1、企業(yè)併購與實(shí)務(wù) 侯倬倫 個(gè)人簡(jiǎn)歷:臺(tái)驊國際投資控股股份有限公司（上櫃(2636)-物流服務(wù)業(yè)）-集團(tuán)財(cái)務(wù)長喬山科技股份有限公司（上市(1736)-健身器材）-Wellness財(cái)務(wù)長關(guān)中股份有限公司（上櫃(8941)-休閒器材）-財(cái)務(wù)長兼 發(fā)言人 安勤科技股份有限公司（上櫃（3479）-工業(yè)電腦）-財(cái)務(wù)長寶來證券股份有限公司_資本市場(chǎng)部遠(yuǎn)東國際商業(yè)銀行_企業(yè)金融世新大學(xué)&景文科技大學(xué)財(cái)務(wù)金融系講師(20002010)為什麼要併購?擴(kuò)大市占率進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)營綜效(上下游整合、水平整合)財(cái)務(wù)獲利(資本利得、稅務(wù))規(guī)模經(jīng)濟(jì)/範(fàn)疇經(jīng)濟(jì)智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)、營業(yè)秘密、技術(shù) 善意收購 VS.惡意收購善意收購（friend

2、ly takeover），經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)同意而直接收購該公司，其時(shí)常發(fā)生。股東會(huì)收到現(xiàn)金或（更常見）一個(gè)已經(jīng)同意數(shù)目的收購公司股份。惡意收購（hostile takeover），又稱敵意併購、強(qiáng)制收購，指收購公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許，不管對(duì)方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購活動(dòng)。當(dāng)事雙方採用各種攻防策略完成收購行為，並希望取得控制性股權(quán)，成為大股東。當(dāng)中，雙方強(qiáng)烈的對(duì)抗性是其基本特點(diǎn)。企業(yè)併購之類型:1.吸收合併2.新創(chuàng)合併3.水平式合併(Horizontal Merger)4.垂直式合併(Vertical Merger)5.同源式合併(Congeneric Merger)6.複合式合併(

3、Conglomerate Merger)企業(yè)併購之類型-11. 吸收合併: (一) 二家公司在合併後，主併公司 (Acquiring Firm)為存續(xù)公司，目標(biāo)公司(Target Firm)則為消滅公司。 (二) 例如元大證券合併京華證券，前者為存續(xù)公司，後者則為消滅公司。企業(yè)併購之類型-22. 新創(chuàng)合併: (一) 二家公司在合併後一起消滅，但同時(shí)成立一家新公司。 (二) 例如達(dá)碁電腦與聯(lián)友光電合併，二者均同時(shí)消滅，並成立一家新公司友達(dá)光電。企業(yè)併購之類型-3 3. 水平式合併(Horizontal Merger): (一)指二家經(jīng)營相同業(yè)務(wù)之公司進(jìn)行之合併 (二)例如富邦銀行與臺(tái)北銀行之合併

4、 (三)此種型態(tài)之合併目的有二: 促成生產(chǎn)上之規(guī)模經(jīng)濟(jì) 提高市場(chǎng)佔(zhàn)有率，以獲致超額利潤企業(yè)併購之類型-44. 垂直式合併(Vertical Merger): (一)指相同產(chǎn)業(yè)中，上游及中下游公司之合併。其中向前整合係指上游公司併購下游公司，而向後整合係指下游公司併購上游公司。 (二)例如遠(yuǎn)傳電信併購全虹通信。 (三)此種型態(tài)之合併目的有二: 向前整合可確保銷售通路及客戶。 向後整合可確保原物料穩(wěn)定供應(yīng)。 企業(yè)併購之類型-55. 同源式合併(Congeneric Merger): (一)指相同產(chǎn)業(yè)中，業(yè)務(wù)性質(zhì)不同且並無往來公司之合併。 (二)例如國泰金控購併世華銀行。 (三)其目的在於經(jīng)由合併，

