1、. 我國投資銀行制度變遷的特征和路徑依賴摘要：經(jīng)過ssbbww十余年的開展，新中國投資銀行在獲得ssbbww快速開展的同時ssbbww. ，也積累了很多8ttt8的矛盾，在未來幾年，我國投資銀行制度將發(fā)生一系列的變革。本文在論述投資銀行制度變遷在邏輯的根底上，概括總結(jié)了我國投資銀行制度變遷的強制性、轉(zhuǎn)軌性和漸進(jìn)性三大特征，并指出投資銀行制度變遷所具有的路徑依賴。關(guān)鍵詞：投資銀行，制度變遷，路徑依賴作為dddtt一個行業(yè)，投資銀行已經(jīng)經(jīng)歷了大半個世紀(jì)的歷史(假設(shè)追溯其歷史源頭，則要回到19世紀(jì)或者.ssbbwW.更早)。目前，投資銀行已經(jīng)成為國際金融市場上最活潑最重要.8ttt8.的金融機構(gòu)，在

2、世界經(jīng)濟中發(fā)揮著不可無視的積極作用。進(jìn)入90年代以來，隨著國際金融市場的變化，國際投資銀行業(yè)出現(xiàn).8tTt8.了一些 8 tt t8.新的開展趨勢，例如：投資銀行創(chuàng)新步伐不斷ssbbww.加快；投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)重新融合漸成趨勢：投資銀行業(yè)出現(xiàn).8tTt8.了以“強強聯(lián)合和“功能重組為顯著特征的并購浪潮：網(wǎng)絡(luò)使投資銀行的證券發(fā)行交易模式發(fā)生巨大變化等等。新中國的投資銀行萌芽于上世紀(jì)80年代末和90年代初。在十余年的開展中，我國投資銀行業(yè)在獲得ssbbww快速開展的同時ssbbww. ，也積累了很多8ttt8的矛盾，并在近幾年陷入了困境。隨著我國金融國際化進(jìn)程的加快，以及我國投資銀行業(yè)重

3、組的推進(jìn)，我國投資銀行制度在未來幾年必將發(fā)生重大的變革。本文即從闡述投資銀行制度變遷的在邏輯入手，對我國投資銀行制度變遷的特征和路徑依賴進(jìn)展分析。一、投資銀行制度變遷的在邏輯1.變遷的根底是商品經(jīng)濟的開展投資銀行的產(chǎn)生和開展與各國的經(jīng)濟開展密切相關(guān)。商品經(jīng)濟的不斷ssbbww.快速開展，推動了商品交換活動的擴展并促使區(qū)域 .Ssbbww.貿(mào)易和國際貿(mào)易的開展，伴隨著貿(mào)易圍和金額的擴大，客觀上要求 dDdtt融資信用的開展。商品經(jīng)濟的開展，也促使了股份公司制度的產(chǎn)生，并使得投資銀行作為dddtt企業(yè)和社會公眾之間資金中介的地位得以確立。隨著商品經(jīng)濟在更大規(guī)模、更大圍的全面開展，投資銀行的業(yè)務(wù)不斷

4、ssbbww.拓展，職能、構(gòu)造不斷ssbbww.趨于完善，其組織制度、業(yè)務(wù)制度、管理制度、監(jiān)管制度也逐步向更高、更有效的方向變遷和開展。因此.8 t tt8. ，商品經(jīng)濟開展的不同階段，會存在和產(chǎn)生與之相適應(yīng)的規(guī)則和制度安排，從而形成不同的投資銀行制度構(gòu)造和模式。2.變遷的功能在于.SsbBww.降低金融交易費用，減少金融交易活動的不確定性和金融風(fēng)險一般SsbbwW.意義上的投資銀行有媒介資金供求、優(yōu)化資源配置、構(gòu)造證券市場、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中四大功能。投資銀行作為dddtt特殊的金融中介，為資金供求雙方提供技術(shù)效勞和大量信息，并具有雄厚的資本實力和遍布各地的機構(gòu)，從而提高了融資的效率，降低了資金供

5、求過程中的不確定性和風(fēng)險。當(dāng)然，投資銀行的介入并不是完全8 t tt8. 消滅交易費用，它在大幅降低資金供求雙方直接進(jìn)展交易所必須ssbbww. c om發(fā)生的交易費用的同時ssbbww. ，也相應(yīng)產(chǎn)生了一些 8 tt t8.新的交易費用，如承銷費用。3.變遷或創(chuàng)新的根本動力在于.SsbBww.外部利潤在化制度變遷是一個演進(jìn)的過程，它包括 .ddd tt. 制度的替代、轉(zhuǎn)換與交易的過程。諾思的制度變遷模型向我們sSBbWw提醒了這樣一個根本過程，制度變遷的誘致因素在于.SsbBww.“外部利潤(也稱潛在利潤)的存在，它是一種在已有的制度安排構(gòu)造中人們無法獲取的利潤。外部利潤的來源主要有：規(guī)模經(jīng)

