1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 需求：平價大幕拉開，需求景氣無憂 4 HYPERLINK l _TOC_250014 國內(nèi)需求：平價項目接棒，“十四五”需求無憂 4 HYPERLINK l _TOC_250013 海外需求：需求迅速恢復(fù)，景氣有望持續(xù) 7 HYPERLINK l _TOC_250012 供給：硅料供需偏緊，組件格局優(yōu)化 9 HYPERLINK l _TOC_250011 硅料：供需持續(xù)偏緊，價格有望維持高位 9 HYPERLINK l _TOC_250010 硅片：產(chǎn)能持續(xù)投放，大尺寸趨勢確立 10 HYPERLINK l _TOC_250009 電池片：

2、大尺寸產(chǎn)線為擴(kuò)產(chǎn)主流 11 HYPERLINK l _TOC_250008 組件：渠道價值顯現(xiàn)，格局有望優(yōu)化 13 HYPERLINK l _TOC_250007 光伏玻璃：供需緊張或持續(xù)至 2021H2 14 HYPERLINK l _TOC_250006 技術(shù)：HJT 產(chǎn)業(yè)化大幕拉開，設(shè)備迎增量空間 16 HYPERLINK l _TOC_250005 HJT 是平臺級技術(shù)，高轉(zhuǎn)換效率與強(qiáng)發(fā)電能力支撐組件溢價 16 HYPERLINK l _TOC_250004 HJT 電池降本路徑明確 17 HYPERLINK l _TOC_250003 佳音頻傳，產(chǎn)業(yè)化拉開大幕 18 HYPERLIN

3、K l _TOC_250002 國產(chǎn)設(shè)備降本加速產(chǎn)業(yè)化，設(shè)備市場空間或超過 600 億元 19 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 22圖表目錄圖表 1. 2020 年國內(nèi)光伏競價項目省區(qū)分布 4圖表 2. 部分省區(qū) 2020 年平價項目統(tǒng)計 5圖表 3. 國內(nèi)光伏裝機(jī)需求拆分 5圖表 4. 部分電力央企近期已簽署的新能源開發(fā)協(xié)議（不完全統(tǒng)計） 6圖表 5. 2021-2025 年新能源發(fā)電裝機(jī)空間測算 6圖表 6. 全球光伏新增裝機(jī) 7圖表 7. 全球光伏季度裝機(jī)拆分 7圖表 8. 全球光伏組件需求季度拆分

4、 8圖表 9. 多晶硅料價格走勢 9圖表 10. 2020-2021 年硅料供需對比（價格 75 元/kg） 9圖表 11. 2020-2021 年硅料供需對比（價格 85 元/kg） 9圖表 12. 2021 年硅料（致密料）產(chǎn)能與現(xiàn)金成本分布預(yù)測 10圖表 13. 單晶硅片價格走勢 10圖表 14. 2019-2021 年單晶硅片供需對比 11圖表 15. 近期部分 182/210 大尺寸組件新產(chǎn)品 11圖表 16. 電池片價格走勢 12圖表 17. 2020-2021 年單晶 PERC 電池供需對比 12圖表 18. 電池片產(chǎn)能結(jié)構(gòu)預(yù)測 13圖表 19. 組件價格走勢 13圖表 20.

5、3.2mm 與 2.0mm 光伏玻璃價格走勢 14圖表 21. 2020-2021 年部分?jǐn)M投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能統(tǒng)計 14圖表 22. 2021 年光伏玻璃供需季度預(yù)測 15圖表 23. 異質(zhì)結(jié)電池的基本結(jié)構(gòu) 16圖表 24. 異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)工藝流程 17圖表 25. HJT 電池非硅成本拆分及其目標(biāo) 17圖表 26. 宣城 500MW 異質(zhì)結(jié)項目設(shè)備中標(biāo)結(jié)構(gòu) 18圖表 27. 部分國內(nèi)企業(yè) HJT 投入計劃/進(jìn)度 18圖表 28. HJT 電池產(chǎn)能投資回收期測算 19圖表 29. HJT 產(chǎn)能規(guī)模與設(shè)備市場空間預(yù)測 20圖表 30. 光伏指數(shù)（884045.WI）PE- Band 21圖表 31

6、. 光伏指數(shù)（884045.WI）PB- Band 21附錄圖表 32. 報告中提及上市公司估值表 23需求：平價大幕拉開，需求景氣無憂國內(nèi)需求：平價項目接棒，“十四五”需求無憂2020 年競價項目結(jié)轉(zhuǎn)有望支撐 2020H1 需求：2020 年 6 月 28 日，國家能源局發(fā)布關(guān)于公布 2020年光伏發(fā)電項目國家補(bǔ)貼競價結(jié)果的通知，納入 2020 年競價補(bǔ)貼的光伏發(fā)電項目總裝機(jī)容量為25.97GW。按照競價規(guī)則規(guī)定，今年入圍的競價項目如未在 2020 年底前全容量并網(wǎng)，則每逾期一個季度電價補(bǔ)貼降低 0.01 元/kWh，逾期兩個季度則取消項目補(bǔ)貼資格。然而 2020 年三季度起光伏主產(chǎn)業(yè)鏈與玻

7、璃等輔材價格均出現(xiàn)顯著上漲，價格壓力傳導(dǎo)至組件端與電站業(yè)主方，導(dǎo)致部分競價項目并網(wǎng)進(jìn)度延后，我們判斷 2020 年競價項目多數(shù)將結(jié)轉(zhuǎn)至 2021 年上半年并網(wǎng)。圖表 1. 2020 年國內(nèi)光伏競價項目省區(qū)分布6 （GW）543210貴州 寧夏 河北 浙江 江西 青海 陜西 內(nèi)蒙山東 新疆 廣西 安徽 兵團(tuán) 河南 上海 重慶資料來源：國家能源局，光伏們，平價項目蓄勢待發(fā)，有望接棒推動需求增長：2019 年 5 月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布關(guān)于公布 2019 年第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目的通知，其中光伏發(fā)電項目總量 14.78GW。2020 年 8 月，國家能源局公布 2020 年風(fēng)電、光

8、伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目名單，其中光伏項目總量 33.05GW。2020年 10 月，國家能源局綜合司下發(fā)關(guān)于公布光伏競價轉(zhuǎn)平價上網(wǎng)項目的通知，將兩類競價項目直接轉(zhuǎn)為平價上網(wǎng)項目，包括 2019 年光伏發(fā)電國家補(bǔ)貼競價已入選但逾期未并網(wǎng)項目 3.89GW，以及 2020 年光伏發(fā)電國家補(bǔ)貼競價申報但未入選項目 4.11GW，總計約 8GW。根據(jù)國家能源局的官方解讀，列入平價項目清單的風(fēng)電、光伏發(fā)電項目均應(yīng)于 2020 年底前核準(zhǔn)（備案）并開工，除并網(wǎng)消納受限原因以外，光伏發(fā)電項目應(yīng)于 2021 年底前并網(wǎng)，否則不能享受 20 年固定電價、優(yōu)先消納等支持政策，同時明確已公布的 2019 年第一批平價項

