1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250020 圖目錄 3 HYPERLINK l _TOC_250019 表目錄 5 HYPERLINK l _TOC_250018 受眾大幅拓展，植發(fā)行業(yè)爆發(fā) 6 HYPERLINK l _TOC_250017 植發(fā)行業(yè)歷經(jīng)五十余年發(fā)展，技術(shù)日漸成熟 6 HYPERLINK l _TOC_250016 用戶范圍迅速拓展 7 HYPERLINK l _TOC_250015 消費(fèi)理念升級(jí)，需求高速增長(zhǎng) 12 HYPERLINK l _TOC_250014 植發(fā)技術(shù)日趨成熟，3D 植發(fā)技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí) 13 HYPERLINK l _TOC_250013

2、高客單、高品牌效應(yīng) 15 HYPERLINK l _TOC_250012 植發(fā)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)分散，龍頭企業(yè)空間巨大 16 HYPERLINK l _TOC_250011 產(chǎn)業(yè)鏈上游：醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材供應(yīng)商等 16 HYPERLINK l _TOC_250010 產(chǎn)業(yè)鏈中游：植發(fā)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較分散 17 HYPERLINK l _TOC_250009 產(chǎn)業(yè)鏈下游：線上線下?tīng)I(yíng)銷渠道 19 HYPERLINK l _TOC_250008 營(yíng)銷、服務(wù)、技術(shù)是取勝關(guān)鍵 19 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)營(yíng)銷規(guī)范建立，網(wǎng)紅吸引更多客流 19 HYPERLINK l _TOC_2500

3、06 植養(yǎng)護(hù)一體完整體系，復(fù)購(gòu)率顯著提升 20 HYPERLINK l _TOC_250005 術(shù)后效果模擬+應(yīng)用手術(shù)機(jī)器人，減少人力投入且達(dá)到微創(chuàng)效果21 HYPERLINK l _TOC_250004 三大玩家有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展 22 HYPERLINK l _TOC_250003 雍禾醫(yī)療深耕行業(yè)十余年，已取得行業(yè)領(lǐng)先地位 22 HYPERLINK l _TOC_250002 碧蓮盛深耕無(wú)痕植發(fā)，定位一站式綜合服務(wù) 26 HYPERLINK l _TOC_250001 大麥微針借助“微針植發(fā)”實(shí)現(xiàn)差異化 27 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖目錄圖 1：植發(fā)

4、手術(shù)基本流程為毛囊檢測(cè)、方案設(shè)計(jì)、毛囊抓取、毛囊清理、分離培養(yǎng)與毛囊種植 6圖 2：某用戶植發(fā)后效果圖與植發(fā)前對(duì)比顯著 6圖 3：生活壓力大、作息不規(guī)律是脫發(fā)的主要原因 8圖 4：國(guó)內(nèi)脫發(fā)人群呈現(xiàn)低齡化趨勢(shì) 8圖 23：植發(fā)主要用戶人群分析 9圖 24：“易脫”行業(yè)排名：IT、廣告等位居綜合排名前列 9圖 25：國(guó)內(nèi)城市脫發(fā)排名：北京、上海位居前兩位 10圖 26：術(shù)后效果是選擇植發(fā)機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)準(zhǔn) 11圖 27：成活率高是術(shù)后效果中最關(guān)注的問(wèn)題 11圖 5：百度搜索引擎中“植發(fā)”相關(guān)詞條熱度攀升 11圖 6：缺乏植發(fā)動(dòng)機(jī)是最主要的拒絕原因 12圖 7：2030 年中國(guó)植發(fā)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 75

5、6 億元 12圖 8：以顏值經(jīng)濟(jì)為中心，新興消費(fèi)形態(tài)應(yīng)運(yùn)而生 12圖 9：醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升 12圖 10：2020 年全國(guó)居民人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng) 13圖 11：醫(yī)療保健類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng) 13圖 12：天貓 618 購(gòu)物節(jié)上治療脫發(fā)類藥品成績(jī)亮眼 13圖 13：天貓熱點(diǎn)營(yíng)銷 IP 打出“拯救發(fā)際線聯(lián)盟” 13圖 14：FUT 植發(fā)技術(shù)具體流程 14圖 15：FUE 植發(fā)技術(shù)具體流程 14圖 16：3D 植發(fā)技術(shù)與傳統(tǒng)植發(fā)技術(shù)對(duì)比 15圖 17：消費(fèi)者對(duì)醫(yī)生資質(zhì)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在工作經(jīng)驗(yàn)及年限等方面 15圖 18：消費(fèi)者的最終決定因素在機(jī)構(gòu)專業(yè)性、醫(yī)生從業(yè)經(jīng)歷等方面 15圖

6、19：如雍禾醫(yī)療采用雍享專家、取 100 毛囊并采用 FUE 點(diǎn)陣技術(shù)的價(jià)格為 102000 元 16圖 20：植發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分上中下游，中游主要是各類植發(fā)機(jī)構(gòu) 17圖 21：成都碧蓮盛內(nèi)景 18圖 22：武漢雍禾醫(yī)療設(shè)計(jì)圖 18圖 28：微博美妝博主分享植發(fā)經(jīng)歷 20圖 29：微信公眾號(hào)推出植發(fā)經(jīng)驗(yàn)貼 20圖 30：集植發(fā)、養(yǎng)發(fā)、護(hù)發(fā)為一體的完整閉環(huán)服務(wù)體系 21圖 31：ARTAS 植發(fā)手術(shù)機(jī)器人 22圖 32：術(shù)后效果模擬技術(shù) 22圖 33：雍禾醫(yī)療在十多年發(fā)展中不斷鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位 22圖 34：張玉透過(guò)ZY Investment 和予諾科技持有最高比例股份 23圖 35：雍禾醫(yī)療植發(fā)

7、醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收占比最高 24圖 36：雍禾醫(yī)療成熟院部營(yíng)收占比達(dá) 73% 24圖 37：2020 年雍禾醫(yī)療毛利潤(rùn)達(dá) 12 億元增速 37% 25圖 38：雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)毛利率高于 70% 25圖 39：2020 年雍禾醫(yī)療歸母凈利達(dá) 1.6 億元 25圖 40：2020 年雍禾醫(yī)療凈利率顯著增長(zhǎng) 25圖 41：碧蓮盛擁有國(guó)內(nèi)外頂尖技術(shù)團(tuán)隊(duì) 27圖 42：中國(guó)行業(yè)影響力品牌峰會(huì)碧蓮盛斬獲大獎(jiǎng) 27圖 43：2020 年創(chuàng)始人尤麗娜介紹 NHT 不剃發(fā)技術(shù) 27圖 44：2021 年碧蓮盛舉辦 NHT 星秀盛典 27圖 45：大麥微針已在植發(fā)行業(yè)深耕數(shù)十年 28圖 46：大麥微針的微針植發(fā)主

8、要專利 28圖 47：微針植發(fā)操作流程 28圖 48：脫發(fā)類型級(jí)別圖 29圖 49：大麥植發(fā)廣告宣傳 29表目錄表 1：植發(fā)項(xiàng)目主要包括頭發(fā)種植、發(fā)際線調(diào)整、鬢角種植等 6表 2：自 1997 年技術(shù)引入國(guó)外先進(jìn)植發(fā)技術(shù)起，國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)得到快速發(fā)展 7表 6：部分特定行業(yè)“易脫”原因分析 9表 3：FUT、FUE、SHT 三種植發(fā)技術(shù)對(duì)比 14表 4：雍禾、碧蓮盛、科發(fā)源等人才及技術(shù)等方面位于第一梯隊(duì) 18表 5：線上營(yíng)銷平臺(tái)用戶特征分析 19表 7：國(guó)內(nèi)近幾年出臺(tái)較多植發(fā)行業(yè)相關(guān)政策 20表 8：雍禾醫(yī)療主要高管張玉、張輝等擁有多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn) 23表 9：雍禾醫(yī)療同店銷售穩(wěn)步增長(zhǎng) 24受眾大

