1、一、再融資政策的輪回2006 年，證監(jiān)會發(fā)布上市公司證券發(fā)行管理辦法，首次明確了非公開發(fā)行的各項規(guī)定。2007 年上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則對于非公開發(fā)行再次細(xì)化。此后，該細(xì)則進(jìn)行過多次修訂，修訂的內(nèi)容主要包括定價基準(zhǔn)日的選擇、鎖定期、發(fā)行價格的確定、募資規(guī)模等。根據(jù)國內(nèi)并購重組及再融資政策變化，可以將國內(nèi)再融資政策環(huán)境分為四個階段。圖 1：再融資政策環(huán)境的演變輪回資料來源：證監(jiān)會， 圖 2：定增發(fā)展的四個階段20000180001600014000120001000080006000400020000定增募資總額(億元)定增項目數(shù)目(右軸)第階段：平穩(wěn)發(fā)展階段第階段：政策寬松第階段：政策

2、收緊第階段：新一輪政策寬松9008007006005004003002001002019202002006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind， 第一階段：2014 年以前，平穩(wěn)發(fā)展階段2006 年證監(jiān)會首次對非公開發(fā)行的各項條例做出規(guī)定，2007 年上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則最初版本，發(fā)行對象認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起 12 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 定價基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前 20 個交易日股票交易均價的 90%。此后

3、的幾年間，定增規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展，年度定增規(guī)模緩慢增長，從 2006 年的 940 億元增至 2013 年的 3400 億元，2006-2013 年期間平均年度定增規(guī)模為 2670 億元。第二階段：2014 年2016Q1，政策寬松階段2014 年，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)并購重組市場環(huán)境的意見和 關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見(簡稱新國九條)，開啟一輪政策寬松周期。2014 年 5 月，創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法發(fā)布，其中對創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票的規(guī)定指出，發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前一個交易日股票均價的，發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易，意味著溢價發(fā)行的增發(fā)股份無限售期，這也

4、成為一些股東通過定增進(jìn)行短期套利的機(jī)會。2014 年 10 月，并購重組政策進(jìn)行修訂，開通快速審核通道、取消非借殼并購重組的審批，并允許募集配套資金用于補(bǔ)充上市公司現(xiàn)流動性。2015 年 4 月，將募集配套資產(chǎn)比例的上限從 25%提高至 100%。隨著并購重組政策的寬松，再融資迎來大發(fā)展的機(jī)遇，A 股定增規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2014 年定增規(guī)模提升至 6600 億元以上，2015 年和 2016 年定增規(guī)模則分別突破 1.36萬億和 1.8 萬億；定增數(shù)目在 2015 年增至 800 單以上，再融資市場發(fā)展火熱。第三階段：2016Q22018Q2，政策收緊階段在供給側(cè)改革和防范金融風(fēng)險的背景下

5、，2016 年下半年政策進(jìn)入收緊周期。此輪政策收緊始于并購重組政策的調(diào)整，2016 年 6 月證監(jiān)會要求并購重組配套資金不得用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)；2016 年 9 月進(jìn)一步加大對借殼的監(jiān)管力度，禁止借殼募集配套資金、延長相關(guān)股份限售期。2017 年 2 月，上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則進(jìn)行修訂，明確定價基準(zhǔn)日減少套利空間、設(shè)定再融資規(guī)模上限為發(fā)行前總股本的 20%、要求兩次再融資時間間隔不少于 18 個月。2017 年 5 月，減持新規(guī)的發(fā)布，對大股東、董監(jiān)高和特定股份（如定增股份）持有人的減持行為進(jìn)行全面的監(jiān)管和限制，政策環(huán)境進(jìn)一步收緊。受此影響，國內(nèi)再融資項目數(shù)目

6、和融資規(guī)模斷崖式收縮，2017 年和 2018 年再融資規(guī)模分別下降 43.5%和 23%。第四階段：2018Q3 至今，新一輪政策寬松2018 年 10 月以來，并購重組政策和再融資政策陸續(xù)放松，開啟新一輪政策寬松周期。2018 年 10 月，開通并購重組“小額快速”審核通道，允許并購重組配套資金用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)，并取消了對補(bǔ)充流動性提供必要性說明的要求。2018 年 11 月將再融資間隔從此前的 18 個月壓縮至理論上不低于 6 個月。2019 年 10 月，并購重組政策修訂，允許符合一定條件的創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行借殼，允許借殼募集配套資金，并且調(diào)整重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，為借殼提供更寬松的

