1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、2020 分紅最新預(yù)測結(jié)果 3 HYPERLINK l _TOC_250007 二、歷史分紅情況回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250006 三、預(yù)測 2019 分紅的流程 8 HYPERLINK l _TOC_250005 1、預(yù)估成分股的凈利潤 8 HYPERLINK l _TOC_250004 2、計算各股票的稅前分紅總額 8 HYPERLINK l _TOC_250003 3、計算分紅對指數(shù)的影響 9 HYPERLINK l _TOC_250002 4、預(yù)測分紅對各合約的影響值 9 H

2、YPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險提示 10 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：股指期貨的理論定價模型 10一、 2020 分紅最新預(yù)測結(jié)果市場越有效，我們要戰(zhàn)勝對手就需要越早越準確的獲取信息，有了過去的經(jīng)驗，已經(jīng)有更多的投資者開始關(guān)注分紅。根據(jù)往年的經(jīng)驗，預(yù)計 2020 年的指數(shù)成分股分紅仍將集中在 5-7 月，因此，分紅對于存續(xù)期涵蓋 5-7 月的期指合約定價都將有顯著的影響。目前 5 月，6 月合約和 9 月已經(jīng)上市交易，我們有必要提前對分紅比例有一個合理的預(yù)測。截止 8 月 23 日，上證 50 成分股分紅已完畢。滬深 300 成分股中 27 家股東

3、大會已通過，273家已實施；中證 500 成分股中 1 家發(fā)布董事會預(yù)案，94 家股東大會已通過，405 家已實施。今年受疫情影響，有部分公司延遲了召開股東大會的時間，從而分紅實施日期相比往年也會有所推遲，為此我們對預(yù)測除權(quán)除息日的算法進行了改進。如果歷史預(yù)測出的今年除權(quán)除息日早于今年股東大會的召開時間，則認定歷史預(yù)測結(jié)果不準確，按照今年股東大會時間來推算合理的除權(quán)除息日。根據(jù)我們的最新預(yù)測模型（詳細預(yù)測模型參見下文），滬深 300、中證 500 指數(shù) 9 月合約的分紅點數(shù)分別為 2.93、4.55。分紅對股指期貨各指數(shù)期貨合約影響詳細如下：圖 1：滬深 300 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點

4、數(shù)實際價差含分紅價差I(lǐng)F20094693.002.93-25.84-22.91IF20102.93IF20124630.802.93-88.04-85.11IF21034585.002.93-133.84-130.91數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊圖 2：中證 500 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差I(lǐng)C20096522.204.55-121.74-117.20IC20105.00IC20126303.005.58-340.94-335.37IC21036123.405.58-520.54-514.97數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊截止 8 月 2

5、3 日，分紅對滬深 300、中證 500 期貨的 9 月合約的剩余影響達到 0.06%、0.07%。圖 3：未來分紅對滬深 300 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IF2009IF2010IF2012IF21033.53.02.52.01.51.00.50.02020-08-242020-08-25數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊圖 4：未來分紅對中證 500 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IC2009IC2010IC2012IC210365432102020-08-242020-09-24數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊需要指出，以上是稅前的分紅數(shù)據(jù)，當我們持有現(xiàn)貨的時候，

6、我們實際到手的現(xiàn)金分紅可能是稅后的，需要注意兩者的差別。二、 歷史分紅情況回顧我們統(tǒng)計了 2006 年以來分紅對上證 50、滬深 300 和中證 500 三個指數(shù)點位的影響。從時間維度上看，各個年份的分紅呈現(xiàn)上升態(tài)勢，近兩年增幅較大。橫向比較各個指數(shù)，上證 50 指數(shù)的股息率最高，滬深 300 其次，中證 500 指數(shù)的股息率最低。需要注意的是，由于股票分紅一般由企業(yè)的分紅制度決定，相對穩(wěn)定，而股息率容易受股價波動影響，所以指數(shù)的分紅點數(shù)比股息率更加穩(wěn)定。圖 5：指數(shù)歷史股息率和分紅點數(shù)年份分紅點數(shù)股息率上證50滬深300中證500上證50滬深300中證5002006年26.8928.4614

7、.333.38%3.08%1.67%2007年24.4030.0316.891.35%1.47%0.98%2008年33.1037.0920.230.78%0.69%0.41%2009年28.7731.9920.442.08%1.76%1.05%2010年31.8336.7421.711.25%1.03%0.48%2011年35.7840.9527.911.81%1.31%0.57%2012年44.5148.8331.112.75%2.08%0.95%2013年54.5858.2635.672.94%2.31%1.09%2014年51.9959.2140.323.30%2.54%1.05%20

8、15年61.1466.8745.132.37%1.89%0.85%2016年63.4472.2544.132.62%1.94%0.58%2017年65.3772.8749.442.86%2.20%0.79%2018年73.5178.6963.562.57%1.95%1.02%2019年78.6685.0368.643.43%2.82%1.65%數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊圖 6：06 年以來的指數(shù)分紅點數(shù)上證50滬深300中證5009080706050403020100數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊圖 7：06 年以來的指數(shù)股息率上證50滬深300中證5004.0

9、%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊從分紅的時間分布來看，分紅主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年報分紅都會在9 月前完成。而中報分紅主要在 9-12 月進行，但所占比例非常小，可以忽略不計。圖 8：分紅點數(shù)在各月份的分布（2019 年）上證50滬深300中證50035302520151050數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊三、 預(yù)測 2019 分紅的流程由于目前指數(shù)成分股公司尚有部分未公布分紅預(yù)案，我們基于現(xiàn)有的一些信息，在合理的假設(shè)下，盡可能的預(yù)估分紅比例，本報告將采取以下方法預(yù)測分紅對各期