9、幅拓展，植發(fā)行業(yè)爆發(fā)植發(fā)行業(yè)歷經(jīng)五十余年發(fā)展，技術(shù)日漸成熟植發(fā)醫(yī)療服務(wù)又稱毛發(fā)移植，是一種從根本上解決脫發(fā)、禿頂?shù)让l(fā)相關(guān)問(wèn)題的美容外科手術(shù)。植發(fā)流程主要是將毛囊從具有高質(zhì)量毛囊的后枕區(qū)域提取出來(lái)，將其分離為單株或多株毛囊單位，借助特殊器械及精細(xì)的顯微科技術(shù)移植至裸露及稀疏的毛發(fā)區(qū)域，使毛囊在新的部位存活并生長(zhǎng)出健康的新發(fā)，而且該部位所長(zhǎng)出的新發(fā)保持原有毛發(fā)的一切生物學(xué)特性，不會(huì)再次脫落或壞死。與其他非移植毛發(fā)健康治療相比，植發(fā)治療對(duì)于脫發(fā)、斑禿及禿頂具有顯著成效。圖 1：植發(fā)手術(shù)基本流程為毛囊檢測(cè)、方案設(shè)計(jì)、毛囊抓取、毛囊清理、分離培養(yǎng)與毛囊種植數(shù)據(jù)來(lái)源：觀研產(chǎn)經(jīng)研究院，圖 2：某用戶植發(fā)后

10、效果圖與植發(fā)前對(duì)比顯著數(shù)據(jù)來(lái)源：美佳網(wǎng)植發(fā)項(xiàng)目主要包括頭發(fā)種植、發(fā)際線調(diào)整、鬢角種植等。植發(fā)行業(yè)按用戶具體需求又可進(jìn)一步細(xì)分為頭發(fā)種植、發(fā)際線調(diào)整、眉毛種植、睫毛種植、美人尖種植、胡須種植、鬢角種植等，其中以頭發(fā)種植為主。各細(xì)分項(xiàng)目可滿足不同人群的不同需求，如發(fā)際線調(diào)整適用發(fā)際線過(guò)高或過(guò)低的人群，鬢角種植適用于無(wú)鬢角或鬢角缺陷的人群。表 1：植發(fā)項(xiàng)目主要包括頭發(fā)種植、發(fā)際線調(diào)整、鬢角種植等分類具體介紹適用人群以后枕部為發(fā)源，將其移植到頭發(fā)稀少或沒(méi)有頭發(fā)的部位，促使其在新頭發(fā)種植密度睫毛種植通過(guò)顯微外科手術(shù)提取后枕部毛囊單位，將毛囊移植至睫毛生長(zhǎng)部位睫毛稀少、長(zhǎng)度短的人群美人尖種植通過(guò)對(duì)額頭毛發(fā)

11、生長(zhǎng)線的重塑，根據(jù)五官特征設(shè)計(jì)美人尖沒(méi)有美人尖的人群胡須種植以后枕部為發(fā)源，根據(jù)胡須生長(zhǎng)現(xiàn)狀設(shè)計(jì)新的胡須造型胡須稀少、對(duì)胡須形狀不滿意的人群鬢角種植以后枕部毛發(fā)為發(fā)源，將毛發(fā)移植至鬢角處，并根據(jù)五官特征設(shè)計(jì)鬢角無(wú)鬢角、鬢角缺陷的人群發(fā)際線調(diào)整眉毛種植的部位繼續(xù)生長(zhǎng)根據(jù)發(fā)際線狀態(tài)以及五官特征設(shè)計(jì)新的發(fā)際線，針對(duì)毛發(fā)確實(shí)的地方進(jìn)行毛發(fā)種植，毛發(fā)多余的地方進(jìn)行毛囊破壞以后枕部毛發(fā)為發(fā)源，移植于眉毛處，根據(jù)五官特征設(shè)計(jì)眉毛長(zhǎng)度以及脫發(fā)、掉發(fā)人群發(fā)際線過(guò)高或過(guò)低的人群眉毛缺失、稀少的人群數(shù)據(jù)來(lái)源：觀研產(chǎn)經(jīng)研究院，國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)自上世紀(jì) 70 年代起萌芽，自 1997 年后正式開(kāi)始規(guī)范化、制度化發(fā)展。雖然早

12、在上世紀(jì) 70 年代上海新華醫(yī)院最早開(kāi)展毛發(fā)移植，但是直到 90 年代后隨著引入國(guó)外先進(jìn)技術(shù)如 minimicro、FUT，并制定植發(fā)技術(shù)的研發(fā)與技術(shù)服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，植發(fā)行業(yè)才邁入規(guī)范化、制度化發(fā)展階段。2016 年至今隨加強(qiáng)自研/國(guó)際交流/營(yíng)銷推廣等邁入加速發(fā)展期，過(guò)去 5 年植發(fā)/養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模CAGR 分別 23/25%。表 2：自 1997 年技術(shù)引入國(guó)外先進(jìn)植發(fā)技術(shù)起，國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)得到快速發(fā)展發(fā)展階段主要發(fā)展情況20 世紀(jì) 70 年代，上海新華醫(yī)院使用大孔徑換鉆的方式提取毛囊，是中國(guó)最早開(kāi)展毛發(fā)移植的醫(yī)1970-1996 年萌芽期1997-2015 年初步發(fā)展期2016 年至今快

13、速發(fā)展期院，標(biāo)志著中國(guó)植發(fā)行業(yè)的開(kāi)端。中國(guó)植發(fā)機(jī)構(gòu)通過(guò)引入國(guó)外先進(jìn)技術(shù)如 minimicro、FUT，并制定植發(fā)技術(shù)的研發(fā)與技術(shù)服 務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化、制度化發(fā)展。1997 年，北京伊美爾健翔醫(yī)院成立了中國(guó)第一所專業(yè)毛發(fā)移植中心，并將國(guó)外使用率較高的 minimicro 技術(shù)引入中國(guó)；2005 年，植信（國(guó)際）植發(fā)中心成立，成功實(shí)施了中國(guó)第一臺(tái) FUT 手術(shù)；2006 年北京科發(fā)源醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司與雍禾植發(fā)研究中心陸續(xù)引入了微針植發(fā)和 FUE 植發(fā)技術(shù)；2010 年年底，雍禾植發(fā)制定植發(fā)技術(shù)的研發(fā)與技術(shù)服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，明確指出植發(fā)術(shù)前毛囊檢測(cè)、發(fā)型設(shè)計(jì)、術(shù)后恢復(fù)及護(hù)理等操作規(guī)

14、范，并通過(guò)了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織的認(rèn)證，有助于促進(jìn)植發(fā)行業(yè)健康發(fā)展。植發(fā)行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈日趨豐富，植發(fā)機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)自主研發(fā)，促進(jìn)國(guó)際交流與合作，國(guó)家逐漸完善相關(guān)監(jiān)管機(jī)制，推動(dòng)中國(guó)植發(fā)行業(yè)健康發(fā)展。2016 年中國(guó)首次承辦世界范圍的毛發(fā)移植領(lǐng)域?qū)W術(shù)會(huì)議，探討毛發(fā)移植和毛發(fā)疾病等專業(yè)問(wèn)題，并設(shè)置植發(fā)手術(shù)直播環(huán)節(jié)，在植發(fā)行業(yè)發(fā)展中具有重要意義；2017 年，雍禾植發(fā)引進(jìn) ARTAS 的植發(fā)智能設(shè)備，依托人工智能技術(shù)有效縮短植發(fā)手術(shù)時(shí)長(zhǎng)；2019 年，新生醫(yī)療美容有限公司自主研發(fā) 3D 植發(fā)技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)比傳統(tǒng)植發(fā)技術(shù)的發(fā)量多 20%左右；2020 年 4 月，國(guó)家衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信辦、教育部等八部門聯(lián)

15、合下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知，整治植發(fā)行業(yè)亂象，確保行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。數(shù)據(jù)來(lái)源：高禾投資研究中心，用戶范圍迅速拓展（一）顯著低齡化由于現(xiàn)代生活節(jié)奏加快、社會(huì)壓力加大、作息不規(guī)律、飲食不健康等因素，脫發(fā)問(wèn)題呈普遍化發(fā)展趨勢(shì)；脫發(fā)問(wèn)題亦呈現(xiàn)低齡化發(fā)展趨勢(shì)，80 后、90 后面臨工作、婚姻、教育等壓力正逐漸成為脫發(fā)群體的主力軍，關(guān)于“第一批 90 后開(kāi)始禿了”的文章亦印發(fā)全社會(huì)共鳴；根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委調(diào)查及弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)脫發(fā)人口超 2.5億即平均每 6 人中就有 1 人脫發(fā)，其中男性約 1.63 億人，女性約0.88 億人，30 歲前脫發(fā)人口比例高達(dá) 84%，60%的人在