7、環(huán)境。2019 年 11 月擬修訂再融資政策并于 2020 年 2 月正式落地，非公開發(fā)行定價基準(zhǔn)日的選擇更靈活，發(fā)行價格的最高折扣率從 9 折改為 8 折，定增股份限售期從 36 個月/12個月縮短至 18 個月/6 個月且不適用減持新規(guī)的限制，提高非公開發(fā)行對象數(shù)目上限至 35 名，批文有效期從 6 個月延長至 12 個月，定增規(guī)模上限從發(fā)行前總股本的 20%提高至 30%，總體來看，再融資政策進(jìn)行了多方位的放松，政策環(huán)境明顯回暖。表 1：非公開發(fā)行政策的歷次修訂資料來源：證監(jiān)會， 二、定增投資收益如何以 2006 年以來開展的定增作為樣本，根據(jù)定增股份解禁日期所在月份對解禁的投資收益進(jìn)行

8、統(tǒng)計。可以看出，無論投資收益率均值還是投資收益率中位數(shù)，其歷史走勢均與股票指數(shù)的走勢密切相關(guān)。表明定增股份的解禁投資收益很大程度上與解禁時股票市場環(huán)境直接相關(guān)，總體而言，解禁時若為股市上行階段，定增解禁投資收益好；若為股市下行階段，定增解禁投資收益率低。具體來看，在 2008 年和 2015 年股市大跌階段，這段時間解禁的定增股份投資收益率隨著股市走低而不斷下降。其中，2008 年 7 月2009 年 3 月、2012 年初、2018 年 1012月解禁的定增股份平均投資收益降為負(fù)值。圖 3：定增解禁投資收益與解禁時股市表現(xiàn)高度相關(guān)定增解禁投資收益率均值定增解禁投資收益率中位數(shù)萬得全A（右軸）

9、40030020010002007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-03-10070006000500040003000200010000資料來源：Wind， 注：以定增解禁日期所在月份作為參考進(jìn)行統(tǒng)計1、大股東認(rèn)購比例與定增投資收益從統(tǒng)計結(jié)果來看，除了大股東不參與認(rèn)購的定增外，其他定增中，大股東的認(rèn)購比例與定增解禁收益率

10、總體正相關(guān)。一方面，大股東一般對公司和行業(yè)的了解更加深入，具有一定信息優(yōu)勢，如果上市公司大股東認(rèn)購定增的比例高，表明他們看好項目的未來發(fā)展，認(rèn)購的意愿比較強(qiáng)烈。另一方面，大股東參與非公開發(fā)行時，由于發(fā)行價直接決定其認(rèn)購成本，所以如果大股東的認(rèn)購比例較高，則大股東可能會不希望最終的發(fā)行價格太高。而如果大股東不參與非公開發(fā)行，出于對股權(quán)稀釋的考慮，大股東可能會希望發(fā)行價格高一些，因為這樣在融資規(guī)模一定的情況下可以減弱股權(quán)稀釋。所以大股東的認(rèn)購情況可能會一定程度影響非公開發(fā)行成本。圖 4：在大股東參與認(rèn)購的項目中，認(rèn)購比例與解禁收益總體正相關(guān)定增解禁收益率均值定增解禁收益率中位數(shù)1008060402

11、000010 1030 3050 5080 80100大股東認(rèn)購比例資料來源：Wind， 2、融資目的與定增投資收益定增融資目的主要包括殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、實際控制人資產(chǎn)注入、集團(tuán)公司整體上市、融資收購其他資產(chǎn)、引入戰(zhàn)略投資者、配套融資、項目融資、補(bǔ)充流動資金等九大類。從各類定增的分布來看，項目融資、融資收購其他資產(chǎn)和配套融資的定增融資居多。就解禁收益而言，殼資源重組項目和公司間資產(chǎn)置換重組項目的平均收益或收益中位數(shù)都比較高。究其原因，資產(chǎn)重組可以進(jìn)行資產(chǎn)的整合與優(yōu)化，為上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有利于提高公司的盈利能力，助力盈利改善，所以這類股票也更容易受到投資者關(guān)注。另外，市場的炒

12、殼行為也為殼資源重組項目帶來了更高的溢價。圖 5：不同類型的定增投資收益分布數(shù)據(jù)完整的定增項目數(shù)目(右軸)定增解禁收益率均值250200150100500定增解禁收益率中位數(shù)16001400120010008006004002000 資料來源：Wind， 3、估值與定增投資收益以定增預(yù)案公告日上市公司的市盈率（PE-TTM）和行業(yè)市盈率作比較，將估值高于/低于行業(yè)平均水平的分別作為兩組統(tǒng)計其解禁收益率。從統(tǒng)計結(jié)果來看，高估值一組的定增解禁收益率更高。進(jìn)一步的，我們計算個股估值相對行業(yè)的估值溢價率，統(tǒng)計不同溢價率區(qū)間的定增投資收益率。在個股估值低于行業(yè)估值時，估值折價率越高其對應(yīng)的定增投資收益率

