1、第四章投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析工程現(xiàn)金流量分析投資工程評(píng)價(jià)目的投資決策目的的運(yùn)用投資工程的風(fēng)險(xiǎn)分析1企業(yè)投資：以收回更多現(xiàn)金為目的而發(fā)生的現(xiàn)金支出。企業(yè)投資的意義：企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目的的根本前提；企業(yè)投資是開展消費(fèi)的必要手段；企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。企業(yè)投資的分類：按投資與企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營(yíng)的關(guān)系，分為直接投資：把資金投放于消費(fèi)運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)。間接投資：又稱證券投資，把資金投放于證券等金融資產(chǎn)。2第一節(jié) 投資工程現(xiàn)金流量分析P75 工程現(xiàn)金流量：是指由一個(gè)投資工程引起的、在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ：按流向不同分：現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量流入量流出量按發(fā)生的時(shí)間

2、不同分：初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量即期末現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計(jì)算：營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)本錢所得稅 凈利潤(rùn)折舊 P783投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由運(yùn)用現(xiàn)金流量有利于思索貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資工程的影響；運(yùn)用現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更具有客觀性；利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大客觀性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性充足的現(xiàn)金流量是投資工程順利進(jìn)展的保證。4一個(gè)關(guān)于車位的例子購(gòu)買車位，50年運(yùn)用權(quán)，一次付款90000元。另每年交管理費(fèi)600元，年底支付。租車位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為年利率3%。問(wèn)題：購(gòu)買車位，還是租車位？5車位案例的

3、決策購(gòu)買車位現(xiàn)金流量總額：90000+60050=120000元購(gòu)買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：90000+60025.73=105438 元租車位現(xiàn)金流量總額：360050=180000元租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：360025.73=92628元6預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量應(yīng)留意的問(wèn)題 區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢 ：相關(guān)本錢是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必需加以思索的本錢。 不要忽視時(shí)機(jī)本錢 要思索投資方案對(duì)公司其他部門的影響 只需因工程投資而引起的費(fèi)用才干計(jì)入投資的現(xiàn)金流量。7第二節(jié)對(duì)內(nèi)投資管理本節(jié)的對(duì)內(nèi)投資又稱為內(nèi)部長(zhǎng)期投資，主要引見固定資產(chǎn)投資問(wèn)題。8一、固定資產(chǎn)概略固定資產(chǎn)：根據(jù)2006年的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，

4、固定資產(chǎn)是指同時(shí)具有以下特征的有形資產(chǎn)：1為消費(fèi)商品、提供勞務(wù)、出租或運(yùn)營(yíng)管理而持有的；2運(yùn)用壽命超越一個(gè)會(huì)計(jì)年度。固定資產(chǎn)特點(diǎn)：回收時(shí)間長(zhǎng)；變現(xiàn)才干差；用于消費(fèi)運(yùn)營(yíng)而不是出賣；實(shí)物形狀和價(jià)值形狀可以分別；投資的金額較大。9固定資產(chǎn)折舊方法：一平均年限法年折舊原值估計(jì)凈殘值/估計(jì)運(yùn)用年限二任務(wù)量法單位任務(wù)量折舊額原值估計(jì)凈殘值/估計(jì)運(yùn)用任務(wù)量10三雙倍余額遞減法年折舊率2/估計(jì)運(yùn)用年限年折舊額固定資產(chǎn)年初賬面凈值年折舊率留意：最后兩年要平均分?jǐn)?。四年?shù)總和法某年折舊率尚可運(yùn)用年限/年數(shù)總和某年折舊額固定資產(chǎn)原值凈殘值 該年折舊率五余額遞減法 按固定資產(chǎn)的折余價(jià)值乘上預(yù)先確定的折舊率來(lái)確定每年折

5、舊額的方法。11二、投資工程的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)目的P79投資工程的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)目的分： 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 投資回收期 會(huì)計(jì)收益率 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù)12一非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的：即不思索資金時(shí)間價(jià)值的目的。包括投資回收期和平均報(bào)酬率目的。投資回收期PP：指回收初始投資所需求的時(shí)間。普通以年為單位?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。分兩種情況： 每年凈現(xiàn)金流量NCF相等時(shí)：投資回收期PP=初始投資額 各年NCF 假設(shè)各年的NCF不等時(shí)：P85回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計(jì)NCF與各年末尚未回收的投資金額進(jìn)展計(jì)算。13投資回收期法的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易了解，并可促使決策者想

6、方設(shè)法縮短回收期，及早收回投資。缺陷：忽視時(shí)間價(jià)值。沒(méi)有思索回收期以后的收益?，F(xiàn)實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。優(yōu)先思索急功近利的工程，能夠放棄長(zhǎng)期勝利的方案。 因此，投資回收期法只能作為輔助方法運(yùn)用，主要用來(lái)衡量工程風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)才干。14會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率ARR ：工程年平均凈利潤(rùn)和年平均投資額之比。計(jì)算公式為： 會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂。思索 了整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。缺陷：沒(méi)有思索資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；公式中的分母是按投資工程賬面價(jià)值計(jì)算的。15二貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的是思索了資金時(shí)間價(jià)值的目的。包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率。凈現(xiàn)值

