1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 美國 ETF 市場因何興起？ 1 HYPERLINK l _TOC_250019 美國 ETF 市場簡介 1 HYPERLINK l _TOC_250018 什么是 ETF？ 1美國ETF 的法律邊界與監(jiān)管制度 1 HYPERLINK l _TOC_250017 美國ETF 的申贖交易機制 2 HYPERLINK l _TOC_250016 美國 ETF 市場的發(fā)展驅(qū)動力 3 HYPERLINK l _TOC_250015 富裕人群的 ETF 投資需求旺盛 3 HYPERLINK l _TOC_250014 股市長牛，增厚 ETF 資產(chǎn)凈值

2、，吸引增量資金流入 4 HYPERLINK l _TOC_250013 指數(shù)化投資興起，吸引存量資金持續(xù)流入 ETF 6 HYPERLINK l _TOC_250012 ETF 低費率規(guī)模效應，形成正反饋循環(huán) 7 HYPERLINK l _TOC_250011 ETF 管理公司持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，探索藍海市場 9 HYPERLINK l _TOC_250010 智能投顧公司興起，ETF 作為核心資產(chǎn)池而受益 11 HYPERLINK l _TOC_250009 美國頭部 ETF 管理公司貝萊德的成功之道？ 12 HYPERLINK l _TOC_250008 美國 ETF 市場呈現(xiàn)寡頭壟斷競爭格

3、局 12 HYPERLINK l _TOC_250007 通過并購切入ETF 市場，并迅速做大規(guī)模 13 HYPERLINK l _TOC_250006 提供全譜系產(chǎn)品，核心系列具備多重優(yōu)勢 15 HYPERLINK l _TOC_250005 前瞻布局Smart beta ETF，拓展新藍海市場 16 HYPERLINK l _TOC_250004 繼承固收投研優(yōu)勢，占據(jù)固收ETF 市場半壁江山 18 HYPERLINK l _TOC_250003 持續(xù)加碼金融科技，賦能傳統(tǒng)ETF 管理業(yè)務 19 HYPERLINK l _TOC_250002 美國 ETF 發(fā)展歷程對我國有何借鑒意義？ 2

4、0 HYPERLINK l _TOC_250001 國內(nèi) ETF 的發(fā)展環(huán)境可從多個維度進行改善 20 HYPERLINK l _TOC_250000 公募機構(gòu)應及早布局ETF，優(yōu)化品類、費率、跟蹤誤差，發(fā)展金融科技 20圖表目錄圖表 1： ETF 與共同基金對比 1圖表 2： 美國擁有全球最大的ETF 市場份額 2圖表 3： 美國大部分 ETF 受1940 年投資公司法的約束 2圖表 4： 美國ETF 的創(chuàng)設、贖回與交易機制 3圖表 5： 美國ETF 一二級市場上有眾多流動性提供者 3圖表 6： 美國ETF 交易主要發(fā)生在二級市場 3圖表 7： 美國權益ETF 投資者以機構(gòu)為主，以個人為輔

5、3圖表 8： 美國持有各類金融資產(chǎn)家庭的畫像特征對比 4圖表 9： 美國持有ETF 的家庭，往往同時投資其他資產(chǎn) 4圖表 10： 美國持有ETF 家庭更愿意承擔投資風險 4圖表 11： 美國 ETF 資產(chǎn)凈值增速與標普 500 漲幅相關 5圖表 12： 美國ETF 凈流入資金規(guī)模持續(xù)增長 5圖表 13： 美國ETF 產(chǎn)品數(shù)集中于權益 5圖表 14： 美國ETF 資產(chǎn)凈值集中于權益（寬基） 5圖表 15： 美國大多數(shù)主動型基金是無法戰(zhàn)勝市場的 6圖表 16： 2009 年以來，美國主動共同基金累計凈流出，指數(shù)共同基金和ETF 持續(xù)凈流入 7圖表 17： 美國基金過去 15 年累計超額收益分布 8

6、圖表 18： 美國基金過去 10 年超額收益與其費率呈反比 8圖表 19： 美國指數(shù)ETF 費率低于同類共同基金費率，且持續(xù)下降 8圖表 20： 美國ETF 費率與投資標的、投資風險相關 9圖表 21： 全球ETF 產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮 9圖表 22： 美國ETF 產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮 10圖表 23： 美國Smart Beta ETF 的 AUM 占比持續(xù)增加 10圖表 24： 美國Smart Beta ETF 的 AUM 以成長型、價值型和股利/收益率型產(chǎn)品為主 10圖表 25： 美國主動管理ETF 的資產(chǎn)凈值占比僅 2% 11圖表 26： 美國主動管理ETF 主要是固收類產(chǎn)品 11圖表 27：

7、美國智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長 12圖表 28： 美國頭部智能投顧公司W(wǎng)ealthfront 和Betterment 的資產(chǎn)池構(gòu)成 12圖表 29： 美國ETF 資產(chǎn)凈值幾乎被貝萊德-先鋒、先鋒和道富所壟斷 13圖表 30： 美國前 30 大ETF 產(chǎn)品幾乎被貝萊德、先鋒和道富所壟斷 13圖表 31： 貝萊德通過多次成功的并購做大ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模 14圖表 32： 安碩面向美國投資者的ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模分布 14圖表 33： 貝萊德戰(zhàn)略性并購和入股的部分企業(yè)一覽 15圖表 34： 安碩核心系列產(chǎn)品一覽 16圖表 35： 安碩Smart Beta ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長，以成長型、

8、價值型為主 17圖表 36： 安碩Smart beta 系列代表性產(chǎn)品一覽 17圖表 37： 安碩固收ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長，以國債、寬基債券和公司債為主 18圖表 38： 安碩固定收益系列代表性產(chǎn)品一覽 18圖表 39： 貝萊德智能投顧+人工投顧體系 19美國 ETF 市場因何興起？美國 ETF 市場簡介什么是 ETF？交易型開放式指數(shù)基金（Exchange Traded Funds，簡稱 ETF）是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金。ETF 結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運作特點，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，又可以像封閉式基金一樣在二級市場上按市場價格

