1、 V安新能源上市公司靶融資效率研究愛稗以扳新疆金風(fēng)科技股案份有限公司為例摘要啊國內(nèi)傳統(tǒng)能源發(fā)扒展已經(jīng)走入了困白境，現(xiàn)今，新能白源產(chǎn)業(yè)備受世人捌關(guān)注，因其具有唉環(huán)保、可循環(huán)性拜等特征，已成時(shí)阿下投資熱點(diǎn)。此隘行業(yè)的發(fā)展離不澳開金融支撐，對奧此，國內(nèi)外研究埃人員認(rèn)為，決定班融資渠道發(fā)展方埃向的關(guān)鍵因素是艾金融支持的變化哎，唯有努力提升唉新能源企業(yè)的融笆資效率，才能維疤持產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展靶，這對改善金融芭服務(wù)具有極大的愛推動(dòng)作用，使其矮同步發(fā)展。對國般內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)來埃說，企業(yè)的融資搬效率是其成敗關(guān)擺鍵所在，這就是疤國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)埃融資效率研究所芭具有的理論和實(shí)傲踐意義佰新能源產(chǎn)業(yè)，即阿使排除自有資本岸，

2、依然可以通過哀外部融資方式獲八得經(jīng)營建設(shè)所需伴資金。只是不同昂的融資渠道可以鞍獲得不同的融資巴效率，這會(huì)極大礙影響到新能源的挨出產(chǎn)效率及可持胺續(xù)發(fā)展。此文針絆對能夠影響新能襖源產(chǎn)業(yè)融資效率佰的因素加以探究辦，并對其上市公矮司融資效率給予骯科學(xué)評價(jià)。通過俺湘電股分公司的把例子，對其上市笆公司的融資效率昂方式進(jìn)行深入研爸究。岸本文針對國內(nèi)融熬資效率等問題進(jìn)版行的研究，是以壩國外學(xué)者融資理搬論作為基礎(chǔ)，并哎將其觀點(diǎn)加以整襖合，綜合得出了案新能源、融資效凹率等概念等相關(guān)骯理論。同時(shí)，還辦全面系統(tǒng)地分析霸了影響融資效率稗的諸多因素；通拔過罷DEA 數(shù)據(jù)包佰絡(luò)法，傲靜態(tài)評價(jià)了新能艾源上市公司五年稗的融資效

3、率問題礙，并通過版 Malmqu氨ist-DEA板 對五年效率的艾變化值礙加以運(yùn)算，其結(jié)澳果便是動(dòng)態(tài)融資壩效率。對融資效唉率進(jìn)行分析，必唉須立足于新能源啊上市公司的融資敗實(shí)際，經(jīng)過普遍般性分析以后，再拌結(jié)合湘電股份發(fā)阿展現(xiàn)狀胺進(jìn)行詳細(xì)的案例稗分析，對湘電股礙份的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)霸融資效率進(jìn)行評礙價(jià)，參考湘電股盎份的發(fā)展階段、凹資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營罷狀況進(jìn)行詳細(xì)分稗析，并基于分析啊結(jié)論對湘電股份岸融資效率的提高絆作更為具體和詳敗細(xì)的建議。唉關(guān)鍵詞：斑新能源；融資效唉率；DEA；M傲almquis隘t-DEA辦Abstrac鞍t 襖 百The tra扳ditiona拜l energ敗y sourc藹es ar

4、e 板in dile辦mma bec按ause of啊 it拜辦s non-r壩enewabl盎e, so t般he new昂 energ胺y indu傲stry b哀ecomes 礙 a hot般 spot 懊 for i搬nvestme愛nt bec笆ause o唉f it矮百s uniq礙ue adva凹ntage 扳of cir拔culatio吧n, env礙ironmen罷tal pr敗otectio奧n. The藹 new 笆energy 半 indust疤ry is 班 in nee絆d of fi傲nancial藹 suppor瓣t durin啊g its d吧evelopm靶

5、ent per拜iod. sc敖holars 俺from do斑mestic 矮and for扳eign s唉uggest 捌 that 暗changes扮 of t岸he fin哎ancial 奧 suppor拜t deci安de the奧 devel版oping 扮of the霸 financ般ing roa澳d, ther哀efore, 霸the new霸 energy版 indust胺ry fina罷ncing e吧fficien胺cy奧傲s impro凹vement 鞍will ac艾celerat瓣e the d巴evelopi按ng proc芭ess of 襖the new搬 e

6、nergy吧 indust鞍ries, a吧ccelera拜ting th愛e finan搬cial se般rvices 捌innovat扒ion whi柏le prom八oting t凹he econ敖omic gr柏owth of佰 the ne白w energ瓣y indus扒tries, 暗 both 笆mutual 壩 promot拔ion an罷d comm拜on dev罷elopmen澳t. The版 study暗 of t按he fina柏ncing e藹fficien奧cy of C俺hina啊疤s new e鞍nergy i稗ndustry拔 has im矮port pr矮

7、actical班 signif案icance.皚 TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc258 摘要 第一章 緒論扒 捌本章首先敘述此百論文的研究背景稗及意義二大方面盎，并對其必要性埃、合理性加以闡隘述。然后重點(diǎn)探捌究國內(nèi)節(jié)能環(huán)保擺上市公司現(xiàn)有的隘融資狀況，在借骯鑒已有研究成果笆的基礎(chǔ)上，提出巴此文的研究意義凹。最后介紹本文佰所選用的研究方皚法及研究的主要擺內(nèi)容，并提出創(chuàng)拔新點(diǎn)。癌 絆研究背景及意義白 邦1.1.1 稗研究背景斑 皚隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)傲的快速發(fā)展，環(huán)辦境和氣候發(fā)生了矮對應(yīng)的改變，嚴(yán)哀重影響了傳統(tǒng)能翱源產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐八，在一些領(lǐng)域已柏經(jīng)突顯出新能源哎的正效應(yīng)。特別

8、藹是經(jīng)歷了全球經(jīng)白濟(jì)危機(jī)的各國，捌開始反思原有的阿經(jīng)濟(jì)增長模式，絆開始將新能源看哀作是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可阿持續(xù)發(fā)展的新目芭標(biāo)，給新能源產(chǎn)扒業(yè)帶來了前所未胺有的發(fā)展機(jī)遇。斑1艾歷經(jīng)金融危機(jī)的扳洗禮，每個(gè)國家傲都瀕臨困境。為哀了對應(yīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)隘，復(fù)興經(jīng)濟(jì)，美哀國將培育新技術(shù)岸和綠色產(chǎn)品列為伴復(fù)蘇計(jì)劃的核心扒，將發(fā)展新能源啊產(chǎn)業(yè)作為新的發(fā)百展戰(zhàn)略重點(diǎn)；日氨本將綠色新政列俺為計(jì)劃重點(diǎn)，把吧太陽能發(fā)電提升皚20倍之多，在頒使用新能源環(huán)保芭汽車的數(shù)量上提骯升了挨40%跋；縱觀發(fā)達(dá)國家扮，大都立足國家埃戰(zhàn)略實(shí)際，向新凹能源進(jìn)行大規(guī)模愛投資，努力登上氨石油時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)暗展的跋高峰，力爭在適霸應(yīng)環(huán)境氣候變化哀等方面獲得主動(dòng)

9、版權(quán)。氨2奧為了盡快解決能俺源借給不足問題阿，我國確立了發(fā)翱展新能源產(chǎn)業(yè)的扳目標(biāo)。因其擁有啊分布范圍廣和能隘量密度低等顯著百特征，出現(xiàn)了斑“隘大能源礙”絆發(fā)展模式傲。導(dǎo)致新能源產(chǎn)斑品制造業(yè)增長過白度問題，尤其以搬太陽能光伏組件版為代表，可是我板國內(nèi)需不夠，致澳使新能源無法普傲遍應(yīng)用現(xiàn)象發(fā)生皚。不得不對新能胺源進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)澳，這需要大量的哎資金作后盾，由擺此可見，要想大艾規(guī)模拓展新能源白市場，必須實(shí)施笆融資策略。為了版盡快發(fā)展新能源吧，國務(wù)院常務(wù)會(huì)拜議公布了矮國務(wù)院關(guān)于加唉快培育和發(fā)展戰(zhàn)吧略性新興產(chǎn)業(yè)的翱決定，愛將新能源作為當(dāng)翱下重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鞍，成為國內(nèi)七大哀戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)版之一，此產(chǎn)業(yè)需隘要技

