1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)景氣：供需共振，快遞需求頻超預(yù)期 1直播電商：貢獻(xiàn)快遞增量，有望優(yōu)化快遞行業(yè)相對(duì)下游的話(huà)語(yǔ)權(quán) 3 HYPERLINK l _TOC_250003 直播電商有望繼拼多多后，成為下一個(gè)快遞需求增加最快的細(xì)分市場(chǎng) 3 HYPERLINK l _TOC_250002 直播電商興起有望進(jìn)一步優(yōu)化快遞需求來(lái)源分布，降低下游需求來(lái)源一家獨(dú)大的風(fēng)險(xiǎn) 6需求潛力：關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品上行帶來(lái)增量需求，工業(yè)品物流快遞化長(zhǎng)期有望釋放增量需求 8短中期：社零線(xiàn)上滲透，尤其是農(nóng)產(chǎn)品上行有望推動(dòng)快遞件量未來(lái) 3 年 CAGR 20% 8 HYPERLINK l _TOC_2

2、50001 長(zhǎng)期：從消費(fèi)快遞到工業(yè)快遞 12風(fēng)險(xiǎn)因素 14 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：Q2 板塊景氣上行，建議強(qiáng)化需求、弱化價(jià)格，推薦龍頭韻達(dá)和中通 14插圖目錄圖 1：2020 年 1 月和 2019 年 2 月春節(jié)假期分布情況 1圖 2：20182020 年快遞行業(yè)月度件量增速 2圖 3：20192020 年月度同城+異地價(jià)格變動(dòng)情況 2圖 4：今年網(wǎng)上實(shí)物商品中食品累計(jì)零售額加速增長(zhǎng) 2圖 5：20182020 年每月網(wǎng)上實(shí)物商品 GMV/社零中的商品零售額 3圖 6：20182020 年月度社零、實(shí)物商品電商銷(xiāo)售額以及快遞件量增速情況 3圖 7：拼多多滾

3、動(dòng) 12 個(gè)月 GMV 增長(zhǎng)情況 4圖 8：2019 年各電商平臺(tái)快遞需求構(gòu)成占比 4圖 9：20172020 年直播電商 GMV 增長(zhǎng)情況 4圖 10：2020 年 34 月中國(guó)直播電商購(gòu)物驅(qū)動(dòng)因素 4圖 11：2019 年 5 月7 月快手直播電商客單價(jià)分布情況（元） 5圖 12：2020 年 4 月各直播電商平臺(tái)前十名熱銷(xiāo)商品均價(jià)（元） 5圖 13：最近幾年快遞件量增速均高出電商實(shí)物商品零售增速 5圖 14：全國(guó)同城+異地件以及義烏地區(qū)快遞價(jià)格情況（元/件） 5圖 15：2015 年快遞行業(yè)需求來(lái)源占比結(jié)構(gòu) 6圖 16：2019 年快遞行業(yè)需求來(lái)源占比結(jié)構(gòu) 6圖 17：抖音及快手直播電商

4、發(fā)展路勁 6圖 18：快手直播平臺(tái)上，來(lái)自淘系平臺(tái)和快手小店的在售商品 7圖 19：快手小店示意圖 7圖 20：20172022 年快遞行業(yè)需求來(lái)源占比變動(dòng)及預(yù)測(cè)情況 8圖 21：20192022 年快遞行業(yè)新增需求來(lái)源占比變動(dòng)及預(yù)測(cè)情況 8圖 22：20152020 前四月實(shí)物商品零售線(xiàn)上滲透率 9圖 23：20052019 年國(guó)內(nèi)電商零售額增長(zhǎng)情況 9圖 24：2019 年社會(huì)零售商品零售各品類(lèi)占比情況 9圖 25：20172019 年拼多多農(nóng)產(chǎn)品 GMV 增長(zhǎng)情況 10圖 26：淘系平臺(tái)農(nóng)產(chǎn)品增長(zhǎng)情況（億元） 10圖 27：2018 年全國(guó)社會(huì)物流總額細(xì)分品類(lèi)情況（億元） 10圖 28：

