1、生物科技產(chǎn)業(yè)投資評估石慧靜華陽創(chuàng)投集團協(xié)理2002年6月4日綱要創(chuàng)業(yè)投資公司(Venture Capital)投資組合(Portfolio)投資評估(Due Diligence)評價模式(Valuation Model)投資條件(Term Sheet)環(huán)境故事時間創(chuàng)投管理創(chuàng)投基金募集管理創(chuàng)投基金創(chuàng)投業(yè)務(wù)範(fàn)疇加值服務(wù)育成高科技新創(chuàng)公司策略擬定顧問諮詢被投資公司之資源整合上市櫃前置規(guī)劃策略聯(lián)盟市場拓展技術(shù)移轉(zhuǎn)與合作綜效發(fā)展管理資訊系統(tǒng)及內(nèi)控制度輔導(dǎo)案源開發(fā)條件協(xié)議投資評估出脫持股投資後管理資金投入與加值服務(wù)創(chuàng)投營運模式投資組合Portfolio定義:投資資源之適當(dāng)分配,以達到報酬最大,風(fēng)險最小投資

2、組合分類 地區(qū)(實際性與便利性) 產(chǎn)業(yè)/產(chǎn)品/技術(shù)(專業(yè)性) 投資金額(資源) 投資案發(fā)展階段(獲利長短期)生物科技機械,光電軟體,化工資訊,統(tǒng)計 細胞培養(yǎng),材料藥化學(xué)化工,養(yǎng)殖營養(yǎng)學(xué)環(huán)科,物化生物技術(shù) v.s 科際整合醫(yī)藥預(yù)防醫(yī)學(xué)生物資訊生物晶片基因轉(zhuǎn)殖環(huán)境改良保育生物農(nóng)藥肥料中草藥機能性食品畜農(nóng)水產(chǎn)育種組織工程醫(yī)療器材醫(yī)療管理系統(tǒng)基因工程投資案發(fā)展階段與資金投入層次育成型創(chuàng)投核心投資者構(gòu)想原創(chuàng)初創(chuàng)-成長期對外集資管理架構(gòu)發(fā)展策略策略聯(lián)盟高度成長期財務(wù)導(dǎo)向資金成長-成熟期IPO成熟期永續(xù)經(jīng)營經(jīng)營團隊生產(chǎn)市場性/未來趨勢技術(shù)/智財資金策略聯(lián)盟適應(yīng)環(huán)境能力行銷篩選公司要件適應(yīng)環(huán)境能力既有智慧財產(chǎn)

3、權(quán)與未來技術(shù)發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)品市場性競爭地位經(jīng)營團隊募資能力募資及財務(wù)規(guī)劃經(jīng)營策略與經(jīng)營模式經(jīng)營團隊補強市場調(diào)查關(guān)係網(wǎng)制度建立初創(chuàng)期有關(guān)法律地位文件資本規(guī)劃與形成過程生產(chǎn)規(guī)劃與執(zhí)行能力銷售規(guī)劃與執(zhí)行能力人力資源計畫財務(wù)現(xiàn)況與規(guī)劃策略聯(lián)盟能力資金資本規(guī)劃經(jīng)營策略管理經(jīng)驗關(guān)係網(wǎng)及機會引介成長期產(chǎn)業(yè)趨勢及公司定位綜合管理能力多角化或轉(zhuǎn)型能力財務(wù)狀況公司形象投資報酬率環(huán)境成熟度董事規(guī)劃承銷商引介股權(quán)分散關(guān)係網(wǎng)及機會引介成熟期投資評估Due Diligence(I)營運計畫書Business Plan法律文件(公司章程/投資協(xié)議/對外合約/員工合約/公司登記)查核當(dāng)?shù)胤钆c實務(wù)查核經(jīng)營者信用查核(國內(nèi)外徵信作

