1、光伏設(shè)備電氣設(shè)備光伏內(nèi)外需求共振，龍頭乘勢而上從日本光伏行業(yè)興衰看中國光伏發(fā)展機(jī)遇全球光伏景氣延續(xù)向上，中國處于領(lǐng)先地位全球光伏行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，新增裝機(jī)規(guī)模CAGR15 近 37%。目前海外呈現(xiàn)多元化發(fā)展，梯次實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)”。根據(jù) CPIA 分析，2020 年新增裝機(jī)規(guī)模全球/中國有望分別超過 130GW（+8.3%）/40GW（+32.9%）。預(yù)計(jì)到 2025 年，新增裝機(jī)規(guī)模保守情況下全球/ 中國分別達(dá) 165/65GW ， CAGR5 分別為 6.6%/16.6% ； 樂觀情況下全球/ 中國分別達(dá) 200/80GW ， CAGR5 分別為10.8%/21.6%，光伏行業(yè)未來發(fā)展空

2、間廣闊。截至 2019 年中國光伏新增裝機(jī)量連續(xù) 7 年位居全球首位，中國多晶硅/硅片/電池片/組件產(chǎn)量分別為 34.2 萬噸（+32%）/134.6GW（+25.7%）/108.6GW（+27.7%）/98.6GW（+17%），全球占比分別達(dá)到 67%/98%/83%/77%，中國光伏國際競爭力不斷鞏固和增強(qiáng)。日本光伏厚積薄發(fā)，產(chǎn)業(yè)先榮后衰日本在持續(xù)的政策支持下，形成了完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，裝機(jī)規(guī)模曾多年世界第一，專利數(shù)量/松下 HJT 轉(zhuǎn)換效率至今仍世界第一。高峰時日本光伏產(chǎn)量占全球市場份額超過 45%，夏普（市占率最高達(dá) 27%）、京瓷、三菱、三洋占據(jù)全球光伏電池產(chǎn)量前五名的四個席位，但日本

3、企業(yè)最終卻敗走光伏市場。分析其原因，主要在于日企核心技術(shù)難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，相比海外廠商失去成本優(yōu)勢；且日企堅(jiān)持垂直集成式發(fā)展，伴隨日本太陽能補(bǔ)貼金額下降及本土需求持續(xù)低迷，負(fù)債過重、大幅虧損、現(xiàn)金流惡化進(jìn)一步導(dǎo)致日企陷入絕境，品牌優(yōu)勢最終也逐步喪失。中國光伏各環(huán)節(jié)集中度持續(xù)提升，龍頭乘勢而上1）多晶硅：持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)化，有望迎來量價齊升，2019 年前五大企業(yè)（CR5）占比提升 9 個百分點(diǎn)至 69.3%；2）硅片：單晶硅片滲透率逐步提升，雙寡頭格局將持續(xù)，2019 年 CR5 占比提升 4.2 個百分點(diǎn)至 72.8%；3）電池片：高效電池片占比穩(wěn)步增加，專業(yè)化電池廠快速崛起，2019 年 C

4、R5 占比提升 8.4 個百分點(diǎn)至 37.9%；4）組件：組件效率提升速度加快，頭部競爭趨于穩(wěn)定，2019 年CR5 占比提升 4.4 個百分點(diǎn)至 42.8%。頭部企業(yè)不斷加大新技術(shù)與新產(chǎn)能的投入，助力光伏系統(tǒng)制造成本下降和電池轉(zhuǎn)換效率提升，加速光伏“平價上網(wǎng)”。光伏產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，首選行業(yè)龍頭短期來看，2020 年光伏行業(yè)有望迎來內(nèi)外需求共振；長期來看，光伏“平價上網(wǎng)”打開成長空間。目前中國大陸光伏廠商大多采用水平分工模式，全產(chǎn)業(yè)鏈分化明顯，工藝落后、成本高企、償債能力較弱的企業(yè)面臨整合風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)具有成本控制、技術(shù)創(chuàng)新、品牌影響和資金保障能力的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)整合過程中脫穎而出，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

5、參考日本光伏行業(yè)興衰，我們重點(diǎn)看好通威股份（光伏多晶硅及電池片雙龍頭）和隆基股份（全球單晶硅產(chǎn)業(yè)鏈龍頭）。重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表證券研究報(bào)告2020 年 03 月 13 日行業(yè)評級(首次)強(qiáng)于大市相對市場表現(xiàn)% 光伏設(shè)備滬深300 3021123-6-1519/0319/0619/0919/1220/03分析師先進(jìn)制造研究團(tuán)隊(duì)張新和 HYPERLINK mailto:xinhe.zhang xinhe.zhang SAC 執(zhí)證編號：S1720519120001(百萬元)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E通威股份 600438.SH 14.76 1

6、9.10 增持首次 57307.100.730.9520.1915.4618.1413.2416.1117.39隆基股份 601012.SH 28.00 35.44 增持首次 105616.471.351.6920.7516.5917.3213.5720.0320.03股票簡稱 股票代碼 收盤價目標(biāo)價評級 評級變動市值EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)ROE(%)資料來源：野村東方國際證券，股價為 2020/03/13 收盤價正文目錄全球光伏景氣延續(xù) 中國處于領(lǐng)先地位 6晶體硅太陽能是光伏發(fā)電主流 6全球太陽能光伏發(fā)展歷程 6中國太陽能光伏發(fā)展歷程 7內(nèi)需兌現(xiàn)值得期待，政策為產(chǎn)業(yè)保

7、駕護(hù)航 92019 年受多重因素影響，中國光伏行業(yè)增速下降 92020 年光伏政策年初落地，疫情不改產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 11海外呈現(xiàn)多元化發(fā)展，梯次實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)” 19世界各國高度重視光伏產(chǎn)業(yè)，市場趨于分散 19全球范圍內(nèi)中標(biāo)電價快速下降，光伏發(fā)電商業(yè)化不斷成熟 20日本光伏厚積薄發(fā) 產(chǎn)業(yè)先榮后衰 23日本能源危機(jī)不斷，光伏是可再生能源發(fā)展重點(diǎn) 23日本是全球第五大能源消費(fèi)國，化石能源基本依賴進(jìn)口 23日本經(jīng)歷四次能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步轉(zhuǎn)向可再生能源發(fā)展 25日本光伏政策源遠(yuǎn)流長，2030 年光伏滲透率有望達(dá)到 7% 26日本光伏產(chǎn)業(yè)化商業(yè)化較早，競爭優(yōu)勢逐漸消失 28日本光伏裝機(jī)曾世界第一，后福島時

8、代再次迎來快速發(fā)展 28日本光伏產(chǎn)業(yè)鏈完善，夏普曾是全球光伏龍頭 30日本引領(lǐng)光伏技術(shù)進(jìn)步，松下 HJT 光電轉(zhuǎn)換效率世界第一 32日本光伏補(bǔ)貼價格不斷下調(diào)，光伏企業(yè)破產(chǎn)出清 36光伏各環(huán)節(jié)集中度提升 龍頭乘勢而上 40多晶硅持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)化，有望迎來量價齊升 41單晶硅片滲透率逐步提升，雙寡頭格局將持續(xù) 44高效電池片占比穩(wěn)步增加，專業(yè)化電池廠快速崛起 48組件效率提升速度加快，頭部競爭趨于穩(wěn)定 50光伏產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，首選行業(yè)龍頭 53風(fēng)險(xiǎn)提示 56圖表目錄圖表 1：晶體硅太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈 6圖表 2：中國及全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模 7圖表 3：中國光伏發(fā)展階段 8圖表 4：中國光伏發(fā)展所取得的成

