1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 高運(yùn)費(fèi)低油價(jià)租箱公司業(yè)績大漲，集裝箱短缺現(xiàn)象將持續(xù)至明年 3 HYPERLINK l _TOC_250001 2021 年舊箱更換迎來高峰，供需格局持續(xù)改善 5 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 8插圖目錄圖 1: 中遠(yuǎn)?？厝径葮I(yè)績彈性顯現(xiàn)（億元， %） 3圖 2: 中集集團(tuán)三季度業(yè)績快速復(fù)蘇（億元， %） 3圖 3: 主要經(jīng)濟(jì)體近期商品出口復(fù)蘇明顯（ %） 3圖 4: 全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口金額有所回暖（ %） 3圖 5: 全球前十大集裝箱港口吞吐量超過疫情前水平（ %） 4圖 6: 國內(nèi)集裝箱吞吐量 7 月以來持續(xù)

2、創(chuàng)新高（萬 TEU， %） 4圖 7: Triton 三季度以來租箱利用率明顯提升（ %） 4圖 8: Textainer 租箱利用率超過五年平均水平（ %） 4圖 9: 20 尺標(biāo)箱價(jià)格快速提升至 2500 美元（美元） 4圖 10: 高運(yùn)費(fèi)低油價(jià)帶動(dòng)客戶業(yè)績大增（美元） 4圖 11: 中國企業(yè)主導(dǎo)全球集裝箱生產(chǎn)格局（ %） 5圖 12: 航運(yùn)公司和租箱公司為集裝箱下游需求的主力（ %） 5圖 13: 前十家航運(yùn)公司占集運(yùn)市場份額超過 80%（%） 5圖 14: 租箱公司市場份額情況（ %） 5圖 15: 集裝箱提柜量創(chuàng)歷史新高（ TEU） 6圖 16: 亞洲地區(qū)干貨集裝箱庫存快速降低（千

3、TEU） 6圖 17: 干貨箱占據(jù)集裝箱總量的 90%（ %） 6圖 18: 亞洲地區(qū)占集裝箱可用庫存的 82%（%） 6圖 19: 集裝箱長租合約占比達(dá)到 71%（ %） 7圖 20: Textainer 集裝箱結(jié)構(gòu)占比情況（ %） 7圖 21: 2021 年 Textainer 干貨箱集中租約到期（ TEU） 8圖 22: Textainer 冷藏及特種箱租約到期數(shù)量大增（ TEU） 8DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P3機(jī)械行業(yè)： 從租箱公司預(yù)期看集裝箱市場：高景氣度至少持續(xù)至 2021 年高運(yùn)費(fèi)低油價(jià)租箱公司業(yè)績大漲，集裝箱短缺現(xiàn)象將持續(xù)至明年受全球經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，

4、以及疫情沖擊下集裝箱周轉(zhuǎn)效率降低影響，近期集運(yùn)市場快速復(fù)蘇，三季度租箱公司、船公司、集裝箱生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績快速反彈。中遠(yuǎn)海控第三季度歸母凈利潤達(dá)到 27.23 億元，同比增長 209.77，環(huán)比增長 221.87，中集集團(tuán)第三季度歸母凈利潤達(dá)到 8.80 億元，同比增長 2123.72，環(huán)比增長 91.72。Triton、Textainer、CAI 等租箱公司第三季度經(jīng)營情況也均有較為顯著的改善。圖 1: 中遠(yuǎn)海控三季度業(yè)績彈性顯現(xiàn)（億元，%）圖 2: 中集集團(tuán)三季度業(yè)績快速復(fù)蘇（億元，%）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 根據(jù) WTO 的數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷疫情沖擊后，中國商品進(jìn)出口在二季

5、度后，美國、歐盟、日本進(jìn)出口在三季度陸續(xù)迎來修復(fù)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前 10 個(gè)月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值 25.05 萬億元人民幣，比去年同期（下同）增長 11.3。其中，出口 13.35 萬億元，增長 7.9;進(jìn)口 11.7 萬億元，增長 15.5。圖 3: 主要經(jīng)濟(jì)體近期商品出口復(fù)蘇明顯（%）圖 4: 全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口金額有所回暖（%）資料來源： WTO， 資料來源： WTO， 受貿(mào)易復(fù)蘇帶動(dòng)，全球前十大集裝箱港口吞吐量已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。2020 年 10 月份，我國主要港口集裝箱吞吐量已經(jīng)達(dá)到 2463 萬 TEU，同比增長 10.90，自 7 月份以來單月吞吐量持續(xù)創(chuàng)歷史新高。

