1、CONTENTS目錄2數(shù)據(jù)爆發(fā)+技術(shù)升級，因子挖掘?yàn)榛久媪炕顿Y新趨勢基本面量化有效因子挖掘和應(yīng)用（政策力度指標(biāo)+行業(yè)景氣指標(biāo)+ESG評分指標(biāo)）探索“政策力度+景氣程度+ESG質(zhì)量”投資新思路3金融IT投入逐年增長，券商信息技術(shù)能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。證券行業(yè)對信息科技重視程度不斷增強(qiáng)，行業(yè)信息技術(shù)投入逐 年增長。2021年全行業(yè)信息技術(shù)投入金額338.20 億元，同比增長28.7%，占2020年度營業(yè)收入的7.7%。2017年至今 證券行業(yè)在信息技術(shù)領(lǐng)域累計(jì)投入近1200億元，行業(yè)持續(xù)加大信息技術(shù)領(lǐng)域的投入為行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展奠定 堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1 另類數(shù)據(jù)爆發(fā)疊加量化技術(shù)升級，數(shù)據(jù)科技驅(qū)動(dòng)

2、投資值得期待資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部2017年至2021年證券公司信息技術(shù)投入2021年信息技術(shù)投入前十證券公司0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040020172018201920202021金額（單位：億元）同比增長0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000信息技術(shù)投入（單位：萬元）同比增長4另類數(shù)據(jù)作為新數(shù)據(jù)源，升級了過往研究方式中的信息來源。機(jī)器學(xué)習(xí)方法彌補(bǔ)傳統(tǒng)模型不足，在量化領(lǐng)域中發(fā)揮著越來越重要的作用。1 另類數(shù)據(jù)

3、爆發(fā)疊加量化技術(shù)升級，數(shù)據(jù)科技驅(qū)動(dòng)投資迎來新場景概念簡介典型算法金融應(yīng)用場景有監(jiān)督學(xué)習(xí)算法無監(jiān)督學(xué)習(xí)算法強(qiáng)化學(xué)習(xí)算法是從有標(biāo)簽的訓(xùn)練數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)模型，以便對未知或未來的處理的是無標(biāo)簽或結(jié)構(gòu)未知的數(shù)據(jù)通過與環(huán)境的交互來提高其預(yù)測性能 數(shù)據(jù)做出預(yù)測KNN、回歸模型、決策樹、隨機(jī)森林、邏輯回歸、SVM等關(guān)聯(lián)規(guī)則、K-means、主成分分析等馬爾科夫決策過程、Q-learning等 股票走勢預(yù)測、郵件過濾、欺詐檢測用戶畫像、文本聚類、文章推薦量化交易有效指標(biāo)挖掘應(yīng)用匹配，如用于行業(yè)有效指標(biāo)檢驗(yàn)，用于行業(yè)預(yù)期收益率的 預(yù)測比較匹配，如行業(yè)影響因子聚類，將因暫未形成匹配和應(yīng)用方案 子分為上漲因子和下跌因子類

4、型來源樣例傳統(tǒng)數(shù)據(jù)上市公司、交易所、指數(shù)提供商等標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化價(jià)格、成交量、財(cái)務(wù)報(bào)表等另類數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化或者非結(jié)構(gòu)化（例如：文本、圖像、視頻和HTML）個(gè)人產(chǎn)生、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、傳感器、商業(yè)過 程等消費(fèi)者行為、電子收據(jù)、新聞、用戶點(diǎn) 評、天氣等機(jī)器學(xué)習(xí)算法的三大類型以及相關(guān)應(yīng)用場景傳統(tǒng)數(shù)據(jù)與另類數(shù)據(jù)對比資料來源：中信證券研究部資料來源：中信證券研究部5基本面量化研究困境：財(cái)務(wù)指標(biāo)被廣泛應(yīng)用于基本面量化策略，但存在重要信息忽視和失真現(xiàn)象。海量數(shù)據(jù)“因子化”不足，原始數(shù)據(jù)難以直接適用于基本面量化策略。有效因子挖掘目標(biāo)：從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、個(gè)人生產(chǎn)、投研過程產(chǎn)生的數(shù)據(jù)出發(fā)，基于nlp技術(shù)并結(jié)合量化分析挖掘面向投資應(yīng)用