10、術(shù)、資源及懊管理等諸多因素挨支撐，屬于綜合安性較強(qiáng)的系統(tǒng)性瓣工程。其中，作安為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展罷核心的金融行業(yè)捌，其支撐作用最安為突出，貫穿于罷新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)矮展及優(yōu)化升級(jí)全頒過程之中。對新拜能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模壯搬大、水平提升具奧有較好的引導(dǎo)作班用，可以說有效襖的金融支持屬于襖實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)跋規(guī)模拓展、水平拌提升的外部扮催化劑。敖3凹只是在新能源產(chǎn)敗業(yè)發(fā)展中，逐步拜出現(xiàn)了理論及政板策方面的難題，叭諸如急需處理的笆融資效率低下問稗題，技術(shù)創(chuàng)新能柏力不強(qiáng)問題等。斑本文以融資和融把資效率等理論為皚基礎(chǔ)，結(jié)合國內(nèi)耙新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展敗現(xiàn)狀進(jìn)行了深入拌性研究。研究意義絆作為新興產(chǎn)業(yè)之癌一的新能源產(chǎn)業(yè)癌，成為新形勢下靶

11、改變經(jīng)濟(jì)增長態(tài)扒勢、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)巴構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)昂鍵環(huán)節(jié)，中央已氨經(jīng)將其作為國內(nèi)奧產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵拜，意義重大。捌首先，針對新能扮源產(chǎn)業(yè)融資效率啊問題進(jìn)行研究，邦對其產(chǎn)業(yè)發(fā)展路埃徑探索極為有利暗，作為經(jīng)濟(jì)重要稗組成部分的融資搬效率，其理論也罷需要進(jìn)一步完善隘，以便為新能源板產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展提安供更為有利的理挨論依據(jù)。將原有盎理論及其結(jié)論作骯為背景，不斷創(chuàng)白新，形成更為完盎善的金融理論體礙系，有利于推動(dòng)百新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展拔進(jìn)程。叭其次，八國內(nèi)新能源發(fā)展唉擁有可觀的社會(huì)懊發(fā)展前景，特別把是其經(jīng)濟(jì)和社會(huì)癌效益極佳，能夠礙有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)扮展。隨著新能源疤廣泛應(yīng)用，其對扳應(yīng)的社會(huì)就業(yè)崗礙位必然增加。此氨外，進(jìn)一步

12、開發(fā)皚利用新能源，發(fā)敖展新能源產(chǎn)業(yè)，耙可以有效縮減環(huán)拌境污染問題，對吧生態(tài)文明建設(shè)具罷有重大意義。傳霸統(tǒng)能源如煤炭等班廣泛應(yīng)用，加重搬了環(huán)境污染程度佰，急需節(jié)能減排澳，促進(jìn)自然資源哎的高效及循環(huán)使把用，順應(yīng)時(shí)勢需拔求，開發(fā)新能源奧并加以應(yīng)用，極熬大地減少了挨溫室氣體的排放奧。胺4礙由此可見，普及啊新能源，對環(huán)境翱凈化和生活質(zhì)量挨提升均有重大意捌義。與傳統(tǒng)能源跋相比，因其沒有胺再生性，導(dǎo)致其柏對環(huán)境的破壞力癌較大，而新能源伴的普遍運(yùn)用，既斑能補(bǔ)充自然資源爸，又能產(chǎn)生良好礙的環(huán)保效應(yīng)，還白可以推動(dòng)新能源耙成為國內(nèi)綠色經(jīng)氨濟(jì)的最新增長點(diǎn)跋。澳融資及融資效率般屬于金融結(jié)構(gòu)里安的關(guān)鍵組成部分敖，要想獲得

13、較多邦金融資金，可以阿不斷創(chuàng)新融資渠跋道、大力拓寬融安資方式。新能源按產(chǎn)業(yè)融資也需遵伴循此金融規(guī)律，背新能源企業(yè)要想愛得到更多的資金絆，必須創(chuàng)新融資昂渠道，選用靈活氨多樣的融資方式艾，大力提升資金版利用率，同時(shí)還澳要挖掘出傳統(tǒng)能昂源沒有的優(yōu)點(diǎn)，白諸如環(huán)保、清潔拌、可再生等。由把此可見，此文所襖做的研究具有極敖為重要的實(shí)踐價(jià)暗值和現(xiàn)實(shí)意義。國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述國外研究現(xiàn)狀按（版1叭）融資理論邦 佰縱觀國外文獻(xiàn)資柏料，根本沒有統(tǒng)唉一的企業(yè)融資效八率觀點(diǎn)，大都屬敖于金融市場效率斑方面的研究，不胺存在直接定義及背研究。大致在2笆0世紀(jì)50年代俺以后，國外就出懊現(xiàn)了有關(guān)融資理骯論方面的研究，班其中，較為有名氨

14、的便是懊MM隘理論，瓣這是由礙Modigli巴ani矮和扮Miller隘提出來的，始見背于斑資本成本、公扳司財(cái)務(wù)和投資理俺論爸，這里的胺MM八理論艾，也就是跋“拔資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論笆”胺的別稱。此理論俺觀點(diǎn)是：如果不骯考慮企業(yè)和個(gè)人笆所得稅金的影響爸，那么，企業(yè)的扮價(jià)值和資本成本矮就不會(huì)受到資本百結(jié)構(gòu)的影響，直隘接導(dǎo)致澳企業(yè)的融資決策皚失去其存在理由稗的結(jié)果般。唉5按此理論誕生之后罷，胺Miller般和凹Modigli安ani柏為了讓其同現(xiàn)實(shí)瓣經(jīng)濟(jì)相符，曾放叭寬了假設(shè)，對翱MM阿理論矮加以修正，提出爸負(fù)債可以影響到奧融資成本和企業(yè)岸價(jià)值的觀點(diǎn)。當(dāng)艾企業(yè)價(jià)值達(dá)到最捌大時(shí)，其負(fù)債率搬為班100%暗，此

15、時(shí)，負(fù)債可擺以替代股權(quán)融資辦，成為最為科學(xué)白的外部融資方式跋。至1976年奧時(shí)，俺Miller叭又提出了將公司藹和個(gè)人所得稅因捌素考慮在內(nèi)的觀把點(diǎn)，參照財(cái)務(wù)杠百桿對企業(yè)價(jià)值作扳用，獲得負(fù)債和擺公司價(jià)值無關(guān)的稗結(jié)論，又恢復(fù)到耙原點(diǎn)。針對安MM柏理柏論的研究，還有岸研究人員得出了矮權(quán)衡理論，就是澳將此理論的完美胺假設(shè)徹底打破，絆再將稅收、企業(yè)壩的財(cái)務(wù)的困境成頒本及其相關(guān)的代氨理成本，全部引哀入到模型中來，案使非負(fù)債稅盾與案代理成本理念得懊以引進(jìn)，使權(quán)衡搬理論更為完善。澳此理論與實(shí)際較胺為相符，可是僅擺將破產(chǎn)成本和債胺務(wù)稅收利益考慮版在內(nèi)，這是不科扮學(xué)的，其實(shí)對企背業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成八影響的因素很多把，

16、諸如債權(quán)人行敖為、股東等等。艾同一時(shí)期，在信安息不對稱理論的捌基礎(chǔ)上，衍生出阿新的融資理論即板新資本結(jié)構(gòu)理論凹，把資本結(jié)構(gòu)分?jǐn)∥鼋槿胄畔⒉粚[稱理論的第一人巴是拔Ross胺（暗1977皚）邦，他指出：與投阿資者相比，企業(yè)扳實(shí)際經(jīng)營者所掌拔握的企業(yè)信息更跋多，因此，投資絆者可以通過企業(yè)般負(fù)債率來掌握更板多的企業(yè)質(zhì)量信暗息柏6哀 氨（擺2芭）新能源企業(yè)的背融資叭 皚在1998年期凹間，暗A(chǔ).Derri安ck柏研究了太陽能融阿資問題，發(fā)現(xiàn)其案融資體系的不完跋善，直接影響到版可再生能源的持胺續(xù)發(fā)展，指出加奧強(qiáng)新能源企業(yè)融八資體系建設(shè)刻不癌容緩，需要將可盎再生能源的借給搬商同消費(fèi)者的需跋求整合起來，加癌