16、 25 歲就出現(xiàn)脫發(fā)現(xiàn)象，比上一代人的脫發(fā)年齡提前了 20 年。圖 3：生活壓力大、作息不規(guī)律是脫發(fā)的主要原因圖 4：國(guó)內(nèi)脫發(fā)人群呈現(xiàn)低齡化趨勢(shì)造成脫發(fā)的主要原因80%70%60%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017-2018年中國(guó)脫發(fā)人群年齡分布 數(shù)據(jù)來(lái)源：HCR 慧辰資訊，數(shù)據(jù)來(lái)源：艾媒咨詢，據(jù)艾瑞咨詢、知乎等統(tǒng)計(jì)，25-35 歲年齡段的人群面臨找工作、升職、結(jié) 婚等情境，對(duì)自身外在形象要求高，這部分群體占總?cè)后w比例的 60-70%。 35 歲以上年齡段的人群對(duì)植發(fā)同樣存在一定需求，但主要面臨父母、配 偶反對(duì)，或者因價(jià)格太貴、擔(dān)

17、心有后遺癥等因素，因此選擇植發(fā)的人數(shù) 偏少。植發(fā)群體中，80 后占比 38%，90 后占比 36%。據(jù)阿里健康電商平臺(tái)醫(yī)療服務(wù)的銷售數(shù)據(jù)顯示，2018 年 12 月至 2019 年 1 月購(gòu)買植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的 90 后占比超 57%，90 后人群已占據(jù)半壁江山。（二）行業(yè)特征植發(fā)用戶群體主要來(lái)自一些具有“脫發(fā)基因”的行業(yè)。據(jù)艾瑞咨詢等統(tǒng)計(jì)，一些特定行業(yè)如 IT 從業(yè)者，由于長(zhǎng)期處于高強(qiáng)度高壓力環(huán)境下且經(jīng)常加班，因此更易產(chǎn)生脫發(fā)問(wèn)題；此外男性、女性易脫發(fā)行業(yè)也有所不同：男性比較易脫發(fā)的行業(yè)主要有 IT 通信、交通運(yùn)輸、能源化工、金融保險(xiǎn)以及機(jī)械制造；而女性則是廣告營(yíng)銷、醫(yī)藥衛(wèi)生、教育、房地產(chǎn)和法律

18、行業(yè)。圖 5：植發(fā)主要用戶人群分析數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢表 3：部分特定行業(yè)“易脫”原因分析職業(yè)原因生活作息不規(guī)律，需要 24 小時(shí)手機(jī)待命，遇上突發(fā)事件、特大新聞，需加班加點(diǎn)工作。在美國(guó)，記者是脫發(fā)編輯/記者率極高的職業(yè)IT 從業(yè)者經(jīng)常性加班、熬夜，三餐不定，長(zhǎng)時(shí)間用電腦演員生活無(wú)規(guī)律，經(jīng)常性帶染發(fā)、燙發(fā)，精神壓力大銷售人員工作強(qiáng)度大，面臨著業(yè)績(jī)、獎(jiǎng)金、失業(yè)的巨大壓力工地工作者長(zhǎng)期超負(fù)荷體力勞動(dòng)，空氣環(huán)境差，身體各種健康指數(shù)下降科研人員大腦長(zhǎng)期高度緊張、容易缺血數(shù)據(jù)來(lái)源：知乎，圖 6：“易脫”行業(yè)排名：IT、廣告等位居綜合排名前列數(shù)據(jù)來(lái)源：百度搜索大數(shù)據(jù)（三）性別特征男性、女性用戶比例差異較高、

19、關(guān)注點(diǎn)不同。據(jù)國(guó)際植發(fā)協(xié)會(huì)（ISHRS）2017 年 9 月調(diào)查顯示，接受手術(shù)植發(fā)的男性比例為 85.7%，遠(yuǎn)高于女性的 14.3%。男性脫發(fā)主要為脂溢性脫發(fā)，又稱雄性激素脫發(fā)，一般由遺傳因素導(dǎo)致。據(jù)艾瑞咨詢 2018 年調(diào)查顯示，女性最關(guān)注植發(fā)的自然程度，而男性最關(guān)注植發(fā)后毛囊存活率。（四）地域特征一二線城市消費(fèi)者對(duì)植發(fā)需求更高、經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)，因此用戶數(shù)量更多。一方面，一二線城市生活節(jié)奏更快、工作壓力更大、作息更不規(guī)律，因此更多人有脫發(fā)隱患；另一方面，一二線城市收入水平較低線城市更高，且顏值經(jīng)濟(jì)與養(yǎng)生理念更普及，因此消費(fèi)者有更好的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與更高的個(gè)人需求去提升個(gè)人外表，且一二線城市城市醫(yī)療服

20、務(wù)水平較發(fā)達(dá)，能夠接受植發(fā)手術(shù)的消費(fèi)者亦更多。圖 7：國(guó)內(nèi)城市脫發(fā)排名：北京、上海位居前兩位數(shù)據(jù)來(lái)源：百度搜索大數(shù)據(jù)（五）用戶關(guān)注點(diǎn)追求個(gè)體形象和年輕化是植發(fā)人群的主要訴求?！邦^發(fā)稀少顯老”是很多植發(fā)人群的痛點(diǎn)，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)消費(fèi)者植發(fā)的目的是為了外表年輕化（40%）、追求完美（27%）以及出于對(duì)形象要求高（23%）的工作需要。追求年輕化主要體現(xiàn)在男性群體上；而對(duì)于女性，選擇植發(fā)更多是為了追求完美。術(shù)后效果是選擇植發(fā)機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)準(zhǔn)。在選擇植發(fā)前，脫發(fā)人群往往會(huì)嘗試與日常生活貼近的生發(fā)方式，例如使用防脫洗發(fā)水、食療等。但在幾番嘗試失敗后，大部分脫發(fā)人群會(huì)將植發(fā)作為自己最后的選擇。據(jù)艾瑞

21、咨詢調(diào)查顯示，術(shù)后效果是消費(fèi)者選擇植發(fā)機(jī)構(gòu)的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，其次是服務(wù)質(zhì)量和機(jī)構(gòu)實(shí)力，價(jià)格是最次要的考慮因素。從術(shù)后效果來(lái)看，整體植發(fā)人群最關(guān)注的就是成活率的問(wèn)題，尤其相對(duì)于女性，男性更關(guān)注成活率，女性在關(guān)注術(shù)后效果時(shí)更注重植發(fā)后是否自然以及美觀。圖 8：術(shù)后效果是選擇植發(fā)機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)準(zhǔn)圖 9：成活率高是術(shù)后效果中最關(guān)注的問(wèn)題數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢目前國(guó)內(nèi)接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的人數(shù)相對(duì)較少，市場(chǎng)滲透率低，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。雖然脫發(fā)現(xiàn)象愈發(fā)普遍、且百度等搜索情況顯示熱度持續(xù)攀升，但國(guó)內(nèi)植發(fā)滲透率仍較低，據(jù)雍禾醫(yī)療招股說(shuō)明書(shū)，2020 年國(guó)內(nèi)進(jìn)行的植發(fā)手術(shù)僅 51.6 萬(wàn)例，滲透率僅 0.

22、21%；我們認(rèn)為一方面因消費(fèi)者對(duì)植發(fā)手術(shù)存在一定的擔(dān)憂心理，因此防脫洗發(fā)水和食療相對(duì)更受歡迎，另一方面因植發(fā)手術(shù)價(jià)格相對(duì)更高；但是，隨著植發(fā)技術(shù)日趨成熟、植發(fā)方案拓展和服務(wù)創(chuàng)新等因素，消費(fèi)者對(duì)于植發(fā)手術(shù)將會(huì)有更好的了解，預(yù)期會(huì)有更多人接受植發(fā)治療，未來(lái)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大；據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為 134億元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 378 億元、CAGR 達(dá)到 23%，到 2030年將達(dá)到 756 億元、CAGR 達(dá)到 19%。圖 10：百度搜索引擎中“植發(fā)”相關(guān)詞條熱度攀升數(shù)據(jù)來(lái)源：百度指數(shù)，圖 11：缺乏植發(fā)動(dòng)機(jī)是最主要的拒絕原因圖 12：20

23、30 年中國(guó)植發(fā)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 756 億元單位：億元80070060050040030020010002016年至2030年中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，1.3. 消費(fèi)理念升級(jí)，需求高速增長(zhǎng)顏值經(jīng)濟(jì)是指圍繞顏值而催生出的一系列消費(fèi)行為以及隨之形成的新興消費(fèi)形態(tài)。目前國(guó)內(nèi)社會(huì)的顏值焦慮呈年輕化態(tài)勢(shì)，在一定程度上推動(dòng)了醫(yī)美、美妝、健身等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。據(jù)中國(guó)青年報(bào)調(diào)查顯示， 59%的大學(xué)生存在容貌焦慮，其中女生更易對(duì)此敏感。著顏值經(jīng)濟(jì)盛行，人們對(duì)于外表的期望與要求不斷提高，此外考慮到養(yǎng)生理念、躺平理念等日漸興盛，消費(fèi)者對(duì)毛發(fā)稀疏、脫發(fā)等毛發(fā)相關(guān)問(wèn)題

