1、.PAGE 1：.；PAGE 9大陸匯率構(gòu)成機(jī)制改革對外匯市場的影響中國金融學(xué)會常務(wù)理事韓 玉 亭 今年7月21日，中國人民銀行宣布改良人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制，實(shí)行以市場供求為根底、參考一籃子貨幣進(jìn)展調(diào)理、有管理的浮動匯率制度。今天，我想著重談?wù)劥舜稳嗣駧艆R率機(jī)制改革對大陸外匯市場的影響，包括三個(gè)方面：一是人民幣匯率機(jī)制改革的情況；二是配合匯率機(jī)制改革推出的促進(jìn)外匯市場開展的主要措施；三是關(guān)于進(jìn)一步開展外匯市場，完善人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制的想象。一、人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制改革的情況7月21日，中國人民銀行宣布，人民幣對美圓買賣價(jià)錢即日調(diào)整為8.11元人民幣/美圓，小幅升值2%，同時(shí)改革人民幣匯率機(jī)制，人民

2、幣匯率不再單一盯住美圓，而是以市場供求為根底，參考一籃子貨幣進(jìn)展調(diào)理，實(shí)行有管理的浮動。這是自1994年以來，人民幣匯率制度的一次艱苦開展。匯率改革主要思索中國貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)開展情況，也思索了企業(yè)的接受和順應(yīng)才干，同時(shí)還思索了對周邊國家、地域乃至世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。匯率機(jī)制改革以來，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)小幅雙向動搖，外匯市場運(yùn)轉(zhuǎn)平穩(wěn)，有關(guān)各方對匯率改革的反映較為正面，改革根本到達(dá)了預(yù)期目的。一是人民幣匯率彈性明顯添加，實(shí)現(xiàn)小幅雙向浮動。從7月22日到9月30日，銀行間外匯市場人民幣對美圓平均匯率為8.0984，最低為8.1128，最高為8.0871，最大波幅為257個(gè)點(diǎn)參見圖-1，而去年全年的最大波幅僅

3、為十幾個(gè)點(diǎn)。 二是企業(yè)遠(yuǎn)期售匯趨于活潑，單邊結(jié)匯情況有所改善。第三季度，遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額比上季度下降56%，遠(yuǎn)期售匯簽約額比上季度增長55%。同期，遠(yuǎn)期凈售匯21.8億美圓，而第二季度凈結(jié)匯24.5億美圓。三是境外遠(yuǎn)期人民幣匯率回落，對套利資金的吸引力有所減弱。9月30日，香港市場一年期美圓對人民幣無本金交割NDF遠(yuǎn)期貼水由7月22日的4111點(diǎn)降為2535點(diǎn)，相當(dāng)于一年后人民幣對美圓升值3%參見圖2。如扣除國內(nèi)外利差要素，上述貼水中反映的人民幣升值預(yù)期要素僅約為0.5個(gè)百分點(diǎn)，套利資金投機(jī)人民幣的吸引力有所減弱。四是市場主體逐漸順應(yīng)新匯率制度，對匯率小幅升值根本可接受。根據(jù)人民銀行對1000多

4、家企業(yè)的調(diào)查，企業(yè)普遍對匯率改革表示了解和支持，以為2%的升值幅度適中。企業(yè)可經(jīng)過外匯衍生工具、價(jià)錢談判、加快技術(shù)創(chuàng)新等多種途徑躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)，2%的升值幅度對進(jìn)出口的影響不大，影響根本上是可接受的。.二、加快外匯市場開展的主要政策措施匯率構(gòu)成機(jī)制改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。為了保證匯率改革的平穩(wěn)進(jìn)展，近期在外匯市場開展方面采取了一系列措施，以理順外匯供求關(guān)系，夯實(shí)匯率構(gòu)成的市場根底，便利市場主體躲避外匯風(fēng)險(xiǎn)。一是提高境內(nèi)機(jī)構(gòu)保管經(jīng)常工程外匯收入的限額。8月2日起，將企業(yè)可保管經(jīng)常工程現(xiàn)匯的比例由30%或50%提高到50%或80%，同時(shí)將新企業(yè)開立經(jīng)常工程外匯賬戶的初始上限由10萬美圓調(diào)整為20萬