9、目亦按此要求組織建設(shè)?？紤] 2019 年第一批平價項目的實際執(zhí)行情況，我們預(yù)計 2021 年內(nèi)約有 45GW 以上的平價項目應(yīng)進(jìn)入建設(shè)并網(wǎng)周期，預(yù)計全年整體裝機(jī)需求有望達(dá)到 50GW，2022 年有望進(jìn)一步增長至 60GW。圖表 2. 部分省區(qū) 2020 年平價項目統(tǒng)計省區(qū)總規(guī)模（GW）2020 年規(guī)劃規(guī)模（GW）河北2.752.75湖北7.643.50青海1.201.20陜西1.601.48廣東10.890.93廣西8.791.00遼寧1.951.83湖南1.321.17河南0.760.43吉林0.410.41山西0.600.60山東1.841.84合計39.7517.14資料來源：智匯光伏

10、，圖表 3. 國內(nèi)光伏裝機(jī)需求拆分20 （GW）181614121086420工商業(yè)分布式合計扶貧電站平價無補(bǔ)貼項目領(lǐng)跑者電站其他需補(bǔ)貼項目普通地面電站戶用分布式2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4資料來源：國家能源局，光伏們，智匯光伏，電力央企積極投入平價項目建設(shè)：隨著光伏發(fā)電逐步進(jìn)入平價/低價時代，電力央企、國企在開發(fā)能力、規(guī)模效應(yīng)、資金成本等方面的優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，光伏電站投資結(jié)構(gòu)向國資轉(zhuǎn)變的趨勢有望增大規(guī)劃平價項目落地的概率。根據(jù)智匯光伏統(tǒng)計，多家電力央企已將光

11、伏作為“十四五”期間的開發(fā)重點，并開始積極儲備項目資源，其中國電投規(guī)劃 2020-2025 年新增光伏裝機(jī) 25.71GW，國家能源集團(tuán)規(guī)劃 2020-2025 年新增光伏裝機(jī) 25-30GW，中廣核規(guī)劃 2020H2-2025 年新增光伏裝機(jī)約 20GW。圖表 4. 部分電力央企近期已簽署的新能源開發(fā)協(xié)議（不完全統(tǒng)計）企業(yè)簽約對方主要內(nèi)容陜西省神木環(huán)保集團(tuán)投資 5GW 光伏平價上網(wǎng)基地華能國電投甘肅省風(fēng)光煤電化一體化的綜合能源基地，新增電力裝機(jī)超過 10GW青海省在光伏項目、儲能項目、清潔能源、清潔供暖等方面加強(qiáng)合作新疆石河子市投資 2GW 光伏發(fā)電項目河南省商城縣1GW 光伏扶貧項目山西省

12、榆社縣規(guī)劃光伏發(fā)電裝機(jī)容量約 1GW山東省壽光市400MW 平價光伏項目湖北省襄陽太平店鎮(zhèn) 450MW 農(nóng)光互補(bǔ)光伏發(fā)電項目江西省贛州市信豐縣2GW 地面光伏并網(wǎng)發(fā)電項目大唐吉林省松原市5GW 風(fēng)電、光伏項目陜西省佳縣500MW 光伏項目山西省昔陽縣1GW 光伏項目基地三峽山西省左權(quán)縣800MW 光伏項目開發(fā)協(xié)議山西省忻州市千萬千瓦級綠色能源基地和特高壓送出通道戰(zhàn)略合作框架協(xié)議資料來源：智匯光伏，我國將力爭 2030 年前碳排放達(dá)峰、2060 年前實現(xiàn)碳中和：國家主席習(xí)近平于 9 月 22 日在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，指出應(yīng)對氣候變化巴黎協(xié)定代表了全球綠色低碳轉(zhuǎn)型的大方向

13、，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。非化石能源消費(fèi)占比目標(biāo)奠定基礎(chǔ)，“十四五”光伏裝機(jī)無憂：2014 年國務(wù)院辦公廳發(fā)布能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年），提出到 2020 年我國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到 15%。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國 2019 年能源消費(fèi)總量為 48.6 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 15.3%，已提前完成預(yù)定目標(biāo)。預(yù)計“十四五”末我國非化石能源消費(fèi)比重有望繼續(xù)提升至 18%以上，進(jìn)一步接近 2030 年既定目標(biāo)。近期國

14、家能源局關(guān)于做好可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關(guān)事項的通知要求，“十四五”規(guī)劃要為推動“十四五”期間可再生能源成為能源消費(fèi)增量主體，實現(xiàn) 2030 年非化石能源消費(fèi)占比 20%的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定堅實基礎(chǔ)。目前我國非化石能源消費(fèi)的主要途徑即為商業(yè)發(fā)電。在 2020-2025 年能源消費(fèi)總量年均復(fù)合增長率 3.5%、2025 年非化石能源消費(fèi)比例 17.8%等保守預(yù)設(shè)條件下，我們測算 2021-2025 年（即“十四五”期間）光伏新增裝機(jī)空間約為 276GW，年均新增 55GW。在 17.8%的 2025 年非化石能源消費(fèi)比重保守預(yù)測的基礎(chǔ)上，考慮 2020 年比重目標(biāo)已提前完成，我們對消費(fèi)比

15、重更高的情況進(jìn)行了測算，結(jié)果顯示在 18%-20%的區(qū)間內(nèi)，消費(fèi)比重每提升 0.5%，“十四五”期間光伏、風(fēng)電年均裝機(jī)總量約提升 15GW。在 19%比重的情況下，2021-2025年光伏年均裝機(jī)空間約 87GW。圖表 5. 2021-2025 年新能源發(fā)電裝機(jī)空間測算非化石能源消費(fèi)比重17.8%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%2020-2025 年能源消費(fèi)總量年均復(fù)合增速(%)3.5供電標(biāo)煤耗（g/kWh）293非化石能源發(fā)電總量（萬億 kWh）3.563.603.703.803.904.00光伏年利用小時數(shù)（h）1,200風(fēng)電年利用小時數(shù)（h）2,050“十四五”末光伏存

