1、跨周期調(diào)節(jié)是在逆周期的基礎(chǔ)上，加入了對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考量，兼顧經(jīng)濟(jì)短期的周期性波動(dòng)與中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問題。包含了防風(fēng)險(xiǎn)政策的跨周期調(diào)節(jié)并沒有消滅經(jīng)濟(jì)周期，反而會(huì)在一定程度上形成經(jīng)濟(jì)的短周期下行壓力，因此跨周期的政策設(shè)計(jì)需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化拿捏穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。在下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加的情況下，政策或?qū)⒅饾u回到寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的軌道。 跨周期和逆周期有何不同？“跨周期調(diào)節(jié)”是“逆周期調(diào)節(jié)”的升級(jí)版，二者所表達(dá)的宏觀調(diào)控理念存在一定的差異?！澳嬷芷谡{(diào)節(jié)”更強(qiáng)調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)時(shí)對(duì)沖，即在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)采取擴(kuò)張性的宏觀政策，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)采取緊縮性的宏觀政策。而“跨周期調(diào)節(jié)”是在“逆周期調(diào)節(jié)”的

2、基礎(chǔ)上，加入了對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考量，兼顧經(jīng)濟(jì)短期的周期性波動(dòng)與中長(zhǎng)期 的結(jié)構(gòu)性問題，眼光更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，政策更加靈活，增強(qiáng)宏觀政策的前瞻性、精準(zhǔn)性、連續(xù) 性和穩(wěn)定性。相比于逆周期調(diào)節(jié)政策作用于總量的調(diào)節(jié)，跨周期調(diào)節(jié)更關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題，著重提升經(jīng)濟(jì)的潛在增速，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提升要素的使用效率來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的 中長(zhǎng)期優(yōu)化。宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)可以有效地彌補(bǔ)逆周期調(diào)節(jié)的短板，減少過(guò)度的逆周期調(diào)節(jié)政策帶來(lái)的“后遺癥”，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡。跨周期的政策設(shè)計(jì)，在一定程度上借鑒了 2008 年金融危機(jī)以來(lái)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期過(guò)度逆周期刺激導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的問題。當(dāng)前宏觀調(diào)控的特殊性在于，除了有短期因素引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波

3、動(dòng)外，還有多種長(zhǎng)期力量交錯(cuò)：以中美爭(zhēng)端為典型的國(guó)際格局調(diào)整，以新冠肺炎疫情為代表的長(zhǎng)期疫情影響，以我國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型為代表的社會(huì)轉(zhuǎn)型期?？缰芷谡{(diào)節(jié)能夠根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化為中長(zhǎng)期留出合理的政策空間儲(chǔ)備，避免因過(guò)分關(guān)注對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的調(diào)整，而忽視了中長(zhǎng)期政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控的高質(zhì)量發(fā)展。表 1：中央會(huì)議對(duì)跨周期、逆周期表述梳理時(shí)間會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷周期表述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然存在不少困難和問2019.4中央政治局會(huì)議2019.7中央政治局會(huì)議題，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu) 性、體制性的。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

4、，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)適度實(shí)施宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間適時(shí)適度實(shí)施宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，有力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。2019.12中央政治局會(huì)議穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)效性，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具。沒有變。2019.12必須科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的節(jié)力度，增強(qiáng)微觀主體活力，把供給中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基本趨勢(shì)沒有改變。側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線貫穿于宏觀調(diào)控全過(guò)程2020.7經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐月好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定轉(zhuǎn)，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯好于預(yù)性不確定性較大，我們遇到的

5、很多問中央政治局會(huì)議提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有期，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)扎實(shí)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智題是中長(zhǎng)期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識(shí)，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為時(shí)間會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷周期表述2020.112021.7中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)能化轉(zhuǎn)型明顯加快，改革開放繼續(xù)深化，人民生活得到有力保 障。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化。我國(guó)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，同時(shí)我國(guó)發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革任務(wù)仍然艱巨。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、符

6、合預(yù)期，就業(yè)形勢(shì)向好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。但國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定不穩(wěn)定因素較 多，特別是大宗商品價(jià)格大幅上漲抬升企業(yè)成本，中小微企業(yè)困難較大。當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，建立疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作中長(zhǎng)期協(xié)調(diào)機(jī)制，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略方向，更多依靠科技創(chuàng) 新，完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào) 節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，提高逆周期調(diào)節(jié)能 力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量平衡、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)外均衡。要落實(shí)把握新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的要求，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，立足當(dāng)前，著眼

7、長(zhǎng)遠(yuǎn)，做好跨周期調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)好可能發(fā)生的周期性風(fēng)險(xiǎn)，大力推進(jìn)改革開放，在發(fā)展中保障和改善民生，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，確保完成全年發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，2021.7中央政治局會(huì)議部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，應(yīng)當(dāng)注重長(zhǎng)短結(jié)合，適時(shí)地運(yùn)用跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)的方法。當(dāng)經(jīng)濟(jì)短期遇到突發(fā)事件的較強(qiáng)沖擊，下行壓力非常大，或者反過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)顯著過(guò)熱時(shí)，會(huì)更多地講“逆周期調(diào)節(jié)”。以 2020 年上半年國(guó)內(nèi)疫情壓力最大的

