1、第十一章 金融危機(jī)Financial Crisis 河北大學(xué)金融系貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī)第一節(jié) 金融危機(jī)概述第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因第三節(jié) 金融危機(jī)的國際傳染第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第五節(jié) 金融危機(jī)治理學(xué)習(xí)目的與要求：自布雷頓森林體系解體以來，尤其上個世紀(jì)最后十年，金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)引起了社會各界的高度關(guān)注，學(xué)者對此進(jìn)行了大量的研究，提出了各種理論闡述金融危機(jī)的原因，形成了金融危機(jī)的“第一代模型”、“第二代模型”乃至亞洲危機(jī)后的“新一代模型”，并提出了相應(yīng)的防范危機(jī)、治理危機(jī)的措施。通過本章的學(xué)習(xí)主要掌握有關(guān)金融危機(jī)的基本概念和基本理論，了解金融危機(jī)產(chǎn)生的根源和生成

2、機(jī)制；了解金融傳染及其傳播途徑；并對金融危機(jī)的防范和治理措施有一初步的認(rèn)識。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī)第一節(jié) 金融危機(jī)概述一、金融危機(jī)：定義:是指全部或大部分金融指標(biāo)短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫、超周期的惡化。三層含義：金融危機(jī)時金融狀況出現(xiàn)惡化；金融危機(jī)時金融惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；金融危機(jī)時的金融惡化具有突發(fā)的性質(zhì)，它是急劇的、短暫的和超周期的。二、金融危機(jī)的分類1.以金融危機(jī)的影響地域來劃分國內(nèi)金融危機(jī)區(qū)域金融危機(jī)世界金融危機(jī)（全球金融危機(jī)）2.以金融危機(jī)的性質(zhì)、

3、內(nèi)容來劃分貨幣市場危機(jī)資本市場危機(jī)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)（銀行業(yè)危機(jī)）綜合金融危機(jī)：表現(xiàn)為上述幾種危機(jī)的混合體3.以金融危機(jī)的影響程度來劃分系統(tǒng)性金融危機(jī)非系統(tǒng)性金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)當(dāng)代金融危機(jī)的特點(diǎn)金融危機(jī)具有廣泛的傳染性金融危機(jī)的生成具有潛伏性金融危機(jī)爆發(fā)具有內(nèi)源性金融危機(jī)爆發(fā)的頻繁性金融危機(jī)后果的嚴(yán)重性貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī) 第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因一、金融危機(jī)的第一代模型1.基本模型假設(shè)條件國內(nèi)貨幣市場的均衡條件：m p = - a(i) , a 0m為

4、國內(nèi)貨幣供給，由中央銀行資產(chǎn)中的國內(nèi)貸款和國際儲備構(gòu)成 m = d + r假設(shè)國內(nèi)價格水平滿足構(gòu)買力平價條件： (p *是過外價格水平的對數(shù)，假定它的值保持不變；s是匯率)國內(nèi)利率和國外利率之間滿足未拋補(bǔ)的利率平價(UIP)條件: ( i*為國外貨幣的利率； 表示升（貼）水率)假定不存在不確定性，匯率固定，s = , 假設(shè)政府的赤字融資要求國內(nèi)貸款以一個穩(wěn)定的速度 增長，i*、p*保持不變綜合以上各式得：2.投機(jī)性沖擊時機(jī)的確定?！坝白訁R率”：即指儲備耗盡、基礎(chǔ)貨幣的緊縮等于沖擊的本幣價值時所產(chǎn)生的浮動匯率，用 表示，它隨著基本經(jīng)濟(jì)因素（以D為例）的惡化而上升。沖擊后，影子匯率與國內(nèi)信貸的線性

5、關(guān)系為： 整理后得： (圖11-1)當(dāng)投機(jī)沖擊發(fā)生時：（1）由于外匯儲備陡然枯竭，基礎(chǔ)貨幣供給也相應(yīng)減少，并且減少的數(shù)量恰好等于外匯儲備的損失額；（2）由于國內(nèi)利率提高，貨幣需求也相應(yīng)減少，貨幣市場均衡變?yōu)閞 = - a ，又由于 ，在沖擊時刻T,r=0, 由此 所以沖擊發(fā)生時刻： ， 可見，初始外匯儲蓄r0越多，國內(nèi)信貸增長速度越慢。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)3簡單評價第一代模型較好地解釋了70-80年代的貨幣危機(jī)，即所謂的“拉美型”貨幣危機(jī)，如墨西哥19731982危機(jī)、阿根廷

