1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 2021 年以來(lái)永續(xù)債供給有何新變化？ 3 HYPERLINK l _TOC_250006 上半年永續(xù)債發(fā)行量同比下降，主要受非銀行永續(xù)債發(fā)行下降影響 3 HYPERLINK l _TOC_250005 永續(xù)債期限、評(píng)級(jí)、企業(yè)性質(zhì)分布變化 5 HYPERLINK l _TOC_250004 2021 年以來(lái)永續(xù)債需求和估值有何新變化？ 6 HYPERLINK l _TOC_250003 永續(xù)債利差普遍收窄，銀行永續(xù)債需求向好，非銀行永續(xù)債走勢(shì)分化 6 HYPERLINK l _TOC_250002 銀行永續(xù)債流動(dòng)性快速提升，非銀行永續(xù)債

2、流動(dòng)性較 2020 年變動(dòng)不大 7 HYPERLINK l _TOC_250001 從公募基金持倉(cāng)來(lái)看，永續(xù)債持倉(cāng)有何變化？ 7圖表目錄圖 1：2021 年上半年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模同比下降（截至 6 月 22 日） 3圖 2：上半年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模同比下降主要是受到非銀行永續(xù)債影響（億元，%，截至 6 月 22日） 3圖 3：去年以來(lái)不同行業(yè)永續(xù)債發(fā)行規(guī)模，公用事業(yè)和資本貨物發(fā)行規(guī)模同比下降較多（億元，截至 6 月 22 日） 3圖 4：2020 年以來(lái)不同期限永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元，年，截至 6 月 22 日） 5圖 5：2020 年以來(lái)不同評(píng)級(jí)永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元，%，截至 6 月 22 日） 5

3、圖 6：歷年不同企業(yè)性質(zhì)永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元，截至 6 月 22 日） 5圖 7：AAA5+N 永續(xù)債每月加權(quán)平均發(fā)行利率走勢(shì)（%，按發(fā)行額加權(quán)） 6圖 8：AAA5+N 永續(xù)債每月加權(quán)平均發(fā)行利差走勢(shì)（BP，相對(duì) 5YAAA 中票估值收益率） 6圖 9：AAA5+N 永續(xù)債加權(quán)平均估值收益率（%） 7圖 10：AAA5+N 永續(xù)債加權(quán)平均估值收益率與同期限中票利差（BP） 7圖 11：銀行與非銀永續(xù)債月度換手率變化（%） 7 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 12：債基永續(xù)債持倉(cāng)規(guī)模及占比變化（億元，%） 8表 1：過(guò)去一年時(shí)間銀保監(jiān)會(huì)永續(xù)債批復(fù)情況（億元） 42021 年

4、以來(lái)永續(xù)債供給有何新變化？上半年永續(xù)債發(fā)行量同比下降，主要受非銀行永續(xù)債發(fā)行下降影響今年上半年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模同比下降，主要是受到非銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模下降的影響。截至6 月22 日，今年上半年永續(xù)債發(fā)行規(guī)?？傆?jì)5194.5 億元，較2020 年上半年下降20.2%。永續(xù)債發(fā)行量同比下降主要是受到非銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模下降影響。上半年銀行永續(xù)債發(fā)行 2940 億元，較 2020 年上半年增長(zhǎng) 2.4%，而非銀行永續(xù)債發(fā)行 2254.4 億元，較 2020 年上半年下降 38%。分城投和產(chǎn)業(yè)永續(xù)債來(lái)看，非銀永續(xù)債的這兩個(gè)部分今年上半年發(fā)行規(guī)模分別下降 17%和 42.7%，國(guó)企債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)以及永煤事件