13、越高。在個股估值高于行業(yè)估值時，估值溢價率很高或者個股估值略高于行業(yè)的，對應(yīng)的定增解禁收益率略高于其他組，但總體來看，定增收益率與估值溢價率并不存在單向關(guān)系，意味著估值溢價率對定增投資收益率的影響較弱。圖 6：估值與定增收益圖 7：個股相對估值與定增收益分布60定增解禁收益率均值定增解禁收益率中位數(shù)50403020100806040200定增解禁收益率均值定增解禁收益率中位數(shù)100估值高于行業(yè)平均水平估值低于行業(yè)平均水平個股相對行業(yè)估值溢價率資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 三、本輪政策寬松周期以來定增市場出現(xiàn)哪些變化1、定增預(yù)案明顯增加2019 年下半年以來，定增預(yù)案公布數(shù)目明顯增

14、加。2019 年下半年上市公司公布的定增預(yù)案數(shù)目月均 33 個，尤其今年 2 月再融資新規(guī)落地后，2 月發(fā)布的定增預(yù)案數(shù)目達(dá)到54 個，3 月翻倍增至 111 個，4 月截至 28 日已經(jīng)達(dá)到 134 個。從定增預(yù)案計劃募資規(guī)模來看，對應(yīng)募資規(guī)模依次為 670 億元、1715 億元和 1897 億元。2020 年前 4 個月累計公布定增預(yù)案331 個，相當(dāng)于2019 年全年定增預(yù)案數(shù)目的 90%；對應(yīng)擬募資規(guī)模 4650 億元，相當(dāng)于 2019 年公布的定增預(yù)案對應(yīng)擬募資規(guī)模的 90%?？梢钥闯鼋衲暌詠砩鲜泄镜亩ㄔ鰺崆檫M(jìn)一步提高。圖 8：歷年披露的定增預(yù)案數(shù)目及擬募資規(guī)模圖 9：今年以來項目

15、融資的定增預(yù)案明顯增加16014012010080604020首次披露定增預(yù)案數(shù)目預(yù)案計劃募資規(guī)模(億元，右軸)22115首次披露定增預(yù)案數(shù)目600500400300200100012000預(yù)案計劃募資規(guī)模(億元，右軸)1000080006000400020000200720082009201020112012201320142015201620172018201920200500000500000002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0

16、52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-010資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。2、項目融資和補(bǔ)充流動性為目的定增預(yù)案增加在上一輪并購定增上行周期中，定增預(yù)案的融資目的以配套融資、項目融資和融資收購其他資產(chǎn)為主，三類定增的占比不相上下。2019 年以來公布的定增預(yù)案中，總體仍以這三類定增為主，占比相當(dāng)。2020 年公布的定增預(yù)案中項目融資的占比明顯擴(kuò)大，并且以補(bǔ)充流動性資金為目的的融資項目也有明顯增加。具體來看，2019 年公布的定增預(yù)案中，配

17、套融資、項目融資、融資收購其他資產(chǎn)分別占比 26.6%、34.5%和 30.4%。而在 2020 年 14 月公布的定增預(yù)案中，項目融資為目的的占比 58%，補(bǔ)充流動性資金占比 19.3%，配套融資和融資收購其他資產(chǎn)的定增預(yù)案均占比 9.7%。如果進(jìn)一步從定增預(yù)案擬募資規(guī)模分布來看，2020 年 14 月公布的定增預(yù)案中，項目融資擬募資規(guī)模占比 72.4%（3366 億元）、補(bǔ)充流動性占比 12.9%（599 億元）、融資收購其他資產(chǎn)占比 3.8%（175 億元）、配套融資占比 2.8%（130 億元）；其他各類合計占比 8.1%。圖 10：歷年實施的定增融資目的分布圖 11：2020 年項目

18、融資明顯增多1000800600配套融資項目融資補(bǔ)充流動資金融資收購其他資產(chǎn)其他單位：個1209060配套融資項目融資補(bǔ)充流動資金融資收購其他資產(chǎn)其他單位：個400302018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03200002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、 注：以實施的時間為參考。資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。377.84 ;8130.403圖