5、20142019 年前 11 月農(nóng)村電商零售額增速持續(xù)高于全國(guó) 11圖 29：20172022 年快遞行業(yè)件量需求拆分及預(yù)測(cè)情況 12圖 30：2018 年全國(guó)社會(huì)物流總額細(xì)分品類(lèi)情況（億元） 13圖 31：20132017 年各細(xì)分物流總額市場(chǎng)增速情況 13圖 32：從消費(fèi)快遞到工業(yè)快遞 13圖 33：今年以來(lái)電商及快遞中概股累計(jì)漲幅情況 14圖 34：阿里對(duì)通達(dá)各家公司持股市值及占比情況（億元） 15圖 35：2019Q12020Q1 通達(dá)系資本支出情況（億元） 16圖 36：2019 年各家通達(dá)公司在建工程賬面價(jià)值（億元） 16圖 37：2019 年通達(dá)公司各類(lèi)固定資產(chǎn)及在建工程賬面價(jià)值

6、變動(dòng)情況（億元） 16表格目錄表 1：2019 年 618 各電商平臺(tái)農(nóng)產(chǎn)品交易戰(zhàn)績(jī) 10 行業(yè)景氣：供需共振，快遞需求頻超預(yù)期回顧前 4 月行業(yè)表現(xiàn)，疫情影響僅集中在 2 月，其他月份快遞行業(yè)均表現(xiàn)景氣高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。新冠疫情幾乎對(duì)所有行業(yè)都造成了較大負(fù)面沖擊，當(dāng)然也對(duì)快遞行業(yè)造成負(fù)面影響。但是我們梳理發(fā)現(xiàn)，疫情僅對(duì)快遞行業(yè) 2 月造成負(fù)面擾動(dòng)，其他月份快遞需求均表現(xiàn)為較快增長(zhǎng)，甚至持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)。由于今年春節(jié)（1.24）較去年春節(jié)（2.4）提早 11 天，同時(shí)考慮到春節(jié)假期前后三天快遞需求整體水平較弱，因此今年 1 月行業(yè)運(yùn)行情況等同于去年 2 月，而今年 2 月行業(yè)需求則與去年 1 月可比

7、。我們測(cè)算今年 1 月快遞日均件量為 1.22 億件，較去年 2 月日均件量（0.99 億件）增長(zhǎng) 24%，而今年 2 月行業(yè)日均件量 0.95 億件，較去年 1 月日均件量下降 35%，同時(shí)結(jié)合今年 3/4 月行業(yè)件量分別同增 23%和 32%，我們其實(shí)可以看到疫情對(duì)快遞行業(yè)幾乎所有負(fù)面沖擊都集中在 2 月，其他月份行業(yè)需求依然維持高景氣狀態(tài)。圖 1：2020 年 1 月和 2019 年 2 月春節(jié)假期分布情況2020年1月一二三四五六日123456789101112131415161718192021222324252627282930312019年2月一二三四五六日12345678910

8、678910111213141516171819202122232425262728資料來(lái)源： 注：紅色為除夕；黃色為春節(jié)假期，快遞基本停業(yè)；灰藍(lán)色為節(jié)前、后 3 天，快遞需求處于整體較弱水平3 月以來(lái)快遞行業(yè)需求持續(xù)超預(yù)期主要來(lái)自供給與需求兩端的共振。雖然疫情對(duì) 2 月行業(yè)業(yè)務(wù)沖擊明顯，但是進(jìn)入 3 月后行業(yè)復(fù)蘇迅猛，在經(jīng)濟(jì)還未完全復(fù)工的 3 月，行業(yè)件量增速就已經(jīng)與去年同期持平，4 月行業(yè)件量增長(zhǎng)則同比提速，創(chuàng) 3 年多新高（不考慮有春節(jié)錯(cuò)峰影響的 1、2 月）。而根據(jù)郵政局的預(yù)測(cè)以及雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)期間行業(yè)需求同增四成，我們預(yù)計(jì) 5 月行業(yè)需求或同增 3040%，繼續(xù)保持提速增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們認(rèn)為

