1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 供給：電解鋁供改疊加碳中和，進(jìn)一步嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能 5 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)能逼近“天花板”，供給側(cè)改革紅利釋放 5 HYPERLINK l _TOC_250016 社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)同比下降，進(jìn)口持續(xù)強(qiáng)勢(shì)預(yù)示需求景氣度延續(xù) 7 HYPERLINK l _TOC_250015 需求端：碳中和促進(jìn)的新興需求與疫情后時(shí)代傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振向上 9 HYPERLINK l _TOC_250014 碳中和大潮有望激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)需求 9 HYPERLINK l _TOC_250013 汽車電動(dòng)化大時(shí)代到來(lái) 9 HYPERL

2、INK l _TOC_250012 清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入密集建設(shè)期 11 HYPERLINK l _TOC_250011 疫情后時(shí)代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的通脹交易方興未艾 13 HYPERLINK l _TOC_250010 房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖 13 HYPERLINK l _TOC_250009 國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資值得期待 14 HYPERLINK l _TOC_250008 家電需求長(zhǎng)期向好 14 HYPERLINK l _TOC_250007 鋁材出口持續(xù)強(qiáng)勁 15 HYPERLINK l _TOC_250006 成本端：碳中和驅(qū)動(dòng)邊際成本曲線陡峭化，氧化鋁維持過(guò)剩格局 17 HYPERLINK l

3、_TOC_250005 碳中和促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望進(jìn)一步壓制火電鋁產(chǎn)能供給 17 HYPERLINK l _TOC_250004 碳中和促進(jìn)電解鋁邊際成本曲線陡峭化，綠色水電鋁盈利能力凸顯 21 HYPERLINK l _TOC_250003 氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩局面難以扭轉(zhuǎn)，氧化鋁新增產(chǎn)能仍在大幅增加 25 HYPERLINK l _TOC_250002 20212023 年：供需缺口逐步擴(kuò)大，鋁價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升 27 HYPERLINK l _TOC_250001 A 股電解鋁上市公司迎來(lái)重大重估機(jī)遇 28 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖 1：鋁價(jià)

4、和電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)變化情況 5圖 2：產(chǎn)能逐步逼近“天花板” 5圖 3：2020 年電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高 6圖 4：月度電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 6圖 5：國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存持續(xù)維持低位，預(yù)示需求強(qiáng)勁 7圖 6：中國(guó)未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口情況 8圖 7：中國(guó)原鋁進(jìn)口情況 8圖 8：鋁錠現(xiàn)貨進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)（元） 8圖 9：滬倫比持續(xù)高位 8圖 10：我國(guó)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu) 9圖 11：汽車輕量化部件 10圖 12：歐洲新能源車銷量情況（萬(wàn)輛） 10圖 13：國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量情況（萬(wàn)輛） 10圖 14：2021-2025 年全球新能源車鋁需求測(cè)算 11圖 15：太陽(yáng)能電池鋁框架示意圖 12圖 16：20

5、21-2025 年全球光伏發(fā)電年均鋁需求測(cè)算 13圖 17：2020 年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)增速同比+7% 14圖 18：電網(wǎng)和電源建設(shè)投資完成額情況 14圖 19：電網(wǎng)基本建設(shè)投資計(jì)劃和實(shí)際完成額情況 14圖 20：家電產(chǎn)量情況 15圖 21：家電庫(kù)存情況 15圖 22：中國(guó)未鍛造的鋁及鋁材出口情況 15圖 23：中國(guó)原鋁出口情況 15圖 24：全球主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 繼續(xù)上行 16圖 25：美國(guó)房地產(chǎn)景氣程度達(dá)到歷史高位 16圖 26：美國(guó)新建、成屋庫(kù)存處于歷史低位 16圖 27：美國(guó)房屋銷售、新開(kāi)工等指標(biāo)正在回升 16圖 28：全球原鋁溫室氣體排放量變化 17圖 29：2005-2019 全球每噸

6、原鋁溫室氣體排放平均值（CO2 t/t 鋁錠） 18圖 30：全球原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu) 18圖 31：中國(guó)原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu) 18圖 32：按照排放類型分類碳排放占比 19圖 33：按照工藝流程分類碳排放占比 19圖 34：全球原鋁及再生鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 20圖 35：我國(guó)水電鋁產(chǎn)能逐步提升，火電鋁產(chǎn)能有望逐步降低（萬(wàn)噸） 21圖 36：北京碳排放權(quán)電子交易平臺(tái)實(shí)時(shí)成交價(jià)格 22圖 37：廣州碳排放權(quán)實(shí)時(shí)成交價(jià)格 23圖 38：火電鋁和水電鋁碳排放對(duì)比（CO2 t/t 鋁材） 24圖 39：中國(guó) 2021 年 2 月電解鋁產(chǎn)能成本曲線圖 24圖 40：氧化鋁價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)情況 25圖 41：氧化鋁總產(chǎn)

7、能和運(yùn)行產(chǎn)能情況（萬(wàn)噸） 25圖 42：氧化鋁產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸） 25圖 43：電解鋁供需平衡表（萬(wàn)噸） 27圖 44：A 股電解鋁上市公司情況對(duì)比 28表 1：2021 年電解鋁計(jì)劃新增投放產(chǎn)能 6表 2：2021 年海外電解鋁待投產(chǎn)項(xiàng)目 6表 3：2021 年春節(jié)前后中國(guó)鋁錠庫(kù)存周度增長(zhǎng)同比下降（萬(wàn)噸） 7表 4：鋁合金材料在汽車輕量化中的典型應(yīng)用 9表 5：光伏和風(fēng)電未來(lái)十年所需發(fā)電量增量測(cè)算 12表 6：光伏年均新增裝機(jī)測(cè)算 12表 7：2020 年以來(lái)家電刺激政策匯總 15表 8：2019 年全球每噸原鋁溫室氣體排放平均值（CO2t/t 鋁錠） 18表 9：2005-2019 全球每噸

8、原鋁溫室氣體排放平均值（CO2t/t 鋁錠） 19表 10：2019 年全球主要原鋁產(chǎn)地用電情況及電力碳排放（冶煉環(huán)節(jié)） 19表 11：2018 年全球平均每噸鋁產(chǎn)品溫室氣體排放（CO2 t/t 鋁材） 20表 12：2017 年全球各碳排放權(quán)交易體系碳價(jià) 22表 13：內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁廠運(yùn)行情況（萬(wàn)噸） 24表 14：2021 年國(guó)內(nèi)氧化鋁待投項(xiàng)目（萬(wàn)噸） 26表 15：國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期擬建大型氧化鋁項(xiàng)目（萬(wàn)噸） 26表 16：2021-2024 年海外氧化鋁待投項(xiàng)目（萬(wàn)噸） 26供給：電解鋁供改疊加碳中和，進(jìn)一步嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能產(chǎn)能逼近“天花板”，供給側(cè)改革紅利釋放2020 年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量和噸