6、1978198l危機(jī)。該模型的優(yōu)點(diǎn)該模型的缺點(diǎn)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)二、金融危機(jī)的第二代模型1.早期模型假設(shè)政府的非線性政策行為表現(xiàn)為：未發(fā)生投機(jī)沖擊時，國內(nèi)信貸增長率為0，發(fā)生投機(jī)沖擊后，國內(nèi)信貸以更高的比率1增長，于是產(chǎn)生了兩條影子匯率線，出現(xiàn)了下列4種情況： （如圖11-2） ， 投機(jī)者沖擊只會導(dǎo)致資本損失，因此不存在沖擊動機(jī) ，投機(jī)者沖擊會使影子匯率從C跳到B，投機(jī)者無利潤，也無損失，可以有B、C兩個均衡點(diǎn)； ，若投機(jī)者資本雄厚，沖擊規(guī)模足以使經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)將處于沖擊均衡，若市場上只有資本較少的外匯交易商，且他們的預(yù)期和行為不協(xié)調(diào)統(tǒng)一

7、，其沖擊規(guī)模不足以將經(jīng)濟(jì)從無沖擊均衡推動到?jīng)_擊均衡，此時就會出現(xiàn)多重均衡； ，固定匯率遭受沖擊。 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)2.近期模型最具代表性的是奧伯斯法爾德(1994)建立的金融危機(jī)模型。當(dāng)一國政府的政策并無擴(kuò)張性時，私人部門對貨幣貶值的預(yù)期會給政府增加壓力，使政府處于困境。這種預(yù)期反映在利率、勞動合同和其他價格決定當(dāng)中，即存在要求提高利率和提高工資的壓力和通貨膨脹預(yù)期的壓力。如果政府維持固定匯率就犧牲了短期經(jīng)濟(jì)的柔性和長期信用之間的平衡。貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即投機(jī)性沖擊會“自我實(shí)現(xiàn)”。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私

8、人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此這時存在由預(yù)期決定的多重均衡。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)第二代模型解釋危機(jī)發(fā)生的機(jī)制時，基于三個因素：存在促使政府捍衛(wèi)固定匯率的動機(jī)；存在促使政府放棄固定匯率的動機(jī)；市場對貶值的預(yù)期最終導(dǎo)致政府放棄固定匯率。事實(shí)上，政府是否捍衛(wèi)固定匯率取決于對上述(1)、(2)兩因素的權(quán)衡。但是，當(dāng)市場預(yù)期(或懷疑)匯率貶值時，捍衛(wèi)固定匯率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機(jī)制。 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)3.簡單評價第二代模型與第一代模型有兩點(diǎn)不同之處：其強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的

9、“自促成”性質(zhì)，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)主體的主觀預(yù)期對危機(jī)的關(guān)鍵作用；模型強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的隨機(jī)性和不可預(yù)測性，在不存在危機(jī)必然性的環(huán)境中會突然爆發(fā)危機(jī)，危機(jī)是不可預(yù)期的。第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型貨幣危機(jī)”（如1992-1993年歐洲貨幣危機(jī)）第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以經(jīng)常賬戶的分析為主，忽視了資本賬戶。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)三、新一代金融危機(jī)模型“資產(chǎn)泡沫化”模型“道德風(fēng)險”危機(jī)模型“外資誘導(dǎo)型”貨幣危機(jī)模型金融恐慌模型“孿生危機(jī)”模型貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī)第三節(jié) 金融危機(jī)的國際傳染一、金融危機(jī)的傳染金融危機(jī)的傳染定

10、義：對一國貨幣成功的投機(jī)攻擊而導(dǎo)致對其他國家貨幣投機(jī)攻擊壓力增加的現(xiàn)象就是金融危機(jī)的傳染。衡量標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)對政治和經(jīng)濟(jì)基本因素加以控制后，一個國家在某個時間點(diǎn)上發(fā)生危機(jī)的概率是否與其它國家在同一時間點(diǎn)上發(fā)生危機(jī)有關(guān) 。產(chǎn)生傳染的原因第一類“傳染”強(qiáng)調(diào)不同市場之間的相互依賴所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)。第二類“傳染”則指危機(jī)的傳染與可觀測到的宏觀經(jīng)濟(jì)或其它基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他金融經(jīng)紀(jì)人行為的結(jié)果 。 二、金融危機(jī)的國際傳染機(jī)制廣義的金融危機(jī)國際傳染，泛指金融危機(jī)在國與國之間的擴(kuò)散和傳播，它既包括存在于貿(mào)易、金融關(guān)系緊密的國家見的接觸性傳染，也包括貿(mào)易、金融關(guān)系并不緊密的國家間的非接觸性傳染。貨