9、買賣 ETF 份額，不過申購必須以一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額，贖回必須以基金份額換回一攬子股票（或有少量現(xiàn)金）。ETF 與共同基金相似，但不完全相同。（1）共同基金不能在二級市場上進行交易，只能通過各種分銷渠道進行申購和贖回，而 ETF 可以在二級市場（證券交易所）上進行交易。（2）共同基金采用“未知法”定價，其申贖價格等于下次凈值計算時（通常是美國證券交易所休市時間東部時間下午 4 點）的份額凈值，而 ETF的交易價格不一定等同于份額凈值，它由二級市場供求關系所決定。（3）投資者可以使用 ETF 來執(zhí)行賣空、止損、限價指令和保證金購買等策略，但無法用共同基金來實現(xiàn)上述策略。（4）

10、ETF 復制指數(shù)的成分股作為基金投資組合，透明度比共同基金更高。（5）ETF 贖回時不需要直接賣出所持有的浮盈證券，不會產(chǎn)生資本利得稅；而共同基金的申贖會產(chǎn)生一定的資本利得稅。圖表1： ETF 與共同基金對比ETF共同基金交易渠道個人投資者可在二級市場上交易 ETF 股票未在證券交易所上市，而是通過各種分銷渠道進行申贖定價方式以交易日內(nèi)持續(xù)變動的市場價格進行交易以每日的份額凈值進行申贖費率采用復制指數(shù)和實物申贖機制，費率較低需聘有專業(yè)基金經(jīng)理人進行管理，費率較高透明度復制指數(shù)的成分股作為基金投資組合，透明度高透明度較低稅收資本收益較小，周轉(zhuǎn)率較低，具有稅收優(yōu)勢申贖會產(chǎn)生一定的資本利得稅資料來源

11、：中信建投證券研究發(fā)展部整理美國 ETF 的審核與監(jiān)管制度美國擁有全球發(fā)展時間最久、規(guī)模最大、機制最成熟的 ETF 市場。截至 2018 年底，美國 ETF 市場擁有 1988只基金，資產(chǎn)凈值之和達到 3.37 萬億美元，占全球 ETF 資產(chǎn)凈值的 71%。以美國 ETF 市場的興盛之路為鑒，可以為國內(nèi)大資管行業(yè)的 ETF 產(chǎn)品發(fā)展提供參考。美國大多數(shù) ETF 產(chǎn)品受1940 年投資公司法所約束。截至 2018 年底，美國 98%的 ETF 按照1940 年投資公司法履行注冊手續(xù)，并接受證券交易委員會（SEC）的監(jiān)督。其余 2%的 ETF 產(chǎn)品中，投資于商品、貨幣和期貨合約的 ETF，需要按照

12、商品交易法和1933 年證券法履行注冊手續(xù)，接受商品期貨交易委員會（CFTC）和 SEC 的監(jiān)管；投資于實物商品或貨幣的 ETF，需要按照1933 年證券法履行注冊手續(xù)，并受 SEC 的監(jiān)管。行業(yè)深度報告報告圖表2： 美國擁有全球最大的 ETF 市場份額圖表3： 美國大部分 ETF 受1940 年投資公司法的約束其他, 3亞太, 10歐洲, 15美國, 71非1940年投資公司法ETF數(shù)量(個)1940年投資公司法ETF數(shù)量(只)40003000200010000 資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部1940 年投資公司法對基金發(fā)起人的治理結(jié)構(gòu)、流動

13、性與估值、杠桿、信息披露做出嚴格要求。（1）基金發(fā)起人需要配備董事會，且董事會成員以獨立董事為主；基金資產(chǎn)需要接受第三方托管，與發(fā)起人的自有資產(chǎn)相互隔離。（2）85%以上的基金資產(chǎn)凈值需要配置于流動資產(chǎn)，每日交易日結(jié)束時需發(fā)布基金資產(chǎn)凈值。（3）融資、融券、做空、衍生品交易等產(chǎn)生杠桿的行為被嚴格限制，基金通常只被允許向銀行借款，且借款時的資產(chǎn)覆蓋率需要大于 300%。（4）基金發(fā)起人需同時遵守1940 年投資公司法、1933 年證券法以及其他 SEC規(guī)章關于信息披露的要求，定期發(fā)布年報。（5）基金發(fā)起人還需遵守國內(nèi)稅收法的相關要求。由于1940 年投資公司法的缺陷，2019 年前美國 ETF

14、發(fā)行采取審批制，2019 年后將走向注冊制。1940年投資公司法還對基金管理人的關聯(lián)方交易、交易定價做出明確規(guī)定，但這些規(guī)定與 ETF 的設立初衷相悖，因此 ETF 進入市場前需要參照“豁免條例”（Exemptive Relief）機制，逐案獲得 SEC 批準，一方面增加了發(fā)行新ETF 的時間和成本，另一方面導致不同 ETF 發(fā)行商面臨的監(jiān)管尺度不同。針對這個問題，SEC 于 2019 年 10 月通過了 ETF 規(guī)則（ETF Rule），簡化 ETF 發(fā)行流程，賦予 ETF 一套專門的監(jiān)管規(guī)定，此后大多數(shù) ETF 將遵循相同的原則，形成公平的競爭環(huán)境，發(fā)行人將更容易發(fā)行新產(chǎn)品，有助于支持 E

15、TF 市場的長期增長。美國 ETF 的申贖交易機制授權參與人（Authorized Participants，簡稱 AP）負責 ETF 的創(chuàng)設和贖回，是 ETF 流動性的重要來源。AP 通常是一家有著雄厚資金實力的機構(gòu)，它根據(jù) ETF 發(fā)行商的要求購買指定權重的 ETF 成分股，并將這些股票交給 ETF 的發(fā)行商，以換取同等價值的 ETF 份額，完成申購流程；反之，AP 將 ETF 份額交還給發(fā)行商，以換取同等價值的成分股。通常情況下，單只 ETF 產(chǎn)品由 4 家左右的 AP 提供流動性，即便是新興市場權益 ETF、國內(nèi)高收益?zhèn)?ETF、新興市場債券 ETF 等小眾產(chǎn)品，也會得到 2 家以上