9、鋁利潤(rùn)均創(chuàng)出歷史新高，供給側(cè)改革紅利不斷釋放。2020 年是我國(guó)電解鋁行業(yè)創(chuàng)下歷史的一年，一方面隨著產(chǎn)能臵換的不斷推進(jìn)，電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高， 2020 年全年產(chǎn)量達(dá)到 3724 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.2%；另一方面，受益于 2017 年電解鋁供給側(cè)改革紅利，與疫情過(guò)后下游需求復(fù)蘇超預(yù)期，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高，未來(lái)有望持續(xù)維持在高位。產(chǎn)能逼近“天花板”，新增產(chǎn)能有限，國(guó)內(nèi)新增供給按下停止鍵。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2021 年 1月，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到 332.3 萬(wàn)噸，繼續(xù)創(chuàng)下單月歷史新高，全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增至 3955萬(wàn)噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模 4320 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)到 91.6%，

10、建成產(chǎn)能逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線約 4500 萬(wàn)噸/年，增量空間十分有限，在產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)嚴(yán)控新增產(chǎn)能背景下，需求的快速放量可能帶來(lái)明顯的供需抽緊。圖 1：鋁價(jià)和電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心圖 2：產(chǎn)能逐步逼近“天花板”資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心圖 3：2020 年電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高圖 4：月度電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心國(guó)內(nèi) 2021 年計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能約 300 萬(wàn)噸。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi) 2021 年計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能約 300萬(wàn)噸，考慮魏橋?yàn)樵诋a(chǎn)臵換產(chǎn)能，實(shí)際 2021 年國(guó)內(nèi)具備投產(chǎn)條件的新增產(chǎn)能規(guī)

11、模 200 萬(wàn)噸，主要集中在內(nèi)蒙古、云南、廣西等相對(duì)低成本區(qū)域。但受制于配套建設(shè)進(jìn)度、資金，投產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢，預(yù)計(jì)全年凈貢獻(xiàn)產(chǎn)量約 100-150 萬(wàn)噸。海外 2021 年計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能 57 萬(wàn)噸。據(jù)愛(ài)擇資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年海外具備投產(chǎn)能力的項(xiàng)目主要有 3 個(gè)，分別是馬來(lái)西亞的 Samalaju、俄羅斯的 Boguchansky、伊朗的 Salco，涉及產(chǎn)能 57 萬(wàn)噸，其中前 2 個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 Q1 投產(chǎn)，海外供應(yīng)有望小幅提升。地區(qū)企業(yè)（萬(wàn)噸/年） 云鋁海鑫鋁業(yè)有限公司20云南神火鋁業(yè)有限公司30云南云南其亞鋁業(yè)有限公司35云南宏泰新型材料有限公司103云南合計(jì)188廣西百礦集團(tuán)37內(nèi)

12、蒙古創(chuàng)源金屬有限公司15內(nèi)蒙古白音華高精鋁板帶項(xiàng)目40內(nèi)蒙古合計(jì)55山西中潤(rùn)鋁業(yè)有限公司10貴州黔西南州元豪投資有限公司10合計(jì)300資料來(lái)源：安泰科，安信證券研究中心表 2：2021 年海外電解鋁待投產(chǎn)項(xiàng)目國(guó)家集團(tuán)電解鋁廠待投產(chǎn)能（萬(wàn)噸）計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間MalaysiaPress MetalSamalaju272021Q1RussiaUC RusalBoguchansky102021Q1IranSouth Aluminum CorporationSalco20202157資料來(lái)源：愛(ài)擇咨詢，安信證券研究中心表 1：2021 年電解鋁計(jì)劃新增投放產(chǎn)能社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)同比下降，進(jìn)口持續(xù)強(qiáng)勢(shì)預(yù)示需求景氣度

13、延續(xù)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)同比下降，下游需求景氣度延續(xù)。據(jù) SMM 最新庫(kù)存數(shù)據(jù)，截至 3 月 4 日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存 117.3 萬(wàn)噸，較前一周增加 9.1 萬(wàn)噸，上漲 8.41%，考慮到近幾個(gè)月電解鋁產(chǎn)量增速創(chuàng)下歷史新高，在此背景下的累庫(kù)增速并未明顯上行，顯示目前的需求強(qiáng)勁。此外，據(jù) Mymetal 統(tǒng)計(jì)，2021 年 1 月全國(guó)電解鋁企業(yè)加權(quán)平均鋁水比例為 64%，去年同期為 61%，較去年同期高 3 個(gè)百分點(diǎn)，一定程度表明下游需求景氣度延續(xù)。圖 5：國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存持續(xù)維持低位，預(yù)示需求強(qiáng)勁資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心表 3：2021 年春節(jié)前后中國(guó)鋁錠庫(kù)存周度增長(zhǎng)同比下降（萬(wàn)噸）

14、春節(jié)前年份兩周庫(kù)存基數(shù)春節(jié)前第二周庫(kù)存增量春節(jié)前一周庫(kù)存春節(jié)期間庫(kù)存增量增量春節(jié)后第一周庫(kù)存增量春節(jié)后第二周庫(kù)存五周合計(jì)增幅增量2018173.4-2.3-1.30%2.41.40%17.510.10%16.48.60%11.55.50%45.526.20%2019120.53.63.00%8.16.50%1712.90%8.45.60%5.63.60%42.735.40%202059.235.10%5.99.50%16.924.80%19.823.30%13.112.50%58.799.20%2021692.63.80%5.78.00%12.616.26%18.120.09%9.18.41%

15、48.169.71%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心鋁材和原鋁進(jìn)口均創(chuàng)下歷史新高，顯示國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12 月未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口數(shù)量為 26.56 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 147.27%；2020 年累計(jì)進(jìn)口 270.39 萬(wàn)噸，同比上升 318.7%，顯示 2020 年國(guó)內(nèi)整體需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)這種延續(xù)性也將持續(xù)到 2021 年。原鋁方面，由于電解鋁進(jìn)口需繳納 13%的增值稅，原鋁進(jìn)口在中國(guó)電解鋁供應(yīng)中占比相對(duì)較小，但今年以來(lái)由于鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，12 月進(jìn)口數(shù)量為 13.02 萬(wàn)噸，1-12 月累計(jì)進(jìn)口 106.25 噸，創(chuàng)下歷史新高。圖 6：中國(guó)未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口情況圖 7：中國(guó)