5、美圓。這擴(kuò)展了境內(nèi)機(jī)構(gòu)處置經(jīng)常工程外匯資金的自主權(quán)，有利于進(jìn)一步理順外匯市場供求關(guān)系，使匯率的構(gòu)成更加有效。二是提高居民個(gè)人因私購匯指點(diǎn)性限額和簡化購付匯憑證。8月3日起，將個(gè)人因私出境時(shí)間在半年以下的購匯限額，由等值3000美圓調(diào)整為等值5000美圓；出境時(shí)間在半年含以上的，由等值5000美圓調(diào)整為等值8000美圓；無實(shí)踐出境行為的因私購匯指點(diǎn)性限額，由等值3000美圓調(diào)整為等值5000美圓。同時(shí)，大幅簡化有關(guān)憑證要求。這一舉措有利于促進(jìn)個(gè)人用匯便利化，進(jìn)一步滿足境內(nèi)居民個(gè)人正常、合理的用匯需求。三是擴(kuò)展銀行間外匯市場買賣主體和添加詢價(jià)買賣方式。8月8日起，允許更多符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和

6、非金融性企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場。同日，還在銀行間市場引進(jìn)了詢價(jià)機(jī)制，中國外匯買賣中心會員可自主決議采取詢價(jià)買賣方式或競價(jià)買賣方式。目前遠(yuǎn)期外匯買賣已采用詢價(jià)方式。會員可在雙邊授信根底上，經(jīng)過買賣中心詢價(jià)買賣系統(tǒng)進(jìn)展買賣，實(shí)行雙邊清算。擴(kuò)展市場參與主體和豐富市場買賣方式，是開展外匯市場的重要內(nèi)容。這有利于添加外匯市場的深度和廣度，提高市場的流動性，為客戶化、多樣性的衍消費(fèi)品買賣發(fā)明了條件，使匯率更好地反映市場供求，進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)市場配置資源的根底作用。四是興辦銀行間遠(yuǎn)期外匯買賣和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。8月15日，銀行間遠(yuǎn)期外匯買賣系統(tǒng)開通上線，符合條件的中國外匯買賣中心會員均可參與銀行間遠(yuǎn)期外匯

7、買賣。遠(yuǎn)期買賣雙方經(jīng)過買賣中心詢價(jià)系統(tǒng)進(jìn)展買賣，可采取到期日本金全額交割或軋差交割的方式。遠(yuǎn)期外匯市場會員自獲得遠(yuǎn)期買賣備案資歷起6個(gè)月后，可在銀行間市場開展即期與遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期相結(jié)合的人民幣對外幣掉期買賣。截至10月20日，已有54家外匯指定銀行懇求參與銀行間遠(yuǎn)期外匯市場，中行、建行、工行等43家銀行已獲同意。添加市場買賣種類尤其是開展外匯衍消費(fèi)品，有利于活潑市場買賣，更好地發(fā)揚(yáng)外匯市場的價(jià)錢發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，真實(shí)滿足市場主體對躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，減少匯率彈性添加能夠?qū)ζ髽I(yè)運(yùn)營和宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響。五是調(diào)整銀行匯價(jià)管理方法。將銀行間即期外匯市場非美圓貨幣對人民幣買賣價(jià)的浮動