16、的 AP 提供流動性。除 AP 外，許多市場主體也會為二級市場上的 ETF 產(chǎn)品提供雙邊報價，創(chuàng)造流動性。通常情況下，單只 ETF產(chǎn)品可獲得 17 家左右流動性提供者的垂青，權益 ETF 的流動性提供者多于債券和混合 ETF 的流動性提供者。完善的流動性創(chuàng)造機制，保障了 ETF 二級市場的活躍度。2015-2018 年，美國 ETF 產(chǎn)品 90%的交易額發(fā)生在二級市場，即便是新興市場權益 ETF、國內(nèi)高收益?zhèn)?ETF、新興市場債券 ETF 等小眾產(chǎn)品，也有 96%、83%和 80%的交易額發(fā)生在二級市場。美國債券 ETF 的二級市場交易額占比（83%）低于權益 ETF（90%），主要因為債券

17、 ETF有較多細分產(chǎn)品，部分小眾產(chǎn)品的二級市場不太成熟。行業(yè)深度報告報告圖表4： 美國 ETF 的創(chuàng)設、贖回與交易機制資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部圖表5： 美國 ETF 一二級市場上有眾多流動性提供者圖表6： 美國 ETF 交易主要發(fā)生在二級市場單只ETF的流動性提供者中位數(shù)(家)單只ETF的授權參與人中位數(shù)(家)172117141714945333222520151050100%80%60%40%20%0%2011-20142015-2018資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部由實物申贖機制衍生出的折溢價套利策略，保證了 ETF 市價與

18、凈值趨同。當 ETF 的市價高于資產(chǎn)凈值，AP可進行正向套利，在一級市場買入一籃子股票換取 ETF 份額，然后在二級市場賣出 ETF 份額；反之，AP 可進行反向套利，在二級市場買入 ETF 份額換取一籃子股票，然后在二級市場賣出股票。通過上述操作，ETF 市價將向凈值靠攏，AP 則賺取無風險套利的利潤。美國 ETF 市場的發(fā)展驅(qū)動力富裕人群的 ETF 投資需求旺盛美國權益 ETF 投資者以機構(gòu)為主，以個人為輔。過去五年中，美國權益 ETF 的機構(gòu)投資者持倉占比約為六成，個人投資者的持倉占比約為四成。圖表7： 美國權益 ETF 投資者以機構(gòu)為主，以個人為輔2015201620172018機構(gòu)投

19、資者持倉（%）60.6357.9159.2060.88個人投資者持倉（%）39.3742.0940.8039.12資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度報告報告富裕人群是美國 ETF 的主要個人投資者。美國 ETF 持有家庭的收入中位數(shù)、持有金融資產(chǎn)規(guī)模的中位數(shù)遠高于全國平均水平，至少擁有一個固定繳款退休計劃賬戶（DC retirement plan accounts），且普遍擁有個人退休賬戶（IRAs）。持有 ETF 家庭的投資決策者，往往有擁有更高的教育水平，擁有伴侶的比例、擔任雇員的比例也更高。持有 ETF 的家庭，往往同時投資其他資產(chǎn)。截至 2018 年末，美國有

20、 790 萬戶家庭持有 ETF，約占美國家庭總數(shù)的 6%。持有 ETF 的家庭之中，93%還同時擁有權益共同基金、個股或可變年金，66%還同時持有債券共同基金、個債或固定年金，這些資產(chǎn)中又有一部分最終流向了 ETF。持有 ETF 的家庭也更愿意承擔投資風險。截至 2018 年末，美國擁有 ETF 的家庭中，有 51%愿意承擔重大投資風險或高于平均水平的投資風險，以獲得重大投資收益或高于平均水平的收益這個比例不但高于美國所有家庭的水平，也高于美國持有共同基金家庭的水平。圖表8： 美國持有各類金融資產(chǎn)家庭的畫像特征對比所有家庭持有 ETF 的家庭持有共同基金的家庭持有個股的家庭戶主年齡中位數(shù)（歲）

21、52495153家庭收入中位數(shù)（美元）60000130000100000113000家庭金融資產(chǎn)中位數(shù)（美元）80000500000250000400000所有家庭的主要或共同投資、儲蓄決策者中：已婚或有伴侶的人數(shù)占比(%)57717069擁有本科以上學歷的人數(shù)占比(%)35655357擔任雇員的人數(shù)占比(%)62767672退休人數(shù)占比(%)29252428同時持有個人退休賬戶的家庭數(shù)占比(%)33776164同時持有固定繳費退休計劃賬戶的家庭數(shù)占比(%)48748472資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部圖表9： 美國持有 ETF 的家庭，往往同時投資其他資產(chǎn)圖表10： 美國持有 ET

22、F 家庭更愿意承擔投資風險共同基金個股個債固定/可變年金投資性房地產(chǎn)1005010050愿意承擔極高風險、獲取極高收益的家庭數(shù)比例（ ）愿意承擔高風險、獲取高收益的家庭數(shù)比例（ ）愿意承擔平均風險、獲取平均收益的家庭數(shù)比例（ ）愿意承擔低風險、獲取低收益的家庭數(shù)比例（ ）不愿意承擔任何風險的家庭數(shù)比例（ ）00所有家庭持共同基金的家庭 持有ETF的家庭資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部股市長牛，增厚 ETF 資產(chǎn)凈值，吸引增量資金流入20 世紀 90 年代以來，美國股市走出三段長牛。（1）1991-2000 年，美國經(jīng)濟在海灣戰(zhàn)爭結(jié)束后重新復蘇，在

23、利率自由化、私人養(yǎng)老金體制改革的推動下，越來越多的居民財富通過養(yǎng)老金、共同基金投資于股票市場，行業(yè)深度報告報告帶動美國股市走出長牛，在此期間標普 500 指數(shù)累計漲幅達到 345%。（2）2003-2007 年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫和 911 恐襲事件的利空出盡，美聯(lián)儲將利率降至歷史低點，創(chuàng)造了寬松的信貸環(huán)境，在此期間標普 500 指數(shù)累計漲幅達到 67%。（3）2009 年以來，美聯(lián)儲采取量化寬松政策，通過購買中長期債券向市場注入大量流動資金，截至 2019年末，標普 500 指數(shù)類漲幅達到 258%。股市長牛，增厚 ETF 資產(chǎn)凈值，吸引增量資金流入 ETF。2004 年之前，美國 ETF 產(chǎn)品處于