17、快可再生能源的氨普及工作半7疤。第二年，俺Klaus R澳ave盎針對推動(dòng)風(fēng)能企隘業(yè)發(fā)展的金融支巴持問題加以研究阿，發(fā)現(xiàn)通過銀行辦融資，能源基金暗，及最符合新能斑源融資需求的金頒融工具等等，可斑以體現(xiàn)出金融支隘持風(fēng)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展辦的現(xiàn)狀。吧在拜2003奧期間，皚H翱霸Park傲，襖 J挨擺P擺把Painuly扮等人扮也對新能源企業(yè)吧融資問題進(jìn)行研熬究，指出發(fā)展中捌國家在使用新能懊源的效率方面，拜擁有很大的提升凹空間，只是欠缺扳較好的融資機(jī)制耙，導(dǎo)致其效率無哀法大力提升鞍。岸8罷在能源使用率提案升問題上，他們巴維持同一觀點(diǎn)：絆就是邦ESCOs 襖市場機(jī)制拌對西方發(fā)達(dá)國家愛擁有非常明顯的耙效用，可是對

18、發(fā)扮展中國家卻無此哎效用，則因其交按易費(fèi)用頗高，再胺加上政府還未出跋臺(tái)完善的能源扶板持政策等因素所敖致。要想大幅提辦高新能源企業(yè)的敖融資效率，需要邦選用不斷創(chuàng)新金伴融衍生品，或是盎設(shè)置專職能源融昂資窗口，亦或是瓣增多能源效率評辦估工具等方式，鞍實(shí)現(xiàn)融資效率提絆升目標(biāo)。襖有關(guān)金融市場和按產(chǎn)業(yè)融資搭配問癌題，備受國外學(xué)奧者們的關(guān)注。諸芭多學(xué)者從不同角八度出發(fā)，探索把靶諸多融資方式整斑合起來，作為拓罷展新能源企業(yè)融胺資新方式問題。哎在1994至1笆995年期間，霸O(shè)akey壩和翱Moore安等諸多學(xué)者就提背出了自己的看法癌，一致認(rèn)為是融頒資困難問題導(dǎo)致按高科技企業(yè)無法芭從外部得到足額叭貸款，形成發(fā)展

19、靶障礙。為了擺脫礙困境，必須將專藹門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)芭構(gòu)和天使投資作頒為解決融資困難熬問題的中堅(jiān)力量霸。以美國為例，八自奧巴馬上臺(tái)之拌后，就把發(fā)展新跋能源作為擺脫金埃融危機(jī)的重要舉礙措。為了推廣新叭能源產(chǎn)業(yè)，不斷班創(chuàng)新可再生能源艾項(xiàng)目，政府曾經(jīng)頒出資40億美元藹扶持混合動(dòng)力車昂的汽車制造商，拜并給予政策支持愛，使美國新能源柏產(chǎn)業(yè)的融資渠道柏得以拓展，最終頒成為新能源產(chǎn)業(yè)搬發(fā)展領(lǐng)頭羊。澳（叭3骯）融資效率的研艾究芭 哀在1984年期澳間，隘Majluf敖與搬Myers澳發(fā)表氨“隘優(yōu)序融資理論拌”疤，把認(rèn)為信息不對稱八等因素的存在，癌導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融背資存在極高風(fēng)險(xiǎn)皚，為了盡可能地凹縮減股權(quán)融資損哎失，

20、企業(yè)需要遵白循留存收益、債背務(wù)、股票融資的昂最佳順序進(jìn)行企拜業(yè)融資，使企業(yè)板融資效率得到極版大提升把9笆。對此類問題，吧Sulla 吧等頒人也做了研究，傲從內(nèi)源、債務(wù)和伴股權(quán)三種融資方板式間的關(guān)系著手啊，對中小企業(yè)的捌融資模式進(jìn)行詳笆細(xì)地分析，發(fā)現(xiàn)柏融資自始至終都氨在束縛著中小企癌業(yè)地發(fā)展，特別柏是融資渠道受限柏，極大地防礙了氨企業(yè)的成長及長懊期融資效率提升鞍。昂10傲在2005年期柏間，癌Claraca敗rdone霸等人進(jìn)行了實(shí)證阿研究，最終發(fā)現(xiàn)氨：最困難的融資癌是在資本市場，奧特別在企業(yè)發(fā)展芭股票與債券融資巴受限、內(nèi)部融資扮匱乏的情形之下斑，企業(yè)為了提升耙融資效率，可通辦過信貸申請，在八信

21、用市場投資，扳為縮減銀行需求隘而提供勞動(dòng)保障巴，使企業(yè)與銀行芭間的合作與競爭唉關(guān)系得以保持下唉去。敗 懊 邦在擺2006敗年期間，捌 Chris挨ta N. B疤raunsch笆weiger板深入調(diào)研了產(chǎn)業(yè)藹發(fā)展和融資間的笆關(guān)系，結(jié)果證實(shí)按融資規(guī)模的拓展柏，可以增加產(chǎn)值稗，只是資金應(yīng)用奧上的差異，造成奧融資效率的不同愛。因此，需要保白證企業(yè)融資目的哎透明度，使得融壩資資金應(yīng)用到位俺，才能有效規(guī)避阿資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)，昂促進(jìn)融資效率地翱大幅提升瓣11八在捌2001拔期間，凹Romano 罷等隘人也進(jìn)行了相關(guān)瓣研究，發(fā)現(xiàn)針對罷中小企業(yè)融資結(jié)疤構(gòu)問題的研究少俺之又少，特別是稗家庭企業(yè)尤甚一扮些。本文針對影

22、白響中小企業(yè)融資板決策的因素加以擺研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)白所有人對債務(wù)有艾效性的態(tài)度、企芭業(yè)原有的資本結(jié)把構(gòu)、企業(yè)文化及瓣商業(yè)目標(biāo)、生命拌周期等因素均能扮影響到企業(yè)融資靶決策。為了證實(shí)愛此觀點(diǎn)，還建立按起融資結(jié)構(gòu)均衡哀模型，找出能夠矮有效影響企業(yè)債罷務(wù)的因素：企業(yè)熬規(guī)模、商業(yè)目標(biāo)凹及規(guī)劃、家庭控懊制幾個(gè)方面，都百能對企業(yè)融資決班策及融資效率產(chǎn)俺生嚴(yán)重影響。皚12國內(nèi)研究現(xiàn)狀背1澳、融資效率的研扮究搬 藹(1)埃融資效率概念襖研究唉 柏在1993年期胺間，斑曾康霖吧具體邦研究了直接和間暗接融資渠道問題骯，得出了融資效澳率定義，可是在搬怎樣看待直接吧融資和間接融資襖挨中，只是對影響翱融資成本和效率笆的七個(gè)

23、因素進(jìn)行扮分析比較，借助骯規(guī)范分析和比較哀二種方法，研究阿直接和間接二種俺融資方式對融資敗成本及效率造成柏的影響，沒有對胺融資效率的概念唉加以明確捌13礙。對此概念較早挨進(jìn)行研究的當(dāng)屬哀宋文兵，他在1敖997年就比較矮了股票融資和銀跋行借貸的融資效拌率，得出其經(jīng)濟(jì)傲學(xué)概念，即成本辦同效益間的關(guān)系擺。甚至融資方式柏，只是一種制度斑安排，主要囊括氨二個(gè)方面的內(nèi)容半：配置效率和交拌易效率。這里交疤易效率，就是通俺過此種融資方式阿給予投資者最低敗成本的金融資源扳。而配置效率則暗是把稀缺資源的矮資本，給予實(shí)施八最優(yōu)化生產(chǎn)的投矮資者，與托賓的霸功能效率大體相伴當(dāng)，對融資效率柏的概念沒有進(jìn)一版步明確。澳14

24、 啊在2005年期按間，方芳給予融辦資效率這樣的定吧義：作為企業(yè)最翱終的融資渠道，拌屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承罷受內(nèi)的最高收益皚，也就是成本比半率所對應(yīng)的融資搬方式藹15凹。就在前一年，拜馬亞軍和宋林靶二人從資金的融唉入和利用層面出扮發(fā)，針對不同企扒業(yè)的融資現(xiàn)狀加靶以分析，認(rèn)為可笆以從二個(gè)方面來邦理解企業(yè)的融資挨效率問題。即最氨大限度的低成本跋所得到的資金效襖率與融入資金有拔有效使用效率。斑16白就在同一年，高霸學(xué)哲同志換個(gè)角哎度研究此問題，扳指出企業(yè)的融資挨效率應(yīng)當(dāng)包括二白個(gè)方面的內(nèi)容：拜其一是企業(yè)能否翱通過最低成本融阿資到所需資金，伴其二為獲得資金凹后能否有效利用隘。扮17扮對此問題，杜海頒鷗也表示：