9、就 9圖表 5：2019 年中國光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)量及增速 9圖表 6：2018-2019 年國內(nèi)光伏月度并網(wǎng)容量 10圖表 7：各省級能源機(jī)構(gòu)關(guān)于光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)政策發(fā)布時間統(tǒng)計(jì) 10圖表 8：光伏組件價格走勢 11圖表 9：中國 1-7 批光伏補(bǔ)貼目錄情況 12圖表 10：關(guān)于 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知主要重點(diǎn) 12圖表 11：2020 年可建裝機(jī)規(guī)模分情景假設(shè)預(yù)測 13圖表 12：光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率統(tǒng)計(jì) 14圖表 13：光伏新增裝機(jī)規(guī)模季度分布統(tǒng)計(jì) 14圖表 14：全國歷年棄光率變化 15圖表 15：甘肅、新疆歷年棄光率變化 15圖表 16：關(guān)于建立健全可再生能源

10、電力消納保障機(jī)制工作方案 16圖表 17：中國歷年光伏地面普通電站電價補(bǔ)貼情況 17圖表 18：2019 年第一批光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項(xiàng)目 18圖表 19：國內(nèi)未來光伏裝機(jī)容量發(fā)展預(yù)測 18圖表 20：世界各國可再生能源及光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 19圖表 21：新增裝機(jī)規(guī)模超過 1GW 的國家統(tǒng)計(jì) 20圖表 22：中國組件出口額在不同國家占比分析 20圖表 23：世界各地區(qū)不同時間光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價 21圖表 24：2019-2020 年各地區(qū)光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價 21圖表 25：2018 年全球主要國家光伏發(fā)電滲透率 22圖表 26：全球未來光伏裝機(jī)容量發(fā)展預(yù)測 22圖表 27：世界前十五大能源消費(fèi)

11、國歷年一次能源消費(fèi)情況 23圖表 28：中國 2017 年一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 24圖表 29：中國 2018 年一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 24圖表 30：日本 2017 年一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 24圖表 31：日本 2018 年一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 24圖表 32：日本天然氣消費(fèi)數(shù)量及對外依存度變化 25圖表 33：日本 2030 年電力能源構(gòu)成 28圖表 34：主要國家光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模變化 29圖表 35：日本光伏新增裝機(jī)容量變化 29圖表 36：日本光伏產(chǎn)業(yè)鏈 30圖表 37：2005 年世界各國和地區(qū)太陽電池產(chǎn)量占比 31圖表 38：光伏電池全球前十名生產(chǎn)廠商 32圖表 39：世界光伏專利數(shù)量原創(chuàng)國占比

12、33圖表 40：全球光伏專利主要申請人 33圖表 41：全球光伏電池專利申請數(shù)量原創(chuàng)國占比 33圖表 42：HJT 技術(shù)進(jìn)展 36圖表 43：世界各公司及機(jī)構(gòu) HJT 的轉(zhuǎn)化效率 36圖表 44：日本光伏電站補(bǔ)貼金額 37圖表 45：日本光伏破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量變化 38圖表 46：日本光伏破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債總額變化情況 38圖表 47：2019 年中國光伏組件出口金額 40圖表 48：中國光伏各環(huán)節(jié)技術(shù)發(fā)展情況 41圖表 49：中國多晶硅產(chǎn)量及全球市場份額 42圖表 50：中國多晶硅進(jìn)口數(shù)量及進(jìn)口占比變化 42圖表 51：全球多晶硅生產(chǎn)規(guī)模前十排名 42圖表 52：2018 年國內(nèi)多晶硅市場競爭格局 43

13、圖表 53：2020 年國內(nèi)多晶硅市場競爭格局展望 43圖表 54：2019 年前三季度硅料進(jìn)口區(qū)域分布 43圖表 55：中國及全球市場單晶硅滲透率 45圖表 56：全球硅片產(chǎn)量及變化情況 45圖表 57：中國硅片產(chǎn)量及全球占比 45圖表 58：全球硅片生產(chǎn)規(guī)模前十排名 46圖表 59：2018 年全球硅片產(chǎn)能競爭格局 46圖表 60：2018 年全球硅片產(chǎn)量競爭格局 46圖表 61：國內(nèi)單晶硅產(chǎn)能市場份額 47圖表 62：國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能規(guī)模 47圖表 63：2018-2025 年不同電池技術(shù)市場占比的變化趨勢 48圖表 64：全球電池片產(chǎn)量及變化情況 49圖表 65：中國電池片產(chǎn)量及全球占

14、比 49圖表 66：全球電池片生產(chǎn)規(guī)模前十排名 49圖表 67：2018 年全球電池片產(chǎn)能競爭格局 50圖表 68：2018 年全球電池片產(chǎn)量競爭格局 50圖表 69：2018 年國內(nèi)電池片產(chǎn)能競爭格局 50圖表 70：2018 年國內(nèi)電池片產(chǎn)量競爭格局 50圖表 71：光伏組件平均轉(zhuǎn)換效率走勢 51圖表 72：全球組件產(chǎn)量及變化情況 52圖表 73：中國組件產(chǎn)量及全球占比 52圖表 74：全球組件生產(chǎn)規(guī)模前十排名 52圖表 75：2018 年全球組件產(chǎn)能競爭格局 53圖表 76：2018 年全球組件產(chǎn)量競爭格局 53圖表 77：光伏產(chǎn)業(yè)“平價上網(wǎng)”前后產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)路徑差異 54圖表 78：光伏各

15、環(huán)節(jié)降本增效方式 54圖表 79：光伏平價上網(wǎng)發(fā)展過程中市場競爭格局演變 55圖表 80：行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值和投資評級 56全球光伏景氣延續(xù)中國處于領(lǐng)先地位晶體硅太陽能是光伏發(fā)電主流光伏發(fā)電是一種利用半導(dǎo)體材料的光伏效應(yīng)，將太陽輻射能直接轉(zhuǎn)換成電能的新型發(fā)電系統(tǒng)。根據(jù)半導(dǎo)體材料的不同，主要分為晶體硅太陽能發(fā)電、薄膜太陽能發(fā)電與聚光太陽能發(fā)電三種，其中晶體硅太陽能發(fā)電始終是光伏發(fā)電的主流。晶體硅太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈包含硅料、硅片、電池片、組件以及發(fā)電系統(tǒng)五大環(huán)節(jié)。其中上游為硅料、硅片；中游為電池片、組件；下游為光伏發(fā)電系 統(tǒng)。上游包括高純多晶硅原料制造、晶體硅生長和晶硅片生產(chǎn)；晶硅片生產(chǎn)分為

