1、速增長(zhǎng)且價(jià)格維持在高位，進(jìn)入戴維斯雙擊階段，兼具+特性。3）拐點(diǎn)型企業(yè)：拐點(diǎn)型企業(yè)存在比較大的預(yù)期差，爆發(fā)力較強(qiáng)，底部配置具有非常高的性價(jià)比。我們認(rèn)為目前整車(chē)環(huán)節(jié)仍處于產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，具有強(qiáng)特性，彈性大但具有較大的不確定性。例如 2020 年整車(chē)企業(yè)比亞迪、小鵬、蔚來(lái)，2021 年的北汽藍(lán)谷等。行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：基于電動(dòng)化邁向智能電動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中，將實(shí)現(xiàn)全球供給共振驅(qū)動(dòng)需求持續(xù)高速增長(zhǎng)，我們維持新能源汽車(chē)行業(yè) “推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方向：一是格局及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯核心資產(chǎn)：寧德時(shí)代、億緯鋰能、恩捷股份、天賜材料、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、先導(dǎo)智能等；二是漲價(jià)品種，龍頭企業(yè)迎來(lái)

2、戴維斯雙擊：天賜材料、多氟多等；三是底部反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)性企業(yè)：天齊鋰業(yè)、容百科技、星源材質(zhì)、融捷股份等。其他建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：中偉股份、新宙邦、當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、比亞迪、拓普集團(tuán)、三花、欣旺達(dá)、天華超凈、中科電氣、天奈科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期；推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步的不確定性影響。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司代碼股票名稱(chēng)2021-05-13股價(jià)2020EPS2021E2022E2020PE2021E2022E投資評(píng)級(jí)002050.SZ三花智控20.040.410.540.6548.8837.1130.83未評(píng)級(jí)002192.SZ融捷

3、股份68.20.08/841.98/未評(píng)級(jí)002407.SZ多氟多23.250.070.901.06332.1425.8321.93未評(píng)級(jí)002460.SZ贛鋒鋰業(yè)101.20.761.442.00132.3470.2850.60未評(píng)級(jí)002466.SZ天齊鋰業(yè)52.03-1.240.260.69/200.1275.41未評(píng)級(jí)002594.SZ比亞迪148.991.551.802.2896.1282.7765.35買(mǎi)入002709.SZ天賜材料61.80.571.541.86108.4240.1133.15買(mǎi)入002812.SZ恩捷股份126.121.262.373.29100.153.223

4、8.33買(mǎi)入300014.SZ億緯鋰能880.871.742.44101.1550.5736.07買(mǎi)入300035.SZ中科電氣10.490.250.450.6441.9623.3116.39未評(píng)級(jí)300037.SZ新宙邦68.711.261.752.3654.5339.2629.11買(mǎi)入300073.SZ當(dāng)升科技42.610.851.361.8850.1331.3322.66買(mǎi)入300207.SZ欣旺達(dá)20.860.510.831.2640.9025.1316.56未評(píng)級(jí)300390.SZ天華超凈28.10.520.751.1454.1637.4724.65未評(píng)級(jí)300450.SZ先導(dǎo)智能7

5、4.410.831.401.8689.6553.1540.01未評(píng)級(jí)300568.SZ星源材質(zhì)28.860.270.600.85106.8948.1033.95未評(píng)級(jí)300750.SZ寧德時(shí)代351.12.404.266.19146.2982.4256.72買(mǎi)入300919.SZ中偉股份99.20.741.642.2134.0560.4945.09買(mǎi)入601689.SH拓普集團(tuán)27.720.530.811.1452.334.2224.32未評(píng)級(jí)603659.SH璞泰來(lái)76.041.351.732.2756.3343.9533.50未評(píng)級(jí)603799.SH華友鈷業(yè)73.891.011.792.4

6、773.1641.2829.91買(mǎi)入688005.SH容百科技60.490.481.331.89126.0245.4832.01買(mǎi)入688116.SH天奈科技60.50.461.021.77131.5259.3134.18未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind 資訊，國(guó)海證券研究所（注：未評(píng)級(jí)公司的盈利預(yù)測(cè)取自 Wind 一致預(yù)測(cè)）內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 1、政策：“碳中和”驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車(chē)迎歷史性契機(jī) 7 HYPERLINK l _TOC_250012 、 “碳中和”視角下，電動(dòng)車(chē)降“碳”之路 7 HYPERLINK l _TOC_250011 、 積極付諸行動(dòng)，減“碳”已在路

7、上 10 HYPERLINK l _TOC_250010 、 產(chǎn)業(yè)升級(jí)：電動(dòng)化邁向智能電動(dòng) 16 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 需求：20212025 全球電動(dòng)車(chē) CAGR 約 38% 19 HYPERLINK l _TOC_250008 、 2021Q1：中/歐/美迎來(lái)三重共振 19 HYPERLINK l _TOC_250007 、 中長(zhǎng)期：成長(zhǎng)空間大，確定性高 20 HYPERLINK l _TOC_250006 3、 供給：車(chē)型豐富，滿足多層次需求 23 HYPERLINK l _TOC_250005 4、 價(jià)格：供需兩旺，驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲 28 HYPERLINK

8、 l _TOC_250004 5、 業(yè)績(jī)：基本面強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)鏈全面開(kāi)花 30 HYPERLINK l _TOC_250003 6、 行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 38 HYPERLINK l _TOC_250002 、 復(fù)盤(pán)：分化嚴(yán)重，核心資產(chǎn)韌性足 38 HYPERLINK l _TOC_250001 、 投資策略：不懼短期擾動(dòng)，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 39 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險(xiǎn)提示 41圖表目錄圖 1：全球主要國(guó)家或地區(qū)“碳中和”推進(jìn)時(shí)間表（單位：年） 7圖 2：交通領(lǐng)域碳排放占全球碳排放比重 7圖 3：全球交通領(lǐng)域碳排放分類(lèi)占比 7圖 4：各類(lèi)型車(chē)輛中長(zhǎng)期技術(shù)路線研判 8

9、圖 5：BEV 與 ICE 全生命周期碳排放比較 （噸/CO2） 8圖 6：BEV 與 ICE 能源轉(zhuǎn)換效率比較 8圖 7：不同能源結(jié)構(gòu)下的電動(dòng)車(chē)碳排放效果（kg/CO2/年） 9圖 8：動(dòng)力電池價(jià)格走勢(shì)（美元/KWh） 10圖 9：“光儲(chǔ)充”一體化是未來(lái)能源革命的重要抓手 10圖 10：美國(guó)碳排放結(jié)構(gòu) 11圖 11：美國(guó)輕型車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)（單位：mpg） 12圖 12：美國(guó)整體 CAF 目標(biāo)及歷史數(shù)據(jù)（單位：mpg） 12圖 13：美國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè) 12圖 14：歐盟碳排放來(lái)源主要結(jié)構(gòu) 13圖 15：歐洲碳排放目標(biāo) 13圖 16：歐盟乘用車(chē)減排目標(biāo) 13圖 17：全球核心經(jīng)濟(jì)體二氧化碳排