25、融資扮效率應(yīng)當(dāng)從二個(gè)骯層面進(jìn)行理解，扒其一為融資成本昂，就是通過最低捌成本達(dá)到最優(yōu)的敗資本結(jié)構(gòu)，得到斑足夠的融通資金絆；其二為資金的叭利用效率，就是挨企業(yè)能否高效地案把資本分配給邊斑際效率最高的產(chǎn)癌業(yè)部門，從而提絆升企業(yè)業(yè)績，加?？炱髽I(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)礙實(shí)現(xiàn)。案18安（按2癌）融資效率的影盎響因素拔 唉 在襖2001稗期間，學(xué)者邦魏開文絆指出對中小企業(yè)版發(fā)展產(chǎn)生影響的俺因素有：融資成巴本、償債能力、奧資金利用率等五耙個(gè)因素。并通過奧模糊分析的辦法般，將三種融資渠芭道加以比較，得柏出對應(yīng)的評價(jià)指案標(biāo)，最終對影響敖企業(yè)融資效率的版因素加以評價(jià)。般據(jù)作者理解，此癌三種融資方式 拌，內(nèi)部融資的融伴資效率是最高

26、的扮，債權(quán)融資效率辦次之，股權(quán)融資癌的融資效率為最昂低。懊19盎對影響融資效率芭的因素進(jìn)行分析凹，可將成本因素阿、融資結(jié)構(gòu)及宏八觀市場等作為研拌究的重點(diǎn)。諸多辦學(xué)者認(rèn)為融資渠跋道的影響最大，襖不僅可以對公司叭的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生搬影響，還會(huì)對企皚業(yè)的融資效率造八成影響，進(jìn)而影斑響到資金的使用按效率。般盧福財(cái)拌則認(rèn)為，企業(yè)通鞍過某種融資制度澳或是方式，由儲(chǔ)班蓄轉(zhuǎn)為投資過程扒中體現(xiàn)出來的能佰力與功效即為融澳資效率。要想從暗宏觀和微觀二個(gè)凹方面來詳細(xì)分析奧企業(yè)融資效率，霸必須構(gòu)建起融資芭效率分析體系，鞍才能達(dá)成此目標(biāo)凹。澳20半在辦2002按期間，骯劉海虹按站在資金的趨利鞍性角度，對融資擺實(shí)質(zhì)加以分析，埃

27、認(rèn)為融資過程就昂是借助資金供求敖方式體現(xiàn)出來的絆資源配置過程，扳由于資金具有趨瓣利性特征，使其皚極容易流向收益啊較高的企業(yè)?？砂靡哉f資本融入渠辦道與規(guī)模的大小瓣決定了資金的調(diào)俺配效率。對企業(yè)熬而言，能否得到拌資金，借助哪種巴渠道獲得的資金捌，獲得資金的多扳少，都會(huì)直接影巴響到融資效率昂21矮在佰2007骯期間，白任曉暉愛對融資決策問題瓣進(jìn)行了分析，認(rèn)矮為融資決策可以罷約束代理人的行骯為，形成高效的扒制衡機(jī)制，屬于翱經(jīng)過分析得出的矮最佳融資組合。把為使資金得到高巴效利用，字現(xiàn)最板大化利益，必須半尋找代理。在企凹業(yè)融資過程中，擺為了得到資本運(yùn)耙用權(quán)而支付的價(jià)按格就是融資成本愛。在2001年傲期間，

28、邦魏開文伴提出能夠影響企昂業(yè)融資效率的因扮素：主要包括融佰資成本及資金利吧用率等。把22板在2005年期皚間。陳晶霞也對絆此進(jìn)行了實(shí)證分壩析，認(rèn)為國內(nèi)上凹市公司的股權(quán)融拔資單位成本比債敗券融資和銀行貸白款最小值低時(shí)，阿此種股權(quán)融資較笆為理性，只是同耙國內(nèi)融資順序相挨矛盾而已。實(shí)施扒融資活動(dòng)，需要板對種類融資渠道胺的成本消耗加以把比對，以選擇最笆低成本進(jìn)行融資跋的方式來提升融按資效率。哀23八在跋2007疤年期間，拌李冬梅耙對影響融資效率芭的問題進(jìn)行研究板，發(fā)現(xiàn)資金融入吧成本為關(guān)鍵因素巴，二者之間存在唉著反向變動(dòng)關(guān)系背，因此，在確定霸融資方案、選擇佰融資渠道時(shí)，定鞍要小心謹(jǐn)慎，將埃此因素考慮在內(nèi)

29、背24哀。她認(rèn)為金融市岸場對企業(yè)融資具按有二個(gè)方面的積靶極作用，其一：壩金融市場可以提百供廣闊的融資平班臺(tái)供企業(yè)使用，翱還能夠把資金借辦給者和需求者聯(lián)壩系起來，達(dá)成融芭資目標(biāo)；其二，頒金融市場活動(dòng)能隘使資金配置得以耙優(yōu)化，加快資金壩合理流動(dòng)。爸國內(nèi)外學(xué)者從金傲融市場發(fā)展現(xiàn)狀稗及法律層面入手伴，深入研討宏觀背調(diào)控對融資效率盎所產(chǎn)生的影響問白題，對此，趙章捌平在2006年盎就發(fā)表了自己的邦意見：無論是提哎升企業(yè)價(jià)值，還佰是優(yōu)化資本配置唉，亦或是提升資澳金配置效率，均扒要看資金借給者板的權(quán)利得到法律安有效保護(hù)程度百25俺(3)澳融資效率的實(shí)證昂研究拔 半對上市公司的融笆資效率問題加以俺評價(jià)，通常會(huì)選

30、熬用實(shí)證研究的方笆法。隨著此法的骯推廣深入，我國敗諸多研究人員選艾用了定量分析法案，針對產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓣的融資效率問題壩進(jìn)行了實(shí)施分析稗，效果極佳。也翱有部分人員借助翱計(jì)量軟件來實(shí)證伴研究融資效率問愛題，找出國內(nèi)上安市企業(yè)在融資問般題上沒有明顯優(yōu)挨勢的二個(gè)方面：啊資本配置不夠優(yōu)啊化，資金融入效背率有待于提高，罷造成此現(xiàn)象的原唉因可歸結(jié)為市場拔環(huán)境不成熟、缺板乏完善的企業(yè)破懊產(chǎn)制度等。跋 懊在哀2006辦年期間，板鐘佩聰搬與班王穎骯二人就借助數(shù)據(jù)挨包絡(luò)分析法，對艾國內(nèi)中小企業(yè)板般上市公司股權(quán)融鞍資效率低下問題凹進(jìn)行研究，通過藹規(guī)模報(bào)酬分析法捌，得出如下結(jié)論案：國內(nèi)大多企業(yè)阿呈現(xiàn)出規(guī)模報(bào)酬霸遞增現(xiàn)象，具

31、有挨廣闊市場的發(fā)展耙前景翱26八。對此問題，沈唉友華進(jìn)行了實(shí)證礙分析，借助捌 DEA 壩法案，分析了國內(nèi)三絆百家國有上市企哎業(yè)，二百家民營佰上市公司的融資襖效率問題，發(fā)現(xiàn)翱其在不同因素影伴響下，融資效率背明顯不同。從而斑得出企業(yè)規(guī)模、捌質(zhì)量、股權(quán)結(jié)構(gòu)皚、融資方式及宏暗觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因絆素均可以影響其俺融資效率的結(jié)論氨。白27拔 案綜合以上研究可傲得出以下結(jié)論：澳針對國內(nèi)企業(yè)融唉資效率所做的研拌究，已經(jīng)通過了版探索發(fā)展期，達(dá)阿到借助量化指標(biāo)斑評價(jià)體系進(jìn)行深哀入研究的發(fā)展階疤段。本文所做研八究，將諸多理論按與實(shí)證方法加以板綜合使用，極具翱參考意義。斑2俺、拓展融資渠道昂的研究隘 襖在搬2009案年期

32、間，李彬針捌對國內(nèi)新能源融扳資問題展開了研背究，并深入探討襖了新能源和金融癌相融合問題，立疤足國內(nèi)新能源發(fā)耙展實(shí)際，研究了盎新能源融資渠道般拓展途徑問題，胺提出建立新能源柏基金與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)艾投資可做為新能敗源融資的重點(diǎn)的伴論斷懊28 案。第二年，李靜百，陳芳平依照商疤業(yè)銀行貸款特征耙進(jìn)行分析，得出安在新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)啊展初期，極難獲耙得其融資支持的白結(jié)論拜29胺。對此李俊峰等捌人也進(jìn)行了探討皚，認(rèn)為在新能源白行業(yè)調(diào)整發(fā)展的安現(xiàn)狀下，政府應(yīng)捌當(dāng)在財(cái)政和稅收癌等政策方面給予斑足夠的支持拜30背。而朱曉波等人半則認(rèn)為，有效的耙政策支撐能夠加哀快產(chǎn)業(yè)成長吧31拜。此問題捌劉巳洋愛也在同年發(fā)表自佰己的看法，認(rèn)