6、濟帶來的利潤、外部經(jīng)濟在化帶來的利潤、風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、交易費用轉(zhuǎn)移與降低帶來的利潤。同樣，外部利潤的在化也是8tt t 8. 投資銀行制度變遷和創(chuàng)新的根本動力。在區(qū)域 .Ssbbww.貿(mào)易和國際貿(mào)易的開展過程中，克制貿(mào)易中拓展市場的財務(wù)風(fēng)險、減少交易費用的潛在收益無法從原有的框架制度中實現(xiàn)，為消除這種障礙，進(jìn)展承兌匯票、為國際貿(mào)易融通資金這些業(yè)務(wù)便從商人中別離出來進(jìn)展專業(yè)化經(jīng)營，融資過程息不對稱、防風(fēng)險的需要sSbBwW.，使投資銀行等金融中介機構(gòu)得以形成，通過規(guī)模經(jīng)營和降低交易費用以實現(xiàn)潛在利潤部化，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生，也使得投資銀行的業(yè)務(wù)管理制度、監(jiān)管制度、風(fēng)險控制等制度發(fā)生變遷，以實現(xiàn)外部利潤的在

7、化?？v觀世界興旺國家投資銀行制度的變遷過程，均受到各國政治體制、歷史文化、經(jīng)濟和證券市場開展水平等制度環(huán)境的影響，形成不同的制度構(gòu)造和變遷軌跡，并表現(xiàn)出不同的制度變遷特征。二、我國投資銀行制度變遷的特征我國投資銀行制度變遷也同樣受到我國政治體制、經(jīng)濟體制、歷史文化、經(jīng)濟開展程度 .8ttt8.等制度環(huán)境的影響，并表現(xiàn)出很強的制度變遷特征：1.我國投資銀行制度變遷的強制性回憶我國十余年的投資銀行建立和改革歷程，投資銀行制度變遷根本上都源于自上而下的政府強制性供應(yīng)行為，而不是自下而上的誘致性需求行為。從投資銀行與其他金融機構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，到對不同投資銀行的分類管理；從股票發(fā)行的額度制到核準(zhǔn)

8、制，核準(zhǔn)制又從通道制過渡到保薦制；從交易制度、傭金制度的調(diào)整ssbbwW.，到QPII等外資的進(jìn)入及證券市場股權(quán)分置問題的解決8t t t 8. c o m等等，均采用了政府供應(yīng)主導(dǎo)的強制性變遷方式。這種制度變遷方式盡管ssbbww.可以.ssbbww.降低組織本錢和實施本錢，但制度供應(yīng)在一定.8ttt8.程度 .8ttt8.上難以滿足微觀主體投資銀行的制度需求，由于.ddd tt. 其違背了一致性同意原則，所以8ttt8未必能提高制度變遷的效率，從而導(dǎo)致.d dd tT. “上有政策、下有對策等現(xiàn)象甚至違規(guī)行為的層出不窮。政府作為dddtt推動投資銀行制度變遷的“第一行動集團，在決定制度變遷

9、的形式、速度、突破口和時間路徑時，既有促進(jìn)微觀主體效益和整體金融效率最大化的動機，更有實現(xiàn)政府自身利益最大化的目的。改革的措施、速度都要與政府利益和偏好一致，投資銀行只是制度的被動承受者。則8ttt8，投資銀行制度為何沒有像經(jīng)濟制度變遷那樣走誘致性和強制性的交互演進(jìn)進(jìn)程呢“分析其原因在于.SsbBww.首先，在我國投資銀行形成的萌芽和起步階段，均為國有獨資或國家控絕大局部股權(quán)的公司，不存在誘致性制度變遷的利益團體；其次，制度變遷具有“路徑依賴的特性，即在制度變遷中存在報酬遞增和自我強化機制，這種機制使制度變遷一旦 8ttt8走上了*一條路徑，它的既定方向在以后ssbbww的開展中會得到自我強化

10、。諾思認(rèn)為，“人們過去做出的選擇決定了他們現(xiàn)在dd dtt. 可能.ssBBww.的選擇。“路徑依賴可能.ssBBww.會使制度變遷進(jìn)入良性循環(huán)，也可能.ssBBww.被鎖定在*種無效率的狀態(tài) .ddd Tt. 之中。如果8 tt t8.要改變“路徑依賴，一般SsbbwW.需要sSbBwW.引入外生變量，付出高昂的本錢。產(chǎn)權(quán)制度是組織制度的根底與核心。我國絕大多數(shù)投資銀行之所以8ttt8稱不上是有效組織，是因為8 Tt t 8. 它不具有有效產(chǎn)權(quán)。有效產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵是所有8 tt t8.者對經(jīng)營者的有效約束和有效鼓勵，從而使經(jīng)營者利益依存于組織利益、組織利益服從于所有8 tt t8.者利益。國有組