7、：將各年的凈現(xiàn)金流量即流入量流出量按預(yù)定貼現(xiàn)率各年的貼現(xiàn)率可不同折成現(xiàn)值，即為凈現(xiàn)值，通常用NPV表示。P80 表5-416凈現(xiàn)值法的決策規(guī)那么在只需一個(gè)備選方案的采用與否決策中：NPV 0，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資工程的報(bào)酬率大于等于資本本錢率或要求的報(bào)酬率。此方案可行。NPV0，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資工程的報(bào)酬率小于資本本錢率或要求的報(bào)酬率。方案不可行。 在多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值最大的。17凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷：優(yōu)點(diǎn)：思索了資金的時(shí)間價(jià)值，可以反映各種投資方案的凈收益。缺陷：不能提示各個(gè)投資方案本身能夠到達(dá)的實(shí)踐報(bào)酬率是多少。18獲利

8、指數(shù)獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)profitability index，縮寫PI：是投資工程未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的比率。獲利指數(shù)的計(jì)算過(guò)程：與計(jì)算凈現(xiàn)值類似。19獲利指數(shù)的決策規(guī)那么：在只需一個(gè)備選方案的采用與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，那么采用；否那么，回絕。在多個(gè)互斥方案的選擇中，要配合凈現(xiàn)值法來(lái)選擇，凈現(xiàn)值大者優(yōu)。獲利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)：思索了資金時(shí)間價(jià)值，真實(shí)反映投資工程的盈虧程度；可以在初始投資額不同的投資方案間進(jìn)展比較。缺陷：不能反映盈利額，獲利指數(shù)高凈現(xiàn)值不一定大。20內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率：又稱內(nèi)含報(bào)酬率Internal Rate of Return,IRR使投資工程凈現(xiàn)值等于

9、零的貼現(xiàn)率。它反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式：21內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟1假設(shè)每年的凈現(xiàn)金流量NCF相等，那么按以下步驟計(jì)算：第一步：求出凈現(xiàn)值=0的年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表 ，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第三步：用插值法計(jì)算出該方案的內(nèi)部報(bào)酬率。222假設(shè)每年的NCF不相等，采用逐漸測(cè)試法計(jì)算。第一步：先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個(gè)臨近的貼現(xiàn)率用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)踐的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)：思索了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率。與凈現(xiàn)值相

10、比有更強(qiáng)的直觀感染力。缺陷：計(jì)算比較費(fèi)事；個(gè)別工程能夠有多個(gè)IRR，或者沒(méi)有IRR。23貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較：凈現(xiàn)值用絕對(duì)數(shù)來(lái)表示投資工程的收益，而內(nèi)含報(bào)酬率用相對(duì)數(shù)來(lái)表示投資工程的收益。在互斥工程的決策中，多數(shù)情況下，兩個(gè)目的得出的結(jié)論是一致的，但在以下情況下能夠會(huì)有差別：1現(xiàn)金流量的分布時(shí)間不同；2初始投資額不同；3運(yùn)用壽命不同。24現(xiàn)實(shí)運(yùn)用中，兩個(gè)互斥工程比較選擇凈現(xiàn)值大的工程，由于凈現(xiàn)值大的工程對(duì)公司價(jià)值的奉獻(xiàn)大。25三、投資決策目的的運(yùn)用一固定資產(chǎn)更新決策差量?jī)衄F(xiàn)值法 用于新舊設(shè)備運(yùn)用年限一樣時(shí)計(jì)算新設(shè)備交換舊設(shè)備后的差量?jī)衄F(xiàn)值，假設(shè)大于0，應(yīng)更新設(shè)備，否那

11、么繼續(xù)用舊設(shè)備。練習(xí)4年均凈現(xiàn)值法或年平均運(yùn)用本錢法 用于新舊設(shè)備運(yùn)用年限不同時(shí) 分別計(jì)算新舊設(shè)備的年均凈現(xiàn)值或年平均運(yùn)用本錢，然后作出選擇。練習(xí)226二工程壽命不等的投資決策最小公倍壽命法計(jì)算工程壽命期的最小公倍數(shù)，然后確定壽命期一樣時(shí)的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值大的工程。等值年金法即年均凈現(xiàn)值法把互斥工程的凈現(xiàn)值按資本本錢率等額分?jǐn)偟礁髂辏蟪雒總€(gè)工程的等值年金進(jìn)展比較。東方公司欲進(jìn)展自動(dòng)化改造，可供選擇的方案有兩個(gè)：A方案需投資10萬(wàn)元，每年產(chǎn)生5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，工程的運(yùn)用壽命為3年，無(wú)殘值；B方案需投資15萬(wàn)元，每年產(chǎn)生4.2萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，工程的運(yùn)用壽命為6年，無(wú)殘值。假定企業(yè)資金本錢率