5、 因子。資料來源：麥肯錫，中信證券研究部基本面量化研究有效因子上下游1 基本面量化策略尋求破局：從財(cái)務(wù)+運(yùn)營指標(biāo)到核心因子挖掘CONTENTS目錄6數(shù)據(jù)爆發(fā)+技術(shù)升級，因子挖掘?yàn)榛久媪炕顿Y新趨勢基本面量化有效因子挖掘和應(yīng)用（政策力度指標(biāo)+行業(yè)景氣指標(biāo)+ESG評分指標(biāo)）探索“政策力度+景氣程度+ESG質(zhì)量”投資新思路72 基本面量化研究有效因子挖掘架構(gòu)資料來源：中信證券研究部基本面量化研究有效因子挖掘架構(gòu)核心因子挖掘 和構(gòu)建原始數(shù)據(jù)源投研應(yīng)用通用基本面量化行業(yè)專精基本面量化ESG通用+行業(yè)專精基于機(jī)器學(xué)習(xí)模 型的因子分析三方數(shù)據(jù)特色另類數(shù)據(jù)集群國家統(tǒng)計(jì)局社媒數(shù)據(jù)萬德數(shù)據(jù)彭博數(shù)據(jù)巨潮資訊網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)

6、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)集群投研流程數(shù)據(jù)集群分析師財(cái)務(wù)模型電話會(huì)議基于時(shí)差回歸模 型的因子分析研報(bào)專家視角下的因 子挖掘8構(gòu)建三大數(shù)據(jù)集群，保證投研資產(chǎn)數(shù)字化完整、有效、稀缺。設(shè)計(jì)代理指標(biāo)程序化處理流程：季節(jié)性調(diào)整、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化、缺失值處理以及口徑統(tǒng)一處理。設(shè)計(jì)初代理指標(biāo)評價(jià)篩選流程：有效時(shí)間序列長度評價(jià)、最優(yōu)滯后期數(shù)評價(jià)、缺失情況評價(jià)。資料來源：中信證券研究部資料來源：中信證券研究部三大數(shù)據(jù)集群構(gòu)建行業(yè)因子底層數(shù)據(jù)庫行業(yè)因子程序化處理、評價(jià)篩選和入庫流程2 底層三大數(shù)據(jù)集群構(gòu)建：圍繞投研邏輯和實(shí)際應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)集群標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、巨潮資訊網(wǎng)等季度特色另類數(shù)據(jù)集群經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局、工信部、財(cái)政 部、商務(wù)部等月度

7、政策文本數(shù)據(jù)中央、國務(wù)院、15個(gè)國家部委、17個(gè)地方省市政府周度數(shù)據(jù)源分類數(shù)據(jù)庫名稱數(shù)據(jù)來源更新頻率公司、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)指標(biāo)各公司擴(kuò)產(chǎn)能公告月度社媒數(shù)據(jù)B站、抖音、小紅書等月度地產(chǎn)、線下門店數(shù)據(jù)貝殼、大眾點(diǎn)評、百度地圖 等月度專業(yè)數(shù)據(jù)集群行業(yè)投融資數(shù)據(jù)清科私募通月度產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)銷量等指標(biāo)百川盈孚、卓創(chuàng)資訊、高工 鋰電等月度ESG+專利數(shù)據(jù)軼鼎科技、專利局等月度季節(jié)性處理數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化+極值處理指標(biāo)口徑統(tǒng)一：月頻處理、同比處理等選取有效序列大于10年的指標(biāo)確定指標(biāo)的最優(yōu)滯后期數(shù)指標(biāo)缺失值狀況評價(jià)原始行業(yè)代理指標(biāo)+分析師財(cái)務(wù)模型指標(biāo)最終代理指標(biāo)入庫處理92 政策文本數(shù)據(jù)聚焦中央辦公廳+國務(wù)院+各部委，向產(chǎn)業(yè)

8、與行業(yè)對齊資料來源：中國政府網(wǎng)，其他政府機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，wind，中信證券研究部；數(shù)據(jù)截止2022.05.31部分中信一級行業(yè)政策情緒力度年度掃描8.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.007.006.005.004.003.002.001.000.00部分中信一級行業(yè)政策情緒力度邊際變化值20222022同比變化量(右軸/無單位)-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00資料來源：中國政府網(wǎng)，其他政府官網(wǎng)，wind，中信研究；數(shù)據(jù)截止2022.05