24、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易模式的自我完善之中，新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量不多；資產(chǎn)凈值之所以高速增長，主要因為基數(shù)較低，以及增量資金持續(xù)凈流入。2004 年以來，美國股市長期牛市從兩個方面推動了 ETF 資產(chǎn)凈值的進一步增長：一是增厚存量資產(chǎn)凈值，從下圖可以看出，美國 ETF 資產(chǎn)凈資同比增速與標普 500 漲幅高度相關；二是吸引增量資金流入，2017年美國 ETF 凈流入金額達到 4708 億美元，較 2004 年高出 7 倍有余。圖表11： 美國 ETF 資產(chǎn)凈值增速與標普 500 漲幅相關圖表12： 美國 ETF 凈流入資金規(guī)模持續(xù)增長ETF資產(chǎn)凈值(億美元)ETF資產(chǎn)凈值同比()ETF凈流入資金(億美元)ET

25、F凈流入資金同比()400003000020000100000標普500漲幅（ ）200150100500-505000400030002000100003002001000-100資料來源：ICI，Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部受此影響，美國 ETF 產(chǎn)品以權益 ETF 為主，債券 ETF、商品 ETF 及混合 ETF 較少。美國 ETF 市場起步于權益 型 ETF，2018 年金融危機前權益 ETF 的數(shù)量和資產(chǎn)凈值占比始終在 85%以上，金融危機后也僅僅是小幅回落。 截至 2018 年底，美國權益型 ETF 的數(shù)量和資產(chǎn)凈值分別占全體

26、ETF 的 75.96%和 79.03%。進一步細分來看，美 國權益型ETF 側(cè)重于追蹤國內(nèi)寬基指數(shù)，寬基型權益 ETF 的數(shù)量和資產(chǎn)凈值分別占全體ETF 的 25.91%和 47.65%； 美國權益型ETF 也在國外市場有廣泛布局，全球星權益 ETF 的數(shù)量和資產(chǎn)凈值分別占全體ETF 的 33.60%和 21.52%。圖表13： 美國 ETF 產(chǎn)品數(shù)集中于權益圖表14： 美國 ETF 資產(chǎn)凈值集中于權益（寬基）權益(寬基) 權益(行業(yè)) 權益(全球) 商品 混合 債券100806040200權益(寬基) 權益(行業(yè)) 權益(全球) 商品 混合 債券100806040200資料來源：ICI，中

27、信建投證券研究發(fā)展部資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度報告報告指數(shù)化投資興起，吸引存量資金持續(xù)流入 ETF美國主動投資難以跑贏市場，使得指數(shù)共同基金和 ETF 受到青睞。根據(jù)零和博弈理論（Sharpe，1991），被動投資資產(chǎn)的平均收益在扣除費用后始終高于主動投資資產(chǎn)的平均收益，被動投資的收益超越大部分主動投資，這一結(jié)論具有普遍性，不依賴于周期或市場有效性。金融危機以來，美國宏觀和政治風險頻發(fā)，導致股票價格的驅(qū)動因素趨同，各種風格權益基金的收益率同向波動；不僅如此，過去 15 年間，全球市場首次出現(xiàn)了股票甚至不同資產(chǎn)類別間的高相關性與回報的低彌散度，使得主動管理型權益基金難以通過

28、資產(chǎn)配置來獲得 Alpha。 Vanguard 的研究（Harbon，2016）發(fā)現(xiàn)，無論選擇過去 1 年、3 年、5 年、10 年還是 15 年作為考核期，美國大多數(shù)主動型國內(nèi)權益基金、主動型國外權益基金和主動型固收基金是無法戰(zhàn)勝市場的，超額收益中位數(shù)普遍為負數(shù)。圖表15： 美國大多數(shù)主動型基金是無法戰(zhàn)勝市場的資料來源：Vanguard，中信建投證券研究發(fā)展部 注：數(shù)據(jù)截止日期為 2018 年末行業(yè)深度報告報告美國資本市場信息披露水平持續(xù)改善，使得指數(shù)共同基金和 ETF 受到青睞。2000 年，SEC 發(fā)布公平披露規(guī)則（Regulation FD），要求股票發(fā)行人向少數(shù)人士披露重要非公開信息

29、時，必須同時向公眾作出同樣的披露，這使得主動型權益基金借助信息不對稱賺取超額收益的成功率降低。2004 年，美國 SEC 發(fā)布已注冊投資管理公司的股東報告和季度投資組合披露要求，要求共同基金每季度披露一次投資組合即可；而大部分 ETF 每天都披露投資組合，且每天向授權參與人提供申贖清單，因而透明度更高，更容易被投資者所接納。2017 年，歐盟發(fā)布金融工具市場指令 II（MiFID II），旨在提高證券資產(chǎn)的交易透明度，美國有相當一部分全球權益 ETF 投向歐洲市場，其發(fā)行人根據(jù) MiFID II 的要求改善信息披露水平，也更容易被投資者所接納。受上述因素影響，美國投資者持續(xù)由主動型共同基金流向

30、指數(shù)共同基金和 ETF。1996-2008 年，美國主動共同基金在多數(shù)年份的資金凈流入額大于指數(shù)共同基金和 ETF。2009 年以來的后金融危機時期，美國主動共同基金累計凈流出資金達到 16089 億美元，這些資金有相當一部分流入了指數(shù)共同基金和 ETF，同一時期 ETF 累計凈流入 22549 億美元，指數(shù)共同基金累計凈流入 12369 億美元。圖表16： 2009 年以來，美國主動共同基金累計凈流出，指數(shù)共同基金和 ETF 持續(xù)凈流入指數(shù)共同基金(億美元)ETF(億美元)主動共同基金(億美元)150001000050000-5000資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部ETF 低費率規(guī)模

