1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、全國碳交易平臺上線在即， 垃圾焚燒有望獲得減排指標(biāo) 6 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）全國碳交易平臺上線在即，垃圾焚燒有望納入交易體系 6 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）CCER 與碳配額同等重要，碳交易給予垃圾焚燒企業(yè)盈利新契機(jī) 7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、歐盟碳市場達(dá)萬億人民幣規(guī)模，催化節(jié)能+循環(huán)產(chǎn)業(yè)成長 10 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）歐盟碳交易體系發(fā)展十五余年，碳配額供需市場已經(jīng)成熟 11 HYPERLINK l _TOC

2、_250008 （二）免費(fèi)碳配額：供應(yīng)持續(xù)下降，企業(yè)投資節(jié)能減排技術(shù)更具性價(jià)比 13 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）有償碳配額：拍賣量收緊推高配額價(jià)格，低碳節(jié)能為收入主要投向 14 HYPERLINK l _TOC_250006 （四）碳交易提供多元投資機(jī)會，催化萬億級衍生品市場 15 HYPERLINK l _TOC_250005 三、碳交易加速碳減排投資，重點(diǎn)關(guān)注垃圾焚燒+清潔供熱 17 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）歐盟碳交易模式下減排成效顯著，盈余碳配額提供新盈利點(diǎn) 17 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）全員減排的碳

3、交易時(shí)代：節(jié)能增效等環(huán)保手段經(jīng)濟(jì)效益更佳 18 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）中國實(shí)現(xiàn)“碳中和”時(shí)間跨度遠(yuǎn)短于歐盟，需采用更大減排力度 19 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）從碳交易梳理環(huán)保投資機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注垃圾焚燒及清潔供熱 21 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表索引圖 1：碳排放交易管理辦法（試行）發(fā)布，加速開啟全國碳交易市場 6圖 2：管理辦法明確碳配額和 CCER 交易方式，垃圾焚燒項(xiàng)目或有望納入碳交易體系 7圖 3：中國 9 個(gè)碳交易試點(diǎn)省市累計(jì)交易量情況，合計(jì)累計(jì)交易碳配額 4.0 億噸、CCER2

4、.4 億噸 8圖 4：中國歷史 CCER 價(jià)格普遍為 3040 元/噸，價(jià)值已被市場認(rèn)可 8圖 5：2020 年碳市場覆蓋排放占全球排放比例為 14%，歐盟碳市場當(dāng)前交易體量最大 10圖 6：歐盟碳交易已發(fā)展十余年，擁有成熟的交易機(jī)制及衍生市場 12圖 7：歐盟碳交易體系碳配額總供應(yīng)量持續(xù)下降，迫使企業(yè)加大節(jié)能增效、循環(huán)再生及能源替代的投資力度 12圖 8：免費(fèi)碳配額占比持續(xù)下降，企業(yè)投資節(jié)能減排技術(shù)更具性價(jià)比 13圖 9：2013 年至 2020 年碳配額拍賣成交價(jià)格呈現(xiàn)明顯上升趨勢 14圖 10：2013 年至 2020 年碳配額拍賣體量 15圖 11：2013 年至 2020 年碳配額拍

5、賣收入情況 15圖 12：2013 年至 2019 年 321 億歐盟拍賣收入投資低碳，其中節(jié)能增效占 34%. 15圖 13：碳配額 EUA 結(jié)算價(jià)格近年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，最新結(jié)算價(jià)格可達(dá) 37.07 歐元（截至：2021/3/1） 16圖 14：2020 年EUA 期貨成交量已達(dá) 86 億噸CO2e 17圖 15：2020 年EUA 期貨成交金額已達(dá) 2205 億歐元 17圖 16：Ostrand 項(xiàng)目通過節(jié)能改造實(shí)現(xiàn)了配額盈余 18圖 17：歐委會顯示近 8 成企業(yè)已啟動減排措施 18圖 18：歐委會調(diào)查顯示企業(yè)投資節(jié)能增效意愿最高 18圖 19：能源成本是歐盟碳排放企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要影

6、響因素 19圖 20：碳交易市場有望激發(fā)循環(huán)再生、節(jié)能增效等環(huán)保產(chǎn)業(yè)潛力 19圖 21：中國“碳達(dá)峰”至“碳中和”時(shí)間跨度不足歐盟一半，實(shí)現(xiàn)“碳中和”需采取更大減排力度 20圖 22：中國仍處污染治理高峰期 20圖 23：中國環(huán)保投資占GDP 比重較歐盟仍有差距 20圖 24：關(guān)注固廢循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)鏈+節(jié)能增效領(lǐng)域 21表 1：中國自愿減排中垃圾焚燒典型項(xiàng)目，單噸垃圾焚燒可減排 0.250.5 噸CO2e. 9表 2：在中性假設(shè)下碳交易可以給單位垃圾焚燒帶來 12 元/噸的收入 9表 3：2019 年已實(shí)施碳排放權(quán)交易機(jī)制的國家和地區(qū)概況（未包含中國地區(qū)） 10表 4：歐盟碳交易體系成立至今經(jīng)歷

7、四個(gè)階段，前三階段在參與國家、涉及領(lǐng)域等方面存在差異 13表 5：歐盟電力行業(yè)已無免費(fèi)配額，工業(yè)領(lǐng)域 2020 年免費(fèi)配額比例下降至 30%. 14表 6：歐洲能源交易所EEX 是主要的碳配額一級拍賣平臺 14表 7：歐洲擁有六家碳交易所市場，交易品種涵蓋 EUA、CER 和ERU 現(xiàn)貨及衍生品 16表 8：歐盟碳交易體系下，能源替代、節(jié)能增效及循環(huán)再生是各行業(yè)龍頭主要的減排手段 17表 9：碳中和受益環(huán)保企業(yè)估值及業(yè)績情況表（收盤日期：2021/3/12） 21一、全國碳交易平臺上線在即， 垃圾焚燒有望獲得減排指標(biāo)2021年2月26-27日生態(tài)環(huán)境部部長赴湖北省、上海市調(diào)研碳市場建設(shè)工作，強(qiáng)