5、以獲得產(chǎn)業(yè)內(nèi)之全面性領(lǐng)導(dǎo)地位。企業(yè)併購之類型-66. 複合式合併(Conglomerate Merger): (一)指不同產(chǎn)業(yè)中，業(yè)務(wù)性質(zhì)不同且並無往來公司之合併。 (二)例如旺旺集團(tuán)併購友聯(lián)產(chǎn)險(xiǎn) (三)其目的在於多角化經(jīng)營，藉以擴(kuò)展?fàn)I運(yùn)範(fàn)圍。 (四)但此種型態(tài)之合併係非相關(guān)事業(yè)間之整合，營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)甚大。併購執(zhí)行方式: 1. 存續(xù)合併2. 股份收購3. 資產(chǎn)與業(yè)務(wù)讓與4. 合資5. 股份轉(zhuǎn)換6. 分割7. 創(chuàng)投合併併購執(zhí)行方式-11. 存續(xù)合併：又稱吸收合併，係指兩家以上企業(yè)，一家為存續(xù)企業(yè)，餘為消滅企業(yè)，存續(xù)企業(yè)概括承受消滅企業(yè)之權(quán)利義務(wù)，並發(fā)行新股或者支付現(xiàn)金予消滅企業(yè)原有股東轉(zhuǎn)為存續(xù)企業(yè)股

6、東；2006年合庫合併農(nóng)銀即屬此例。 併購執(zhí)行方式-22. 股份收購：收購企業(yè)以現(xiàn)金或其他資產(chǎn)向被收購企業(yè)股東收購股份，或認(rèn)購被收購企業(yè)增資發(fā)行之新股；2005年國泰金控收購第七商銀即屬此例。 併購執(zhí)行方式-33. 資產(chǎn)與業(yè)務(wù)讓與：主併企業(yè)購買目標(biāo)企業(yè)全部或部分資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，亦可能承受負(fù)債，但不概括承受其權(quán)利義務(wù)；2004年聯(lián)邦銀行併購中興銀行即屬此例。 併購執(zhí)行方式-44. 合資(Joint Venture; J.V.)：企業(yè)合作出資設(shè)立新企業(yè)，以開創(chuàng)新業(yè)務(wù)或移轉(zhuǎn)現(xiàn)有資產(chǎn)業(yè)務(wù)予新設(shè)企業(yè)，達(dá)到結(jié)合經(jīng)營目的，參與企業(yè)在新企業(yè)成立後，可選擇繼續(xù)存在或辦理解散；2005年世平興業(yè)與品佳合組大聯(lián)大控股公

7、司即屬此例。 併購執(zhí)行方式-55. 股份收購：收購企業(yè)以現(xiàn)金或其他資產(chǎn)向被收購企業(yè)股東收購股份，或認(rèn)購被收購企業(yè)增資發(fā)行之新股；2005年國泰金控收購第七商銀即屬此例。併購執(zhí)行方式-66. 分割(Spinoff)：企業(yè)將獨(dú)立營運(yùn)一部分或全部營業(yè)項(xiàng)目讓與既存或新設(shè)之企業(yè)，以該既存或新設(shè)企業(yè)發(fā)行新股作為對(duì)價(jià)；2002年宏碁將研製服務(wù)部門分割出，成立緯創(chuàng)資通即屬此例。併購執(zhí)行方式-77. 創(chuàng)投合併：兩家以上企業(yè)共同創(chuàng)設(shè)新企業(yè)，概括承受原企業(yè)權(quán)利義務(wù)，發(fā)行新股予原企業(yè)股東，使其轉(zhuǎn)換為新企業(yè)股東；1973年長城麵粉與大成農(nóng)工合併為大成長城即屬此例。 。 策略聯(lián)盟是不是併購!原則上僅為商業(yè)合作類型，依實(shí)際

8、內(nèi)容判斷垂直限制：加盟、獨(dú)家經(jīng)銷、中心衛(wèi)星工廠等生產(chǎn)合作：統(tǒng)一採購、專利共用、技術(shù)合作、生產(chǎn)配額、聯(lián)合投資設(shè)廠等行銷合作：聯(lián)合促銷、統(tǒng)一銷售、銷貨配額等股權(quán)交換策略聯(lián)盟/聯(lián)合行為聯(lián)合行為受公平交易法規(guī)範(fàn)，原則上禁止併購需要的知識(shí)管理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法律創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)瞭解談判協(xié)商能力併購前決策初步篩選投資機(jī)會(huì)投資部投資委員評(píng)估(董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、法務(wù))最後評(píng)估提報(bào)董事會(huì)決議併購組織設(shè)計(jì)臨時(shí)編組公司內(nèi)部人員董事長、總經(jīng)理、業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、研發(fā)、人事、資訊、法務(wù)外部人員投資銀行(財(cái)務(wù)顧問 financial advisory, F.A.)、會(huì)計(jì)師、律師、鑑價(jià)師(appraiser)永久編組併購幕

