1、策略采購和套期保值講義戰(zhàn)略采購與競爭PVC原料采購受價格季節(jié)性波動和區(qū)域性價格不同的影響，造成企業(yè)生產(chǎn)成本也隨行就市，經(jīng)營業(yè)績也隨之波動。管材生產(chǎn)企業(yè)作為大宗原料PVC樹脂采購方，為降低采購成本，實施戰(zhàn)略采購，低價備料是必要的。成長階段，企業(yè)應高效利用資金，積極拓展采購渠道,及時運用期貨市場買入套期保值：（1）拓展采購渠道；（2）打通融資渠道，緩解資金壓力；（3）發(fā)現(xiàn)價格，指導戰(zhàn)略采購；（4）規(guī)避采購風險，鎖定當期成本，獲取穩(wěn)定的利潤。對PVC管材做賣出套期保值根據(jù)PVC原料供需情況、季節(jié)性和區(qū)域性特征，可實施買入套期保值的操作，鎖定當期原料成本水平。結(jié)合成功企業(yè)的經(jīng)驗，根據(jù)PVC管材企業(yè)實際

2、，可以做以下兩種方式的買入套期保值： （1）當期原料采購成本與遠期原料預期采購成本的價差A（鎖定當期成本） （2）當期原料成本與當期原料期貨的價差B（鎖定當期毛利相對水平和預期成本）風險敞口分析管材生產(chǎn)企業(yè)通常是比較典型的以銷定產(chǎn)的訂單生產(chǎn)型企業(yè)。簡化模型的需求順序是： 銷售訂單 管材生產(chǎn)原料采購。根據(jù)以上模型，（1）訂單方面管材售價已經(jīng)鎖定，風險敞口在原料采購價格上（單向風險敞口）；（2）訂單方面管材售價未鎖定，風險敞口在原料采購價格和管材售價上（雙向風險敞口）。戰(zhàn)略采購與買入套期保值流程圖管材訂單預售銷售訂單累積到一定量，鎖定同期原料成本實施買入套期保值，買入等量原料期貨套保過程和風險評估

3、到備料期，購進現(xiàn)貨，了結(jié)套保多頭部位。評價套保效果和成本控制情況決策層核準管材訂單預售（案例一）2012年10月19日，管材公司銷售部門根據(jù)決策層的要求，提前開展2013年管材訂單預售計劃。目前原料市場已經(jīng)已經(jīng)下跌一個月，沒有企穩(wěn)跡象；期貨市場雖處于底部區(qū)域，但還有一定的下降空間；期貨市場價格貼水已經(jīng)一個月，期現(xiàn)兩市下跌氛圍濃厚。此時，疆內(nèi)市場價是6400元/噸出廠（25公斤標準包裝），華東市場價是6580元/噸，大連商品交易所PVC期貨價格是6470元/噸，基差110元（若交割，應采用結(jié)算價計算真正的基差）。銷售訂單累積2012年11月16日，銷售訂單累積到1250噸，套保部門認為現(xiàn)貨市場和

4、期貨市場均已經(jīng)止跌企穩(wěn)，且期現(xiàn)基差逐漸走弱，對買入保值有利，決定實施買入套期保值策略，鎖定當期原料成本，實現(xiàn)戰(zhàn)略采購。此時疆內(nèi)市場價是6350元/噸，華東市場價是6470元/噸，期貨主力市場價6415元/噸，基差是55元/噸。套保部門經(jīng)西節(jié)決策層核準后，制定獨立交易方案，決定下周一到三，完成套保方案。實施套保方案套保部門根據(jù)期貨市場實際，制定了在6405到6420這個區(qū)間執(zhí)行套保方案的交易方案。次周二，套保團隊嚴格而靈活地在預定區(qū)間買入套期保值1000噸PVC，執(zhí)行均價6408.5元/噸。占用保證金1000*6408.5*10640850元，風險準備金640850*25160212.5元。交易