8、時(shí)期為例，不論是財(cái)政部還是央行的對(duì)外表態(tài)，使用較多的表述仍然是“逆周期調(diào)節(jié)”。在經(jīng)濟(jì)上行或者下行壓力可控的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”，著眼中長(zhǎng)期，做好前瞻判斷和預(yù)調(diào)微調(diào)。今年上半年體現(xiàn)的就是“跨周期調(diào)節(jié)”的思路：在經(jīng)濟(jì)尚未回到潛在增速水平時(shí)，宏觀政策強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”；在經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭向好的情況下，宏觀政策開始由穩(wěn)增長(zhǎng)向穩(wěn)定宏觀杠桿率、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向傾斜。 跨周期政策與經(jīng)濟(jì)的化學(xué)反應(yīng)“跨周期”政策與經(jīng)濟(jì)的雙向關(guān)系把跨周期調(diào)節(jié)對(duì)應(yīng)到具體政策，可以將政策簡(jiǎn)單分為逆周期政策和中長(zhǎng)期政策來(lái)看。我們把近年來(lái)比較重要的財(cái)政和貨幣政策歸為以下幾類政策。對(duì)于財(cái)政政策而言，減稅降費(fèi)和財(cái)政預(yù)算內(nèi)的投資，是典型的

9、逆周期政策，跟隨經(jīng)濟(jì)周期反向波動(dòng)，而民生和社 會(huì)保障支出，是中長(zhǎng)期的財(cái)政政策方向；對(duì)于貨幣政策而言，增強(qiáng)金融向?qū)嶓w的傳導(dǎo)效 率，尤其是民營(yíng)、中小微企業(yè)和制造業(yè)，一直以來(lái)都是貨幣政策長(zhǎng)期支持的方向。單純 的中長(zhǎng)期政策和逆周期政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響非常直接：中長(zhǎng)期的政策能夠改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化收入分配，推動(dòng)更高質(zhì)量的發(fā)展，增大經(jīng)濟(jì)的；逆周期政策有助于平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，降低經(jīng)濟(jì)的。二者都是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向好的方向發(fā)展。但是，跨周期調(diào)節(jié)真正的難點(diǎn)和核心在于如何把握“防風(fēng)險(xiǎn)”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”的平衡。除了單純的中長(zhǎng)期政策和逆周期政策之外，還有一類政策防風(fēng)險(xiǎn)政策，它既是中長(zhǎng)期的問題，又具備周期性特征，它們的存在增加了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)

10、性。防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)分別是財(cái)政和貨幣政策重要的中長(zhǎng)期目標(biāo)，但由于這兩個(gè)目標(biāo)與城投、地產(chǎn)高度耦合在一起，導(dǎo)致其同時(shí)具備周期性波動(dòng)的特征。以城投為例，去年新冠疫情沖擊下，本就處于尋底過(guò)程的經(jīng)濟(jì)增速受到進(jìn)一步壓制，2020 年一季度GDP 增速-6.8%也創(chuàng)造了歷史新低。在此背景下，逆周期調(diào)節(jié)的優(yōu)先級(jí)明顯提升，中長(zhǎng)期緩解政府隱性債務(wù)壓力的目標(biāo)不得不退居其次。經(jīng)歷了半年多的逆周期調(diào)控之后，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下降的同時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻進(jìn)一步積累。圖 1：“跨周期”政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響路徑資料來(lái)源： 注：綠框代表更偏中長(zhǎng)期的政策目標(biāo)，紅框代表相對(duì)偏周期性的政策目標(biāo)，而防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)既是中長(zhǎng)

11、期問題，又具備一定的周期性。以防風(fēng)險(xiǎn)政策為重要組成部分的跨周期調(diào)節(jié)并不能消除經(jīng)濟(jì)周期，防風(fēng)險(xiǎn)政策反而有可能加劇周期波動(dòng)。2020 年底，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著修復(fù)，今年上半年廣義財(cái)政再度把防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)放到首位。但是，由于城投、地產(chǎn)的體量在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比較高，牽涉的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)多如牛毛，約束地產(chǎn)和城投的政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也逐漸顯現(xiàn)：小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資顯著下滑，未來(lái)經(jīng)濟(jì)面臨周期性的下行壓力。這種周期性的壓力，可能會(huì)進(jìn)一步觸發(fā)政策的修正和調(diào)整。在這種情況下，可能會(huì)形成這樣一個(gè)循環(huán)：經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候政策傾向于去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致一段時(shí)間后經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。此時(shí)，政策又會(huì)提高穩(wěn)增長(zhǎng)的權(quán)重

12、，緩和經(jīng)濟(jì)下行的壓力。這種現(xiàn)象過(guò)去一直存在，現(xiàn)在可能也不會(huì)馬上消失，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的切換并非一蹴而就，轉(zhuǎn)型過(guò)程中要想“穩(wěn)增長(zhǎng)”，難免會(huì)有一定的路徑依賴。跨周期調(diào)節(jié)實(shí)例：從逆周期到跨周期貨幣政策的拐點(diǎn)：銀行間流動(dòng)性的拐點(diǎn)出現(xiàn)在去年二季度，信貸增速快速下滑出現(xiàn)在今年一季度?！澳嬷芷凇币恢币詠?lái)都是貨幣政策的高頻詞匯，包括 MPA 考核的逆周期特征、對(duì)跨境融資和資本流動(dòng)的逆周期調(diào)節(jié)等等，近年來(lái)密集的把“逆周期”用在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，是從 2018 年開始的。2018 年-2019 年，中國(guó) GDP 增速再次進(jìn)入到下行較快的階段，2020 年上半年又遭遇疫情沖擊，貨幣政策一直處在寬松周期當(dāng)中。