5、后部分國(guó)企信仰松動(dòng)可能是非銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模下降的主要原因。分行業(yè)來(lái)看，公用事業(yè)和資本貨物今年以來(lái)發(fā)行規(guī)模同比下降較多，分別同比下降 79%和 32.4%，這些行業(yè)以國(guó)企為主，也與國(guó)企債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)。圖 1：2021 年上半年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模同比下降（截至 6 月 22日）發(fā)行規(guī)模(億元)同比增速(%,右軸)圖 2：上半年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模同比下降主要是受到非銀行永續(xù)債影響（億元，%，截至 6 月 22 日）銀行永續(xù)債城投永續(xù)債1800016000140001200010000800060004000200002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年4003

6、50300250200150100500-509000800070006000500040003000200010000產(chǎn)業(yè)永續(xù)債銀行永續(xù)債同比，右軸城投永續(xù)債同比，右軸產(chǎn)業(yè)永續(xù)債同比，右軸100806040200-20-40-602016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 3：去年以來(lái)不同行業(yè)永續(xù)債發(fā)行規(guī)模，公用事業(yè)和資本貨物發(fā)行規(guī)模同比下降較多（億元，截至 6 月 22 日）2500銀行資本貨物公用事業(yè)運(yùn)輸多元金融材料能源房地產(chǎn)其他20001500100050002020/12020/32020/52020/72020/

7、92020/112021/12021/32021/5資料來(lái)源：Wind，往后來(lái)看，今年以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)永續(xù)債批復(fù)節(jié)奏較去年有所放緩，下半年銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)?；蛴邢陆?。而受到國(guó)企永續(xù)債規(guī)模管控加強(qiáng)影響，非銀行永續(xù)債發(fā)行預(yù)計(jì)維持低位。我們梳理了過(guò)去一年時(shí)間銀保監(jiān)會(huì)永續(xù)債批復(fù)的情況，2020 年下半年共批復(fù) 3500 億元，而今年以來(lái)截至 6 月 22 日批復(fù)規(guī)模只有 1656 億元，批復(fù)節(jié)奏有所放緩?？紤]到銀行拿到批復(fù)后最快 3-4 個(gè)月開(kāi)始發(fā)行，額度較大的可以分多次發(fā)行，下半年銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)?；蛴邢陆?。銀行批復(fù)日期金額蘇州銀行2021 年 5 月 26 日60江蘇長(zhǎng)江商業(yè)銀行2021 年 5 月

8、24 日6上饒銀行2021 年 5 月 18 日30長(zhǎng)安銀行2021 年 5 月 12 日30北京銀行2021 年 4 月 14 日600重慶農(nóng)村商業(yè)銀行2021 年 3 月 15 日80邯鄲銀行2021 年 3 月 4 日35洛陽(yáng)銀行2021 年 3 月 4 日20中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司2021 年 2 月 23 日220中信銀行2021 年 1 月 18 日400哈爾濱銀行2021 年 2 月 5 日150紹興銀行2021 年 1 月 28 日15福建海峽銀行2021 年 1 月 22 日10民生銀行2020 年 12 月 25 日800九江銀行2020 年 12 月 24 日70江

9、西銀行2020 年 12 月 24 日80寧波通商銀行2020 年 12 月 21 日15浙江稠州商業(yè)銀行2020 年 12 月 15 日30漢口銀行2020 年 12 月 2 日50張家港農(nóng)村商業(yè)銀行2020 年 12 月 3 日35張家口銀行2020 年 11 月 20 日40臨商銀行2020 年 11 月 10 日20濟(jì)寧銀行2020 年 11 月 10 日35煙臺(tái)銀行2020 年 11 月 10 日30青島農(nóng)商銀行2020 年 11 月 5 日50東方資產(chǎn)管理股份有限公司2020 年 10 月 16 日100贛州銀行2020 年 11 月 9 日40蘭州銀行2020 年 11 月 3

10、日50交通銀行(境外)2020 年 11 月 5 日200河北銀行2020 年 10 月 30 日50珠海華潤(rùn)銀行2020 年 10 月 27 日20無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行2020 年 10 月 30 日20泉州銀行2020 年 10 月 16 日30呼和浩特金谷農(nóng)村商業(yè)銀行2020 年 10 月 9 日5浦發(fā)銀行2020 年 9 月 11 日500杭州余杭農(nóng)村商業(yè)銀行2020 年 9 月 25 日30杭州聯(lián)合農(nóng)村商業(yè)銀行2020 年 9 月 18 日20綿陽(yáng)市商業(yè)銀行2020 年 9 月 4 日20恒豐銀行2020 年 8 月 25 日400廣東華興銀行2020 年 8 月 20 日30成都銀行2