31、效應，形成正反饋循環(huán)既然基金投資回報率難以跑贏市場，基金費率就成為了投資者到手收益的核心影響因素。Vanguard 的研究（Harbon，2016）發(fā)現(xiàn)，美國基金產(chǎn)品過去 15 年的超額收益呈現(xiàn)鈴鐺型的分布特征，獲得正 Alpha 的概率小于一半，扣除交易費用、管理費用等成本后，整體分布將向左移；指數(shù)型共同基金和 ETF 的費率較為低廉，因而左移的幅度較小，獲得超額收益的比例更高。另有研究（Rowley，2015）發(fā)現(xiàn)，美國主動型共同基金過去 10 年超額收益與其費率呈反比，高費率的主動型共同基金更容易跑輸指數(shù)，指數(shù)型共同基金和 ETF 的超額收益趨近于為 0。行業(yè)深度報告報告圖表17： 美國

32、基金過去 15 年累計超額收益分布圖表18： 美國基金過去 10 年超額收益與其費率呈反比資料來源：Vanguard，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Vanguard，中信建投證券研究發(fā)展部美國 ETF 產(chǎn)品依托低費率跑馬圈地，構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。美國絕大多數(shù) ETF 產(chǎn)品是指數(shù)型產(chǎn)品，2018 年 權益指數(shù)型ETF 的規(guī)模加權費率（0.20%）顯著低于權益共同基金（0.55%），債券指數(shù)型 ETF 的規(guī)模加權費率（0.16%）也顯著低于債券共同基金（0.48%）。指數(shù)型 ETF 產(chǎn)品迫使主動型共同基金加入到價格戰(zhàn)當中，美國權益共同基 金的費率從2003 年的1.00%降至2018 年的0.5

33、5%，債券共同基金的費率從2003 年的0.75%降至2018 年的0.48%， 但主動型基金的投資和研究團隊成本開支較高，導致費率無法下降到和指數(shù)型 ETF 同一水平，這使得指數(shù)型 ETF 的費率優(yōu)勢可以長期維持。更重要的是，指數(shù)型 ETF 通過低費率吸引市場資金、形成規(guī)模效應后，可以進一步攤薄相關固定成本，進而可以給出更低的費率，形成正反饋循環(huán)。因而，指數(shù)型 ETF 發(fā)行時間越早，正反饋循環(huán)的持續(xù)時間就越久，規(guī)模越容易做大。美國資產(chǎn)凈資最大的 30 個 ETF 產(chǎn)品，無一例外成立于較早年份，資產(chǎn)凈資最大的“SPRD 標普 500ETF 信托”，正是全球首只 ETF 產(chǎn)品。圖表19： 美國指

34、數(shù) ETF 費率低于同類共同基金費率，且持續(xù)下降權益指數(shù)ETF( )債券指數(shù)ETF( )權益共同基金()債券共同基金()1.00.80.60.40.20.02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部不同底層資產(chǎn) ETF 的費率差異，主要來源于管理成本、投資風險的差異。（1）主動 ETF 的費率被動 ETF，一方面是因為主動管理類 ETF 的管理成本較高，另一方面是因為主動管理類 ETF 尚未形成規(guī)模效應。（2）

35、被動 ETF 產(chǎn)品中，權益指數(shù) ETF 的總體費率債券指數(shù) ETF，主要因為權益資產(chǎn)的交易成本高于債券資產(chǎn)。（3）權益指數(shù) ETF 產(chǎn)品中，全球型 ETF 的費率行業(yè)型成長型混合型價值型，高費率 ETF 產(chǎn)品的管理成本、投資風險也更高；債券指數(shù) ETF 產(chǎn)品內(nèi)部也有類似現(xiàn)象。（4）進一步細分，每個 ETF 所跟蹤標的指數(shù)的波動率差異，也會導致費率的差異。行業(yè)深度報告報告圖表20： 美國 ETF 費率與投資標的、投資風險相關投資標的10分位數(shù)中位數(shù)90分位數(shù)規(guī)模加權平均數(shù)算術平均數(shù)主動權益 ETF0.400.751.070.790.77混合指數(shù) ETF0.560.680.950.600.70權益

36、指數(shù) ETF0.130.470.950.200.49全球型0.250.530.820.300.54行業(yè)型0.130.500.950.260.56成長型0.070.300.640.190.36混合型0.100.350.950.120.43價值型0.080.300.640.210.34債券指數(shù) ETF0.070.200.500.160.28全球債0.240.410.500.310.40高收益?zhèn)?.250.410.630.450.43市政債0.180.250.350.230.25政府債0.070.150.950.140.31公司債0.060.100.250.090.15資料來源：ICI，中信建投證券

37、研究發(fā)展部1.2.5 ETF 管理公司持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，探索藍海市場產(chǎn)品創(chuàng)新是全球ETF 市場經(jīng)久不息的主旋律。自 1993 年首只ETF 誕生以來，全球 ETF 創(chuàng)新產(chǎn)品便層出不窮，資產(chǎn)類別由權益向債券、商品、貨幣和外匯延伸，投資策略由指數(shù)化投資向主動管理、Smart Beta 延伸，投資杠桿由 1 倍向多倍、負數(shù)倍延伸。美國 ETF 市場也同樣是如此，Smart Beta ETF、主動管理 ETF 等創(chuàng)新產(chǎn)品近年來發(fā)展迅速，成為中小 ETF 管理公司彎道超車的利器。圖表21： 全球 ETF 產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮1996年第一只國際ETF WEBS2002年2月第一只商品ETF PhysicaI

38、 Gold2005年2月第一只杠桿ETF XACT BULL/ XACT BEAR2005年底第一只外匯ETF Currency Shares Euro Trust1993年第一只真正意義上的ETFSPDR S&P 5002000年第一只債券ETFIshares DEX2003年7月第一只貨幣ETF Goldman Sachs Liquid BeES2005年8月第一只主動管理ETFIshares CAN FinclMonthly Inc Adv資料來源：ETF 投資：從入門到精通，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度報告報告圖表22： 美國 ETF 產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮1996年3月第一只國際ETF