9、快遞行業(yè)需求持續(xù)超預(yù)期主要來(lái)自供給端和需求端的同時(shí)發(fā)力：圖 2：20182020 年快遞行業(yè)月度件量增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-10%23%32%35%20182019202012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：國(guó)家郵政局， 預(yù)測(cè) 注：2020 年 5 月件量為 估算供給端：快遞企業(yè)復(fù)工高效&服務(wù)價(jià)格下降。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、物流先行，在政府多條減稅降費(fèi)以及鼓勵(lì)復(fù)工的政策推動(dòng)下，快遞行業(yè)復(fù)工進(jìn)程明顯要早于其他行業(yè)，直營(yíng)企業(yè)疫情期間保持正常營(yíng)業(yè)，而通達(dá)系均在 2 月上旬啟動(dòng)復(fù)工，3 月中旬行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)到了正常水平的 95%，

10、高效的復(fù)工是確保行業(yè)需求釋放的前提條件。此外，今年以來(lái)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)疊加路橋費(fèi)減免讓利推動(dòng)行業(yè)價(jià)格下降，減輕電商賣(mài)家壓力，同時(shí)支撐更多低客單價(jià)的商品可以執(zhí)行網(wǎng)上低價(jià)走量銷(xiāo)售+快遞配送的模式盈利。圖 3：20192020 年月度同城+異地價(jià)格變動(dòng)情況圖 4：今年網(wǎng)上實(shí)物商品中食品累計(jì)零售額加速增長(zhǎng)網(wǎng)上實(shí)物商品累計(jì)同比網(wǎng)上實(shí)物商品累計(jì)同比：吃201920200%-10%-13%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%40%35%30%25%20%15%10%5%12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019/022019/032019/042019/052019/0620

11、19/072019/082019/092019/102019/112019/122020/022020/032020/040%37%33%26%27%25%20%資料來(lái)源：國(guó)家郵政局， 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 需求端：疫情加速消費(fèi)線(xiàn)上滲透&電商平臺(tái)促銷(xiāo)&直播電商興起。a）疫情影響下，雖然總體社零增速萎縮明顯，但是剩下的消費(fèi)大量涌向線(xiàn)上，加速消費(fèi)線(xiàn)上滲透，培養(yǎng)用戶(hù)網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)習(xí)慣。我們測(cè)算 14 月每月社零中的商品零售線(xiàn)上滲透率平均較去年同期提升約 5pcts，消費(fèi)加速線(xiàn)上化趨勢(shì)明顯。b）電商平臺(tái)大促拉動(dòng)線(xiàn)上消費(fèi)，進(jìn)而催生較多快遞需求，例如拼多多今年啟動(dòng)百億補(bǔ)貼 2.0，Q1 平臺(tái)直接補(bǔ)貼的金額超過(guò)

12、 50 億元；而上海市“五五購(gòu)物節(jié)”期間，拼多多投入總計(jì) 25 億元現(xiàn)金及消費(fèi)券，阿里將通過(guò)“紅包雨”、折扣、優(yōu)惠等方式幫上海消費(fèi)者省 20 億元，蘇寧易購(gòu)為上海消費(fèi)者推出“超級(jí)百億補(bǔ)貼”，在發(fā)放 3 億元消費(fèi)券基礎(chǔ)上，再加碼發(fā)放消費(fèi)券，消費(fèi)券累計(jì)將超過(guò) 20 億。c）直播電商興起，進(jìn)一步拉動(dòng)快遞需求（下個(gè)章節(jié)將重點(diǎn)分析直播電商對(duì)快遞行業(yè)的影響）。圖 5：20182020 年每月網(wǎng)上實(shí)物商品 GMV/社零中的商品零售額30%25%20%15%10%5%0%20182019202027.6%25.6%21.5%12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 測(cè)算圖 6

13、：20182020 年月度社零、實(shí)物商品電商銷(xiāo)售額以及快遞件量增速情況社零同比網(wǎng)上實(shí)物商品零售同比快遞件量同比40%30%20%10%0%-10%2018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/022020/032020/04-20%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家郵政局， 測(cè)算 直播電商：貢獻(xiàn)快遞增量，有望優(yōu)化快遞行業(yè)相對(duì)下游的話(huà)語(yǔ)