11、020 年 8 月 14 日60興業(yè)銀行2020 年 7 月 21 日300平頂山銀行2020 年 7 月 24 日30交通銀行2020 年 7 月 27 日300表 1：過(guò)去一年時(shí)間銀保監(jiān)會(huì)永續(xù)債批復(fù)情況（億元）東營(yíng)銀行2020 年 7 月 13 日 25泰安銀行2020 年 7 月 2 日 15資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，永續(xù)債期限、評(píng)級(jí)、企業(yè)性質(zhì)分布變化分期限來(lái)看，永續(xù)債期限主要以“5+N”和“3+N”為主，其中銀行永續(xù)債期限全部為 “5+N”，非銀行永續(xù)債發(fā)行期限分布則隨著市場(chǎng)環(huán)境不同而變化。2020 年四季度受到發(fā)債成本上升影響，短期限永續(xù)債發(fā)行占比有所上升，主要是“2+N”發(fā)行規(guī)模明顯上升

12、，隨著今年上半年發(fā)行環(huán)境改善，“5+N”和“3+N”再度成為主流的發(fā)行品種。分評(píng)級(jí)來(lái)看，永續(xù)債評(píng)級(jí)始終以 AAA 評(píng)級(jí)為主，發(fā)行規(guī)模占比保持在 90%以上。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)企發(fā)行占比有所下降。國(guó)企向來(lái)是永續(xù)債發(fā)行的主力，但是在國(guó)企債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，今年以來(lái)國(guó)企發(fā)行占比下降至 89.9%，而公眾企業(yè)占比上升至 9.2%，部分銀行企業(yè)性質(zhì)為公眾企業(yè)。圖 4：2020 年以來(lái)不同期限永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元，年，截至 6 月 22 日1）5+N3+N2+N365D圖 5：2020 年以來(lái)不同評(píng)級(jí)永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元，%，截 至 6 月 22 日）AAAAA+AA-其他25002000150

13、010005000其他加權(quán)平均期限,右軸5.004.504.003.503.002021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/82020/72020/62020/52020/42020/32020/22020/12.5025002000150010005000AAA發(fā)行占比，右軸2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/41009590858075706560 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 6：歷年不同企業(yè)性質(zhì)永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元，截至 6 月 22

14、日）中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)公眾企業(yè)民營(yíng)企業(yè)其他國(guó)企占比180001600014000120001000080006000400020000989694929088862016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來(lái)源：Wind，1 加權(quán)平均期限為按發(fā)行額加權(quán)，假設(shè)永續(xù)債不會(huì)真永續(xù)。2021 年以來(lái)永續(xù)債需求和估值有何新變化？永續(xù)債利差普遍收窄，銀行永續(xù)債需求向好，非銀行永續(xù)債走勢(shì)分化2020 年上半年永續(xù)債一二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)中票利差處于較低水平，下半年利差走闊。2019年下半年，隨著市場(chǎng)認(rèn)可度提升，央行 CBS 支持，以及包商事件對(duì)銀行永續(xù)債影響消退，永續(xù)債相對(duì)中票發(fā)行利差2降