13、轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在 2020 年二季度。2020 年上半年，以一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告為代表的一系列表態(tài)多為“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”，而二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，相關(guān)的表述變?yōu)椤巴晟瓶缰芷谠O(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”。與“逆周期”到“跨周期”的表述相對(duì)應(yīng)，短端市場(chǎng)利率逐漸回升至政策利率附近?！翱缰芷凇币馕吨泿耪咦顚捤傻臅r(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但是信貸政策仍然保持了足夠的力度，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。圖 2：廣義和狹義流動(dòng)性映射出貨幣政策的“跨周期調(diào)節(jié)”（%，%）14.013.513.012.512.011.511.010.510.0社會(huì)融資規(guī)模存量:同

14、比R007:MA20跨周期逆周期2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.02019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01資料來(lái)源：Wind， 注：社融數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的日期設(shè)置為當(dāng)月月末財(cái)政的拐點(diǎn)出現(xiàn)在去年四季度，“跨周期”表述過(guò)后，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)成為主旋律。由于疫情防控的約束，財(cái)政自去年二季度才開始逐漸發(fā)力。二季度和三季度的相關(guān)表述 多為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在 11 月，中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì) 發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議中提到“搞好跨周期政策設(shè)計(jì)”， 隨后的 2020

15、年底的全國(guó)財(cái)政工作視頻會(huì)議中，財(cái)政的相關(guān)表述變?yōu)椤案倪M(jìn)財(cái)政宏觀調(diào)控，加強(qiáng)跨周期設(shè)計(jì)和逆周期調(diào)節(jié)”。從狹義的公共財(cái)政支出和廣義的基建支出來(lái)看，去年四 季度是財(cái)政支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，今年以來(lái)的財(cái)政支出，尤其是公共財(cái)政支出的下降是比較顯 著的。再加上一系列的城投監(jiān)管文件，“跨周期”表述之后，廣義財(cái)政的去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn) 特征體現(xiàn)得淋漓盡致。圖 3：公共財(cái)政支出和基建投資增速映射出廣義財(cái)政的“跨周期調(diào)節(jié)”（%）公共財(cái)政支出增速基建投資增速跨周期逆周期20151050-5-10-15-202019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12

16、 2021-03 2021-06資料來(lái)源：Wind， 注：2021 年增速經(jīng)過(guò)以 2019 年同期為基數(shù)的幾何平均處理去杠桿壓力下，下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或?qū)②吶?。去年四季度超越潛在?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的高GDP 增速可能是觸發(fā)宏觀政策從穩(wěn)增長(zhǎng)向去杠桿轉(zhuǎn)變的重要原因，但上半年GDP 增速并沒有達(dá)到預(yù)期，兩年平均僅 5.3%。結(jié)構(gòu)上看，監(jiān)管高壓下地產(chǎn)投資進(jìn)入下行周期，基建投資也上行乏力。再加上出口可能面臨周期性的壓力，消費(fèi)可能受到疫情持續(xù)擾動(dòng)，中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和年輕人就業(yè)狀況也不容樂觀，年底到明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎面臨不少困難。盡管這些困難和問題不都是防風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策造成的，但似乎又到了城投或地產(chǎn)適度承擔(dān)一部分逆周

17、期責(zé)任的時(shí)候。圖 4：今年實(shí)際 GDP 增速低于去年四季度（%）圖 5：三大投資增速均面臨一定下行壓力（%）GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比86420-2-4-6-8151050-5-10-15-20-25-30-35房地產(chǎn)制造業(yè)基建2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07資料來(lái)源：Wind， 注：2021 年增速經(jīng)過(guò)以 2019 年同期為基數(shù)的幾何平均處理資料來(lái)源：Wind， 注：2021 年增速經(jīng)過(guò)以 2019 年同期為基數(shù)的幾何

18、平均處理下半年跨周期的政策設(shè)計(jì)，或?qū)⒏鶕?jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間拿捏新的平衡。近期一系列重要會(huì)議的表態(tài)開始向穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用傾斜：7 月 30 日的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。8 月 16 日的國(guó)常會(huì)要求“各地區(qū)各部門要密切跟蹤經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化，優(yōu)化政策組合。促進(jìn)消費(fèi)穩(wěn)定恢復(fù)增長(zhǎng)，用好地方政府專項(xiàng)債帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資”。8 月 17 日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要夯實(shí)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好勢(shì)頭，以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，防止在處置其他