39、iShares MSCI Japan2000年第一只Smart Beta ETF誕生2004年11月第一只金屬ETF SPRD Gold Shares2007年6月第一只杠桿ETF ProShares Ultra S&P5001993年1月第一只真正意義上的ETFSPDR S&P 5001998年2月第一只行業(yè)ETFTechnologySelect Sector SPRD2002年7月第一批債券ETF IEF/LQD/SHY/TLT2006年4月第一只大宗商品ETFUnited States OilFund2008年4月第一批主動管理 ETF PQY/PQZ/PMA/PLK資料來源：中信建投證

40、券研究發(fā)展部整理創(chuàng)新性產(chǎn)品之一：Smart Beta ETF。傳統(tǒng)金融理論將投資收益分解為兩部分，一是與市場組合相關的 Beta收益，二是與市場組合不相關的 Alpha 收益。隨著金融理論的不斷豐富，人們發(fā)現(xiàn)投資收益可以被多個因子所解釋，原有的 Alpha 可以進一步拆解為兩部分，一是與因子相關的 Beta 收益，二是更純粹的 Alpha 收益。Smart Beta ETF 通過透明的、基于規(guī)則或量化的方法調(diào)整組合中不同資產(chǎn)的權重，提高成長、價值、股利等因子的風險暴露，從而在獲得市場組合 Beta 收益的基礎上，賺取與因子相關的 Beta 收益。美國 Smart Beta ETF 產(chǎn)品誕生于

41、2000 年，2008 年金融危機前僅有貝萊德、道富、景順、先鋒等幾家公司敢于試水 Smart Beta ETF 產(chǎn)品，這些公司憑借先發(fā)優(yōu)勢在 Smart Beta ETF 市場占據(jù)領導地位。金融危機后，美國股市進入十年長牛，投資者對于 Smart Beta ETF 產(chǎn)品的關注度逐漸升溫，近百家中小基金管理公司陸續(xù)涌入這個細分市場，帶動市場規(guī)模增加。截至 2019 年末，美國 Smart Beta ETF 的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）達到 1.02 萬億美元，較 2008 年增長近 13 倍；資產(chǎn)管理規(guī)模占全體 ETF 的比重達到 23.55%，較 2008 年增長 9.62 個百分點。從結(jié)構(gòu)來看

42、，成長型、價值型、股利/收益率等三大經(jīng)典風格產(chǎn)品持續(xù)受到投資者的青睞；近年來美國牛市見頂?shù)目赡苄灾饾u加大，規(guī)模、低波動率產(chǎn)品的配置熱度也開始升溫；在貝萊德、Xtrackers 等公司的推動下，以 ESG ETF 為代表的新興概念產(chǎn)品開始起步。截至 2019 年末，成長型、價值型、股利/收益率、綜合產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模分別占全體Smart Beta ETF 產(chǎn)品的 22%、22%、21%和 11%，其余風格產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模占比不足 10%。圖表23： 美國 Smart Beta ETF 的 AUM 占比持續(xù)增加圖表24： 美國 Smart Beta ETF 的 AUM 以成長型、價值型和股利/收

43、益率型產(chǎn)品為主Smart Beta ETF AUM(億美元）占全體ETF AUM成長型價值型股利/收益率 等權重低波動率多因子其他權益固定收益150001000050000252015105010050200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度報告報告創(chuàng)新型產(chǎn)品之二：主動管理 ETF。主動管理 ETF 不主張被動地跟蹤所選定的基準指數(shù)，而是通過靈活的主動管理來獲得超

44、過基準指數(shù)的收益，本質(zhì)上是一種策略不透明但持倉透明的產(chǎn)品。與主動管理共同基金相比，主動管理 ETF 具備流動性好、持倉透明、稅收負擔少等優(yōu)勢。美國主動管理 ETF 起步較晚，景順旗下 Powershares 于 2008 年 4 月發(fā)行的 PQY、PQZ、PMA 和 PLK，是美國首批主動管理 ETF 產(chǎn)品。截至 2019 年末，主動管理 ETF 產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值合計 978 億美元，僅占全體 ETF 資產(chǎn)凈值的 2.19%，沒有成為主流，主要原因在于，主動管理 ETF 需要每日披露持倉，容易導致“搶跑交易”等問題，管理人在市場交易中處于劣勢。針對這一問題，美國 SEC 于 2019 年 5 月

45、起批準持倉不透明的主動管理ETF 發(fā)行，此類 ETF 只需向授權參與人披露持倉，無需向公眾披露持倉，有助于解決主動管理 ETF 的先天缺陷。從結(jié)構(gòu)來看，截至 2019 年末，美國固收類主動管理 ETF 的資產(chǎn)凈值為 781 億美元，占全體主動管理 ETF 資產(chǎn)凈值的 79.89%；權益類主動管理 ETF 的凈值為 140 億美元，占全體主動管理 ETF 資產(chǎn)凈值的 14.29%。固收類主動管理 ETF 之所以發(fā)展相對較好，一方面是因為固收類產(chǎn)品的信息披露相對隱晦，不用擔心“搶跑交易”問題，另一方面是因為美國債券市場牛熊交替，固收類主動管理 ETF 可以投資于票息更具吸引力的優(yōu)先債、資產(chǎn)支持債券

46、等，從而在熊市階段跑贏固收類指數(shù)。圖表25： 美國主動管理 ETF 的資產(chǎn)凈值占比僅 2%圖表26： 美國主動管理 ETF 主要是固收類產(chǎn)品主動管理ETF資產(chǎn)凈值(億美元)占全體ETF資產(chǎn)凈值權益固收另類商品混合特殊1500100050002.52.01.51.00.520072008200920102011201220132014201520162017201820190.0100806040020資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：ICI，中信建投證券研究發(fā)展部1.2.6 智能投顧公司興起，ETF 作為核心資產(chǎn)池而受益美國智能投顧市場方興未艾。近年來，美國智能投顧市場開始呈現(xiàn)