14、權(quán)直播電商有望繼拼多多后，成為下一個(gè)快遞需求增加最快的細(xì)分市場(chǎng)拼多多已經(jīng)成為貢獻(xiàn)快遞行業(yè)需求增量最重要的驅(qū)動(dòng)因素。憑借社交裂變、商品低價(jià)銷(xiāo)售、下沉低線(xiàn)城市、C2M 等電商模式及經(jīng)營(yíng)策略，拼多多最近幾年 GMV 增長(zhǎng)迅猛。高速增長(zhǎng)的 GMV 疊加拼多多較低的客單價(jià)（拼多多客單價(jià)僅為淘系的 40%，相同 GMV 拼多多平臺(tái)產(chǎn)生的物流訂單是淘系的 2.5 倍+），拼多多平臺(tái)成為近幾年快遞行業(yè)需求增長(zhǎng)的重要來(lái)源。我們測(cè)算 2019 年拼多多平臺(tái)產(chǎn)生的物流訂單占快遞行業(yè)總需求的 22%，貢獻(xiàn)了約 45%的行業(yè)增量需求。圖 7：拼多多滾動(dòng) 12 個(gè)月 GMV 增長(zhǎng)情況10066 583% 386% 234

15、%1171113% 144%81% 851%拼多多GMV（億元）同比12000100008000600040002000018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%圖 8：2019 年各電商平臺(tái)快遞需求構(gòu)成占比非電商件, 14%其他電商, 6%京東, 7%拼多多, 22%淘系, 51%資料來(lái)源：拼多多公司公告， 資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，各公司財(cái)報(bào)， 測(cè)算直播電商興起，2020 年 GMV 有望增至近萬(wàn)億元。直播電商融合了直播特有的高互動(dòng)性和實(shí)時(shí)的反饋性，對(duì)于提升電商運(yùn)營(yíng)效率將有顯著的提

16、升。隨著用戶(hù)消費(fèi)加速向線(xiàn)上轉(zhuǎn)移，以及平臺(tái)方加大扶持政策，直播電商迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)艾媒咨詢(xún)2020-2021年中國(guó)直播電商行業(yè)運(yùn)行大數(shù)據(jù)分析及趨勢(shì)研究報(bào)告，2019 年直播電商 GMV 同比增長(zhǎng) 226%至 4338 億元，預(yù)計(jì)今年直播電商零售額有望同比翻倍至 9610 億元。2019 年淘寶直播 GMV 在 2500 億元左右，占比行業(yè)超 50%，而抖音和快手電商 GMV 合計(jì)或超 1000億元。據(jù) 36 氪報(bào)道，快手直播電商業(yè)務(wù)在 2020 年的 GMV 目標(biāo)為 2500 億，而抖音直播電商的 GMV 目標(biāo)也高達(dá) 2000 億。圖 9：20172020 年直播電商 GMV 增長(zhǎng)情況圖

17、 10：2020 年 34 月中國(guó)直播電商購(gòu)物驅(qū)動(dòng)因素120001000080006000400020000直播電商GMV（億元）同比9610 600% 43381330 226% 190100%2017201820192020E700%600%500%400%300%200%100%0%是我喜歡的明星直播與我互動(dòng) 很多人都下單了直播間氛圍火熱是我一直關(guān)注的直播主播說(shuō)明突出了商品價(jià)值限時(shí)限量?jī)?yōu)惠價(jià)格優(yōu)惠展示商品很喜歡商品性?xún)r(jià)比高13%14%15%23%28%35%44%54%56%60%0%20%40%60%80%資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)2020-2021 年中國(guó)直播電商行業(yè)運(yùn)行大數(shù)據(jù)分析及趨勢(shì)研究

18、報(bào)告（含預(yù)測(cè)）資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)，艾媒數(shù)據(jù)中心與拼多多拉動(dòng)快遞需求邏輯相同，憑借高 GMV 增速&更低客單價(jià)，直播電商成為快遞需求增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)之一。根據(jù)火星營(yíng)銷(xiāo)研究院和卡思數(shù)據(jù)，快手直播電商中超過(guò)60%的訂單價(jià)格是低于 50 元的，平均客單價(jià)我們估算在 4050 元，比拼多多客單價(jià)還要低。因此未來(lái)隨著直播電商占比提升，電商行業(yè)客單價(jià)有望進(jìn)一步被拉低，快遞行業(yè)將持續(xù)享受快于電商實(shí)物商品零售增速的增長(zhǎng)。圖 11：2019 年 5 月7 月快手直播電商客單價(jià)分布情況（元）圖 12：2020 年 4 月各直播電商平臺(tái)前十名熱銷(xiāo)商品均價(jià)（元）5080,25.6%80100,5.4%100,5