8、調(diào)全國碳市場建設(shè)已到關(guān)鍵階段，需確保今年6月底前啟動上線交易。預(yù)期碳交易市場的發(fā)展將助力我國加速實(shí)現(xiàn)綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、完成2060年碳中和目標(biāo)，并帶動能源替代（垃圾焚燒）、循環(huán)再生（資源再生、農(nóng)業(yè)治污）和節(jié)能增效（環(huán)衛(wèi)車電動化、清潔供熱）領(lǐng)域投資機(jī)會。兩會召開再次強(qiáng)調(diào)碳中和、十四五規(guī)劃加速制定，碳中和議題熱度持續(xù)，節(jié)能環(huán)保、綠色低碳為有望成為長期發(fā)展主旋律。2021年2月22日廣發(fā)團(tuán)隊(duì)發(fā)布碳中和系列一：兩會將至，碳中和的中國方案循環(huán)再生、節(jié)能高效、低碳，明確節(jié)能環(huán)保是中國碳中和的必然選擇。本報(bào)告將通過剖析交易規(guī)模達(dá)2000億歐元（折合人民幣超1.7萬億）的歐盟碳交易市場的層級架構(gòu)和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

9、，進(jìn)一步探索碳交易對中國綠色低碳經(jīng)濟(jì)建設(shè)的深遠(yuǎn)影響以及可能帶動的相關(guān)環(huán)保投資需求，其中建議重點(diǎn)關(guān)注減排效應(yīng)突出的大固廢產(chǎn)業(yè)鏈（瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境等垃圾焚燒企業(yè)）。（一）全國碳交易平臺上線在即，垃圾焚燒有望納入交易體系碳交易市場建設(shè)綱領(lǐng)性文件發(fā)布，全國碳交易系統(tǒng)有望年中上線。2021 年初生態(tài)環(huán)境部正式印發(fā)碳排放交易管理辦法（試行），對全國碳排放交易中配額分配、清繳，碳排放權(quán)登記、交易、結(jié)算等內(nèi)容做出相關(guān)規(guī)定，明確需加速建立全國性碳排放權(quán)交易市場，并生態(tài)環(huán)境部擬訂全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋的溫室氣體種類和行業(yè)范圍，按程序報(bào)批實(shí)施及向社會公開。該辦法自 2021 年 2 月 1 日起施行。根據(jù)生態(tài)環(huán)

10、境部部長要求，全國碳市場需于今年 6 月底前啟動上線交易。并且 3 月 11 日湖北省生態(tài)環(huán)境廳官方公眾號發(fā)布：歷時(shí) 3 年籌備落戶湖北的全國碳交易注冊登記系統(tǒng)（中碳登）正為 2225 家履約企業(yè)辦理開戶手續(xù)。中國碳交易市場開啟在即。圖 1：碳排放交易管理辦法（試行）發(fā)布，加速開啟全國碳交易市場數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心管理辦法明確碳配額和CCER 交易方式，垃圾焚燒項(xiàng)目或有望納入碳交易體系。碳排放交易管理辦法（試行）規(guī)劃出全國碳交易體系全貌：（1）首先生態(tài)環(huán)境部明確全國碳配額總量，并將碳配額分配至各個(gè)“重點(diǎn)排放單位”；（2）“重點(diǎn)排放單位”核算當(dāng)年實(shí)際排放量

11、與分配獲得的碳配額差額/盈余，并通過全國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)購買/出售碳配額，使得在手碳配額總量大于等于當(dāng)年實(shí)際排放量；（3）生態(tài)環(huán)境部根據(jù)實(shí)際排放量等額清繳“重點(diǎn)排放單位”碳配額，而“重點(diǎn)排放單位”可通過購買 CCER 抵減應(yīng)繳碳配額的 5%；（4）政策中明確可再生能源屬于 CCER，而垃圾焚燒項(xiàng)目作為可再生能源的組成之一，歷史上已有眾多垃圾焚燒項(xiàng)目成功申報(bào) CCER，垃圾焚燒減排屬性明確，或有望納入全國碳交易體系增厚盈利能力。圖 2：管理辦法明確碳配額和CCER交易方式，垃圾焚燒項(xiàng)目或有望納入碳交易體系數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）CCER 與碳配額同等重要

12、，碳交易給予垃圾焚燒企業(yè)盈利新契機(jī)碳交易區(qū)域試點(diǎn) CCER 交易量約為碳配額一半，同為碳交易市場的重要組成。回顧中國碳交易市場發(fā)展歷程，2011 年基于逐步建立全國碳交易市場的目標(biāo)，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知，陸續(xù)啟動北京、天津等九個(gè)試點(diǎn)區(qū)域碳市場并積累豐富經(jīng)驗(yàn)。通過國內(nèi)碳排放交易市場現(xiàn)狀及碳金融模式初探統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年 8 月，碳配額與 CCER 自啟動以來累計(jì)交易量分別為 4.0 和 2.4 億噸，其中各交易市場碳配額價(jià)格約為 2040 元/噸，CCER 價(jià)格約為 3040 元/噸。CCER交易體量約為碳配額一半且價(jià)格相當(dāng)，是碳交易的重要組成。伴隨著全國碳交易市場

13、的開啟，以可再生能源（含垃圾焚燒）為主的 CCER 項(xiàng)目值得關(guān)注。圖 3：中國9個(gè)碳交易試點(diǎn)省市累計(jì)交易量情況，合計(jì)累計(jì)交易碳配額4.0億噸、CCER2.4億噸配額成交量（萬噸CO2e）CCER成交量（萬噸CO2e） 15680 7669 5711 397 3669 1088 1083 1009 1048 105924961876802184106 50861463200001600012000800040000上海北京天津湖北廣東深圳重慶四川福建數(shù)據(jù)來源：國內(nèi)碳排放交易市場現(xiàn)狀及碳金融模式初探陳云波，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 備注：為試點(diǎn)自啟動以來至 2020 年8 月統(tǒng)計(jì)量圖 4：中國歷史CC

14、ER價(jià)格普遍為3040元/噸，價(jià)值已被市場認(rèn)可數(shù)據(jù)來源：中國碳交易網(wǎng)，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心垃圾焚燒曾納入我國 CCER 體系彰顯減排屬性，單噸垃圾焚燒可減排 0.30.6 噸CO2e。2012 年 6 月發(fā)改委發(fā)布溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法，正式啟動了 CCER（國家核證自愿減排量）項(xiàng)目試點(diǎn)工作。暫行辦法執(zhí)行 5 年后，為進(jìn)一步完善和規(guī)范溫室氣體自愿減排交易，2017 年發(fā)改委啟動暫行辦法修訂，并暫緩CCER 備案申請。隨著本次碳交易管理辦法再次明確 CCER 可用于核減碳排放，我們預(yù)期后續(xù) CCER 配套政策落地是大概率事件。而垃圾焚燒作為歷史 CCER 項(xiàng)目庫的重要組成，隨

