要素組成： 期權品種的交易代碼、合約月份、合約類型、執(zhí)行價格58（三 ）股指期權核心制度保證金制度漲跌停板制度持倉限額制度期權執(zhí)行制度591. 保證金制度 買方不交納保證金 賣方交納保證金 傳統(tǒng)保證金模式：固定比例/數(shù)額模式、Delta模式以及策略保證金等。 投資組合保證金模式：SPAN、STANS、TIMS等。60全球絕大部分股指期權市場