19、.6%3050,35.9%105 萬(wàn)小時(shí)，參展農(nóng)產(chǎn)品數(shù) 50000+款，銷(xiāo)售數(shù)量近千萬(wàn)件淘寶直播（+400%），直播帶動(dòng)農(nóng)貨銷(xiāo)售占比農(nóng)產(chǎn)品總銷(xiāo)售額同比翻了兩番資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)， 圖 27：2018 年全國(guó)社會(huì)物流總額細(xì)分品類(lèi)情況（億元）農(nóng)產(chǎn)品再生物資進(jìn)口貨物單位與居民物品工業(yè)品38,683, 1.4%13,035, 0.5%140,812, 5.0%70,198, 2.5%2,567,998,90.7%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 消費(fèi)端，工業(yè)品下行。2019 年農(nóng)村地區(qū)累計(jì)收投快件超過(guò) 150 億件，占行業(yè)總件量的 25%，支撐工業(yè)品下鄉(xiāng)和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城超過(guò) 8700 億元。除了農(nóng)產(chǎn)品上行帶來(lái)的快遞

20、需求，農(nóng)村及低線(xiàn)城市增加網(wǎng)上消費(fèi)帶來(lái)的工業(yè)品下行也是推動(dòng)農(nóng)村快遞需求增加又一重要因素。最近幾年農(nóng)村電商零售增速均要高出全國(guó)電商零售增速，考慮到農(nóng)村網(wǎng)民普及率明顯低于城鎮(zhèn)（截止 2019 年 6 月農(nóng)村和城鎮(zhèn)網(wǎng)民普及率分為 41%和 74%）以及后續(xù)消費(fèi)潛力持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)農(nóng)村及低線(xiàn)城市消費(fèi)仍將保持加快增長(zhǎng)，拉動(dòng)快遞需求。4 月國(guó)家郵政局發(fā)布快遞進(jìn)村三年行動(dòng)方案，要求到 2022 年底，我國(guó)縣、鄉(xiāng)、村快遞物流體系逐步建立，城鄉(xiāng)之間流通渠道基本暢通，農(nóng)村綜合物流服務(wù)供給力度明顯加大，快遞服務(wù)“三農(nóng)”成果更加豐碩，符合條件的建制村基本實(shí)現(xiàn)“村村通快遞”。農(nóng)產(chǎn)品上行、工業(yè)下行以及農(nóng)村快遞基礎(chǔ)實(shí)施不斷完善

21、，農(nóng)村快遞需求增長(zhǎng)動(dòng)力將保持強(qiáng)勁。圖 28：20142019 年前 11 月農(nóng)村電商零售額增速持續(xù)高于全國(guó)農(nóng)村電商零售額（億元）農(nóng)村同比全國(guó)同比160001400012000100008000600040001800 96% 3530 153% 894512449 39% 13700 30% 1522919%160%140%120%100%80%60%40%2000033%26%32% 24% 17%20%0%201420152016201720182019M111資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 我們通過(guò)對(duì)各家電商平臺(tái) GMV、客單價(jià)進(jìn)行估算，預(yù)測(cè)出 2020/21/22 年快遞行業(yè)件量有望分別同比增

22、長(zhǎng) 25%/22%/19%至 793 億/972 億/1156 億件。預(yù)測(cè)的重要假設(shè)有：1）淘系客單價(jià)保持下降，主要原因有低客單價(jià)的直播電商訂單占比提升；2）其他電商件未來(lái) 3 年增速較快，主要系抖音、快手等直播自營(yíng)電商快速增長(zhǎng)帶來(lái)對(duì)應(yīng)的快遞需求放量。再次說(shuō)明一下，雖然未來(lái)電商 GMV 增速大概率將持續(xù)放緩，但是不能忽視客單價(jià)降低對(duì)快遞需求的驅(qū)動(dòng)作用。圖 29：20172022 年快遞行業(yè)件量需求拆分及預(yù)測(cè)情況201720182019E2020E2021E2022E淘寶+天貓GMV（億元）45,90556,46367,75577,24188,827100,375同比28%23%20%14%15