24、的關(guān)注度愈發(fā)提升。與此同時(shí)，隨著植發(fā)行業(yè)的發(fā)展及植發(fā)技術(shù)的不斷成熟，發(fā)際線調(diào)整、眉毛種植、胡須種植等一系列植發(fā)項(xiàng)目也陸續(xù)受到青睞。圖 13：以顏值經(jīng)濟(jì)為中心，新興消費(fèi)形態(tài)應(yīng)運(yùn)而生圖 14：醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升單位：億元20001800中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速35%30%1600140025%120020%100080015%60010%4002005%00%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，人均收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)背景下使得植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的可負(fù)擔(dān)性越來(lái)越高。隨人均收入提升，服務(wù)性消費(fèi)

25、需求全面增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)所趨。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019 年起人均 GDP 跨入 1 萬(wàn)美元大關(guān)；2020年全國(guó)居民人均可支配收入為 32189 元同比增長(zhǎng) 4.7%，其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為 43834 元同比增長(zhǎng) 3.5%，農(nóng)村居民人均可支配收入為17131 元同比增長(zhǎng) 6.9%。因此，人均可支配收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的購(gòu)買力水平，使植發(fā)醫(yī)療服務(wù)更易于負(fù)擔(dān)。圖 15：2020 年全國(guó)居民人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)圖 16：醫(yī)療保健類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)4000035000300002500020000150001000050000居民人均可支配收入（元）9%8%1057

26、%6%1045%1034%102居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)（%）10%3%2%1%0%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年10710610110099醫(yī)療保健類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上年=100）2016年2017年2018年2019年2020年數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，此外，植發(fā)行業(yè)加強(qiáng)營(yíng)銷力度亦推動(dòng)消費(fèi)者關(guān)注度、執(zhí)行力提升。植發(fā)行業(yè)營(yíng)銷策略從此前地推等線下形式為主(如地鐵廣告德國(guó))，全面邁向以線上為主、線下與線上相結(jié)合的模式，如在天貓、京東、小紅書(shū)等互聯(lián)網(wǎng)電商渠道商加強(qiáng)營(yíng)銷推廣、全面提升曝光率。2021 年 618 期間治療脫發(fā)類藥品均取得不

27、錯(cuò)佳績(jī)。圖 17：天貓 618 購(gòu)物節(jié)上治療脫發(fā)類藥品成績(jī)亮眼圖 18：天貓熱點(diǎn)營(yíng)銷 IP 打出“拯救發(fā)際線聯(lián)盟”數(shù)據(jù)來(lái)源：搜狐網(wǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)英網(wǎng)植發(fā)技術(shù)日趨成熟，3D 植發(fā)技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)目前國(guó)內(nèi)植發(fā)技術(shù)主要包括 FUT、 FUE 和 SHT 三種。FUT：即毛囊單位移植，是指通過(guò)在受術(shù)者后枕部集中提取皮瓣，隨后在顯微鏡下分離成單株毛囊單位之后進(jìn)行種植；由于需要在后枕部開(kāi)刀取下帶有毛囊的皮瓣，恢復(fù)后會(huì)留下一條疤痕；但一次性毛囊單位提取數(shù)量較多；FUE：即毛囊單位提取，是指采用 FUE 顯微電動(dòng)設(shè)備，在受術(shù)者后枕部位分散性單株直接提取毛囊后種植；由于不需要開(kāi)刀，術(shù)后留下疤痕的可能性較小；一次性

28、毛囊提取數(shù)量較少；SHT：即無(wú)痕植發(fā)技術(shù)，是應(yīng)用精細(xì)微針?lè)N植筆進(jìn)行的一種精密快速無(wú)痕的全球頂級(jí)植發(fā)技術(shù)，手術(shù)時(shí)間短且術(shù)后無(wú)疤痕，同時(shí)也是公認(rèn)的對(duì)于毛囊侵害性最小的植發(fā)手術(shù)。圖 19：FUT 植發(fā)技術(shù)具體流程圖 20：FUE 植發(fā)技術(shù)具體流程數(shù)據(jù)來(lái)源：千顏網(wǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：千顏網(wǎng)表 4：FUT、FUE、SHT 三種植發(fā)技術(shù)對(duì)比FUTFUESHT即從后枕部提取毛囊皮瓣，將毛囊單位切割分離，植入受區(qū)。對(duì)于頭皮的損傷較方法小，但因?yàn)樾枰p合提取毛囊皮瓣的傷口，會(huì)對(duì)供區(qū)有影響，留下條狀瘢痕。適合脫發(fā)面積大的發(fā)友，方優(yōu)點(diǎn)便醫(yī)生操作手術(shù)時(shí)間更短，價(jià)格實(shí)惠些。切取面積大，術(shù)后會(huì)留下線缺點(diǎn)形疤痕。毛囊單位提取，即直接

29、從后枕部分散跳躍式提取毛囊單位，將毛囊進(jìn)行分離培育后，植入受區(qū)。直接取毛囊，頭皮處不需要特殊處理，取完后頭皮自動(dòng)愈合，無(wú)需縫合拆線。毛囊取出率高、毛囊成活率高、適合小面積毛發(fā)移植，創(chuàng)傷小，恢復(fù)快，術(shù)后痕跡不明顯。提取毛囊有限，需要多次手術(shù)，價(jià)格稍高。即無(wú)痕植發(fā)技術(shù)，是應(yīng)用精細(xì)微針?lè)N植筆進(jìn)行的一種精密快速無(wú)痕的全球頂級(jí)植發(fā)技術(shù)，手術(shù)時(shí)間短且術(shù)后無(wú)疤痕，同時(shí)也是公認(rèn)的對(duì)于毛囊侵害性最小的植發(fā)手術(shù)。植發(fā)效果自然、取發(fā)數(shù)量增加、取發(fā)速度加快、無(wú)痛輕松、術(shù)后恢復(fù)較快等；植發(fā)效果好于 FUE。價(jià)格稍高。數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)友百科、知乎等，新生植發(fā)自主研發(fā) 3D 植發(fā)技術(shù)。3D 植發(fā)技術(shù)以提取多胚毛囊為核心，通過(guò)攏

30、吸提取、顯微分離、立體種植等關(guān)鍵步驟，可獲得更多的多胚毛囊單位，實(shí)現(xiàn)比傳統(tǒng)植發(fā)技術(shù)發(fā)量多 20%左右。3D 植發(fā)技術(shù)在能保證移植后毛囊的存活率和營(yíng)養(yǎng)供給的同時(shí)，還可根據(jù)不同移植部位對(duì)毛發(fā)生長(zhǎng)方向、角度、密度的不同需求，做出精細(xì)的調(diào)整和再分配，最終達(dá)到損傷更小、種植發(fā)量更多、植發(fā)密度更高更立體的效果，對(duì)推動(dòng)植發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義。圖 21：3D 植發(fā)技術(shù)與傳統(tǒng)植發(fā)技術(shù)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：證券之星高客單、高品牌效應(yīng)（一）消費(fèi)者關(guān)注點(diǎn)醫(yī)生的工作經(jīng)驗(yàn)和機(jī)構(gòu)的專業(yè)資質(zhì)是植發(fā)人群的首要考慮因素。作為一種微創(chuàng)手術(shù)，植發(fā)需要通過(guò)微小的切口進(jìn)行，整個(gè)過(guò)程較傳統(tǒng)手術(shù)需要更高的精準(zhǔn)度，因此，植發(fā)手術(shù)需要由經(jīng)過(guò)嚴(yán)格專業(yè)訓(xùn)

31、練并具有相關(guān)資質(zhì)認(rèn)定的醫(yī)生進(jìn)行。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2018 年中國(guó)植發(fā)人群對(duì)于醫(yī)生資質(zhì)最關(guān)注的就是醫(yī)生的工作年限以及工作經(jīng)驗(yàn)，其次是醫(yī)生的植發(fā)設(shè)計(jì)與審美。此外，所有植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商均須取得有效的醫(yī)療執(zhí)照，且具備植發(fā)醫(yī)療服務(wù)所需的醫(yī)療及護(hù)理環(huán)境方可經(jīng)營(yíng)，因此，通常非專業(yè)機(jī)構(gòu)難以滿足上述要求。圖 22：消費(fèi)者對(duì)醫(yī)生資質(zhì)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在工作經(jīng)驗(yàn)及年限等方面圖 23：消費(fèi)者的最終決定因素在機(jī)構(gòu)專業(yè)性、醫(yī)生從業(yè)經(jīng)歷等方面數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢（二）用戶植發(fā)價(jià)格植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格主要由植發(fā)技術(shù)、毛囊單位數(shù)、脫發(fā)程度、醫(yī)生等因素決定。第一是技術(shù)，目前常用的植發(fā)技術(shù)主要有 FUT 與 FUE，