19、領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險(xiǎn)”。預(yù)計(jì)下半年政府或?qū)⒅匦履媚蟆胺€(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”之間的權(quán)重。 結(jié)論下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加，政策或?qū)⒅饾u回到寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的軌道。包含了防風(fēng)險(xiǎn)政策的跨周期政策并沒有消滅經(jīng)濟(jì)周期，防風(fēng)險(xiǎn)政策會(huì)在一定程度上造成經(jīng)濟(jì)的短周期下行壓力，因此跨周期的政策設(shè)計(jì)需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化拿捏穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況再看，結(jié)構(gòu)性壓力和周期性壓力并存，近期的幾個(gè)重要會(huì)議再提跨周期，強(qiáng)調(diào)做好今明兩年宏觀政策銜接，形成“實(shí)物工作量”，以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等，并且或?qū)⒅匦履媚蟆胺€(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”之間的權(quán)重。 資金面市場(chǎng)回顧2021 年 8 月 18 日

20、，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌不一，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了-23.50bps、-9.69bps、13.45bps、7.40bps 和-4.22bps 至 1.72%、 2.01%、2.25%、2.29%和 2.26%。國(guó)債到期收益率漲跌不一，1 年、3 年、5 年、10 年 分別變動(dòng) 0.88bp、-2.85bp、-2.98bps、-3.25bps 至 2.23%、2.56%、2.70%、2.85%。8 月 18 日上證綜指上漲 1.11%至 3485.29，深證成指上漲 0.72%至 14454.11，創(chuàng)業(yè)板指上 漲 0.75%至 3248.37。央行公告稱，

21、為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8 月18 日以利率招標(biāo)方式開展了100億元 7 天期逆回購(gòu)操作。今日央行公開市場(chǎng)開展 100 億元逆回購(gòu)操作，有 100 億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性完全對(duì)沖。【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 12 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0累計(jì)增加 16010.66 億元，外匯占款累計(jì)下降 8117.16 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 9868.66億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和

22、稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 6：2019 年 8 月 18 日至 2021 年 8 月 18 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）降準(zhǔn)7天逆回購(gòu)7天逆回購(gòu)到期14天逆回購(gòu)14天逆回購(gòu)到期28天逆回購(gòu)28天逆回購(gòu)到期63天逆回購(gòu)63天逆回購(gòu)到期3月MLF投放2月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存3月MLF到期到期 3月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存6月MLF投放到期 6月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到6月MLF到期期 9月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1年MLF投放到期 1月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1年MLF到期2月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1年TMLF投放3月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1年TMLF到期6月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1月國(guó)

23、庫(kù)現(xiàn)金定存到期9月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存150001000050000-5000-100002019/8/182019/9/182019/10/182019/11/182019/12/182020/1/182020/2/182020/3/182020/4/182020/5/182020/6/182020/7/182020/8/182020/9/182020/10/182020/11/182020/12/182021/1/182021/2/182021/3/182021/4/182021/5/182021/6/182021/7/182021/8/18-15000資料來(lái)源：Wind，圖 7：2017 年 1

24、 月 1 日至 2021 年 8 月 18 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）921787.3降準(zhǔn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存 TMLF投放MLFSLF63d逆回購(gòu)859487.73M0增加財(cái)政存款增加國(guó)庫(kù)定存到期 TMLF到期外匯占款減少M(fèi)LF到期SLF到期63d逆回購(gòu)到期28d逆回購(gòu)28d逆回購(gòu)到期14d逆回購(gòu)14d逆回購(gòu)到期7d逆回購(gòu)7d逆回購(gòu)到期7d逆回購(gòu)7d逆回購(gòu)到期10000009000008000007000006000005000004000003000002000001000000流動(dòng)性增量流動(dòng)性減量資料來(lái)源：Wind，圖 7：2021 年 8 月 18 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于前一日值

25、變化百分比1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80% 資料來(lái)源：Wind， 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧8 月 18 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 400.78 點(diǎn)，日上漲 0.40，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1631.86 點(diǎn)，日上漲 0.76，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1371.87 點(diǎn)，日上漲 0.91；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格 139.42 元，平均平價(jià)為 108.92 元。今日金博轉(zhuǎn)債上市（118001.SH），新泉轉(zhuǎn)債退市（113509.SH）。375 支上市交易可轉(zhuǎn)債，除英科轉(zhuǎn)債、道氏轉(zhuǎn)債和賽意轉(zhuǎn)債停牌，252 支上漲，1

26、支橫盤，119 支下跌。其中金博轉(zhuǎn)債（32.13)、美聯(lián)轉(zhuǎn)債（18.77）和北方轉(zhuǎn)債（13.14）領(lǐng)漲，華鈺轉(zhuǎn)債（-28.28）、鼎勝轉(zhuǎn)債（-6.96）和明泰轉(zhuǎn)債（-6.92）領(lǐng)跌。370 支可轉(zhuǎn)債正股，240 支上漲，13 支橫盤，117 支下跌。其中美聯(lián)新材（19.96）、新疆交建（10.04)和北方國(guó)際（10.00）領(lǐng)漲，海波重科（-11.54）、通光線纜（-8.02）和明泰鋁業(yè)（-7.79）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分化和波動(dòng)延續(xù)了過(guò)去月余的狀態(tài)，市場(chǎng)熱點(diǎn)和主題投資持續(xù)升溫，部分熱門賽道標(biāo)的呈現(xiàn)出了不俗的彈性。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征進(jìn)入了較為極致的階段，我們監(jiān)測(cè)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒指標(biāo)也在