5、結(jié)果向財務(wù)總監(jiān)備案，并呈報總經(jīng)理。此時，疆內(nèi)市場價6350元/噸，華東市場價6450元/噸，期貨主力收盤于6430元/噸，基差20元/噸，基差持續(xù)走弱。套保方案過程評估2013年1月7日，疆內(nèi)市場價6300元/噸，華東市場價6500元/噸，期貨主力價6705，基差-205，繼續(xù)走弱。此時，期貨保值利潤299500元，收益率46.73。疆內(nèi)市場價格下降50元/噸（平穩(wěn)），華東市場價上漲50元/噸（平穩(wěn)）?；畛掷m(xù)走弱225元/噸，充分證明了套保的必要和可行性。此時疆內(nèi)現(xiàn)貨市場價格穩(wěn)定于6300元附近已經(jīng)兩個多月，佐證了PVC市場已經(jīng)企穩(wěn)的事實。 套保方案風險評估基本判斷市場處于上升的過程中，近一

6、兩周內(nèi)可能面臨小幅的下跌。在這次可能的下調(diào)以后，期貨市場將繼續(xù)上行，可能到達6810元/噸以上。而現(xiàn)貨市場整固后，將可能穩(wěn)步上升。風險程度為中等偏下。套保部門決定，繼續(xù)持有套保多頭，如果市場允許將持到三月，中間遇到主力轉(zhuǎn)移則展期操作。若持到三月，據(jù)現(xiàn)貨和期貨市場實際，決定期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作或者是期貨了結(jié)獲利后，在市場買進現(xiàn)貨。套保方案對沖了結(jié)假設(shè)時間到了2013年2月底（或者三月中旬前）：（1）期貨價格6840元/噸；（2）疆內(nèi)市場價6460元/噸；（3）華東市場價6700元/噸；（4）基差是-140元/噸。此時，套保部門認為市場已經(jīng)到了階段的高價，面臨大幅的下跌，同時公司也開始備料采購現(xiàn)貨，決定了結(jié)

7、套保多頭。平倉結(jié)果想財務(wù)總監(jiān)備案，并呈報總經(jīng)理。套保方案評價本次套保多頭獲利(6840-6408.5)*1000431500元，收益率67.33，每噸獲利431.5元。當期執(zhí)行現(xiàn)貨采購，現(xiàn)貨的名義采購成本是6460，實際采購成本是6460-431.56028.5元/噸， 相比2012年11月中旬保值時，節(jié)省成本6350-6028.5321.5元/噸。本次套期保值，獲利了結(jié)1000噸套保多頭部位，同時在現(xiàn)貨市場購買1000噸PVC（或者先部分采購）共需6028500元，達到了鎖定并降低采購成本的目的。本次套?？善谵D(zhuǎn)現(xiàn)操作此時疆內(nèi)市場價6450附近，華東市場價6830基差在-130-140附近，比

8、較合適PVC期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作。若市場情況適合期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，則應提前做出實施決策。然后找期貨市場的對手盤，通常是與自己的貿(mào)易伙伴，比如中泰和天業(yè)，商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)相關(guān)操作。如果決定期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，則提前幾天與天業(yè)或者中泰商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)的現(xiàn)貨交收價和近期某日期貨平倉價，商定后由交易所代為平倉。實施期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作與評價假設(shè)與中泰商定期貨平倉價6820元/噸，基差-120元，則華東交收價6700，疆內(nèi)交收價6430元/噸。此時疆內(nèi)實際采購價是6430-（6820-6408.5）6018.5元/噸，比買入保值時節(jié)省6350-6018.5331.5元/噸，達到了鎖定和降低成本在6350以下的目的。可根據(jù)生產(chǎn)需要，分批分期地購回原料

