1、 科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析報(bào)告科技進(jìn)步與中美再平衡下的新機(jī)遇 展望來看，后疫情時(shí)代數(shù)字化趨勢(shì)仍將延續(xù)，以 5G 和云計(jì)算為核心的科技進(jìn)步，將 帶來技術(shù)的紅利。而中美再平衡之下，本土需求、關(guān)鍵科技領(lǐng)域國產(chǎn)替代、網(wǎng)絡(luò)安全 亦將有較強(qiáng)的支撐，消費(fèi)電子龍頭在全球分工中的地位則依然穩(wěn)固。全球復(fù)蘇仍需一 定的時(shí)間，流動(dòng)性環(huán)境整體寬松，A 股科技板塊處于情緒低位、整體估值低于歷史均 值水平，配置價(jià)值凸顯。建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能駕駛、IDC、 半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)安全和信創(chuàng)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭?？萍歼M(jìn)步帶來的紅利5G 換機(jī)：帶動(dòng)半導(dǎo)體和消費(fèi)電子全產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期中國大陸 5G 手機(jī)出貨量滲透率快速提升，引領(lǐng)全

2、球。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2020 年 1-9 月，國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量累計(jì) 2.26 億部，5G 手機(jī)累計(jì)出貨量 1.08 億部，滲透 率為 47.7%。中國大陸市場(chǎng) 5G 手機(jī)出貨量滲透持續(xù)提升且顯著引領(lǐng)全球市場(chǎng)。根據(jù) Canalys 機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2020 年全球 5G 手機(jī)出貨量約 2.78 億部，其中大中華地區(qū)出貨 量 1.72 億部，占比高達(dá) 62%；北美出貨量 0.42 億部，占 15%；到 2021 年，全球 5G 手 機(jī)出貨量約 5.44 億部，其中大中華地區(qū)出貨量 3.05 億部，占 56%；北美出貨量 0.92 億 部，占 17%。參考 4G 換機(jī)周期，我們預(yù)計(jì)中國大陸

3、/全球 5G 手機(jī)換機(jī)仍將持續(xù) 3/5 年。中國大陸 1G/2G/3G/ 4G/5G 商用時(shí)間分別為 1987 年/1996 年/2009 年/2014 年/2018 年，較世界首 次商用分別落后 8 年/5 年/7 年/5 年/1 年，商用時(shí)間差距不斷縮小，并且中國 5G 技術(shù)建設(shè) 處于全球領(lǐng)先地位。全球 4G 智能手機(jī)滲透率在 2011 年接近為 0%，而到 2018 年時(shí)超過 70%，隨后增速放緩。不同國家在 4G 智能手機(jī)滲透率的提升速度上存在差異，中、日、 韓換機(jī)相對(duì)更快，3 至 4 年即達(dá)到 90%以上；歐美地區(qū)相比提速略慢，5 年達(dá)到 70%滲透 率水平?？傮w來看，通信技術(shù)發(fā)達(dá)地

4、區(qū) 4G 滲透率提升速度及當(dāng)前水平明顯高于通信技術(shù) 相對(duì)落后地區(qū)，2018 年中國大陸、日本、韓國、美國、加拿大及西歐 4G 手機(jī)滲透率均超 過 90%，而拉丁美洲、中歐及東歐、其他亞太地區(qū)、中東及非洲 4G 滲透率分別為 81.46%、 72.39%、63.01%、35.22%。此外，由于中國、韓國、美國 5G 技術(shù)發(fā)展迅速，5G 手機(jī) 滲透率的提升導(dǎo)致 2019 年 4G 滲透率出現(xiàn)下滑。2020 年上半年中國大陸 5G 滲透率達(dá)到 36.13%，韓國達(dá)到 29.79%，顯著引領(lǐng)全球其他地區(qū)。參考 4G 歷史換機(jī)周期，預(yù)計(jì)我國 5G 手機(jī)出貨量滲透率有望在 2023 年達(dá)到 90%水平以上