27、上周末提示了過(guò)熱的可能，當(dāng)前階段從短期視角看此時(shí)配置轉(zhuǎn)入均衡的意義更為突出，一方面在熱門方向轉(zhuǎn)入配置估值或價(jià)格較低的標(biāo)的，另一方面在方向選擇上也需做出一定的分散，可以兼具關(guān)注前期表現(xiàn)疲軟但景氣度依舊較高的板塊。隨著疫情的再次發(fā)酵，全球再次面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，商品價(jià)格的壓力開始增大，當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)與商品價(jià)格的走勢(shì)密切相關(guān)，當(dāng)前我們僅推薦保留少部分需求景氣持續(xù)、供給端約束較強(qiáng)、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高的個(gè)券。前期我們已經(jīng)建議增加在消費(fèi)方向的布局力度，當(dāng)前從均衡的角度更加值得重視這一方向。這一部分倉(cāng)位可以填補(bǔ)部分回落的周期倉(cāng)位。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的回落，近期調(diào)整頗多的消費(fèi)板塊可能會(huì)再次展現(xiàn)出穩(wěn)健的特性，雖然疫情

28、構(gòu)成了一定的擾動(dòng)，但消費(fèi)中存在不少景氣度持續(xù)的方向，部分標(biāo)的也創(chuàng)出了新高，建議投資者對(duì)這一方向增加關(guān)注。同時(shí)從均衡和景氣度相結(jié)合的角度而言，銀行與公用事業(yè)方向也值得增加關(guān)注。對(duì)于過(guò)去數(shù)月重點(diǎn)推薦的成長(zhǎng)制造方向，也是當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)所在，我們建議 在配置角度進(jìn)一步挖掘低估值的二線標(biāo)的。近期龍頭標(biāo)的在情緒的推動(dòng)下溢價(jià)率走闊明 顯，其性價(jià)比正在快速削弱進(jìn)一步追高的意義有限。主要邏輯方向建議從國(guó)產(chǎn)替代與技 術(shù)升級(jí)兩大角度去考察，重點(diǎn)關(guān)注軍工、半導(dǎo)體、汽車零部件、風(fēng)電、光伏、醫(yī)藥工業(yè)、通信等板塊。但當(dāng)前的重點(diǎn)是均衡持倉(cāng)的選擇，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 3、精達(dá)轉(zhuǎn)債、彤程（飛

29、凱）轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債（星源轉(zhuǎn) 2）、林洋轉(zhuǎn)債、比音（仙樂）轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)汽轉(zhuǎn)債、嘉元轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注蘇銀轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、天壕轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債、天能（福能）轉(zhuǎn)債、潤(rùn)建（朗科）轉(zhuǎn)債、三花轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn) 2。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 2：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）000001.SH上證指數(shù)3,485.291.115,354.63399001.SZ深證成指14,454.110.726,616.95399300.SZ滬深 3004,894.241.173,95

30、7.92代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）399005.SZ中小板指9,333.890.57773.81399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指3,248.370.752,835.75000016.SH上證 503,190.551.291,195.33每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）非銀行金融(中信)5.68消費(fèi)者服務(wù)(中信)-1.76綜合金融(中信)4.99食品飲料(中信)-0.28銀行(中信)3.49輕工制造(中信)-0.18國(guó)防軍工(中信)2.31煤炭(中信)-0.17綜合(中信)1.78汽車(中信)-0.16資料來(lái)源：Wind，表 3：行業(yè)漲跌幅榜名稱日漲跌幅（%）名

31、稱日漲跌幅（%）大盤價(jià)值2.68大盤成長(zhǎng)0.30中盤價(jià)值1.10中盤成長(zhǎng)-0.03小盤價(jià)值0.75小盤成長(zhǎng)0.21資料來(lái)源：Wind，表 4：規(guī)模風(fēng)格指數(shù)漲跌幅資料來(lái)源：Wind， 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)400.780.40等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,631.860.76可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)1,371.870.91資料來(lái)源：Wind，表 6：可轉(zhuǎn)債個(gè)券漲跌幅情況118001.SH金博轉(zhuǎn)債132.1332.13萬(wàn)）180.23123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債152.0318.772,426.95127014.SZ北方轉(zhuǎn)債127.0013.141,339.59128103.SZ同德

32、轉(zhuǎn)債199.787.411,308.83128132.SZ交建轉(zhuǎn)債109.007.391,028.40128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債150.406.892,336.30128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債152.646.761,953.48123086.SZ海蘭轉(zhuǎn)債147.106.592,748.17123084.SZ高瀾轉(zhuǎn)債149.945.931,467.61123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債325.505.46740.63123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債202.004.994,169.86123060.SZ蘇試轉(zhuǎn)債148.504.87136.52123043.SZ正元轉(zhuǎn)債158.004.771,342.2111352

33、5.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債142.654.71409.39名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百113024.SH核建轉(zhuǎn)債109.484.19萬(wàn)）300.73123112.SZ萬(wàn)訊轉(zhuǎn)債129.693.8389.10128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債162.273.36441.25127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債109.083.20121.12128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債394.003.14723.85128048.SZ張行轉(zhuǎn)債119.303.0289.29123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債117.102.991,019.44113561.SH正裕轉(zhuǎn)債114.632.7725.621