16、量裝機(jī)（GW）520547611679735794“十四五”末風(fēng)電存量裝機(jī)（GW）392396407416432447“十四五”光伏裝機(jī)空間（GW）276303367435491550年均（GW）5561738798110“十四五”風(fēng)電裝機(jī)空間（GW）149153164173189204年均（GW）303133353841資料來源：國家統(tǒng)計局，國家能源局，萬得，海外需求：需求迅速恢復(fù)，景氣有望持續(xù)海外需求在第一波疫情高峰過后迅速回暖：在 3-4 月的疫情快速爆發(fā)期之后，德國、法國、意大利、西班牙等傳統(tǒng)歐洲主流光伏裝機(jī)國家，以及日本、韓國等亞洲國家每日新增確診新冠肺炎病例均已大幅下降。光伏電站位

17、置一般與人員密集場所之間具有一定距離，且光伏電站建設(shè)工作本身的人員聚集度相對較低，同時光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈基本聚集于中國，供給端已基本擺脫疫情影響，因此海外光伏需求雖受到防疫工作沖擊，但整體影響幅度較小，且隨著疫情第一波高峰結(jié)束、防疫措施逐步解除而迅速復(fù)蘇。根據(jù)光伏們、PV Infolink 等行業(yè)機(jī)構(gòu)報道，全球光伏市場在二季度末呈現(xiàn)了整體復(fù)蘇、需求向好的態(tài)勢，三季度歐洲、北美、南美等市場需求回歸正軌。預(yù)計后續(xù)疫情對海外光伏需求影響有限：近期歐美地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，但基于第一波疫情期間的經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為今冬第二波疫情對海外光伏需求影響有限。同時在產(chǎn)業(yè)鏈供需極端偏緊的階段之后，2021 年上半年光伏

18、組件價格有望回落，進(jìn)而有望刺激受第一波疫情影響和前期產(chǎn)業(yè)鏈漲價而遞延的裝機(jī)需求兌現(xiàn)，并有望拉動更多潛在裝機(jī)需求。后續(xù)景氣有望持續(xù)：綜合考慮全球各區(qū)域疫情發(fā)展情況及疫情對光伏電站建設(shè)的影響情況，我們預(yù)測 2020 年全球裝機(jī)約 120GW，同比基本持平；2021-2022 年需求有望分別達(dá)到 160GW、190GW，恢復(fù)較快增長。全球“脫碳”支撐中長期需求：11 月 4 日美國正式申請退出巴黎協(xié)定，但新任當(dāng)選總統(tǒng)拜登表示，正式就任后美國將重新加入巴黎協(xié)定。此外，歐盟委員會提出到 2050 年歐洲在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)碳中和；日本首相菅義偉則于 2020 年 10 月宣布日本將于 2050 年前實現(xiàn)

19、碳中和，且“新一代太陽能電池和碳回收技術(shù)將是關(guān)鍵”。全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“脫碳”周期，有望支撐全球光伏需求景氣持續(xù)向好。圖表 6. 全球光伏新增裝機(jī)圖表 7. 全球光伏季度裝機(jī)拆分200180160140120100806040200（GW）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E50 （GW）45403530252015105019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4中國 美國 日本 歐洲 印度 澳大利亞 中東 其他海外國內(nèi)資料來源：國家能源局，光

20、伏們，PVInfoLink，資料來源：國家能源局，光伏們，PVInfoLink，組件需求有望因容配比放開而進(jìn)一步提升：2020 年 11 月，國家能源局下發(fā)公告，批準(zhǔn)了 502 項新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，包含關(guān)于光伏行業(yè)的光伏發(fā)電系統(tǒng)效能規(guī)范（NB/T 10394-2020）。該規(guī)范對光伏電站容配比采取了新的規(guī)定，最高可達(dá)到 1.8:1，同時新修訂待發(fā)布的光伏電站設(shè)計規(guī)范同樣也將光伏電站容配比限制提升至最高 1.8:1，可以認(rèn)為我國光伏電站對原有容配比的限制正式放開。此前歐美等地區(qū)光伏電站一般已經(jīng)按照 1.2-1.4 倍容配比設(shè)計，因此光伏組件需求有望進(jìn)一步超過光伏裝機(jī)需求?？紤]各區(qū)域容配比情況，我們預(yù)

21、計 2020 年全球光伏組件需求有望達(dá)到 134GW，2021-2022 年達(dá)到 180GW、210GW。圖表 8. 全球光伏組件需求季度拆分60 （GW）5040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4海外需求國內(nèi)需求資料來源：國家能源局，光伏們，PVInfoLink，供給：硅料供需偏緊，組件格局優(yōu)化硅料：供需持續(xù)偏緊，價格有望維持高位多因素致 Q3 硅料價格大幅上漲：在上半年受新產(chǎn)能投放以及疫情影響導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期進(jìn)而大幅跌價之后，年中硅料環(huán)節(jié)由于前期庫存逐漸消化、630 并網(wǎng)時點臨近等因素的影響，價格開始小幅上揚(yáng)。進(jìn)入三季度之后，由于新疆疫情、保利協(xié)

22、鑫工廠事故、四川洪水等事件對一線產(chǎn)能的開工產(chǎn)生沖擊，行業(yè)有效供給出現(xiàn)缺口，多晶硅料價格在短時間內(nèi)大幅上漲，漲幅相對于年中低點接近 60%。三季度后行業(yè)供給逐步恢復(fù)，在需求側(cè)進(jìn)入裝機(jī)高峰的情況下，多晶硅料價格小幅下降，但依然維持相對高位。圖表 9. 多晶硅料價格走勢（元/kg）1009080706050403020100 多晶硅菜花料 多晶硅致密料2020/1/82020/2/8 2020/3/82020/4/8 2020/5/82020/6/8 2020/7/82020/8/82020/9/8 2020/10/8 2020/11/8資料來源：PVInfolink，2021 年整體供需偏緊，價格

23、有望維持高位：相比于 2019 年硅料產(chǎn)能的集中投放，2020-2021 年行業(yè)新產(chǎn)能釋放較少，加之部分二線與海外企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線，進(jìn)一步優(yōu)化了 2020-2021 年硅料環(huán)節(jié)的供給格局。而從需求端來看，2021 年全球裝機(jī)有望達(dá)到 160GW，對應(yīng)單晶用硅料需求有望超過 44 萬噸。我們測算 2021 年硅料環(huán)節(jié)在 75 元/kg（7.5 萬元/噸）的均價下處于供需緊張狀態(tài)，預(yù)計全年致密料均價有望超過 80 元/kg。圖表 10. 2020-2021 年硅料供需對比（價格 75 元/kg）圖表 11. 2020-2021 年硅料供需對比（價格 85 元/kg）（萬噸）18161412108642

24、（萬噸）201816141210864202020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q402020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4有效供給（萬噸）季度需求（萬噸）有效供給（萬噸）季度需求（萬噸）資料來源：PVInfolink，SolarWit，各公司公告，資料來源：PVInfolink，SolarWit，各公司公告，圖表 12. 2021 年硅料（致密料）產(chǎn)能與現(xiàn)金成本分布預(yù)測資料來源：PVInfolink，SolarWit，流化床法顆粒硅路線值得關(guān)注：在硅料生