9、，當期先采購200噸，總價6018.5*2001203700元，比市場價節(jié)省86300元。同時，減了輕資金壓力，減少了庫存量，保證期現(xiàn)市場風險同時鎖定。工程需求與銷售新訂單（案例二）2013年1月14日，根據(jù)最新工程與銷售訂單，需要1000噸PVC原料，備料期在四月末，但預期后期原料成本升高將壓縮毛利空間。企業(yè)確定通過買入套期保值，鎖定當期成本，達到低價備料的目標。此時，疆內(nèi)市場價6300是元/噸，華東市場價6480元/噸，期貨主力價6670元/噸，基差-190元，三個月以來基差持續(xù)走弱，對買入套期保值有利。目前市場處于底部抬升階段；現(xiàn)貨市場持續(xù)整固于6400元/噸以上，并穩(wěn)步微漲。制定套期保

10、值方案2013年1月16日，華東市場價持續(xù)平穩(wěn)，疆內(nèi)市場價下降50元/噸，期貨市場自上周以來，開始回調(diào)走勢，大致可能回調(diào)到6560元/噸上下，同時基差短期內(nèi)不斷走強，對買入套期保值不利。此時疆內(nèi)市場價6250元/噸，華東市場價6480元/噸，期貨主力價6620元/噸，基差-140元。套保方案基本確定為：當PVC期貨主力價下降到6560以下時，且基差轉(zhuǎn)弱，套保部門據(jù)實際制定交易方案，最大止損額度是保證金的15。套保方案風險評估（1）市場整體上企穩(wěn)回升，期貨市場正處于階段性上漲的中期。（2）鑒于期貨市場在未來一個月內(nèi)可能達到階段性的新高點，屆時市場可能面臨深幅調(diào)整，不排除市場上攻6850元/噸以上

11、，又回調(diào)到6550元/噸以下，甚至的6500元/噸的可能。（3）當上述情況可能出現(xiàn)時，套保部門要據(jù)市場實際做好風險處置方案，報總經(jīng)理核準后執(zhí)行，或者直接了結(jié)套保多頭部位。套保方案執(zhí)行（對未來情況合理化假定）假定：套保部門于2013年1月22日，以期貨均價6550元/噸，基差-160元，買入套期保值1000噸PVC。此時華東市場價6390元/噸，疆內(nèi)市場價6190元/噸，基差強勢趨緩。保證金占用655000元，風險準備金655000*25163750元。交易結(jié)果向財務(wù)總監(jiān)備案，并呈報總經(jīng)理。套保方案過程評估、了結(jié)與評價（不止損前提下，兩種假定走勢）假定一：2013年4月11日，市場經(jīng)歷三個月的上

12、升走勢，上升乏力，近期面臨大幅回調(diào)。期貨價7000元/噸，基差-340元，走弱180元。疆內(nèi)市場價6470元/噸，華東市場價6660元/噸。企業(yè)計劃近期買進現(xiàn)貨備產(chǎn)，套保部門當日了結(jié)套保多頭，獲利450000元，每噸獲利450元。如以此時市價6470元/噸，購進現(xiàn)貨，則實際采購成本是6470-4506020元/噸，不僅鎖定了保值時的成本，還降低成本6300-6020280元/噸。套保方案過程評估、了結(jié)與評價（不止損前提下，兩種假定走勢）假定二： 套保多頭與實際走勢相反，按照理論上不提前止損了結(jié)，一直持有多頭部位到采購現(xiàn)貨時才對沖平倉。而實踐中，任何形式的交易，都要設(shè)置止損極限額度。為清楚講解期

13、現(xiàn)兩市風險相抵，而做如下理論上或者是死板的套保操作方式。2013年4月11日，企業(yè)計劃近期買進現(xiàn)貨備產(chǎn)，套保部門當日了結(jié)套保多頭。套保方案過程評估、了結(jié)與評價（不止損前提下，兩種假定走勢市場在三個月時間內(nèi)，上升乏力，目前大幅下降到6420元/噸低價區(qū)?；?60元，走強80元。疆內(nèi)市場價6150元/噸，華東市場價6360元/噸。套保多頭了結(jié)虧損130000元，每噸虧損130元，保證金剩余655000-130000525000元，損失19.85。當期采購原料名義成本是6150元/噸，實際采購成本是6150+1306280元/噸，比買入保值時成本稍微增加30元/噸（6300-6280，節(jié)省成本20