4、業(yè))股東查核管理團隊背景查核財務(wù)報告/會計師意見營運現(xiàn)況查核(訪公司)投資評估Due Diligence(II)智財權(quán)查核/律師意見產(chǎn)品研發(fā)進度查核FDA/衛(wèi)生署/配合醫(yī)院訪查供應(yīng)源查核客戶訪查同業(yè)訪查策略聯(lián)盟對象訪查專家意見同類型上市公司評析DD夥伴熟悉地區(qū)性/商事法律師會計師徵信機構(gòu)投資銀行(Investment Banking)學(xué)者專家政府機構(gòu)專業(yè)機構(gòu)(專利局/鑑價機構(gòu))生技產(chǎn)業(yè)營運模式 創(chuàng)新研發(fā)型公司 已有產(chǎn)品,可產(chǎn)生營收與獲利 生技服務(wù) 技術(shù)平臺公司,以Licensing為主 行銷通路一條龍整合型公司(Fully Integrate)美加及臺灣重點 美加地區(qū)產(chǎn)品獨特/技術(shù)創(chuàng)新專利指標(biāo)

5、統(tǒng)籌歐美地區(qū)行銷能力上市/櫃或購併潛力 臺灣產(chǎn)品研發(fā)較成熟臺灣既有之競爭優(yōu)勢統(tǒng)籌亞洲地區(qū)能力獲利機會符合政府獎勵項目上市/櫃潛力初創(chuàng)期10-30%Success rate風(fēng)險成熟期70-90%成長期30-70%Success rateSuccess rate負責(zé)人技術(shù)經(jīng)營能力資源整體形象制度對環(huán)境應(yīng)變能力營運模式評價模式Valuation Model面額法Par Value淨(jìng)值法Book Value本益比倍數(shù)法Price/Earning Multiple收入比倍數(shù)法Capitalization/Sales現(xiàn)金倍數(shù)法Cash Multiple預(yù)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法Cash Flow Discount

6、 Method臺灣公司上市櫃計價法懷特新藥上櫃計價法智慧資本計價法PE v.s PSPE:預(yù)估公司EPS(earning per share),取具參考性同類股PE值預(yù)估之 PE multiple(20)*EPS(2)=40PS:預(yù)估公司營收,取具參考性同類股市值與營收比預(yù)估之 PS multiple(10)*Expected Sales(100M) Total shares(5M) =200CFD v.s 懷特新藥CFD:預(yù)估每年因產(chǎn)品銷售產(chǎn)生之現(xiàn)金,按理想投資報酬率折現(xiàn),即為目前應(yīng)購買之成本 60,648=20,000/(1+20%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+2

7、0%)3懷特新藥: 新藥上市年度EPS*同類股EPS (1+每年指數(shù)投資報酬率)n 4.91*19.82/(1+15%)3=63.99智慧資本計價法智慧資本=因智慧財產(chǎn)所產(chǎn)生之投資及營收(A)*效率係數(shù)(B) A=預(yù)估營收+人力及軟硬體所有投資 B=顧客滿意度,市場佔有率etc.加權(quán) 平均 (100M+50M)*70%=105MTime to MarketResearch or Development Positioning on Patent MapInfringement How much the Revenue&Profit can be generatedPatent Valuatio

8、n 技術(shù)作價Technical shares智慧財產(chǎn)(Patent/Know how/Experience)客觀指標(biāo):SBIR Grant產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求性企業(yè)發(fā)展需求性環(huán)境因素地區(qū)因素Ranging from:20% to 80%Biotechnology Ladder & Value Chain for New Drug DiscoveryTools/ProcessInformationTargetTarget ValidationLeadLead OptimizationPre-ClinicalTechnologyDrugValuationTime to MarketClinical I,

9、II, IIIManufacturingResearchDevelopment投資條件Term Sheet(I)特別股股利(dividend)董事席次(Board Seats)表決權(quán)(Voting Right)資金動用權(quán)(Escrow Account)清算權(quán)(Liquidation Right)上市請求權(quán)(Registration Right)自動(條件式)轉(zhuǎn)換權(quán)(Conversion Right)優(yōu)先承購權(quán)(First Refusal)共同賣出股權(quán)(Co-Sale)投資條件Term Sheet(II)資訊取閱權(quán)(Information Right)稽核權(quán)(Inspection Right)免

