1、 環(huán)保行業(yè)發(fā)展研究報告百轉千回，涅槃在即 一、十年復盤：治污需求高企推動行業(yè)成長，PPP助力下加速發(fā)展，歷經調整重回正軌環(huán)保十年：快速成長，集中爆發(fā)，深度調整，重回正軌2010年-2014年9月：污染物排放量維持高位，治污需求高企，環(huán)保投資快速上行2014年9月-2017年5月：PPP投資火熱，項目質量良莠不齊，上市公司PPP項目數爆發(fā)式增長2017年5月-2019年6月：規(guī)范PPP項目運作，行業(yè)回歸理性發(fā)展2019年6月-至今：歷經調整后，重新步入發(fā)展軌道二、聚焦當下：央企國企加速進場，項目趨于綜合化，子行業(yè)界限愈發(fā)模糊環(huán)保行業(yè)現狀一：央企國企加速進場，國進民退趨勢明顯民營環(huán)保企業(yè)去杠桿壓力

2、大，尋求國企注資助其走出困境民營環(huán)保企業(yè)現金流壓力大，尋求國資入股國企競爭力強于民企，2019年前20強民企占比僅10%國企進場重塑產業(yè)競爭格局，行業(yè)集中度趨于提升環(huán)保行業(yè)現狀二：項目趨于綜合化，子板塊界限漸模糊2017年以來，環(huán)保項目趨于綜合化，固廢領域尤其明顯。環(huán)衛(wèi)一體化項目開始囊括生活垃圾焚燒、餐廚垃圾處理和市政污泥處置等內容；靜脈產業(yè)園項目的推廣使得焚燒、餐廚、糞便、沼渣、大件垃圾和園林垃圾處置等服務打包；部分生活垃圾處理配套PPP項目甚至涵蓋污水處理等內容，子板塊界限越來越模糊。三、展望未來：政策利好頻出，內部變革深化，專項債&REITs助力行業(yè)發(fā)展趨勢一：政策利好頻出，驅動行業(yè)成長

3、行業(yè)發(fā)展趨勢二：部分領域進入發(fā)展期和成熟期，產業(yè)整合將加速行業(yè)發(fā)展趨勢三：生態(tài)環(huán)保領域資金支持逐漸提升四、環(huán)衛(wèi)服務：市場化水平快速提升，機械化、智能化、一體化趨勢明顯，集中度有望提升2013年開始市場化推廣，PPP推動市場化水平快速提升。城鎮(zhèn)化推動環(huán)衛(wèi)服務市場規(guī)模提升。目前環(huán)衛(wèi)服務市場化率約51%，仍有很大提升空間。預計2022年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務市場空間將達3000億。2019年中國環(huán)衛(wèi)運營市場規(guī)模約為2,398億元。傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務收入主要來源于道路清掃保潔服務費、垃圾清理服務費和公廁運營管理費。行業(yè)競爭格局分散，集中度有望提升。從2016年到2019年，參與環(huán)衛(wèi)市場化項目爭奪的環(huán)衛(wèi)企業(yè)從5,000

4、家上升至10,000家。2019年，按照首年服務金額計算，環(huán)衛(wèi)行業(yè)CR10僅為21%。目前環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務規(guī)模較大的上市公司包括：僑銀環(huán)保、玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境（環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務主體為中聯(lián)環(huán)境）、啟迪環(huán)境。2017-2019年，上述五家公司每年新增環(huán)衛(wèi)服務年化服務金額均處于行業(yè)前十，競爭優(yōu)勢較為穩(wěn)固。五、污水資源化：華北地下水超采嚴重，南水北調調水量超上限，污水資源化勢在必行我國人均水資源短缺人均水資源處于中度缺水邊緣。我國水資源總量居世界第6位，但人均占有水資源量僅為世界人均水平的1/4，排名第99位，為世界上人均水資源相對貧乏的國家之一。2019年我國人均水資源量僅為2051m3/人，處于中

5、度缺水的邊緣。我國人均水資源短缺京津冀地區(qū)人均水資源極度短缺。華北地區(qū)人均水資源量低，京津冀極度缺水。根據2018年中國各省市水資源總量排行榜，2017年天津、北京、上海、寧夏、河北、山東、山西、遼寧、河南、江蘇、廣西人均水資源均低于500立方米，處于極度缺水的區(qū)間。當前我國污水回用率僅16%我國正常年份缺水量達500億立方米，水安全已全面亮起紅燈，而我國的水資源利用效率與國際先進水平還存在較大差距。2010年，國務院批復了全。國水資源綜合規(guī)劃（2010-2030年），提出到2030年，全國廢污水排放總量約770億立方米，污水處理回用水量要達到400億立方米左右即污水回用率要達到50%以上。然