25、產(chǎn)環(huán)節(jié)，相比于改良西門子法，F(xiàn)BR 流化床法具備電耗低、生產(chǎn)技術(shù)流程短、后處理工序少、投資強(qiáng)度低等多方面優(yōu)勢，但過去受困于產(chǎn)能運(yùn)行不連續(xù)等問題難以顯現(xiàn)性價比。2020 年 9 月，協(xié)鑫集團(tuán)旗下江蘇中能宣布實現(xiàn) FBR 裝置長周期運(yùn)行并獲得硅料品質(zhì)突破，可滿足單晶產(chǎn)品的硅料需求，并已經(jīng)在下游合作方完成批量應(yīng)用。同時江蘇中能計劃新建 10 萬噸流化床法顆粒硅產(chǎn)能，其中一期 5.4 萬噸，其中 3 萬噸計劃于 2020 年 6 月建成。我們認(rèn)為流化床法顆粒硅突破產(chǎn)能連續(xù)運(yùn)行的瓶頸之后，成本有望隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大降低至具備性價比的水平，顆粒硅有望逐步在單晶硅片生產(chǎn)過程中獲得應(yīng)用。硅片：產(chǎn)能持續(xù)投放，大

26、尺寸趨勢確立單晶硅片價格受硅料漲價影響回到高位：受疫情以及硅片企業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投放的影響，2019 年至 2020 年初單晶硅片供需格局偏緊的情況已告一段落，單晶硅片價格從 2020 年 3 月起進(jìn)入下降通道。但進(jìn)入三季度后受上游硅料價格大幅上漲影響，單晶硅片企業(yè)普遍上調(diào)了產(chǎn)品報價，加之三、四季度進(jìn)入裝機(jī)旺季，硅片價格回到高位后保持堅挺。圖表 13. 單晶硅片價格走勢（元/片）3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5 單晶硅片-158.75mm 元/片 單晶硅片-166mm 元/片2020/1/8 2020/2/8 2020/3/8 2020/4/8 2020/5/8

27、 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8資料來源：PVInfolink，2021 年新產(chǎn)能繼續(xù)投放，價格或仍有下降空間：目前隆基股份仍有楚雄、銀川、曲靖、騰沖等地的新單晶硅片產(chǎn)能在建，預(yù)計 2021 年底隆基股份單晶硅片產(chǎn)能將達(dá)到 85GW 以上。此外，中環(huán)股份五期產(chǎn)能以及晶科能源、上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通等企業(yè)的在建產(chǎn)能亦正常推進(jìn)，通威股份亦與天合光能合資新建 15GW 產(chǎn)能進(jìn)入硅片環(huán)節(jié)，預(yù)計 2021 年單晶硅片新產(chǎn)能仍將繼續(xù)投放，供需漸寬的整體態(tài)勢仍將保持，價格預(yù)計仍有下降空間。圖表 14. 2019-2021 年單晶硅片供

28、需對比240 （GW）20016012080400晶科能源（加權(quán)）中環(huán)股份（加權(quán)）單晶需求隆基股份（加權(quán)）其他產(chǎn)能（加權(quán)）201920202021資料來源：PVInfolink，各公司公告，大尺寸趨勢確立，182 與 210 或共存：大尺寸硅片在對生產(chǎn)成本增加較小的同時可有效提升終端組件發(fā)電功率，從而攤薄制造端單位功率成本和電站 LCOE，符合行業(yè)平價上網(wǎng)的大趨勢。單純從尺寸層面考慮，以中環(huán)股份為代表的 210 規(guī)格硅片相對于以隆基股份、晶科能源、晶澳科技等企業(yè)為代表的 182 規(guī)格硅片對降低電站 LCOE 與制造端成本的效果更為明顯，但 210 尺寸也面臨著產(chǎn)業(yè)鏈配套難度更大從而產(chǎn)生摩擦成本

29、的問題，整體而言難以定論在電站端二者性價比孰高，預(yù)計在中短期內(nèi) 182與 210 兩種尺寸將共存于市場。圖表 15. 近期部分 182/210 大尺寸組件新產(chǎn)品公司組件產(chǎn)品名稱電池尺寸（mm）切片數(shù)主柵數(shù)組件技術(shù)組件功率（W）隆基樂葉Hi-MO 518229小片間距540晶澳科技Deep Blue 3.0182211疊焊545晶科能源Tiger Pro182210疊焊540阿特斯BiHiKu6182210小片間距540晶澳科技Jumble Blue210311/800天合光能至尊210310小片間距500東方日升Titan G521039/510資料來源：PV Infolink，電池片：大尺寸

30、產(chǎn)線為擴(kuò)產(chǎn)主流不同尺寸價格出現(xiàn)分化：與硅片環(huán)節(jié)類似，受需求高峰來臨以及上游硅料漲價影響，單晶 PERC 電池價格在二季度的低位后有所回升。同時受下游對大尺寸電池片需求的偏好，166 尺寸電池片與 G1規(guī)格 158.75 尺寸電池片的價差逐漸出現(xiàn)并拉大。近日通威股份更新 12 月電池片產(chǎn)品報價，新增 210尺寸電池片價格，相對于 166 尺寸價格高出 0.04 元/W。圖表 16. 電池片價格走勢（元/W）1.11.00.90.80.70.60.50.4 多晶電池片 單晶PERC電池片-158.75mm單晶PERC電池片-166mm2020/1/8 2020/2/8 2020/3/8 2020/

31、4/8 2020/5/8 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8資料來源：PVInfolink，大尺寸產(chǎn)品有望提升電池企業(yè)盈利能力：受疫情影響，2020 年上半年單晶 PERC 電池擴(kuò)產(chǎn)速度有所放緩，部分新產(chǎn)能延期投產(chǎn)，亦有部分企業(yè)放棄擴(kuò)產(chǎn)計劃，而愛旭股份、通威股份等行業(yè)龍頭企業(yè)對大尺寸電池產(chǎn)能布局較早，新產(chǎn)能從 2020 年年中起已逐步釋放，近期盈利能力已受益于大尺寸單晶 PERC 電池結(jié)構(gòu)性的供需格局優(yōu)化?？紤] 2021 年終端需求保持較快增長，同時大尺寸產(chǎn)品滲透率繼續(xù)提升，以及單晶硅片供給逐步擴(kuò)張，具備大尺寸產(chǎn)能的電