15、至較低水平，在寬松的貨幣環(huán)境影響下，2020 年上半年永續(xù)債發(fā)行利差基本保持在低位附近。5 月開(kāi)始受到債市持續(xù)調(diào)整影響，永續(xù)債一二級(jí)市場(chǎng)利差均有所走闊。今年以來(lái)銀行永續(xù)債一二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)中票利差均有所收窄。AAA 評(píng)級(jí)銀行永續(xù)債發(fā)行利差自去年 12 月的 76BP 左右下行至 6 月的 39BP 附近，下行 37BP。AAA 評(píng)級(jí)銀行永續(xù)債估值收益率（按余額加權(quán)）相對(duì)同等級(jí)期限中票收益率曲線的利差也從去年 12 月的 88BP下行至今年 4 月中旬的 32BP，近期利差回升至 40BP 附近，但仍處低位。今年以來(lái)非銀行永續(xù)債相對(duì)中票發(fā)行利差收窄。從 AAA 評(píng)級(jí) 5+N 非銀行永續(xù)債按月的發(fā)行利

16、差走勢(shì)來(lái)看，今年以來(lái)利差也有明顯收窄，自去年 12 月的 95.4BP 下行至 6 月的 25.6BP。非銀永續(xù)債中，城投永續(xù)債和產(chǎn)業(yè)永續(xù)債二級(jí)市場(chǎng)估值走勢(shì)分化。永煤事件后，直至 2021年 1 月上旬，城投永續(xù)債和產(chǎn)業(yè)永續(xù)債二級(jí)市場(chǎng)估值走勢(shì)持續(xù)背離，AAA3Y 城投永續(xù)債相對(duì)中票利差自 56BP 附近上行至 73BP 附近，AAA3Y 產(chǎn)業(yè)永續(xù)債相對(duì)中票利差自 56BP 附近下行至 29BP 附近。1 月中下旬以來(lái)，城投永續(xù)債估值緩慢修復(fù)，但截至 6 月 22 日，城投永續(xù)債相對(duì)中票利差在 26BP 附近，仍然較產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差高出 10BP 左右。圖 7：AAA5+N 永續(xù)債每月加權(quán)平均發(fā)行

17、利率走勢(shì)（%，按發(fā)行額加權(quán)）AAA5+N非銀行永續(xù)債加權(quán)發(fā)行利率 AAA銀行永續(xù)債加權(quán)發(fā)行利率圖 8：AAA5+N 永續(xù)債每月加權(quán)平均發(fā)行利差走勢(shì)（ BP，相對(duì)AAA5+N非銀行永續(xù)債加權(quán)發(fā)行利差 AAA銀行永續(xù)債加權(quán)發(fā)行利差5YAAA 中票估值收益率）30087766554432018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/12502001501005002018/1 2018/72019/1 2019/72020/1 2020/72021/1 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，2 發(fā)行利率相對(duì)發(fā)行當(dāng)日 AAA5 年期中票收益率曲線利差，每

18、月按發(fā)行額加權(quán)平均。圖 9：AAA5+N 永續(xù)債加權(quán)平均估值收益率（%）圖 10：AAA5+N 永續(xù)債加權(quán)平均估值收益率與同期限中票利差（BP）5.04.54.03.53.02.5AAA銀行永續(xù)債中債估值收益率中債可續(xù)期城投債到期收益率(AAA):3年中債可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債到期收益率(AAA):3年1009080706050403020100銀行永續(xù)債與4YAAA中票收益率曲線利差中債可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債與中短期票據(jù)利差(AAA):3年中債可續(xù)期城投債與中短期票據(jù)利差(AAA):3年2020/12020/42020/72020/102021/12021/42020/12020/42020/72020/102021/12021/4 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，銀行永續(xù)債流動(dòng)性快速提升，非銀行永續(xù)債流動(dòng)性較 2020 年變動(dòng)不大非銀行永續(xù)債流動(dòng)性較 2020 年變動(dòng)不大，銀行永續(xù)債流動(dòng)性則有顯著抬升。自 2019年 2 月以來(lái)，央行持續(xù)開(kāi)展央行票據(jù)互換（CBS）操作，2019 年 8 月開(kāi)始操作頻率固定為每月一次，每次規(guī)模為 50 億，銀行永續(xù)債流動(dòng)性開(kāi)始逐步好于非銀行永續(xù)債。今年以來(lái)，在機(jī)構(gòu)配臵熱情上升影響下，銀行永續(xù)債交投活躍