32、從價(jià)格角度看，前者一般 5-8 元一個(gè)毛囊單位，后者一般 10-15 元一個(gè)毛囊單位，SHT 與BHT 等價(jià)格更高；第二是毛囊單位數(shù)，平均一臺(tái)植發(fā)手術(shù)需要移植 2500 左右個(gè)毛囊單位，且植發(fā)醫(yī)生需要根據(jù)種植部位的不同和脫發(fā)情況，選擇適合的毛囊；第三是脫發(fā)程度，國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)將脫發(fā)依據(jù)脫發(fā)程度劃分為 2 至 7級(jí)，2 級(jí)脫發(fā)程度最低，其植發(fā)手術(shù)平均需要 3 至 4 小時(shí)，7 級(jí)脫發(fā)程度最高，其植發(fā)手術(shù)需 7 至 10 小時(shí)。第四是醫(yī)生，如雍禾醫(yī)療推出的由業(yè)內(nèi)知名植發(fā)專家進(jìn)行個(gè)性化植發(fā)手術(shù)的“雍享”級(jí)服務(wù)其收費(fèi)價(jià)格為 10 萬(wàn)+。圖 24：如雍禾醫(yī)療采用雍享專家、取 100 毛囊并采用 FUE 點(diǎn)

33、陣技術(shù)的價(jià)格為 102000 元數(shù)據(jù)來(lái)源：搜狐網(wǎng)以 FUE 為例，若單位毛囊價(jià)格 10-15 元/移植 2000-3000 個(gè)毛囊單位，則價(jià)格為 2-4.5 萬(wàn)元。此外，據(jù)雍禾醫(yī)療招股說(shuō)明書(shū)，2018-20 年每名患者平均開(kāi)支為 2.61/2.78/2.79 萬(wàn)元。植發(fā)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)分散，龍頭企業(yè)空間巨大國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分上中下游：上游由醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材供應(yīng)商組成；中游主體主要為植發(fā)機(jī)構(gòu)，包括植發(fā)連鎖品牌、整形機(jī)構(gòu)等；下游主體為植發(fā)營(yíng)銷渠道商，主要分為線上和線下兩類營(yíng)銷渠道，下游終端為消費(fèi)者。產(chǎn)業(yè)鏈上游：醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材供應(yīng)商等目前醫(yī)療器械中最主流的是毛囊檢測(cè)儀、取發(fā)器械和種植器械三類：毛囊檢

34、測(cè)儀用于植發(fā)術(shù)前毛囊檢測(cè)，檢測(cè)內(nèi)容包括脫發(fā)級(jí)別、頭皮毛囊密度、皮脂腺代謝、頭皮毒素、毛囊細(xì)胞、過(guò)敏性頭皮、毛發(fā)微量元素、發(fā)質(zhì)受損等指標(biāo)；取發(fā)器械需依據(jù)取發(fā)技術(shù)而定，取發(fā)技術(shù)包括 FUT 技術(shù)、FUE 技術(shù)等市場(chǎng)主流技術(shù)，F(xiàn)UT 技術(shù)采用專業(yè)精細(xì)化器械，F(xiàn)UE 技術(shù)采用顯微游離設(shè)備，中國(guó)植發(fā)機(jī)構(gòu)以器械直徑定義器械的精確度，直徑越低，精確度越高；種植器械有寶刀、種植針、種植筆等，中國(guó)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)具有穩(wěn)定的取發(fā)器械供應(yīng)商，亦有企業(yè)自主研發(fā)寶石刀、種植針或種植筆。以上三種種植器械是當(dāng)是植發(fā)機(jī)構(gòu)研發(fā)投入的重點(diǎn)內(nèi)容。醫(yī)用耗材包括注射器、碘伏、紗布?jí)K、繃帶、醫(yī)用棉球等，是植發(fā)手術(shù)過(guò)程中必備、消耗頻繁的配件類

35、產(chǎn)品。圖 25：植發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分上中下游，中游主要是各類植發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：高禾投資研究中心，產(chǎn)業(yè)鏈中游：植發(fā)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較分散國(guó)內(nèi)植發(fā)機(jī)構(gòu)主要分四大類型：全國(guó)民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)占比 23.9%，其他民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)占比 45.6%，美容機(jī)構(gòu)的植發(fā)部門占比 15.7%，公立醫(yī)院植發(fā)科占比 14.8%；全國(guó)民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)如雍禾醫(yī)療、碧蓮盛等，民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)是垂直做植發(fā)領(lǐng)域，會(huì)采用先進(jìn)的設(shè)備器械、組建優(yōu)秀的醫(yī)師團(tuán)隊(duì)、更注重行業(yè)交流、及時(shí)引進(jìn)新技術(shù)并研發(fā)新體系，但民營(yíng)領(lǐng)域中不同機(jī)構(gòu)之間存在較大的差別，部分準(zhǔn)入門檻較低；整形機(jī)構(gòu)的植發(fā)科依托于整形機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有資源，包括客戶群體、分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)銷體系、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)等，同樣存在

36、較大的差別；公立醫(yī)院植發(fā)科的質(zhì)量和醫(yī)生資質(zhì)都有保障，也時(shí)常會(huì)有一些業(yè)內(nèi)權(quán)威植發(fā)醫(yī)生坐鎮(zhèn)，但植發(fā)科只是醫(yī)院眾多科室中的一個(gè)，因此在設(shè)備、技術(shù)投入上有所限制，更新較慢，同時(shí)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、人手有限，預(yù)約的時(shí)間較長(zhǎng)。圖 26：成都碧蓮盛內(nèi)景圖 27：武漢雍禾醫(yī)療設(shè)計(jì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：悅美數(shù)據(jù)來(lái)源：領(lǐng)航醫(yī)療設(shè)計(jì)植發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈、集中度較低。2013 年前國(guó)內(nèi)植發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)量尚不足 100 家，截至 2020 年已超 880 家。其中大型連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)依托更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、更專業(yè)的技術(shù)、更豐富的經(jīng)驗(yàn)以及覆蓋范圍等優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)中占據(jù)重要地位。目前民營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額達(dá) 90%，公立醫(yī)院植發(fā)科的市場(chǎng)份額僅占 10%，民營(yíng)龍頭雍禾

37、醫(yī)療 2020 年市場(chǎng)份額僅 11%，因此植發(fā)行業(yè)仍然是一個(gè)快速成長(zhǎng)、格局較分散的行業(yè)。表 5：雍禾、碧蓮盛、科發(fā)源等人才及技術(shù)等方面位于第一梯隊(duì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)類別詳細(xì)情況雍禾植發(fā)已通過(guò) ISO 認(rèn)證，并研發(fā)出 FUE-APL1.0 植發(fā)專利技術(shù)，在此基礎(chǔ)上研發(fā)了二維 LATTICE 點(diǎn)陣加密無(wú)痕植發(fā)技術(shù)。雍禾植發(fā)接軌國(guó)際高端醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)，為客戶提供定制雍禾碧蓮盛科發(fā)源人才及技術(shù)優(yōu)勢(shì)服務(wù)優(yōu)勢(shì)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)及服務(wù)優(yōu)勢(shì)專業(yè)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的毛發(fā)解決方案。雍禾植發(fā)組建毛囊干細(xì)胞實(shí)驗(yàn)室、雍享團(tuán)隊(duì)、雍禾大學(xué)，促進(jìn)毛發(fā)生態(tài)鏈系統(tǒng)逐步完善。截至 2019 年 6 月，雍禾植發(fā)擁有 100 余位植發(fā)專家，600 余位分離種植

38、師，500 余位術(shù)后跟蹤人員，已服務(wù)超 16 萬(wàn)名消費(fèi)者。雍禾植發(fā)發(fā)展至今，通過(guò)直營(yíng)連鎖模式，已在中國(guó)上海、武漢、成都、深圳、廣州、沈陽(yáng)等 34 個(gè)城市成立直營(yíng)院部，輻射范圍廣。雍禾植發(fā)在多個(gè)城市建立分支機(jī)構(gòu)，可為消費(fèi)者提供便捷、專業(yè)、高效的服務(wù)。碧蓮盛已獲得專利認(rèn)證的 SHT、BHT 等多項(xiàng)無(wú)痕植發(fā)技術(shù)，已為數(shù)萬(wàn)名患者成功實(shí)施無(wú)痕植發(fā)手術(shù)，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。成立至今，碧蓮盛組建了十幾支無(wú)痕植發(fā)專家團(tuán)隊(duì)，在技術(shù)水平、臨床經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)配合等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。碧蓮盛發(fā)展 14 年，已在北京、太原、西安、武漢、長(zhǎng)沙、鄭州等 26 個(gè)城市設(shè)立連鎖院部，服務(wù)范圍覆蓋中國(guó)一線、二線熱門城市。植發(fā)作為一種