32、池片企業(yè)盈利能力有望同比提升。大尺寸產(chǎn)線為擴(kuò)產(chǎn)主流：在大尺寸趨勢確立的情況下，目前第三方電池片廠商與垂直一體化的組件廠商普遍選擇兼容 182/210 尺寸的設(shè)備為下一階段的擴(kuò)產(chǎn)選擇。根據(jù) PV Infolink 統(tǒng)計，2020 年底預(yù)計有約 40GW 大尺寸新產(chǎn)能落地，2021-2023 年大尺寸電池片存量產(chǎn)能有望分別達(dá)到約 120GW、160GW、 180GW。圖表 17. 2020-2021 年單晶 PERC 電池供需對比（GW）80706050403020100單晶PERC季度加權(quán)有效產(chǎn)能單晶季度需求2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q320

33、21Q4資料來源：PVInfolink，SolarWit，各公司公告，資料來源：PV Infolink，單晶 PERC 電池行業(yè)集中度或有所提升：2020 年 6 月，工信部組織修訂完成光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2020 年本）（征求意見稿）并公開征求意見。新版規(guī)范條件提出新建及改擴(kuò)建的多晶硅電池和單晶硅電池平均光電轉(zhuǎn)換效率要求分別不低于 20%、23%，存量多晶硅電池和單晶硅電池的平均光電轉(zhuǎn)換效率分別不低于 19%和 22.5%。2019 年單晶 PERC 電池平均轉(zhuǎn)換效率 22.3%，意味著大部分二三線電池片企業(yè)的產(chǎn)品目前無法達(dá)到效率要求，同時擴(kuò)產(chǎn)難度加大，預(yù)計頭部單晶 PERC 企業(yè)的市場份

34、額有可能進(jìn)一步提升。組件：渠道價值顯現(xiàn)，格局有望優(yōu)化價格階段性上漲，后續(xù)或進(jìn)入下降通道：作為銜接終端需求的環(huán)節(jié)，組件環(huán)節(jié)自疫情蔓延以來價格持續(xù)下跌，進(jìn)入三季度后亦因為產(chǎn)業(yè)鏈上游以及玻璃、膠膜等輔材價格上漲而漲價。但從終端電站實際采購的情況來看，1.7 元/W 左右基本是目前國內(nèi)競價項目可接受的極限，平價項目的要求則更為苛刻，因此組件價格與終端需求在一定程度上類似于互斥關(guān)系，過高的組件價格大概率對光伏裝機(jī)產(chǎn)生約束。我們預(yù)計組件價格在裝機(jī)高峰后或進(jìn)入下降通道。圖表 19. 組件價格走勢（元/W）1.81.71.61.51.41.31.2 多晶組件 單晶組件2020/1/8 2020/2/8 202

35、0/3/8 2020/4/8 2020/5/8 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8資料來源：PVInfolink，渠道價值開始顯現(xiàn)。一方面，疫情期間組件環(huán)節(jié)開工情況整體呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢，一線組件廠商開工與接單情況良好，但二線廠商產(chǎn)能利用率平均較低。另一方面，具備完整渠道的一線廠商抵抗疫情對發(fā)貨、物流影響的能力以及保證供應(yīng)鏈安全的能力顯著更強(qiáng)。此外，一線企業(yè)在海外市場的可融資性（bankability）方面具備顯著優(yōu)勢，業(yè)主為了獲得低成本的融資更傾向于采用一線企業(yè)的光伏組件。我們預(yù)計在組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速擴(kuò)張的情況下，后續(xù)

36、或整體呈現(xiàn)二三線企業(yè)退出市場、一線企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大市占率的態(tài)勢，行業(yè)集中度有望大幅提升。光伏玻璃：供需緊張或持續(xù)至 2021H22020H2 供需趨緊，玻璃價格迎來上漲：隨著雙玻組件滲透率的持續(xù)提升以及組件端需求近期步入旺盛期，三季度起玻璃供需缺口開始顯現(xiàn)，3.2mm 玻璃成交價格已由前期 24 元/平米上漲至超過 40 元/平米并維持高位。圖表 20. 3.2mm 與 2.0mm 光伏玻璃價格走勢（元/平米）45403530252015 光伏玻璃 3.2mm 光伏玻璃 2.0mm2020/1/82020/2/8 2020/3/82020/4/8 2020/5/82020/6/8 2020/7/

37、82020/8/82020/9/8 2020/10/8 2020/11/8資料來源：PV Infolink，供需緊張或持續(xù)至 2021H2：由于疫情影響，2020 年光伏玻璃行業(yè)新產(chǎn)能投放進(jìn)度整體低于預(yù)期。根據(jù)各公司公告及卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年行業(yè)預(yù)計將增加名義產(chǎn)能超過 10,000 噸/日，結(jié)合投產(chǎn)節(jié)奏，我們預(yù)計全年全行業(yè)有效產(chǎn)出有望增加約 300 萬噸，供需整體平衡偏緊，年底時點或有所緩解。信義光能廣西二線廣西北海1,000預(yù)計 2020 年圖表 21. 2020-2021 年部分?jǐn)M投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能統(tǒng)計企業(yè)產(chǎn)線產(chǎn)地產(chǎn)能（噸/日）投產(chǎn)時間廣西一線廣西北海1,000預(yù)計 2020 年蕪

38、湖信義安徽蕪湖1,000預(yù)計 2021 年蕪湖信義安徽蕪湖1,000預(yù)計 2021 年越南一線越南海防1,000預(yù)計 2020 年越南二線越南海防1,000預(yù)計 2021 年福萊特鳳陽一線安徽鳳陽1,200預(yù)計 2021 年鳳陽二線安徽鳳陽1,200預(yù)計 2021 年鳳陽三線安徽鳳陽1,200預(yù)計 2021 年旗濱集團(tuán)-湖南資興1,200預(yù)計 2021 年臺玻-福建漳州600預(yù)計 2020 年思可達(dá)-河南焦作300預(yù)計 2021 年資料來源：各公司公告，卓創(chuàng)資訊，圖表 22. 2021 年光伏玻璃供需季度預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q4單玻 3.2mm 玻璃需求（萬噸）81

39、.87115.69116.25113.72雙玻 2.0mm 玻璃需求（萬噸）75.42118.08135.24152.40光伏玻璃需求（萬噸）189.56277.17297.59308.97光伏玻璃供給（萬噸）220.00280.00300.00320.00資料來源：卓創(chuàng)資訊，福萊特公告，國家能源局，CPIA，光伏們，PVInfoLink，產(chǎn)能置換松綁有望解決玻璃供給瓶頸：根據(jù)現(xiàn)行政策，平板玻璃行業(yè)嚴(yán)禁新上擴(kuò)大產(chǎn)能項目，確有必要新上的必須實施產(chǎn)能置換，根據(jù)不同項目情況開展減量或等量置換。光伏玻璃是平板玻璃的一種，按照現(xiàn)行的產(chǎn)能置換政策，新上光伏玻璃項目也必須開展產(chǎn)能置換。在產(chǎn)能置換政策的約束下