16、單晶硅片與多晶硅片兩種，對應(yīng)單晶電池和多晶電池兩大技術(shù)路線（兩者主要差異在第一道工序，單晶一般使用直拉技術(shù)（目前保利協(xié)鑫也在推廣鑄錠單晶產(chǎn)品），多晶一般使用鑄錠技術(shù)）；中游為太陽能電池及電池組件制造，其中太陽能電池生產(chǎn)工藝主要包括制絨清洗、擴(kuò)散制結(jié)、刻蝕、制備減反射膜、印刷電極、燒結(jié)及自動分選等工序；下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)集成與運(yùn)營，通過將光伏電池組件與控制器、逆變器、支架等零部件組合，形成發(fā)電系統(tǒng)。圖表 1：晶體硅太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：野村東方國際證券全球太陽能光伏發(fā)展歷程1938 年法國科學(xué)家發(fā)現(xiàn)“光生伏特效應(yīng)”，即光伏現(xiàn)象。自此，光伏開始登上歷史舞臺。但對光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起決定性作用的是單

17、晶硅電池的研制成 功；1954 年美國貝爾實(shí)驗(yàn)室的研究人員首先開發(fā)出單晶太陽能電池，使得美國成為世界光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)源地，在光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史上起到了里程碑的作用。1973 年中東戰(zhàn)爭引發(fā)的石油危機(jī)使得許多工業(yè)發(fā)達(dá)國家加強(qiáng)對可再生能源的重視，世界上興起了開發(fā)利用太能的熱潮，以美國和日本為首的工業(yè)發(fā)達(dá)國家率先開始制定陽光計(jì)劃，促進(jìn)太陽能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。20 世紀(jì) 80 年代起，隨著石油價格的回落，太陽能產(chǎn)品因成本等因素的制約而在市場上缺乏競爭力，光伏產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入低谷。直到 1992 年，巴西召開的 “世界環(huán)境和發(fā)展大會”將環(huán)境保護(hù)與發(fā)展納入統(tǒng)一框架，明確走可持續(xù)發(fā)展的模式。會議過后各國重新開始重視清潔能源

18、的開發(fā)與利用，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個新時期，世界光伏裝機(jī)容量不斷上升，但總體仍維持在低位。進(jìn)入 21 世紀(jì)，原油價格的上漲再次增強(qiáng)了各國開發(fā)利用可再生能源的動力，許多發(fā)達(dá)國家不斷加強(qiáng)對新能源的補(bǔ)貼力度，光伏裝機(jī)容量迅猛增長，使得太陽能電池市場的競爭尤為激烈。雖然歐洲的市場不斷擴(kuò)張，但生產(chǎn)重鎮(zhèn)開始逐漸轉(zhuǎn)向亞洲。2011 年下半年開始，由于前期的盲目擴(kuò)張，整個光伏行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，多硅等產(chǎn)品價格出現(xiàn)“斷崖式”下跌，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入短暫的寒 冬。2014 年開始，美國、日本和中國開始進(jìn)入需求驅(qū)動時期，作為新能源產(chǎn)業(yè)之一的光伏產(chǎn)業(yè)，隨著其產(chǎn)業(yè)技術(shù)的逐漸成熟與進(jìn)步，在經(jīng)歷了震蕩、調(diào)整 后，市場開始顯示出新

19、一輪新的需求?？傮w來看，光伏行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài) 勢，每年新增裝機(jī)不斷錄得歷史新高。圖表 2：中國及全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模MW140000中國光伏新增裝機(jī)全球光伏新增裝機(jī)1200001000008000060000400002000002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Solarzoom，野村東方國際證券中國太陽能光伏發(fā)展歷程中國于 1958 年開始研究光伏電池，并在 1971 年首次將其成功應(yīng)用于發(fā)射的東方紅二號衛(wèi)星上，1973 年開始將光伏電池應(yīng)用于地面。20

20、世紀(jì) 80 年代以前，中國太陽能光伏產(chǎn)業(yè)尚處于雛形，太陽能電池的年產(chǎn)量不足 10KW，且價格也較貴。受產(chǎn)量及價格的限制，太陽能電池除用作衛(wèi)星電源外，在地面上僅用于小功率電源系統(tǒng)。進(jìn)入 20 世紀(jì) 80 年代后，國家對光伏產(chǎn)業(yè)給予大力支持，使得中國的太陽能行業(yè)開始蓬勃發(fā)展?？傮w可將中國太陽能行業(yè)發(fā)展分為四個主要階。第一階段（2007 年之前）為初期示范發(fā)展階段；第二階段（20072010 年）為市場化建立階段；第三階段（2011 年下半年2013 年）為光伏產(chǎn)業(yè)調(diào)整階段：第四階段（2014 年下半年至今）為規(guī)模化穩(wěn)定發(fā)展階段。圖表 3：中國光伏發(fā)展階段資料來源：野村東方國際證券隨著可再生能源法的

21、實(shí)施，2007 年起中國的光伏產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入市場化發(fā)展階段。2007 年中國光伏新增裝機(jī)容量為 20MW，至 2010 年己增長至559MW；新增裝機(jī)容量的增長率每年都保持在 10%以上。與此同時，光伏發(fā)電的應(yīng)用領(lǐng)域也發(fā)生了巨大的變化。2007 年以前并網(wǎng)光伏項(xiàng)目的占比較小，至2010 年并網(wǎng)項(xiàng)目己經(jīng)成為光伏發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)用的主流，說明光伏在社會中所發(fā)揮的作用與地位有了很大提升。此外，分布式光伏也有了一定的發(fā)展，尤其是 “金太陽工程”和“光電建筑應(yīng)用示范項(xiàng)目”，大大地推動了分布式光伏項(xiàng)目的發(fā)展。但 2011 年前光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長也為產(chǎn)業(yè)埋下了一定的隱患。盡管2011 年和 2012 年中國新增裝

22、機(jī)容量仍保持一定的增長，但由于前期光伏產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，供需失衡使得企業(yè)庫存壓力增大，光伏產(chǎn)品的價格大幅下跌，加劇了光伏企業(yè)的經(jīng)營壓力并出現(xiàn)了不同程度的虧損。雪上加霜的是，歐美對中國出口光伏政策實(shí)行了“雙反”裁定，更是使國內(nèi)光伏企業(yè)的發(fā)展陷入困境。2014 年以來，伴隨著困擾中國近兩年的“雙反”政策逐漸得以平息，光伏行業(yè)得到了政府前所為未有的重視，中國出臺了多項(xiàng)利好政策，如國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見及一系列配套政策，從而推動中國光伏產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。隨著光伏企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善，其經(jīng)營狀況也逐漸好轉(zhuǎn)，中國的光伏產(chǎn)業(yè)逐漸復(fù)蘇并開始進(jìn)入規(guī)?；€(wěn)定發(fā)展階段。國家發(fā)展改革委、財(cái)政