5、，全球 5G 滲透率有望在 2025 年 達(dá)到 70%。參考 4G 換機(jī)情況，5G 快速滲透階段有望顯著帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)成長(zhǎng)。4G 技術(shù)發(fā)展可 分為三個(gè)階段，1）2012 年及以前，萌芽階段：從 2009 年商用，到 2012 年全球 4G 手機(jī) 出貨量滲透率僅為 5%，多地區(qū)尚處于 4G 技術(shù)測(cè)試驗(yàn)證階段，在此階段普及速度較慢；2） 2013 年至 2015 年，快速成長(zhǎng)階段：隨著 4G 技術(shù)的日趨成熟及部署范圍的擴(kuò)大，4G 迎 來高速發(fā)展成長(zhǎng)期，在此階段 4G 手機(jī)滲透率不斷快速攀升，2013/2014/2015 年分別增長(zhǎng) 9/11/24pcts，出貨量同比增長(zhǎng) 293/128/127%；

6、3）2016 年及以后，成熟階段：4G 手機(jī)滲 透率、出貨量增速放緩，智能手機(jī)進(jìn)入存量市場(chǎng)，增長(zhǎng)停滯。4G 發(fā)展成長(zhǎng)階段中，半導(dǎo) 體整體市場(chǎng)及細(xì)分子領(lǐng)域市場(chǎng)伴隨 4G 技術(shù)的普及快速成長(zhǎng)；在 4G 由成長(zhǎng)階段向成熟階 段過渡的過程中，半導(dǎo)體行業(yè)整體增速放緩，甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)；4G 進(jìn)入成熟階段后， 半導(dǎo)體行業(yè)依托云計(jì)算產(chǎn)業(yè)及 5G 技術(shù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。以典型公司為例，4G 換機(jī)帶動(dòng)從半導(dǎo)體到手機(jī)終端全產(chǎn)業(yè)鏈 3-5 年景氣發(fā)展。從產(chǎn) 業(yè)鏈上游芯片設(shè)計(jì)端看，高通于 2012 年第三季度發(fā)布世界首款支持 4G 的手機(jī)芯片 MSM8930，引領(lǐng)手機(jī)芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，4G 換機(jī)帶動(dòng)公司營(yíng)

7、收在 2012 年至 2014 年同比快 速增長(zhǎng)；聯(lián)發(fā)科首款 4G 芯片推出時(shí)間落后于高通，于 2014 年第二季度發(fā)布 4G 芯片 MT6595。從芯片代工端看，臺(tái)積電通訊業(yè)務(wù)營(yíng)收在 2012 年至 2016 年高速發(fā)展，隨后增 速放緩。從手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈終端廠商看，蘋果于 2012 年 9 月 13 日發(fā)布蘋果第一款 4G 手機(jī) iPhone 5，繼上一代 iPhone 4/4S 后繼續(xù)帶動(dòng)蘋果手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)。在 4G 手機(jī)換機(jī)的 成長(zhǎng)爆發(fā)階段，手機(jī)上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈迎來 3-5 年的景氣發(fā)展，相關(guān)公司業(yè)務(wù)營(yíng)收同比不 斷增長(zhǎng)，隨后受到 4G 發(fā)展速度放緩的影響而增速下降。目前 5G 尚處于發(fā)展萌

8、芽階段，我們預(yù)計(jì)在 2021 年至 2024 年進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，帶動(dòng) 全產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)。目前共有 6家科技廠商掌握 5G芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，其中高通和三星于 2018 年第四季度分別發(fā)布 5G 手機(jī)芯片驍龍 855 系列和 Exynos9820，但均僅支持單模 5G 組 網(wǎng)，并于 2019 年開始商用搭載在不同品牌旗艦手機(jī)中；2019 年末，華為、三星、聯(lián)發(fā)科、 高通相繼發(fā)布雙模 5G 芯片；2020 年，紫光展銳、蘋果發(fā)布 5G 手機(jī)芯片，制程工藝進(jìn)一 步提高，同時(shí) 5G 芯片逐步覆蓋高中低端不同級(jí)別手機(jī)產(chǎn)品。高通、聯(lián)發(fā)科、臺(tái)積電相關(guān) 子業(yè)務(wù)由 2019 年第四季度逐漸轉(zhuǎn)好，5G 換機(jī)對(duì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