12、為10%，企業(yè)應(yīng)選擇哪個(gè)方案？A方案做兩輪的凈現(xiàn)值4.2644萬(wàn)元，年均凈現(xiàn)值9791元B方案的凈現(xiàn)值3.291萬(wàn)元，年均凈現(xiàn)值7557元27三資本限量決策在資本有限量的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的工程。運(yùn)用凈現(xiàn)值法的步驟：計(jì)算一切工程的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值大于0的工程為可行工程。假設(shè)資金能滿足一切這些可行工程，那么一切工程都可投資；假設(shè)資金不能滿足，那么要對(duì)這些可行工程在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)展投資組合，計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額，選取最大的組合。28四投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策對(duì)于自然資源的投資開發(fā)，早開發(fā)可以使企業(yè)早日得到報(bào)答，但由于資源價(jià)錢的不斷上升，晚開發(fā)可使企業(yè)得到更多收入。

13、在這類開發(fā)時(shí)機(jī)決策中，根本原那么是尋求使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的方案。即把兩種開發(fā)方案的凈現(xiàn)值折算到一個(gè)時(shí)點(diǎn)，然后進(jìn)展比較，選擇數(shù)值大的一個(gè)。29五投資期決策投資期：指開場(chǎng)投資至投資終了投入消費(fèi)所需求的時(shí)間?？s短投資期可早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但投資額要添加。在投資期決策中，可用差量分析法或凈現(xiàn)值法來(lái)判別。30第三節(jié)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)分析一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法： 詳細(xì)做法有三種：1用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率；2按投資工程的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率；3用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率。31二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法： 最常用的是確定當(dāng)量法。即把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)通常稱為約當(dāng)系數(shù)或一定當(dāng)量系數(shù)折算為一定

14、的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的決策分析方法。約當(dāng)系數(shù)是指含風(fēng)險(xiǎn)的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的1元現(xiàn)金流量的金額。它在01之間。風(fēng)險(xiǎn)越大，約當(dāng)系數(shù)越小。32不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的約當(dāng)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-33練習(xí)1某工廠迄今為止，運(yùn)用人力搬運(yùn)各種物料，每年的勞務(wù)費(fèi)用支出為20萬(wàn)元。某顧問(wèn)公司前來(lái)建議采用一種運(yùn)送帶，運(yùn)送帶安裝后的價(jià)值為30萬(wàn)元，運(yùn)用后勞務(wù)費(fèi)用支出可減至5萬(wàn)元，運(yùn)送帶運(yùn)用時(shí)，各項(xiàng)支出如下：電費(fèi)1.2萬(wàn)元，保養(yǎng)

15、費(fèi)2.4萬(wàn)元，保險(xiǎn)等雜費(fèi)0.2萬(wàn)元，估計(jì)運(yùn)送帶可用六年，問(wèn)：該工廠能否值得安裝該運(yùn)送帶？設(shè)資金本錢為12342有一在用的舊設(shè)備，最初購(gòu)置本錢100000元，估計(jì)運(yùn)用8年，曾經(jīng)運(yùn)用3年，尚可運(yùn)用5年，每年運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用24000元，報(bào)廢時(shí)估計(jì)殘值3000元，該設(shè)備目前變現(xiàn)價(jià)值50000元。目前市場(chǎng)上有一種新的同類設(shè)備，價(jià)錢150000元，估計(jì)可運(yùn)用8年，每年運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用18000元，估計(jì)殘值6000元。假設(shè)資金本錢為12，問(wèn)該設(shè)備能否應(yīng)更新？353某工程固定資產(chǎn)投資6萬(wàn)元，估計(jì)運(yùn)用5年，殘值3000元，流動(dòng)資產(chǎn)投資2萬(wàn)元，估計(jì)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金收入6萬(wàn)元，付現(xiàn)本錢4萬(wàn)元，投資者要求的最低報(bào)酬率為12。要求分別用

16、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率分析該項(xiàng)投資的可行性。364某企業(yè)兩年前購(gòu)入一設(shè)備，原價(jià)為50000元，現(xiàn)變現(xiàn)價(jià)值為30000元，期末無(wú)殘值，估計(jì)還可運(yùn)用3年。現(xiàn)思索能否購(gòu)入新設(shè)備取代舊設(shè)備，新設(shè)備買價(jià)為65000元，估計(jì)可運(yùn)用年限為3年，期末殘值5000元。假設(shè)購(gòu)入新設(shè)備，可使該企業(yè)的年凈利潤(rùn)添加5000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊，資金本錢率為10%。試用差量?jī)衄F(xiàn)值法闡明該企業(yè)能否應(yīng)更新設(shè)備。375.某公司因業(yè)務(wù)開展預(yù)備購(gòu)入一套設(shè)備。現(xiàn)有兩個(gè)方案可選擇，甲方案：投資20萬(wàn)元，運(yùn)用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為8萬(wàn)元，每年付現(xiàn)本錢3萬(wàn)元。乙方案：投資24萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊，運(yùn)用壽命5年，5年后殘值收入4萬(wàn)元。5年