9、.31部分中信一級行業(yè)政策情緒力度邊際變化值20222022同比變化量(右軸/無單位)中信一級行業(yè)20182019202020212022房地產(chǎn)-0.120.77-0.13-1.405.98汽車2.481.021.871.585.35紡織服裝1.001.001.970.203.61綜合金融0.001.001.861.303.25交通運(yùn)輸0.400.111.641.192.00國防軍工0.85-0.431.291.331.90基礎(chǔ)化工0.110.573.171.471.88農(nóng)林牧漁0.681.271.401.491.84機(jī)械0.910.171.470.041.81消費(fèi)者服務(wù)0.821.001.7

10、71.241.68電力設(shè)備及新能源1.021.011.461.021.42電力及公用事業(yè)0.81-0.791.301.741.17家電0.881.081.221.001.14食品飲料1.020.961.550.501.14計(jì)算機(jī)0.801.000.980.961.11傳媒0.621.011.800.961.09有色金屬1.041.882.091.821.00商貿(mào)零售0.320.351.241.460.92石油石化-0.331.290.880.670.80建筑0.800.962.530.910.77通信0.661.061.430.910.62銀行-2.60-2.14-1.06-1.900.36輕

11、工制造0.471.391.971.160.30非銀行金融-0.85-0.331.020.32-0.10建材1.001.691.500.85-0.20煤炭0.30-1.201.07-0.41-1.44電子0.941.051.230.10-1.61綜合0.740.640.87-0.17-1.79鋼鐵-1.23-1.58-1.64-1.98-5.0910歷史周報(bào)推薦主題（對每次周報(bào)推薦主題的對應(yīng)指數(shù)持有一周）收益率2 政策周報(bào)推薦主題對應(yīng)指數(shù)回測，歷史推薦主題超額收益30.38%過去10次外發(fā)周報(bào)推薦主題統(tǒng)計(jì)分主題周度漲跌幅累加（%）從2021年6月至上周的回測結(jié)果顯示，歷史周報(bào)的主題 推薦相對滬深

12、300超額收益率為30.38%。通過對過去10次外發(fā)周報(bào)回測結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以看到， 收益率排名前五的主題分別為：多晶硅、光伏、儲(chǔ)能、 鋰電負(fù)極、光伏屋頂。注：回測使用標(biāo)的均為主題指數(shù)，每周對推薦的所有主題指數(shù)等權(quán)買入，指數(shù)購買方式是按照主題指數(shù)權(quán)重股及其對應(yīng)權(quán)重買入；交易時(shí)間為每周一開盤對上周的推薦結(jié)果買入并在本周五 收盤時(shí)賣出；為方便計(jì)算目前沒有計(jì)入交易成本。14.1411.4710.688.33 7.44 7.29 7.07 6.17 5.905.59 5.17 5.16 4.893.45 3.15 3.05 3.02 2.97 2.41 2.26 2.05 2.00 1.111.01 1

13、.00 0.94 0.87 0.72 0.02-0.05 -0.10 -0.40 -0.51 -0.65 -1.06 -1.38 -1.80 -1.89-2.73-4.16-8.89-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0035%30%25%20%15%10%5%0%70%80%90%100%130%120%110%2021-06-132021-06-202021-07-042021-07-112021-07-182021-07-252021-08-082021-08-292021-09-052021-09-192021-09-262021-10-0320

14、21-10-242021-10-312021-11-072021-11-142021-11-212021-12-052021-12-122021-12-192021-12-262022-01-092022-01-162022-01-232022-01-302022-02-202022-02-272022-03-062022-03-132022-03-202022-03-272022-04-032022-04-172022-04-242022-05-082022-05-152022-05-222022-05-292022-06-052022-06-122022-06-192022-06-2620

15、22-07-032022-07-102022-07-17超額收益綜合主題收益率主題收益率_政策主題收益率_研報(bào)滬深300收益率數(shù)據(jù)源分類數(shù)據(jù)庫名來源獲取途徑更新頻率行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基于并結(jié)合nlp提取季行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局、工信部、財(cái)政部、商務(wù)部等nlp提取月行業(yè)政策文本數(shù)據(jù)中央、國務(wù)院、15個(gè)國家部委、17個(gè)地方省市政府nlp提取周行業(yè)特色數(shù)據(jù)源行業(yè)相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)公告基于Wind并結(jié)合nlp提取月行業(yè)社媒數(shù)據(jù)B站、抖音、小紅書等數(shù)據(jù)商、nlp提取日房地產(chǎn)、線下門店數(shù)據(jù)貝殼、大眾點(diǎn)評、百度地圖等數(shù)據(jù)商、nlp提取日行業(yè)投融資數(shù)據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)商月行業(yè)專業(yè)數(shù)據(jù)源主營產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)銷量等數(shù)據(jù)百川盈孚、卓