16、原鋁進(jìn)口情況 資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心圖 8：鋁錠現(xiàn)貨進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)（元）圖 9：滬倫比持續(xù)高位資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心需求端：碳中和促進(jìn)的新興需求與疫情后時(shí)代傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振向上從終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，建筑、交通和電力占我國(guó)電解鋁需求 68%，其中建筑是占比最大達(dá)31%，需求主要集中在房地產(chǎn)。房地產(chǎn)竣工周期可能是拉動(dòng)鋁終端消費(fèi)需求的最大動(dòng)力。圖 10：我國(guó)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心碳中和大潮有望激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)需求汽車電動(dòng)化大時(shí)代到來(lái)鋁合金在新能源車輕量化中有其天然的優(yōu)勢(shì)。一是

17、減重和節(jié)能效果明顯，有助于提升續(xù)航里程。鋁的力學(xué)性能好，其密度只有鋼鐵的 1/3，具有良好的導(dǎo)熱性，僅次于銅，機(jī)械加工性能比鐵高 4.5 倍，且其表面自然形成的氧化膜具有良好的耐蝕性，因此鋁成為實(shí)現(xiàn)新能源車汽車輕量化最理想的首選材料。二是乘客的舒適性和安全性獲得提高。鋁合金汽車是在不降低汽車容量的情況下減輕汽車自重，車身重心減低，汽車行駛更穩(wěn)定、舒適。由于鋁材的吸能性好，在碰撞安全性方面有明顯的優(yōu)勢(shì)，汽車前部的變形區(qū)在碰撞時(shí)會(huì)產(chǎn)生皺褶，可吸收大量的沖擊力，從而保護(hù)了后面的駕駛員和乘客。三是鋁易于回收，循環(huán)經(jīng)濟(jì)性好。鋁制品在使用過(guò)程中幾乎不發(fā)生腐蝕或僅發(fā)生輕微的腐蝕，工業(yè)上使用的常規(guī)材料中，鋁的

18、回收價(jià)值率是最高的。在鋁材鋁制品使用回收再生鋁錠再加工成鋁材的循環(huán)過(guò)程中，鋁的損耗也僅 5%左右，其再生性能比任何一種常用金屬都高。表 4：鋁合金材料在汽車輕量化中的典型應(yīng)用部件系統(tǒng)零件名稱發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、活塞、進(jìn)氣管、水泵殼、發(fā)動(dòng)機(jī)殼、啟動(dòng)機(jī)殼、搖壁、搖壁蓋、濾清器底座、發(fā)動(dòng)機(jī)拖架、正時(shí)鏈輪蓋、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、分電器座、汽化器等傳動(dòng)系統(tǒng)變速箱殼、離合器殼、連接過(guò)濾板、換擋拔叉、傳動(dòng)箱換擋端蓋底盤(pán)行走系統(tǒng)橫梁、上下壁、轉(zhuǎn)向機(jī)殼、制動(dòng)分泵殼、制動(dòng)鉗、車輪、操縱等車身系統(tǒng)部件發(fā)動(dòng)機(jī)罩、車頂篷、車門(mén)、冀子板、行李箱蓋、地板、車身骨架及覆蓋件熱交換器系統(tǒng)部件發(fā)動(dòng)機(jī)熱交換器、機(jī)油散熱器、中冷器、

19、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等其他系統(tǒng)部件離合器踏板、剎車踏板、方向盤(pán)、轉(zhuǎn)向節(jié)、發(fā)動(dòng)機(jī)框架、ABS 系統(tǒng)部件、沖壓車輪、座椅、保險(xiǎn)桿、車廂底板及裝飾件等資料來(lái)源：中鋁協(xié)，安信證券研究中心圖 11：汽車輕量化部件資料來(lái)源：CNKI，安信證券研究中心圖 12：歐洲新能源車銷量情況（萬(wàn)輛）圖 13：國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量情況（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心政策定調(diào)，持續(xù)夯實(shí)發(fā)展動(dòng)力。2020 年 10 月 27 日，工信部和中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)牽頭編制的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0 版）發(fā)布。2020 年 11 月 2 日，國(guó)務(wù)院正式下發(fā)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（

20、20212035 年）。規(guī)劃提出到 2025 年，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時(shí)/百公里；在發(fā)展數(shù)量方面，到 2025 年新能源汽車銷售占比到 20%左右。新能源車產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 136.6 萬(wàn)輛和 136.7 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng) 7.5%和 10.9%，增速較上年實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，年度產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。2021 年 1 月，新能源汽車領(lǐng)漲的勢(shì)頭明顯，產(chǎn)銷分別達(dá)到 19.4 萬(wàn)輛和 17.9 萬(wàn)輛，同比增幅高達(dá) 285.8%和 238.5%。雖然與 2020 年 12 月相比，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)一

21、定下降，但與 2020 年 1 月相比，國(guó)內(nèi)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷依舊保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中純電動(dòng)汽車增速尤為顯著。歐洲 1 月銷量同比增長(zhǎng) 50%。從歐洲新能源車整體銷量來(lái)看，歐洲 2021 年 1 月份月銷量 11.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超 50%，景氣度持續(xù)向好。據(jù)我們測(cè)算 2021-2025 年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量分別為 210、298、405、549、703 萬(wàn)輛，CAGR高達(dá) 40.6%，2021-2025 年我國(guó)新能源車用鋁量分別為 37、57、83、119、160 萬(wàn)噸，CAGR約 49.7%。2021-2025 年全球新能源汽車產(chǎn)量分別為 465、666、890、1158

22、、1445 萬(wàn)輛， CAGR 高達(dá) 38.3%，2021-2025 年全球新能源車用鋁量分別為 92、142、202、278、363萬(wàn)噸，CAGR 約 42.8%。圖 14：2021-2025 年全球新能源車鋁需求測(cè)算資料來(lái)源：安信證券研究中心測(cè)算清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入密集建設(shè)期鋁擠壓材廣泛用于光伏發(fā)電電池板的支撐材料。太陽(yáng)能光伏發(fā)電用擠壓鋁材廣泛用于太陽(yáng)能發(fā)電站其中電池板框架、支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造。太陽(yáng)能光伏發(fā)電裝備鋁材可用 6061、6063、6082 鋁合金擠壓。主要優(yōu)勢(shì)一是鋁型材質(zhì)量好，使用時(shí)間可達(dá) 25年或以上；二是重量相對(duì)鋼鐵輕，且強(qiáng)度高，安裝輕便；三是防腐性能優(yōu)越

23、，表面的氧化膜能對(duì)抗空氣的腐蝕；四是安裝簡(jiǎn)易，靈活性好，可定制各種尺寸；五是面對(duì)溫差較大的地區(qū)，鋁型材受到的影響比鋼材少，低溫不易變脆開(kāi)裂。圖 15：太陽(yáng)能電池鋁框架示意圖資料來(lái)源：鵬芃科藝，安信證券研究中心碳中和驅(qū)動(dòng)光伏需求增量。我國(guó)力爭(zhēng)在 2030 年前實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰，2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和， “3060”目標(biāo)對(duì)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革提出新要求，低排放甚至零排放的非石化能源（水能、核能、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)）應(yīng)用占比尚需大幅提升，發(fā)電成本穩(wěn)步下降的光伏項(xiàng)目投資收益吸引力增強(qiáng)，未來(lái)光伏裝機(jī)需求將呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。非化石能源占比持續(xù)提升。據(jù)安信電新測(cè)算，假設(shè)中國(guó)非化石能源占比在未來(lái)十年持續(xù)