39、外科手術(shù)，碧蓮盛開(kāi)設(shè)的連鎖院部數(shù)量多、覆蓋范圍廣，可有效提升服務(wù)質(zhì)量，提高市場(chǎng)份額。2006 年，科發(fā)源引進(jìn)微針植發(fā)技術(shù)，對(duì)此項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)后獲得中國(guó)國(guó)家發(fā)明專利，分別于 2009 年、2010 年、2011 年、2018 年進(jìn)行 4 次技術(shù)升級(jí)，均獲得相應(yīng)中國(guó)國(guó)家專利。發(fā)展至今，科發(fā)源已具備完善的就診流程、規(guī)范的技術(shù)操作水平，為客戶提供量身定制的植發(fā)方案及術(shù)后跟蹤服務(wù)?？瓢l(fā)源以其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，不斷提升用戶體驗(yàn)效果。經(jīng)過(guò) 9 年的發(fā)展，科發(fā)源相繼在一線、二線、三線的重點(diǎn)城市布局，已在北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都、南京等 25 座城市設(shè)立連鎖分院 2018 年，科發(fā)源在美國(guó)芝加哥開(kāi)設(shè)海外機(jī)構(gòu)，

40、逐步開(kāi)啟海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。數(shù)據(jù)來(lái)源: 各類植發(fā)機(jī)構(gòu)在營(yíng)銷投入方面存在差異，整體利潤(rùn)水平高低不同。據(jù)艾瑞咨詢等，國(guó)內(nèi)連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)、整形機(jī)構(gòu)的植發(fā)科在營(yíng)銷方面投入高，營(yíng)銷成本占比約 30%-40%。公立醫(yī)院的植發(fā)科受政府監(jiān)管嚴(yán)格，未開(kāi)設(shè)營(yíng)銷渠道，植發(fā)科利潤(rùn)水平最高，達(dá) 50%-70%左右。整形機(jī)構(gòu)的植發(fā)科直接受利于整形機(jī)構(gòu)現(xiàn)有資源體系，其利潤(rùn)率處 30%-40%的水平。中國(guó)連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)營(yíng)銷成本占比高，利潤(rùn)水平最低，約 20%-30%。產(chǎn)業(yè)鏈下游：線上線下?tīng)I(yíng)銷渠道下游參與主體為植發(fā)營(yíng)銷渠道商，主要分線上和線下兩類渠道。據(jù)艾瑞咨詢等，線上營(yíng)銷通過(guò)各類網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，以線上競(jìng)價(jià)推送或精準(zhǔn)推送的方式,利用效果

41、類廣告，提高關(guān)注率和客戶轉(zhuǎn)化率；植發(fā)機(jī)構(gòu)在搜索平臺(tái)上主要通過(guò)競(jìng)價(jià)推送效果類廣告，在綜合平臺(tái)或電商平臺(tái)上通過(guò)大數(shù)據(jù)分析用戶消費(fèi)偏好，向用戶推送機(jī)構(gòu)信息；線下?tīng)I(yíng)銷渠道包括電梯廣告、地鐵廣告、公交廣告、機(jī)場(chǎng)廣告等人流量大的地點(diǎn)，可提升機(jī)構(gòu)知名度；整體而言，植發(fā)行業(yè)營(yíng)銷成本達(dá) 30-40%，線上營(yíng)銷成本占比大約為 70%，遠(yuǎn)高于線下?tīng)I(yíng)銷成本占比。線上營(yíng)銷渠道重點(diǎn)在于宣傳推廣與獲客，其效果取決于渠道特征，因此可根據(jù)不同平臺(tái)的用戶群體特性設(shè)計(jì)具體營(yíng)銷方案。通過(guò)百度渠道了解植發(fā)信息的消費(fèi)者目的性明顯，其植發(fā)意愿高，百度營(yíng)銷渠道占比超過(guò)線上營(yíng)銷渠道的 50%；通過(guò)知乎渠道獲取植發(fā)信息的消費(fèi)者文化水平更高，多為

42、碩士、博士學(xué)歷，用戶主要目的在于擴(kuò)展知識(shí)面，植發(fā)意愿低；通過(guò)微博、豆瓣渠道的消費(fèi)者數(shù)量最少，以不經(jīng)意瀏覽為主，植發(fā)意愿不強(qiáng)。表 6：線上營(yíng)銷平臺(tái)用戶特征分析平臺(tái)用戶特征百度 用戶群體廣泛，用戶利用平臺(tái)搜索相關(guān)信息，依賴平臺(tái)推送的信息結(jié)果，但部分用戶對(duì)平臺(tái)信息的可靠性存疑知乎 較其他渠道而言，用戶整體年齡、社會(huì)經(jīng)驗(yàn)偏成熟，受教育程度較高，對(duì)于問(wèn)題或內(nèi)容有更專業(yè)、辨證的思考微博較其他渠道而言，用戶群體較雜亂，偏向于關(guān)注熱點(diǎn)或娛樂(lè)相關(guān)內(nèi)容，整體思考、判斷能力較弱大眾點(diǎn)評(píng) 用戶傾向于快速獲取信息，包括商家基本信息、商家口碑、優(yōu)惠活動(dòng)等，用戶消費(fèi)行為會(huì)受到信息影響淘寶用戶群體受教育水平、消費(fèi)能力參差不齊

43、，不同用戶對(duì)產(chǎn)品和效果的需求不同數(shù)據(jù)來(lái)源：頭豹研究院等，線下?tīng)I(yíng)銷渠道重點(diǎn)在于宣傳曝光，因此更看重人流量。線下?tīng)I(yíng)銷一般位于地鐵站、公交站或交通工具內(nèi)等，更看重人流量，如每天乘坐地鐵、公交、飛機(jī)等交通工具的人流量大小。由于廣告牌可容納的信息量有限，相比線上渠道，線下渠道重點(diǎn)在于宣傳。營(yíng)銷、服務(wù)、技術(shù)是取勝關(guān)鍵行業(yè)營(yíng)銷規(guī)范建立，網(wǎng)紅吸引更多客流建立植發(fā)行業(yè)營(yíng)銷規(guī)范，促進(jìn)植發(fā)行業(yè)健康有序發(fā)展。2016 年起各植發(fā)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)營(yíng)銷推廣力度，且百度等平臺(tái)提供競(jìng)價(jià)推廣機(jī)制、對(duì)廣告內(nèi)容審核相對(duì)較弱，因此或?qū)е虏糠謾C(jī)構(gòu)可能存在虛假宣傳、過(guò)度包裝等問(wèn)題，從而導(dǎo)致消費(fèi)者面臨權(quán)益受損風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)植發(fā)手術(shù)存在顧慮；目前國(guó)內(nèi)已成

44、立眾多行業(yè)協(xié)會(huì)，如中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)毛發(fā)醫(yī)學(xué)分會(huì)、中國(guó)中西醫(yī)結(jié)合學(xué)會(huì)醫(yī)學(xué)美容專業(yè)委員會(huì)毛發(fā)分會(huì)等，并在 2020 年 11 月 21 日，由中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)化工作委員會(huì)、中國(guó)整形美 容協(xié)會(huì)毛發(fā)醫(yī)學(xué)分會(huì)等共同定稿，發(fā)布毛發(fā)移植規(guī)范；我們認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)內(nèi)或加強(qiáng)植發(fā)機(jī)構(gòu)營(yíng)銷監(jiān)管，一方面維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，另一方面促進(jìn)行業(yè)有序健康發(fā)展。表 7：國(guó)內(nèi)近幾年出臺(tái)較多植發(fā)行業(yè)相關(guān)政策頒布時(shí)間政策名稱頒布主體主要內(nèi)容要求地方有關(guān)部門相互配合，針對(duì)注射美容藥品、醫(yī)療器2017 年 5 月2017 年 3 月關(guān)于開(kāi)展嚴(yán)厲打擊非法醫(yī)療美容專項(xiàng)行為的通知關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療美容住診醫(yī)師管理有關(guān)問(wèn)題的通知醫(yī)療美容項(xiàng)目分級(jí)管理目國(guó)