8、幅度由上下1%擴(kuò)展到上下3%。銀行對客戶的掛牌美圓現(xiàn)匯賣出價(jià)與買入價(jià)之差不得超越買賣中間價(jià)的1%，現(xiàn)鈔賣出價(jià)與買入價(jià)之差不得超越買賣中間價(jià)的4%。取消銀行對客戶掛牌的非美圓貨幣的價(jià)差幅度限制，銀行可自行制定價(jià)錢。允許銀行掛牌匯價(jià)實(shí)行一日多價(jià)。這些舉措有助于加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和自主定價(jià)的才干，構(gòu)成零售和零售市場所理有序的匯價(jià)體系，提高匯率引導(dǎo)資源配置的有效性，抑制市場套利空間，維護(hù)人民幣匯率的根本穩(wěn)定。六是擴(kuò)展銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并興辦掉期業(yè)務(wù)。8月2日起，將銀行對客戶的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)從七家中資銀行擴(kuò)展到一切銀行，只需銀行具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍消費(fèi)品買賣業(yè)務(wù)資歷，備案后均可從事遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)

9、務(wù)。凡獲準(zhǔn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)6個(gè)月以上的銀行，向外匯局備案后即可辦理不涉及利率的人民幣與外幣間的掉期業(yè)務(wù)。按照實(shí)需原那么，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)展到一切經(jīng)常工程外匯收支，以及外債、直接投資、境外上市等部分資本項(xiàng)下的外匯收支活動。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限構(gòu)造、合約展期次數(shù)和匯率由銀行自行確定。目前，已有61家中資銀行和外資銀行分支機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)從事遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，6家金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)興辦掉期業(yè)務(wù)。以上舉措便利經(jīng)濟(jì)主體從事匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、提升銀行的外匯金融效力程度，有利于培育國內(nèi)人民幣對外幣衍消費(fèi)品市場，加強(qiáng)外匯市場的根底建立。七是調(diào)整融資性對外擔(dān)保管理方式。8月16日起，將境內(nèi)外匯指定銀行為我國境外投資企業(yè)融資

10、提供對外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為年度余額管理，將實(shí)施對外擔(dān)保余額管理的銀行范圍由個(gè)別銀行擴(kuò)展到一切符合條件的境內(nèi)外匯指定銀行，將可接受境內(nèi)擔(dān)保的政策受害范圍由境外中資企業(yè)擴(kuò)展到一切境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外投資企業(yè)。這有利于更好地支持國內(nèi)企業(yè)“走出去，提高境內(nèi)資金運(yùn)用效率，推進(jìn)資本工程可兌換，同時(shí)也有利于擴(kuò)展市場主體外匯運(yùn)用自主權(quán)，促進(jìn)外匯市場開展?？傊瑓R率機(jī)制改革與外匯市場開展有著相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)開展的關(guān)系。匯率機(jī)制改革對外匯市場開展提出了更高的要求，同時(shí)外匯市場開展是匯率機(jī)制改革的有力保證。三、進(jìn)一步開展外匯市場，完善人民幣匯率機(jī)制下一階段，我們將繼續(xù)堅(jiān)持市場化改革方向，在穩(wěn)定人民幣匯率機(jī)制改革

11、成果的根底上，進(jìn)一步開展外匯市場，完善人民幣匯率機(jī)制，促進(jìn)國際收支根本平衡，保證內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡協(xié)調(diào)開展。首先，穩(wěn)步有序地推進(jìn)資本工程可兌換，進(jìn)一步理順外匯市場供求關(guān)系。推進(jìn)資本工程可兌換，有利于促進(jìn)資金的合理流動，更好地利用國際、國內(nèi)兩個(gè)市場、兩種資源，推進(jìn)金融市場的開展，夯實(shí)匯率構(gòu)成的市場根底，提高匯率調(diào)理國際收支的有效性。因此，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程和宏觀調(diào)控的需求，逐漸、有序地開放資本工程：大力實(shí)施“走出去戰(zhàn)略，加大對擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和知名品牌、國際競爭力較強(qiáng)的優(yōu)勢企業(yè)、資源類企業(yè)以及效力業(yè)企業(yè)對外直接投資的支持力度；完善合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，適時(shí)允許保險(xiǎn)公司、社?；鹳弲R對外進(jìn)展證