24、提升，于 2025 年和 2030 年分別提升至 18%和 20%，在平均發(fā)電煤耗逐年下降，光伏+風(fēng)電發(fā)電量占比逐年提升的基礎(chǔ)上，分別以 2019 年和 2025 年為基年，預(yù)計(jì) 2025 年和 2030 年所需光伏+風(fēng)電發(fā)電量增量分別達(dá) 0.85 萬(wàn)億 KWh 和 1.13 萬(wàn)億 KWh。非化能源占比提升為“十四五”光伏裝機(jī)需求提供“錨點(diǎn)”。根據(jù)預(yù)計(jì)發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風(fēng)電和光伏裝機(jī)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì) 2020-2025 年光伏年均新增裝機(jī)量在 71-94GW 的范圍內(nèi)。表 5：光伏和風(fēng)電未來(lái)十年所需發(fā)電量增量測(cè)算20192025E2030E一次能源消費(fèi)總量（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤） 48.659.771.

25、0非化占比14.6%18.0%20.0%非化消費(fèi)量（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤） 7.110.814.2平均發(fā)電煤耗(g/KWh)290275260可再生能源發(fā)電量（億 KWh）244423910454580光伏+風(fēng)電占比26%38%48%光伏+風(fēng)電發(fā)電量（億 KWh）63551485926199光伏+風(fēng)電發(fā)電量增量（億 KWh）-850411339資料來(lái)源：國(guó)家能源局，安信證券研究中心測(cè)算；其中 2025 年所示增量以 2019 年為基年，2030 年所示增量以 2025 年為基年；表 6：光伏年均新增裝機(jī)測(cè)算光伏與風(fēng)電發(fā)電量比重增量（億 KWh） 光伏增量（億KWh）風(fēng)電增量（億KWh）光伏年均新增裝機(jī)量

26、（ GW）風(fēng)電年均新增裝機(jī)量（ GW）60:408504510334027126階段 1： 2020-202570:30850459532551831980:20850468041701941360:40113396804453611341階段 1： 2025-203070:3011339793734021323180:20113399071226815121資料來(lái)源：國(guó)家能源局，安信證券研究中心測(cè)算國(guó)內(nèi) 2020-2025 年光伏產(chǎn)業(yè)年均鋁需求量增速在 19%。據(jù)我們中性測(cè)算條件下，國(guó)內(nèi) 2020-2025 年光伏年均新增裝機(jī)量在從 48GW 提升至 115GW，按照光伏系統(tǒng)中支架的需求強(qiáng)度

27、約為 20kg/KW，2020-2025 年年均鋁需求量從 96 提升至 230 萬(wàn)噸，年均增速 19%。海外 2020-2025 年光伏產(chǎn)業(yè)年均鋁需求增速約 2%。2020 年 9 月 17 日，歐盟發(fā)布將 2030 年可再生能源占比目標(biāo)從 32%以上提升至 38%-40%；由于在減排目標(biāo)的倒逼下，未來(lái)歐洲 碳減排減排目標(biāo)或提升至 60%，因此未來(lái)歐洲可再生能源發(fā)電占比將持續(xù)提升至約 42%-44%的水平。根據(jù)預(yù)計(jì)發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風(fēng)電和光伏裝機(jī)的基礎(chǔ)上，若在減排目標(biāo) 55%的基 礎(chǔ)上，預(yù)計(jì) 2020-2025 年光伏和風(fēng)電合計(jì)年均新增裝機(jī)量在 103-114GW 的范圍內(nèi)，其中光 伏新增

28、在 55-82GW 的范圍。據(jù)我們中性測(cè)算條件下，海外 2020-2025 年光伏年均新增裝機(jī) 量在從 67GW 提升至 74GW，按照光伏系統(tǒng)中支架的需求強(qiáng)度約為 20kg/KW，2020-2025 年年均鋁需求量從 134 提升至 148 萬(wàn)噸，年均增速 2%。綜上所述，中性預(yù)測(cè)下全球光伏產(chǎn)業(yè) 2020-2025 年年均鋁需求量從 230 萬(wàn)噸提升至 378 萬(wàn)噸，年均增速 10%。圖 16：2021-2025 年全球光伏發(fā)電年均鋁需求測(cè)算資料來(lái)源：安信證券研究中心測(cè)算疫情后時(shí)代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的通脹交易方興未艾房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，12 月房屋竣工面積累計(jì)

29、同比下降 4.9%，較上月收窄 2.4pct；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比上升 7%，較上月上升 0.2pct；房屋施工面積累計(jì)同比下降 4.9%，較上月收窄 2.4pct；房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降 1.2%，較上月收窄 0.8pct；商品房銷售面積累計(jì)同比為 2.6%，較上月增長(zhǎng) 1.3%。竣工高峰用鋁量繼續(xù)向好?；仡櫄v史，房地產(chǎn)新開(kāi)工和竣工存在“剪刀差”，銷售高峰與竣工高峰的時(shí)間差通常為 2-3 年，上一輪銷售高峰出現(xiàn)在 2016-2018 年，這也就意味著竣工高峰大約從2019 年開(kāi)始，從數(shù)據(jù)上看，2017、2018 年竣工面積同比增速分別為-4.4%和-7.8%，而 2019 年同比

30、增速轉(zhuǎn)正達(dá) 2.6%，也支持了這樣的一個(gè)判斷，竣工端回暖有望繼續(xù)帶動(dòng)鋁需求增長(zhǎng)。房地產(chǎn)后周期支撐電解鋁消費(fèi)，2020-2021 年房地產(chǎn)竣工處于恢復(fù)并有望進(jìn)入高峰的進(jìn)程中，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大供給缺口。圖 17：2020 年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)增速同比+7%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資值得期待2020 年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資下滑 6.2%，但碳中和背景下未來(lái)能源革命對(duì)于電網(wǎng)的需求值得期待。2020 年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降 6.2%。電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比上升 29.2%。高壓輸電項(xiàng)目主要由國(guó)家規(guī)劃審批，高度依賴政策，2020 年國(guó)家電網(wǎng)在推動(dòng)金上水電外送、隴東至山東、哈密至

