1、光伏業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最新授信指引近期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈再次面臨重度打擊，國際市場上多晶硅價格繼續(xù)一路下跌，我國預(yù)計有近九成的企業(yè)面臨倒閉，行業(yè)整合勢在必行。商業(yè)銀行需要對光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)谛胖匦聦徱?，在挖掘機(jī)會的同時注意防范風(fēng)險。一、光伏產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成及其行業(yè)周期太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括多晶硅原料生產(chǎn)、硅棒、硅錠生產(chǎn)、太陽能電池制造、組件封裝、光伏產(chǎn)品生產(chǎn)和光伏發(fā)電系統(tǒng)等環(huán)節(jié)。其他與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，包括專用設(shè)備制造等，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，太陽能電池是最重要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。目前，世界上太陽能光伏電池90%以上以單晶硅或多晶硅為原材料生產(chǎn)的。圖表1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D的切:虹鬥：r忠閉陡屯濁扯遼光伏產(chǎn)品生產(chǎn)lLfi生產(chǎn)資料來源：銀

2、聯(lián)信整理從光伏產(chǎn)業(yè)的行業(yè)周期路線圖可以看出，目前光伏業(yè)處于多晶硅原料制造和光伏電池制造，仍然處于高速成長期。從行業(yè)周期的角度來看，光伏業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮螅壳靶袠I(yè)處于景氣度下降階段，出現(xiàn)“未老先衰”是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過快等因素造成的，不合法行業(yè)周期的一般發(fā)展規(guī)律。圖表2：光伏行業(yè)周期及其發(fā)展階段示意圖、我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈存在的最新風(fēng)險一）九成多晶硅企業(yè)面臨關(guān)停一方面是多晶硅價格走低，另一方面是國外多晶硅進(jìn)口增加，搶占國內(nèi)市場空間，我國預(yù)計將有九成多晶硅企業(yè)面臨關(guān)停。到時候，多晶硅行業(yè)表現(xiàn)出明顯的“剩者為王”發(fā)展態(tài)勢。而從風(fēng)險源判斷，國內(nèi)多晶硅企業(yè)關(guān)停一方面與前期多晶硅業(yè)快速擴(kuò)張導(dǎo)致的

3、全球性產(chǎn)能過剩有關(guān)，另一方面也與近期發(fā)生的歐債危機(jī)密切相連。圖表3：國內(nèi)多晶硅行業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)路線圖二）整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格暴跌由于需求疲軟，從下游的光伏組件到上游的多晶硅，所有產(chǎn)品價格一路下滑。最新統(tǒng)計顯示，截至10月底，國內(nèi)多晶硅主流報價已跌至21-25萬元/噸，短短一個月內(nèi)跌幅達(dá)到30.1%。部分多晶硅廠商表示，11月初有貿(mào)易商已經(jīng)報出16萬元/噸的超低報價，如果這種現(xiàn)象進(jìn)一步持續(xù)，無疑將拉動多晶硅價格下行。同時，國際多晶硅價格也出現(xiàn)了大幅回落，10月底國際多晶硅均價已跌至32-40美元/千克，國際一線大廠瓦克，OCI等價格下調(diào)幅度也均超過20%。由于太陽能市場持續(xù)疲軟，電池片組件價格不斷暴跌

4、，因此下游廠商正盡可能壓低多晶硅價格。目前，包括瓦克，OCI，Hemlock等均在與一線客戶進(jìn)行重新談判調(diào)整價格。而一些二線國際多晶硅企業(yè)也由于產(chǎn)品購買量急劇減少計劃在近期適當(dāng)減產(chǎn)，預(yù)計四季度全球多晶硅產(chǎn)量會環(huán)比下降10-20%。更加值得擔(dān)憂的是，雖然國內(nèi)多家多晶硅和光伏組件企業(yè)希望通過減產(chǎn)來緩解產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下跌的壓力，不過，短期內(nèi)的減產(chǎn)可能對價格走勢的影響作用有限。機(jī)構(gòu)分析數(shù)據(jù)顯示，今年全球需求量將在20-22GW之間，如果國內(nèi)龍頭廠商達(dá)成了2011年下半年的指標(biāo)，就意味著全球出貨量將超出終端市場需求5GW。而如果算上生產(chǎn)廠商自身庫存的話，2011年全球組件過剩量有可能將達(dá)到8-10G