23、部、國家能源局于 2018 年 5 月 31 日出臺關(guān)于2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知，根據(jù)行業(yè)發(fā)展實(shí)際，暫不安排 2018 年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價和分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼均下調(diào) 0.05 元kWh。此次出臺文件是為促進(jìn)中國光伏行業(yè)從大到強(qiáng)，從規(guī)模擴(kuò)張到提質(zhì)增效。531 新政推動光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意義在于：一是有利于緩解財(cái)政補(bǔ)貼的壓力，適當(dāng)調(diào)低需要補(bǔ)貼的新增建設(shè)規(guī)模，將避免形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，長遠(yuǎn)看有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展；二是通過調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，有助于解決光伏消納問題；三是有利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力，光伏發(fā)電補(bǔ)貼的下降，將倒逼企業(yè)從依靠國家政策向更多依靠市場轉(zhuǎn)變，通過降本增效

24、提高發(fā)展質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)光伏行業(yè)優(yōu)勝劣汰，遏制非理性擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固光伏產(chǎn)業(yè)在全球的領(lǐng)先地位，培育一批世界級光伏制造領(lǐng)軍企業(yè)；四是補(bǔ)貼下調(diào)之后，為保證光伏發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，一方面企業(yè)通過技術(shù)進(jìn)步降低成本，另一方面也利于促進(jìn)地方政府落實(shí)支持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策，降低非技術(shù)成本。中國早期光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在著“兩頭在外”的問題，即原材料主要依賴進(jìn)口，產(chǎn)品主要面向出口。如今，伴隨整個產(chǎn)業(yè)鏈的不斷發(fā)展，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，并不斷引領(lǐng)全球的新技術(shù)，國際競爭力繼續(xù)鞏固和增強(qiáng)，確立了全球領(lǐng)先地位。截至 2019 年，中國光伏新增裝機(jī)量連續(xù) 7 年位居全球首位，光伏累計(jì)裝機(jī)量連續(xù) 5 年位居全球首位

25、，中國光伏多晶硅產(chǎn)量連續(xù) 9 年位居全球首位，中國光伏組件產(chǎn)量連續(xù) 13 年位居全球首位。圖表 4：中國光伏發(fā)展所取得的成就資料來源：CPIA，野村東方國際證券中國光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持快速增長。2019 年中國光伏產(chǎn)業(yè)開始實(shí)現(xiàn)由補(bǔ)貼推動向平價推動的轉(zhuǎn)變。盡管在政策調(diào)整下整體光伏市場有所下滑，但受益于海外市場的增長，中國光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大、技術(shù)創(chuàng)新不斷推 進(jìn)、出口增速不斷提升。截至 2019 年底，中國多晶硅產(chǎn)能達(dá)到 46.2 萬噸，同比增長 19.4%，產(chǎn)量約 34.2 萬噸，同比增長 32.0%，占全球產(chǎn)量的近 67%；硅片產(chǎn)量 134.6GW，同比增長 25.7%，占全球產(chǎn)量的近

26、 98%；電池片產(chǎn)量 108.6GW，同比增長 27.7%，占全球產(chǎn)量的近 83%；組件產(chǎn)量 98.6GW，同比增長 17.0%，占全球產(chǎn)量的近 77%。圖表 5：2019 年中國光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)量及增速多晶硅硅片電池片組件產(chǎn)量34.2萬噸134.6GW108.6GW98.6GW同比增速32262817產(chǎn)量全球占比67988377資料來源：CPIA，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會，野村東方國際證券內(nèi)需兌現(xiàn)值得期待，政策為產(chǎn)業(yè)保駕護(hù)航2019 年受多重因素影響，中國光伏行業(yè)增速下降根據(jù)CPIA 統(tǒng)計(jì)，2019 年中國新增裝機(jī)達(dá) 30.1GW，同比下降 32%，光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá) 204.3GW，其中 12

27、 月裝機(jī)容量超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。2019 年光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）出口總額 207.8 億美元，同比增長 31.3%。2019 年 5 月 30 日能源局發(fā)布關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，明確光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案。根據(jù)能源局指引補(bǔ)貼測算，預(yù)期中國 2019 年光伏并網(wǎng)規(guī)模超過 4045GW，其中主要由競價項(xiàng)目構(gòu)成。圖表 6：2018-2019 年國內(nèi)光伏月度并網(wǎng)容量GW新增裝機(jī)（左軸）同比增速（右軸）121086420%250200150100500-50-100資料來源：國家能源局，野村東方國際證券我們認(rèn)為 2019 年光伏裝機(jī)不及預(yù)期的原因主要為量價

28、兩個方面： 競價政策突發(fā)，項(xiàng)目申報(bào)準(zhǔn)備不足導(dǎo)致競價項(xiàng)目規(guī)模及進(jìn)度緩慢2019 年 5 月 30 日國家能源局提出定價模式正式落地，要求各省份在 2019年 7 月 1 日（含）之前統(tǒng)一申報(bào)競價項(xiàng)目，并要求申報(bào)項(xiàng)目須明確建設(shè)期。各省級能源機(jī)構(gòu)需根據(jù)國家政策及本區(qū)域的電力消納能力制定本地的競價細(xì)則，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，從各省份出臺本地方案至申報(bào)截止，僅僅留有 3-15 天的時間窗口，其中最短如江西僅僅留有 3 天的時間間隔，其余大部分留給企業(yè)項(xiàng)目申報(bào)的時間窗口在 6-10 天。時間間隔較短導(dǎo)致項(xiàng)目申報(bào)文件準(zhǔn)備不充分而無法參與競價。并且，項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果公布時間為 7 月 10 日，項(xiàng)目實(shí)際施工時間不足 5

29、個月，進(jìn)一步延緩了項(xiàng)目落地。圖表 7：各省級能源機(jī)構(gòu)關(guān)于光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)政策發(fā)布時間統(tǒng)計(jì)省份政策發(fā)布日期 時間間隔省份政策發(fā)布日期 時間間隔江西2019/6/183寧夏2019/6/119北京2019/6/134山東2019/6/129湖南2109/6/186廣西2019/6/129湖北2019/6/147天津2019/6/310內(nèi)蒙古2019/6/147河北2019/6/1010陜西2019/6/147河南2019/6/1410廣東2019/6/178浙江2019/6/1411江蘇2019/6/188上海2019/6/1213山西2019/6/119安徽2019/6/1015資料來源：各省能

30、源局官網(wǎng)，野村東方國際證券 三四季度組件價格處于下降通道，市場觀望情緒發(fā)酵由于光伏政策出臺較晚，從項(xiàng)目申報(bào)的計(jì)劃投產(chǎn)時間來看，90%以上的普通光伏電站擬投產(chǎn)時間基本上都在 2019 年 12 月。二季度國內(nèi) PERC 組件報(bào)價高檔維持在 2.1-2.2 元（如無特殊說明，均為人民幣計(jì)價）之間，然而實(shí)際并未有太多成交。疊加一直維持較高開工率的組件環(huán)節(jié)整體庫存也略有提升，導(dǎo)致組件價格持續(xù)下降，市場觀望情緒加重。進(jìn)入四季度高檔單晶組件價格下降至1.7 元，從 2019 年 7 月 1 日至 2019 年末，310W 單晶 PERC 組件價格從 2.20元下降為 1.76 元，降幅達(dá)到 20%。三四季