31、重慶這 3 條特高壓納入電力規(guī)劃，有望在 2021 年獲得核準(zhǔn)實(shí)施。遠(yuǎn)期看，地方發(fā)改委擬推動(dòng)納入“十四五”電力規(guī)劃的特高壓線路 3 條：青海海西州外送、哈爾濱外送、吉林外送，短期數(shù)量較少，但考慮碳中和背景下對(duì)于新能源的需求，未來(lái)電網(wǎng)投資值得期待。圖 18：電網(wǎng)和電源建設(shè)投資完成額情況圖 19：電網(wǎng)基本建設(shè)投資計(jì)劃和實(shí)際完成額情況資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心家電需求長(zhǎng)期向好冰箱洗衣機(jī)恢復(fù)迅速。產(chǎn)量方面，12 月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量分別為 2152.5、796.4 和806.4 萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)產(chǎn)量同比分別為-8.3%、+8.4%和+3.9%，空調(diào)較上月降幅

32、收窄 0.5pct，冰箱和洗衣機(jī)年內(nèi)繼 9 月份首次轉(zhuǎn)正后持續(xù)為正，漲幅 2.1pct 和 0.3pct。庫(kù)存方面，12 月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)庫(kù)存分別為 1929.7、438.8 和 185.6 萬(wàn)臺(tái)，空調(diào)庫(kù)存依然位于歷史高位。但隨著房地產(chǎn)竣工端回暖，作為地產(chǎn)后周期的家電銷售有望抬升，特別是在家電企業(yè)紛紛擴(kuò)展線上銷售渠道以及小家電行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展的背景下，家電行業(yè)長(zhǎng)期向好。圖 20：家電產(chǎn)量情況圖 21：家電庫(kù)存情況資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心表 7：2020 年以來(lái)家電刺激政策匯總?cè)掌趨^(qū)域/主體政策2020.03發(fā)改委、商務(wù)部等23 個(gè)部門(mén)2020

33、.04廣東2020.5發(fā)改委等 7 部門(mén)2020.11河南關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見(jiàn)：各地區(qū)結(jié)合實(shí)際制定獎(jiǎng)勵(lì)與強(qiáng)制相結(jié)合的消費(fèi)更新?lián)Q代政策，鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展以舊換新，合理引導(dǎo)消費(fèi)預(yù)期開(kāi)展家電下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng)，安排 5.8 億元支持開(kāi)展 2020 年家電下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng)，以生產(chǎn)企業(yè)讓利 5%、財(cái)政補(bǔ)貼 5%的方式，對(duì)廣東省農(nóng)村居民購(gòu)買(mǎi) 4K 電視機(jī)、空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱、電腦、手機(jī)、電飯煲、熱水器等八類家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品給予補(bǔ)貼，農(nóng)村居民購(gòu)買(mǎi)家電享受的綜合優(yōu)惠達(dá)到銷售價(jià)格的 10%。關(guān)于完善廢舊家電回收處理體系推動(dòng)家電更新消費(fèi)的實(shí)施方案:完善回收處理體系方面，各城市要設(shè)臵廢舊家電回收運(yùn)輸中轉(zhuǎn)

34、站；搭建互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)；支持大型家電生產(chǎn)、銷售、回收企業(yè)和電商平臺(tái)開(kāi)展廢舊家電回收。促進(jìn)家電更新消費(fèi)方面，開(kāi)展覆蓋城鄉(xiāng)的家電以舊換新等更新消費(fèi)活動(dòng)；引導(dǎo)消費(fèi)者及時(shí)更換超過(guò)安全使用年限的老舊家電；探索家電新型消費(fèi)模式，開(kāi)展家電租賃業(yè)務(wù)。河南省發(fā)改委聯(lián)合省工信廳、省財(cái)政廳等 7 部門(mén)制定印發(fā)了河南省完善廢舊家電回收處理體系推動(dòng)家電更新消費(fèi)三年行動(dòng)方案，計(jì)劃用三年左右時(shí)間，初步建立線上線下相融合，城市功能與專業(yè)服務(wù)相結(jié)合，城市、街道、社區(qū)、家庭相貫通的廢舊家電回收網(wǎng)絡(luò)，廢舊家電回收處理行業(yè)規(guī)?；I(yè)化經(jīng)營(yíng)水平大幅提升，培育 10 家左右骨干回收企業(yè)，廢舊家電規(guī)范處理量達(dá)到 1100 萬(wàn)臺(tái)/年。

35、資料來(lái)源：發(fā)改委等，安信證券研究中心鋁材出口持續(xù)強(qiáng)勁根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12 月未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量為 45.61 萬(wàn)噸，累計(jì)出口 485.74 萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降 15.2%，主要受海外疫情影響，但 6 月之后逐步提升顯著，海外需求穩(wěn)步恢復(fù)。原鋁方面，10 月出口數(shù)量為 203.6 萬(wàn)噸，累計(jì)出口 7749.4 噸，數(shù)量相對(duì)有限。圖 22：中國(guó)未鍛造的鋁及鋁材出口情況圖 23：中國(guó)原鋁出口情況資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心全球通脹交易方興未艾。2 月全球制造業(yè) PMI 為 53.9，前值為 53.6。2 月中國(guó)制造業(yè) PMI 為 50.6，前值為

36、51.3，連續(xù) 12 個(gè)月保持在榮枯線上，經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。歐元區(qū) 2 月制造業(yè) PMI 上修為 57.9，初值為 57.7，美國(guó) 2 月Markit 制造業(yè) PMI 上修為 58.6，初值為 58.5。美國(guó) 2 月失業(yè)率為 6.2%，較上月微降 0.1 個(gè) pct。美國(guó) 2 月非農(nóng)就業(yè)人口新增 37.9 萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，在未來(lái)美國(guó) 19 萬(wàn)億財(cái)政刺激、美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹超調(diào)的背景下，疊加疫情后時(shí)代的全球通脹交易方興未艾。美國(guó)房地產(chǎn)周期持續(xù)孕育，有望帶動(dòng)鋁需求釋放?？紤]到美國(guó) GDP 占全球比例在 24%左右，終端消費(fèi)對(duì)基本金屬需求增速的貢獻(xiàn)度不容小覷。當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)受益于低

37、利率和低庫(kù)存，景氣程度正在顯著提升。美國(guó)成屋銷售庫(kù)存、新建住房待售面積已去化至過(guò)去 20 年以來(lái)的低位，美國(guó)新屋銷售、成屋銷售和建造支出同比正在加速，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)投資、后周期消費(fèi)等一系列需求。圖 24：全球主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 繼續(xù)上行圖 25：美國(guó)房地產(chǎn)景氣程度達(dá)到歷史高位資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心圖 26：美國(guó)新建、成屋庫(kù)存處于歷史低位圖 27：美國(guó)房屋銷售、新開(kāi)工等指標(biāo)正在回升 資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心成本端：碳中和驅(qū)動(dòng)邊際成本曲線陡峭化，氧化鋁維持過(guò)剩格局碳中和促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望進(jìn)一步壓制