5、W左右。這意味著，國際多晶硅價格仍然有進(jìn)一步下跌的空間。（三）行業(yè)面臨新一輪洗牌如果九成多晶硅企業(yè)被淘汰出局，多晶硅行業(yè)表現(xiàn)出明顯的“剩者為王”發(fā)展態(tài)勢。一方面，剩下的企業(yè)能享有更大的市場份額，由于產(chǎn)業(yè)集中度提高，有利于行業(yè)的規(guī)范發(fā)展；另一方面，剩下的企業(yè)肯定具有更強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢或者市場渠道優(yōu)勢等，有更強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力，對這部分企業(yè)進(jìn)行授信支持，商業(yè)銀行的授信風(fēng)險大大降低。銀聯(lián)信認(rèn)為，多晶硅行業(yè)從“群雄逐鹿”到“剩者為王”必然要經(jīng)歷新一輪行業(yè)兼并重組，以技術(shù)領(lǐng)先或者市場份額領(lǐng)先的企業(yè)最有可能成為核心企業(yè)，大批同業(yè)可能被橫向兼并；下游的太陽能光伏組件制造業(yè)也有可能向上游延伸，進(jìn)行縱向一體

6、化。商業(yè)銀行可以進(jìn)行密切跟蹤，圍繞核心企業(yè)及時建立重點授信客戶名單，對其并購項目進(jìn)行積極的授信支持。可以使用的授信品種包括技術(shù)改造項目貸款、并購貸款、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)谛拧⒐?yīng)鏈?zhǔn)谛诺?。三、商業(yè)銀行如何調(diào)整授信策略（一）關(guān)注高品質(zhì)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，關(guān)注企業(yè)并購貸款值得注意的是，高品質(zhì)多晶硅日益受到需求商的青睞。與大多數(shù)只生產(chǎn)普通產(chǎn)品的企業(yè)相比較，高品質(zhì)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)對市場風(fēng)險的抵御能力更強(qiáng)。而且，隨著國內(nèi)外太陽能光伏業(yè)對行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)逐漸提升，生產(chǎn)更多高品質(zhì)產(chǎn)品將是上游多晶硅行業(yè)的大勢所趨。不過，值得注意的是，由于高品質(zhì)多晶硅在原材料品質(zhì)、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)技術(shù)上要求更高，這意味著生產(chǎn)成本將比普通產(chǎn)品更高，而隨

7、著多晶硅總體市場不景氣，不同級別產(chǎn)品的價差逐漸縮小，這意味著高品質(zhì)多晶硅企業(yè)要有更強(qiáng)的成本消化能力。如果在技術(shù)水平、管理能力上個跟不上，盲目轉(zhuǎn)產(chǎn)高品質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)將得不償失。商業(yè)銀行需要對此高度關(guān)注。另外，以高品質(zhì)多晶硅企業(yè)為核心的企業(yè)并購可能會在近期拉開大幕，商業(yè)銀行對資金實力較強(qiáng)、企業(yè)成本控制能力強(qiáng)、企業(yè)規(guī)模發(fā)展與經(jīng)營業(yè)績相匹配、有核心技術(shù)掌握多條高品質(zhì)多晶硅生產(chǎn)線的企業(yè)可以重點關(guān)注，可以開展以此類企業(yè)為核心的企業(yè)并購貸款。（二）關(guān)注四季度新增裝機(jī)高峰時點最新調(diào)研報告顯示，三季度全球光伏市場需求量環(huán)比增幅不足1%，但同比增長20%。四季度隨著光伏組件價格下滑，預(yù)計系統(tǒng)開發(fā)商報酬率將平均提升15%左右，這將帶動德國、意大利光伏裝機(jī)需求將回升。另外，四季度是每年新增裝機(jī)量的高峰時期，下游需求會有一定幅度升溫，再加上大量光伏企業(yè)及多晶硅廠商減產(chǎn)，預(yù)計目前跌幅過快的情況將得到一定緩解，而整體價格也將暫時性的趨于平穩(wěn)。這意味著，光伏-多晶硅產(chǎn)業(yè)在第四季度可能迎來調(diào)整窗口，傳統(tǒng)的消費旺季可能為部分多晶硅企業(yè)帶來新的商機(jī)。商業(yè)銀行