15、著未來 CCER 項(xiàng)目重啟申報(bào)，或有望再次納入減排體系。我們梳理了中國自愿減排交易信息平臺披露的 8 個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目的CCER 項(xiàng)目監(jiān)測報(bào)告，單噸垃圾焚燒可減排 0.30.9 噸CO2e，垃圾焚燒項(xiàng)目的減排效應(yīng)突出。表 1：中國自愿減排中垃圾焚燒典型項(xiàng)目，單噸垃圾焚燒可減排 0.250.5 噸 CO2e項(xiàng)目名稱所在地所屬公司產(chǎn)能（噸/日）測算減排量單位垃圾減排量（噸 CO2e/年）（噸 CO2e）北京阿蘇衛(wèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)園北京華源惠眾環(huán)?？票本┦?000288,6860.26生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目技有限公司衡陽市城市生活垃圾焚衡陽永清環(huán)保能源有衡陽市1500130,6760.24燒發(fā)電廠項(xiàng)目限公司四平

16、市生活垃圾焚燒發(fā)四平中科能源環(huán)保有四平市80098,2810.34電項(xiàng)目限公司曲靖市生活垃圾焚燒發(fā)曲靖云能投新能源發(fā)曲靖市800141,8650.49電項(xiàng)目電有限公司綏化市生活垃圾焚燒發(fā)綏化市綠能新能源有綏化市80079,4190.27電項(xiàng)目限公司廣元市城市生活垃圾焚廣元博能再生能源有廣元市70082,2510.32燒發(fā)電項(xiàng)目限公司宿州市生活垃圾焚燒發(fā)宿州皖能環(huán)保電力有宿州市60080,8300.37電項(xiàng)目限責(zé)任公司龍巖市生活垃圾焚燒發(fā)龍巖新東陽環(huán)保凈化龍巖市600156,8000.72電廠項(xiàng)目有限公司數(shù)據(jù)來源：CCER（中國自愿減排交易信息平臺），廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：單位垃圾減排量=測

17、算減排量/（產(chǎn)能*330 天）若能如期納入全國碳交易體系中，CCER有望給垃圾焚燒帶來815元/噸額外收入。根據(jù)2021年2月22日廣發(fā)團(tuán)隊(duì)發(fā)布碳中和系列一：兩會將至，碳中和的中國方案循環(huán)再生、節(jié)能高效、低碳測算結(jié)果，我們結(jié)合歷史垃圾焚燒CCER項(xiàng)目0.30.5噸的單位垃圾減排量，并結(jié)合區(qū)域碳交易試點(diǎn)2040元的CCER交易價(jià)格，我們預(yù)計(jì)中性條件下，CCER有望給垃圾焚燒帶來815元/噸額外收入，在減低國補(bǔ)依賴程度同時(shí)，也給行業(yè)盈利模式增添市場化屬性。垃圾焚燒項(xiàng)目作為最直觀的減排路徑之一，有望深度受益于全國碳交易市場的開展。碳減排對應(yīng)噸垃圾收入增加（元/噸）碳減排 CCER 價(jià)格（元/噸）10

18、15202530354045500.303.004.506.007.509.0010.5012.0013.5015.00噸垃圾減排 CO2量（噸）0.350.400.453.504.004.505.256.006.757.008.009.008.7510.0011.2510.5012.0013.5012.2514.0015.7514.0016.0018.0015.7518.0020.2517.5020.0022.500.505.007.5010.0012.5015.0017.5020.0022.5025.00表 2：在中性假設(shè)下碳交易可以給單位垃圾焚燒帶來12元/噸的收入數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展

19、研究中心二、歐盟碳市場達(dá)萬億人民幣規(guī)模，催化節(jié)能+循環(huán)產(chǎn)業(yè)成長全球碳交易體系穩(wěn)步推進(jìn)，起步早、規(guī)模大的歐盟市場值得參考。根據(jù)全球及我國碳市場發(fā)展現(xiàn)狀展望統(tǒng)計(jì)，自 2005 年歐盟啟動碳交易市場以來，截至 2019 年已有 20 個(gè)國家/組織/地區(qū)啟動碳交易體系建設(shè)。其中根據(jù) European Commission 官網(wǎng)梳理，歐盟作為全球首個(gè)碳排放權(quán)交易體系，2019 年歐盟碳市場的二氧化碳配額高達(dá) 18.55 億噸，覆蓋其溫室氣體排放總量的 40%，對應(yīng)期貨交易金額超 2000 億歐元（折合人民幣可達(dá)萬億級別），歐盟碳市場體量大并已發(fā)展成熟。后文我們通過對歐盟市場交易體系進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)除垃

20、圾焚燒、光伏等能源替代產(chǎn)業(yè)外，碳交易市場對于循環(huán)再生、節(jié)能增效等環(huán)保領(lǐng)域亦有明顯促進(jìn)作用。圖 5：2020年碳市場覆蓋排放占全球排放比例為14%，歐盟碳市場當(dāng)前交易體量最大數(shù)據(jù)來源：全球及我國碳市場發(fā)展現(xiàn)狀展望王紫星，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國家和地區(qū)配額總量/億噸占其溫室氣體排放總量/%配額發(fā)放方式配額分配方法覆蓋范圍未履約處罰方式歐盟18.5540免費(fèi)發(fā)放+拍賣產(chǎn)品基準(zhǔn)法每噸 100 歐元的罰款，并公電力、工業(yè)、航空，11000 多家企業(yè)表 3：2019 年已實(shí)施碳排放權(quán)交易機(jī)制的國家和地區(qū)概況（未包含中國地區(qū)）電力、工業(yè)、航空、交通、建筑、廢每噸 20.76 美元的罰款棄物、林業(yè)，