6、隨著歐美三季度疫情隔離政策松綁，三季度以來貿(mào)易量的快速反彈，絕大多數(shù)航線均面臨較為可觀的集裝箱短缺。根據(jù) Triton 預(yù)測，集裝箱的供不應(yīng)求現(xiàn)象至少將持續(xù)至 2021 年的一季度。目前 Triton 已經(jīng)預(yù)定了 50 萬 TEU 的集裝箱，并簽訂了具備吸引力的長期租賃協(xié)議。P4東興證券深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)： 從租箱公司預(yù)期看集裝箱市場：高景氣度至少持續(xù)至 2021 年DONGXING SECURITIES圖 5: 全球前十大集裝箱港口吞吐量超過疫情前水平（ %）圖 6: 國內(nèi)集裝箱吞吐量 7 月以來持續(xù)創(chuàng)新高（萬 TEU，%）資料來源： Triton， 資料來源： Wind， 從租箱利用率來看，

7、三季度 Triton 集裝箱利用率達(dá)到 97.6，Textainer 截止 11 月的利用率達(dá)到 97.7， CAI 租箱利用率三季度末高達(dá) 98.9，且各家租箱公司均預(yù)期四季度租箱利用率將繼續(xù)攀升。圖 7: Triton 三季度以來租箱利用率明顯提升（%）圖 8: Textainer 租箱利用率超過五年平均水平（%）資料來源： Triton， 資料來源： Textainer， 在集裝箱需求快速反彈帶動(dòng)下，集裝箱價(jià)格也快速攀升，20 尺干貨集裝箱的市場報(bào)價(jià)已經(jīng)超過 2600 美元。二手集裝箱的交易量在三季度創(chuàng)歷史新高，且交易價(jià)格不斷上漲。圖 9: 20 尺標(biāo)箱價(jià)格快速提升至 2500 美元（美

8、元）圖 10: 高運(yùn)費(fèi)低油價(jià)帶動(dòng)客戶業(yè)績大增（美元） 資料來源： Triton， 資料來源： Triton， 航運(yùn)業(yè)對 COVID-19 大流行的應(yīng)對遠(yuǎn)好于過往的行業(yè)下行周期。為應(yīng)對上半年貿(mào)易量的減少，航運(yùn)公司普遍在在 2020 年上半年減少了船舶運(yùn)力，主要航運(yùn)公司從去年上半年開始提高了盈利能力。由于貿(mào)易DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P5機(jī)械行業(yè)： 從租箱公司預(yù)期看集裝箱市場：高景氣度至少持續(xù)至 2021 年量反彈、高運(yùn)價(jià)和低燃料成本，預(yù)計(jì) 2020 年下半年航運(yùn)公司業(yè)績將非常強(qiáng)勁。2021 年舊箱更換迎來高峰，供需格局持續(xù)改善目前全球貿(mào)易中，超過總貨值 80的貨物是使

9、用集裝箱運(yùn)輸?shù)?，集裝箱已成為全世界最大數(shù)量的運(yùn)輸載體。全球集裝箱保有量目前有約 4400 萬 TEU，其中航運(yùn)公司擁有集裝箱 2300 萬 TEU，占比為 52，剩余份額基本為租箱公司占據(jù)。目前全球超過 90的集裝箱由中國企業(yè)供應(yīng)，中集集團(tuán)（CIMC，市占率約 44）、中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下上海寰宇（DFIC，市占率約 24）、新華昌（CXIC，市占率約 13）、勝獅貨柜（Singamas，市占率約 3）占據(jù)絕大部分市場份額。截止 2018 年底，中國集裝箱產(chǎn)能約為 550 萬 TEU，生產(chǎn)格局總體比較固定，供給充裕。圖 11: 中國企業(yè)主導(dǎo)全球集裝箱生產(chǎn)格局（%）圖 12: 航運(yùn)公司和租箱公司為集裝箱

10、下游需求的主力（%）資料來源： Textainer， 資料來源： Textainer， 集裝箱運(yùn)輸?shù)膮⑴c者主要有實(shí)際承運(yùn)人（輪船公司、鐵路公司、公路運(yùn)輸企業(yè)、航空集裝箱運(yùn)輸公司等）、集裝箱租賃公司、集裝箱船舶租賃公司、集裝箱碼頭經(jīng)營者、集裝箱貨運(yùn)代理人、集裝箱貨運(yùn)站等。 2008 年以來，集裝箱租賃公司在集裝箱運(yùn)營中占比不斷提升。目前集運(yùn)市場和租箱行業(yè)格局總體較為穩(wěn)定，行業(yè)集中度較高。目前全球前十大航運(yùn)企業(yè)占據(jù)集運(yùn)市場 82的市場份額，頭部企業(yè)包括馬士基（Maersk）、地中海航運(yùn)（MSC）、中遠(yuǎn)集團(tuán)（COSCO）、法國達(dá)飛海運(yùn)（CMA）等。Triton（28）、Textainer（17）、F