31、度組件價格整體處于下降通道，市場觀望情緒進(jìn)一步拉低了裝機(jī)量。圖表 8：光伏組件價格走勢元/W3.53.02.52.01.51.00.50.0275W多晶組件310W單晶PERC組件資料來源：PVinfoLink，野村東方國際證券2020 年光伏政策年初落地，疫情不改產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢光伏政策陸續(xù)出臺，2020 年國內(nèi)新增裝機(jī)有望超 40GW2019 年以來中國陸續(xù)出臺多項(xiàng)光伏政策，涉及存量項(xiàng)目補(bǔ)貼、2020 年光伏補(bǔ)貼方案等，解決痼疾確保行業(yè)健康發(fā)展。中國光伏補(bǔ)貼政策自 2019 年起將競價機(jī)制貫穿全年市場，不再設(shè)定具體指標(biāo)，以往各省的“平均分配”理念被競價機(jī)制所替代。總體思路為財(cái)政部定補(bǔ)貼額度、發(fā)

32、改委定電價上限（即以往的標(biāo)桿電價）、能源局定競價細(xì)則、企業(yè)定補(bǔ)貼強(qiáng)度、市場定建設(shè)規(guī)模。2020 年 1 月 22 日財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展若干意見，提出自 2020 年起所有新增可再生能源發(fā)電項(xiàng)目均采取“以收定支”的方式確定補(bǔ)貼。根據(jù)基金征收情況和用電量增長等因素，預(yù)計(jì) 2020 年新增補(bǔ)貼資金額度為 50 億元，可用于支持新增風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。該政策從中長期角度較好解決了此前光伏行業(yè)補(bǔ)貼入不敷出，造成補(bǔ)貼缺口過大從而給財(cái)政部帶來較大負(fù)擔(dān)的問題，利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。2020 年 1 月 23 日財(cái)政部、國家發(fā)改委、國家能源局三部委聯(lián)合發(fā)布可

33、再生能源電價附加資金管理辦法，明確國家不再發(fā)布可再生能源電價附加目 錄，此前 1-7 批目錄內(nèi)項(xiàng)目直接列入電網(wǎng)企業(yè)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼清單。新增項(xiàng)目需納入當(dāng)年可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼總額范圍內(nèi)；存量項(xiàng)目需符合國家能源主管部門要求，按照規(guī)模管理的需納入年度建設(shè)規(guī)模管理范圍內(nèi)。截止 2019年底，中國累計(jì)并網(wǎng)光伏項(xiàng)目達(dá)到 204.68GW，其中 2016 年 3 月之后并網(wǎng)、未納入 1-7 批補(bǔ)貼目錄項(xiàng)目總計(jì) 158.23GW，意味著存量項(xiàng)目有望在申報(bào)納入補(bǔ)貼清單后陸續(xù)拿到補(bǔ)貼，有助于一定程度上盤活存量項(xiàng)目補(bǔ)貼應(yīng)收款問題，存量項(xiàng)目的行業(yè)痛點(diǎn)問題得以較好解決。圖表 9：中國 1-7 批光伏補(bǔ)貼目錄情況補(bǔ)

34、貼目錄項(xiàng)目覆蓋時間發(fā)布時間并網(wǎng)光伏（ GW)第一批2012/6/200第二批2012/10/150.06第三批2012/12/200.93第四批2013/2/262.27第五批2013 年 8 月底前并網(wǎng)2014/8/213.14第六批2015 年 2 月底前并網(wǎng)2016/8/2419.52第七批2016 年 3 月底前并網(wǎng)2018/6/1520.53未進(jìn)目錄158.23資料來源：財(cái)政部，野村東方國際證券2020 年 3 月 10 日國家能源局正式發(fā)布關(guān)于 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知。文件對 2020 年光伏項(xiàng)目建設(shè)提出了框架性規(guī)定，明確 2020 年度新建光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)

35、貼預(yù)算總額度為 15 億元，其中：5 億元用于戶用光伏，補(bǔ)貼競價項(xiàng)目（包括集中式光伏電站和工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目）按 10 億元補(bǔ)貼總額組織項(xiàng)目建設(shè)。圖表 10：關(guān)于 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知主要重點(diǎn)資料來源：國家能源局，野村東方國際證券2020 年光伏競爭配置工作的總體思路、項(xiàng)目管理、競爭配置方法仍按照2019 年光伏發(fā)電項(xiàng)目競爭配置工作方案實(shí)行，但競價政策時間相較 2019 年提前，為光伏項(xiàng)目落地提供了更為充裕的時間，意味著 2020 年整體競價項(xiàng)目的完成率將高于 2019 年。考慮本次政策明確時間較早，各項(xiàng)目可執(zhí)行空間充裕，且在光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本提效的發(fā)展下，組件價格有

36、所下降，有望進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求。在中性假設(shè)情景下，我們預(yù)計(jì) 2020 年建設(shè)裝機(jī)有望達(dá)到 50GW，新增并網(wǎng)有望超過 40GW，我們做了如下關(guān)鍵假設(shè)：地面及工商業(yè)競價項(xiàng)目：參考 2019 年政策補(bǔ)貼 22.5 億元，實(shí)際使用補(bǔ)貼 17.5 億元，支撐競價項(xiàng)目容量達(dá) 22.79GW，通過競價結(jié)果統(tǒng)計(jì)得到平均度電補(bǔ)貼為 0.0634 元/kWh；按照 2020 年政策補(bǔ)貼 10 億元計(jì)算，考慮三類資源區(qū) 2020 年內(nèi)部收益率，假設(shè) 2020 年平均度電補(bǔ)貼為 0.04-0.05 元/KWh，預(yù)計(jì)可支撐建設(shè)規(guī)模 15-19GW；戶用項(xiàng)目：參考 2019 年政策補(bǔ)貼 7.5 億元，支撐項(xiàng)目容量達(dá)

37、 3.5GW（實(shí)際裝機(jī) 5.3GW），戶用度電補(bǔ)貼為 0.18 元/kWh；假設(shè) 2020 年戶用度電補(bǔ)貼下降至 0.1 元/kWh，2020 年 5 億補(bǔ)貼預(yù)計(jì)可支撐 5GW，實(shí)際建設(shè)有望達(dá)到 5-7GW；平價項(xiàng)目：參考 2019 年 5 月 22 日發(fā)布的關(guān)于公布 2019 年第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項(xiàng)目的通知，光伏項(xiàng)目共計(jì) 168 個，裝機(jī)量為 14.78GW，預(yù)計(jì) 2020 年光伏平價項(xiàng)目有望達(dá)到 5-10GW。圖表 11：2020 年可建裝機(jī)規(guī)模分情景假設(shè)預(yù)測建設(shè)規(guī)模（ GW）項(xiàng)目類型悲觀中性樂觀2019競價順延項(xiàng)目89.5102020競價項(xiàng)目1617.519戶用項(xiàng)目66.57平