38、火電鋁產(chǎn)能供給中國(guó)承諾 2030 年前達(dá)到碳峰值，2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和。2019 年，全球二氧化碳排放量達(dá) 341.7億噸，其中我國(guó)排放量達(dá) 98.26 億噸，占比 28.76%。在第 75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上，中國(guó)向全世界宣布將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，CO2 排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。全球電解鋁碳排放增速較快，電力排放是主要來(lái)源。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)顯示，2019 年，全球原鋁生產(chǎn)量 6433 萬(wàn)噸，碳排放量 10.52 億噸，比 2018 年略減少 1700 萬(wàn)噸。2005 年，全球原鋁碳排放總量 5.55 億噸，2

39、010 年 7.27 億噸，2015 年 9.62 億噸，15 年間增長(zhǎng)了 89.6%，年均增幅 4.7%。同期全球原鋁產(chǎn)量從 3200 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 6433 萬(wàn)噸，原鋁行業(yè)碳排放總量增幅略低于產(chǎn)量增幅。圖 28：全球原鋁溫室氣體排放量變化資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心全球單噸鋁的碳排放量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2019 年全球原鋁工業(yè)的噸鋁平均碳排放量是 16.51噸，繼續(xù)下降。這一指標(biāo)在 2007 年曾經(jīng)達(dá)到 18.54 噸的高值，其后逐漸有所下降，在 2012-2014 年有所回升，近 5 年再度持續(xù)下降，但是下降幅度比較小，年均 1.5%左右。按照排放類型，電力碳排放占比達(dá)到 65%。201

40、9 年原鋁平均碳排放的構(gòu)成是：電力排放 10.7噸，占 64.8%，是最大的影響因素，非 CO2 的其他溫室氣體排放占 6.7%，生產(chǎn)過(guò)程直接排放占 9.1%，輔助材料排放占 3.6%，熱能排放占 12.7%，運(yùn)輸排放占 3%。按照工藝過(guò)程，電力碳排放占比達(dá)到 77.6 %。2019 年原鋁平均碳排放的構(gòu)成是：鋁土礦 0.05噸，占比 0.3%；氧化鋁 3.1 噸，占比 18.8%；陽(yáng)極 0.5 噸，占比 3%；電力 77.6%；鑄造0.1 噸，占比 0.6%。按照排放源構(gòu)成，電力排放 10.7 噸，占 64.8%；非 CO2 排放 1.1 噸，占 6.7%；直接排放(CO2)1.5 噸，占

41、9.1%；輔助材料排放 0.6 噸，占 3.6%，熱能排放 2.1噸，占 12.7%；運(yùn)輸排放 0.5 噸，占 3.0%。我國(guó)煤電占比高，電力排放顯著高于全球均值。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，2019 年全球電解鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，煤電占 64%，水電占 25%，天然氣占 10%，核能占 1%。而我國(guó)煤電占比為 88%，水電僅為 11%，明顯低于全球水電平均占比的 25%。導(dǎo)致在電解鋁冶煉環(huán)節(jié)，全球平均噸鋁電力消耗的碳排放僅為 10.4 噸，而我國(guó)是 12.8 噸，高于平均值 23%。鋁土礦氧化鋁陽(yáng)極電力鑄造總計(jì)比例電力排放0.010.310.410.764.80%非 CO2 排放0.50.61.16.70%

42、直接排放（ CO2）0.11.41.59.10%輔助材料排放0.20.30.10.63.60%熱能0.041.80.10.12.112.70%運(yùn)輸0.20.30.53.00%合計(jì)0.053.10.512.80.116.5100%表 8：2019 年全球每噸原鋁溫室氣體排放平均值（CO2t/t 鋁錠）資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心圖 29：2005-2019 全球每噸原鋁溫室氣體排放平均值（CO2 t/t 鋁錠）資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心圖 30：全球原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu)圖 31：中國(guó)原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心圖 32：按照排放類

43、型分類碳排放占比圖 33：按照工藝流程分類碳排放占比資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心電力排放非 C02 排放直接排放輔料排放熱能排放運(yùn)輸排放合計(jì)20059.571.621.721.12.510.917.41200610.431.441.721.12.610.918.21200710.641.381.721.12.80.918.54200810.371.311.721.12.760.918.16200910.241.181.721.12.670.917.8120109.481.191.821.12.680.917.1620119.811.21.821.12.5

44、60.917.39201210.341.161.821.12.550.917.87201310.321.131.821.12.470.917.74201410.451.141.821.12.360.917.77201510.481.111.540.632.380.5316.67201610.611.131.540.632.140.5316.59201710.631.071.540.632.190.5316.59201810.71.051.540.632.060.5316.51201910.71.051.540.632.060.5316.51表 9：2005-2019 全球每噸原鋁溫室氣體排放平

45、均值（CO2t/t 鋁錠）資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心 表 10：2019 年全球主要原鋁產(chǎn)地用電情況及電力碳排放（冶煉環(huán)節(jié)）原鋁產(chǎn)量噸鋁電耗原鋁生產(chǎn)的電力結(jié)構(gòu)（%）噸鋁冶煉電力碳排放萬(wàn)噸kWh/噸水電煤電油天然氣核能噸非洲16414,52751%49%0%0%0%9.2亞洲（不含中國(guó)）44014,9003%97%0%0%0%16.6海灣國(guó)家56515,1260%0%0%100%0%6.1中國(guó)3,58013,53111%88%0%0%1%12.8北美38115,49984%14%0%1%1%2.7南美11015,51080%0%0%20%0%3.8歐洲（含俄羅斯）76115,47486%

46、5%0%3%6%1.9大洋洲19214,50132%67%0%1%0%9.5未報(bào)告部分24215,5100%100%0%0%0%17.1全球6,43414,27325%64%0%10%1%10.4資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心再生鋁碳排放顯著低于原鋁排放，碳中和背景下再生鋁占比有望繼續(xù)抬升。在碳排放全球鋁產(chǎn)品的碳排放包括了原鋁、外部回收廢鋁生產(chǎn)再生鋁、內(nèi)部廢料重熔及鋁材加工生產(chǎn)中的碳排放，這一數(shù)值相當(dāng)于是全球鋁工業(yè)的整體碳排放。2018 年全球鋁產(chǎn)品產(chǎn)量約 9500 萬(wàn)噸，金屬鋁供應(yīng)量 9600 多萬(wàn)噸，其中回收后的再生鋁產(chǎn)量約 3200 萬(wàn)噸，原鋁產(chǎn)量 6433 萬(wàn)噸。2005-2018

47、 年，全球原鋁產(chǎn)量從 3200 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 6433 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了 101%，在金屬鋁供應(yīng)量中的比例分別是 68%和 66.8%,略有下降；再生鋁產(chǎn)量從 1500 萬(wàn)噸增加到 3200 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 113%,增幅略大于原鋁增幅。展望未來(lái)，隨著碳中和進(jìn)一步深入，再生鋁有望逐步替代原鋁成為供應(yīng)主流。圖 34：全球原鋁及再生鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心表 11：2018 年全球平均每噸鋁產(chǎn)品溫室氣體排放（CO2 t/t 鋁材）原鋁再生鋁鋁材內(nèi)部廢料總計(jì)比例電力排放7.20.030.10.037.462.7%非 CO2 排放0.70.75.9%直接排放（ CO2）118.5%輔助材