21、2448 家企業(yè)歷史強(qiáng)度法免費(fèi)發(fā)放514新西蘭示未履約企業(yè)名單東京(日本)履約企業(yè)名單埼玉縣(日本)0.0718免費(fèi)發(fā)放歷史強(qiáng)度法工業(yè)、建筑，574 家企業(yè)(2016 年)尚未設(shè)置處罰機(jī)制瑞士0.0511免費(fèi)發(fā)放+拍賣產(chǎn)品基準(zhǔn)法工業(yè)，54 家企業(yè)(2017 年)每噸 127.82 美元的罰款哈薩克斯坦1.6250免費(fèi)發(fā)放歷史強(qiáng)度法電力、工業(yè)，129 家企業(yè)每噸 31 美元罰款電力、工業(yè)、航空、建筑、廢棄物，韓國5.4870(2016 年)免費(fèi)發(fā)放+拍賣未公布不超過市場價(jià) 3 倍的罰款610 家企業(yè)馬薩諸塞州0.0920(2015 年)(美國)免費(fèi)發(fā)放+拍賣歷史強(qiáng)度法電力，21 家企業(yè)(2018

22、 年)3 倍配額處罰1.3220免費(fèi)發(fā)放歷史強(qiáng)度法工業(yè)、建筑，1200 家企業(yè)最高 4528 美元罰款，公布未新斯科舍(加拿大)0.1480免費(fèi)發(fā)放+拍賣歷史強(qiáng)度法電力、工業(yè)、交通、建筑，21 家企業(yè)最近拍賣價(jià)的 3 倍罰款魁北克(加拿大)8085免費(fèi)發(fā)放+拍賣產(chǎn)品基準(zhǔn)法電力、工業(yè)、交通、建筑，149 家企業(yè)(2017 年)2315385875 美元的罰款；二次違約處罰加倍，酌情不予發(fā)放配額企業(yè)處罰電力、工業(yè)、交通、建筑，約 500 家根據(jù)“健康及安全守則”進(jìn)行免費(fèi)發(fā)放+拍賣產(chǎn)品基準(zhǔn)法803.46加州(美國)數(shù)據(jù)來源：2020 年中國碳市場回顧與展望王科 ，International Carb

23、on Action Partnership，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（一） 歐盟碳交易體系發(fā)展十五余年，碳配額供需市場已經(jīng)成熟歐盟碳交易體系：歐盟控制碳配額供應(yīng)，二級市場完成價(jià)值發(fā)現(xiàn)。歐盟碳交易市場自 2005 年啟動以來，不斷地對交易機(jī)制以及層級結(jié)構(gòu)等進(jìn)行完善和優(yōu)化，目前已經(jīng)形成了較為成熟的交易體系,并擁有眾多二級衍生品交易市場（歐洲氣候交易所、歐洲能源交易所等）。通過對 European Commission 的EU ETS Handbook進(jìn)行梳理，我們可以將歐盟碳交易體系（EU ETS, 全稱EU Emissions Trading System）分為以下四個(gè)主體構(gòu)架：歐盟委員會：碳配額的

24、供應(yīng)方，通過免費(fèi)發(fā)放和有償拍賣方式供應(yīng)碳配額。歐盟委員會根據(jù)各行業(yè)碳排放需求以及減排目標(biāo)明確全年碳配額的分配總量，并通過免費(fèi)及有償拍賣的方式將碳配額發(fā)放給歐盟內(nèi)部的重點(diǎn)碳排放項(xiàng)目。作為碳配額的主要供應(yīng)方，歐盟可宏觀調(diào)控全市場的碳配額總量，實(shí)現(xiàn)供需平衡。（根據(jù)歐盟委員會官網(wǎng)披露，由于 2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致減排量比預(yù)期多，造成碳配額過剩情況拉低碳配額價(jià)格，歐委會通過配額延遲拍賣及配額儲備手段實(shí)現(xiàn)了供需平衡，碳配額價(jià)格穩(wěn)步上升）。重點(diǎn)排放項(xiàng)目：碳配額的需求方，通過購買碳配額獲得排放資格。根據(jù)歐委會官網(wǎng)披露，目前歐盟碳配額制度已經(jīng)涵蓋 45%歐盟溫室氣體排放。這些企業(yè)需通過獲得與碳排放量相當(dāng)?shù)奶寂?/p>

25、額來避免排放超標(biāo)的罰款（碳配額獲取途徑包括歐委會免費(fèi)碳配額、參與拍賣、二級市場購買、購買 CER 進(jìn)行核減等手段），是碳配額市場的主要需求方。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）：CER 的供應(yīng)方，可用于抵減一定比例的碳排放。根據(jù)京都議定書規(guī)定，準(zhǔn)許歐盟國家在發(fā)展中國家（中國、印度等）投資減排項(xiàng)目，替代本國內(nèi)較昂貴的減排支出，而這些海外減排項(xiàng)目（CDM）所產(chǎn)生的減排量（CER）可用于抵減一定比例的歐盟本土碳排放。CER 作用與碳配額相似，但 CDM 機(jī)制由于與歐盟本土減排目標(biāo)沖突（企業(yè)更愿意去投資海外低成本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)減排）、無法統(tǒng)籌及監(jiān)管（減排量核算難、供過于求），2020 年起歐委會暫不考慮繼續(xù)使用 CER

26、。而中國 CCER（含垃圾焚燒等可再生能源項(xiàng)目）盡管衍生于 CER，但所投資減排項(xiàng)目均為中國本土項(xiàng)目，是中國實(shí)現(xiàn)碳減排重要手段之一，可持續(xù)性強(qiáng)、便于統(tǒng)籌規(guī)劃，是中國碳交易市場的重要補(bǔ)充。ECX、EEX 等交易所：碳配額/CER 二級交易市場，保障碳配額流通及價(jià)格有效性。目前歐盟碳交易體系內(nèi)擁有歐洲氣候交易所 ECX、歐洲能源交易所 EEX 等交易平臺，衍生出年交易規(guī)模達(dá) 2000 多億歐元的期貨市場。交易平臺最重要作用為實(shí)現(xiàn)不同歐盟國家/項(xiàng)目之間的碳配額及 CER 的流通，形成各地區(qū)價(jià)格的統(tǒng)一。如中國當(dāng)前各試點(diǎn)地區(qū)由于缺乏相互流通機(jī)制，價(jià)格差異較大，全國碳交易平臺的上線有望打破這一塊困境，有效