19、 12：2020 年 14 月公布的定增預(yù)案數(shù)目分布圖 13：2020 年 14 月公布的定增預(yù)案規(guī)模分布（億元融資收購其他資產(chǎn); 32; 10其他; 11; 3配套融資; 32; 10融資收購其他資產(chǎn);175.72 ; 4其他;配套融資;補(bǔ)充流動資金; 64;19項目融資; 192; 58補(bǔ)充流動資金;599.40 ; 13項目融資; 3366.10 ;72資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。究其原因，科創(chuàng)板的推出以及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推進(jìn)為公司提供了更加便捷的上市途徑，借殼的必要性下降，對殼資源價值形成擠出效應(yīng)

20、，通過炒殼進(jìn)行套利的環(huán)境不復(fù)存在，并購重組政策更強(qiáng)調(diào)行業(yè)屬性以及并購的必要性。所以新增定增預(yù)案以項目融資為主反映的是政策引導(dǎo)下上市公司為加強(qiáng)內(nèi)生增長進(jìn)行融資的需求變化。3、科技類企業(yè)是定增的主力之一參考上一輪并購定增上行周期，在 2014 年2016 年期間，TMT、中游制造大類行業(yè)開展了較多的定增。其中，傳媒、醫(yī)藥、計算機(jī)、化工、機(jī)械設(shè)備、電子等行業(yè)的定增數(shù)目均超過了 160 個，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。一方面，當(dāng)時恰逢 4G 引領(lǐng)的一輪上行周期，新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢下，科技類公司業(yè)務(wù)需求增加，上市公司通過并購重組實現(xiàn)外延式增長，相應(yīng)的定增增加。另一方面，這些行業(yè)前期研發(fā)投入較高、成長性高，因此在政策環(huán)

21、境寬松后顯示出較大的彈性和更高的融資需求。TMT醫(yī)療保健資源品中游制造金融地產(chǎn)消費(fèi)服務(wù)公用事業(yè)單位：個圖 14：歷年實施的定增行業(yè)分布圖 15：20142016 年實施的定增行業(yè)分布10008006004002002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源：Wind、 注：以實施的時間為參考。資料來源：Wind、 注：以實施的時間為參考。就本輪政策寬松而言，2019 年以來 TMT 和醫(yī)藥行業(yè)公布的定增預(yù)案明顯增加。2020年 1 月4 月公布的定增預(yù)案中，化工行業(yè)最多，其次為電子和醫(yī)藥行業(yè)，其他較多的包括

22、計算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、通信、傳媒、電氣設(shè)備等，公布的定增預(yù)案均超過 15 個。可見最近幾個月計劃定增的行業(yè)與上一輪并購定增上行周期中定增需求較多的行業(yè)基本一致，概括來說主要是化工、醫(yī)藥、TMT 和電氣設(shè)備。類似 2014 年，從 2019 年開始 5G 引領(lǐng)開啟新一輪科技上行周期，科技類公司仍將是本輪定增擴(kuò)張期的主力之一。進(jìn)一步從擬募資規(guī)模來看，2020 年 14 月公布的定增預(yù)案中電子行業(yè)擬募資規(guī)模最高，達(dá)到 723 億元；其次為電器設(shè)備，擬募資規(guī)模為 526 億元；其他擬募資規(guī)模較高的還包括化工、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、計算機(jī)等。圖 16：定增預(yù)案的行業(yè)分布圖 17：2020 年 14 月定增預(yù)案的行業(yè)

23、分布160140120100806040200TMT醫(yī)療保健資源品中游制造金融地產(chǎn)消費(fèi)服務(wù)公用事業(yè)單位：個14月定增預(yù)案數(shù)目合計 14月定增預(yù)案擬募資規(guī)模(億元，右軸)40 3835272319 19 19 171410 8 86 6 5 5 5 5 4 4 4 42 2 1 1454035302520151052019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04化工電子醫(yī)藥生物計算機(jī) 機(jī)械設(shè)備電氣設(shè)備傳媒通信汽車建筑裝飾有

24、色金屬農(nóng)林牧漁房地產(chǎn) 建筑材料輕工制造采掘綜合紡織服裝公用事業(yè)交通運(yùn)輸國防軍工食品飲料休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易非銀金融家用電器銀行08007006005004003002001000資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。資料來源：Wind、 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考。4、以項目融資為目的的增資金將流向哪些行業(yè)和項目？項目融資是今年公布的定增預(yù)案中占比較高的一類，因此我們將項目融資類的定增預(yù)案進(jìn)行行業(yè)和主題分類。以首次披露定增預(yù)案的時間為參考，2020 年新公布的以項目融資為目的的定增預(yù)案 192 個，對應(yīng)擬募資規(guī)模合計 3366 億元。圖 18：2020 年公布以項目融資