9、僚單位投資事業(yè)處併購規(guī)劃程序公司策略(目標(biāo))成長方式內(nèi)部成長外部成長(併購、策略聯(lián)盟)併購對(duì)象選擇併購方式企業(yè)併購關(guān)鍵流程企業(yè)評(píng)價(jià)方式 1. 成本法(Cost Approach) 2. 市價(jià)法(Market Comparative Approach)3. 乘數(shù)法(Multiple Approach)4. 盈餘倍數(shù)法(P/E Approach) 5. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(D.C.F. Approach) 企業(yè)評(píng)價(jià)方式-1成本法(Cost Approach) 又稱會(huì)計(jì)鑑價(jià)法、資產(chǎn)法或者重置價(jià)值(Replacement Value)法，較適合用在併購後將以清算處理，或?qū)儋Y本密集型之企業(yè)。 計(jì)算過程中，除

10、將土地、機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)市價(jià)加總，並將商譽(yù)、商標(biāo)、專利權(quán)與技術(shù)等無形資產(chǎn)的合理市價(jià)，以及中途解約下負(fù)債的合理價(jià)值等一併計(jì)入。企業(yè)評(píng)價(jià)方式-2市價(jià)法(Market Comparative Approach) 又稱市場(chǎng)價(jià)格法或市場(chǎng)比較法，主要係參考目標(biāo)(benchmark)企業(yè)之股價(jià)，或以市場(chǎng)類似企業(yè)剛完成評(píng)價(jià)程序之價(jià)格做為基準(zhǔn)。該方式較適合股票市場(chǎng)具效率性之上市公司，由股價(jià)反應(yīng)投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)之現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。計(jì)算上，先選定比價(jià)基準(zhǔn)，再加權(quán)調(diào)整而求出總數(shù)，最後，可視市場(chǎng)情況考慮溢價(jià)或折價(jià)。 企業(yè)評(píng)價(jià)方式-3乘數(shù)法(Multiple Approach) 以銷售淨(jìng)額或稅前息前盈餘(EBITDA

11、)為自變數(shù)，利用歷史資料，求得達(dá)顯著水準(zhǔn)並具解釋能力的迴歸係數(shù)，作為評(píng)價(jià)的迴歸方程式，投資銀行(I.B.)常以此作為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，再依經(jīng)驗(yàn)調(diào)整，求出目標(biāo)企業(yè)之評(píng)估價(jià)格。企業(yè)評(píng)價(jià)方式-3- Most Frequently Used EV / EBITDA估值法（企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利的比率）:又稱企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，公式=EV / EBITDA EV代表企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值（EV） =股權(quán)價(jià)值/市值 +（總負(fù)債-總現(xiàn)金） =股權(quán)價(jià)值/市值 + 凈負(fù)債 EBITDA=未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈餘 EBITDA=營業(yè)利潤+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用 其中 營業(yè)利潤=毛利-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用企業(yè)

12、評(píng)價(jià)方式 -4盈餘倍數(shù)法(P/E Approach) 又稱本益比法，主要係導(dǎo)源於每股盈餘評(píng)價(jià)法，即將企業(yè)之本益比乘上每股盈餘求得股權(quán)價(jià)值，而該方式則係依買方願(yuàn)意出多少錢購買賣方公司目前盈餘計(jì)算之。此方式計(jì)算容易，買方可評(píng)量股東意願(yuàn)直接反應(yīng)在併購價(jià)格上，適合關(guān)係企業(yè)擬採換股併購時(shí)使用，但缺乏說服賣方的精算流程，且對(duì)於週期性變化大的行業(yè)，每股盈餘差異頗大，較不適合使用。 企業(yè)評(píng)價(jià)方式 -5現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(D.C.F. Approach) 該評(píng)價(jià)方式係以未來的眼光衡量，對(duì)併購後現(xiàn)金流量(通常已考慮因營運(yùn)及財(cái)務(wù)綜效所帶來的額外現(xiàn)金流量)作估計(jì)，並將投資報(bào)酬率、通貨膨脹率及風(fēng)險(xiǎn)等因子加權(quán)調(diào)整作為折現(xiàn)率，