23、%13%客單價(jià)140140140136133132轉(zhuǎn)化系數(shù)1.51.51.51.51.51.5淘寶+天貓快遞件量（億件）219269323379445508同比23%20%18%17%14%拼多多GMV（億元）1,4124,71610,37517,63825,57533,247同比234%120%70%45%30%客單價(jià)334254586264轉(zhuǎn)化系數(shù)1.41.41.41.41.41.4拼多多快遞件量（億件）3179137217295371同比158%73%58%36%26%京東GMV（億元）12,94416,69820,85425,02529,27933,671同比38%29%25%20%1

24、7%15%客單價(jià)350350350350350350轉(zhuǎn)化系數(shù)1.31.31.31.31.31.3京東快遞件量（億件）283746556474同比29%25%20%17%15%其他電商件（億件）4338415475105同比-11%8%30%40%40%非電商件（億件）808488889397同比5%5%0%5%5%快遞件量合計(jì)（億件）4015076357939721156同比27%25%25%22%19%資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，各公司財(cái)報(bào)， 預(yù)測(cè) 注：考慮到電商平臺(tái)披露的 GMV 中包含服務(wù)付費(fèi)以及未履約訂單，因此加入轉(zhuǎn)化系數(shù)以剔除此因素影響長(zhǎng)期：從消費(fèi)快遞到工業(yè)快遞遠(yuǎn)期維度看，快遞有望進(jìn)入制造

25、業(yè)，進(jìn)一步打開(kāi)需求空間。據(jù)中國(guó)郵政報(bào)報(bào)道，2019年快遞業(yè) 85%以上的業(yè)務(wù)量來(lái)自電商快遞，另外 1015%的快遞則主要是 B2C 時(shí)效件或者 C2C 個(gè)人散件，服務(wù)于制造業(yè)的比例很低（即 B2B 件）。2018 年工業(yè)品物流總額規(guī)模高達(dá) 257 萬(wàn)億元，而快遞主戰(zhàn)場(chǎng)單位及居民物品物流總額規(guī)模僅 7.0 萬(wàn)億元。假設(shè)工業(yè)品物流市場(chǎng)中快遞滲透率可以提升至 20%，客單價(jià)為 1000 元，則可以產(chǎn)生約 500 億件快遞需求。雖然工業(yè)品流通市場(chǎng)增速明顯慢于單位及居民物品流通市場(chǎng)，但是由于市場(chǎng)規(guī)模巨大以及快遞滲透率很低，若未來(lái)快遞加速與制造業(yè)融合，遠(yuǎn)期將進(jìn)一步提高快遞需求天花板。圖 30：2018 年

26、全國(guó)社會(huì)物流總額細(xì)分品類(lèi)情況（億元）2,567,99838,68313,035140,81270,1983,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000農(nóng)產(chǎn)品再生物資進(jìn)口貨物單位與居民物品工業(yè)品資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 圖 31：20132017 年各細(xì)分物流總額市場(chǎng)增速情況201320142015201620179.9%6.7%8.7%3.9%6.6%-1.9%250%40%30%20%10%0%-10%社會(huì)物流總額農(nóng)產(chǎn)品再生物資進(jìn)口貨物單位與居民物品工業(yè)品資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 2020 年 4 月國(guó)家郵政局與工信部發(fā)布關(guān)于推進(jìn)快遞業(yè)

27、與制造業(yè)深度融合發(fā)展的意見(jiàn)（下稱(chēng)意見(jiàn)），要求構(gòu)建與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的快遞物流服務(wù)體系，形成快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合的發(fā)展格局。意見(jiàn)中還提到支持快遞企業(yè)適應(yīng)制造企業(yè)需求，提供入廠(chǎng)物流、線(xiàn)邊物流、逆向物流和倉(cāng)配一體化、訂單配送等快遞物流服務(wù)。國(guó)外快遞巨頭 Fedex 和 UPS 在 2000 年之前快遞需求的增長(zhǎng)主要來(lái)自 B2B 快遞，而我國(guó)快遞業(yè)目前與制造業(yè)仍然是淺度融合。我們認(rèn)為在意見(jiàn)政策驅(qū)動(dòng)下，以及國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)對(duì)時(shí)效物流需求提升，同時(shí)快遞公司逐步針對(duì)上游制造業(yè)設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)快遞解決方案，遠(yuǎn)期看好工業(yè)快遞需求的逐步放量。圖 32：從消費(fèi)快遞到工業(yè)快遞資料來(lái)源：順豐控股投資者交流推介 PPT，