9、的推動(dòng)作用已初步顯現(xiàn)，而下 游終端廠商蘋果公司5G手機(jī)推出時(shí)間較晚，于2020年 10月發(fā)布首款5G蘋果手機(jī)iPhone 12 系列，預(yù)計(jì) 5G 換機(jī)的推動(dòng)作用將在 2020 年末開始顯現(xiàn)。結(jié)合 4G 換機(jī)周期，我們認(rèn) 為目前 5G 尚處于發(fā)展萌芽階段，換機(jī)帶來的推動(dòng)作用已在手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游初步顯現(xiàn)，預(yù) 計(jì) 5G 在 2021 年至 2024 年進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，帶動(dòng)手機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)。美對(duì)華為制裁一定程度上影響全球 5G 發(fā)展進(jìn)程，短期存在波動(dòng)，中長(zhǎng)期不改產(chǎn)業(yè)發(fā) 展必然趨勢(shì)。華為在 5G 通信基站、5G 手機(jī)芯片、5G 智能手機(jī)的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)中 均處于全球領(lǐng)先地位，是目前 5G 全球發(fā)展

10、的重要推動(dòng)力之一。根據(jù) Trendforce 數(shù)據(jù)，2019 年華為在全球移動(dòng)通信基站市占率為 27.5%，伴隨國內(nèi) 5G 基建的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì) 2020 年將上升至 28.5%；華為海思半導(dǎo)體是全球領(lǐng)先的芯片設(shè)計(jì)廠商，最新 5G 芯片麒麟 9000 采用臺(tái)積電 5nm 制程，搭載于旗艦手機(jī)華為 Mate 40 Pro 系列；華為 5G 手機(jī)出貨量引領(lǐng) 全球市場(chǎng)，2020 年第二季度出貨量約為 0.25 億部，占全球 5G 手機(jī)出貨量的 51.4%。根 據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2020 年第三季度華為智能手機(jī)出貨量在全球市場(chǎng)份額下降至 14.7%，美國 對(duì)華為的制裁與限制導(dǎo)致其手機(jī)銷量受到影響。短期

11、而言，美對(duì)華為制裁使得其面臨供應(yīng) 鏈承壓、海外銷售受挫等問題，一定程度上影響全球 5G 技術(shù)的發(fā)展進(jìn)程，產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒚?臨一定的不確定性和短期波動(dòng)；中長(zhǎng)期而言，中美科技逐漸脫鉤，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代成為必 然趨勢(shì)，全球各地 5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為不改 5G 換機(jī)帶來全產(chǎn)業(yè)鏈 景氣發(fā)展的必然趨勢(shì)。智能 IoT：TWS 耳機(jī)先行，智能手表、AR/VR 接力TWS 耳機(jī)：物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代率先落地的智能音頻終端，料 2021 年安卓端滲透加速無線化趨勢(shì)確立，智能化加速滲透，TWS 耳機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，2020 年安卓端增速預(yù)計(jì) 高于蘋果端。TWS 智能耳機(jī)是我們近兩年持續(xù)看好的細(xì)分高增長(zhǎng)方向，隨著手機(jī)

12、廠商、 互聯(lián)網(wǎng)廠商以及傳統(tǒng)音頻廠商切入布局，行業(yè)料將保持 2-3 年的持續(xù)高增長(zhǎng)。功能端，隨 著藍(lán)牙技術(shù)以及對(duì)耳通話技術(shù)的迭代，TWS 無線通信、音頻同步已成為標(biāo)配，終端進(jìn)一步智能化，比如語音喚醒、主動(dòng)降噪等，往更加獨(dú)立化終端演進(jìn)。經(jīng)過 2019 年的用戶教 育以及元年突破，2020 年市場(chǎng)加速成長(zhǎng)，整體出貨量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 50%+至 1.8-2 億副。展望后續(xù)，隨著品牌客戶持續(xù)產(chǎn)品迭代，以及無線耳機(jī)加速對(duì)有線產(chǎn)品的替代（比如 蘋果新機(jī)取消有線耳機(jī)的 inbox），我們預(yù)計(jì)行業(yè)仍將維持 2-3 年的高速成長(zhǎng)。其中安卓 端由于當(dāng)前滲透率較低，預(yù)計(jì)增速將高于蘋果端。（1）蘋果端：AirPods 系