16、創(chuàng)資訊、高工鋰電等數(shù)據(jù)商月研發(fā)專利數(shù)據(jù)軼鼎科技、專利局等數(shù)據(jù)商月資料來源：中信證券研究部112 構(gòu)建多維行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)矩陣，打造中觀景氣底層支持體系底層數(shù)據(jù)庫及其獲取途徑和更新頻率中觀景氣度跟蹤的數(shù)據(jù)支持體系結(jié)合國家統(tǒng)計(jì)局、行業(yè)專業(yè)數(shù)據(jù)商等多個(gè)數(shù)據(jù)源，為28個(gè)中信證券一級行業(yè)構(gòu)建代理指 標(biāo)庫，納入了超過300個(gè)行業(yè)高頻指標(biāo)。12，中信證券研究部2 方向預(yù)判：準(zhǔn)確率高達(dá)79.8，回測期間多次全行業(yè)命中由于行業(yè)營收同比是季頻指標(biāo)，而模型預(yù)測的景氣指數(shù)僅含當(dāng)月信息。為了使兩者口徑近似可比，以景氣指數(shù)3個(gè)月均值 的同比，作為模型對景氣度方向的預(yù)測結(jié)果。所以景氣度方向變化定義為： = + 1 + 212

17、+ 13 + 14回測區(qū)間為2020-01至2022-03，將景氣度變化方向與真實(shí)營收同比方向進(jìn)行逐期對比，并計(jì)算命中率。結(jié)果顯示，景氣 方向平均命中率高達(dá)79.8%。其中，相比于2020年，2021年模型命中率提升15.2%，表明隨著數(shù)據(jù)不斷積累模型預(yù)測能 力有望逐步增強(qiáng)。景氣指數(shù)變化方向定義2020年起各季度景氣度方向命中率情況中信證券研究部0%100%80%60%40%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q420022Q1中信證券行業(yè)分類區(qū)間命中率方向準(zhǔn)確率中信證券行業(yè)分類區(qū)間命中率方向準(zhǔn)確率石油石化89%100%建筑56%8

18、9%保險(xiǎn)89%89%汽車56%89%煤炭89%78%交通運(yùn)輸67%78%鋼鐵89%78%傳媒78%67%電力及公用事業(yè)67%100%紡織服裝56%78%基礎(chǔ)化工78%89%房地產(chǎn)67%67%輕工制造78%89%國防軍工44%78%消費(fèi)者服務(wù)67%100%商貿(mào)零售56%67%家電78%89%電子44%78%機(jī)械56%100%計(jì)算機(jī)56%67%建材67%89%證券67%44%食品飲料67%89%電力設(shè)備及新能源56%56%農(nóng)林牧漁67%89%醫(yī)藥44%67%，中信證券研究部132 泛周期高適用，新成長可優(yōu)化從單個(gè)行業(yè)的預(yù)測效果來看，景氣度模型對周期類行業(yè)（如：石油石化、基礎(chǔ)化工等）預(yù)測較好，而對成

19、長性行業(yè)（通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源）仍有可優(yōu)化的空間。中信證券一級行業(yè)景氣指數(shù)評價(jià)（2020年起）14投資導(dǎo)向下，結(jié)合國際標(biāo)準(zhǔn)與中國智慧。在中信證券 ESG指標(biāo)體系構(gòu)建的整體流程中，我們?nèi)媛鋵?shí)國際視 野與中國智慧的結(jié)合，切實(shí)探索如何在與國際ESG評價(jià) 體系接軌的同時(shí)又能結(jié)合我國的發(fā)展階段，從而推動(dòng) ESG理念從評價(jià)研究走向?qū)崙?zhàn)落地。2 評分體系指標(biāo)設(shè)計(jì)：投資導(dǎo)向下，結(jié)合國際標(biāo)準(zhǔn)與中國智慧一級議題二級議題三級議題指標(biāo)名稱環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放水平單位收入顆粒物排放環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放水平單位收入Nox排放環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放水平單位收入SO2排放環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放水平單位