10、放占比 14圖 18：中國(guó)“碳中和”時(shí)間表預(yù)判 14圖 19：中國(guó)碳排放結(jié)構(gòu) 15圖 20：中國(guó)乘用車(chē)平均燃耗目標(biāo)（L/100km） 15圖 21： 汽車(chē)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈微笑曲線及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化 16圖 22： 汽車(chē)行業(yè)邁入電動(dòng)化 3.0 時(shí)代 17圖 23： 電動(dòng)化邁入智能電動(dòng)新時(shí)代 18圖 24：全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（單位：輛） 19圖 25：全球電動(dòng)車(chē)分地區(qū)或國(guó)家銷(xiāo)量 19圖 26：歐洲電動(dòng)車(chē)注冊(cè)量及滲透率 19圖 27：中國(guó)電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量及滲透率 19圖 28：國(guó)內(nèi)新勢(shì)力銷(xiāo)量走勢(shì)（單位：輛） 20圖 29：Tesla 全球季度交付量（單位：輛） 20圖 30：全球動(dòng)力電池裝機(jī)量（單位：GWh） 20

11、圖 31：中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量趨勢(shì)（單位：MWh） 20圖 32：可供選擇車(chē)型不斷提升 25圖 33：全球主流車(chē)企電動(dòng)車(chē)規(guī)劃 25圖 34：全球國(guó)際化車(chē)企已上市車(chē)型與開(kāi)發(fā)階段車(chē)型統(tǒng)計(jì)（款） 26圖 35：電動(dòng)汽車(chē)/智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)/自動(dòng)駕駛汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì) 27圖 36：動(dòng)力電池價(jià)格走勢(shì)（美元/KWh） 28圖 37：國(guó)內(nèi)正極材料價(jià)格（萬(wàn)元/噸）變動(dòng)情況 29圖 38：鋰/鈷/鎳價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸） 29圖 39：焦炭期貨連續(xù)結(jié)算價(jià)（元/噸） 29圖 40：國(guó)內(nèi)負(fù)極材料季度價(jià)格（萬(wàn)元/噸）變動(dòng)情況 30圖 41：國(guó)內(nèi)隔膜材料季度價(jià)格（元/平米）變動(dòng)情況 30圖 42：國(guó)內(nèi)電解液價(jià)格（萬(wàn)元/噸）變動(dòng)情況

12、30圖 43：國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰價(jià)格（萬(wàn)元/噸）變動(dòng)情況 30圖 44：電池環(huán)節(jié)核心企業(yè)毛利率走勢(shì) 33圖 45：電池環(huán)節(jié)資本開(kāi)支情況（單位：億元） 33圖 46：上游資源環(huán)節(jié)毛利率走勢(shì) 34圖 47：上游資源環(huán)節(jié)資本開(kāi)支（單位：億元） 34圖 48：正極環(huán)節(jié)毛利率走勢(shì) 34圖 49：正極環(huán)節(jié)資本開(kāi)支走勢(shì)（單位：億元） 34圖 50：負(fù)極環(huán)節(jié)毛利率走勢(shì) 35圖 51：負(fù)極環(huán)節(jié)資本開(kāi)支走勢(shì)（單位：億元） 35圖 52：電解液環(huán)節(jié)毛利率走勢(shì) 35圖 53：電解液環(huán)節(jié)資本開(kāi)支走勢(shì)（單位：億元） 35圖 54：隔膜環(huán)節(jié)毛利率走勢(shì) 36圖 55：隔膜環(huán)節(jié)資本開(kāi)支走勢(shì)（單位：億元） 36圖 56：設(shè)備環(huán)節(jié)毛利

13、率走勢(shì) 36圖 57：設(shè)備環(huán)節(jié)合同負(fù)債走勢(shì)（單位：億元） 36圖 58：年初至今各行業(yè)指數(shù)表現(xiàn) 38圖 59：年初至今產(chǎn)業(yè)鏈主要公司表現(xiàn) 39表 1：全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)電動(dòng)車(chē)規(guī)劃 10表 2：基于碳排放約束下的歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè) 14表 3：基于碳排放約束下的中國(guó)電動(dòng)乘用車(chē)產(chǎn)量預(yù)測(cè) 15表 4：激光雷達(dá)裝車(chē)，智能駕駛已在路上 17表 5：全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè) 21表 6：全球鋰電池需求預(yù)測(cè) 22表 7：全球鋰電池材料需求預(yù)測(cè) 23表 8：全球電動(dòng)車(chē) 2021Q1 銷(xiāo)量排名 23表 9：中國(guó)自主品牌全面向高端化進(jìn)軍 27表 10：2020 年電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中上游業(yè)績(jī)情況 31表 11：2021Q1 電

14、動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中上游業(yè)績(jī)情況 32表 12：新勢(shì)力盈利能力持續(xù)提升 37表 13：全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商比較 37表 14：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)表 401、政策：“碳中和”驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車(chē)迎歷史性契機(jī)全球“碳中和”驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車(chē)成為減排關(guān)鍵手段。2018 年全球交通領(lǐng)域碳排放占比為 25%，僅次于電力領(lǐng)域，而要實(shí)現(xiàn)“碳中和”，大力發(fā)展電動(dòng)車(chē)成為必選之路，輔以儲(chǔ)能+可再生發(fā)電或成為汽車(chē)零排放的終極形態(tài)。中國(guó)、歐洲均出臺(tái)嚴(yán)格的燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)，歐洲引領(lǐng)，中國(guó)減排斜率明顯高于美、歐，而美國(guó)在拜登上臺(tái)之后，對(duì)減排關(guān)注度邊際上明顯提升，對(duì)電動(dòng)車(chē)支持力度明顯加大，美國(guó)政策邊際上迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。、 “碳中和”視角下，電動(dòng)車(chē)降“碳

15、”之路全球“碳中和”有力推進(jìn)，全球核心經(jīng)濟(jì)體均發(fā)布實(shí)現(xiàn)“碳中和”時(shí)間表。具體來(lái)看，中國(guó)提出“2030 年碳達(dá)峰”、“2060 年碳中和”；美國(guó)重返巴黎協(xié)定，提出 2050 年實(shí)現(xiàn)“碳中和”；歐盟提出 2030 年碳排放水平相較于 1990 年至少減少 55%，較原有減少 40%明顯提升，此外，歐盟提出 2050 年實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)。圖 1：全球主要國(guó)家或地區(qū)“碳中和”推進(jìn)時(shí)間表（單位：年）資料來(lái)源：ClimateNews，國(guó)海證券研究所實(shí)現(xiàn)全球“碳中和”，交通領(lǐng)域大有可為。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2018 年全球二氧化碳排放為 335 億噸，其中交通領(lǐng)域排放約為 83 億噸，占比為 25%，僅次