11、幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié) 金融危機(jī)的國際傳染第十一章 金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié) 金融危機(jī)的國際傳染第十一章 金融危機(jī)1.金融危機(jī)的溢出效應(yīng)定義：一國發(fā)生的金融危機(jī)造成的貨幣貶值可能惡化另一個（或幾個）國家宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素（如貿(mào)易赤字加大、外匯儲備下降），從而可能導(dǎo)致另一個（或幾個）國家投機(jī)性沖擊壓力，這就是金融危機(jī)國際傳染的溢出效應(yīng)。 溢出效應(yīng)有兩種傳染渠道：一種是貿(mào)易聯(lián)系渠道“直接雙邊貿(mào)易型”導(dǎo)致的傳染“間接雙邊貿(mào)易型”導(dǎo)致的傳染一種是金融聯(lián)系渠道 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié) 金融危機(jī)的國際傳染第十一章 金融危機(jī)2.金融危機(jī)的凈傳染效應(yīng)凈傳染是指危機(jī)的傳染無法從宏觀

12、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量來解釋兩個國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系薄弱，一個國家的危機(jī)并沒有惡化另一國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。凈傳染是由經(jīng)濟(jì)中的多維平衡點(diǎn)及投機(jī)者的“自促成”因素導(dǎo)致的傳導(dǎo)鏈條：經(jīng)傳染的類型：經(jīng)濟(jì)凈傳染政治凈傳染文明凈傳染貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī)第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范一、金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建1.金融危機(jī)形成因素的定性分析（1）國際資金的流動（2）金融機(jī)構(gòu)放款和貨幣供應(yīng)過快增加（3）國內(nèi)外總體經(jīng)濟(jì)的劇烈變動（4）不切實(shí)際的金融自由化進(jìn)程（5）外債規(guī)模超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，外債結(jié)構(gòu)畸形2.金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系(1)短期債務(wù)與外匯儲備的比例是否失調(diào)；(2)經(jīng)常項(xiàng)目逆差與CDP之比；(3)消費(fèi)

13、比例是否過大；(4)財政預(yù)算赤字占CDP之比；(5)資本流人結(jié)構(gòu)是否合理；(6)匯率定值是否適度；(7)貨幣供應(yīng)量增加是否適當(dāng)。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章 金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章 金融危機(jī)預(yù)警金融危機(jī)應(yīng)包括四部分指標(biāo)：反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指標(biāo)；反映金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量和穩(wěn)健與否的指標(biāo)；反映外債、償債能力和匯率等方面的指標(biāo)；反映其它因素的指標(biāo)，主要是鄰近國家的經(jīng)濟(jì)金融狀況及一些政治性、制度性因素。具體指標(biāo)包括：M2相對GDP的比例、相對通貨膨脹率、國際國內(nèi)利率差、資本充足率、不良資產(chǎn)比重、經(jīng)常項(xiàng)目逆差與GDP的比率

14、、外匯儲備與短期債務(wù)的比例、短期外債與外債總額之比、對外負(fù)債率、匯率實(shí)際升值幅度、周邊地區(qū)是否發(fā)生金融危機(jī)、政局的穩(wěn)定性及政府對市場的干預(yù)程度。 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章 金融危機(jī)3預(yù)警指標(biāo)的臨界值與權(quán)重設(shè)定國際公認(rèn)的臨界值標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)警指標(biāo)，可直接采用國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)若無國際公認(rèn)的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，可參考這些指標(biāo)在一些經(jīng)濟(jì)、全融體制較健全的發(fā)達(dá)國家的取值情況來決定，而有些指標(biāo)可根據(jù)實(shí)際情況分析確定4金融危機(jī)發(fā)生概率的預(yù)測。將預(yù)警指標(biāo)的實(shí)際值同臨界值比較，如果實(shí)際值超過臨界值就表明該指標(biāo)發(fā)出了預(yù)警信號。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章 金融