12、券投資；適時(shí)推出合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度，擴(kuò)展對外證券投資渠道；嘗試新的利用外資方式，允許外資經(jīng)過受讓股權(quán)、買斷資產(chǎn)等方式參與國有企業(yè)重組；允許更多符合條件的國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券等。其次，大力開展外匯市場，完善市場的微觀根底。人民幣匯率彈性添加后，市場主面子臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，迫切需求利用各種金融工具和多樣化的買賣清算方式躲避風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)立足實(shí)踐，重點(diǎn)做好以下三個(gè)方面的任務(wù)：一是繼續(xù)擴(kuò)展不同性質(zhì)的市場主體。進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入，鼓勵(lì)符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)集團(tuán)等進(jìn)入銀行間外匯市場，拓寬外匯供求根底。積極培育專業(yè)的外匯經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，允許其自營或代客進(jìn)展外匯買賣，推進(jìn)外匯代理業(yè)務(wù)的開

13、展。完善對外匯指定銀行的外匯綜合頭寸管理，推進(jìn)市場主體加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)總行對各級分行的風(fēng)險(xiǎn)頭寸控制。二是進(jìn)一步開展各種衍生工具。在完善現(xiàn)有外匯遠(yuǎn)期和掉期產(chǎn)品的根底上，繼續(xù)研討和豐富其他金融避險(xiǎn)工具，為市場主體躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供便利。繼續(xù)推進(jìn)外幣間衍消費(fèi)品買賣，方便中小金融機(jī)構(gòu)參與國際外匯市場，拓寬投融資渠道，提高資金運(yùn)作效率。三是進(jìn)一步完善外匯市場買賣機(jī)制。在銀行間市場適時(shí)推出美圓做市商制度，加強(qiáng)市場流動性，實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)驅(qū)動機(jī)制與訂單驅(qū)動機(jī)制的有機(jī)結(jié)合，完善外匯市場的買賣機(jī)制。運(yùn)用現(xiàn)代電子信息技術(shù)，建立覆蓋面廣、全天候、雙向買賣的網(wǎng)絡(luò)買賣系統(tǒng)，提高系統(tǒng)的可靠性。第三，繼續(xù)完善匯率構(gòu)成機(jī)制，保證

14、人民幣匯率在合理平衡程度上的根本穩(wěn)定。根據(jù)“自動、可控、漸進(jìn)的原那么，充分思索經(jīng)濟(jì)開展的需求和市場主體的接受才干，逐漸添加市場在有管理的浮動匯率構(gòu)成中的作用，防止匯率大起大落。此外，應(yīng)加快推進(jìn)利率市場化，從體制和機(jī)制上進(jìn)一步規(guī)范微觀主體的運(yùn)營行為，促進(jìn)外匯市場開展，為匯率機(jī)制改革提供保證。一是推進(jìn)利率市場化改革，完善微觀定價(jià)機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。建立健全由市場供求決議的、中央銀行經(jīng)過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控的利率構(gòu)成機(jī)制。逐漸取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)管理才干；實(shí)現(xiàn)境內(nèi)小額外幣存款利率市場化，簡化并逐漸放開小額存款利率的上限管理，合理引導(dǎo)資金流動；逐漸放開大額、長期存款利率，指點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)自主進(jìn)展資產(chǎn)負(fù)債管理；逐漸理順中央銀行利率、商業(yè)銀行存貸款利率及金融市場利率的關(guān)系，促使金融機(jī)構(gòu)提高流動性管理才干，加強(qiáng)其對中央銀行調(diào)控的敏感性。二是完善金融企業(yè)法人治理構(gòu)造，提高風(fēng)險(xiǎn)管理才干。金融機(jī)構(gòu)是外匯市場最活潑的參與者，是市場的微觀根底。金融機(jī)構(gòu)的治理構(gòu)造和內(nèi)控制度如何，能否對匯率風(fēng)險(xiǎn)作出靈敏反響并進(jìn)展有效管理，很大程度上決議了外匯市場開展的安康程度。應(yīng)推進(jìn)各類市場參與者提高資本充足率，健全公司治理構(gòu)造，加強(qiáng)預(yù)算約束和風(fēng)險(xiǎn)約束