38、價項(xiàng)目91112領(lǐng)跑者1.51.51.5專項(xiàng)工程/示范項(xiàng)目345合計(jì)43.55054.5資料來源：野村東方國際證券光伏行業(yè)有序復(fù)工，短期疫情影響有限今年節(jié)后以來，國家陸續(xù)出臺支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策。2 月 8 日國務(wù)院應(yīng)對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)疫情科學(xué)防 控，有序做好企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的通知；2 月 15 日國家市場監(jiān)管總局、國家藥監(jiān)局、國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布“支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)十條”，解決企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的實(shí)際問題；2 月 18 日工業(yè)和信息化部辦公廳發(fā)布關(guān)于運(yùn)用新一代信息技術(shù)支撐服務(wù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的通知。此外，各省市也出臺了當(dāng)?shù)卣撸龑?dǎo)企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)。節(jié)后前兩周

39、，截止到 2 月 20 日，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)平均產(chǎn)能利用率近50%。具體來看，硅料 89.1%、硅片 68.9%、電池片 70%、組件 58.4%、逆變器 62.9%、玻璃 30%、漿料 53.6%、膠膜 52.5%、背板 68.6%、其他原輔材 57.7%、設(shè)備 46.7%。由于物流運(yùn)輸不及時、原材料供應(yīng)緊張、產(chǎn)品出口前景不明朗等多方面不利影響，疫情的擴(kuò)散導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)復(fù)工有所推遲。圖表 12：光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率統(tǒng)計(jì)%89.168.970.068.658.462.953.652.557.746.730.01009080706050403020100資料來源：CPIA，野村東方國際證券注

40、意：統(tǒng)計(jì)截止至 2 月 20 日；以上為各環(huán)節(jié)在產(chǎn)企業(yè)平均產(chǎn)能利用率；從往年光伏裝機(jī)表現(xiàn)來看，一季度是淡季。2017 年第一季度光伏新增裝機(jī)占全年裝機(jī)量的 7.4%；2018 年占比達(dá)到 25.7%；2019 年占比達(dá)到 15.9%。一般在每年的四季度至次年的一季度，由于受冬季惡劣氣候的影響，光伏產(chǎn)品的需求量和安裝量通常會比較低迷，銷售情況有所放緩，產(chǎn)能無法得到完全釋放，各家光伏企業(yè)都會進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。而每年的二、三季度是太陽能電池及組件生產(chǎn)銷售的旺季。總體來看，第一季度光伏新增裝機(jī)占比較少，疫情或影響短期光伏出口，但疫情更多導(dǎo)致需求延遲，不改變行業(yè)中長期發(fā)展趨勢。圖表 13：光伏新增裝機(jī)規(guī)模季

41、度分布統(tǒng)計(jì)2019201820170102030405060708090100Q1Q2Q3Q4%資料來源：CPIA，野村東方國際證券棄光率持續(xù)下降，消納政策助力解決發(fā)展瓶頸目前中國清潔能源消納問題存在較為明顯的地域和時段集中分布的特征。其中，棄風(fēng)棄光1主要集中在新疆、甘肅和內(nèi)蒙古等地區(qū)，多發(fā)生于冬季供暖期以及夜間負(fù)荷低谷時段。2018 年上述三省區(qū)棄風(fēng)棄光電量超過 300 億千瓦時，占全國總棄風(fēng)棄光電量的比例超過 90%。棄風(fēng)棄光的原因主要是新能源裝機(jī)占比高，熱電機(jī)組和自備電廠裝機(jī)規(guī)模大，系統(tǒng)調(diào)峰壓力較大，同時部分特高壓通道的輸電能力不足，存在新能源外送受限問題。棄水主要集中在西南的四川、云南

42、地區(qū)，多發(fā)生于汛期，棄水的原因主要是水電建設(shè)規(guī)模較大，需要大規(guī)?？缡^(qū)外送消納，涉及地域范圍廣、市場主體多、協(xié)調(diào)難度大，目前存在一定的網(wǎng)源建設(shè)不協(xié)調(diào)問題，同時市場化交易機(jī)制不健全，市場配置資源的決定性作用還沒有充分發(fā)揮。圖表 14：全國歷年棄光率變化圖表 15：甘肅、新疆歷年棄光率變化%1660145012401030862041020甘肅新疆0資料來源：國家能源局，野村東方國際證券資料來源：國家能源局，野村東方國際證券2018 年 12 月 4 日國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)清潔能源消納行動計(jì)劃（2018-2020 年）。文件要求，2018 年起確保全國光伏發(fā)電利用率高于 95%，棄光率低于

43、5%，確保棄光電量比 2017 年進(jìn)一步下降。2019 年 5 月 15 日國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知，方案要點(diǎn)如下：制度：采用“消納責(zé)任權(quán)重制”替代“配額制”；消納權(quán)重：規(guī)劃導(dǎo)向，分區(qū)設(shè)定，鼓勵先進(jìn)； 責(zé)任主體：國務(wù)院能源主管部門組織有關(guān)機(jī)構(gòu)按省級行政區(qū)域確定消納責(zé)任權(quán)重；各省級能源主管部門牽頭承擔(dān)消納責(zé)任權(quán)重落實(shí)責(zé)任；1 棄風(fēng)棄光指因某種原因而被迫放棄風(fēng)水光能，停止相應(yīng)發(fā)電機(jī)組或減少其發(fā)電量。售電企業(yè)和電力用戶協(xié)同承擔(dān)消納責(zé)任；電網(wǎng)企業(yè)承擔(dān)經(jīng)營區(qū)消納責(zé)任權(quán)重實(shí)施的組織責(zé)任；各電力交易機(jī)構(gòu)做好消納責(zé)任權(quán)重實(shí)施與電力交易銜接。消納量核算方式

44、：實(shí)際消納量、購買超額消納量、自愿認(rèn)購綠證，超額完成消納量不計(jì)入“十三五”能耗考核；懲罰措施：限期整改，對未按期完成整改的市場主體依法依規(guī)予以處理，將其列入不良信用記錄，予以聯(lián)合懲戒；政策有效期：5 年。圖表 16：關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制工作方案資料來源：國家發(fā)改委，能源局，野村東方國際證券消納政策更加市場化且長效化有助于解決光伏行業(yè)發(fā)展瓶頸。國家能源管理部門為各省 2018-2020 年可再生能源消納權(quán)重進(jìn)行量化，目標(biāo)導(dǎo)向清晰，通過制定約束性指標(biāo)為存量新能源并網(wǎng)消納兜底，并對超額完成可再生能源消納責(zé)任權(quán)重 10%以上有獎勵。此外，未完成要求的省份可以向超額完成要求的省份購買消

45、納量或認(rèn)購綠證，靈活的交易機(jī)制進(jìn)一步推動棄光率降低。長期來 看，以消納保障機(jī)制為依托，消納責(zé)任權(quán)重為約束，有望解決平價上網(wǎng)2之后國內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模主要受到消納能力限制的問題，打開新能源新增并網(wǎng)的空間。光伏技術(shù)不斷更新迭代，平價上網(wǎng)打開中長期成長空間中國光伏發(fā)電行業(yè)的標(biāo)桿上網(wǎng)電價始于 2011 年。光伏標(biāo)桿電價補(bǔ)貼政策開啟了國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展的黃金時期，帶動了國內(nèi)光伏裝機(jī)市場的快速發(fā)展。2 平價上網(wǎng)指光伏發(fā)電即使按照傳統(tǒng)能源的上網(wǎng)電價收購(無補(bǔ)貼)也能實(shí)現(xiàn)合理利潤。2019 年出臺的市場化競價政策等于是變相倒逼光伏行業(yè)降低度電成本。可以明顯看到，光伏補(bǔ)貼占比逐漸下降，2019 年光伏地面普通電站 I