25、為目的的定增預(yù)案行業(yè)分布7006005004003002001000擬募資規(guī)模（億元）項目融資類定增預(yù)案數(shù)目(右軸)2520151050設(shè)機(jī) 化牧 運(yùn) 行產(chǎn) 飲 服 制 者 石 軍 零 金備工漁 輸 金料 裝 造 服 化 工 售 屬及融務(wù)新能源電 電 計 基 醫(yī) 機(jī) 通 傳 汽 建 農(nóng) 交 非 建 煤 房 食 紡 輕 消 石 國 商 有力 子 算 礎(chǔ) 藥 械 信 媒 車 筑 林 通 銀 材 炭 地 品 織 工 費(fèi) 油 防 貿(mào) 色資料來源：Wind， 注：以首次披露定增預(yù)案的時間為參考從行業(yè)分布來看，電力設(shè)備與新能源、電子、計算機(jī)、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥等行業(yè)以項目融資為目的的定增預(yù)案較多，對應(yīng)擬融資規(guī)

26、模也比較高。其中電力設(shè)備及新能源行業(yè)的項目融資定增預(yù)案 20 個，對應(yīng)擬募資規(guī)模 631 億元（占比 18.8%）；電子行業(yè)項目融資的定增預(yù)案 22 個，對應(yīng)擬募資規(guī)模 437 億元（占比 13%）。從主題類型分布來看，新能源&新能源汽車類、大數(shù)據(jù)云計算類兩大主題相關(guān)的融資項目較多，且規(guī)模也比較高。具體來看，新能源&新能源汽車類項目有 30 個，對應(yīng)擬募資規(guī)模 919 億元（占比 27%）；大數(shù)據(jù)云計算類項目 33 個，對應(yīng)擬募資規(guī)模 483 億元（占比 14%）。其他擬募資規(guī)模比較高的主題類還包括消費(fèi)電子類（244 億元）、技改類（234 億元）。此外一些項目屬于融資類、石化類、半導(dǎo)體等。圖

27、 19：2020 年公布以項目融資為目的的定增預(yù)案行業(yè)分布1,0009008007006005004003002001000擬募資規(guī)模（億元）項目融資類定增預(yù)案數(shù)目(右軸)35302520151055G&0&新 大 消能 數(shù) 費(fèi)源 據(jù) 電云 子新 計 類能 算源 類汽車類技 醫(yī) 融 石 傳改 藥 資 化 統(tǒng)類 類 類 類 基建類半 種傳 其 智 食 新 地導(dǎo) 植 光 媒 他 能 品 材 產(chǎn)&體 養(yǎng) 通 娛 類 汽 飲 料 融類 殖 信 樂車 料 類 資類類 類類資料來源：Wind， 代碼簡稱所屬行業(yè)發(fā)行日期募資(億元)項目內(nèi)容簡介000063.SZ中興通訊通信2020-01-07115.13面

28、向 5G 網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)項目600026.SH中遠(yuǎn)海能交通運(yùn)輸2020-03-0651.00新購 14 艘油輪；購付 2 艘巴拿馬型油輪300735.SZ光弘科技電子2020-04-0221.84智能生產(chǎn)建設(shè)；云計算及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)600984.SH建設(shè)機(jī)械機(jī)械設(shè)備2020-04-0715.06工程租賃設(shè)備擴(kuò)容建設(shè)項目600686.SH金龍汽車汽車2020-01-207.16智能網(wǎng)聯(lián)汽車應(yīng)用開發(fā)；新能源實驗室升級改造項目；新能源汽車核心零部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化300602.SZ飛榮達(dá)電子2020-04-137.005G 通信器件產(chǎn)業(yè)化項目000948.SZ南天信息計算機(jī)2020-0

29、3-116.50金融行業(yè)智能化云平臺項目300630.SZ普利制藥醫(yī)藥生物2020-04-085.52普利國際高端原料藥及創(chuàng)新制劑制造基地項600973.SH寶勝股份電氣設(shè)備2020-01-085.00特種高分子電纜材料項目；航空航天線纜建設(shè)000952.SZ廣濟(jì)藥業(yè)醫(yī)藥生物2020-03-183.64維生素 B2 現(xiàn)代化升級與安全環(huán)保技術(shù)改造；300164.SZ通源石油采掘2020-01-093.01收購合創(chuàng)源 100%股權(quán)；補(bǔ)充流動資金表 2：2020 年已實施完成的非公開發(fā)行項目內(nèi)容資料來源：Wind， 擬募資(億元)定增項目內(nèi)容首次披露預(yù)方案進(jìn)度案日名稱代碼表 3：TMT 類行業(yè)公布的