40、，光伏玻璃產(chǎn)能凈增量或無法滿足終端裝機(jī)的要求。近期隆基股份、阿特斯、東方日升、晶澳科技、晶科能源、天合光能等 6 家光伏企業(yè)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于促進(jìn)光伏組件市場健康發(fā)展的聯(lián)合呼吁，建議有關(guān)部門放開對光伏玻璃產(chǎn)能的限制。根據(jù)北極星電力網(wǎng)報道，工信部相關(guān)負(fù)責(zé)人對光伏玻璃產(chǎn)能置換建議做出回應(yīng)，表示正在研究修改相關(guān)政策，或適度放寬玻璃產(chǎn)能置換條件。如產(chǎn)能置換政策出現(xiàn)一定程度的放松，我們預(yù)計后續(xù)光伏玻璃的供給瓶頸有望得到解決。技術(shù)：HJT 產(chǎn)業(yè)化大幕拉開，設(shè)備迎增量空間HJT 是平臺級技術(shù)，高轉(zhuǎn)換效率與強(qiáng)發(fā)電能力支撐組件溢價HJT 異質(zhì)結(jié)電池的基本結(jié)構(gòu)：HJT 異質(zhì)結(jié)電池以 N 型單晶硅片為襯底，在經(jīng)過清洗制絨

41、的 N 型硅片正面依次沉積厚度為 5-10nm 的本征 a-Si:H 薄膜和 P 型摻雜 a-Si:H 薄膜以形成 p-n 異質(zhì)結(jié)，在硅片背面依次沉積厚度為 5-10nm 的本征 a-Si:H 薄膜和 N 型摻雜 a-Si:H 薄膜形成背表面場，在摻雜 a-Si:H 薄膜的兩側(cè)再沉積透明導(dǎo)電氧化物薄膜（TCO），最后通過絲網(wǎng)印刷或電鍍技術(shù)在電池兩側(cè)的頂層形成金屬集電極，其結(jié)構(gòu)具有對稱性。圖表 23. 異質(zhì)結(jié)電池的基本結(jié)構(gòu)資料來源：Green，純異質(zhì)結(jié)電池實驗室轉(zhuǎn)換效率已超過 25%：目前國內(nèi)外對異質(zhì)結(jié)電池的研究已大范圍展開，轉(zhuǎn)換效率亦逐步攀升?，F(xiàn)在在 M2 的標(biāo)準(zhǔn)硅片尺寸下，純異質(zhì)結(jié)結(jié)構(gòu)電池的

42、轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄為 25.11%，由我國漢能成都研發(fā)中心創(chuàng)造，且此轉(zhuǎn)換效率是在使用量產(chǎn)設(shè)備和量產(chǎn)工藝的前提下取得的，具備相當(dāng)程度的量產(chǎn)可能性。同時，疊加 IBC 技術(shù)組成的 HBC 電池轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到 26.7%。HJT 電池具備技術(shù)路線和工藝方面的延展性：HJT 電池一方面可以從提高開路電壓、短路電流、填充因子三方面著手進(jìn)行改良提效，另一方面亦具備與其他技術(shù)路線或工藝的可疊加性，可在優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上吸取其他工藝的優(yōu)點進(jìn)一步提高電池轉(zhuǎn)換效率。疊加 IBC 技術(shù)的 HJT 電池轉(zhuǎn)換效率已突破 26%，疊加鈣鈦礦技術(shù)則有望將轉(zhuǎn)換效率進(jìn)一步推升至 30%以上。我們認(rèn)為在技術(shù)路線和工藝方面的延展性

43、使得異質(zhì)結(jié)結(jié)構(gòu)可被視為光伏電池片的平臺級技術(shù)，這也是異質(zhì)結(jié)電池具備長期提效空間和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾?。HJT 電池發(fā)電能力具備多方面優(yōu)勢：在轉(zhuǎn)換效率之外，HJT 電池在發(fā)電能力方面亦具備多種優(yōu)勢。1）溫度系數(shù)低：主流的單晶 PERC 電池的溫度系數(shù)一般在-0.4%/（即溫度每升高 1，發(fā)電功率相對于基準(zhǔn)功率降低 0.4%）左右，而 HJT 電池的溫度系數(shù)僅約-0.25%/，因此在長時間光照溫度升高的情況下，使用 HJT 電池的光伏電站發(fā)電量和發(fā)電穩(wěn)定性都更高。2）雙面率高：HJT 電池為正反面對稱結(jié)構(gòu)，且背面無金屬背場阻擋光線進(jìn)入，因此其天然具備雙面發(fā)電能力，且雙面率可超過 90%，可在擴(kuò)展應(yīng)用

44、范圍（沙地、雪地、水面等）的同時進(jìn)一步提升發(fā)電量。3）基本無光衰且可薄片化：目前在產(chǎn)的 HJT 電池基本均為 N 型硅片襯底，基本無光衰；可薄片化意味著同片數(shù)的電池對應(yīng)更少的硅用量，有助于在硅成本方面形成比較優(yōu)勢。簡單的電池結(jié)構(gòu)決定了較短的生產(chǎn)工藝流程：從電池結(jié)構(gòu)上看，HJT 電池由中心的硅片基底疊加兩側(cè)的數(shù)層薄膜組成，整體結(jié)構(gòu)頗為簡單，各層材料之間基本不存在交疊、貫穿等現(xiàn)象。HJT 電池生產(chǎn)過程的核心即為各層薄膜的沉積，不涉及擴(kuò)散、注入等工藝，整體而言其工藝流程較短，主工藝僅有 4 步。相對于同屬于 N 型電池、但生產(chǎn)工藝需要 10-20 步的 IBC 和 TOPCon 電池，HJT 電池較

45、短的工藝流程在一定程度上降低了工藝控制的復(fù)雜程度和產(chǎn)業(yè)化的難度。圖表 24. 異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)工藝流程（10%）（約 20%）退火沉積非晶硅膜制作金屬電極檢測清洗制絨沉積TCO 膜光注入（50%-60%）（約 10%）資料來源：中科院電工所，（注：深紅色為主工藝流程，紅色數(shù)字為設(shè)備價值量占比）HJT 電池降本路徑明確組件溢價構(gòu)建 HJT 電池非硅成本空間：結(jié)合電池片、組件環(huán)節(jié)其他成本、毛利空間等因素，我們綜合判斷 HJT 電池非硅成本的臨界范圍約在 0.4-0.5 元/W；如果 HJT 電池非硅成本達(dá)到臨界范圍，HJT電池相對于目前主流單晶 PERC 電池的性價比優(yōu)勢有望顯現(xiàn)，從而有望實現(xiàn)對于單