46、、II、III 類資源電價補(bǔ)貼分別為 0.0663、0.0381、0.0749 元/kWh，相較 2018 年分別下降 66.85%、87.30%、81.28%，補(bǔ)貼占比分別下降到 20.21%、10.20%、16.32%。圖表 17：中國歷年光伏地面普通電站電價補(bǔ)貼情況時間項(xiàng)目（ 元/k Wh） I類資源II類資源III類資源2015標(biāo)桿電價0.900.951.00脫硫脫硝電價0.350.350.35補(bǔ)貼0.550.600.65補(bǔ)貼占比61.1163.1665.002016標(biāo)桿電價0.800.880.98脫硫脫硝電價0.350.350.35補(bǔ)貼0.450.530.63補(bǔ)貼占比56.2560.

47、2364.292017標(biāo)桿電價0.650.750.85脫硫脫硝電價0.350.350.35補(bǔ)貼0.300.400.50補(bǔ)貼占比46.1553.3358.822018標(biāo)桿電價0.550.650.75脫硫脫硝電價0.350.350.35補(bǔ)貼0.200.300.40補(bǔ)貼占比36.3646.1553.332019平均競價電價0.32810.37370.4589平均度電補(bǔ)貼0.06630.03810.0749補(bǔ)貼占比20.2110.2016.32資料來源：國家能源局，野村東方國際證券2019 年國內(nèi)開啟第一批發(fā)電平價上網(wǎng)項(xiàng)目。2019 年 5 月 20 日國家發(fā)展改革委辦公廳和國家能源局綜合司發(fā)布了20

48、19 年第一批光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項(xiàng)目的通知，共有 12 個省能源主管部門向國家能源局報(bào)送了項(xiàng)目，總裝機(jī)規(guī)模 14.78GW，上網(wǎng)規(guī)模排名前三的省份分別為廣東（2.38GW），陜西（2.04GW），廣西（1.93GW），12 省份中僅有陜西、黑龍江、河北、遼寧、山西為 II 類資源，其他省份均為 III 類資源。圖表 18：2019 年第一批光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項(xiàng)目GW2.52.01.51.00.50.02.38裝機(jī)容量（左軸）項(xiàng)目個數(shù)（右軸）個2.04 1.931.651.311.19 1.091.00 0.910.670.34 0.2750454035302520151050 資料來源：國家能源局

49、，野村東方國際證券政策倒逼產(chǎn)業(yè)鏈加速降本增效，預(yù)計(jì) 2020 年有望實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價?！?31”新政頒布后，國內(nèi)光伏裝機(jī)量顯著下滑，導(dǎo)致國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格快速下降，平價周期有望加速開啟。隨著補(bǔ)貼退坡加速及平價上網(wǎng)倒計(jì)時，提高轉(zhuǎn)換效率、降低度電成本的降本增效舉措成為行業(yè)發(fā)展的主流方向。預(yù)計(jì) 2020 年光伏行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價，行業(yè)迎來內(nèi)生性驅(qū)動的高速增長。根據(jù) CPIA 分析，預(yù)計(jì)到 2025 年，保守情況下光伏新增裝機(jī)容量有望達(dá)到 65GW，樂觀情況下光伏新增裝機(jī)容量有望達(dá)到 80GW。圖表 19：國內(nèi)未來光伏裝機(jī)容量發(fā)展預(yù)測GW保守情況樂觀情況9080706050403020100資

50、料來源：CPIA，野村東方國際證券海外呈現(xiàn)多元化發(fā)展，梯次實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)”世界各國高度重視光伏產(chǎn)業(yè)，市場趨于分散近年來，隨著國際社會對保障能源安全、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、應(yīng)對氣候變化等問題日益重視，許多國家已將可再生能源作為新一代能源技術(shù)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要新領(lǐng)域，其中太陽能光伏發(fā)電是可再生能源利用的重要組成部分之一。世界各國均高度重視太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，紛紛出臺產(chǎn)業(yè)扶持政策，搶占未來新能源時代的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。在全球各國共同推動下，光伏產(chǎn)業(yè)化水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，光伏發(fā)電已逐步成為促進(jìn)能源多樣化和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要能源。圖表 20：世界各國可再生能源及光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃國家光伏發(fā)展規(guī)

51、劃美國2019年，美國太陽能工業(yè)協(xié)會（SEIA）制定的目標(biāo)，到2030年太陽能供應(yīng)美國20 的電力，即到2030年，太陽能裝機(jī)量仍將增加到每年77 GW。印度2017年，莫迪政府批準(zhǔn)了一項(xiàng)太陽能產(chǎn)業(yè)計(jì)劃，內(nèi)容包括承諾2022年底將印度可再生能源裝機(jī)容量提升至175GW，其中太陽能裝機(jī)容量提升至100GW，并在未來七年里吸引1000億美元的巨額投資。日本2018年，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省公布了第五期能源基本計(jì)劃，可再生能源發(fā)電在總發(fā)電量中占比要提升至22 24，光伏發(fā)電達(dá)到7；可再生能源累計(jì)裝機(jī)容量可達(dá)到9294GW，其中太陽能的份額將達(dá)到6470GW。德國2019年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，德國總理默克爾

52、承諾，德國將逐漸停止以煤炭作為電力來源，并將可再生能源的發(fā)電比重從現(xiàn)在的38提升至2030 年的65；目標(biāo)2020 年光伏發(fā)電總裝機(jī)達(dá)到51.75GW，2030 年達(dá)到 73.7GW。法國2019年，法國生態(tài)轉(zhuǎn)型部公布了一份未來10 年能源發(fā)展規(guī)劃草案，到2028 年底，法國可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量將較當(dāng)前水平翻四番，新增裝機(jī)主要來自風(fēng)電和光伏發(fā)電。其中，光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)35.6-44.5GW。西班牙2019年，西班牙批準(zhǔn)了2021-2030 年國家能源和氣候綜合方案，計(jì)劃到2020年光伏裝機(jī)達(dá)到8.4GW，2025年達(dá)到23.4GW，2030年達(dá)到36.9GW。意大利2019年，意大利經(jīng)濟(jì)發(fā)展部

53、（MISE）發(fā)布了新的2030 年國家氣候與能源綜合計(jì)劃，到2030年可再生能源的消費(fèi)要占能源總消費(fèi)的30。將光伏2030 年的發(fā)電目標(biāo)從72TWh 上調(diào)至74TWh，并給出了50GW 的光伏裝機(jī)容量荷蘭2019年，荷蘭環(huán)境評估局（PBL）發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)荷蘭光伏裝機(jī)量將從2018年底的約4.4吉瓦再增加5吉瓦，達(dá)到9左右。到2023年底，光伏裝機(jī)容量將達(dá)到約15 GW。到2030年，預(yù)計(jì)還將增加12裝機(jī)量，累計(jì)光伏裝機(jī)量達(dá)到27左右，其中約30將是屋頂陣列。智利在哈薩克斯坦阿斯塔納舉行的2017年世博會上，智利能源部副部長Jimena Jara表示，智利計(jì)劃到2050年70的能源來自可再生能源