16、于電力和熱力生產(chǎn)部門(mén)的 42%，排名第二。而在交通領(lǐng)域中，道路交通是碳排放核心來(lái)源，2018 年占比為 74%，其中乘用車(chē)排放占比為 45%，商用車(chē)占比為 29%。圖 2：交通領(lǐng)域碳排放占全球碳排放比重圖 3：全球交通領(lǐng)域碳排放分類(lèi)占比資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所我們認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)道路交通領(lǐng)域“碳中和”的核心思路在于大力發(fā)展新能源車(chē)，包括電動(dòng)車(chē)（EV+PHEV）及燃料電池車(chē)（FCV）。從長(zhǎng)期來(lái)看，在“碳中和”發(fā)展思路下，考慮到成本及使用場(chǎng)景等約束條件，我們判斷乘用車(chē)等私人領(lǐng)域預(yù)計(jì)將以EV 為主，而商用車(chē)包括客車(chē)及貨車(chē)領(lǐng)域?qū)⒁訤CV 及 EV 為主。圖 4：各類(lèi)型

17、車(chē)輛中長(zhǎng)期技術(shù)路線研判資料來(lái)源：WRI，國(guó)海證券研究所根據(jù) IEA 測(cè)算，在全生命周期內(nèi)，BEV（Battery Electric vehicle）二氧化碳排放量約為 20 噸，而 ICE（燃油車(chē)）約為 42 噸。當(dāng)前模式下 BEV 并沒(méi)有在使用環(huán)節(jié)做到零排放，這與電力來(lái)源結(jié)構(gòu)主要以化石能源為主密不可分。但是，BEV與 ICE 碳排放有顯著的差異，這種差異來(lái)源于能源轉(zhuǎn)換效率的差異，根據(jù) BEV最終能源轉(zhuǎn)換效率（考慮中間環(huán)節(jié)）約為 ICE 的 2 倍，這導(dǎo)致其碳排放約為燃油車(chē)的 50%。因此，通過(guò)大力發(fā)展電動(dòng)車(chē)將顯著降低全球碳排放水平，助力道路交通領(lǐng)域向“碳中和”邁進(jìn)。圖 5：BEV 與 ICE

18、 全生命周期碳排放比較 （噸/CO2）圖 6：BEV 與 ICE 能源轉(zhuǎn)換效率比較資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所 注：1）車(chē)輛假設(shè)：20 萬(wàn)公里的終生里程；ICE 燃油經(jīng)濟(jì)性 6.8L/100km; BEV 燃油經(jīng)濟(jì)性 0.19 kWh / km; BEV 電池 40 kWh,型號(hào)為 NMC622。2）BEV（基準(zhǔn)）與 BEV（高）差異在于電池礦物碳排放。資料來(lái)源：太陽(yáng)能電動(dòng)汽車(chē)網(wǎng)，國(guó)海證券研究所注：以上為模糊測(cè)算，僅供參考。更進(jìn)一步，我們認(rèn)為 BEV 碳排放在以上情形下仍有巨大削減空間，而這需要從電力來(lái)源結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步調(diào)整。根據(jù) EERE 數(shù)據(jù)，對(duì)比新罕布什爾州與美國(guó)整體能源結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，前

19、者主要以清潔能源為主，而后者主要是以化石能源為主?；诓煌哪茉唇Y(jié)構(gòu)下，BEV 碳排放差異巨大，在新罕布什爾州，BEV 二氧化碳排放為 491kg/年，而在美國(guó)整體情況下二氧化碳排放為 1712kg/年。圖 7：不同能源結(jié)構(gòu)下的電動(dòng)車(chē)碳排放效果（kg/CO2/年）資料來(lái)源：EERE，國(guó)海證券研究所遠(yuǎn)期情形下，我們認(rèn)為“風(fēng)/光-儲(chǔ)-充”一體化將是推動(dòng) BEV 碳排放進(jìn)一步削減的核心能源體系或商業(yè)模式，更是推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“碳中和”的重要抓手。而電池系統(tǒng)價(jià)格下降是加速“風(fēng)/光-儲(chǔ)-充”一體化發(fā)展的關(guān)鍵助推器，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去 10 年（20102020 年）動(dòng)力電池價(jià)格（pack 系統(tǒng)）下降幅度約 9

20、0%。展望未來(lái)，根據(jù)BNEF 預(yù)測(cè)，2024 年動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格有望降到 94 美元/KWh，而至 2030 年有望到 62 美元/KWh。政策大力支持儲(chǔ)能，規(guī)范行業(yè)健康有序發(fā)展，2021 年 4 月國(guó)家能源局、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿），明確提出 2025 年裝機(jī)規(guī)模達(dá) 30GW。微觀層面，CATL 與ATL 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)軍家用儲(chǔ)能領(lǐng)域。我們認(rèn)為，政策推動(dòng)+頭部企業(yè)發(fā)力將加速儲(chǔ)能商業(yè)模式成熟，推動(dòng)成本進(jìn)一步下降，形成正向循環(huán)。圖 8：動(dòng)力電池價(jià)格走勢(shì)（美元/KWh）圖 9：“光儲(chǔ)充”一體化是未來(lái)能源革命的重要抓手資料來(lái)源：BNEF，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：

21、搜狐，國(guó)海證券研究所、 積極付諸行動(dòng)，減“碳”已在路上頂層設(shè)計(jì)，全球電動(dòng)化大勢(shì)已起。全球主要國(guó)家設(shè)定了電動(dòng)化目標(biāo)，中國(guó)在提出2025 年電動(dòng)化率達(dá)到 20%；德國(guó)提出 2030 年電動(dòng)化率100%；法國(guó)提出 2040年無(wú)使用化石燃料的汽車(chē)；英國(guó)提出 2030 年電動(dòng)化率達(dá) 100%。截止到 2020年，全球電動(dòng)車(chē)滲透率約 4%，較 2019 年提升約 1.7pct，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。表 1：全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)電動(dòng)車(chē)規(guī)劃國(guó)家或地區(qū)目標(biāo)車(chē)輛類(lèi)型目標(biāo)年份新車(chē)銷(xiāo)售目標(biāo)信息源2019 年滲透率2020 年滲透率加拿大汽車(chē)2040100%電動(dòng)汽車(chē)政府文件1%2%荷蘭乘用轎車(chē)2030100%電動(dòng)汽車(chē)政府文件1

22、5%25%新加坡汽車(chē)2040無(wú)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)副首相的講話0%/中國(guó)汽車(chē)202520%電動(dòng)汽車(chē)政府文件4%5.4%哥斯達(dá)黎加輕型車(chē)2050100%電動(dòng)汽車(chē)政府文件/以色列乘用轎車(chē)2030無(wú)汽油車(chē)、柴油車(chē)能源部長(zhǎng)的講話0%/挪威乘用車(chē)2050100%電動(dòng)汽車(chē)國(guó)家計(jì)劃44%63%日本乘用車(chē)203023%-33%電動(dòng)汽車(chē)政府文件1%1%美國(guó)加州乘用車(chē)2050100%零排放汽車(chē)國(guó)際零排放汽車(chē)聯(lián)盟宣言/德國(guó)乘用車(chē)2030100%電動(dòng)汽車(chē)議案3%14%法國(guó)乘用轎車(chē)2040無(wú)使用化石燃料的汽車(chē)官員口頭表態(tài)3%9%英國(guó)乘用轎車(chē)2030無(wú)汽油車(chē)、柴油車(chē)等首相的講話3%9%印度乘用轎車(chē)203030%電動(dòng)汽車(chē)官員口頭表態(tài)