28、風(fēng)險(xiǎn)因素電商需求增速大幅下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格大幅下跌；人工、燃油等成本攀升明顯；爆倉(cāng)、網(wǎng)點(diǎn)癱瘓等極端事件發(fā)生 投資建議：Q2 板塊景氣上行，建議強(qiáng)化需求、弱化價(jià)格，推薦龍頭韻達(dá)和中通Q2 快遞板塊景氣上行趨勢(shì)明顯，建議強(qiáng)化需求、弱化價(jià)格，快遞板塊料將迎來(lái)年內(nèi)較好配置時(shí)點(diǎn)。疫情驅(qū)動(dòng)消費(fèi)加速線(xiàn)上滲透、居民消費(fèi)回補(bǔ)、直播電商興起等因素疊加，快遞需求自 3 月以來(lái)加速恢復(fù)，增速明顯高于電商 GMV 增速，并且在各大電商平臺(tái)加大補(bǔ)貼力度下（郵政局舉辦的 4 月末 5 月初的雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)、上海的“五五購(gòu)物節(jié)”），5 月快遞需求增速已經(jīng)明顯超出去年同期，而即將到來(lái)的 618 購(gòu)物節(jié)有望推動(dòng)快遞需求景氣繼續(xù)

29、上行。預(yù)計(jì) Q2 或是快遞行業(yè)年內(nèi)景氣最高的區(qū)間段，雖然價(jià)格戰(zhàn)走勢(shì)有激化的趨勢(shì)，但是我們?cè)偃龔?qiáng)調(diào)辯證看待價(jià)格戰(zhàn)影響，激烈的價(jià)格戰(zhàn)有望加速行業(yè)份額集中、優(yōu)化行業(yè)格局，同時(shí)持續(xù)降低的快遞價(jià)格將支撐更多低客單價(jià) SKU 網(wǎng)上銷(xiāo)售，為行業(yè)提供新增需求。我們認(rèn)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行承壓以及快遞行業(yè)存量整合階段下，可以強(qiáng)化行業(yè)需求、稍微弱化價(jià)格走勢(shì)，基于 Q2 板塊需求景氣探升至近幾年高位水平，我們認(rèn)為 Q2 將是年內(nèi)快遞板塊配置的較好時(shí)點(diǎn)。受電商及快遞需求提振，近期中概股電商及快遞標(biāo)的漲幅顯著，我認(rèn)為這種走勢(shì)有望映射到 A 股市場(chǎng)，建議積極配置快遞板塊。圖 33：今年以來(lái)電商及快遞中概股累計(jì)漲幅情況70%60%

30、50%40%30%20%10%0%累計(jì)漲幅59%49%40%7%0%拼多多京東中通快遞唯品會(huì)阿里巴巴資料來(lái)源：Wind， 注：截至日期為 2020 年 5 月 21 日中長(zhǎng)期看，快遞行業(yè)需求來(lái)自社零持續(xù)線(xiàn)上滲透&農(nóng)產(chǎn)品加速電商銷(xiāo)售&工業(yè)品物流快遞化，理論測(cè)算 10 年快遞需求存 2.2 倍以上增量空間，對(duì)應(yīng) 10 年 CAGR 12%：假設(shè)社零商品零售未來(lái) 10 年 CAGR 4%、電商滲透率每年提升 1%、電商訂單客單價(jià)未來(lái) 10 年 CAGR -2%，則未來(lái) 10 年社零持續(xù)線(xiàn)上滲透將新增快遞需求 1008 億件；假設(shè) B2B 農(nóng)產(chǎn)品未來(lái) 10 年流通物流總額 CAGR 2%（B2C 農(nóng)產(chǎn)品線(xiàn)上滲透反映在社零中），物流快遞滲透率提升至 50%，客單價(jià)為 200 元，則有望新增快遞需求 61 億件；假設(shè)工業(yè)品未來(lái) 10 年流通物流總額 CAGR 2%，工業(yè)品物流快遞滲透率從幾乎為0 提升至 10%，客單價(jià)為 1000 元，則有望新增快遞需求 313 億件?；谏?/p>