45、家衛(wèi)生計(jì)生委辦公廳、中央網(wǎng)信辦秘書(shū)局等九個(gè)部門國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委械生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用、醫(yī)療美容培訓(xùn)、廣告推廣等內(nèi)容，進(jìn)行嚴(yán)厲查處，以遏制醫(yī)療美容市場(chǎng)亂象，促進(jìn)醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。對(duì)醫(yī)療美容主診醫(yī)師的專業(yè)實(shí)行備案管理，縣級(jí)以上地方衛(wèi)生計(jì)生行政部門要將醫(yī)療美容主診醫(yī)師備案信息及時(shí)錄入國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委醫(yī)師管理信息系統(tǒng)，并向社會(huì)公開(kāi)。2009 年 12 月錄衛(wèi)生部將毛發(fā)移植術(shù)為美容外科級(jí)項(xiàng)目2001 年 12 月醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法衛(wèi)生部對(duì)美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)登記、其從業(yè)人員資格等做出詳細(xì)規(guī)定。數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞網(wǎng)，網(wǎng)紅營(yíng)銷吸引更多客流。部分機(jī)構(gòu)通過(guò)邀請(qǐng)網(wǎng)絡(luò)紅人體驗(yàn)植發(fā)項(xiàng)目，或與網(wǎng)絡(luò)自媒體合作，通過(guò)視頻、文字等形式分享

46、、推廣植發(fā)項(xiàng)目。圖 28：微博美妝博主分享植發(fā)經(jīng)歷圖 29：微信公眾號(hào)推出植發(fā)經(jīng)驗(yàn)貼數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪微博數(shù)據(jù)來(lái)源：微信公眾號(hào)植養(yǎng)護(hù)一體完整體系，復(fù)購(gòu)率顯著提升建立 TDDP 植養(yǎng)護(hù)體系，保障客戶毛發(fā)健康。植發(fā)服務(wù)原先復(fù)購(gòu)率較低，很多用戶只是一次需求，但通過(guò)將植發(fā)服務(wù)與其他毛發(fā)護(hù)理服務(wù)緊密聯(lián)系可提高用戶復(fù)購(gòu)率，從而真正將養(yǎng)護(hù)理念貫徹深入，因此植發(fā)機(jī)構(gòu)可建立集“植發(fā)-護(hù)發(fā)-養(yǎng)發(fā)”為一體的完整閉環(huán)服務(wù)體系；目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)尚處于初始發(fā)展階段，2020 年的市場(chǎng)規(guī)模僅為 50 億，但預(yù)計(jì)將以復(fù)合年增長(zhǎng)率 28.7%的速度于 2030 年增長(zhǎng)至 625 億，將占到毛發(fā)醫(yī)療大行業(yè)的近半壁江山。圖 3

47、0：集植發(fā)、養(yǎng)發(fā)、護(hù)發(fā)為一體的完整閉環(huán)服務(wù)體系針對(duì)存在脫發(fā)、掉發(fā)、發(fā)際線不美觀、鬢角不美觀等問(wèn)題消費(fèi)植發(fā)養(yǎng)發(fā)、護(hù)法針對(duì)已進(jìn)行植發(fā)手術(shù)的消費(fèi)者，或脫發(fā)程度淺、傾向于養(yǎng)發(fā)治療的消費(fèi)者為不適宜做植發(fā)手術(shù)的脫發(fā)患者，或滿足消費(fèi)者對(duì)發(fā)型、發(fā)質(zhì)的多樣化需求健發(fā)、假發(fā)療發(fā)包含食品、洗護(hù)用品，從生活習(xí)慣中改善毛發(fā)損傷、白發(fā)年輕化、頭皮問(wèn)題數(shù)據(jù)來(lái)源：頭豹研究院，以雍禾醫(yī)療為例：雍禾醫(yī)療在 2019 年開(kāi)始提供醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，按照“店中店”模式在每家植發(fā)機(jī)構(gòu)內(nèi)建立健發(fā)中心，服務(wù)包括脫發(fā)、發(fā)質(zhì)細(xì)軟、頭皮搔癢及頭皮出油等；據(jù)雍禾醫(yī)療招股說(shuō)明書(shū)，2019 年醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入僅 1506 萬(wàn)元，但是 2020 年大幅增長(zhǎng)至

48、 2.13 億元；與植發(fā)業(yè)務(wù)相比，醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)的客單價(jià)較低，但是高頻、粘性好，同時(shí)也是植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的重要補(bǔ)充；據(jù)雍禾醫(yī)療招股說(shuō)明書(shū)， 2020 年醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的用戶為 5.9 萬(wàn)人同比增長(zhǎng) 590%，人均消費(fèi)由 2019 年的 1759 元增至 3606 元，毛利率從 32%提高至 73.8%。術(shù)后效果模擬+應(yīng)用手術(shù)機(jī)器人，減少人力投入且達(dá)到微創(chuàng)效果推廣術(shù)后效果模擬技術(shù)，減輕消費(fèi)者顧慮。在技術(shù)領(lǐng)域，植發(fā)機(jī)構(gòu)通過(guò)模擬技術(shù)后效果的軟件，通過(guò)人臉面部識(shí)別提供多種種植設(shè)計(jì)方案，讓消費(fèi)者可以提前看到模擬的效果，降低消費(fèi)者對(duì)于植發(fā)結(jié)果不確定性的顧慮。通過(guò)應(yīng)用植發(fā)手術(shù)機(jī)器人，以減少人力投入、達(dá)到微創(chuàng)效果

49、。傳統(tǒng)植發(fā)技術(shù)從毛囊提取到毛囊種植均需人工完成，因此耗時(shí)較長(zhǎng)、需醫(yī)生團(tuán)隊(duì)共同完成、設(shè)計(jì)人工成本高。植發(fā)手術(shù)機(jī)器人可縮短手術(shù)時(shí)間、提高植發(fā)成活率。目前市場(chǎng)上的 ARTAS 植發(fā)手術(shù)機(jī)器人可重復(fù)高精度切割上萬(wàn)單位移植毛囊，且可通過(guò)實(shí)時(shí)控制和智能算法以最佳角度、深度識(shí)別并獲取最適宜移植毛囊，同時(shí)其皮膚張緊器及內(nèi)外雙針技術(shù)，可達(dá)到微創(chuàng)效果。圖 31：ARTAS 植發(fā)手術(shù)機(jī)器人圖 32：術(shù)后效果模擬技術(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中日醫(yī)院毛發(fā)醫(yī)學(xué)中心數(shù)據(jù)來(lái)源：佳思優(yōu)整形醫(yī)美診所采用人工智能術(shù)前診斷，術(shù)后跟蹤患者情況。數(shù)字化、智能化亦是技術(shù)發(fā)展重要趨勢(shì)，植發(fā)機(jī)構(gòu)可通過(guò)大數(shù)據(jù)搜集患者的毛囊情況，并利用人工智能技術(shù)對(duì)患者毛囊作

50、出綜合診斷、判斷毛囊活性、對(duì)每個(gè)患者給出預(yù)估的植發(fā)后成活率。術(shù)后，植發(fā)機(jī)構(gòu)可利用人工智能技術(shù)，對(duì)患者恢復(fù)情況進(jìn)行定期診斷。此外，更多技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)包括主要有提取毛囊針的直徑更小、創(chuàng)傷更小、降低毛囊離體后的應(yīng)激反應(yīng)、減少植發(fā)脫落換茬期頭發(fā)的脫落數(shù)量等。其它發(fā)展趨勢(shì)包括消費(fèi)群體快速增長(zhǎng)、消費(fèi)者教育及品牌知名度提升、向低線城市滲透等。三大玩家有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展雍禾醫(yī)療深耕行業(yè)十余年，已取得行業(yè)領(lǐng)先地位雍禾醫(yī)療目前是中國(guó)最大的提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的專業(yè)醫(yī)療集團(tuán)。自 2005 年成立以來(lái)，雍禾醫(yī)療憑借專業(yè)的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，在全國(guó)范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，期間收購(gòu)全球知名品牌史云遜的內(nèi)地業(yè)務(wù)和美國(guó)顯赫植發(fā)