14、元/噸；6250-6280，成本增加30元，兩價相差一天）。整體期現(xiàn)兩市損益基本相抵，達到了買入套期保值，鎖定當期原料成本的目標。套期保值效果分析期貨市場損失130元/噸，原料現(xiàn)貨相比買入保值時成本降低6250-6150100元/噸（若取6300，則為150）。期現(xiàn)兩市沒有完全損益相抵，保證當期采購成本與買入保值時采購成本完全一致（6250元/噸），是因為兩市價并不是完全同幅度的變動，即有基差變化風險。本例中，套保結(jié)果是成本增加30元/噸或者是節(jié)省20元/噸，鎖定了當初成本水平，完成了套保目標。關(guān)于前面案例的說明上面的買入保值多頭虧損綜合損益的案例是在虛構(gòu)的走勢和價格情境中的案例。下面的案例是

15、將繼續(xù)是真實走勢和價格情境中的案例。請繼續(xù)觀看，謝謝。案例二：針對戰(zhàn)略采購實施套期保值2012年3月9日，管材和原料需求旺季即將到來。根據(jù)往年經(jīng)驗，為防止原料價格繼續(xù)走高，企業(yè)決定實施戰(zhàn)略采購，把年度主原料成本控制在6500元/噸附近。針對下半年的銷售形勢，先確定了1000噸原料買入套期保值方案。此時，疆內(nèi)市場價是6520元/噸出廠（25公斤標準包裝），華東市場價是6750元/噸，大連商品交易所PVC期貨價格是7015元/噸，基差-265元（若交割，應采用結(jié)算價計算真正的基差）。買入套期保值可行性分析三個月來現(xiàn)貨市場穩(wěn)中有升，仍處于歷史底部區(qū)域。目前期貨市場剛經(jīng)歷了階段性比較充分的調(diào)整，可認為

16、是底部抬升而后回調(diào)，正是多頭進場的時機。三個月來期貨市場價格一直是升水狀態(tài)，市場偏多，但基差近期似乎有走強意愿，對買入保值不利，進場還需慎察?；窘Y(jié)論是，（1）原料PVC買入套期保值的決策原則上可行；（2）近期可考慮買入保值的時機。決定買入套期保值方案2012年3月30日，套保部門認為現(xiàn)貨和期貨市場均已經(jīng)企穩(wěn)，市場需求增加，出現(xiàn)買入保值機會。期現(xiàn)基差走強95元（相對與前面低點），對買入保值不利，但半月內(nèi)價差階段性走弱160元，待觀察。此時疆內(nèi)市場價是6530元/噸，華東市場價是6750元/噸，期貨主力市場價6920元/噸，基差是-170元/噸。套保部門經(jīng)西節(jié)決策層核準后，制定獨立交易方案，決定

17、下周4月5日開盤三天內(nèi)，完成套保方案。實施交易方案套保部門制定了在6880到6905這個區(qū)間執(zhí)行套保方案的交易方案。次周，套保團隊嚴格而靈活地執(zhí)行部門內(nèi)部的交易方案，周四開盤后，在預定價格區(qū)間執(zhí)行買入套期保值1000噸PVC，執(zhí)行均價6878.5元/噸，占用保證金1000*6878.5*10687850元，風險準備金687850*25171962.5元。此時，疆內(nèi)市場價6530元/噸，華東市場價6750元/噸，期貨收盤于7025元/噸，基差-275元/噸（基差走弱）。套保方案跟蹤（一）2012年4月26日，疆內(nèi)市場價6560元/噸，華東市場價6800元/噸，期貨主力價7010，基差-210元，