23、0%/冰島乘用轎車(chē)2030無(wú)汽油車(chē)、柴油車(chē)政府文件2%/愛(ài)爾蘭乘用轎車(chē)2030無(wú)化石燃料汽車(chē)政府文件1%/斯里蘭卡汽車(chē)2040100%電動(dòng)汽車(chē)或混合動(dòng)力財(cái)政部長(zhǎng)的講話/西班牙乘用轎車(chē)2040100%電動(dòng)汽車(chē)法律（草案）1%5%瑞典乘用轎車(chē)2030無(wú)汽油車(chē)、柴油車(chē)政府文件10%32%丹麥乘用轎車(chē)2035無(wú)汽油車(chē)、柴油車(chē)、插電式混合動(dòng)力汽車(chē)政府文件4%9%葡萄牙乘用轎車(chē)2040無(wú)使用內(nèi)燃機(jī)的汽車(chē)主管出行的第一國(guó)務(wù)秘書(shū)的講話5%14%斯洛文尼亞乘用轎車(chē)和輕型商用車(chē)2030100% CO2 排放量不超過(guò) 50克/公里的汽車(chē)政府文件1%/韓國(guó)乘用轎車(chē)203033%電動(dòng)汽車(chē)總統(tǒng)的講話2%3%中國(guó)海南私家車(chē)

24、2030100%電動(dòng)汽車(chē)政府文件/資料來(lái)源：ICCT，ACEA，Marklines，國(guó)海證券研究所具體而言，以歐盟、中國(guó)、美國(guó)為代表的核心經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出臺(tái)系列措施，推動(dòng)目標(biāo)的達(dá)成。嚴(yán)格的碳排放政策是推動(dòng)車(chē)企大力發(fā)展電動(dòng)車(chē)的重要助手，根據(jù)我們梳理核心經(jīng)濟(jì)體碳排放政策，我們認(rèn)為全球電動(dòng)車(chē)大勢(shì)已起，勢(shì)不可擋。歐洲碳排放及其嚴(yán)格，美國(guó)迎來(lái)邊際變化，中國(guó)在減排斜率上明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家。美國(guó)：政策有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，邊際變化明顯美國(guó)整體二氧化碳排放達(dá)峰為 2000 年，20002007 年維持高位震蕩。從美國(guó)碳排放結(jié)構(gòu)來(lái)看，交通領(lǐng)域碳排放幾乎與電力領(lǐng)域接近，2018 年占比為 36%，而 2000 年占比為 30%

25、，碳達(dá)峰之后美國(guó)交通領(lǐng)域碳排放仍然呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)規(guī)劃 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和，交通領(lǐng)域減排極為重要。圖 10：美國(guó)碳排放結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所1975 年美國(guó)國(guó)會(huì)制定輕型車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性（CAFE）目標(biāo)，期間石油價(jià)格等因素對(duì)政策的延續(xù)性有一定影響。奧巴馬上任之后，極其重視燃油經(jīng)濟(jì)性的問(wèn)題。在任期間，2010 年 5 月發(fā)布 2012 年2016 年輕型車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)；2012 年 8月發(fā)布 20172025 年輕型車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)，提出 2025 年實(shí)現(xiàn) 48.7mpg（約 4.8L/100km，約 101g/km，EPA 標(biāo)準(zhǔn)）。并制定了嚴(yán)格的處罰措施，每超標(biāo) 1mpg將罰款

26、 55 美金/車(chē)，在 2015 年提議將該罰款力度提升至 140 美元/mpg/車(chē)，并在 2016 年 7 月進(jìn)行宣布該罰款力度。電動(dòng)車(chē)推廣方面，加大補(bǔ)貼力度，制定推廣政策。而特朗普時(shí)期對(duì)碳排放有所輕視。2017 年特朗普上任之后，將上述罰款降低至原有的 55 美金/mpg/車(chē)。此外，2020 年 4 月特朗普更改奧巴馬時(shí)期制定的20212025 年輕型車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)，并引入 2026 年燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)。2025年目標(biāo)值由原來(lái)的 48.7mpg 下調(diào)約 18%至 39.8mpg，并將 2026 年標(biāo)準(zhǔn)定為 40.4mpg。對(duì)于電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼方面，特朗普取消 7500 美金/車(chē)抵稅補(bǔ)助。圖 11：

27、美國(guó)輕型車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)（單位：mpg）資料來(lái)源：EPA，國(guó)海證券研究所整體來(lái)看，特朗普政府對(duì)電動(dòng)車(chē)的推廣力度邊際上明顯弱于奧巴馬時(shí)期，2018年2020 年美國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量分別為 35 萬(wàn)輛/32 萬(wàn)輛/33 萬(wàn)輛，近 3 年增長(zhǎng)明顯乏力，且主要依靠特斯拉，特斯拉占比約 60%70%。2020 年拜登上臺(tái)之后，電動(dòng)車(chē)政策方面有明顯的邊際改善趨勢(shì)。拜登提議向電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域投資 1740 億美金，用于加強(qiáng)電動(dòng)車(chē)供應(yīng)鏈、充電樁建設(shè)、稅收優(yōu)惠等。拜登支持將美國(guó)政府機(jī)構(gòu)約 65 萬(wàn)輛公務(wù)車(chē)全部換成電動(dòng)車(chē)。我們認(rèn)為，拜登上臺(tái)之后，政策邊際變化明顯，有望制定更加嚴(yán)格的燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)及更高的罰款額度。此外，對(duì)于電

28、動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼方面有望加大力度，恢復(fù) 7500 美金/車(chē)稅收抵免政策，放寬“20 萬(wàn)輛”上限，提升至“60 萬(wàn)輛”。美國(guó)重返“巴黎協(xié)定”，對(duì)碳排放等綠色發(fā)展更加重視，伴隨更多優(yōu)質(zhì)車(chē)型推出，基于現(xiàn)有CAF 目標(biāo)，我們預(yù)計(jì) 2025 年美國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá) 213 萬(wàn)輛，滲透率達(dá) 13%，20212025 年 CAGR 為 45%。若美國(guó)執(zhí)行更加嚴(yán)格的燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)、處罰措施，加強(qiáng)電動(dòng)車(chē)推廣力度等，預(yù)計(jì)美國(guó)電動(dòng)車(chē)有望實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)， 2025 年年滲透率有望達(dá) 20%，銷(xiāo)量有望達(dá) 340 萬(wàn)輛。圖 12：美國(guó)整體 CAF 目標(biāo)及歷史數(shù)據(jù)（單位：mpg）圖 13：美國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)資料來(lái)源：NHTSA，國(guó)