20、收入氨氮排放環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放水平單位收入COD排放環(huán)境污染排放企業(yè)環(huán)境信息披露合規(guī)性排污許可執(zhí)行報(bào)告披露比例環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放風(fēng)險(xiǎn)重污染天氣限工限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境污染排放企業(yè)污染排放風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境行政處罰環(huán)境企業(yè)環(huán)境管理企業(yè)環(huán)境管理體系評價(jià)環(huán)境管理體制認(rèn)證環(huán)境企業(yè)環(huán)境管理企業(yè)綠色生產(chǎn)水平工信部綠色生產(chǎn)認(rèn)證環(huán)境氣候與能源企業(yè)能源管理水平能源管理體制認(rèn)證環(huán)境氣候與能源企業(yè)對氣候問題重視度是否披露碳排放社會(huì)責(zé)任員工企業(yè)安全管理體系評價(jià)安全生產(chǎn)認(rèn)證社會(huì)責(zé)任員工企業(yè)安全管理體系評價(jià)安全生產(chǎn)處罰社會(huì)責(zé)任員工職工薪酬與福利職工人均薪酬社會(huì)責(zé)任員工職工薪酬與福利職工人均社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)社會(huì)責(zé)任社會(huì)企業(yè)業(yè)務(wù)的政策環(huán)

21、境企業(yè)的政策量化得分社會(huì)責(zé)任消費(fèi)者企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量質(zhì)量管理體系認(rèn)證社會(huì)責(zé)任消費(fèi)者企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰社會(huì)責(zé)任消費(fèi)者客戶隱私保護(hù)信息安全管理體系社會(huì)責(zé)任供應(yīng)鏈企業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性評價(jià)企業(yè)供應(yīng)鏈CR5集中度社會(huì)責(zé)任供應(yīng)鏈企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系評價(jià)企業(yè)應(yīng)付賬期水平社會(huì)責(zé)任供應(yīng)鏈企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系評價(jià)企業(yè)應(yīng)收賬期水平公司治理商業(yè)道德企業(yè)涉及訴訟刑事訴訟公司治理商業(yè)道德反腐敗紀(jì)委監(jiān)委調(diào)查公司治理ESG治理ESG信息披露單獨(dú)披露CSR報(bào)告公司治理ESG治理ESG信息披露CSR報(bào)告進(jìn)行第三方審計(jì)公司治理內(nèi)部治理合規(guī)性上市監(jiān)管負(fù)面事件交易所、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管與處罰公司治理內(nèi)部治理合規(guī)性信息披露水平交易所企業(yè)信息披露

22、等級評價(jià)公司治理內(nèi)部治理合規(guī)性審計(jì)結(jié)果財(cái)報(bào)審計(jì)意見結(jié)果公司治理內(nèi)部治理合規(guī)性審計(jì)結(jié)果內(nèi)控審計(jì)意見結(jié)果公司治理管理層評價(jià)管理層激勵(lì)制度股權(quán)激勵(lì)方案公司治理管理層評價(jià)管理層收入評價(jià)管理層總薪酬公司治理管理層評價(jià)管理層收入評價(jià)管理層薪酬/平均薪酬公司治理管理層評價(jià)管理層收入評價(jià)管理層薪酬/營業(yè)收入公司治理管理層評價(jià)管理層穩(wěn)定性管理層平均任期公司治理管理層評價(jià)管理層穩(wěn)定性管理層平均年齡公司治理管理層評價(jià)管理層穩(wěn)定性管理層增減持比例公司治理管理層評價(jià)管理層穩(wěn)定性管理層增減持?jǐn)?shù)值環(huán)境結(jié)合監(jiān)管體系，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng) 營過程中對外部環(huán)境所的影響，包括污染排放、能源消耗和 碳排放等。社會(huì)責(zé)

