1、 投資決策概述和財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 概述一、投資的意義 企業(yè)投入財(cái)力，以獲得未來(lái)收益的一種行為。包括對(duì)外投資和對(duì)內(nèi)投資。 意義： 1.是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本前提； 2.是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段； 3.是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。二、投資分類1.與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)系：直接投資與間接投資2.時(shí)間長(zhǎng)短：長(zhǎng)期投資與短期投資3.投資方向：對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資三、基本原則1.認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)2.建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析3.及時(shí)足額的籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)4.認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)四、投資管理程序：投資項(xiàng)目的提出 評(píng)價(jià) 決策 執(zhí)行 再評(píng)價(jià) 第二節(jié)

2、 項(xiàng)目投資管理一、項(xiàng)目投資管理概述 項(xiàng)目投資是以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為 投資數(shù)額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險(xiǎn)大項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期是指項(xiàng)目資金正式投入開(kāi)始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間建設(shè)期第一年初為建設(shè)起點(diǎn)，最后一年末為投產(chǎn)日。項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末為終結(jié)點(diǎn)，投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的間隔為運(yùn)營(yíng)期。二、現(xiàn)金流量分析指在一定時(shí)期內(nèi)，因投資引起的現(xiàn)金流入量和流出量這里的現(xiàn)金是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項(xiàng)目有關(guān)的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值。現(xiàn)金流量構(gòu)成：（1）初始現(xiàn)金流量：指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量 包括固定資產(chǎn)上的投資、流動(dòng)

3、資產(chǎn)上的投資、其他投資費(fèi)用、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 每年凈現(xiàn)金流量NCF=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利+折舊（3）終結(jié)現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量 包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回等 例：某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽

4、命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷(xiāo)售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。1.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元計(jì)算過(guò)程2.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600

5、80003000400010004006004600800030004000100040060046003.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-2000046004600460046004600凈現(xiàn)金流量-

6、20000460046004600460046005.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收-24000-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金凈流量-27000520050804960484011720練習(xí) 某公司為擴(kuò)充生產(chǎn)能力購(gòu)買(mǎi)一設(shè)備，設(shè)備投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，期滿設(shè)備有殘值收入2000元，5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備日益陳舊，將逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊支運(yùn)營(yíng)資金3000元，在設(shè)備報(bào)廢時(shí)收回，假設(shè)所得稅率為40%，計(jì)算該項(xiàng)目

7、各年的凈現(xiàn)金流量每年的折舊額=（12000-2000）/5=2000NCF0=-12000-3000=-15000NCF1=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800NCF2=(8000-3400-2000)(1-40%)+2000=3560NCF3=(8000-3800-2000)(1-40%)+2000=3320NCF4=(8000-4200-2000)(1-40%)+2000=3080NCF5=(8000-4600-2000)(1-40%)+2000+3000 +2000=7840三、投資評(píng)價(jià)的基本方法（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)分析方法指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)1.靜態(tài)

8、投資回收期 Payback Period，PP 含義：投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。 公式：假定建設(shè)期為0，當(dāng)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量各年相等時(shí)，則：回收期=原始投資額/凈現(xiàn)金流量； 當(dāng)各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，則累計(jì)現(xiàn)金凈流量數(shù)等于原投資額的合計(jì)數(shù)時(shí)所需的年限為該方案的投資回收期年份012345每年現(xiàn)金凈流量-1002030405040累計(jì)現(xiàn)金流量205090140180回收期 判定原則：項(xiàng)目投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期，說(shuō)明該項(xiàng)目可行；如果存在若干項(xiàng)目，則應(yīng)選擇投資回收期最小的方案。 優(yōu)點(diǎn)：容易被理解，計(jì)算簡(jiǎn)單 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值；沒(méi)考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量

9、的變化。2.會(huì)計(jì)收益率法 生產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比。 會(huì)計(jì)收益率=年平均收益/投資總額 注意：1）當(dāng)每年利潤(rùn)相等時(shí)，年平均利潤(rùn)就為年利潤(rùn)； 2）當(dāng)每年利潤(rùn)不相等時(shí)，年平均利潤(rùn)=全部利潤(rùn)總額/經(jīng)營(yíng)年數(shù)判定原則：該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率率大于平均報(bào)酬水平時(shí)，該項(xiàng)目可以選擇；若是給定的幾個(gè)方案，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最大的方案。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了；反映方案的收益水平；建設(shè)期、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。缺點(diǎn)：沒(méi)考慮資金時(shí)間價(jià)值；指標(biāo)的計(jì)算口徑不一致；沒(méi)有利用凈現(xiàn)金流量。（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)）1.凈現(xiàn)值 投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要

10、求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值NPV 判定原則：凈現(xiàn)值應(yīng)大于零；如果存在多個(gè)方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能反映各種投資方案的凈收益 缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少2.凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比。 判定原則：凈現(xiàn)值率應(yīng)大于零；如果存在多個(gè)方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值率最大的方案。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少3.現(xiàn)值指數(shù)PI PI是經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。 判定原則：現(xiàn)值指