48、料排放0.40.43.4%熱能1.50.20.20.11.916.1%運(yùn)輸0.40.43.4%合計(jì)11.20.20.30.111.8100.0%比例94.9%1.7%2.5%0.8%100.0%資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心為達(dá)到碳中和目標(biāo)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能有望迎來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)性變化，火電鋁產(chǎn)能有望受到壓制。據(jù) SMM 測(cè)算，電力占據(jù)電解鋁成本近 50%，電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移本質(zhì)是尋找最低電力成本區(qū)域的移動(dòng)過(guò)程，近幾年產(chǎn)能從山西、河南向具有自備電優(yōu)勢(shì)的山東、內(nèi)蒙、新疆明確的顯示了這一產(chǎn)能轉(zhuǎn)移方向。而在當(dāng)前，電解鋁又進(jìn)一步向西南地區(qū)具備水電優(yōu)勢(shì)的區(qū)域轉(zhuǎn)移，一方面是看中水電的成本優(yōu)勢(shì)，另一方面因?yàn)?/p>

49、鋁行業(yè)碳排放交易箭在弦上，采用水電綠色能源生產(chǎn)的電解鋁更加具備成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，火電鋁產(chǎn)能可能在國(guó)家能源考核中逐步受到壓制。圖 35：我國(guó)水電鋁產(chǎn)能逐步提升，火電鋁產(chǎn)能有望逐步降低（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心碳中和促進(jìn)電解鋁邊際成本曲線陡峭化，綠色水電鋁盈利能力凸顯碳排放交易管理有望增加愛(ài)火電鋁生產(chǎn)成本，并促進(jìn)火電生產(chǎn)鋁向清潔能源生產(chǎn)鋁方向轉(zhuǎn)移。2020 年 1 月 5 日，中國(guó)生態(tài)環(huán)境部頒布了一項(xiàng)重要的行政令，就是碳排放交易管理辦法（試行），該管理辦法將于 2021 年 2 月 1 日起開(kāi)始實(shí)行，其將全國(guó)所有主要的溫室氣體排放者（年排放 2.6 萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量以上）都納入

50、全國(guó)統(tǒng)一的碳排放市場(chǎng)，其中電解鋁企業(yè)80 家。根據(jù)辦法規(guī)定，生態(tài)環(huán)境部制定碳排放配額總量確定與分配方案。碳排放配額分配以免費(fèi)分配為主，可以根據(jù)國(guó)家有關(guān)要求適時(shí)引入有償分配。重點(diǎn)排放單位可以通過(guò)全國(guó)碳交易市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)碳排放配額的方案來(lái)解決碳排超額的問(wèn)題。國(guó)際上碳排放稅定價(jià)應(yīng)該 75 美元，目前全球平均僅 2 美元。據(jù)世行統(tǒng)計(jì)，截至 2019 年末，全球碳稅稅率呈現(xiàn)從 1 美元/噸二氧化碳(波蘭)到 119 美元/噸二氧化碳(瑞典)的巨大價(jià)格差異，近一半國(guó)家和地區(qū)低于 10 美元/噸二氧化碳。碳稅稅率分布差異巨大的主要原因是，不同國(guó)家的減排目標(biāo)不同，且部分國(guó)家除碳稅以外，還有能源稅或其他減排政策。國(guó)際

51、貨幣基金組織預(yù)測(cè)，為實(shí)現(xiàn) 2030 年 2的控溫目標(biāo)，每噸二氧化碳定價(jià)應(yīng)在 75 美元左右，而目前全球平均價(jià)格為 2 美元，與目標(biāo)價(jià)格相去甚遠(yuǎn)。體系名稱價(jià)格/噸二氧化碳當(dāng)量日期資料來(lái)源加利福尼亞魁北克碳排放交易體系美元 13.57*2017 年 02 月 22 日加利福尼亞州空氣資源委員會(huì)中國(guó)碳排放交易試點(diǎn)： - 北京人民幣 52.14 (美元 7.57)*重慶廣東上海湖北深圳天津福建人民幣 6.00 (美元 0.87)*人民幣 15.37 (美元 2.23)* 人民幣 39.07 (美元 5.67)* 人民幣 16.96 (美元 D 2.46)*人民幣 34.51 (美元 5.01)* 人民

52、幣 13.55 (美元 1.97)* 人民幣 34.60 (美元 5.03)*2017 年 03 月 31 日中國(guó)碳交易網(wǎng) (中文版）歐盟排放交易體系歐元 4.78 (美元 5.10)*2017 年 04 月 04 日歐洲能源交易所韓國(guó)韓元 20,700 (美元 18.51)*2017 年 04 月 04 日韓國(guó)交易所新西蘭新西蘭元 17.50 (美元 12.25)*2017 年 04 月 04 日新西蘭碳交易市場(chǎng)新聞網(wǎng)區(qū)域溫室氣體減排行動(dòng)（ RGGI）美元 3.00 *12017 年 03 月 10 日區(qū)域溫室氣體減排行動(dòng)組織瑞士瑞士法郎 6.50 (美元 6.49)*2017 年 03 月

53、 04 日瑞士排放權(quán)交易登記處(德語(yǔ)版）表 12：2017 年全球各碳排放權(quán)交易體系碳價(jià)資料來(lái)源：上海環(huán)境能源交易所，安信證券研究中心圖 36：北京碳排放權(quán)電子交易平臺(tái)實(shí)時(shí)成交價(jià)格資料來(lái)源：北京碳排放權(quán)電子交易平臺(tái)，安信證券研究中心圖 37：廣州碳排放權(quán)實(shí)時(shí)成交價(jià)格資料來(lái)源：廣州碳排放權(quán)交易所，安信證券研究中心火電鋁碳排放顯著高于水電鋁，造成噸鋁成本差額為 560 元。當(dāng)前噸鋁排放二氧化碳 12.8噸，其中電力環(huán)節(jié)消耗 11.2 噸，水電鋁和火電鋁差異主要在電力環(huán)節(jié)消耗，按照噸碳交易價(jià)格 50 元測(cè)算，噸鋁的碳排放交易差額為 560 元，約占成本 4%。內(nèi)蒙古未完成能源雙控考核，碳中和威力顯現(xiàn)