27、降低各地區(qū)減排的摩擦成本。圖 6：歐盟碳交易已發(fā)展十余年，擁有成熟的交易機(jī)制及衍生市場數(shù)據(jù)來源：European Commission，易碳家，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歐盟碳交易體系成立至今經(jīng)歷四個(gè)階段，規(guī)劃碳配額總供應(yīng)量持續(xù)下降。歐盟碳排放交易系統(tǒng)（EU ETS）2005 年設(shè)立至今已發(fā)展十五年以上，可根據(jù)成員國組成、重點(diǎn)排放部門、碳配額總量設(shè)定、可交易品種的區(qū)別劃分為四個(gè)階段。其中關(guān)于碳配額總量的設(shè)定由第一階段（2005-2007 年）23 億噸CO2 下降至第三階段末期（2020年）18 億噸 CO2，并且規(guī)劃第四階段末期（2030 年）碳配額總供應(yīng)量僅為 13 億噸CO2。碳配額

28、供應(yīng)持續(xù)下降下，為避免排放超標(biāo)的巨額罰款（100 歐元/噸），重污染行業(yè)需不斷加大節(jié)能增效、循環(huán)再生及能源替代的投資力度，實(shí)現(xiàn)碳排放量的降低。圖 7：歐盟碳交易體系碳配額總供應(yīng)量持續(xù)下降，迫使企業(yè)加大節(jié)能增效、循環(huán)再生及能源替代的投資力度2005年碳配額第二階段平均達(dá)23億噸CO2e22億噸CO2e年下降2013基準(zhǔn)2013年年的1.74%2020年年下降2021基準(zhǔn)年的2.2%2030年21億CO2e18億CO2e13億CO2e第一階段第二階段第三階段第四階段碳 30排放配 24額（億 18噸二 12氧化碳 6當(dāng)量） 02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2

29、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 4：歐盟碳交易體系成立至今經(jīng)歷四個(gè)階段，前三階段在參與國家、涉及領(lǐng)域等方面存在差異主要特征第一階段（2005-2007）第二階段（2008-2012）第三階段（2013-2020）參與國家歐盟成員國（27 個(gè)）發(fā)電站及其他發(fā)電量大于等于20MW（兆瓦）的燃燒廠、煉油歐盟成員國（27 個(gè)）+ 挪威、冰島、列支敦士登同第一階段歐盟成員國（27

30、 個(gè)）+ 挪威、冰島、列支敦士登 + 克羅地亞（2013 年 1月日起加入計(jì)劃，其航空業(yè)從 2014年 1 月日起加入計(jì)劃）同第一階段+ 制鋁業(yè)+ 石油化學(xué)產(chǎn)業(yè)+ 其他部分航空領(lǐng)域 （從 2014涉及領(lǐng)域、煉焦?fàn)t、鋼鐵制造、水泥熟料、玻璃煉制、石灰制成、磚塊制成、陶瓷制成、紙漿生產(chǎn)、紙版木板制成+ 航空領(lǐng)域（從 2012 年起）年 1 月 1 日起）+ 使用硝酸銨, 己二酸, 乙醛酸的 CO2 捕獲+ CO2 地質(zhì)存儲核算氣體CO2CO2，可選擇記入 N2OCO2, N2O, 鋁生產(chǎn)中的 PFC（全氟化合物）20.84 億噸二氧化碳當(dāng)量（ 2013碳配額總量20.58 億噸二氧化碳當(dāng)量18.5

31、9 億噸二氧化碳當(dāng)量EUAs, CERs, ERUs交易單位EUAs(林業(yè)與大型水電項(xiàng)目除外)數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心年），之后每年遞減 3800 萬噸二氧化碳當(dāng)量EUAs, CERs, ERUs (林業(yè)、HFC（氫氟碳化合物）、N2O 以及大型水電項(xiàng)目的 CERs 與 ERUs 除外)注：2012 年以后注冊項(xiàng)目的CER 必須來自最不發(fā)達(dá)國家。（二）免費(fèi)碳配額：供應(yīng)持續(xù)下降，企業(yè)投資節(jié)能減排技術(shù)更具性價(jià)比免費(fèi)碳配額占比持續(xù)下降，企業(yè)投資節(jié)能減排技術(shù)更具性價(jià)比。歐盟碳交易體系內(nèi)的碳配額可分為免費(fèi)及有償兩大類（免費(fèi)碳配額將根據(jù)比例分配給公司，而有償碳

32、配額需通過拍賣行競拍獲得）。在 2012 年及之前幾乎所有的碳配額都免費(fèi)發(fā)放給企業(yè)，而在 2013 年后歐盟大幅下降免費(fèi)碳配額比例，由 2013 年 43.32%下降至 2020年的 39.90%。免費(fèi)碳配額的下降意味著企業(yè)在同樣的碳排放量下需購買更多的碳配額實(shí)現(xiàn)碳排達(dá)標(biāo)（并且歐委會規(guī)劃的碳配額總供應(yīng)量持續(xù)下降，供需關(guān)系決定碳配額價(jià)格也有望持續(xù)增高）。長期成本逐年增大讓企業(yè)擁有更大動力進(jìn)行循環(huán)再生、節(jié)能增效及能源替代投資實(shí)現(xiàn)長效減排，環(huán)保減排投資性價(jià)比凸顯。圖 8：免費(fèi)碳配額占比持續(xù)下降，企業(yè)投資節(jié)能減排技術(shù)更具性價(jià)比免費(fèi)碳配額（億噸CO2，左軸）碳排放配額（億噸CO2，左軸）免費(fèi)碳配額占比（

33、%，右軸） 43.32% 42.76% 42.22% 41.70% 9.03 8.75 8.48 8.21 7.96 7.72 7.48 7.25 18.1618.5518.9319.3119.7020.0820.4620.8439.90%41.23%40.78%40.34%25201550%40%30%10502013201420152016201720182019202020%10%0%數(shù)據(jù)來源：European Commission，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歐盟電力行業(yè)已無免費(fèi)配額，工業(yè)領(lǐng)域 2020 年免費(fèi)配額比例下降至 30%。歐盟交易體系對不同行業(yè)設(shè)定了不同的免費(fèi)配額比例，其