15、危機(jī)二、金融危機(jī)的防范1.審慎對待資本賬戶自由化（1）資本賬戶自由化的三種模式：漸進(jìn)模式、激進(jìn)模式和中間模式。 （2）資本項(xiàng)目自由化的前提條件 健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 國內(nèi)金融自由化和監(jiān)管體系的建立 相對充足的外匯儲備 國內(nèi)企業(yè)改革 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章 金融危機(jī)2.健全國內(nèi)金融體系（1）健全金融體系的運(yùn)行環(huán)境 （2）健全金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制 第一，加強(qiáng)金融監(jiān)管第二，完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控機(jī)制第三，優(yōu)化金融市場的運(yùn)行機(jī)制貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié) 金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章 金融危機(jī)3.抑制金融資產(chǎn)泡沫的膨脹執(zhí)行嚴(yán)格的以控制通貨膨脹為目標(biāo)的獨(dú)立的貨幣政策

16、。有效引導(dǎo)游資活動，防范和制止過度投機(jī)行為。 加強(qiáng)金融資產(chǎn)市場的監(jiān)管，規(guī)范市場行為，保護(hù)市場的公開、公平與公正，打擊欺詐和操縱市場的行為。 4消除信息不對稱 消除信息不對稱，防止逆向選擇。 消除信息不對稱，防止道德風(fēng)險。 消除信息不對稱，防止“羊群效應(yīng)”。 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第十一章 金融危機(jī)第五節(jié) 金融危機(jī)治理一、金融危機(jī)治理原則與方式1.治理金融危機(jī)的三大原則 屬性原則，即要考慮某種反危機(jī)政策適用的內(nèi)外部條件。 成本收益原則，即選擇任何一種政策必須權(quán)衡其成本與收益。 綜合評判原則，即全面考慮多種反危機(jī)對策同時使用時的綜合效應(yīng)。 2金融危機(jī)治理方式 對貨幣危機(jī)的治理對銀行危機(jī)的治理

17、 二、國家財政和中央銀行的職能作用1. 國家財政的職能作用 用公共資金直接購買不良資產(chǎn) 直接收購和接管破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu) 向金融機(jī)構(gòu)注入資本，提高資本充足率，以對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助 稅收優(yōu)惠政策。2中央銀行的職能與作用 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第五節(jié) 金融危機(jī)治理第十一章 金融危機(jī)第十一章 金融危機(jī)結(jié) 束河北大學(xué)金融系貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)貨幣市場危機(jī)又稱貨幣危機(jī)，是指在實(shí)行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排的國家，由于其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化沒有配合相應(yīng)的匯率調(diào)整，導(dǎo)致其貨幣內(nèi)外價值脫節(jié)，通常表現(xiàn)為本幣價值高估，由此引發(fā)的投機(jī)沖擊加大了外匯市場上本幣的

18、拋壓，其結(jié)果是外匯市場上本幣大幅度貶值，或者該國金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值而動用大量的國際儲備干預(yù)市場或大幅度提高國內(nèi)利率。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)資本市場危機(jī)指某些國家的資本市場（主要是股票市場）由于國內(nèi)外原因，導(dǎo)致價格在短期內(nèi)大幅度下降。資本市場危機(jī)與貨幣市場危機(jī)具有聯(lián)動作用，資本市場危機(jī)可以導(dǎo)致貨幣市場危機(jī)，而貨幣市場危機(jī)同樣可以導(dǎo)致資本市場危機(jī)。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)又稱銀行業(yè)危機(jī)，指某些商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)由于內(nèi)部或外部原因，出現(xiàn)大量不良債權(quán)或巨額虧損，導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉或支付困難。其影響極易

19、擴(kuò)散，引發(fā)社會對各類金融機(jī)構(gòu)的擠提風(fēng)潮，從而嚴(yán)重威脅整個金融體系的穩(wěn)定。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)金融危機(jī)爆發(fā)具有內(nèi)源性金融危機(jī)國家未能執(zhí)行有序的漸進(jìn)式的金融自由化戰(zhàn)略，在國內(nèi)金融體系尚不完善的條件下，過早的開放了金融市場，超過了本國經(jīng)濟(jì)承受和金融監(jiān)管能力。 政府對經(jīng)濟(jì)的過分保護(hù)，使得市場經(jīng)濟(jì)的作用受到抑制。 在開放資本市場的情況下，固守已經(jīng)僵化的釘住匯率制。 政府的監(jiān)管手段和措施趕不上金融市場衍生工具的發(fā)展。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)系統(tǒng)性金融危機(jī)這類危機(jī)源于系統(tǒng)性金融風(fēng)險，其影響深遠(yuǎn)且?guī)в忻黠@的全局性特征，如果