30、項目融資類定增預(yù)案（擬募資規(guī)模前二十）300433.SZ藍(lán)思科技2020-04-11董事會預(yù)案 150智能穿戴和觸控功能面板建設(shè)項目、車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項目、3D 觸控功能面板和生產(chǎn)配套設(shè)施建設(shè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項目600703.SH三安光電2019-11-12股東大會通過70半導(dǎo)體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目600487.SH亨通光電2019-04-10股東大會通過51PEACE 跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營項目，硅光模塊300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)2020-04-17董事會預(yù)案50云計算基地、云計算中心相關(guān)項目研發(fā)及量產(chǎn)項目603659.SH璞泰來2020-03-27股東大會通過50603019.S

31、H中科曙光2020-04-23董事會預(yù)案48高性能鋰離子電池負(fù)極材料建設(shè)項目等基于國產(chǎn)芯片高端計算機(jī)研發(fā)及擴(kuò)產(chǎn)項目，高端計算機(jī) IO 模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，高端計算機(jī)內(nèi)置主動管控固件研發(fā)項目002739.SZ萬達(dá)電影2020-04-22董事會預(yù)案44新建影院項目002555.SZ三七互娛2020-04-02股東大會通過45網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營建設(shè)、5G 云游戲平臺建設(shè)002156.SZ通富微電2020-02-22股東大會通過40集成電路封裝測試工程，車載品智能封裝測試中心建設(shè)，高性能中央處理器等集成電路封裝測試300136.SZ信維通信2020-03-02股東大會通過30射頻前端器件項目，5G

32、天線及天線組件項目，無線充電模組項目300115.SZ長盈精密2020-03-05股東大會通過29上海臨港新能源汽車零組件、5G 智能終端模組造價大數(shù)據(jù)及 AI 應(yīng)用項目，數(shù)字項目集成管理平臺、廣聯(lián)達(dá)數(shù)字建筑產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地等272019-10-29發(fā)審委通過002410.SZ廣聯(lián)達(dá)603613.SH國聯(lián)股份2020-04-28董事會預(yù)案 25數(shù)字經(jīng)濟(jì)總部建設(shè)項目，基于 AI 的大數(shù)據(jù)生產(chǎn)分析系統(tǒng)研發(fā)項目，基于網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)及智慧供應(yīng)鏈的物聯(lián)網(wǎng)支持系統(tǒng)研發(fā)項目，基于云計算的企業(yè)數(shù)字化系統(tǒng)集成應(yīng)用高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項目,智能汽車光學(xué)鏡頭及影像模組產(chǎn)業(yè)化項目22002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子2020-0

33、4-28董事會預(yù)案5G 通信用高品質(zhì)多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造，半導(dǎo)體芯片封裝用陶瓷劈刀產(chǎn)業(yè)化22300408.SZ三環(huán)集團(tuán)2020-03-05股東大會通過300133.SZ華策影視2020-04-27董事會預(yù)案22影視劇制作、超高清制作及媒資管理平臺建設(shè)300297.SZ藍(lán)盾股份2020-02-28股東大會通過20全線網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品國產(chǎn)化及可信研發(fā)等300182.SZ捷成股份2020-03-17董事會預(yù)案20 運(yùn)營與媒體經(jīng)營項目002373.SZ千方科技2020-03-05股東大會通過19智慧交通系統(tǒng)產(chǎn)品與解決方案研發(fā)升級及產(chǎn)業(yè)量子碳化合物厚膜產(chǎn)業(yè)化項目，新型透明 PI膜中試項目，量子碳化

34、合物半導(dǎo)體膜研發(fā)項目002618.SZ丹邦科技2020-04-07股東大會通過18化項目資料來源：Wind， 擬募資(億元)項目內(nèi)容方案進(jìn)度所屬行業(yè)預(yù)案公告日名稱表 4：非 TMT 類行業(yè)公布的項目融資類定增預(yù)案（擬募資規(guī)模前二十）寧德時代電氣設(shè)備2020-02-27股東大會通過200寧德時代湖西鋰離子電池擴(kuò)建項目,江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項目中信建投非銀金融2020-03-27證監(jiān)會核準(zhǔn)130發(fā)展資本中介業(yè)務(wù);發(fā)展投資交易業(yè)務(wù);信息系統(tǒng)建設(shè);增資子公司;其他運(yùn)營資金安排泛?？毓煞康禺a(chǎn)2020-02-29發(fā)審委通過119增資亞太財險；增資亞太財險；世貿(mào)中心 B 地塊項目；泛海國際