29、海證券研究所資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所歐洲：政策組合拳力度強(qiáng)，中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)可期歐盟 2018 年二氧化碳排放為 31.5 億噸，較 1990 年下降約 22%，其中電力領(lǐng)域占比 33%，占比第一，但呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，排放量較 1990 年下降約 32%，其他除交通領(lǐng)域外均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而交通領(lǐng)域呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，由 1990年占比 19%提升至 2018 年的 29%，這與全球交通領(lǐng)域排放量占比走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的剪刀差，歐盟交通領(lǐng)域碳排放量相較于 1990 年提升 22%。歐盟明確提出 2030 年碳排放較 1990 年減少 55%，2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。我們認(rèn)為，交通領(lǐng)域減排是當(dāng)務(wù)之急

30、，這與歐盟出臺(tái)的交通領(lǐng)域系列減排政策非常吻合。圖 14：歐盟碳排放來(lái)源主要結(jié)構(gòu)圖 15：歐洲碳排放目標(biāo)資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：EEA，國(guó)海證券研究所從歷史上來(lái)看，歐盟政策執(zhí)行力度大，目標(biāo)完成率高。比如歐盟 2008 年提出 2020年相較于 1990 年整體碳排放減少 20%的目標(biāo)，而實(shí)際數(shù)據(jù)約為 23%，超額完成。又比如歐盟提出 2015 年乘用車(chē)碳排放目標(biāo)為 130g/100km，而當(dāng)年實(shí)際數(shù)據(jù)為 119.5g/100km，超額完成近 10%。2050 年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)碳中和背景下，歐盟提出 2021 年乘用車(chē)二氧化碳排放目標(biāo)為 95g/100km，2025 年碳排放相較于 2

31、021 年目標(biāo)減少 15%至 80.8g/100km，2030 年相較于 2021 年減少 37.5%至59.4g/100km。若排放超標(biāo)，歐盟將采取嚴(yán)格的處罰措施，即每超標(biāo) 1g/CO2，將罰款 95 美元/車(chē)。圖 16：歐盟乘用車(chē)減排目標(biāo)資料來(lái)源：EEA，國(guó)海證券研究所基于歐洲在嚴(yán)格的碳排放政策約束下，我們假設(shè)混動(dòng)占比逐漸提升，汽油與柴油節(jié)油率維持穩(wěn)定狀態(tài)，提升有限。根據(jù)我們測(cè)算，我們預(yù)計(jì)歐洲 2025 年新注冊(cè)電動(dòng)車(chē)需達(dá) 574 萬(wàn)輛，是 2020 年的 4.22 倍，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為 33%。表 2：基于碳排放約束下的歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)單位:萬(wàn)輛;g/100km2018 年2019 年

32、2020 年 E2021 年 E2025 年 E注冊(cè)占比排放注冊(cè)占比排放注冊(cè)占比排放注冊(cè)占比排放注冊(cè)占比排放汽油91558%123.491859%125.957548%123.063244%123.041524%123.0柴油54735%122.047630%127.131126%124.034224%124.022413%124.0混動(dòng)634%104.0946%110.014512%100.024617%95.051029%95.0新能源車(chē)322%18.8533%16.713611%20.020114%19.957433%18.5EV191%0.0342%0.0756%0.01087%0.0

33、30918%0.0PHEV131%46.2191%46.2625%44.0936%43.026515%40.0FCEV00%0.000%0.000%0.000%0.000%0.0其他211%117.0252%120.6212%122.4232%121.7231%121.7LPG161%121.0181%126.0161%125.0171%125.0171%125.0NG50%104.070%99.840%99.050%99.050%99.0E8500%123.510%181.510%180.010%180.010%180.0合計(jì)1578100%119.91567100%121.51188100

34、%97.41444100%95.21747100%80.6資料來(lái)源：EEA，國(guó)海證券研究所注：2020/2021/2022 年排量小于 50g/100km 按照 2 倍/1.67 倍/1.33 倍計(jì)入，之后按 1 倍計(jì)入。中國(guó)：政策體系不斷完善，減排斜率更為陡峭根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2018 年歐盟/美國(guó)/中國(guó)碳排放分別占比為 9%/15%/29%。歐盟 1990 年碳達(dá)峰，規(guī)劃 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和；美國(guó)碳達(dá)峰時(shí)間在 2000 年，2000年2007 年維持高位震蕩，2007 年之后不斷下降，規(guī)劃 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。而中國(guó)規(guī)劃 2030 年碳達(dá)峰，2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和，歐盟及美國(guó)碳達(dá)

35、峰及碳中和時(shí)間跨度分別為 60 年及 50 年，而中國(guó)規(guī)劃為 30 年，任務(wù)重時(shí)間緊迫。圖 17：全球核心經(jīng)濟(jì)體二氧化碳排放占比圖 18：中國(guó)“碳中和”時(shí)間表預(yù)判資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：碳中和愿景的實(shí)現(xiàn)路徑與政策體系，國(guó)海證券研究所2018 年中國(guó)交通領(lǐng)域碳排放占比約為 10%，但其增長(zhǎng)速度高于其他領(lǐng)域，相較于 2000 年，中國(guó)交通領(lǐng)域碳排放增長(zhǎng) 2.7 倍。根據(jù)工信部規(guī)劃，2025年中國(guó)乘用車(chē)平均燃耗值達(dá) 4L/100km，且測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的 NEDC 轉(zhuǎn)換為 WLTP，WLTP 測(cè)試結(jié)果比 NEDC 高約 10%20%。中國(guó)在乘用車(chē)/輕型車(chē)燃耗標(biāo)準(zhǔn)制定方面，減排斜率明顯

36、高于美國(guó)，僅次于歐盟，到 2025 年，歐盟要求年降幅為 3.98%，美國(guó)為 1.50%，而中國(guó)為 4.37%。圖 19：中國(guó)碳排放結(jié)構(gòu)圖 20：中國(guó)乘用車(chē)平均燃耗目標(biāo)（L/100km）資料來(lái)源：IEA，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：工信部，EEA，EPA，國(guó)海證券研究所2020 年的油耗積分出現(xiàn)劇烈的下降中，從 2017 年的 1069 萬(wàn)分下降到 2018 年的 698 萬(wàn)分，下降 400 萬(wàn)分，油耗積分 2019 年下降到 129 萬(wàn)分，下降 570 萬(wàn)分；2020 年出現(xiàn)全行業(yè)的負(fù)積分 745 萬(wàn)分?；谥袊?guó)乘用車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)約束測(cè)算，我們預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)新能源乘用車(chē)產(chǎn)量將超 600

37、 萬(wàn)輛，20212025年復(fù)合增長(zhǎng)率為 35%。表 3：基于碳排放約束下的中國(guó)電動(dòng)乘用車(chē)產(chǎn)量預(yù)測(cè)2019 年2020 年2025 年 E產(chǎn)量（萬(wàn)輛）占比排量（L/100km)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）占比排量（L/100km)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）占比排量（L/100km)燃油車(chē)（含混動(dòng)）194793%6.77183792%6.52166073%5.50新能源車(chē)（國(guó)內(nèi)）1276%0.401377%0.4061527%0.30其中：EV(萬(wàn)輛)1025%0.001106%0.0049222%0.00其中：PHEV(萬(wàn)輛）251%2.00271%2.001235%1.50新能源車(chē)（進(jìn)口/萬(wàn)輛）181%1.00121%1.