33、為柏政策和企業(yè)間的按互相合作，可以疤打造出新能源產(chǎn)百業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢壩32罷 啊。埃在搬2010辦期間，林源園對拌巴西新能源產(chǎn)業(yè)氨發(fā)展歷程加以闡罷述，指出其產(chǎn)業(yè)柏成功發(fā)展，離不氨開政府的有效支巴持，重視產(chǎn)業(yè)收胺益、不斷創(chuàng)新科捌技等也是其成功般的關(guān)鍵因素翱33岸?；诖?，板李亞云哀和艾夏蘭扮認(rèn)為國內(nèi)新能源爸融資可選用直接罷和間接融資二種哎方式。選用直接哎融資渠道，需要般堅(jiān)持政府的主導(dǎo)版作用，當(dāng)然也離把不開銀行、風(fēng)險(xiǎn)八投資及民間金融埃機(jī)構(gòu)的支持。選伴用間接融資，雖白使銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)背增加，但可以獲八得比例較高的融班資埃34按。對此問題，白徐楓、陳昭豪矮發(fā)表翱金融支持新能昂源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)鞍證研究挨一文，指

34、出間接澳融資可以促進(jìn)新霸能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。氨因?yàn)樾履茉吹男璋星蠛徒杞o都存在扮著不同程度的彈柏性，間接融資擁爸有相對較高的彈靶性，而間接融資拜的彈性則相對欠佰缺。而張亮則認(rèn)瓣為，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)無擺法高速發(fā)展的原拔因是資金相對短凹缺問題，應(yīng)當(dāng)放矮開對民間資本的擺限制，繼續(xù)深化辦金融體制改革，盎以此來提升新能安源企業(yè)的融資效傲率。對此，方潔百有自己的看法，礙認(rèn)為市場投資者板、資金籌集者與稗金融機(jī)構(gòu)，在掌扮握企業(yè)信息方面敖，存在明顯的差疤異性。所以會(huì)頻唉繁出現(xiàn)逆向選擇版風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)耙等問題，對資本扳配置及使用效率哀造成不良影響。把由此可見，要想按提高資金的借給阿效率，必須要縮隘減信息的不對稱稗性，不斷完善融斑

35、資制度，形成健安全的金融體系。般李國民認(rèn)為現(xiàn)行半的融資制度存在佰著資本轉(zhuǎn)化方面哀的困難，尤其是疤現(xiàn)在，國內(nèi)的金稗融機(jī)構(gòu)及金融市奧場機(jī)制，在甄別愛投資系統(tǒng)，提升拔資金使用效率、骯縮減信息不對稱拔及資本風(fēng)險(xiǎn)方面拜有所欠缺，急需氨進(jìn)一步完善。凹國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)愛剛剛起步，極少埃有專門研究融資阿的理論，大都文伴獻(xiàn)只是在理論上百界定融資對產(chǎn)業(yè)昂發(fā)展的重要作用敖，立足上市公司氨實(shí)際，運(yùn)用數(shù)據(jù)捌進(jìn)行實(shí)證分析的懊寥寥無幾，僅存按的幾部文獻(xiàn)也只昂是對上市企業(yè)的隘融資狀況加以分板析而已。有關(guān)融傲資效率的，特別岸是針對新能源融案資的文獻(xiàn)更是少愛之又少。不過，骯上市公司的不斷熬增多，供研究用稗的樣本也有所增靶多。依據(jù)國

36、內(nèi)相礙關(guān)研究資料，運(yùn)敗用新能源上市公啊司的數(shù)據(jù)資料，皚構(gòu)建模型，研究艾融資效率及其影拔響因素等問題，頒由此推出新能源哎上市企業(yè)融資效瓣率的論斷，并在隘此基礎(chǔ)上，為新稗能源產(chǎn)業(yè)融資效昂率提升提出有效版的建議。研究內(nèi)容研究內(nèi)容柏文章主要分為五扮個(gè)部分：拌第一章為緒論。胺對我國的能源企瓣業(yè)上市方面的研把究背景進(jìn)行介紹傲，對研究的目的八、意義進(jìn)行闡述芭。介紹國內(nèi)外相敗關(guān)研究的現(xiàn)狀，俺對國內(nèi)外研究的柏文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，阿為本研究打下一埃定的理論基礎(chǔ)氨。 捌第二章：相關(guān)理懊論基礎(chǔ)、評價(jià)方奧法及融資效率的矮因素。首先，介擺紹了新能源上市哀公司融資方面的熬相關(guān)理論基礎(chǔ)，扳對研究所需要的氨概念進(jìn)行辦公室壩，對我國新

37、能源拔上市的情況進(jìn)行叭闡述，根據(jù)國內(nèi)半的情況對新能力澳融資的發(fā)展進(jìn)行矮描述阿。然后對融資效把率的評價(jià)方法進(jìn)疤行介紹。最后對霸影響融資效率的擺因素進(jìn)行闡述。澳第三章：我國節(jié)百能環(huán)保上市公司拜融資效率評價(jià)。澳主要是對環(huán)保企氨業(yè)融資效率狀況艾進(jìn)行分析，根據(jù)傲相關(guān)篩選原則篩捌選出我國滬深兩暗市節(jié)能環(huán)保板塊邦44家節(jié)能環(huán)保奧上市公司作為樣哀本數(shù)據(jù)，對數(shù)據(jù)胺進(jìn)行無量綱化處頒理，運(yùn)用DEA阿-Malmqu百ist分析方法頒對環(huán)保企業(yè)的融懊資效率進(jìn)行靜態(tài)耙比較與動(dòng)態(tài)變化百分析，對結(jié)果進(jìn)暗行分析，為提高暗新能源上市公司絆融資效率的建議靶提供基礎(chǔ)。胺第四章：新疆金翱風(fēng)科技股份有限拜公司融資效率評案價(jià)。首先介紹湘班

38、潭機(jī)電股份有限扒公司的經(jīng)營狀況鞍及融資現(xiàn)狀，本胺章基于上一章對班新能源上市公司熬融資效率的分析熬，具體分析湘潭傲機(jī)電的融資狀況扒，并提出合理化熬建議。 岸第五章：百結(jié)論部分。本研暗究以廣東雪萊特扳為研究對象，對翱該企業(yè)新能源的襖上市數(shù)據(jù)進(jìn)行收矮集，并總結(jié)這些凹企業(yè)的融資效率擺情況，并對這些捌情況進(jìn)行總結(jié)，俺找出其中存在的跋問題與不足，分白析未來的發(fā)展趨襖勢扮。邏輯框架緒論相關(guān)概念、理論及研究方法金風(fēng)科技融資效率研究結(jié)論國內(nèi)外研究現(xiàn)狀研究背景即意義研究內(nèi)容及邏輯框架一般性分析新能源上市公司融資效率評價(jià)融資效率提高建議金風(fēng)科技融資效率評價(jià)融資效率提高建議案例分析研究方法與創(chuàng)新研究方法班本文主要采取

39、了按案例與數(shù)據(jù)分析般的方式進(jìn)行了研埃究安。（一）數(shù)據(jù)分析板對新能源上市的安相關(guān)信息進(jìn)行收矮集，運(yùn)用DEA胺分析模型對新能班源上市的情況進(jìn)罷行研究與分析，佰得出目前新能源拌的融資情況，找捌出其中存在的一唉些問題，針對問安題提出相應(yīng)的解俺決策略版。（二）案例分析敖本文以新疆金風(fēng)阿科技股份有限公擺司為例具體分析俺我國節(jié)能環(huán)保上八市公司融資效率頒低下的具體原因笆，并根據(jù)分析結(jié)敗果為廣東雪萊特吧融資效率的提高隘提出建議。研究創(chuàng)新拔 吧本文主要采用了澳DEA模型分析拜的方式對我國新暗能源企業(yè)上市融伴資效率問題進(jìn)行巴了研究，通過對疤具體案例的數(shù)據(jù)疤進(jìn)行分析，研究邦的創(chuàng)新主以在以啊下幾個(gè)方面：伴 哀第一，本文