35、中心項目；武漢中心項目112集裝箱碼頭工程項目、穿山港區(qū)中宅礦石碼頭項目、北侖港區(qū)通用泊位改造工程項目交通運(yùn)輸2020-01-22股東大會通過寧波港綠地控股房地產(chǎn)2020-03-12股東大會通過110武漢綠地國際金融城建設(shè)項目；合肥新都會項中國化學(xué)建筑裝飾2020-04-24董事會預(yù)案100尼龍新材料項目;重點(diǎn)工程項目建設(shè)目；合肥紫峰綠地中央廣場項目一期榮盛石化化工2020-02-27證監(jiān)會核準(zhǔn)80浙江石油化工有限公司 4,000 萬噸/年煉化一體交易與投資，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，對子公司增資，增加營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及渠道建設(shè)投入75西部證券非銀金融2020-04-02董事會預(yù)案化項目美錦能源采掘2020-

36、04-20董事會預(yù)案66華盛化工新材料項目，氫燃料電池電堆及系統(tǒng)項無錫合全藥業(yè)新藥制劑開發(fā)服務(wù)及制劑生產(chǎn)一期項目;合全藥業(yè)全球研發(fā)中心及配套項目65藥明康德醫(yī)藥生物2020-03-25董事會預(yù)案目通威股份電氣設(shè)備2020-04-21董事會預(yù)案60高效晶硅太陽能電池智能工廠項目10MW 級海上漂浮式風(fēng)機(jī)設(shè)計研發(fā)項目，汕尾明陽智能電氣設(shè)備2020-04-09股東大會通過 60海洋工程基地（陸豐）項目明陽智能海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園工程長安汽車汽車2020-04-28董事會預(yù)案60合肥長安汽車有限公司調(diào)整升級項目，重慶長安晶澳科技機(jī)械設(shè)備2020-04-11股東大會通過52年產(chǎn) 5GW 高效電池和 10GW

37、高效組件及配套汽車股份有限公司 H 系列恩捷股份化工2020-03-24股東大會通過50鋰離子電池隔膜一期擴(kuò)建項目,無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地擴(kuò)建協(xié)鑫集成電氣設(shè)備2020-01-18股東大會通過50大尺寸再生晶圓半導(dǎo)體項目, 阜寧協(xié)鑫集成2.5GW 疊瓦組件項目鴻達(dá)興業(yè)化工2020-03-10股東大會通過50年產(chǎn)五萬噸氫能項目東方盛虹化工2020-02-29證監(jiān)會核準(zhǔn)501,600 萬噸煉化一體化項目南玻 A建筑材料2020-03-06股東大會通過45太陽能裝備用輕質(zhì)高透面板制造基地項目年產(chǎn) 20 萬噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線建設(shè)項目，50 萬噸攀西鈦精礦升級轉(zhuǎn)化氯化鈦渣創(chuàng)新工程442020-04-24

38、董事會預(yù)案龍蟒佰利化工新希望農(nóng)林牧漁2020-04-01董事會預(yù)案中泰化學(xué)化工2020-02-04證監(jiān)會核準(zhǔn)4039投資于生豬養(yǎng)殖項目高性能樹脂產(chǎn)業(yè)園及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目；年產(chǎn) 200 萬噸電石項目資料來源：Wind， 四、此輪定增對市場影響如何？1、對市場流動性的影響除了 2020 年新增的定增預(yù)案外，加上以前公布尚未實施完畢的定增，目前處于正常流程中的定增預(yù)案共 685 個，對應(yīng)擬募資規(guī)模 1.2 萬億，屬于現(xiàn)金認(rèn)購的不低于 9120 億元。其中，約 80%的項目處于董事會預(yù)案或者股東大會通過階段，對應(yīng)擬募資規(guī)模為 8500 億元；已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)待發(fā)行的項目大約有 96 個，對應(yīng)擬募

39、資規(guī)模 2155 億元。參考?xì)v史情況，從預(yù)案到發(fā)行平均需要大約 13 個月，從股東大會通過到發(fā)行平均需要7 個月，從發(fā)審委通過到發(fā)行平均需要56 個月，從證監(jiān)會核準(zhǔn)到發(fā)行平均需要3 個月。如果按照相對順利的進(jìn)度進(jìn)行估算，年內(nèi)未來幾個月的定增規(guī)?？赡苓_(dá)到 77009600億元。再加上目前年內(nèi)已經(jīng)實施 1700 億元，這就意味著全年定增規(guī)?？赡苓_(dá)到 9500億元1.1 萬億元。圖 20：定增預(yù)案數(shù)目進(jìn)度分布圖 21：定增預(yù)案擬募資規(guī)模進(jìn)度分布發(fā)審委通過33銀監(jiān)會批準(zhǔn)2證監(jiān)會核準(zhǔn)96董事會預(yù)案252發(fā)審委通過907.178證監(jiān)會核準(zhǔn)2154.9618董事會預(yù)案2990.8225國資委批準(zhǔn)6股東大會通