34、中電力行業(yè)自 2013 年起免費(fèi)配額比例就下降至 0%，意味著所有碳配額均需通過購買/拍賣獲得；而工業(yè)行業(yè)的免費(fèi)配額比例也由 2013 年 80%下降至 2020 年 30%，碳配額支出成本持續(xù)上升。表 5：歐盟電力行業(yè)已無免費(fèi)配額，工業(yè)領(lǐng)域 2020 年免費(fèi)配額比例下降至 30%免費(fèi)碳配額比例20132014201520162017201820192020電力0%0%0%0%0%0%0%0%工業(yè)80%72.9%65.7%58.6%51.4%44.2%37.1%30%工業(yè)（存在碳泄露風(fēng)險(xiǎn)）100%100%100%100%100%100%100%100%數(shù)據(jù)來源：European Commiss

35、ion，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：碳泄露指發(fā)達(dá)國家部分工業(yè)領(lǐng)域采用二氧化碳減排措施后，這些工業(yè)領(lǐng)域可能選擇轉(zhuǎn)移到未采取二氧化碳減排措施的國家生產(chǎn)，并未實(shí)現(xiàn)全球意義上的減排。因此歐盟碳交易體系對這些工業(yè)領(lǐng)域依舊采取 100%免費(fèi)碳配額政策（三）有償碳配額：拍賣量收緊推高配額價(jià)格，低碳節(jié)能為收入主要投向歐盟通過拍賣向市場供應(yīng)碳配額，拍賣成交價(jià)格逐年增高。除免費(fèi)發(fā)放的碳配額外，有償拍賣是主要的碳配額供應(yīng)方式，其中 EEX 是主要的拍賣平臺。而從拍賣價(jià)格來看，由于歷史曾出現(xiàn)配額盈余（2012 年盈余總計(jì) 20 億配額），歐洲委員會已通過調(diào)整拍賣額度（將盈余配額延遲拍賣或轉(zhuǎn)入儲備中）實(shí)現(xiàn)供需平

36、衡，2018 年至今碳配額 EUA 拍賣價(jià)格明顯上升，2020 年 12 月 14 日拍賣成交價(jià)達(dá) 30.92 元/tCO2e。預(yù)期隨著 2021 年起第四階段碳配額進(jìn)一步縮減，EUA 拍賣價(jià)格有望維持上升趨勢，高污染企業(yè)減排壓力增高。圖 9：2013年至2020年碳配額拍賣成交價(jià)格呈現(xiàn)明顯上升趨勢碳配額EUA拍賣成交價(jià)（歐元/tCO2e）35282114702012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01數(shù)據(jù)來源：European Commission，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 6：歐洲能源

37、交易所 EEX 是主要的碳配額一級拍賣平臺拍賣平臺國家拍賣時(shí)間EEX25 個(gè)成員國/歐洲自由貿(mào)易國每周一、二、三EEX德國每周五ICE英國兩周一次EEX波蘭一月一次數(shù)據(jù)來源：歐洲能源交易所 EEX，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心70%拍賣收入用于低碳投資，其中節(jié)能增效與再生能源為主要投資領(lǐng)域。從拍賣體量和收入來看，2020 年碳配額 EUA 拍賣總量達(dá) 6.80 億噸 CO2e，歐盟對應(yīng)獲得的拍賣收入達(dá) 165 億歐元，2012 年至 2020 年累計(jì)收入達(dá) 629.70 億歐元。此外根據(jù) European Commission 發(fā)布的碳拍賣市場報(bào)告顯示，2013 至 2019 年歐盟 70%的碳配額拍

38、賣收入（321 億歐元，折合人民幣 2500 億元）用于各國國內(nèi)再生能源、節(jié)能增效、綠色交通等領(lǐng)域減排投資，遠(yuǎn)高于歐盟排放交易體系指令所建議的 50%水平。其中節(jié)能增效與再生能源的投資規(guī)模相當(dāng)，分別為 110 億和 129 億歐元（占減排投資的 34%和 40%），同為實(shí)現(xiàn)碳中和的重要投資領(lǐng)域。圖 10：2013年至2020年碳配額拍賣體量圖 11：2013年至2020年碳配額拍賣收入情況碳配額EUA拍賣量（億噸CO2e）8.508.207.306.406.805.705.904.701.0010864202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

39、18014410872360碳配額EUA拍賣收入（億歐元）165146126493243283462012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020數(shù)據(jù)來源：歐洲能源交易所 EEX，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：歐洲能源交易所 EEX，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 12：2013年至2019年321億歐盟拍賣收入投資低碳，其中節(jié)能增效占34%9%7%10%40%34%可再生能源(Renewable energy)節(jié)能增效(Energy efficiency)綠色交通(Sustainable transport)技術(shù)開發(fā)(R&D)其他國家支出(Other dome

40、stic / EU uses)數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）碳交易提供多元投資機(jī)會，催化萬億級衍生品市場歐盟碳交易延伸眾多二級交易平臺，交易品種以碳配額 EUA 期貨為主。根據(jù)易碳家統(tǒng)計(jì)，目前歐洲擁有包括 EEX、ECX 在內(nèi)的 6 家碳交易所（其中 BlueNext 已關(guān)閉），可進(jìn)行 EUA、CER 和 ERU 的現(xiàn)貨和衍生品交易，其中 EUA 期貨是主要交易品種。而 ICE 旗下的歐洲氣候交易所（ECX）是最活躍的 EUA 期貨交易市場，2011 年市場占有率就已接近 90%。表 7：歐洲擁有六家碳交易所市場，交易品種涵蓋EUA、CER 和 E

41、RU 現(xiàn)貨及衍生品歐洲碳交易所荷蘭氣候交易所歐洲能源交易所歐洲氣候交易所奧地利能源交易北歐電力交易所歐洲環(huán)境交易所(Climex）（EEX）(ECX)所（EXAA）（Nord Pool）（BlueNext）交易品種EUA、CER ERU、VER 現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期EUA 現(xiàn)貨、期貨，以現(xiàn)貨為主EUA 期貨、CER、ERUEUA 現(xiàn)貨，以電力現(xiàn)貨為主EUA 年度遠(yuǎn)期，現(xiàn)貨為主ERU、EUA CER現(xiàn)貨，最大 EUA現(xiàn)貨市場交易日期工作日工作日工作日每月第 2、4 個(gè)周二工作日工作日合約單位1t (CO2)1000t1t1t1000t1000t交割日期T+1T+3T+2T+1T+3T+0會員費(fèi)用0會員免費(fèi)