54、。巴西2017年7月，巴西公布十年能源擴(kuò)張計(jì)劃議案（PDE 2016），預(yù)計(jì)該國將在2026年實(shí)現(xiàn)超過13GW太陽能光伏安裝量。埃及2019年埃及政府發(fā)布了2035年綜合可持續(xù)能源戰(zhàn)略，戰(zhàn)略中指出埃及將生產(chǎn)61GW可再生能源，其中包括43GW太陽能和18GW風(fēng)能。到2022年20的電力供應(yīng)來自可再生能源，2035年這一比例將提高至42。沙特2019年1月，沙特阿拉伯將2023年太陽能目標(biāo)從5.9GW提高到20GW，可再生能源的目標(biāo)從9.5GW提高到27.3GW；到2030年太陽能裝機(jī)量達(dá)40GW。資料來源：國際能源網(wǎng)，野村東方國際證券以德國為代表的歐洲國家最早開始重視光伏產(chǎn)業(yè)，通過出臺可再生能

55、源法案以及啟動光伏示范項(xiàng)目、實(shí)施光伏上網(wǎng)電價補(bǔ)貼政策等措施，一躍發(fā)展成為全球最大的光伏市場，全球光伏產(chǎn)業(yè)也因此在 2011 年以前形成了單一依賴歐洲市場的不均衡市場格局。受歐洲地區(qū)“示范效應(yīng)”影響，世界各國均加大了對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持力度，特別是 2013 年以來，以中國、美國、日本以及印度等為代表的大批新興市場迅速崛起，市場重心加快從歐洲單一市場向全球化市場轉(zhuǎn)移。全球新增裝機(jī)量超過 1GW 的國家已由 2010 年的 3 個增加至 2018 年的 11 個，根據(jù)歐洲光伏協(xié)會SPE 預(yù)測 2019 年將進(jìn)一步增加至 17 個。全球光伏市場需求“去中心化”趨勢明顯。光伏應(yīng)用市場的全球化拓展不但極大擴(kuò)

56、展了光伏應(yīng)用市場的地域和范圍，為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了更加廣闊的市場空間，還徹底改變了過去過度依賴單一市場的不均衡市場格局，有效降低了單一市場需求波動對行業(yè)整體發(fā)展的影響，從而有利于全球光伏產(chǎn)業(yè)健康、均衡和可持續(xù)發(fā)展。圖表 21：新增裝機(jī)規(guī)模超過 1GW 的國家統(tǒng)計(jì)2016201720182019E1中國中國中國中國2美國美國美國美國3日本印度印度印度4印度日本日本日本5英國土耳其澳洲澳洲6德國德國德國西班牙7韓國土耳其德國8澳洲韓國荷蘭9巴西荷蘭墨西哥10巴基斯坦埃及中國臺灣11墨西哥法國12巴西埃及13阿拉伯14土耳其15韓國16巴西資料來源：SPE，野村東方國際證券2019 年中國組件出口額

57、達(dá) 173.1 億美元，同比增加 33.3%，保持持續(xù)增 長。2017-2019 年，市場集中度（CR5）分別為 67.1%、53.0%、45.4%，光伏組件出口市場更加多元化發(fā)展，市場趨于分散。圖表 22：中國組件出口額在不同國家占比分析資料來源：CPIA，野村東方國際證券全球范圍內(nèi)中標(biāo)電價快速下降，光伏發(fā)電商業(yè)化不斷成熟光伏系統(tǒng)制造成本下降和光伏電池轉(zhuǎn)換效率提升是實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電成本下 降、最終達(dá)成“平價上網(wǎng)”的雙輪驅(qū)動因素。近年來光伏系統(tǒng)制造成本大幅下降，成為促進(jìn)光伏發(fā)電成本持續(xù)下降的主要驅(qū)動因素，但隨著組件占電站投資成本比重的降低，一方面組件價格下降對電站收益提升的邊際效益遞減，且繼續(xù)下降

58、的空間存在極限，另一方面，除組件以外的土地、資金以及人工等剛性成本占比提升，成為影響光伏發(fā)電成本的重要因素，因此通過技術(shù)進(jìn)步提升電池轉(zhuǎn)換效率、提高相同面積組件功率，從而減少同樣容量電站所需的光伏面板、土地、支架、線纜以及 EPC 等成本，將是未來實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)”的主要途徑。在光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平持續(xù)快速進(jìn)步的推動下，光伏發(fā)電成本步入快速下降通道，正逐步接近常規(guī)電力的上網(wǎng)電價。根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）發(fā)布的2017 年可再生能源發(fā)電成本報(bào)告，全球晶硅光伏發(fā)電項(xiàng)目加權(quán)平均發(fā)電成本由 2010 年的約 0.36 美元/度大幅下降至 2017 年的約 0.10 美元/度，下降幅度達(dá)到 73%；同

59、時根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的研究統(tǒng)計(jì)，到 2018 年上半年該數(shù)值進(jìn)一步下降至 0.07 美元/度。目前在印度、中東和南美部分地區(qū)光伏發(fā)電成本已低于煤電，成為最便宜的能源方式。2018 年中國青海格爾木和德令哈光伏領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目最低中標(biāo)電價分別為 0.31 元/kWh 和 0.32 元/kWh，也均低于當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿上網(wǎng)電價。隨著全球范圍的中標(biāo)電價快速下降，光伏發(fā)電在越來越多的國家成為最具競爭力的電力產(chǎn)品。2019 年葡萄牙最低中標(biāo)電價達(dá)到 1.644 美分/kWh；2020年卡塔爾最低中標(biāo)電價已經(jīng)達(dá)到 1.6 美分/kWh。依據(jù)當(dāng)前的技術(shù)進(jìn)步和成本下降速度，預(yù)計(jì)未來光伏發(fā)電將大范圍達(dá)到或接近常規(guī)能源

60、發(fā)電成本，成為一種具有成本競爭力的、可靠的和可持續(xù)的電力來源，屆時全球能源供給將步入 “太陽能時代”，從而極大帶動上游產(chǎn)業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。圖表 23：世界各地區(qū)不同時間光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價美分/kWh9876543210圖表 24：2019-2020 年各地區(qū)光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價美分/kWh12108642卡塔爾葡萄牙阿聯(lián)酋巴西埃塞俄比亞烏茲別克斯坦哈薩克斯坦印度中國 柬埔寨德國 匈牙利日本孟加拉020132014201520162017201820192020美國 阿聯(lián)酋沙特 阿聯(lián)酋 沙特巴西 葡萄牙卡塔爾資料來源：CPIA，野村東方國際證券資料來源：CPIA，野村東方國際證券2018 年全