46、晶 PERC 的替代。根據(jù)前期報告，我們預(yù)計目前異質(zhì)結(jié)電池非硅成本水平大致位于 0.6-0.7 元/W 區(qū)間，相對于 0.4-0.5 元/W 的目標(biāo)仍有一定幅度的差距。就非硅成本的組成而言，異質(zhì)結(jié)電池在低溫銀漿、設(shè)備折舊、靶材耗用等方面均有較大的降本潛力。銀漿：隨著 MBB 多主柵工藝的逐步應(yīng)用，目前應(yīng)用 9BB 的 HJT 電池銀漿耗量預(yù)計可下降 30%，對應(yīng)可節(jié)省非硅成本 0.05-0.06 元/W。后續(xù)如基于無主柵的新型連接技術(shù)國產(chǎn)化取得突破，則銀耗有望進(jìn)一步降低 25%至 150mg/片以下。此外，HJT 電池低溫銀漿本身的國產(chǎn)化也有望降低銀漿價格約 15%-20%。設(shè)備：目前進(jìn)口設(shè)備

47、整線投資水平約 8 億元/GW，全部國產(chǎn)化后的初步預(yù)期水平為 5 億元/GW 以下，預(yù)計可降低折舊成本約 0.05 元/W 以上。靶材：以 PVD 工藝為例，ITO 靶材的耗用有望降低約 20-30mg/片，結(jié)合 ITO 價格下降，預(yù)計可降低成本約 0.01-0.02 元/W。圖表 25. HJT 電池非硅成本拆分及其目標(biāo)（元/W）0.70.60.50.40.30.20.10.0銀漿靶材其他輔材折舊人工動力其他當(dāng)前目標(biāo)資料來源：摩爾光伏，三峽資本，Solarzoom，電池提效放大成本空間：此外，根據(jù)我們的測算，HJT 電池轉(zhuǎn)換效率每提升 1%，在不同應(yīng)用場景下可增加組件溢價空間 0.05-0.

48、15 元/W 不等，即可放大 HJT 電池的成本空間?？紤] HJT 電池研發(fā)力量持續(xù)增加，且研發(fā)成果正不斷涌現(xiàn)，我們認(rèn)為在不提升整體成本的基礎(chǔ)上，25%的量產(chǎn)效率大概率可以預(yù)見。薄片化有望降低硅成本：在硅成本方面，由于基底 N 型硅片具備更高的減薄潛力，且 HJT 的電池結(jié)構(gòu)對薄硅片的兼容能力較強(qiáng)，硅片本身的薄片化則有望為 HJT 電池提供進(jìn)一步的降本空間。根據(jù) CPIA光伏發(fā)展路線圖，目前用于異質(zhì)結(jié)電池的硅片厚度約為 150m。目前部分國產(chǎn) HJT 電池片廠商已開始將 140m 厚度的硅片投入量產(chǎn)。我們預(yù)計隨著異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)的應(yīng)用，硅片厚度降速有望進(jìn)一步加快。佳音頻傳，產(chǎn)業(yè)化拉開大幕宣城 5

49、00MW 異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備開標(biāo)：根據(jù)光伏專業(yè)媒體 Solarzoom 報道，近日安徽宣城 500MW 高效硅異質(zhì)結(jié)太陽能電池產(chǎn)線設(shè)備采購項目招標(biāo)結(jié)束并開標(biāo)。項目招標(biāo)的發(fā)起方為宣城經(jīng)開區(qū)建設(shè)投資公司，邁為股份、理想萬里暉等 HJT 設(shè)備企業(yè)分別在各項主設(shè)備項目上中標(biāo)。圖表 26. 宣城 500MW 異質(zhì)結(jié)項目設(shè)備中標(biāo)結(jié)構(gòu)中標(biāo)企業(yè)要求產(chǎn)能中標(biāo)金額中標(biāo)企業(yè)要求產(chǎn)能中標(biāo)金額清洗制絨蘇州邁為8,000 片/時備注 1蘇州邁為4,000 片/時備注 1PECVD蘇州邁為8,000 片/時備注 1理想萬里暉4,000 片/時5,495 萬元PVD蘇州邁為8,000 片/時備注 2蘇州邁為5,500 片/時備注

50、 2絲網(wǎng)印刷蘇州邁為4,500 片/時（2 套）備注 1蘇州中辰昊4,500 片/時1,920 萬元備注 1設(shè)備與整線其他附屬設(shè)備合計中標(biāo)金額 1.88億元，備注 2 設(shè)備合計中標(biāo)金額 6,050 萬元，總中標(biāo)金額 3.23 億元主設(shè)備產(chǎn)線 1產(chǎn)線 2資料來源：宣城市公共資源交易中心，HJT 產(chǎn)業(yè)化大幕開啟：除宣城項目招標(biāo)之外，上市公司山煤國際啟動一期 3GW 異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能建設(shè)，嘉興阿特斯技術(shù)研究院正式動工，規(guī)劃 2020 年建設(shè) 250MW 異質(zhì)結(jié)電池中試線。愛康科技長興異質(zhì)結(jié)電池組件項目建設(shè)正在正常推進(jìn)。結(jié)合東方日升、通威股份等上市公司的研發(fā)建設(shè)進(jìn)展，目前國內(nèi)已有超過 10GW 異質(zhì)結(jié)電

51、池新產(chǎn)能逐步投入建設(shè)，HJT 產(chǎn)業(yè)化已拉開大幕。圖表 27. 部分國內(nèi)企業(yè) HJT 投入計劃/進(jìn)度公司計劃/進(jìn)度山煤國際一期 3GW 產(chǎn)能開始建設(shè)東方日升全球首發(fā) 9BB 半片異質(zhì)結(jié)電池組件；中標(biāo) 25MW 領(lǐng)跑者異質(zhì)結(jié)組件訂單；年產(chǎn) 2.5GW 異質(zhì)結(jié)高效太陽能電池與組件生產(chǎn)基地建設(shè)正在有序推進(jìn)金辰股份擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募資不超過 3.8 億元，其中 2.75 億元投向年產(chǎn) 40 臺（套）光伏異質(zhì)結(jié)（HJT）高效電池片用PECVD 設(shè)備項目中利集團(tuán)擬非公開發(fā)行股票募資不超過 15.75 億元，其中 12 億元投向 1GW 高效異質(zhì)結(jié)電池及組件項目，目前一期廠房已建設(shè)完畢愛康科技擬非公開發(fā)