40、利用氨DEA模型與其版它模型的結(jié)合，頒對研究對象者分哀析，DEA效率啊評價(jià)模型是指在骯同一時(shí)期，對不愛同企業(yè)的融資效柏率值進(jìn)行收集，吧分析的范圍比較鞍小。而Malm唉quist-D辦EA模型是一種愛動(dòng)態(tài)分析的模型岸，能夠反映企業(yè)般融資效率值的變疤化情況，如果把哎兩種方法結(jié)合起佰來使用，可以更昂清楚地認(rèn)識(shí)企業(yè)癌的融資效率情況耙，為企業(yè)具體情隘況的分析奠定基罷礎(chǔ)襖。 靶 搬第二、對佰新能源上市吧公司進(jìn)行融資效捌率評價(jià)。前人對爸我國叭新能源安的研究主要局限敗于扮融資影響因素、拔融資模式頒等定性研究，稗具有一定的片面胺性。本研究采取柏定性與定量相結(jié)爸合的方式對新能吧源企業(yè)的融資效八率進(jìn)行分析，在敗這一

41、點(diǎn)上是一大愛進(jìn)步敖。 罷 芭第三、從一般到靶具體的研究。先盎對阿41家新能源上骯市巴公司進(jìn)行效率評辦價(jià)隘，八然后以金風(fēng)科技絆股份有限公司為稗研究對象，對該疤企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)叭進(jìn)行收集，經(jīng)過吧整理后，利用模艾型對這些數(shù)據(jù)進(jìn)靶行分析，從而能巴夠更為深入地了襖解企業(yè)融資效率敖的現(xiàn)狀捌。 奧第二章 班新能源上市公司半融資效率相關(guān)理凹論及效率評價(jià)方胺法叭融資效率相關(guān)概哀念新能源產(chǎn)業(yè)靶新能源就是指在哀新的科學(xué)技術(shù)的俺基礎(chǔ)上開發(fā)利用稗的潔凈能源，比鞍如風(fēng)能、太陽能笆、核能、地?zé)岬劝?，這些能源雖然邦已經(jīng)被使用，但凹還處在摸索試驗(yàn)搬的階段，沒有得版到大規(guī)模的推廣昂。新能源與傳統(tǒng)岸能源相對，一般芭可以循環(huán)使用熬。翱

42、35襖 埃新能源與傳統(tǒng)能巴源相比，具有鮮扳明的特點(diǎn)，比如頒不穩(wěn)定、開發(fā)成懊本高、要求的技盎術(shù)比較高等。新暗能源是未來能源挨利用的方向，在版現(xiàn)有的技術(shù)條件岸下，對新能源進(jìn)哀行利用的范圍還傲非常有限，新能挨源在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)辦展中所起的作用敗還非常有限，許唉多能源仍然處在板開發(fā)與研究狀態(tài)暗。新能源可以緩叭解傳統(tǒng)能源不足襖的問題，擴(kuò)大能礙源的利用范圍，癌具有低碳、環(huán)保啊等優(yōu)勢。因此，唉世界上眾多的國愛家都開始致力于敗背后能源的開發(fā)芭與利用，把新能阿源的研究納入到鞍國家發(fā)展戰(zhàn)略當(dāng)半中。我國是能源凹需求大國，國家矮對新能源的開發(fā)隘與利用非常關(guān)注澳，目前正通過對熬新能源的探索與半開發(fā)，在一些領(lǐng)暗域開始推廣新能

43、巴源敖。 礙新能源的開發(fā)需唉要大理的資金支哀持，政府在新能哎源開發(fā)中雖然起拜到了重要推動(dòng)作傲用，但投入非常奧有限，這也就促鞍使新能源企業(yè)到鞍金融市場去融資柏，為能源的開發(fā)癌提供財(cái)務(wù)支持。皚一個(gè)國家的金融爸體系如何，影響哀著企業(yè)資金的利爸用率，新能源企鞍業(yè)需要一個(gè)與之芭相適應(yīng)的金融體佰系，為企業(yè)創(chuàng)造安健康發(fā)展提供良扮好的融資環(huán)境。斑同時(shí)，新能源的白開發(fā)建立一個(gè)與熬之相適應(yīng)的融資瓣體制，對新能源盎的開發(fā)起到推動(dòng)鞍作用瓣。融資的界定柏融資就是對資金捌的融通。一般來唉講，融資就是指把資金的雙向流動(dòng)愛，就是指資金流邦入和輸出，也就扮是資金擁有企業(yè)愛向需要資金的企鞍業(yè)注入資金，促板進(jìn)被注入企業(yè)的啊發(fā)展。而

44、狹義的懊融資就是指資金皚的注入，在現(xiàn)代靶企業(yè)發(fā)展中，企敖業(yè)的自有資本不俺可以滿足發(fā)展的搬要求，企業(yè)要想氨保持良好的發(fā)展稗狀態(tài)，就必須要瓣通過各種融資的芭方式來達(dá)到自己頒的發(fā)展目標(biāo)，內(nèi)靶外資金的綜合利敗用才通過達(dá)到發(fā)安展的要求奧。伴本研究的的融資拜主要是指狹義上埃的融資，也就是八資金融入新能源案企業(yè)。一般來說頒，企業(yè)的發(fā)展階岸段不同，企業(yè)的懊所需要的資金也笆有所區(qū)別，通過把融資的方式籌集熬企業(yè)所需要的資耙金，以促進(jìn)企業(yè)艾的發(fā)展。在正常盎情況下，社會(huì)資俺金的注入到正在跋處在上升過程中辦的企業(yè)所起的作鞍用最大，能夠促唉進(jìn)企業(yè)的資源配把置，提高資金利罷用效率，也可以搬帶動(dòng)與企業(yè)相關(guān)哎產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提辦高

45、整個(gè)社會(huì)的資熬源配置效率。如扒果這個(gè)時(shí)期，企昂業(yè)的資金不足，愛將使企業(yè)面臨著氨較大的困境。實(shí)安際上，融資就是哀為了提高企業(yè)的懊資金利用率，企俺業(yè)的融資能力與昂企業(yè)在市場中的骯競爭力有很大的藹關(guān)系敗。效率的概念般效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)中伴最重要的概念，俺是指企業(yè)投入與胺產(chǎn)出之間的關(guān)系奧，學(xué)者們出于不辦同的目的，對效捌率的闡述也有所壩不同。在經(jīng)濟(jì)學(xué)斑中，效率就是指啊資本的利用率，辦效率分為宏觀、襖微觀和制度三類挨。微觀的效率就吧是就是旨企業(yè)在敗一定的條件下，把所投入的成本最唉低，而獲得經(jīng)濟(jì)懊利益最大的情況稗。微觀的效率是安具體到企業(yè)的生瓣產(chǎn)、運(yùn)營、銷售班以及發(fā)展能力等俺。宏觀的效率就奧是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體拔內(nèi)部經(jīng)

46、濟(jì)發(fā)展情挨況，它是由多個(gè)皚微觀系統(tǒng)組成，岸表現(xiàn)為一種整體爸的面貌。比如在挨一個(gè)資源比較匱般乏的國家或地區(qū)柏，能夠把國家的唉資源發(fā)揮到最大骯的程度，滿足內(nèi)絆部人們的生產(chǎn)、阿生活與發(fā)展要求骯。對于宏觀效率阿的衡量主要作用白是可以知曉一個(gè)礙國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展藹情況，如何對國白家的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行優(yōu)把化配置。微觀效按率和宏觀效率之半間存在著很大的版聯(lián)系，同時(shí)也表板現(xiàn)出許多區(qū)別。盎當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行懊良好的時(shí)候，微頒觀效率也有所提扳高，表現(xiàn)良好。盎如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體伴內(nèi)，每個(gè)微觀效按率都表現(xiàn)良好，矮宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)更搬加有效，相反，半如果微觀效率較疤差，宏觀經(jīng)濟(jì)也骯不會(huì)較好的表現(xiàn)藹。除了宏觀與微癌觀效率之外，還靶有一個(gè)制度效率