10、稀釋權(quán)(Anti-dilution)募資成立條件(Closing condition)附買回條件(Redeem)免背書保證權(quán)Terms of Series B (I)8% non-cumulative dividendsEscrow account:release conditions:approval from majority of B shareholder or sales reach $1.2M with ending balance $600KLiquidation preference:twice of purchasing price($1.2) plus unpaid div

11、idendsVoting rightAutomatic Conversion:IPO with aggregate $25M/$5 per share Board seats: fix for 4Terms of Series B (II)Information right:yearly&quarterly report/Business plan/BudgetInspection right:up to 250K sharesFirst Refusal co-sale right Comparison between BTK,Dow and Nasdaq Comparison between

12、 BTK and DRG Comparison between Amgen,BTK,Dow and Nasdaq Comparison between Baxter,BTK,Dow and Nasdaq臺灣生技產(chǎn)業(yè)推動具體措施- 法規(guī)制度 18.9- 投資環(huán)境建立與其他投資 15.7- 行政院開發(fā)基金投資計畫200.0- 生技領(lǐng)域?qū)０秆芯颗c開發(fā)計劃 88.8- 生技國家型計劃 25.5- 人才培訓(xùn)計劃 4.2- 生技園區(qū) 4.3加強生技產(chǎn)業(yè)推動方案28項中程計劃總計357.4億元5年免稅/股東股資抵減自動化支出投資抵減人才培訓(xùn)投資抵減研發(fā)支出投資抵減開發(fā)基金, 創(chuàng)投, 中長期融資優(yōu)惠, 推薦上

13、市/櫃竹科、南科、科技工業(yè)區(qū)、工業(yè)區(qū)政策性輔導(dǎo)措施租稅優(yōu)惠資金土地SWOT分析-優(yōu)劣勢技術(shù)非水容性膠原蛋白-適組織修復(fù)製程專利-量產(chǎn)/產(chǎn)出率/品質(zhì)/成本專利指標(biāo)-廣度與深度NIH研究經(jīng)費補助優(yōu)良Operational System/GMP/GLP營運經(jīng)營模式明確,已轉(zhuǎn)虧為盈FDA/CE認證熟悉且快速負責(zé)人人品值得信賴,穩(wěn)健務(wù)實產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富Reachable-工研院/長庚醫(yī)院 S可控部份限於資金,公司發(fā)展保守,商品化速度慢團隊尚未完整不可控部份市場有賴成長與教育WSWOT分析-機會與威脅O其他資金雄厚公司產(chǎn)品上市產(chǎn)業(yè)為發(fā)軔初期,未來成長高有機會與大公司鼎足而立有被購併機會與臺灣動研所互有所長,可

14、形成良好合作TIntegra LifeScienceMembrane/others已上市,資金充裕購併發(fā)展策略無突破性新產(chǎn)品Organogenesis皮膚替代品已上市,資金充裕為組織工程重要里程碑無實際衝突Inamed/Collagen尿失禁/骨骼修復(fù)/美容注射產(chǎn)品多,注重R非D公司數(shù)度易手Fibrogen基因合成膠原蛋白未來趨勢成本與活性未克服競爭分析-競爭對象與同業(yè)比較市值現(xiàn)價年營收累積虧損公司定位CMI2020.6(0.6)生醫(yī)材料/組織工程Orga-nogene-sis345109(145)組織工程Integra LS25114.665(94)生醫(yī)材料單位:USDmillion分析-I

15、ntegra LifeScience股價趨勢圖預(yù)估全年營收USD65m,獲利USD1m,負債USD35m 累計虧損USD94m98-99年間,因購併而營收增加3倍,7年營收平均成長率43%市值/營收比值約4倍分析-Organogenesis股價趨勢圖預(yù)估年營收USD9,虧損USD20m,負債USD25m累計虧損USD145m5年平均營收成長率51%市值/營收比值為38倍為什麼建議投資本案產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢,高成長率少數(shù)既有先進技術(shù)又有明確經(jīng)營模式之生技公司公司發(fā)展進度較預(yù)設(shè)Milestone快經(jīng)營者之本業(yè)經(jīng)驗豐富,專心一致,目標(biāo)/理念/策略明確,人品值得信賴公司已脫離最危險艱困之初創(chuàng)期,邁向成長期在