20、處理不當(dāng)將危及一國金融體系乃至世界金融體系的安全與穩(wěn)定，前面提到的綜合金融危機(jī)就是系統(tǒng)性金融危機(jī)。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié) 金融危機(jī)概述 第十一章 金融危機(jī)非系統(tǒng)性金融危機(jī)這類危機(jī)源于非系統(tǒng)性金融風(fēng)險，其影響往往局限于某一特定金融機(jī)構(gòu)、金融市場或金融領(lǐng)域，一般不會對他國的金融體系產(chǎn)生直接的威脅。不排除非系統(tǒng)性金融危機(jī)由于處理不當(dāng)在一定條件下轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性金融危機(jī)的可能性。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)假設(shè)條件假設(shè)一個小型開放經(jīng)濟(jì)，其匯率盯住主要貿(mào)易伙伴國貨幣，匯率由購買力平價決定；假設(shè)經(jīng)濟(jì)主體可持有三類資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券和外國債券，資產(chǎn)之間可

21、完全替代；為了簡化，假設(shè)沒有私人銀行，所以貨幣存量等于基礎(chǔ)貨幣；假設(shè)國內(nèi)信貸增長為外生變量，國內(nèi)信貸增長率為恒定的常數(shù)；經(jīng)濟(jì)主體具有完全理性預(yù)期。在此假設(shè)下，投機(jī)性沖擊被認(rèn)為是基本經(jīng)濟(jì)因素惡化的結(jié)果，而政府預(yù)算赤字是危機(jī)之源.貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)A圖111 第一代金融危機(jī)模型的投機(jī)性沖擊時機(jī) 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)第一代金融危機(jī)模型的優(yōu)點(diǎn)：第一次從經(jīng)濟(jì)理論角度揭示了金融危機(jī)的根源和本質(zhì)危機(jī)的根源在于宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量的不斷惡化或政府政策目標(biāo)之間的內(nèi)在矛盾；貨幣危機(jī)的發(fā)生是必然的，是政策中已包含了的隱

22、患造成的.危機(jī)的爆發(fā)可以預(yù)測，當(dāng)外匯儲備下降到某臨界水平時，投機(jī)者有足夠的能力在極短時間內(nèi)耗盡央行的外匯儲備；為避免危機(jī)，政策制定者必須保證政策間的一致性，不斷強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量，防止經(jīng)濟(jì)滑坡。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)第一代金融危機(jī)模型的缺點(diǎn)這一模型所假定的政府政策太機(jī)械不管外部狀況如何，央行只是一味地印制鈔票；這一模型所假定的中央銀行干預(yù)外匯市場的方式太單一，央行干預(yù)匯率的政策只是買賣外匯。事實(shí)上政府可改進(jìn)財政政策，央行可以采用緊縮貨幣政策(如提高利率等)來保護(hù)匯率等。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)圖11

23、-2 第二代金融危機(jī)模型的頭機(jī)性沖擊均衡促使政府捍衛(wèi)固定匯率的可能因素有：本國曾有過惡性通貨膨脹歷史。固定匯率有利于增強(qiáng)政府降低通脹的可信性；固定匯率有利于國際貿(mào)易與融資(減少了外國投資者的匯率風(fēng)險)；維持固定匯率制有利于國家信譽(yù)與國際合作(如對歐洲貨幣系統(tǒng)的承諾)。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)促使政府放棄匯率的可能因素有：本國存在高的失業(yè)率，為降低失業(yè)率政府希望采用擴(kuò)張的貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實(shí)現(xiàn)；政府有以本幣計值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實(shí)際債務(wù)。但在固定匯率下作不到。

24、貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)市場對匯率貶值的預(yù)期導(dǎo)致政府放棄固定匯率原因：預(yù)期因素改變了原先的利弊平衡關(guān)系政府是否捍衛(wèi)(或放棄)固定匯率取決于捍衛(wèi)(或放棄)的利弊權(quán)衡。當(dāng)市場預(yù)期匯率貶值時，市場參與者將在其經(jīng)濟(jì)決策時將預(yù)期因素考慮進(jìn)去，而投機(jī)者也將提前拋售本幣，這兩種因素改變了原來的利弊平衡關(guān)系，使捍衛(wèi)固定匯率成本提高，政府將最終放棄固定匯率預(yù)期貶值本身就是匯率危機(jī)的直接原因，所謂危機(jī)的“自促成”。 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)“資產(chǎn)泡沫化”模型該模型認(rèn)為存在兩個正反饋的自強(qiáng)化過程：第一個正反饋過程是，預(yù)期經(jīng)濟(jì)