42、，25007500110061830年費(fèi)00125001200:3600:96004000會員免費(fèi)，1000:3500賬戶費(fèi)用00010004000傭金比例0.04/t2.5/份0.04/t0.12, 0.06, 0.03/t0.005/t0.02/t清算費(fèi)用01/份0.01/t00.01/t40/次封頂費(fèi)用40000/年60000/年20000/年數(shù)據(jù)來源：易碳家，Carbon Finance (2005)，ICE，CME，NYSE，NASDAQ，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：BlueNext 交易所已于 2012 年 12 月 5 日永久關(guān)閉現(xiàn)貨及衍生品交易市場碳配額 EUA 期貨結(jié)算價(jià)超 3

43、0 歐元/噸 CO2e，已孵化萬億人民幣級市場。通過梳理歐洲最大EUA 交易市場ECX（歐洲氣候交易所）的期貨市場數(shù)據(jù)，ECX2020 年全年碳配額 EUA 期貨成交量已達(dá) 89.45 億噸 CO2e，對應(yīng)全年成交金額已達(dá) 2205.23億歐元（折合約 1.7 萬億人民幣），碳配額二級交易市場火熱。此外 EUA 價(jià)格近年呈現(xiàn)明顯上升趨勢，最新結(jié)算價(jià)格可高達(dá) 37.07 歐元/噸 CO2e，期貨價(jià)格高企下高污染企業(yè)購置碳配額成本明顯增高，投資節(jié)能環(huán)保實(shí)現(xiàn)長效減排的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凸顯。圖 13：碳配額EUA結(jié)算價(jià)格近年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，最新結(jié)算價(jià)格可達(dá)37.07歐元（截至：2021/3/1）碳配額EUA

44、期貨成交量（億tCO2e，右軸）碳配額EUA結(jié)算價(jià)（歐元/tCO2e，左軸）501.5401.2300.9200.6100.302007/122009/122011/122013/122015/122017/122019/120.0數(shù)據(jù)來源：歐洲氣候交易所 ECX，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 14：2020年EUA期貨成交量已達(dá)86億噸CO2e圖 15：2020年EUA期貨成交金額已達(dá)2205億歐元100806040202005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020200520062007200820092

45、01020112012201320142015201620172018201920200碳配額EUA期貨成交量（億噸CO2e）89.4525002000150010005000碳配額EUA期貨成交金額（億歐元）2205.23數(shù)據(jù)來源：歐洲氣候交易所 ECX，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：歐洲氣候交易所 ECX，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、碳交易加速碳減排投資，重點(diǎn)關(guān)注垃圾焚燒+清潔供熱（一）歐盟碳交易模式下減排成效顯著，盈余碳配額提供新盈利點(diǎn)歐盟碳交易催化多元化減排路徑，各高排放行業(yè)龍頭減排成效顯著。2015 年歐委會發(fā)布?xì)W盟碳交易體系對減排手段及相關(guān)投資影響報(bào)告，通過梳理近十

46、家各行業(yè)龍頭針對碳配額限制所采取的減排投資手段發(fā)現(xiàn)，龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)減排手段呈現(xiàn)明顯多元化的趨勢，能源替代、節(jié)能增效以及循環(huán)再生為主要的投資方向，最終減排成果顯著。并且以林業(yè)龍頭愛生雅為例，依靠節(jié)能增效和能源替代等減排手段，公司在實(shí)現(xiàn)CO2 排放量下降同時(shí)，亦實(shí)現(xiàn)了 SO2、NOx 等污染氣體排放降低，碳減排與污染防治密不可分。表 8：歐盟碳交易體系下，能源替代、節(jié)能增效及循環(huán)再生是各行業(yè)龍頭主要的減排手段公司行業(yè)減排手段具體方式資本開支（百萬歐元）節(jié)約減排支出（百萬歐元/年）減排成果雀巢（Nestle）食品能源替代燃煤轉(zhuǎn)為生物質(zhì)15-減少項(xiàng)目的 25%CO2 排放量節(jié)能增效鍋爐改造+熱電聯(lián)產(chǎn)42

47、-減少 6 萬噸/年 CO2 排放量愛生雅（SCA）林業(yè)能源替代燃煤轉(zhuǎn)為生物質(zhì)50-減少項(xiàng)目的 80%CO2 排放量能源替代燃油轉(zhuǎn)為生物質(zhì)507減少項(xiàng)目的 75%CO2 排放量節(jié)能增效煅燒工藝改造3.22.5減少 4.7 萬噸/年 CO2 排放量西麥斯（CEMEX）水泥能源替代投資垃圾衍生燃料1.5-減少 2.7 萬噸/年 CO2 排放量能源替代液體燃料替代固態(tài)燃料21.5減少 3.4 萬噸/年 CO2 排放量循環(huán)再生投資燃料回收系統(tǒng)60-減少 30 萬噸/年 CO2 排放量塔塔鋼鐵（Tata Steel）鋼鐵節(jié)能增效投資新型冷卻系統(tǒng)53-減少 80GWh 電力消耗節(jié)能增效熱力回收系統(tǒng)2.5-

48、減少 8GWh 電力消耗薩爾茨吉特(Salzgitter）鋼鐵節(jié)能增效采用了 118 種節(jié)能方法-39減少 15 萬噸/年 CO2 排放量雷普索爾（Repso）石油節(jié)能增效節(jié)能增效優(yōu)化工藝流程提高供熱效率-減少 3.6%38.1%CO2 排放量CEZ 能源集團(tuán)（CEZ）能源節(jié)能增效燃煤廠提標(biāo)改造-減少 96 萬噸/年 CO2 排放量數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)發(fā)展研究中心碳交易給予減排出色企業(yè)更多支持，可出售盈余碳配額獲得額外收入。以林業(yè)龍頭愛生雅的 Ostrand 項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目通過節(jié)能減排技術(shù)投資、實(shí)現(xiàn)碳排放下降的同時(shí)也獲得更多的碳配額盈余，2013 年對應(yīng)配額