51、的香港業(yè)務(wù)，同時(shí)積極與中山大學(xué)等著名高校合作，進(jìn)一步推動(dòng)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的新發(fā)展。圖 33：雍禾醫(yī)療在十多年發(fā)展中不斷鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，表 8：雍禾醫(yī)療主要高管張玉、張輝等擁有多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)姓名職務(wù)年齡簡(jiǎn)介負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向及運(yùn)營(yíng)管理；已投身醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)行業(yè)超過(guò)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董張玉事、董事會(huì)主席及首席執(zhí)行官35 歲16 年，于 2005 年 3 月進(jìn)入植發(fā)領(lǐng)域，加入北京楚蓉福運(yùn)醫(yī)療美容診所并于 2007 年 11 月辭任；于 2010 年創(chuàng)辦本集團(tuán)；2018 年 9 月起擔(dān)任中國(guó)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)皮膚專業(yè)委員會(huì)毛發(fā)醫(yī)學(xué)與頭皮健康管理學(xué)組副組長(zhǎng)。負(fù)責(zé)整體采購(gòu)管理

52、及業(yè)務(wù)發(fā)展，于本集團(tuán)任職期間在醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)行業(yè)積張輝執(zhí)行董事兼采購(gòu)總監(jiān)34 歲運(yùn)營(yíng)總監(jiān)兼首席執(zhí)行官助徐洋42 歲理韓志梅財(cái)務(wù)總監(jiān)44 歲李小龍醫(yī)療服務(wù)總監(jiān)56 歲黃東紅營(yíng)銷總監(jiān)35 歲數(shù)據(jù)來(lái)源: 招股說(shuō)明書(shū)，累超過(guò) 10 年經(jīng)驗(yàn)。負(fù)責(zé)日常營(yíng)運(yùn)及行政事宜。在管理行業(yè)擁有約 10 年經(jīng)驗(yàn)；于 2016 年 6 月至 2018 年 3 月?lián)伟俣仍诰€網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（北京）有限公司產(chǎn)品經(jīng)理；于2011 年 11 月至 2014 年 12 月?lián)伪本┮撩罓柤夹g(shù)有限公司旗下一家醫(yī)院的院長(zhǎng)。負(fù)責(zé)融資、會(huì)計(jì)、預(yù)算控制、內(nèi)控、財(cái)務(wù)管理；于會(huì)計(jì)及公司財(cái)務(wù)方面擁有超過(guò) 23 年經(jīng)驗(yàn)。負(fù)責(zé)本集團(tuán)醫(yī)療質(zhì)量監(jiān)控及程序規(guī)范化；于

53、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)擁有超過(guò) 10 年經(jīng)驗(yàn)；亦持有美國(guó)康考迪亞大學(xué)(Concordia University) 和北京大學(xué)光華管理學(xué)院于 2009 年 7 月聯(lián)合頒發(fā)的工商管理碩士學(xué)位。負(fù)責(zé)本集團(tuán)整體品牌、銷售及營(yíng)銷管理；于銷售及營(yíng)銷行業(yè)擁有超過(guò) 9 年經(jīng)驗(yàn)；自 2012 年畢業(yè)于中國(guó)傳媒大學(xué)以來(lái)，一直任職于本公司。創(chuàng)始人張玉持有34.13%股權(quán)，持股比例最高，胞弟張輝持有4.51%股權(quán)，最大外部股東為中信產(chǎn)業(yè)基金，持有 17.27%的股權(quán)。圖 34：張玉透過(guò) ZY Investment 和予諾科技持有最高比例股份數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，雍禾醫(yī)療 2018-20 年?duì)I收 CAGR 高達(dá) 32%，多項(xiàng)細(xì)分

54、領(lǐng)域領(lǐng)先。雍禾醫(yī)療營(yíng)收規(guī)模自 2018 年的 9.3 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 16.4 億元，CAGR達(dá) 32%。公司營(yíng)收主要由三部分組成：植發(fā)醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)和其他，2020 年植發(fā)醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.1 億元，同比增長(zhǎng) 18%，占比最高達(dá) 86.2%。2020 年醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)實(shí)現(xiàn) 2.1 億元收入，同比增長(zhǎng) 13%。從雍禾醫(yī)療同店銷售角度看：雍禾醫(yī)療同店數(shù)量和銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，成熟院部仍保持超 18%的同店銷售增長(zhǎng)率；按發(fā)展階段劃分，營(yíng)收分為成熟院部、發(fā)展期院部和新建院部，2020年成熟院部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.0 億元(+44pct)占比 73.1%，發(fā)展期院部營(yíng)收為 3.3 億元(

55、-3pct)占比 20.1%，新建院部收入為 1.0 億元(+140pct)占比 6.1%。圖 35：雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收占比最高圖 36：雍禾醫(yī)療成熟院部營(yíng)收占比達(dá) 73%億元植發(fā)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)其他20億元成熟院部發(fā)展期院部新建院部其他20151510105020182019202050201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，表 9：雍禾醫(yī)療同店銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)截至 12 月 31 日止年度同店數(shù)量2018 年2019 年2019 年2020 年成熟院部1622發(fā)展期院部68新建院部00總計(jì)2230同店銷售(千元)成熟院部701,423831,9891,01

56、3,6351,196,970發(fā)展期院部154,381181,646157,271208,654總計(jì)855,8041,013,6351,170,9061,405,624同店銷售增幅成熟院部18.61%18.09%發(fā)展期院部17.66%32.67%總計(jì)18.44%20.05%數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，雍禾醫(yī)療 2018-20 年毛利CAGR 高達(dá) 32%，2020 年毛利率達(dá) 75%。雍禾醫(yī)療毛利由 2018 年的 7.0 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 12.2 億元 CAGR 達(dá)到 32%。2020 年毛利為 12.2 億元增速 37%，其中植發(fā)醫(yī)療服務(wù)毛利為億元增速 20%。2020 年雍禾醫(yī)療毛利

57、率達(dá) 75%(+2pct)，自 2018 年以來(lái)保持穩(wěn)定。圖 37：2020 年雍禾醫(yī)療毛利潤(rùn)達(dá) 12 億元增速 37%圖 38：雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)毛利率高于 70%億元20182019202014121086420(2)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)其他75%50%25%0%-25%植發(fā)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)其他76.7%74.0%75.1%32.0%73.8%25.8%2018-10.1%20192020數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，雍禾醫(yī)療 2020 年歸母凈利為 1.6 億元，增速高達(dá) 358%。雍禾醫(yī)療歸母凈利由 2018 年的 0.5 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 1.6 億

58、元 CAGR 高達(dá) 75%。 2020 年毛利率為 75%(+2pct)，凈利率為 10%(+7pct)，凈利率顯著提升。圖 39：2020 年雍禾醫(yī)療歸母凈利達(dá) 1.6 億元圖 40：2020 年雍禾醫(yī)療凈利率顯著增長(zhǎng)億元營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)(右軸）202151.510150.50020182019202095%75%55%35%15%毛利率凈利率(右軸）20182019202012%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，雍禾醫(yī)療在多項(xiàng)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)細(xì)分排名中占據(jù)第一。2020 年雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)收入達(dá) 14 億元，接收患者數(shù)為 5.1 萬(wàn)人，醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)為 4

59、8個(gè)，注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)為 189 人，均為業(yè)內(nèi)第一名。規(guī)模效應(yīng)突出，體現(xiàn)在專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)數(shù)量、醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量、核心城市覆蓋等方面雍禾醫(yī)療為目前國(guó)內(nèi)最大的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商。據(jù)招股書(shū)披露，雍禾醫(yī)療多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均在中國(guó)植發(fā)行業(yè)中排名第一，如已建立一支約 1200 人的行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，其中包括 229 名注冊(cè)醫(yī)生及 930 名護(hù)士，超過(guò)行業(yè)第二、第三名的總和；如根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，雍禾醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均初始收支平衡期約為三個(gè)月及平均現(xiàn)金收回期約為 14 個(gè)月，遠(yuǎn)優(yōu)于所有民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均水平；如接受雍禾植發(fā)治療的患者總?cè)藬?shù)從 2018 年的 35177 人增加 41.7%到 201

60、9 年的 49851 人，并進(jìn)一步增加 82.7%到 2020 年的 91069 人；在中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張的趨勢(shì)下，雍禾醫(yī)療2018-20 年植發(fā)業(yè)務(wù)收入CAGR 達(dá) 24.1%，同期中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)CAGR 僅為 16.7%。雍禾醫(yī)療覆蓋全國(guó)最具潛力的核心城市。雍禾醫(yī)療經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大最廣泛的連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，目前已運(yùn)營(yíng) 51 家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋 50 個(gè)城市，包括 4 個(gè)一線城市、15 個(gè)新一線城市、25 個(gè)二線城市及 6 個(gè)較低線城市，通過(guò)在植發(fā)需求大和人均收入水平高的省會(huì)城市，依靠現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施和品牌知名度不斷向其他城市輻射?？萍純?yōu)勢(shì)、創(chuàng)新能力首屈一指雍禾醫(yī)療擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)