25、增長導(dǎo)致缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管的金融中介信用擴(kuò)張、過度風(fēng)險投資(尤其是貸款用于支持房地產(chǎn)與股票等投機(jī)性投資)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，而資產(chǎn)價格的上漲使金融中介狀況表面上更加良好，這又導(dǎo)致進(jìn)一步的過度風(fēng)險投資；第二個正反饋過程是，泡沫崩潰，資產(chǎn)價格的暴跌使過度暴露于資產(chǎn)市場的金融中介狀況惡化。面臨流動性危機(jī)而不得不收縮信用，拋售資產(chǎn)，結(jié)果使資產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌，非流動性演變成非清償性，金融危機(jī)發(fā)生。在這兩個過程中，“自促成”因素起相當(dāng)大的作用。貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)“道德風(fēng)險”危機(jī)模型道德風(fēng)險：是指由于借款人從事不道德行為(如過度風(fēng)險投資)而導(dǎo)致貸款損失的風(fēng)險。

26、這一模型在解釋金融危機(jī)的產(chǎn)生時指出，由于有政府的擔(dān)保(隱性或顯性)，貸方(主要是外國借款人)以低利率借款給本國金融機(jī)構(gòu)，本國金融機(jī)構(gòu)(資本充足率低、缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管)由于有政府的擔(dān)保而投資于高風(fēng)險領(lǐng)域(主要是資本市場和房地產(chǎn)市場)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，當(dāng)資產(chǎn)泡沫破滅時，由于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)過多暴露于資產(chǎn)市場而使其資產(chǎn)負(fù)債急劇惡化，陷入困境，政府因援救倒閉或?yàn)l臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)而導(dǎo)致巨大財政開支，從而誘發(fā)貨幣危機(jī)。 貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)“外資誘導(dǎo)型”貨幣危機(jī)模型這種模型指出：外資流入使得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性變?nèi)?經(jīng)濟(jì)過熱、實(shí)際匯率升值、經(jīng)常項(xiàng)目惡化、資產(chǎn)泡沫化等)，

27、導(dǎo)致銀行業(yè)過度貸款，風(fēng)險投資比例、不良貸款比例增加，銀行業(yè)脆弱，并且這是一個惡性循環(huán)過程。在外部沖擊和內(nèi)部震蕩時，投機(jī)者沖擊，外資逆轉(zhuǎn)。貨幣危機(jī)發(fā)生。 這類模型主要強(qiáng)調(diào)外資通過銀行業(yè)信用過度擴(kuò)張的傳導(dǎo)機(jī)制使本國的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)脆弱性增強(qiáng) ：銀行信用過度擴(kuò)張與宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性：1. 銀行業(yè)在產(chǎn)生、放大商業(yè)周期中的作用銀行信用的周期性。 2. 銀行信用擴(kuò)張導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性。 銀行貸款擴(kuò)張與金融領(lǐng)域的脆弱性貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)金融恐慌模型(DD模型)正常情況下，所有的存款人不會在同一時間同時提款。但是，當(dāng)相當(dāng)多的存款人從銀行提款時，會導(dǎo)致銀行貸款

28、的損失，因而這種情況下銀行不可能全額支付所有存款人的本金和利息。這樣率先提款的存款人損失很小，而最后提款的存款人損失最大。因而，由于某種原因，如果確信他人將會提款，則每一個存款人的理性選擇是立刻從銀行提款，結(jié)果導(dǎo)致所有的人都受到較大損失這就是“金融恐慌”。 金融恐慌發(fā)生的必要條件：短期債務(wù)超過短期資產(chǎn)，不存在一個能夠滿足所有短期債務(wù)的私人貸款人，不存在最后貸款人。 DD模型可以用博弈論中的納什均衡理論來解釋 用DD模型解釋金融危機(jī)貨 幣 銀 行 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié) 金融危機(jī)生成原因 第十一章 金融危機(jī)“孿生危機(jī)”模型 第一種理論認(rèn)為(Stoker，l997)，貨幣危機(jī)導(dǎo)致了銀行業(yè)危機(jī) 。第二種理論認(rèn)為(Velasco，1987)，銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致了貨幣危機(jī)。第三種理論認(rèn)為貨幣危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)具有共同的原因 。金融自由化外資流入信用擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)脆弱、衰退銀行