11、lorens（17）、Seaco（10）、CAI（8）在集裝箱租賃市場占據(jù)前五的份額，前 7 家租箱公司占據(jù)集裝箱租賃市場的 93。圖 13: 前十家航運(yùn)公司占集運(yùn)市場份額超過 80%（%）圖 14: 租箱公司市場份額情況（%）P6東興證券深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)： 從租箱公司預(yù)期看集裝箱市場：高景氣度至少持續(xù)至 2021 年DONGXING SECURITIES資料來源： Textainer， 資料來源： Textainer， 集裝箱的需求與全球貿(mào)易和 GDP 增速有很大關(guān)系，2020 上半年受疫情影響，全球貿(mào)易量出現(xiàn)暫時(shí)下降，但隨著主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易的恢復(fù)，以及消費(fèi)者支出從旅行和服務(wù)轉(zhuǎn)向商品消費(fèi)，下半

12、年集裝箱需求激增。三季度以來，集裝箱提柜量激增，亞洲地區(qū)干貨集裝箱庫存快速降低。圖 15: 集裝箱提柜量創(chuàng)歷史新高（TEU）圖 16: 亞洲地區(qū)干貨集裝箱庫存快速降低（千 TEU）資料來源： Triton， 資料來源： Triton， 集裝箱交付周期一般在 3 周左右，但需求旺盛階段交付周期會(huì)延長。集裝箱的經(jīng)濟(jì)壽命一般在 15 年以上，租期結(jié)束后，集裝箱一般會(huì)在二級市場出售，用于靜態(tài)存儲(chǔ)、單向貨物運(yùn)輸?shù)忍囟ㄓ猛尽＜b箱按類型可以分為干貨箱、冷藏箱、特種集裝箱和罐式集裝箱四種，目前干貨集裝箱占整體集裝箱數(shù)量的約 90。圖 17: 干貨箱占據(jù)集裝箱總量的 90%（%）圖 18: 亞洲地區(qū)占集裝箱可

13、用庫存的 82%（%）DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P7機(jī)械行業(yè)： 從租箱公司預(yù)期看集裝箱市場：高景氣度至少持續(xù)至 2021 年 資料來源： Textainer， 資料來源： Textainer， 集裝箱租賃一般可以分為初期租賃、中期運(yùn)營和最終處置三個(gè)階段。初期租賃一般歷時(shí) 5 到 7 年，租賃商在這一階段一般專注于出租率和回款，初期租賃收益一般占全生命周期的 45。中期運(yùn)營階段中，租賃商一般進(jìn)行租賃續(xù)期，或?qū)⒓b箱轉(zhuǎn)租給其他客戶，中期運(yùn)營收益占集裝箱租賃全生命周期回報(bào)的 30。最終處置階段中，租賃商一般會(huì)將服役 13 年以上的舊箱進(jìn)行處置，舊箱殘值一般為初置成本的 4

14、0到 50。此階段收益占全生命周期收益的 25左右。圖 19: 集裝箱長租合約占比達(dá)到 71%（%）圖 20: Textainer 集裝箱結(jié)構(gòu)占比情況（%）資料來源： Textainer， 資料來源： Textainer， 從 Textainer 的集裝箱租賃結(jié)構(gòu)來看，2021 年將有較大數(shù)量的集裝箱合約集中到期，其中干貨集裝箱約 34 萬 TEU，冷藏集裝箱和特種集裝箱月 2.5 萬 TEU，均為近年來的高點(diǎn)。多家租箱公司預(yù)期，2021 年集裝箱將迎來更換高峰。從需求側(cè)來看，受貿(mào)易量激增和物流效率降低影響，集裝箱需求仍將持續(xù)，尤其是亞洲到歐洲和美洲的航線。由于目前的租賃合約收益增長，且出租率較高，租箱公司購置集裝箱的意愿大增。受此帶動(dòng)，集裝箱新箱單價(jià)已經(jīng)從 8 月份的 2100 美元，增長到目前的 2600 美元，二手集裝箱價(jià)格同樣漲幅較大。由于目前企業(yè)和堆場庫存均處于較低水平，預(yù)計(jì)集裝箱短缺現(xiàn)象仍將持續(xù)至