10、指合約的影響：1、通過年報、快報、預(yù)警以及分析師盈利預(yù)測等綜合信息預(yù)估成分股的凈利潤；2、在分紅率（分紅金額/凈利潤）不變的假設(shè)前提下，去計算各股票的稅后分紅總額。3、根據(jù)各成分股的最新市值以及權(quán)重計算分紅對指數(shù)的影響。4、假設(shè)分紅時間與去年(或前年)一致，計算分紅對各合約的理論影響值。圖 9：分紅預(yù)測的流程數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所1、預(yù)估成分股的凈利潤截止當前，尚有部分公司未公布年報，因此，我們需要綜合采用已掌握的相關(guān)信息對凈利潤進行預(yù)估；信息采用的優(yōu)先順序為：年報快報預(yù)警三季報凈利潤 TTM 分析師盈利預(yù)測：若該上市公司已公布 2019 年報，則以年報中公布的凈利潤為準。對于尚未公布 20

11、19 年報的公司，我們使用 2019 年快報中的“歸屬母公司股東的凈利潤”一項作為預(yù)估凈利潤。對于 2019 年報與 2019 快報皆未發(fā)布的上市公司，如果發(fā)布了業(yè)績預(yù)警，我們?nèi)☆A(yù)警中上限與下限的中間值作為預(yù)估值。若以上三項信息皆無，則采用研究機構(gòu)分析師的盈利預(yù)測平均值作為凈利潤預(yù)估值。2、計算各股票的稅前分紅總額在估計了凈利潤的基礎(chǔ)之上，我們采用以下原則計算個成分股的分紅總金額：若該上市公司已經(jīng)公布了 2019 年度分紅預(yù)案，那么直接使用已公布的稅前分紅總額若該上市公司尚未公布 2019 年度分紅預(yù)案，但去年 2018 年度分紅率大于 0，則假設(shè)今年分紅率保持不變，得到今年的預(yù)估分紅總額=預(yù)

12、估凈利潤分紅率若該上市公司尚未公布 2019 年度分紅預(yù)案，且去年 2018 年度未分紅，則認為它今年仍不分紅。對于預(yù)估凈利潤為負值的上市公司，設(shè)其分紅率為 0。該上市公司 A 股市場分紅總額=分紅總額*A 股股本/總股本3、計算分紅對指數(shù)的影響單只股票分紅對指數(shù)的影響（%）= 股票權(quán)重稅后分紅總額/最新市值由于我們只有指數(shù)成分股權(quán)重的月數(shù)據(jù)，為了減少誤差，更準確的評估分紅對當前指數(shù)的影響，我們采用以下方法對最新權(quán)重進行估計：設(shè)i股票（i= 1 to n）在t0日的準確權(quán)重為wi0，在t0至tt日的漲跌幅度為R，那么股票i在t日的預(yù)估權(quán)重為wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 +

13、 R）4、預(yù)測分紅對各合約的影響值首先，我們采取以下兩個原則對成分股的除權(quán)除息日進行估計。若該公司已經(jīng)公布了除權(quán)除息日，則已公布的日期為準；若未公布除權(quán)除息日，但預(yù)期分紅大于 0，且去年（或前年）分紅的公司，我們用該公司最近一次分紅年度的除息日來代替。若公司公布了今年的分紅數(shù)額，但未公布除權(quán)除息日，且上兩年度未分紅，這樣的公司我們單獨列出。若當年的股東大會召開日已確定，且經(jīng)過上述三個步驟預(yù)測出的除權(quán)除息日早于當年的股東 大會召開日，則說明預(yù)測的除權(quán)除息日過早，需要進行進一步調(diào)整。由于分紅一般在股東大 會審核后兩個月內(nèi)實施，具體時間間隔沒有明確要求，因而我們參考每個公司過去三年（2017、 20

14、18、2019）的股東大會召開日和除權(quán)除息日的時間差，取中位數(shù)作為該公司預(yù)期的分紅實 施時間間隔，將今年該公司的股東大會日 +預(yù)期時間差，作為除權(quán)除息日的預(yù)測值。最后，將各合約交割日之前的所有分紅相加，得到當前交易日分紅對各合約的影響點數(shù)和比例。風(fēng)險提示我們對分紅的預(yù)測基于一系列的合理假設(shè)。如果市場環(huán)境發(fā)生突變，例如分紅率發(fā)生大的變化，那么預(yù)測結(jié)果可能與實際分紅有差異。附錄：股指期貨的理論定價模型離散紅利分配情況假設(shè)在時刻 t，期貨價格為 Ft ，現(xiàn)貨價格為St ，期貨合約到期日為 T，D 為 T-t 期間指數(shù)成份股在每個時點發(fā)放的紅利流在 t 時刻的現(xiàn)值，r 為 T-t 期間的無風(fēng)險利率。例如，在 T-t 期間指數(shù)的成份股共計發(fā)放 m 次紅利，時間點分別是 t1 , t 2 , tm , 且t ti T,i 1, , m ，每次發(fā)放的紅利額分別為 D1 , D2 , Dm ，那么mD Di /(1 )i1( ti t)其中 為相鄰兩次紅利發(fā)放期間的無風(fēng)險利率；假設(shè)無風(fēng)險的年利率為 R，那么在T-t 期間的無風(fēng)險利率r (1 R) (T-t)/360 1根據(jù)無套利定價模型我們可以得到期