34、10043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債118.112.7085.20123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債109.802.6841.06113593.SH滬工轉(zhuǎn)債128.872.57121.95113582.SH火炬轉(zhuǎn)債359.072.56330.76127035.SZ濮耐轉(zhuǎn)債121.012.5514.32123111.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 3158.022.542,632.65127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債121.992.51280.03113047.SHN 旗濱轉(zhuǎn)176.492.46265.05128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債185.232.45479.46123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債377.082.416,067.11113605.S

35、H大參轉(zhuǎn)債115.592.3559.30123062.SZ三超轉(zhuǎn)債118.002.2725.15128144.SZ利民轉(zhuǎn)債113.002.2541.41128107.SZ交科轉(zhuǎn)債114.902.2242.07113572.SH三祥轉(zhuǎn)債158.412.06176.19113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債116.172.02149.15110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債200.171.98502.28111000.SH起帆轉(zhuǎn)債122.971.9518.93123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債112.741.9413.32113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債114.801.8923.97128116.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債104.341.8760

36、.81123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債122.621.7479.32113039.SH嘉澤轉(zhuǎn)債126.591.6947.45113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債110.561.6716.44113621.SH彤程轉(zhuǎn)債171.521.67557.81113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債146.351.6444.04110075.SH南航轉(zhuǎn)債121.861.6363.84123098.SZ一品轉(zhuǎn)債149.701.63490.36123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債251.131.62728.89110060.SH天路轉(zhuǎn)債116.951.568.56113050.SH南銀轉(zhuǎn)債116.261.55113.54128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債8

37、5.001.5325.92113626.SH伯特轉(zhuǎn)債140.131.5246.82127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債116.001.51172.12128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債101.351.50142.86123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債116.401.4822.90127025.SZ冀東轉(zhuǎn)債117.001.4736.14名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百110067.SH華安轉(zhuǎn)債110.091.45萬(wàn)）119.13113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債111.121.421.96123097.SZ美力轉(zhuǎn)債122.201.4115.86123075.SZ貝斯轉(zhuǎn)債122.101.418.59128057.SZ博彥

38、轉(zhuǎn)債124.001.3914.20110073.SH國(guó)投轉(zhuǎn)債110.241.38181.26127038.SZ國(guó)微轉(zhuǎn)債169.881.33238.26113595.SH花王轉(zhuǎn)債88.451.338.35110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債124.151.32206.14123028.SZ清水轉(zhuǎn)債106.121.2922.27113036.SH寧建轉(zhuǎn)債105.161.284.17113608.SH威派轉(zhuǎn)債114.601.2617.63128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債125.551.25503.80123109.SZ昌紅轉(zhuǎn)債125.101.2136.64113505.SH杭電轉(zhuǎn)債108.101.2023.6912

39、8034.SZ江銀轉(zhuǎn)債107.501.2037.80113043.SH財(cái)通轉(zhuǎn)債110.071.20100.43113046.SH金田轉(zhuǎn)債108.701.1622.38110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債106.281.1513.33123101.SZ拓斯轉(zhuǎn)債113.991.134.63128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債117.401.123.24113599.SH嘉友轉(zhuǎn)債112.301.1124.37113567.SH君禾轉(zhuǎn)債111.901.104.94128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債108.741.0914.89128145.SZ日豐轉(zhuǎn)債117.051.083.86123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債133.401.0619

40、5.20110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債117.851.0428.09123069.SZ金諾轉(zhuǎn)債165.161.02466.83113603.SH東纜轉(zhuǎn)債125.051.0137.53123061.SZ航新轉(zhuǎn)債133.490.99416.36113026.SH核能轉(zhuǎn)債112.740.9760.79123114.SZ三角轉(zhuǎn)債165.410.96241.29128125.SZ華陽(yáng)轉(zhuǎn)債104.050.957.14127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債110.730.9447.10127033.SZ中裝轉(zhuǎn) 2106.060.9217.35123105.SZ拓爾轉(zhuǎn)債119.260.8910.79128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債

41、114.000.8940.21123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債115.000.8873.31113596.SH城地轉(zhuǎn)債93.260.8713.80127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn) 2105.400.862.42110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債107.520.858.92128133.SZ奇正轉(zhuǎn)債116.250.856.23123074.SZ隆利轉(zhuǎn)債155.300.84234.02128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債112.320.843.14113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債104.670.835.84名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債103.690.83萬(wàn)）2.95113051.SH節(jié)能轉(zhuǎn)債12

42、6.350.8084.29128040.SZ華通轉(zhuǎn)債111.270.7910.49128078.SZ太極轉(zhuǎn)債123.000.779.23123118.SZ惠城轉(zhuǎn)債116.640.779.33128049.SZ華源轉(zhuǎn)債104.290.761.36128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債107.160.7349.62113542.SH好客轉(zhuǎn)債110.200.731.30123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債138.880.7347.19113574.SH華體轉(zhuǎn)債110.990.727.78123010.SZ博世轉(zhuǎn)債106.000.705.04128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債105.600.702.93128120.SZ聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債1