49、盈余 3.3 萬噸 CO2，按照同期 710歐元/噸的碳配額價(jià)格來看，僅該項(xiàng)目就可獲得 23.133.0 萬歐元的額外收入，碳交易體系可將環(huán)保投資由成本項(xiàng)轉(zhuǎn)為盈利點(diǎn)，企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排動力明顯增強(qiáng)。圖 16：Ostrand項(xiàng)目通過節(jié)能改造實(shí)現(xiàn)了配額盈余碳配額（千噸）碳排放量（千噸）配額盈余（千噸） 60 33 20 14 5 13 2005200620072008200920102011201220132-2-81007550250-25數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）全員減排的碳交易時(shí)代：節(jié)能增效等環(huán)保手段經(jīng)濟(jì)效益更佳歐盟近八成重點(diǎn)排放企業(yè)啟動減排，

50、其中 67%企業(yè)采用經(jīng)濟(jì)效益更加的節(jié)能增效手段。根據(jù)歐盟碳交易體系對減排手段及相關(guān)投資影響報(bào)告樣本股抽查，77%重點(diǎn)排放企業(yè)已經(jīng)采取減排措施，其中大型（員工250 人）、重排放（碳排量大于 2.5萬噸）等類型企業(yè)采取減排措施的比例更高。而從減排手段來看，綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益及環(huán)境成本后，67%企業(yè)采用節(jié)能增效方式實(shí)現(xiàn)碳減排（由于能源占重排放企業(yè)成本比重較大，在技術(shù)尚未完全成熟之前，采用能源替代方式往往會大幅提升生產(chǎn)成本，短期來看意愿較低）。圖 17：歐委會顯示近8成企業(yè)已啟動減排措施圖 18：歐委會調(diào)查顯示企業(yè)投資節(jié)能增效意愿最高 23% 32% 19%31%18% 32% 19% 77%68%8

51、1%69%82%68% 81% 100%80%60%40%20%0%已采取減排措施未采取減排措施100%80%60%40%20%0%采用該減排手段不采用該減排手段 33% 29% 85% 72% 72% 67% 71% 15%28%28%減少生產(chǎn)新能源能源替代 節(jié)能增效 工序優(yōu)化數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：大公司：員工250；重排放公司：碳排量2.5 萬噸數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 19：能源成本是歐盟碳排放企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要影響因素成品與半成品運(yùn)輸費(fèi)(Transport costs of prele

52、minary and final6%氣候政策調(diào)控成本(Climate policy regulation costs)7%對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益影響占比/%（可疊加）稅費(fèi)及其他管理費(fèi)(Taxes, charge and other regulation costs)13%資本成本(Capital costs)15%單位勞動成本(Unit labour costs)20%半成品及原材料費(fèi)用(Preliminary products and raw materials42%能源消費(fèi)(Energy costs)76%0%16%32%48%64%80%數(shù)據(jù)來源：European Commission，廣發(fā)證券

53、發(fā)展研究中心備注：歐委會 2015 年調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果總結(jié)歐盟經(jīng)驗(yàn)，由于碳交易制度建立，重污染企業(yè)需長期的購買碳配額來實(shí)現(xiàn)碳排達(dá)標(biāo)，疊加高昂的碳排超標(biāo)罰款預(yù)期，企業(yè)具有更強(qiáng)意愿通過能源替代、循環(huán)再生及節(jié)能增效等環(huán)保投資來實(shí)現(xiàn)永效減排。碳交易體系作為實(shí)現(xiàn)中國 2060 年碳中和的重要手段，在促進(jìn)高排放產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、降低全社會減排摩擦成本的同時(shí)，對于循環(huán)再生及節(jié)能增效等環(huán)保行業(yè)的催化作用仍被市場低估，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有望看到更多的節(jié)能環(huán)保企業(yè)脫穎而出。圖 20：碳交易市場有望激發(fā)循環(huán)再生、節(jié)能增效等環(huán)保產(chǎn)業(yè)潛力數(shù)據(jù)來源：European Commission，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）中國實(shí)現(xiàn)“碳中

54、和”時(shí)間跨度遠(yuǎn)短于歐盟，需采用更大減排力度中國“碳達(dá)峰”至“碳中和”時(shí)間跨度不足歐盟一半，實(shí)現(xiàn)“碳中和”需采取更大減排力度。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐盟于上世紀(jì) 90 年代初就已完成碳達(dá)峰，較歐委會提出的 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和擁有 60 余年的完成時(shí)間。而根據(jù)中國“2030 年碳達(dá)峰，2060 年碳中和”的碳減排目標(biāo)，兩者之間的時(shí)間跨度僅為 30 年，不足歐盟的一半。因此結(jié)合中國 2030 年碳排放達(dá)峰研究進(jìn)展預(yù)計(jì)中國 2030 年 110 億噸的碳排放峰值，后續(xù)三十年年減排量需達(dá) 3 億噸/年，遠(yuǎn)高于歐盟 0.94 億噸/年的減排要求，中國后續(xù)需采用更高規(guī)格的碳減排力度。圖 21：中國“碳

55、達(dá)峰”至“碳中和”時(shí)間跨度不足歐盟一半，實(shí)現(xiàn)“碳中和”需采取更大減排力度歐盟CO2排放量（億噸）中國CO2排放量（億噸）年減排量需達(dá)0.94億噸/年年減排量需達(dá)3.00億噸/年1201008060402001965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060歐盟成員國陸續(xù)于20世紀(jì)90年代初完成碳達(dá)峰中國計(jì)劃2030碳達(dá)峰歐盟計(jì)劃2050碳中和中國計(jì)劃2060碳中和 60年 30年數(shù)據(jù)來源：中國 2030 年碳排放達(dá)峰研究進(jìn)展李俠祥、張學(xué)珍等，歐委會，能源基金會，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：碳中和目標(biāo)為凈排放量=（碳排放量-碳吸收量）=0；歐委會測算的減排路徑下歐盟 2050 年碳吸收量達(dá) 5 億噸，中國能源基金會 PECEV2.0 模型測算的減排路徑下中國 2050 年碳吸收量約為 20 億噸。在此假設(shè)下我們預(yù)計(jì)歐盟及中國達(dá)到碳中和時(shí)，碳排放量分別約為 5 億噸和 20 億噸考慮到我國碳排體量遠(yuǎn)高于歐盟，但目前環(huán)保投資占 GDP 比重仍顯著低于歐盟，預(yù)期節(jié)能環(huán)保未來投資規(guī)模更加可觀。根據(jù)財(cái)政部