38、00100%1.00合計(jì)2093100%5.561986100%5.642286100%4.08資料來(lái)源：工信部，國(guó)海證券研究所注：新能源車(chē) 20192025 年計(jì)入基數(shù)為 3/2/2/1.8/1.6/1.3/1 倍。1.3、 產(chǎn)業(yè)升級(jí)：電動(dòng)化邁向智能電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值轉(zhuǎn)移，重視前段研發(fā)設(shè)計(jì)與后端軟件溢價(jià)。隨著智能網(wǎng)聯(lián)不斷推進(jìn)車(chē)企的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值重心正加速由傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造向價(jià)值鏈的兩端轉(zhuǎn)移。預(yù)計(jì)到 2025 年，汽車(chē)后市場(chǎng)占全價(jià)值鏈 55%，而傳統(tǒng)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)價(jià)值降低。同時(shí)，前端設(shè)計(jì)研發(fā)領(lǐng)域的智能科技、電池技術(shù)占比將提升。這也在相當(dāng)程度上解釋了為何包括特斯拉、小鵬、蔚來(lái)、理想、威馬

39、等在內(nèi)的造車(chē)新勢(shì)力受市場(chǎng)認(rèn)可度越來(lái)越高的重要原因。圖 21： 汽車(chē)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈微笑曲線及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化資料來(lái)源：德勤分析，國(guó)海證券研究所電動(dòng)化 3.0 時(shí)代，爆款助推需求：電動(dòng)車(chē)經(jīng)過(guò)過(guò)去 10 余年的導(dǎo)入期，目前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了百花齊放的 3.0 時(shí)代，全球主流車(chē)企從供給端釋放出眾多車(chē)型，爆款車(chē)型持續(xù)投放，例如特斯拉 Model 3/Y、大眾的 I.D.3/4，比亞迪“漢”，小鵬 P7，蔚來(lái) ES8、EC6 等，以及A00 現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品上通五的 Mini EV，給終端需求提供了多樣化選擇。圖 22： 汽車(chē)行業(yè)邁入電動(dòng)化 3.0 時(shí)代資料來(lái)源：國(guó)海證券研究所智能化 1.0 時(shí)代，迎來(lái)加速：華為為代表的

40、新晉巨頭強(qiáng)勢(shì)入局智能駕駛，有望改 變中國(guó)在智能駕駛的弱勢(shì)地位，華為致力于在汽車(chē)核心部件方面打造中國(guó)的博世。在傳統(tǒng)車(chē)時(shí)代，發(fā)動(dòng)機(jī)定義車(chē)機(jī)性能，而在智能電動(dòng)時(shí)代，軟件定義汽車(chē)，對(duì)設(shè) 計(jì)研發(fā)要求高，全產(chǎn)業(yè)鏈蛋糕重新分配。例如，激光雷達(dá)在極狐S、小鵬 P5上實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，標(biāo)志著智能化進(jìn)入到全新高度，且有望迎來(lái)加速，將與電動(dòng)車(chē)深度融合。對(duì)于全球而言，智能電動(dòng)將創(chuàng)造數(shù)十萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，無(wú)論對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是就業(yè)重要性不言而喻。全球核心經(jīng)濟(jì)體站在新一輪產(chǎn)業(yè)周期的起點(diǎn)，中國(guó)在上一輪傳統(tǒng)車(chē)產(chǎn)業(yè)周期中苦苦掙扎，以市場(chǎng)換技術(shù)，最終利潤(rùn)被合資及外資拿走。當(dāng)前，中國(guó)在智能化領(lǐng)域迎來(lái)新機(jī)遇，或能實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。表 4：激光

41、雷達(dá)裝車(chē)，智能駕駛已在路上主機(jī)廠/品牌車(chē)型上市時(shí)間攝像頭超聲波雷達(dá)毫米波雷達(dá)激光雷達(dá)合計(jì)自動(dòng)駕駛芯片供應(yīng)商TeslaModel Y2020 年8121/21自研蔚來(lái)ET72022 年11125129英偉達(dá)小鵬P52021 年13125232/智己L72021 年12125/29英偉達(dá)極狐 S2021 年13126334華為威馬W62021 年6125/23高通長(zhǎng)安CHN2022 年13（預(yù)估）12（預(yù)估）6（預(yù)估）5（預(yù)估）36（預(yù)估）華為資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)，網(wǎng)易，國(guó)海證券研究所電動(dòng)化邁進(jìn)智能電動(dòng)新時(shí)代，造就新一輪的現(xiàn)象級(jí)投資盛宴：電動(dòng)車(chē)是智能駕駛的最佳載體，硬件結(jié)構(gòu)模塊化，中央控制器統(tǒng)一管理

42、，線束大量精簡(jiǎn)等。我們認(rèn)為，智能電動(dòng)深度融合將是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，助推需求。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)訴求不再集中于單純的成本下降，硬件升級(jí)，而軟件定義汽車(chē)趨勢(shì)下，打造安全、智能的電動(dòng)車(chē)是核心追求。我們認(rèn)為，電動(dòng)化邁入智能電動(dòng)新時(shí)代，將造就新一輪現(xiàn)象級(jí)投資盛宴。圖 23： 電動(dòng)化邁入智能電動(dòng)新時(shí)代資料來(lái)源：EVsales，國(guó)海證券研究所2、 需求：20212025 全球電動(dòng)車(chē) CAGR 約 38%2021Q1 中/歐/美迎來(lái)三重共振，2021Q1 全球銷(xiāo)量達(dá) 112.8 萬(wàn)輛，其中 3 月銷(xiāo)量達(dá) 53 萬(wàn)輛。展望 2021 年全年，我們預(yù)計(jì)全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量將超 500 萬(wàn)輛，YoY+60%以上。而長(zhǎng)期來(lái)

43、看，我們預(yù)計(jì)2025 年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)1614 萬(wàn)輛，滲透率達(dá) 17%，20212025 年CAGR 為 38%，成長(zhǎng)空間大，確定性高。、 2021Q1：中/歐/美迎來(lái)三重共振根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2020 年全球電動(dòng)車(chē)保有量超 1000 萬(wàn)輛；根據(jù) EV sales 數(shù)據(jù)，2020 年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 324 萬(wàn)輛，YoY+43%，滲透率達(dá) 4.2%，較 2019 年提升 1.7pct。2021Q1 全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 112.8 萬(wàn)輛，其中 3 月銷(xiāo)量達(dá) 53 萬(wàn)輛。圖 24：全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（單位：輛）圖 25：全球電動(dòng)車(chē)分地區(qū)或國(guó)家銷(xiāo)量資料來(lái)源：EV sales，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：