52、行股票募資不超過 17 億元，其中 11.9 億元投向 1.32GW 高效異質(zhì)結(jié)（HJT）光伏電池及組件項目，目前一期廠房已建設(shè)完畢阿特斯在嘉興規(guī)劃建設(shè) 250MW 異質(zhì)結(jié)電池中試線，開發(fā)高效異質(zhì)結(jié)電池和組件產(chǎn)品潤陽悅達(dá)與捷佳偉創(chuàng)簽訂 5GW 異質(zhì)結(jié)電池合作協(xié)議資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，索比光伏網(wǎng)，國產(chǎn)設(shè)備降本加速產(chǎn)業(yè)化，設(shè)備市場空間或超過 600 億元縮短產(chǎn)線投資回收期或為投資方重要訴求：目前 HJT 電池正處于大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的前期，從產(chǎn)業(yè)目前的研發(fā)情況來看，主工藝設(shè)備的技術(shù)突破是 HJT 提效的主要推動力之一，預(yù)計 HJT 產(chǎn)業(yè)化后大概率不易擺脫設(shè)備水平對電池競爭格局的影響。大規(guī)模產(chǎn)

53、業(yè)化后 HJT 電池的產(chǎn)能與價格或在一定程度上與單晶 PERC 電池的變化路徑相仿，即價格可能在初期供需偏緊結(jié)束之后快速下降。在這樣的預(yù)期之下，最大程度地縮短新產(chǎn)線的投資回收期或成為電池片廠商產(chǎn)能投資決策的核心關(guān)注點。整線投資 5 億元/GW 或成“發(fā)令槍”：我們對 HJT 電池產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)度以及產(chǎn)業(yè)化后價格、成本、盈利等各方面進(jìn)行了推演和測算，測算結(jié)果表明在 HJT 產(chǎn)能投資回收期對初始設(shè)備投資額的敏感程度在 5-6 億元/GW 附近出現(xiàn)分段，設(shè)備國產(chǎn)化對 HJT 電池折舊成本的降低不如銀漿等輔材的降本幅度顯著，但其對縮短產(chǎn)能投資回收期的積極影響顯而易見。圖表 28. HJT 電池產(chǎn)能投資回收

54、期測算（年）1614121086420初始設(shè)備投資額（億元/GW） 無貸款 70%貸款22.533.544.555.566.577.58資料來源：PECVD 等主工藝設(shè)備國產(chǎn)化加速推進(jìn)：PECVD 是 HJT 電池生產(chǎn)過程中的核心設(shè)備，其價值量在整條生產(chǎn)線中的占比約 50%-60%。目前梅耶博格與應(yīng)用材料兩家企業(yè)所生產(chǎn)的 PECVD 在成膜質(zhì)量、設(shè)備產(chǎn)能等主要指標(biāo)方面各具優(yōu)勢，但設(shè)備價格相對較高，折算到 GW 產(chǎn)能價格超過 5 億元。因此，通過 PECVD 的國產(chǎn)化以降低設(shè)備價格是 HJT 設(shè)備降本的主要推動力，同時 PVD、清洗制絨、希望印刷等主工藝設(shè)備的國產(chǎn)化對于設(shè)備降本亦有積極作用。國內(nèi)

55、設(shè)備廠商近年來已進(jìn)行了多方面的深入研發(fā)，且已取得了階段性成果。目前理想萬里暉 PECVD設(shè)備已實現(xiàn) 25.11%的 HJT 電池實驗室轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄。邁為股份自主研發(fā)生產(chǎn) PECVD、PVD 與絲網(wǎng)印刷設(shè)備，且已具備提供 HJT 整線解決方案的能力；捷佳偉創(chuàng)已基本完成清洗制絨、RPD 鍍膜、絲網(wǎng)印刷等設(shè)備的研發(fā)并進(jìn)入工藝驗證階段。從近期國內(nèi)企業(yè)取得的研發(fā)進(jìn)展來看，預(yù)計國產(chǎn) PECVD設(shè)備有望在達(dá)到單臺 150-250MW 產(chǎn)能的基礎(chǔ)上將價格水平降低至 3 億元/GW 以下，進(jìn)而有望將整條生產(chǎn)線的設(shè)備投資降低至 5 億元/GW 以下。HJT 設(shè)備 6 年市場空間或超過 600 億元：我們預(yù)計在

56、異質(zhì)結(jié)電池成本進(jìn)入臨界范圍的過程中，在設(shè)備國產(chǎn)化的推動下，HJT 設(shè)備投資有望快速下降至 5 億元/GW 以下，產(chǎn)能投資吸引力的提升有望加速 HJT 電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度并加速對現(xiàn)有技術(shù)路線的替代，行業(yè)產(chǎn)能或復(fù)制近年單晶 PERC 的擴(kuò)張進(jìn)程。我們測算 2020-2025 年新增設(shè)備需求空間有望超過 600 億元，產(chǎn)能投放高峰年份空間有望超過200 億元。圖表 29. HJT 產(chǎn)能規(guī)模與設(shè)備市場空間預(yù)測（GW）250（億元）250200200150150100100505000預(yù)計新增HJT產(chǎn)能（左軸）累計HJT產(chǎn)能（左軸）設(shè)備市場空間（右軸）2020E2021E2022E2023E2024E20

57、25E資料來源：投資建議光伏需求強(qiáng)勢復(fù)蘇，2021-2022 年有望快速增長；預(yù)計 2020 年全球光伏裝機(jī)約 120GW，2021-2022 年需求有望分別達(dá)到 160GW、190GW?？紤]容配比因素，預(yù)計 2020-2022 年全球光伏組件需求有望分別達(dá)到 134GW、180GW、210GW。全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“脫碳”周期，碳中和目標(biāo)引導(dǎo)中長期需求向好。在景氣度持續(xù)的預(yù)期下，硅料環(huán)節(jié)供需格局持續(xù)偏緊，組件環(huán)節(jié)格局有望優(yōu)化。推薦隆基股份、通威股份、東方日升、晶澳科技、愛旭股份、福斯特、福萊特、陽光電源、錦浪科技、林洋能源、正泰電器等，建議關(guān)注天合光能、中信博、美暢股份、固德威等。HJT 電池相對于現(xiàn)有主流光伏電池具備轉(zhuǎn)換效率高、提效空間大、發(fā)電能力強(qiáng)、工藝流程短等多重優(yōu)勢，是電池片環(huán)節(jié)的平臺級技術(shù)，目前產(chǎn)業(yè)化大幕已開啟。我們測算 2020-2025 年新增設(shè)備需求空間有望超過 600 億元，產(chǎn)能投放高峰年份空間有望超過 200 億元。推薦邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、東方日升、通威股份等，建議關(guān)注金辰股份、蘇州固锝、帝科股份等。圖表 30. 光伏指數(shù)（884045.WI）PE- Band4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,