11、織的利益與其最終所有8 tt t8.者“全民中每個公民的個人利益沒有任何 dd dtt. 直接關(guān)系，因而國有組織的效率最終決定于國有資產(chǎn)的現(xiàn)實所有8 tt t8.者政府是否有效。而即使一個有效政府，由于.ddd tt. 行政目標(biāo)與資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)的沖突，其直接或間接經(jīng)營國有資產(chǎn)的本錢都是極其昂貴的。因此.8 t tt8. ，在不付出很高本錢的前提下，政府對國有資產(chǎn)經(jīng)營者的預(yù)算約束必然軟弱，從而使國有組織的利益反過來服從于經(jīng)營者的個人利益，組織行為受部人控制而異化。國有獨資或國有控股的投資銀行的產(chǎn)權(quán)失效，導(dǎo)致.d dd tT. 了這些投資銀行缺乏創(chuàng)新動力，再加上國有資本在投資銀行業(yè)的絕對壟斷地位，我

12、國投資銀行制度變遷的政府主導(dǎo)性特征自然會延續(xù)下來。我國投資銀行制度變遷的特征和路徑依賴|有關(guān)銀行管理的論文資料2.我國投資銀行制度變遷的轉(zhuǎn)軌性制度變遷包括 .ddd tt. 制度的替代、轉(zhuǎn)換與交易過程。我國投資銀行制度建立和變革所面對的是：從方案經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌這樣一個根本的制度變遷背景，從而決定了我國投資銀行制度的變革必然帶有明顯的轉(zhuǎn)軌性。我國投資銀行制度變革與西方投資銀行制度變遷相比 ssBbww.，具有不同的特性。我國投資銀行制度變革，不僅僅是一個效率高的制度安排對一個效率低的制度安排的簡單“替代或“轉(zhuǎn)變，也不僅僅是制度的邊際調(diào)整ssbbwW.過程，而是8ttt8在特定的體制轉(zhuǎn)

13、軌背景下進(jìn)展的投資銀行制度變革。西方興旺國家投資銀行制度是隨著商品經(jīng)濟的不斷ssbbww.開展而不斷ssbbww.演變而來，其現(xiàn)有的投資銀行制度特征是市場經(jīng)濟高度開展、市場競爭日趨劇烈、金融創(chuàng)新迅速擴展的自然結(jié)果。而我國則是在傳統(tǒng)的方案經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中，構(gòu)建適應(yīng)市場經(jīng)濟開展要求 dDdtt的投資銀行制度。這一特定的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟或過渡經(jīng)濟背景，決定了與西方投資銀行制度相比 ssBbww.較，我國投資銀行制度的構(gòu)建和變遷是一個十分艱巨和復(fù)雜 .dDdtt.的過程。3.我國投資銀行制度變遷的漸進(jìn)性由于.ddd tt. 制度供應(yīng)滯后、學(xué)習(xí)機制以及改革的“非帕累托改變，使我國投資銀行制度的變

14、遷具有漸進(jìn)性的特征。由于.ddd tt. 現(xiàn)實中的制度變遷通常不是“帕累托改良，改革必然涉及到利益分配關(guān)系并存在利益矛盾與沖突，從而使制度變遷成為一個公共選擇的過程。新的制度安排往往.8 t t t8. 是不同利益主體或利益集團的沖突以及博弈的結(jié)果，人們之間這種因利益關(guān)系而進(jìn)展的選擇或博弈，使制度變遷的過程具有了漸進(jìn)性的特征。我國經(jīng)濟體制變遷目標(biāo)的變化具有明顯的動態(tài)變化特征，經(jīng)歷了從“方案經(jīng)濟為主、市場調(diào)節(jié)為輔到“社會主義市場經(jīng)濟這樣一個變化過程。盡管ssbbww.我國投資銀行制度初始構(gòu)造的創(chuàng)立根本上處于建立社會主義市場經(jīng)濟時期，但由于.ddd tt. 受傳統(tǒng)方案經(jīng)濟體制的影響和約束，使得我國