43、07.890.701.19123088.SZ威唐轉(zhuǎn)債109.100.695.97128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債359.000.68323.03128069.SZ華森轉(zhuǎn)債106.970.681.82123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債119.300.6812.43127012.SZ招路轉(zhuǎn)債108.000.6718.67128137.SZ潔美轉(zhuǎn)債133.380.6610.01113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債118.150.666.32113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債96.360.666.06113536.SH三星轉(zhuǎn)債116.760.665.31127017.SZ萬(wàn)青轉(zhuǎn)債119.190.6324.19128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)

44、債127.400.6317.60128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債112.200.636.76128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債113.450.624.34127030.SZ盛虹轉(zhuǎn)債197.000.61244.33110048.SH福能轉(zhuǎn)債170.300.6188.56123083.SZ朗新轉(zhuǎn)債132.670.6023.37113578.SH全筑轉(zhuǎn)債103.190.598.27127036.SZ三花轉(zhuǎn)債136.800.5943.81113619.SH世運(yùn)轉(zhuǎn)債107.100.577.15123117.SZ健帆轉(zhuǎn)債116.460.578.04128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債128.640.5725.70128021.S

45、Z兄弟轉(zhuǎn)債106.600.562.77128025.SZ特一轉(zhuǎn)債113.300.5310.65127019.SZ國(guó)城轉(zhuǎn)債97.290.5219.78128134.SZ鴻路轉(zhuǎn)債137.610.5299.01128015.SZ久其轉(zhuǎn)債103.000.5122.44127041.SZN 弘亞轉(zhuǎn)121.200.5030.54123082.SZ北陸轉(zhuǎn)債113.300.4912.56110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債128.820.4816.11123065.SZ寶萊轉(zhuǎn)債110.590.465.79128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債105.400.4619.22127037.SZ銀輪轉(zhuǎn)債134.110.4614.61名稱

46、簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債102.860.46萬(wàn)）13.84128083.SZ新北轉(zhuǎn)債105.260.459.18113011.SH光大轉(zhuǎn)債113.450.44214.00128070.SZ智能轉(zhuǎn)債113.500.4413.89113609.SH永安轉(zhuǎn)債119.770.4497.36123092.SZ天壕轉(zhuǎn)債141.250.4421.08128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債103.250.444.79113530.SH大豐轉(zhuǎn)債106.820.415.08113584.SH家悅轉(zhuǎn)債100.520.402.49113588.SH潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債107.900.391.61110

47、076.SH華海轉(zhuǎn)債105.930.396.73113014.SH林洋轉(zhuǎn)債124.990.39356.84113591.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債105.330.3811.78128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債111.420.388.62123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債108.300.3739.18123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債139.040.3728.52128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債103.400.374.04110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債118.250.36223.13113576.SH起步轉(zhuǎn)債93.760.348.33113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債114.530.343.03113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債103.400.3439.8

48、3110080.SH東湖轉(zhuǎn)債107.060.3412.00123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債103.100.346.16123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債110.000.341.89110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債125.800.3340.56113612.SH永冠轉(zhuǎn)債136.380.33159.49128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債97.460.327.71123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債104.650.3230.21113568.SH新春轉(zhuǎn)債156.150.31134.20113044.SH大秦轉(zhuǎn)債103.410.30250.47127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債102.050.2910.68127003.SZ海印轉(zhuǎn)債106.870

49、.296.92113577.SH春秋轉(zhuǎn)債126.440.295.53128113.SZ比音轉(zhuǎn)債180.000.28123.77113566.SH翔港轉(zhuǎn)債110.440.270.83113545.SH金能轉(zhuǎn)債195.480.27304.23110064.SH建工轉(zhuǎn)債103.950.2722.13128128.SZ齊翔轉(zhuǎn) 2160.000.2659.57113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債121.800.263.83123090.SZ三諾轉(zhuǎn)債118.810.264.46113016.SH小康轉(zhuǎn)債344.160.26418.05128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債132.530.2668.87128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債

50、130.830.269.10127034.SZ綠茵轉(zhuǎn)債104.170.267.77128127.SZ文科轉(zhuǎn)債97.350.2517.22名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債109.370.25萬(wàn)）7.22110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債102.720.2418.49113601.SH塞力轉(zhuǎn)債103.010.246.97113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債109.630.238.32113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債109.940.231.94128039.SZ三力轉(zhuǎn)債110.900.238.48110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債113.960.223.78110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債116.57

51、0.2121.57128142.SZ新乳轉(zhuǎn)債116.750.214.66113042.SH上銀轉(zhuǎn)債103.280.21140.49110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債104.300.21196.81123106.SZ正丹轉(zhuǎn)債122.150.2122.26123071.SZ天能轉(zhuǎn)債137.600.20148.43113604.SH多倫轉(zhuǎn)債106.710.208.21113600.SH新星轉(zhuǎn)債106.760.2017.00128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債102.530.198.29123096.SZ思創(chuàng)轉(zhuǎn)債109.300.193.81123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債125.230.1861.59113624.SH正川轉(zhuǎn)

52、債105.230.1811.84127029.SZ中鋼轉(zhuǎn)債158.200.18416.06110056.SH亨通轉(zhuǎn)債109.790.174.93113017.SH吉視轉(zhuǎn)債99.360.1712.34128138.SZ僑銀轉(zhuǎn)債107.200.1715.93128071.SZ合興轉(zhuǎn)債107.780.172.29113620.SH傲農(nóng)轉(zhuǎn)債105.460.158.78113021.SH中信轉(zhuǎn)債107.170.1575.64110077.SH洪城轉(zhuǎn)債127.570.1541.37123115.SZ捷捷轉(zhuǎn)債136.700.1577.06128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債119.950.1323.41123053.