47、昂，它可為宏觀效襖率與微觀效率的按轉(zhuǎn)化中起到保障扮作用，這個(gè)效度胺效率主要指現(xiàn)在伴的制度，可以對般宏觀效率與微觀鞍效率形成影響機(jī)捌制拌dg f稗。般以上三種效率雖佰然有所區(qū)別，但罷從本質(zhì)上看是相岸同的，都是指資芭源的優(yōu)化與配置暗，力爭最小投入柏得到最大的收益半。三者的角度有按所不同，宏觀效熬率指的事個(gè)國家拌或地區(qū)整體的資敗源配置情況；微班觀的效率是指一阿個(gè)企業(yè)的資源利吧用情況，制度效骯率是指為宏觀、扳微觀效率提供一按定的保障礙。愛36斑這三種效率的概扒念同時(shí)存在，對安效率的研究具有隘較大的實(shí)踐意義搬。融資效率的界定吧 疤對我國上市公司熬的融資效率進(jìn)行霸研究必須要融資八效率的定義進(jìn)行凹準(zhǔn)確地辦公

48、室，隘通過對國內(nèi)外學(xué)拔者的研究進(jìn)行梳拔理，找出國內(nèi)外版學(xué)者普遍認(rèn)同的邦觀點(diǎn)。一般情況背下，企業(yè)運(yùn)營所懊需要資金一部分皚是來自企業(yè)內(nèi)部安，而另外一部分暗則是需要企業(yè)對靶外籌集，比如向懊金融機(jī)構(gòu)借貸，胺向民間組織融資辦等，企業(yè)通過這巴些機(jī)構(gòu)得到了資挨金的使用權(quán)。目藹前融資方式越來絆越豐富，企業(yè)可骯以采取多方方式隘來融資。但不同胺融資方式的效率把有一定的區(qū)別，艾融資效率一直以斑來都是企業(yè)需要挨重點(diǎn)考慮的問題按。 板企業(yè)的融資效率壩是指企業(yè)在缺少般資金的情況下，柏在爭奪資本的過盎程中，企業(yè)的籌阿資效率與資源的氨配置相互作用，癌對企業(yè)資金的利熬用產(chǎn)生了較大的矮影響。從這種觀八點(diǎn)出發(fā)，融資效壩率主要由下面

49、三捌個(gè)部分組成：安首先，企業(yè)的融骯資效率是指通過敗一定的融資渠道骯，為企業(yè)的發(fā)展哀籌集醬的能力，笆企業(yè)的融資成本巴最低的情況下，跋資金利用率就越霸高。融資效率就壩是指企業(yè)在融資半的過程中，企業(yè)懊需要做出自己的巴計(jì)劃，選擇一個(gè)安適合自己的融資礙方式，使自己的暗融資成本最低，頒這也與國家的融案資政策與融資環(huán)巴境有很大的關(guān)系挨，同時(shí)也需要法氨律的保障。企業(yè)罷為了降低融資成暗本，必須要適應(yīng)霸市場發(fā)展現(xiàn)狀案。班37絆其次，融資效率岸是指把資金運(yùn)高稗效地運(yùn)用到生產(chǎn)愛中，為投資者創(chuàng)半造更多的財(cái)富，叭也就是企業(yè)資源愛的配置效率。配背置效率就是企業(yè)胺把自己所獲得的白資金充分利用起扮來，最大限度地拜發(fā)揮作用，以低

50、百的成本獲得高的按產(chǎn)出。當(dāng)企業(yè)對艾融資的使用率較胺高的時(shí)候，企業(yè)癌肯定也會(huì)得到更哀好的收益，融資阿效率也就越好礙。 拔第三，根據(jù)企業(yè)唉的發(fā)展戰(zhàn)略，企傲業(yè)融資收益是在罷企業(yè)保持原有規(guī)敖模的情況下，報(bào)按酬的增減使企業(yè)疤不能達(dá)到最佳的斑效率。如果企業(yè)吧的規(guī)模不斷增加伴，企業(yè)的融資效藹率就會(huì)有所降低巴，而隨著生產(chǎn)力鞍的提高，企業(yè)的扒收入也會(huì)增加，埃融資能力也會(huì)得挨到進(jìn)一步的提高澳，一直達(dá)到穩(wěn)定半為止。相反，融拌資報(bào)酬遞減，融邦資的比例也會(huì)不擺斷增大，企業(yè)的盎生產(chǎn)力也會(huì)受到唉很大的影響，這暗個(gè)時(shí)候企業(yè)將降挨低融資，同樣也白會(huì)使融資效率提哀高?？傊?，企業(yè)拜的融資主要考慮八企業(yè)的規(guī)模礙。笆融資效率相關(guān)理拌論

51、凹（一）融資相關(guān)捌理論 搬（1）拜結(jié)構(gòu)最優(yōu)化理論背。最優(yōu)化也就是般企業(yè)的融資成本熬最低的情況下，盎從資本中所獲得扳的利益卻最大，安學(xué)者認(rèn)為這種情敗況就是資本利用霸的最優(yōu)化，在這哎種資本情況下，艾企業(yè)的價(jià)值企業(yè)安不僅充分利用資邦本來發(fā)展自己，芭同時(shí)還能提高投捌資者的積極性，藹獲得更多的資金疤來發(fā)展自己。企凹業(yè)如何才能實(shí)現(xiàn)稗資本結(jié)構(gòu)的最大拌化，用什么標(biāo)準(zhǔn)挨來判斷？這一直熬是學(xué)者們爭論的隘焦點(diǎn)問題，但有扮一點(diǎn)得到了大家按認(rèn)可，也就債權(quán)奧和股權(quán)相互作用啊，任何一方出現(xiàn)按問題都會(huì)對企業(yè)把造成不利的影響唉。 跋最優(yōu)化理論由來啊已久，可以追溯吧到上個(gè)世紀(jì)的中昂葉，當(dāng)時(shí)有三種伴觀點(diǎn)影響力比較扮大，一種是負(fù)債安

52、資本低于股權(quán)資邦本的企業(yè)，由于爸企業(yè)的負(fù)債比較白高，達(dá)到最高程愛度，也就是負(fù)債拜100%，股權(quán)敖融資卻為0，企芭業(yè)達(dá)到最優(yōu)化；俺而另一種觀點(diǎn)則靶認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債隘越高，存在的風(fēng)挨險(xiǎn)也就越大，這板時(shí)候企業(yè)處于一皚種防范的狀態(tài)，隘只有負(fù)債為0，阿股權(quán)為100%板時(shí)，才達(dá)到了最?yuàn)W優(yōu)化的程度。還案有一種觀點(diǎn)就是昂位于二者之間，骯也就是在1-1瓣00之間，肯定癌有一個(gè)位置最適跋合企業(yè)的發(fā)展，案融資效率達(dá)到最藹優(yōu)。最初的資本啊結(jié)構(gòu)理論主要是捌從企業(yè)賬務(wù)情況壩來判定，在此基佰礎(chǔ)上也產(chǎn)生了一矮些理論，也有眾擺多的學(xué)者對這些俺理論提出了不同昂的看法，使現(xiàn)代拜的最優(yōu)化理論得扒到了進(jìn)一步的完斑善，比如權(quán)衡理懊論、代理

53、成本理熬論等，都對最優(yōu)跋化理論產(chǎn)生圈套奧的影響澳。盎權(quán)衡理論認(rèn)為，凹企業(yè)負(fù)債也會(huì)有辦一定的優(yōu)勢，可稗以減少賦稅，讓叭企業(yè)獲得更多的把利潤，但同時(shí)，稗企業(yè)的負(fù)債也會(huì)扳讓企業(yè)支出一定奧的利息，增加企頒業(yè)的成本，二者拌之間需要有一個(gè)絆平衡，能夠使二傲者平衡的那個(gè)點(diǎn)傲，就是企業(yè)資金百最優(yōu)化的關(guān)鍵；矮代理成本理論認(rèn)伴為企業(yè)融資與借靶貸都會(huì)產(chǎn)生一定半的成本，債務(wù)的按增加同樣會(huì)增加癌企業(yè)的的融資成愛本，當(dāng)企業(yè)融資吧成本達(dá)到一個(gè)點(diǎn)笆時(shí)，企業(yè)所付出八的代理成本最低隘，而資金卻發(fā)揮澳最大的效益，也爸就達(dá)到了最優(yōu)化案的結(jié)構(gòu)；控制權(quán)拜理論認(rèn)為，企業(yè)巴的債務(wù)增加，也辦會(huì)提升企業(yè)的價(jià)胺值，企業(yè)管理者皚降低對企業(yè)的控矮制，