15、投資銀行制度的變遷也同樣存在不斷ssbbww.調(diào)整ssbbwW.和修正。以我國投資銀行的主要業(yè)務(wù)承銷業(yè)務(wù)為例，短短10年左右時間，就經(jīng)歷了從額度制到通道制再到保薦制的變遷。三、我國投資銀行制度變遷的路徑依賴我國投資銀行的產(chǎn)生和開展，可以.ssbbww.說是中國金融制度創(chuàng)新的一個重要.8ttt8.方面.sSbbww.。投資銀行的產(chǎn)生和開展則是金融改革進(jìn)程中的新生事物，相對.8ttt8.于銀行體系的改革而言，沒有傳統(tǒng)體制造成的歷史包袱。從理論上說，我國投資銀行對市場經(jīng)濟應(yīng)該具有天然的適應(yīng)性，而且其開展歷程中將表達(dá) ssbbWw出市場自主創(chuàng)新與不斷ssbbww.加強規(guī)和監(jiān)管的動態(tài)博弈過程。但是ddd

16、Tt，由于.ddd tt. 投資銀行乃至證券市場的開展受到歷史束縛以及經(jīng)濟體制改革的整體環(huán)境的影響，使得我國投資銀行不可防止地在開展中產(chǎn)生諸多與市場經(jīng)濟不相適應(yīng)的弊端。我國投資銀行制度由于.ddd tt. 傳統(tǒng)體制影響而存在“路徑依賴，主要表達(dá) ssbbWw在dd dtt. ：產(chǎn)權(quán)制度即股東構(gòu)造存在缺陷，在股東的市場準(zhǔn)入方面.sSbbww.存在非國民待遇，公司形態(tài)單一，法人治理構(gòu)造扭曲，“部人控制嚴(yán)重，缺乏權(quán)衡收益和風(fēng)險的理念，合理管理架構(gòu)難以創(chuàng)立，對員工的鼓勵很難實行，吃“大鍋飯的現(xiàn)象比擬普遍等等。盡管ssbbww.我國投資銀行制度變遷的路徑依賴表現(xiàn)在dd dtt. 很多8ttt8方面.sS

17、bbww.，但是dddTt，究其根本原因，筆者認(rèn)為主要還是因為8 Tt t 8. 產(chǎn)權(quán)制度上的缺陷所致，而產(chǎn)權(quán)制度上的缺陷又是我國經(jīng)濟體制改革的整體環(huán)境所決定的。上世紀(jì)90年代初期，根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的“證券公司管理暫行方法“規(guī)定，我國投資銀行必須ssbbww. c om由可以.ssbbww.辦理投資業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)出資。此后，隨著改革開放的不斷ssbbww.深入和開展，對投資銀行出資人資格的限定有所放寬，由金融機構(gòu)擴展到了一般SsbbwW.的工商企業(yè)(主要是國有企業(yè))。盡管ssbbww.目前已經(jīng)有了一些 8 tt t8.如華西證券、德幫證券、民生證券等一小局部非國有控股的投資銀行，但我國對非

18、國有經(jīng)濟投資金融機構(gòu)的非國民待遇也是8tt t 8. 非常顯著的。將充滿生機和活力的非國有企業(yè)排斥在投資銀行出資人之外，不能不說對我國投資銀行自身的經(jīng)營和開展帶來了一定.8ttt8.的損失。國有企業(yè)和具有國有性質(zhì)的財政資金作為dddtt我國投資銀行資本金的來源，對投資銀行最大的影響就是.8ttt8.對其經(jīng)營績效缺乏監(jiān)視和約束機制，“部人控制的現(xiàn)象比擬顯著，其結(jié)果是增加.8 t tt8. 了我國投資銀行的經(jīng)營風(fēng)險，影響了投資銀行的競爭力和開展。由于.ddd tt. 我國投資銀行的產(chǎn)生和開展先于“公司法“的產(chǎn)生，故普遍存在法人治理構(gòu)造不健全的現(xiàn)象。就公司形態(tài)而言，主要是*公司，而且股東較少、股權(quán)分散程度 .8ttt8.低，缺乏健全的法人治理構(gòu)造。投資銀行的組織形態(tài)單一對我國投資銀行業(yè)以及證券市場的長期開展不利8 tT t8.。投資銀行部的機構(gòu)設(shè)置，除了要考慮自身的條件如規(guī)模等影響因素外，還必須ssbbww. c om權(quán)衡收益和風(fēng)險并順應(yīng)市場開展的需要sSbBwW.。但是dddTt，由于.ddd tt. 存在著“路徑依賴，涉及到利益的調(diào)整ssbbwW.，再加上不能輕易裁員等因素，使得我國投資銀行部機構(gòu)的改革也是8tt t 8. 步履維艱、困難重重。作為dddtt人力資本密集型的行業(yè)，投資銀行理應(yīng)更注重人才的培養(yǎng)、開發(fā)和鼓勵。但由于.d