6、而，2018年全國污水排放量為521億立方米，污水回用率僅16%。城市污水處理能力快速上升，資源化改造空間提升。污水資源化市場空間超千億。六、汽車拆解：“五大總成”放開&再制造試點提升正規(guī)渠道回收利用率“五大總成”放開，報廢汽車拆解進入新階段汽車實際報廢率低，正規(guī)渠道拆解比例僅40% 汽車正規(guī)報廢率低，是報廢汽車回收行業(yè)的核心問題。根據我們測算，2018年，國內汽車注銷量約為328萬輛，而實際回收167萬輛，回收率僅為50.98%。若注銷汽車均得以正規(guī)渠道報廢，報廢率應為1.41%。而實際報廢率僅為0.72%。 根據中國物資再生協(xié)會數據，我國正規(guī)渠道拆解的報廢汽車比例僅為40%，與我們的測算數

7、據（回收率均值）接近。有多達60%的報廢汽車沒有正常報廢。報廢率提升+零部件再制造，2025年汽車回收價值超1700億根據Autowranglers數據，當報廢汽車零部件滿足回收再制造條件時，汽車殘值在3000元到12000元間波動。 我們假定報廢汽車中，有50%的汽車滿足回收再制造條件，單價取上述價格的均值7500元。另外50%不滿足再制造條件，因而按重量計價。到2025年，考慮回收再制造的報廢汽車市場空間將達到1749.09億元，相較于不考慮再制造時，市場空間將擴大715.46億元。七、汽車尾氣治理：“國六”標準接軌國際水平，帶來近60億市場空間交通業(yè)是我國大氣污染物的主要來源 2014年

8、，國內空氣污染物排放總量穩(wěn)定在106億噸左右，增速下降至0.58%。 在中國，交通運輸業(yè)同樣是空氣污染的重要來源。2014年，在氮氧化物方面，道路運輸業(yè)排放769.9萬噸，占比23.6%；在碳煙方面，道路運輸業(yè)排放23.9萬噸，占比10%；在一氧化碳方面，道路運輸業(yè)排放1572.7萬噸，占比8.62%；在二氧化碳方面，道路運輸業(yè)排放量為7.22億噸，占總排放量的7.05%；在NMVOC方面，道路運輸業(yè)排放179.2萬噸，占比6.13%。汽車尾氣是交通業(yè)空氣污染物的第一大來源 汽車尾氣是交通業(yè)空氣污染物的第一大來源。從數據看，道路交通五種空氣污染物的排放量占比為87.41%。其中，道路交通占碳煙

9、排放量的比重為87.11%，占一氧化碳排放量的比重超過99%，占二氧化碳排放量的87.26%，占NMVOC排放量的95.29%，占氮氧化物排放量的74.53%。 根據2019年中國移動源環(huán)境管理年報，全國機動車保有量為3.27億輛，其中汽車2.31億輛，占機動車主導地位，低速汽車800.1萬輛，摩托車6822.8萬輛。按排放標準分，國I前標準汽車占0.1%，國I標準汽車占2.9%，國II標準汽車占4.5%，國III標準汽車占19.1%，國IV汽車占比最大，為42.5%，國V及以上標準汽車占30.9%。國六標準帶來近60億市場空間基于汽車銷量測算 根據OICA數據，2018年到2019年，全球乘

10、用車銷量結束前十年的的增長趨勢，年銷量下降至6434萬輛?；诖?，我們基于過去六年的乘用車年均銷量進行較為保守的預測，預計2025年全球乘用車年均銷量為6753萬輛；過去10年間，全球商用車年銷量穩(wěn)步增加，年均復合增長率為3.90%?；诖?，2025年全球商用車年銷售規(guī)模將達到3398萬輛；2018年之前，中國乘用車年銷量持續(xù)增長，雖然2018和2019年有所回落，但經濟復蘇后，仍有望保持增長趨勢?；诖耍覀円赃^去10年的年均復合增長率5.06%進行測算，預計2025年中國乘用車年銷售規(guī)模將達到2882萬輛；基于全球商用車年均復合增速，2025年中國商用車年銷售規(guī)模有望將達到544萬輛。 我們假定乘用車排量為1.5L，商用車平均排量為3L。由于乘用車主要采用汽油為燃料，商用車多采用柴油為燃料，新能源車規(guī)模相對較小，我們在估算市場空間時，忽略柴油乘用車、汽油商用車以及新能源車的情況。 基于汽車銷量預測，我們預計，到2025年，全球乘用車發(fā)動機銷售總排量為1.01億升，商用車為1.02億升。中國乘用車為4324萬升，商用車為1631萬升。 基于上述測算，我們預計，到2025年，全球SCR載體需求量為2.04億升，DOC為7135萬升，DPF為1.53億升，TWC和GPF均為1