18、走強65元（對套保不利）。此時，期貨保值利潤131500元，收益率19.12。疆內(nèi)市場價格上升30元/噸（平穩(wěn)），華東市場價上漲50元/噸（平穩(wěn)）。此時疆內(nèi)現(xiàn)貨市價穩(wěn)定于6550元附近已近兩個月，市場企穩(wěn)。決策層和套保部門認為應該持有并謹慎觀察。套保方案跟蹤（二）2012年5月8日，疆內(nèi)市場價6560元/噸，華東市場價6750元/噸，期貨主力（1209）價6870元/噸，基差-120元，基差繼續(xù)走強90元（對套保不利）。此時，疆內(nèi)市場價上升30元/噸（平穩(wěn)），華東市場價上漲50元/噸（平穩(wěn)）。套保部門認為市場可能已轉(zhuǎn)為下降走勢，應及時了結(jié)套保多頭，規(guī)避風險，提前止損。總經(jīng)理核準了套保部門提前止

19、損的風險處置方案。買入套期保值效果評價套保多頭虧損8500元/噸，每噸虧8.5元。同時失去前面過程中的盈利131500元。企業(yè)當期采購名義成本6560，實際采購成本6560+8.56568.5元/噸，比買入保值時成本增加6568.5-653038.5元/噸。成本未發(fā)生較大改變。原料市場平穩(wěn)不（隨期貨同步）下降反微漲30元/噸，反映出套保過程中基差變化的風險。由于本次提前止損，套保多頭損失很小，若遲延則很可能因為現(xiàn)貨價格未變而影響綜合損益效果。對結(jié)果的另兩種假設(shè)此時還存在兩種情況，一是認為市場穩(wěn)定，僅是近期正?；卣{(diào)，持倉觀察，后發(fā)生較大虧損；二是如理論套保不止損的情況執(zhí)行，繼續(xù)持有到現(xiàn)貨采購時平

20、倉了結(jié)，大幅虧損（假設(shè)是6月中旬）。注解：2012年現(xiàn)貨市場價格基本穩(wěn)定，影響了基差走強時套保的表現(xiàn)。通常情況下，期貨與現(xiàn)貨價同向運動，幅度不同，所以考慮基差變化，相反部位的期現(xiàn)兩市損益可以在很大程度相互抵消。這里的情況就很難抵消，因為現(xiàn)貨市場平穩(wěn)不動。第一種假設(shè)的方案跟蹤第一種：2012年5月11日，疆內(nèi)市場價6560元/噸，華東市場價6750元/噸，期貨主力價6755，基差-5元，繼續(xù)走強115元（對買入套保不利）。套保部門認為疆內(nèi)價格基本穩(wěn)定，但原料需求并無預期旺盛，且期貨市場有較大下跌風險，應立即了結(jié)多頭部位止損。總經(jīng)理核準。本次套保多頭虧損123500元，保證金剩余564350元，

21、每噸虧損123.5元，止損額度為17.95（風控制度應規(guī)定固定最大止損額度為15）。第一種假設(shè)的方案評價此時疆內(nèi)市場價穩(wěn)定于6550元附近已近兩個月。本次買入保值虧損123.6元/噸，當期采購現(xiàn)貨，疆內(nèi)名義市場采購價是6560元/噸，實際采購價是6560+123.56683.5元。比買入保值時采購成本高6683.5-6520163.5元/噸。抬升了成本，套保效果不好。原因是2012年現(xiàn)貨價基本穩(wěn)定在一個水平，是基差風險的表現(xiàn)。同時說明基差走強是期現(xiàn)套利的機會，本次套保決策過程有些脫離實際數(shù)據(jù)。第一種假設(shè)的期轉(zhuǎn)現(xiàn)（一）此時基差在-5附近，開展期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的貿(mào)易方式比較合適。提前和天業(yè)或者中泰協(xié)商期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)，通常是貿(mào)易伙伴，且都持有交易所的同品種的對手盤。雙方商定近期某日期貨平倉價格和現(xiàn)貨疆內(nèi)交收價格，比如可以商定期貨合約平倉價6800，基差-120元，華東收貨價6680元/噸，疆內(nèi)交收價6470元/噸，然后由交易所代為平倉。第一種假設(shè)的期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（二）期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)商定后，現(xiàn)貨以比三月份低的疆內(nèi)市場采購，而此時的實際采購成本是6470+123.56593.5元/噸，比買入保值時成本高6593