11、數(shù)應(yīng)大于1；現(xiàn)值指數(shù)越大，方案就越好。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比 缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率4.內(nèi)部報(bào)酬率IRR IRR是能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 判定原則：內(nèi)部報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本；該指標(biāo)越大，方案就越好。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值 缺點(diǎn)：計(jì)算難度較大5.動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期是考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值的缺陷練習(xí)1.甲公司擬購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，價(jià)款為240000元，使用6年，期滿凈殘值12000元，直線法計(jì)提折舊。使用該設(shè)備每年為公司增加稅后凈

12、利為26000元。若公司的資金成本率為14%。要求（1）計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（2）該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（3）該項(xiàng)目的獲利指數(shù)（4）評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性（1）年折舊=（240000-12000）/6=38000 NCF1-5=38000+26000=64000 NCF6=64000+12000=76000（2）NPV = 64000(P/A,14%,5) + 76000(P/F,14%,6)-240000 =64000*3.4331+76000*0.4556-240000 =14344 (4)凈現(xiàn)值大于零，獲利指數(shù)大于1，具有財(cái)務(wù)可行性 2.某公司購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值為36000元，按直線法計(jì)提折

13、舊，使用壽命5年，期末無(wú)殘值，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得利潤(rùn)5000元，所得稅率40%，假定貼現(xiàn)率10%。 要求計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率（1）年折舊=36000/5=7200 NCF1-5=5000（1-40%）+7200=10200 NPV=10200（2）現(xiàn)值指數(shù)（3）10200（P/A,IRR,5)-36000=0（ IRR=12.88%三、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用（一）單一獨(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià) 所謂單一獨(dú)立投資項(xiàng)目就是在只有一個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇的條件下，評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。 1.如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可

14、行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是： 凈現(xiàn)值0，凈現(xiàn)值率0， 獲利指數(shù)1，內(nèi)含報(bào)酬率設(shè)定折現(xiàn)率，投資回收期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的一半，會(huì)計(jì)收益率基準(zhǔn)水平（事先給定）。 2.如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足上述條件，即同時(shí)發(fā)生以下情況： 凈現(xiàn)值0，凈現(xiàn)值率0，獲利指數(shù)1,內(nèi)含報(bào)酬率設(shè)定折現(xiàn)率，投資回收期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的一半，會(huì)計(jì)收益率基準(zhǔn)水平。 3.當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或會(huì)計(jì)收益率（輔助指標(biāo)）的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。 4.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。 （二）多個(gè)互斥方案的比較與優(yōu)

15、選 項(xiàng)目投資決策中的互斥方案是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥、不能同時(shí)并存的投資方案。 互斥方案決策過(guò)程就是在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性（可行的不一定都是最優(yōu)的）的前提下，利用具體決策方法對(duì)各個(gè)方案進(jìn)行比較，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)已具備財(cái)務(wù)可行性的備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過(guò)程。 在項(xiàng)目投資的多方案比較決策理論中，將利用某一特定評(píng)價(jià)指標(biāo)作為決策標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)的方法稱為以該項(xiàng)指標(biāo)命名的方法,如以凈現(xiàn)值作為互斥方案擇優(yōu)依據(jù)的方法就是所謂凈現(xiàn)值法，同樣道理還有凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法和年等額凈回收額法等。凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策，在這種情況下，

16、可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。 差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。 （三）資本限量決策 （四）固定資產(chǎn)更新決策平均年成本法投資壽命期不等時(shí)的更新決策差額分析法投資壽命期相等時(shí)的更新決策（五）投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策 四、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（分母）調(diào)整分母資本資產(chǎn)定價(jià)模型：根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型： 這種方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率 簡(jiǎn)單明了，便于理解。但是這種方法把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，認(rèn)為假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，這是不合理

17、的（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（分子） 確定當(dāng)量法。它是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。 如何準(zhǔn)確、合理的確定約當(dāng)系數(shù)是一個(gè)困難問(wèn)題第三節(jié) 證券投資一、對(duì)外投資的特點(diǎn)與原則1.目的優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)利用效率優(yōu)化投資組合，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定與客戶的關(guān)系，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率提高資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)償債能力2.特點(diǎn)：對(duì)象多樣化，決策程序比較復(fù)雜收益與風(fēng)險(xiǎn)差別較大變現(xiàn)能力差別較大回收的時(shí)期和方式差別較大3.原則： 效益性、安全性、流動(dòng)性、整體性二、證券投資（一）證券種類債券股票投資基金（二）債券估價(jià)1.一般情況下的債券估價(jià)模型（按復(fù)利計(jì)算）式中，P債券價(jià)格, i債券票面利率 I每年利息，n付息總期數(shù) F債券面值K市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率2.一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型 3.貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價(jià)模型 發(fā)行債券沒(méi)有票面利率，到期時(shí)按面值償還。 4.債券到期收益率的計(jì)