44、IEA，國(guó)海證券研究所中歐電動(dòng)車(chē)維持高增長(zhǎng)。2021Q1 歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 45 萬(wàn)輛，YoY+98%，滲透率由 2020 的 11.5%提升至 2021Q1 的 14.7%。中國(guó)電動(dòng)乘用車(chē) 2021Q1 銷(xiāo)量達(dá) 49 萬(wàn)輛，滲透率由 2020 年的 6.2%提升至 2021Q1 的 9.7%。美國(guó) 2021Q1 電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量超 12 萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)銷(xiāo)量約 10 萬(wàn)輛，YoY+45%。圖 26：歐洲電動(dòng)車(chē)注冊(cè)量及滲透率圖 27：中國(guó)電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量及滲透率資料來(lái)源：ACEA，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：中汽協(xié)，國(guó)海證券研究所新勢(shì)力銷(xiāo)量維持高增長(zhǎng)。2021 年 1-4 月新勢(shì)力（蔚來(lái)/理想/小鵬/合眾

45、）合計(jì)銷(xiāo)量達(dá) 7.5 萬(wàn)輛，YoY+303%，其中 2021Q1 銷(xiāo)量達(dá) 5.34 萬(wàn)輛，較 2020Q4 增長(zhǎng) 3%，需求旺盛。特斯拉 2021Q1 全球交付量達(dá) 18.5 萬(wàn)輛，YoY+109%，環(huán)比增長(zhǎng) 2%。圖 28：國(guó)內(nèi)新勢(shì)力銷(xiāo)量走勢(shì)（單位：輛）圖 29：Tesla 全球季度交付量（單位：輛）資料來(lái)源：蔚來(lái)/理想/小鵬/合眾官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Tesla 官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所全球動(dòng)力電池需求旺盛。新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺背景下，動(dòng)力電池需求旺盛。根據(jù) SNE 數(shù)據(jù)，2021Q1 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為 47.8GWh，YoY+127%，其中 3 月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá) 22.1GWh

46、，YoY+158%，MoM+97%，維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，2021Q1 動(dòng)力電池裝機(jī)量約 23GWh，YoY+309%，其中 3 月裝機(jī)量約 9GWh，YoY+225%，MoM+61%，整體需求旺盛，中長(zhǎng)期持續(xù)向好。圖 30：全球動(dòng)力電池裝機(jī)量（單位：GWh）圖 31：中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量趨勢(shì)（單位：MWh）資料來(lái)源：IEA，SNE，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：動(dòng)力電池聯(lián)盟，國(guó)海證券研究所、 中長(zhǎng)期：成長(zhǎng)空間大，確定性高為了更好地合理預(yù)測(cè)電動(dòng)車(chē)的增速與未來(lái)發(fā)展空間，我們從終端汽車(chē)視角出發(fā)，假設(shè)中國(guó) 20212025 年汽車(chē)銷(xiāo)量整體 CAGR 為 3.3%；假設(shè)歐洲/美國(guó) 2025 年汽車(chē)銷(xiāo)量與

47、2019 年接近，即假設(shè)兩者20212025 年CAGR 分別為2.9%/3.3%；假設(shè)其他地區(qū) 20212025 年 CAGR 為 4.8%?；谝陨霞僭O(shè)，我們得出全球汽車(chē) 20212025 年 CAGR 為 3.7%，即全球汽車(chē)在 2025 年恢復(fù)至約 20182019年平均水平?；谝陨霞僭O(shè)，結(jié)合大眾、寶馬、戴姆勒等車(chē)企 2025 年中長(zhǎng)期規(guī)劃，中國(guó)、歐洲及美國(guó)燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)及電動(dòng)車(chē)發(fā)展目標(biāo)。我們預(yù)測(cè)中國(guó) 2025 年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 686 萬(wàn)輛，20212025 年 CAGR 為 38%，2025 年滲透率達(dá) 23%。預(yù)計(jì)歐洲 2025 年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 579 萬(wàn)輛，20212025 年

48、CAGR 為 33%，2025 年滲透率達(dá) 30%。預(yù)計(jì)美國(guó) 2025 年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 213 萬(wàn)輛，20212025 年 CAGR 為 45%，2025 年滲透率達(dá) 13%。預(yù)計(jì)其他地區(qū)（除美國(guó)/中國(guó)/歐洲外）2025 年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 136 萬(wàn)輛，20212025 年 CAGR 為 50%，2025 年滲透率達(dá) 5%。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量約 1614 萬(wàn)輛，滲透率約 17%， 20212025 年 CAGR 約 38%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大。2021 年，我們判斷中國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量約 237 萬(wàn)輛（+73%），歐洲 206 萬(wàn)輛（+48%），美國(guó) 56 萬(wàn)輛（+70%），其

49、他地區(qū) 28 萬(wàn)輛（+58%），全球合計(jì) 526 萬(wàn)輛，YoY+61%。全球電動(dòng)車(chē)相對(duì)確定性高速增長(zhǎng)，給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較大增長(zhǎng)與較好的投資機(jī)會(huì)。表 5：全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)2018201920202021E2022E2023E2024E2025ECAGR(2021-2025)中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛280825772531278428682925295429843%同比增速/%/-8%-2%10%3%2%1%1%/中國(guó)電動(dòng)車(chē)滲透率/%4.5%4.7%5.4%8.5%11.0%14.0%18.0%23.0%/銷(xiāo)量/萬(wàn)輛12612113723731541053268638%同比增速/%/-4%13%73%33

50、%30%30%29%/歐洲汽車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛207020811671183818741893191219313%同比增速/%/1%-20%10%2%1%1%1%/歐洲電動(dòng)車(chē)滲透率/%1.9%2.8%8.4%11.2%14.0%18.0%23.5%30.0%/銷(xiāo)量/萬(wàn)輛395914020626234144957933%同比增速/%/53%137%48%28%30%32%29%/美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛177017481445159016381670168717043%同比增速/%/-1%-17%10%3%2%1%1%/美國(guó)電動(dòng)車(chē)滲透率/%2.0%1.8%2.3%3.5%5.0%7.0%9.5%12.5%/

51、銷(xiāo)量/萬(wàn)輛353233568211716021345%同比增速/%/-10%4%70%47%43%37%33%/其他地區(qū)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛285827242150236524832558263527145%同比增速/%/-5%-21%10%5%3%3%3%/其他地區(qū)電動(dòng)車(chē)滲透率/%0.3%0.6%0.8%1.2%2.0%3.0%4.0%5.0%/銷(xiāo)量/萬(wàn)輛10161828507710513650%同比增速/%/63%10%58%75%55%37%29%/全球汽車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛950691307797857788639046918893334%同比增速/%/-4%-15%10%3%2%2%2%/全球電動(dòng)車(chē)滲