16、臺灣發(fā)展膠原蛋白產(chǎn)業(yè)之策略意義及條件具備投資報酬分析(1)(2)持股年數(shù)35預(yù)估營收5.6627.25預(yù)估獲利1.6813.48市值/營收20IRR84%13%綜合風(fēng)險SWOT分析 - 優(yōu)勢第一階段產(chǎn)品開發(fā)及完成時程明確擁有大藥廠資金支援及策略聯(lián)盟：Pfizer、Genzyme、Millennium 基因功能鑑定技術(shù)平臺,縮短基因搜尋鑑定開發(fā)時程Ribozyme平臺技術(shù)應(yīng)用範(fàn)圍廣：基因治療,藥物開發(fā),確立Ribozyme可直接做為新藥，省去化學(xué)篩選及研發(fā)時程開發(fā)病毒及癌癥治療基因，可授權(quán)藥廠或自行研發(fā)新藥 綜合風(fēng)險SWOT分析 -弱勢 後續(xù)產(chǎn)品線之開發(fā)進度需即時 行銷計劃不明確 資金募集進度與

17、運用,將影響產(chǎn)品線研發(fā)進度及上市時程 未來藥物品管、供應(yīng)穩(wěn)定性與應(yīng)變措施，應(yīng)妥善規(guī)劃綜合風(fēng)險SWOT分析 -威脅臨床試驗通過與否及市場接受度有待觀察 競爭者產(chǎn)品或技術(shù)有增多趨勢須克服ribozyme藥物大量生產(chǎn)及合成成本的問題預(yù)計2000年底/2001年初IPO,股價表現(xiàn)視經(jīng)濟環(huán)境而定綜合風(fēng)險SWOT分析 -機會 研發(fā)生產(chǎn)方向符合全球生技及醫(yī)藥研發(fā)主力 基因功能調(diào)控的探討 基因功能鑑定技術(shù)平臺，縮短基因搜尋及鑑定 開發(fā)時程及經(jīng)費 專利技術(shù)平臺為大藥廠採用,藉委託研究&策略聯(lián)盟, 獲得研發(fā)經(jīng)費、簽約金、授權(quán)金、權(quán)利金 結(jié)合Pfizer等國際知名藥廠, 擁有廣泛行銷通路利基 投資報酬分析 假設(shè)20

18、00年投資,持股二(三)年,新藥上市前(後),2002年退出 採用市值/營收平均比值76.3本公司內(nèi)部報酬率為 61% (2002年釋出)本公司內(nèi)部報酬率為376% (2003年釋出)Conclusion 發(fā)展之利基 Immusol之reverse genomics及ribozyme技術(shù)： - 有助於加速新基因發(fā)現(xiàn)及功能鑑定 - 用於藥物基因搜尋及確認,可大幅縮短研發(fā)時程及降低研究經(jīng)費 - 授權(quán)給藥廠，收取權(quán)利金，可加速新藥研發(fā)過程及上市時程 Immusol主要試驗產(chǎn)品:RestenASE、ProliferASE、VitrenASE,將 進行臨床試驗,預(yù)計三年後進入市場。其市場目前尚無有效藥物

19、,預(yù)計將有25億美元之總值，將可為公司帶來豐富之營收 Immusol預(yù)計2000年底/2001年初於Nasdaq上市.若順利IPO, 估算處分時之IRR為61%(2002,新藥上市前),或376%(2003, 上市後) Immusol擁有陣容堅強的科技顧問團隊,有助於平臺技術(shù)及產(chǎn)品發(fā)展，提昇公司在市場上的競爭力問題投資案欺騙(Patent/資金運用/不實訂單)錯誤的營運模式Leadership與管理問題訴訟匯集資源能力不足不符市場趨勢中途轉(zhuǎn)向稀釋Thank you for your attentionMay.twCell phone:0916-196-603Direct line:02-27089776愛