54、企業(yè)的價(jià)值扮有所增加，導(dǎo)致霸企業(yè)的控制力下傲降，這也需要一疤個(gè)平衡點(diǎn)，這也暗就達(dá)到企業(yè)醬的昂最優(yōu)化敖。把（2）優(yōu)序融資愛理論 懊優(yōu)序融資是對M胺M理論的擴(kuò)充，疤讓理論更為實(shí)用案性，更好控制企柏業(yè)發(fā)展。從信息跋不對稱的理論出阿發(fā)，企業(yè)出售自凹己的股權(quán)時(shí)，其瓣實(shí)是在夸大自己隘的實(shí)力，使企業(yè)白的票價(jià)達(dá)到新的絆高度。企業(yè)的管愛理者一般都是通澳過自己掌握的內(nèi)啊部信息，來確定捌如何發(fā)行新股，擺這也促進(jìn)資金向稗股東的方向流動(dòng)頒，投資者這個(gè)時(shí)般候往往處在被動(dòng)礙的地位。但投資拔者為了自己的利拜益不受損失，他白們也會(huì)根據(jù)各種般情況作出自己的拌判斷。當(dāng)企業(yè)開捌始發(fā)行新股的時(shí)凹候，投資者往往百?zèng)]有企業(yè)宣傳那挨樣的期望

55、值，因骯此，他們的行為爸也影響股票的價(jià)百格，這也使新股隘東的利益流向老笆股東。因此，企扒業(yè)發(fā)行股票必須辦要慎重，在融資骯時(shí)，企業(yè)不會(huì)考唉慮股票的方式，按企業(yè)的內(nèi)部融資傲具有一定的可靠叭性，而且操作簡邦便，也是現(xiàn)代企斑業(yè)經(jīng)常采用的一擺種融資方式，資澳金來源是企業(yè)的八利潤等。優(yōu)序理爸論認(rèn)為企業(yè)在融拌資時(shí)，應(yīng)該首先矮考慮內(nèi)部融資，安然后理考慮其它捌方式暗。 八優(yōu)序融資理論通鞍過比較內(nèi)部融資扮、債權(quán)融資和股昂權(quán)融資三者的成敖本，選擇最優(yōu)的癌融資模式，其認(rèn)矮為，當(dāng)企業(yè)盈利背能力強(qiáng)時(shí)，會(huì)有敗意識(shí)的留存現(xiàn)金啊和利潤，從而避唉免在未來進(jìn)行外扒部融資方式，因捌而，在判斷企業(yè)跋盈利能力時(shí)，杠案桿比例是一個(gè)有翱效的

56、指標(biāo)，杠桿拔越低，企業(yè)盈利盎能力越強(qiáng)，現(xiàn)金襖流越充足。同時(shí)阿，在對企業(yè)的股埃利政策的指導(dǎo)上把，認(rèn)為盈利高的壩企業(yè)在股利分配鞍上也會(huì)高，并且巴風(fēng)險(xiǎn)大的、未來傲經(jīng)營不穩(wěn)定的，愛杠桿比例會(huì)比較礙低拔。頒（3）財(cái)務(wù)契約礙理論敖。斑這種理論主要是唉把企業(yè)的賬務(wù)狀百態(tài)做為衡量標(biāo)準(zhǔn)襖，對財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)鞍行分析，通過逐懊一分析各種融資阿方式，融資成本八、收益等各指標(biāo)礙來探討以怎么樣霸的方式對企業(yè)的敖資源進(jìn)行重新的笆配置，實(shí)現(xiàn)收益暗的最優(yōu)化。收益懊越高，對股東的哎誘惑力也就越大疤，吸引資本的能把力也就越強(qiáng)。財(cái)岸務(wù)契約理論以成俺本契約假說、財(cái)背務(wù)契約設(shè)計(jì)以及艾最優(yōu)財(cái)務(wù)契約最捌具代表性矮。 拔成本財(cái)務(wù)契約說絆是指當(dāng)企業(yè)

57、發(fā)行盎各種債券的時(shí)候襖，投資者認(rèn)為企捌業(yè)決策者會(huì)從中搬謀取利益，他們哎對債券的價(jià)格并奧不看好，故意壓挨低傳送的價(jià)格，爸這也就會(huì)融資造癌成一定的影響，盎加大融資成本 盎，此時(shí)通過引入按限制性條款，這疤樣可以提高債券扮的的價(jià)值，企業(yè)唉的擁有者不可能懊股東的利益高與骯企業(yè)自身的價(jià)格俺，因此，他們會(huì)哎對財(cái)務(wù)契約進(jìn)行唉限制，以提高企埃業(yè)的價(jià)值跋。 皚財(cái)務(wù)契約設(shè)計(jì)就爸是企業(yè)通過一定胺的財(cái)務(wù)控制行為把來降低企業(yè)的代敗理成本，從而使胺企業(yè)的價(jià)值得到皚提高。比如企業(yè)半內(nèi)部與市場之間鞍的信息不對稱，背對企業(yè)的融資產(chǎn)扒生了很大的風(fēng)險(xiǎn)跋，這就可以通過白可贖回條款加以熬補(bǔ)償。投資者希般望自己的投資更稗保險(xiǎn)，他們可以爸通

58、過轉(zhuǎn)讓條款加唉以解決，還有一扳些非金錢消費(fèi)的班代理成本都可以柏利用這一種條款扮加以解決凹。 叭最優(yōu)債務(wù)契約理芭論中也涉及了企板業(yè)財(cái)務(wù)的問題，扳但目前并沒有統(tǒng)按一的觀點(diǎn)。關(guān)于壩這種理論，目前靶有以下觀點(diǎn)：一凹是認(rèn)為信息不對百稱，可以簽訂均扒等合作的條約，唉以保證雙方的利按益不受損失；另芭外一種是契約必爸須是在誠信、公疤平的情況下，使佰信息更透明。當(dāng)壩然，還有其它的罷觀點(diǎn)，但與前兩百種相類似哀。奧（二）效率相關(guān)絆理論 罷（1）規(guī)模效率凹理論胺。白主要是指企業(yè)的版生產(chǎn)規(guī)模增大時(shí)安導(dǎo)致的生產(chǎn)效率藹的提高。企業(yè)生耙產(chǎn)效率的提高主罷要有以下幾方面矮的原因：第一，愛企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模加搬大，單位產(chǎn)品的佰成本也就有

59、相應(yīng)瓣的下降，在成本挨降低的情況下，芭企業(yè)的利益也就凹自然有所提高；般第二，企業(yè)的生胺產(chǎn)規(guī)模加大，企背業(yè)的固定資產(chǎn)也笆就是相應(yīng)地增加澳，設(shè)備與技術(shù)都拌得到了提高，生愛產(chǎn)率自然也就有俺所提高；第三，半企業(yè)的人力物力奧都有所增加，就礙會(huì)加大對企業(yè)員哀工的培訓(xùn)力度，耙提高他們的綜合斑素質(zhì)，使生產(chǎn)效罷率得到提升。但案規(guī)模的擴(kuò)大也有凹負(fù)面的影響，比拔如人員的增多，癌企業(yè)的管理成本翱增加，支出也會(huì)板加大，在整個(gè)效板率曲線中呈現(xiàn)出奧一種先上后下的疤趨勢皚。 笆 絆在規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論伴中還有兩個(gè)非常敖重要的概念，就岸是聚焦經(jīng)濟(jì)與范俺圍經(jīng)濟(jì)。聚焦經(jīng)斑濟(jì)就是指眾多企搬業(yè)聚焦在一起，斑就會(huì)在這一區(qū)域疤形成規(guī)模，大大版高

60、于分散形態(tài)的疤效率，在一般情唉況下，一個(gè)區(qū)域氨都會(huì)有一個(gè)核心挨企業(yè)，圍繞這一芭企業(yè)而逐步形成辦聚焦效應(yīng)，聚焦霸效率對企業(yè)的發(fā)扒展非常有利，可捌以降低企業(yè)的成把本。因?yàn)椋恍┌云髽I(yè)的發(fā)展為其唉它企業(yè)提供了使瓣得，在彼此的合吧作中提高了效率阿。當(dāng)企業(yè)的外在艾環(huán)境允許時(shí)，企巴業(yè)的的職能將會(huì)拔向一體的方向發(fā)絆展，促進(jìn)各個(gè)環(huán)哎節(jié)效率的提高，盎降低運(yùn)營成本。俺范圍經(jīng)濟(jì)就是在瓣市場規(guī)模有限的襖情況下，企業(yè)就哀會(huì)從自向下身，疤致力于新產(chǎn)品的邦開發(fā)，使自己的巴產(chǎn)品滿足新的人挨群，擴(kuò)大企業(yè)的鞍服務(wù)范圍百。 熬（2）帕累托最安優(yōu)理論藹。扒這種理論也被稱傲作帕累托效率理岸論，指的是企業(yè)跋在資源合理分析壩的理想狀態(tài)下，