54、，電解鋁行業(yè)發(fā)展或受影響。據(jù)發(fā)改委公布各省 2019 年能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度“雙控”考核結(jié)果，內(nèi)蒙古考核結(jié)果為未能完成，被通報(bào)批評(píng)。內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)總量?jī)H占全國(guó)的 1.7%，卻消耗了全國(guó) 5.2%的能源，2019 年能源消費(fèi)總量已達(dá)“十三五”增量目標(biāo)的 184%；“十三五”前四年，能耗強(qiáng)度累計(jì)上升 9.5%。2020 年 12 月 26 日，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委聯(lián)合工信廳、能源局發(fā)布關(guān)于確?！笆奈濉蹦芎碾p控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見(jiàn)稿）要求，加快重點(diǎn)高耗能行業(yè)節(jié)能技術(shù)改造步伐，控制部分高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模，行業(yè)涉及鐵合金、電石、水泥、電解鋁、焦炭等，規(guī)定從 2021年開(kāi)始不再審批新增電解鋁項(xiàng)目。另外

55、，據(jù) SMM 2021 年 2 月 25 日消息，由于火電大省內(nèi)蒙古總體能耗不達(dá)標(biāo)，蒙東地區(qū)的錦聯(lián)、霍煤等電解鋁廠初步計(jì)劃將以檢修性質(zhì)減產(chǎn)，整個(gè)蒙東地區(qū)影響年產(chǎn)能或在 10 萬(wàn)噸左右水平，碳中和威力開(kāi)始顯現(xiàn)。圖 38：火電鋁和水電鋁碳排放對(duì)比（CO2 t/t 鋁材）資料來(lái)源：IAI，安信證券研究中心表 13：內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁廠運(yùn)行情況（萬(wàn)噸）地區(qū)總產(chǎn)能在產(chǎn)產(chǎn)能蒙東306266蒙西345.2345.2內(nèi)蒙古合計(jì)651.2611.2資料來(lái)源：ALD，安信證券研究中心未來(lái)隨著碳排放管制的強(qiáng)化，火電鋁產(chǎn)能均有可能面臨碳排放成本加成，進(jìn)而造成電解鋁邊際成本曲線陡峭化，在此背景下低成本的且擁有水電電力的鋁

56、企業(yè)有望進(jìn)一步向邊際成本曲線左側(cè)移動(dòng)，強(qiáng)化成本壁壘，提高盈利能力。圖 39：中國(guó) 2021 年 2 月電解鋁產(chǎn)能成本曲線圖資料來(lái)源：ALD，安信證券研究中心氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩局面難以扭轉(zhuǎn)，氧化鋁新增產(chǎn)能仍在大幅增加氧化鋁價(jià)格持續(xù)在成本線附近徘徊。由于當(dāng)年未跟隨電解鋁進(jìn)行供給側(cè)改革，在電解鋁產(chǎn)能急剎車的同時(shí)，氧化鋁產(chǎn)能仍在繼續(xù)增長(zhǎng)，由于供給的寬松，電解鋁企業(yè)普遍提前采購(gòu)意愿不強(qiáng)，并且鎖定長(zhǎng)單，進(jìn)一步抑制氧化鋁價(jià)格波動(dòng)和上漲。氧化鋁價(jià)格受到氧化鋁自身的生產(chǎn)過(guò)剩和進(jìn)口壓力，使氧化鋁行業(yè)盈利持續(xù)處于周期底部。圖 40：氧化鋁價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)情況資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心產(chǎn)能利用率持續(xù)下行。電解鋁供

57、給側(cè)改革之后，氧化鋁開(kāi)工率持續(xù)下行，截至 2020 年底，氧化鋁開(kāi)工率降至78%。2020 年中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量6728.8 萬(wàn)噸，累計(jì)同比降低2.02%。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，截至 1 月上旬，中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行年產(chǎn)能 7020 萬(wàn)噸，2021 年 1 月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量 590 萬(wàn)噸，其中冶金級(jí)氧化鋁 569 萬(wàn)噸，冶金級(jí)日均產(chǎn)量 18.35 萬(wàn)噸，環(huán)比降低 1.03%。圖 41：氧化鋁總產(chǎn)能和運(yùn)行產(chǎn)能情況（萬(wàn)噸）圖 42：氧化鋁產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：阿拉丁，安信證券研究中心資料來(lái)源：SMM，安信證券研究中心產(chǎn)能過(guò)剩背景下，新增產(chǎn)能仍在加速投放。2021 年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增氧化鋁產(chǎn)能 5

58、20 萬(wàn)噸，預(yù)期更是有超過(guò) 2000 萬(wàn)噸的氧化鋁布局，考慮到對(duì)應(yīng)的電解鋁產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩。同時(shí)，海外氧化鋁預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能 450 萬(wàn)噸，仍將延續(xù)過(guò)剩，出口窗口仍將關(guān)閉，從而加劇國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)過(guò)剩局面，使國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)將進(jìn)一步承壓。省份企業(yè)原有產(chǎn)能待投產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間廣西中鋁華昇2002002021 年廣西靖西天桂80902021 年三季度廣西錦江龍州01002020.7 完成整平，2021 年貴州廣鋁集團(tuán)60302021 年一季度重慶九龍博新材料0100（總 360）2021 年四季度小計(jì)520表 14：2021 年國(guó)內(nèi)氧化鋁待投項(xiàng)目（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：SMM，百川資訊，安信證券研究中心

59、省份企業(yè)計(jì)劃產(chǎn)能備注廣西國(guó)電投北海400投產(chǎn)待定廣西東方希望北海400投產(chǎn)待定內(nèi)蒙古錦國(guó)投6502020 年底開(kāi)工，預(yù)計(jì) 2021 年投河北文豐新材料450擬分 2 期 2021，2022貴州東方希望道義320投產(chǎn)待定小計(jì)2220表 15：國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期擬建大型氧化鋁項(xiàng)目（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：SMM，百川資訊，安信證券研究中心國(guó)家集團(tuán)氧化鋁廠原有產(chǎn)能待投產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間印尼魏橋PT Well Harvest Winning1001002021印尼南山PT Bintan I1002021印度印度國(guó)家鋁業(yè)Utkal1501502021印度印度國(guó)家鋁業(yè)Damanjodi2801002021伊朗IMIROSar

60、ab202022牙買(mǎi)加酒鋼Alpart100652022印尼南山PT Bintan II1002022印尼PT AntamMempaw ah10020242021 年總計(jì)4502021-2024 年總計(jì)735表 16：2021-2024 年海外氧化鋁待投項(xiàng)目（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：SMM，百川資訊，安信證券研究中心20212023 年：供需缺口逐步擴(kuò)大，鋁價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升展望 20212023 年中國(guó)電解鋁供需格局，供給側(cè)改革和碳中和時(shí)代到來(lái)，供給側(cè)受到壓制，新的需求空間將被打開(kāi)，國(guó)內(nèi)供需缺口將逐步擴(kuò)大，鋁價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升。從供應(yīng)端來(lái)看，據(jù)我們測(cè)算，20212023 年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量分別為