40、過296銀監(jiān)會批準(zhǔn)105.001國資委批準(zhǔn)217.952股東大會通過5548.0746資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 定向增發(fā)股份的認(rèn)購方式中，一般包括貨幣認(rèn)購、資產(chǎn)認(rèn)購、債權(quán)認(rèn)購等三種方式，相比于資產(chǎn)認(rèn)購和債權(quán)認(rèn)購，貨幣認(rèn)購對市場流動性的更為冥想。在未來幾個月可能實施的定增中，屬于貨幣認(rèn)購的約 57007130 億元。對比之下，20142016 年的定增總規(guī)模依次為 1.36 萬億、1.8 萬億、1.02 萬億，其中貨幣認(rèn)購規(guī)模依次為 7630 億元、1.08萬億和 6580 億元。所以總體而言，預(yù)計 2020 年定增市場會有較明顯回暖，募資總規(guī)?；蜻_(dá) 1 萬億左右。不管從總規(guī)模

41、還是貨幣認(rèn)購規(guī)模來看，與 2015 年的規(guī)模比較接近。定增規(guī)模放量會帶來資金需求一定程度的增加，但是增量資金的入市可部分緩解定增規(guī)模擴(kuò)大帶來的流動性壓力。一方面，市場目前所處位置對中長線資金而言配置價值凸顯，仍是布局的底部區(qū)域；另一方面，利率大幅下行創(chuàng)歷史新低，低利率環(huán)境將驅(qū)動保險、養(yǎng)老金等絕對收益型機(jī)構(gòu)適當(dāng)提高在權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，并且低利率環(huán)境疊加“房住不炒”的政策環(huán)境有利于吸引居民資金入市。圖 22：定向增發(fā)中貨幣認(rèn)購與資產(chǎn)&債權(quán)認(rèn)購規(guī)模分布貨幣認(rèn)購定增規(guī)模(億元)資產(chǎn)&債權(quán)認(rèn)購定增規(guī)模(億元)20000150001000050000貨幣認(rèn)購規(guī)模占比 80706050403020102

42、006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源：Wind， 2、對行業(yè)的影響從前文對前一輪定增擴(kuò)張期以及定增預(yù)案的分析可以看出，項目融資類定增主要集中在新能源&新能源汽車類、TMT 等行業(yè)，定增有利于提高這些行業(yè)的活躍度，并為相關(guān)上市公司帶來新的增長動力。另一方面，本輪資產(chǎn)市場政策支持的核心在于鼓勵和支持新興科技企業(yè)的發(fā)展，加上目前正處于 2019 年以來開啟的新一輪科技上行周期，經(jīng)歷四年的出清后，定增市場再度活躍，利好 TMT 板塊。3、對投資者的影響政策角度來看，定價折扣比例上限提高至 8 折、定增股份限售期

43、減半（分別縮短至 6個月和 18 個月）、以及定增股份減持不再受減持新規(guī)約束，這些政策的調(diào)整將利于降低投資者參與定增的成本，并降低限售解禁收益的不確定性，有助于投資者更早鎖定投資收益，進(jìn)而提高投資者參與的積極性。其次，政策對借殼的嚴(yán)監(jiān)管和對炒殼的抑制為投資者營造了更好的投資環(huán)境。此外，目前 A 股估值處于歷史低位，參與定增投資的性價比凸顯。正如前文分析，定增解禁收益很大程度上與解禁時市場表現(xiàn)相關(guān)，全部 A 股估值目前處于歷史 28%分位數(shù)左右，A 股風(fēng)險補(bǔ)償處于歷史 91%分位數(shù)，均顯示 A 股處于歷史較低位置，上行周期仍在運(yùn)行當(dāng)中，所以目前對于參與定增的投資者而言具備了更好的市場環(huán)境。圖 2

44、3：A 股估值處于歷史低位圖 24：A 股風(fēng)險補(bǔ)償處于歷史高位萬得全A（PE-TTM，中位數(shù)） 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)股風(fēng)險補(bǔ)償萬得全A（右軸）100806040202005-01-262006-01-262007-01-262008-01-262009-01-262010-01-262011-01-262012-01-262013-01-262014-01-262015-01-262016-01-262017-01-262018-01-262019-01-262020-01-2604800037000260001500004000-1 3000-2 2000-3 10002002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01-4 0資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 4、對上市公司的影響此輪再融資政策的寬松進(jìn)一步優(yōu)化再融資通道，為成長期科技公司解決融資難問題。精簡發(fā)行條件使得目前尚處于虧損但具有前景創(chuàng)業(yè)板公