52、透率/%2.2%2.5%4.2%6.1%8.0%10.4%13.6%17.3%/銷(xiāo)量/萬(wàn)輛2092273275267099441247161438%同比增速/%/9%44%61%35%33%32%29%/資料來(lái)源：Wind，EV sales，中汽協(xié)，國(guó)海證券研究所基于以上測(cè)算，假設(shè)單車(chē)帶電量呈現(xiàn)不斷提升態(tài)勢(shì)，即至 2025 年國(guó)內(nèi)單車(chē)帶電 量為 62KWh，海外為 63KWh。我們測(cè)算出 2025 年全球車(chē)用動(dòng)力電池達(dá) 1010GWh，20212025 年期間 CAGR 為 47%。此外，我們預(yù)測(cè) 2025 年儲(chǔ)能 需求鋰電池為 208GWh，20212025 年期間 CAGR 為 49%。消

53、費(fèi)類(lèi)電池在電 動(dòng)工具、兩輪車(chē)等帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2025 年消費(fèi)類(lèi)鋰電池 需求達(dá) 174GWh，20212025 年期間 CAGR 為 10%。整體來(lái)看，我們預(yù)測(cè) 2025 年全球鋰電池需求達(dá) 1392GWh，20212025 年期間 CAGR 為 38%。對(duì)應(yīng) 2021 年全球鋰電池需求 417GWh，YoY+48%，其中車(chē)用動(dòng)力電池 253GWh，YoY+75%。表 6：全球鋰電池需求預(yù)測(cè)2018201920202021E2022E2023E2024E2025ECAGR(2021-2025)中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）12612113723731541053

54、268638%單車(chē)帶電量（KWh）45524749525559626%同比增速/%/14%-10%6%6%6%6%6%/裝機(jī)量/GWh57626411716522731242746%同比增速/%/9.2%2%83%41%38%38%37%海外動(dòng)力電池裝機(jī)量海外新能源車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）8410719029039453471592837%單車(chē)帶電量（KWh）51524347515559638%同比增速/%/1%-18%10%9%8%7%6%裝機(jī)量/GWh43568113620229642458348%同比增速/%/30%46%68%48%47%43%38%全球動(dòng)力電池裝機(jī)量全球新能源車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）20

55、92273275267099441247161438%單車(chē)帶電量（KWh）48524448525559637%同比增速/%/9%-15%8%8%7%7%6%裝機(jī)量/GWh100118145253367523736101047%同比增速/%/18%23%75%45%43%41%37%全球儲(chǔ)能電池出貨量/GWh172129466810314920849%同比增速/%/24%36%60%50%50%45%40%消費(fèi)類(lèi)（3C/電動(dòng)工具/兩輪車(chē)）出貨量/GWh768810811913114415817410%同比增速/%/16%23%10%10%10%10%10%全球鋰電池（+）出貨量/GWh19322

56、72824175667691043139238%同比增速/%/18%24%48%36%36%36%34%資料來(lái)源：SNE Research，Evtanlk，國(guó)海證券研究所根據(jù)上述對(duì)鋰電池需求預(yù)測(cè)，相應(yīng)地，我們對(duì) 2025 年全球鋰電池材料需求預(yù)測(cè)如下：預(yù)計(jì) 2025 年正極/負(fù)極/隔膜/電解液需求分別為 211 萬(wàn)噸/133 萬(wàn)噸/222億平米/148 萬(wàn)噸，20212025 年CAGR 分別為 34%/35%/35%/35%。其中，我們預(yù)計(jì)2025 年三元正極材料需求158 萬(wàn)噸，占正極材料比重為75%，20212025年 CAGR 為 41%。預(yù)計(jì) 2025 年 6F 需求 16.1 萬(wàn)噸

57、，20212025 年期間 CAGR為 32%。同時(shí)，我們預(yù)計(jì) 2021 年全球正極/負(fù)極/電解液/隔膜需求分別為 71 萬(wàn)噸/43 萬(wàn)噸/48 萬(wàn)噸/72 億平米。表 7：全球鋰電池材料需求預(yù)測(cè)2018201920202021E2022E2023E2024E2025ECAGR(2021-2025)正極材料單位需求（噸/GWh）18381801176517121661161115631516-3%同比增速/%/-2%-2%-3%-3%-3%-3%-3%正極需求（萬(wàn)噸）354150719412416321134%三元占比58%59%58%58%62%65%70%75%三元需求（萬(wàn)噸）212429

58、41588111415841%負(fù)極材料單位需求（噸/GWh）11001078105610351015994974955-2%同比增速/%/-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%負(fù)極需求（萬(wàn)噸）21243043577610213335%電解液電解液?jiǎn)挝恍枨螅▏?GWh）12001188117611531130110710851063-2%同比增速/%/-1%-1%-2%-2%-2%-2%-2%電解液需求（萬(wàn)噸）23273348648511314835%六氟磷酸鋰單位需求（噸/噸電解液）0.1250.1250.1200.1180.1150.1130.1110.108-2%六氟磷酸鋰需求（萬(wàn)噸)

59、12.516.132%隔膜單位需求（萬(wàn)平米/GWh）18001782176417291694166016271595-2%同比增速/%/-1.0%-1.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%隔膜需求（億平米）354050729612817022235%資料來(lái)源：SNE Research，Evtanlk，國(guó)海證券研究所3、 供給：車(chē)型豐富，滿足多層次需求供給不斷豐富，助推客戶需求。從 2021Q1 全球暢銷(xiāo)車(chē)型來(lái)看，高端+低端全面開(kāi)花，國(guó)內(nèi)+海外共繁榮，迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期。2021Q1 全球熱銷(xiāo)車(chē)型包括特斯拉 Model 3（12.67 萬(wàn)輛，

60、市占率 11%）、MINI EV（9.67 萬(wàn)輛，市占率 9%）、特斯拉 Model Y（5.61 萬(wàn)輛，市占率 5%）、漢 EV（2.14 萬(wàn)輛，市占率 2%）等。從電池技術(shù)路線來(lái)看，海外電動(dòng)車(chē)以三元為主，國(guó)內(nèi)三元+鐵鋰齊頭并進(jìn)，為終端市場(chǎng)提供多樣化選擇。表 8：全球電動(dòng)車(chē) 2021Q1 銷(xiāo)量排名排序車(chē)型上市/預(yù)售時(shí)間帶電量（KWh）最低售價(jià)（萬(wàn)元）電池路線電池供應(yīng)商2020 年銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）市占率2021Q1 銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）市占率1Model 32017 年 7月(美）54/82(美);55/76.8(中)25.09(中,5.8 日調(diào)價(jià)）三元/鐵鋰松下/LGC/CATL36.512%12.71