53、SZ寶通轉(zhuǎn)債105.400.123.80123039.SZ開潤(rùn)轉(zhuǎn)債107.250.122.51128139.SZ祥鑫轉(zhuǎn)債103.820.122.99113616.SH韋爾轉(zhuǎn)債149.420.11137.99128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債105.500.1163.11113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債99.200.115.96110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債108.270.1112.30113597.SH佳力轉(zhuǎn)債110.560.1011.88110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債94.520.1044.46128131.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn) 2109.750.091.61127031.SZ洋豐轉(zhuǎn)債129.100.08124.65113

54、573.SH縱橫轉(zhuǎn)債106.060.082.95128136.SZ立訊轉(zhuǎn)債116.380.0716.24128135.SZ洽洽轉(zhuǎn)債116.480.074.93123054.SZ思特轉(zhuǎn)債131.800.06254.83128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債177.000.0578.21名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百113579.SH健友轉(zhuǎn)債123.280.05萬(wàn)）3.58127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2136.000.0488.59127028.SZ英特轉(zhuǎn)債108.280.045.81110034.SH九州轉(zhuǎn)債109.890.0418.38113594.SH淳中轉(zhuǎn)債110.160.042.53127

55、039.SZ北港轉(zhuǎn)債113.400.0416.00123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債349.900.03227.17128141.SZ旺能轉(zhuǎn)債118.480.0315.89127020.SZ中金轉(zhuǎn)債120.750.02180.45123116.SZ萬(wàn)興轉(zhuǎn)債121.000.027.06123089.SZ九洲轉(zhuǎn) 2166.230.02291.80127015.SZ希望轉(zhuǎn)債108.400.006.85128030.SZ天康轉(zhuǎn)債233.890.0021.12128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債108.500.003.23127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債101.02-0.015.05128074.SZ游族轉(zhuǎn)債105.91-0.

56、0211.95123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債559.30-0.04863.75123108.SZ樂普轉(zhuǎn) 2120.00-0.0411.17123077.SZ漢得轉(zhuǎn)債108.30-0.0419.17127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債167.30-0.0643.85123081.SZ精研轉(zhuǎn)債105.18-0.061.81123076.SZ強(qiáng)力轉(zhuǎn)債107.72-0.089.99113625.SH江山轉(zhuǎn)債119.04-0.1049.97123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債109.10-0.131.56113033.SH利群轉(zhuǎn)債104.97-0.1318.98110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債107.04-0.151.4111006

57、2.SH烽火轉(zhuǎn)債110.80-0.1512.48128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債132.30-0.1530.64128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債112.32-0.166.72123104.SZ衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債118.98-0.1813.89128105.SZ長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債105.91-0.194.04128143.SZ鋒龍轉(zhuǎn)債114.76-0.207.86127027.SZ靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債109.00-0.2150.90128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債118.20-0.2212.13128140.SZ潤(rùn)建轉(zhuǎn)債120.79-0.2510.07128130.SZ景興轉(zhuǎn)債115.66-0.2620.67128124.SZ科華轉(zhuǎn)債102.5

58、0-0.278.06128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債112.20-0.2712.51110051.SH中天轉(zhuǎn)債112.65-0.27146.31123110.SZ九典轉(zhuǎn)債125.50-0.2848.47123093.SZ金陵轉(zhuǎn)債119.51-0.3044.69113524.SH奇精轉(zhuǎn)債109.65-0.317.52128035.SZ大族轉(zhuǎn)債114.48-0.3140.43128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債118.85-0.327.61113606.SH榮泰轉(zhuǎn)債116.30-0.4313.59名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（百127026.SZ超聲轉(zhuǎn)債116.00-0.43萬(wàn)）8.44123027.S

59、Z藍(lán)曉轉(zhuǎn)債334.43-0.47899.98128123.SZ國(guó)光轉(zhuǎn)債104.50-0.4816.47113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債120.40-0.4813.65128108.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債122.41-0.4828.09113610.SH靈康轉(zhuǎn)債119.60-0.5140.21127024.SZ盈峰轉(zhuǎn)債110.20-0.543.87127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債106.38-0.585.16113045.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債111.10-0.5810.40123068.SZ弘信轉(zhuǎn)債117.50-0.5915.35128091.SZ新天轉(zhuǎn)債120.86-0.6014.71113622.SH杭叉轉(zhuǎn)債118.68

60、-0.6013.55123073.SZ同和轉(zhuǎn)債112.25-0.622.55113549.SH白電轉(zhuǎn)債114.67-0.6315.41123072.SZ樂歌轉(zhuǎn)債125.40-0.6418.33110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債119.00-0.6817.25110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債118.18-0.6827.91123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債138.80-0.73118.40113602.SH景 20 轉(zhuǎn)債122.67-0.755.27123099.SZ普利轉(zhuǎn)債124.06-0.762.46113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債129.89-0.76120.34123119.SZ康泰轉(zhuǎn) 2131.00-0.7