47、爆發(fā)式增長，在 Wealthfront、Betterment等智能投顧公司跑馬圈地的基礎上，美國傳統(tǒng)投顧機構(gòu)也紛紛涉足智能投顧市場。根據(jù) Statista 統(tǒng)計，美國智能投顧管理的資產(chǎn)在 2019 年達到 7497 億美元，預計 2019-2023 管理資產(chǎn)的復合增長率為 18.7%，2013 年總金額將達到 14863 億美元；美國市場智能投顧的用戶數(shù)量和滲透率也將持續(xù)增長，預計到 2023 年，用戶數(shù)量將達到1378.21 萬，滲透率達到 4.1%。ETF 是美國頭部智能投資公司的資產(chǎn)池主要構(gòu)成。通過使用 ETF 來構(gòu)建投資組合，智能投顧公司能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品價格低廉化、投資過程透明化、投資標的

48、分散化和風險控制便捷化。美國頭部智能投資公司W(wǎng)ealthfront和 Betterment 的資產(chǎn)配置過程類似，都是先確定大類資產(chǎn)的范圍，之后選擇低成本、低跟蹤誤差、高流動性的 ETF 進入資產(chǎn)池用來追蹤大類資產(chǎn)，然后根據(jù)投資者的風險偏好制定投資組合，使組合滿足中小投資者的收益率與風險目標。其中，Wealthfront 的資產(chǎn)池的包括 4 支股票 ETF、4 支債券 ETF 和 2 只另類 ETF，Betterment 的資產(chǎn)池包括 6 只股票 ETF 和 7 只債券 ETF。行業(yè)深度報告報告隨著美國智能投顧行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，ETF 產(chǎn)品將迎來更加廣闊的應用空間。圖表27： 美國智能投顧行業(yè)的資

49、產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長20000美國智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模（億美元）同比（ ）1501500010000500010050020172018201902020E2021E2022E2023E資料來源：Statista，中信建投證券研究發(fā)展部圖表28： 美國頭部智能投顧公司 Wealthfront 和 Betterment 的資產(chǎn)池構(gòu)成WealthfrontBetterment類型代碼簡稱類型代碼簡稱股票國內(nèi)寬基股票國外股票新興市場股票VTI VEAVWO先鋒美國全股票市場 ETF先鋒富時發(fā)達市場 ETF先鋒富時新興市場 ETF國內(nèi)股票國外股票新興市場股票VTI VEAVWO先鋒美國全股票市場 ETF

50、先鋒富時發(fā)達市場 ETF先鋒富時新興市場 ETF紅利VIG先鋒紅利增值 ETF國內(nèi)大盤股票VTV先鋒美國大盤股價值 ETF國內(nèi)中盤股票VOE先鋒美國中盤股價值 ETF國內(nèi)小盤股票VBR先鋒美國小盤股價值 ETF債券國內(nèi)抗通脹債SCHP嘉信理財美國抗通脹債 ETF國內(nèi)抗通脹債VTIP先鋒通貨膨脹保值債 ETF市政債MUB安碩免 AMT 稅市政債 ETF市政債MUB安碩免 AMT 稅市政債 ETF公司債LQD安碩 IBOXX 投資級公司債 ETF公司債LQD安碩 IBOXX 投資級公司債 ETF新興市場債EMB安碩摩根大通美元新興市場債 ETF新興市場債VWOB先鋒新興市場政府債 ETF國外債BN

51、DX先鋒全國際債 ETF國內(nèi)短期債SHY安碩 1-3 年國債 ETF國內(nèi)全債BND先鋒美國全債券市場 ETF另類房地產(chǎn)VNQ先鋒房地產(chǎn)投資信托 ETF自然資源XLE道富能源行業(yè)精選 ETF資料來源：Wealthfront，Betterment，中信建投證券研究發(fā)展部美國頭部 ETF 管理公司貝萊德的成功之道？美國 ETF 市場呈現(xiàn)寡頭壟斷競爭格局過去 18 年中，貝萊德（Blackrock）、先鋒（Vanguard）和道富（State Street）的 ETF 資產(chǎn)凈值市占率之和都在 80%以上。2019 年末，三家公司的 ETF 資產(chǎn)凈值市占率分別為 39%、26%和 17%。其中，貝萊德集

52、團是“領行業(yè)深度報告報告導者”，旗下 ETF 平臺安碩（iShare）的資產(chǎn)凈值市占率始終穩(wěn)居行業(yè)第一；先鋒集團是“追趕者”，雖然 2001年才起步，但憑借低費率奮起直追，市占率自 2015 年起升至第二；道富集團是“拓荒者”，是世界首只 ETF 產(chǎn)品的發(fā)行方，初期先發(fā)優(yōu)勢明顯，后繼乏力，逐步被競爭對手所趕超。圖表29： 美國 ETF 資產(chǎn)凈值幾乎被貝萊德-先鋒、先鋒和道富所壟斷安碩先鋒道富景順嘉信理財?shù)谝恍磐蠽aneckWisdomTree其他100806040200資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部截至 2019 年末，美國資產(chǎn)管理規(guī)模最大的 30 個 ETF 產(chǎn)品中，貝

53、萊德和先鋒各占 13 個，道富占 3 個。貝萊德的爆款產(chǎn)品集中于大盤股寬基ETF、中小盤寬基 ETF 和債券型ETF 領域，先鋒的爆款產(chǎn)品分散在多個細分領域，道富在大盤股寬基 ETF、行業(yè) ETF 和黃金 ETF 各有一款爆款產(chǎn)品。、圖表30： 美國前 30 大 ETF 產(chǎn)品幾乎被貝萊德、先鋒和道富所壟斷資產(chǎn)商品型黃金策略市值加權IJR 、IJH 、VO XLK 、VGTGLDIWM、VBVNQ價值型股利 低波動率成長型IWF優(yōu)化復制VUGUSMVVIGVYMIWD、VTV完全復制IEFA、EEMLQDAGG、BND、IEMGIVVVTI、VWO EFA優(yōu)化復制、SPY、VOO QQQVEA完