13、將現(xiàn)金流量折現(xiàn)後加總，求得股權(quán)或資產(chǎn)現(xiàn)值?；竟綖椋?企業(yè)價(jià)值=稅後現(xiàn)金流量折現(xiàn)值+終值折現(xiàn)值 =(第t期稅後現(xiàn)金流量)/(t期折現(xiàn)率+1)t +終值折現(xiàn)值, t=1,2,.,n 併購會(huì)計(jì)處理審慎評(píng)估、規(guī)劃購併所產(chǎn)生商譽(yù)(減損測(cè)試)及可辨認(rèn)之無形資產(chǎn)(每年攤提)與未來盈餘之間關(guān)係企業(yè)併購後黃金100天事前周密規(guī)劃-M&A integration team人員穩(wěn)定供應(yīng)商維持客戶續(xù)留財(cái)務(wù)控制新舊內(nèi)部制度(分期到位)為什麼要撤資?策略因素企業(yè)再造法律規(guī)定-反托拉斯法財(cái)務(wù)因素獲利了結(jié)財(cái)務(wù)危機(jī)國營事業(yè)民營化個(gè)人因素公司出售-賣方立場(chǎng)放棄分析公司分割、股票出售、資產(chǎn)交換出售決策、規(guī)劃怎樣賣個(gè)好價(jià)錢公司重

14、整、以債換股、結(jié)束營業(yè)把公司當(dāng)商品賣以公司出售為目標(biāo)，賣掉公司再創(chuàng)業(yè)網(wǎng)路公司創(chuàng)業(yè)獲利方式利潤出售IPO撤資型公司之重建方式資產(chǎn)出售整批出售分批出售資產(chǎn)交換公司分割(spin-off)權(quán)益割讓(equity carve-out) -將100%控股的子公司部分股權(quán)出售，但仍握有經(jīng)營權(quán)。公司出售決策哪些資產(chǎn)(部門)要出售零賣或整批銷售擬定行銷計(jì)畫哪些資產(chǎn)(部門)要出售?是否有其他重建方案衡量撤資對(duì)公司週轉(zhuǎn)能力提升評(píng)估各事業(yè)部的長期價(jià)值與售價(jià)衡量各種出售方式的現(xiàn)金流量選擇最佳撤資方案與債權(quán)人協(xié)商出售款項(xiàng)之運(yùn)用擬定行銷計(jì)畫產(chǎn)業(yè)分析、賣方公司分析發(fā)掘賣方公司最具吸引力的特性鎖定願(yuàn)意付最高價(jià)的買方有系統(tǒng)接觸潛在買方如何賣個(gè)好價(jià)錢?個(gè)別議價(jià)或拍賣凸顯公司價(jià)值找出高估費(fèi)用-經(jīng)營者薪資、退休金、折舊費(fèi)用找出低估和隱藏資產(chǎn)有形資產(chǎn)-土地、政府許可執(zhí)照無形資產(chǎn)-商譽(yù)、品牌價(jià)值、訂單、客戶資料、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)其他方式以債換股將債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股份結(jié)束公司員工資遣變賣資產(chǎn)償還債權(quán)公司解散結(jié)論與建議-1一、併購為公司經(jīng)營管理重要策略併購屬於企業(yè)層級(jí)，發(fā)生頻率不高，但對(duì)企業(yè)未來發(fā)展具有關(guān)鍵性影響。併購是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?？焖偾易钣行е椒?。無論水平式或垂直式併購，均可有效降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力， 使得企業(yè)更有機(jī)會(huì)達(dá)成經(jīng)營目標(biāo)。結(jié)論與建議-2二、併購動(dòng)機(jī)併購可發(fā)揮營運(yùn)及