23、任引入中國智慧，關(guān)注國家和社會(huì)的全面發(fā)展。我們內(nèi)立足中 國發(fā)展階段，對該理念進(jìn)行了一定的拓展和延伸，著重突出了上市公司對國家和社會(huì)全面發(fā)展的責(zé)任，引入了企業(yè)所屬行業(yè)的政策環(huán)境變量。公司治理關(guān)注治理合規(guī)性，增強(qiáng)指標(biāo)確定性。在公司治理中，我們一 方面重點(diǎn)關(guān)注其治理的合規(guī)性，尤其是是否符合上市公司治 理規(guī)范。另一方面，我們嘗試基于投資邏輯和理解對其治理 架構(gòu)的有效性進(jìn)行評價(jià)中信證券研究部2 評分體系指標(biāo)權(quán)重：以實(shí)質(zhì)性為核心，結(jié)合量化回測與基本面邏輯行業(yè)公司治理環(huán)境社會(huì)責(zé)任傳媒48%14%38%電力及公用事業(yè)50%17%33%電力設(shè)備及新能源53%15%32%電子45%19%35%房地產(chǎn)55%19%2

24、6%紡織服裝51%16%33%非銀行金融52%24%24%鋼鐵49%19%31%國防軍工51%16%33%機(jī)械50%16%34%基礎(chǔ)化工49%22%29%計(jì)算機(jī)48%16%36%家電48%19%34%建材44%20%36%建筑48%21%31%交通運(yùn)輸52%15%33%煤炭42%30%27%農(nóng)林牧漁53%13%34%汽車42%25%34%輕工制造45%18%37%商貿(mào)零售55%12%33%石油石化49%23%29%食品飲料46%23%31%通信47%18%35%消費(fèi)者服務(wù)46%13%41%醫(yī)藥47%17%35%銀行62%14%24%有色金屬48%27%26%綜合46%20%34%綜合金融63%

25、2%36%平均值49%18%32%指標(biāo)權(quán)重設(shè)計(jì)思路：以實(shí)質(zhì)性為核心，結(jié)合量化回測與基本面邏輯核心假設(shè)：我們將指標(biāo)權(quán)重視為該指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)，因此權(quán)重差 異性的本質(zhì)是不同行業(yè)中ESG指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性不同，在此前版本中， 我們完全依據(jù)主觀邏輯判斷為指標(biāo)賦權(quán)，為更科學(xué)量化地設(shè)計(jì)指標(biāo) 權(quán)重，我們假設(shè)指標(biāo)在歷史時(shí)期對股票收益的分層效果能一定程度 反映該指標(biāo)在特定行業(yè)內(nèi)的實(shí)質(zhì)性量化回測：采用了ESG指標(biāo)在行業(yè)中多空組合的累計(jì)收益率作為其 實(shí)質(zhì)性判斷的基礎(chǔ)。依據(jù)該行業(yè)累計(jì)多空組合收益排名將指標(biāo)分為 04共計(jì)5擋，其中0指在該行業(yè)中無數(shù)據(jù)或無區(qū)分度，最終將各個(gè) 指標(biāo)分檔得分加權(quán)，即為該行業(yè)中企業(yè)的指標(biāo)權(quán)重。邏輯判

26、斷：同時(shí)我們認(rèn)為指標(biāo)歷史收益表現(xiàn)并不能完全表征該指標(biāo) 的實(shí)質(zhì)性，且評分體系中也應(yīng)當(dāng)突出企業(yè)ESG表現(xiàn)，例如部分事件 型指標(biāo)對某個(gè)行業(yè)不敏感可能是由于其發(fā)生頻率較低或行業(yè)內(nèi)區(qū)分 度較低，例如銀行業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露率已達(dá)100%，我們結(jié)合 主觀認(rèn)知對其部分指標(biāo)的分檔結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。最終，我們會(huì)結(jié)合指標(biāo)覆蓋率，將行業(yè)內(nèi)覆蓋率低于20%的指標(biāo)權(quán)重 設(shè)置為0。整體來看，各行業(yè)中公司治理、環(huán)境和社會(huì)責(zé)任權(quán)重平均 為49%、18%、32%，行業(yè)間差距較大，綜合金融的環(huán)境平均權(quán)重僅 為2%。中信證券研究部測算15CONTENTS目錄16數(shù)據(jù)爆發(fā)+技術(shù)升級，因子挖掘?yàn)榛久媪炕顿Y新趨勢基本面量化有效因子挖掘和