54、全復制投資級公司債寬基中小盤股大盤股全市值中期行業(yè)寬基債券型股票型資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部 注：貝萊德-安碩、先鋒、道富、景順的產(chǎn)品按顏色進行區(qū)分2.2 通過并購切入 ETF 市場，并迅速做大規(guī)模貝萊德是全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理機構(gòu)，也是全球規(guī)模最大的 ETF 資產(chǎn)管理機構(gòu)。貝萊德成立于 1988 年，前身是黑石集團下屬金融資產(chǎn)管理部，1992 年起從黑石集團獨立出來，1999 年在紐交所 IPO 上市。截至 2019年末，貝萊德在全球 30 個主要市場擁有 69 個網(wǎng)點，資產(chǎn)管理規(guī)模達 7.43 萬億美元，相當于中國 2019 年 GDP的一半；旗下的“安碩”品牌主

55、打 ETF 產(chǎn)品，2019 年末面向美國投資的 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模達到 1.68 萬億美元，市占率 38.85%。行業(yè)深度報告報告自成立以來，貝萊德準確把握市場環(huán)境變化，通過并購迅速做大 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模，且不同時期的側(cè)重點也有所不同：圖表31： 貝萊德通過多次成功的并購做大 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模安碩面向美國投資者的ETF資產(chǎn)管理規(guī)模(億美元)較上年末()合并巴克萊國際持續(xù)進行戰(zhàn)略性將收購重點轉(zhuǎn)向投資管理BGI，并購，提升ETF金融科技企業(yè)，獲得安碩品牌，資產(chǎn)管理規(guī)模為傳統(tǒng)ETF業(yè)務賦切入ETF市場能200001500010000300200100500000-100資料來源：Bloom

56、berg，Blackrock，中信建投證券研究發(fā)展部圖表32： 安碩面向美國投資者的 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模分布股票固收混合商品100806040020資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部2009 年，貝萊德收購巴克萊國際投資 BGI，獲得安碩 ETF 平臺，切入市場。2009 年，美聯(lián)儲量化寬松政策大行其道，貝萊德 CEO 拉里芬克看好貨幣寬松帶來的被動投資機會，考慮到被動投資基金的先發(fā)優(yōu)勢過于明顯，拉里芬克選擇收購頭部 ETF 管理公司來切入該市場；巴克萊剛剛完成對雷曼兄弟股權和公司融資業(yè)務的收購，賬面資產(chǎn)迅速增加，被英國金融服務局指責資本金不足，因而有出售資產(chǎn)的打算。雙方一

57、拍即合，貝萊德向巴克萊支付 66 億美元現(xiàn)金以及價值 69 億美元的自身股權，獲得巴克萊國際投資 BGI，以及 BGI 旗下的安碩ETF 平臺。通過本次并購，貝萊德獲得了 0.48 萬億美元的 ETF 管理資產(chǎn)，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的 14.5%，其中有0.36 億美元的 ETF 管理資產(chǎn)是面向美國投資者的。2010 年以來，貝萊德持續(xù)進行戰(zhàn)略性并購，擴大所管理 ETF 資產(chǎn)的地域廣度。截至 2010 年末，貝萊德已對 1800 多家企業(yè)持有 5%以上的股權。2012 年，貝萊德收購加拿大 Claymore Investment 公司，提升在加拿大的布局深度。2013 年，貝萊德收購瑞士信貸的 E

58、TF 業(yè)務，提升在歐洲的布局深度。2017 年，貝萊德收購花旗集團旗下墨西哥資產(chǎn)管理業(yè)務，提升在墨西哥的布局深度。2015 年以來，貝萊德將收購重點轉(zhuǎn)向金融科技企業(yè)，為傳統(tǒng) ETF 業(yè)務賦能。2015 年，貝萊德收購機器人投顧Future Advisor，并與多家金融機構(gòu)合作開展智能投顧項目。2016 年，貝萊德投資金融科技平臺iCapital Network，行業(yè)深度報告報告為高凈值投資者及其顧問提供購買對沖基金的渠道。2017 年，貝萊德收購 Cachematrix，使用量化模型為客戶提供現(xiàn)金管理建議，提升自身的全球流動性管理能力；同年入股歐洲機器人投顧公司 Scalable Capita

59、l，為客戶提供自動化指數(shù)基金投資策略。2018 年，貝萊德收購 Acorns 部分股權，為客戶提供零錢整合在投資服務。圖表33： 貝萊德戰(zhàn)略性并購和入股的部分企業(yè)一覽資料來源： Blackrock 投資者開放日，中信建投證券研究發(fā)展部提供全譜系產(chǎn)品，核心系列具備多重優(yōu)勢貝萊德旗下的安碩平臺提供四大類 358 只 ETF 產(chǎn)品，服務全譜系的機構(gòu)投資者或個人投資者。（1）核心系列產(chǎn)品為投資者以低成本構(gòu)建長期投資組合提供便利。（2）Smart Beta 系列產(chǎn)品持續(xù)捕捉各類別資產(chǎn)回報的基本因子。（3）固定收益系列產(chǎn)品為債券投資者提供透明、簡便、流動性好的債券組合投資渠道。（4）金融工具系列產(chǎn)品提供精

60、密市場暴露投資工具。25 只核心系列 ETF 產(chǎn)品具備布局時間早、覆蓋范圍廣、費率低廉、跟蹤誤差小等優(yōu)勢。（1）布局時間早：8 只核心系列產(chǎn)品成立于金融危機之前，這 8 只產(chǎn)品的 2019 年末資產(chǎn)管理規(guī)模達到 4147 億美元，占美國 ETF資產(chǎn)管理規(guī)模的 9.57%。（2）覆蓋范圍廣：核心系列產(chǎn)品跟蹤市場主流寬基指數(shù)，覆蓋各類資產(chǎn)、地域和策略，工具屬性突出，迎合全譜系投資者的需求。（3）費率低廉：貝萊德早在 2015 年就率先大幅削減 ETF 基金收費水平，7 只核心系列產(chǎn)品費率一度由 0.07%降至 0.03%，安碩核心 MSCI 新興市場 ETF 費率一度降至 0.12%，以此保持相對