27、應(yīng)用（政策力度指標(biāo)+行業(yè)景氣指標(biāo)+ESG評分指標(biāo)）探索“政策力度+景氣程度+ESG質(zhì)量”投資新思路172018-01至2022-06景氣度+政策+ESG組合：累計(jì)收益率146.5%，年化收益率29.4%，最大回撤率25.0%，年化波動(dòng)率26.9% o 滬深300：累計(jì)收益率4.9%，年化收益率1.4%，最大回撤率22.2%，年化波動(dòng)率18.1% ， 組合超額收益率為141.6%，超額 勝率58.0%。3 政策力度+景氣程度+ESG質(zhì)量投資策略結(jié)果2018年1月-2022年6月 中信證券數(shù)據(jù)科技“政策+景氣+ESG”基本面量化策略模擬，中信證券研究部0.511.522.53景氣度組合累計(jì)收益率等

28、全組合累計(jì)收益率滬深300累計(jì)收益率政策累計(jì)收益率 景氣度+esg累計(jì)收益率 景氣度+政策累計(jì)收益率esg累計(jì)收益率景氣度+政策+esg累計(jì)收益率18政策配置算法說明：行業(yè)力度計(jì)算方式：行業(yè)政策力度=當(dāng)月政策熱度*0.5+前一個(gè)月政策熱度*0.3+前兩個(gè)月政策熱度*0.2；行業(yè)配置方式：月度調(diào)倉，進(jìn)行行業(yè)間比較，每次將政策力度前三名行業(yè)進(jìn)行等權(quán)買入。中觀景氣算法說明：行業(yè)景氣程度方式：行業(yè)景氣程度=當(dāng)月景氣度絕對位置*0.5+當(dāng)月景氣變化*0.5。其中，景氣度絕對位置為近八年行業(yè)景氣度分位數(shù)，景氣變化為景氣度的同比、環(huán)比等權(quán)求和值；行業(yè)配置方式：月度調(diào)倉，進(jìn)行行業(yè)間比較，每次將景氣程度前三名行

29、業(yè)進(jìn)行等權(quán)買入。ESG配置算法說明：ESG評分方式：自建ESG評級體系，從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任以及公司治理三大維度進(jìn)行企業(yè)精準(zhǔn)評價(jià)；行業(yè)配置方式：月度調(diào)倉，對于選中的行業(yè)，選出ESG評分前20%的個(gè)股進(jìn)行等權(quán)買入。模擬調(diào)整時(shí)間說明：回測區(qū)間為2018-01至2022-06，每月最后一個(gè)日歷日發(fā)出調(diào)倉信號，次月第一個(gè)交易日調(diào)倉。暫不考慮手續(xù)費(fèi)。3 政策力度+景氣程度+ESG質(zhì)量具體應(yīng)用說明193 未來應(yīng)用升級與探索通用因子指向更精準(zhǔn)，行業(yè)因子挖掘更前瞻科技關(guān)鍵主題相關(guān)文件分布消費(fèi)關(guān)鍵主題相關(guān)文件分布制造關(guān)鍵主題相關(guān)文件分布基地關(guān)鍵主題相關(guān)文件分布周期關(guān)鍵主題相關(guān)文件分布醫(yī)藥關(guān)鍵主題相關(guān)文件分布資料來源

30、：中國政府網(wǎng)，其他政府部門官網(wǎng)，中信證券研究部 注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2022年07月15日0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-4 2022-5 2022-6 2022-7物流航空環(huán)保生態(tài)環(huán)境保護(hù)快遞 機(jī)場房地產(chǎn)開發(fā) 冷鏈物流軌道交通 排水污水處理 新型城鎮(zhèn)化0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-4 2022-5 2022-6 2022-7信息化低碳大數(shù)據(jù)人工智能碳中和物聯(lián)網(wǎng)5G新能源汽車區(qū)塊鏈微博工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 網(wǎng)絡(luò)安全0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-4 2022-5 2022-6 2022-7旅游互聯(lián)網(wǎng)體育快遞外貿(mào)口罩 職業(yè)教育 疫苗養(yǎng)老 新媒體 紡織 互聯(lián)網(wǎng)+0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-4 2022-5 2022-6 2022-7船舶新能源集裝箱先進(jìn)制造國家安全 水電 新能源汽車 核電 地 鐵 儲(chǔ) 能風(fēng) 電 光 伏0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-4 2022-5 2022-6 2022-7肺炎醫(yī)保醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械 流感抗生素 老齡化生物醫(yī)藥 糖尿病 禽流感仿制藥高端醫(yī)療0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100