13、列預(yù)計(jì) 2020 年出貨量約 9000 萬副，相對(duì) iPhone 年出貨量比例約 50%，預(yù)計(jì) 2021/2022 年分別達(dá) 1.25/1.65 億臺(tái)，同比+38%/+32%。（2）安卓端：2019 年品牌產(chǎn)品出貨量約 1 億副，相 對(duì)安卓手機(jī)年出貨量約 10%，未來安卓廠商或率先將智能耳機(jī)與手機(jī)進(jìn)行標(biāo)配搭售，帶動(dòng) 滲透率進(jìn)一步加速提升，預(yù)計(jì) 2021/2022 年出貨量有望超 2/3 億副，分別同比+100/+50%。產(chǎn)業(yè)鏈中建議重點(diǎn)關(guān)注前后兩端：前端關(guān)注智能音頻主控、存儲(chǔ)及周邊芯片，后端關(guān) 注 ODM 與精密組裝。智能手表：安卓廠商加速跟進(jìn)，有望成為 TWS 耳機(jī)后下一代高成長(zhǎng)終端蘋果端持

14、續(xù)迭代，安卓端加速跟進(jìn)，智能手表聚焦運(yùn)動(dòng)、健康監(jiān)測(cè)后有望加速成長(zhǎng)。 蘋果引領(lǐng)智能手表市場(chǎng)，第一款規(guī)?；逃玫闹悄苁直碛?2014 年推出，2017 年蘋果新款 手表集成蜂窩通信功能，終端獨(dú)立性得到提升；而 2018 年及以后新品則聚焦運(yùn)動(dòng)及健康 監(jiān)測(cè)，集成摔倒監(jiān)測(cè)、心電圖繪制、心率監(jiān)測(cè)、血氧檢測(cè)等功能。隨著智能手表功能定位 逐步明晰，安卓端亦加速跟進(jìn)，除了華為、三星在產(chǎn)品端持續(xù)迭代，OPPO、小米、vivo手機(jī)廠商均在 2019-2020 年首發(fā)其智能手表產(chǎn)品。2020 年疫情也一定程度提升消費(fèi)者對(duì) 于智能手表的需求，預(yù)計(jì) 2020 年出貨量超 8000 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)超 30%，2021 年

15、有望進(jìn) 一步超 1 億臺(tái)。供應(yīng)鏈公司聚焦中游零部件及下游組裝。智能手表產(chǎn)業(yè)鏈可以分成上游芯片（比如射 頻開關(guān)、基帶芯片、無線充電芯片、電源管理 IC、eSIM 控制芯片、內(nèi)存芯片等）、中游零 部件（比如顯示屏、觸控屏、模切、傳感器、FPC、電池等）及下游組裝代工環(huán)節(jié)（比如 SiP 封裝、OEM 組裝廠商）。AR/VR：下一代基于視頻交互的移動(dòng)終端，長(zhǎng)期趨勢(shì)確立AR/VR 為新一代人機(jī)交互平臺(tái)，長(zhǎng)期趨勢(shì)確立。VR 是指綜合利用計(jì)算機(jī)圖形系統(tǒng)和 各種現(xiàn)實(shí)及控制等接口設(shè)備，在計(jì)算機(jī)上生成的、可交互的三維環(huán)境中提供沉浸感覺的技 術(shù)。AR 則側(cè)重顯示與虛擬交互，能夠同時(shí)看到現(xiàn)實(shí)的景物與虛擬圖像。應(yīng)用方面

16、，VR 聚 焦于游戲、視頻、直播、社交等大眾化場(chǎng)景，AR 則聚焦工業(yè)、軍事等應(yīng)用。VR/AR 作為 下一代基于視頻的人機(jī)交互平臺(tái)，各科技巨頭均在加速布局，VR 方面索尼、Facebook、 華為、HTC 等已有產(chǎn)品發(fā)布，AR 方面則包括微軟、谷歌、Magicleap 等，預(yù)計(jì)后續(xù)如蘋果等大廠亦將推出自有 AR 產(chǎn)品，屆時(shí)行業(yè)迎來明確增長(zhǎng)。根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，VR 設(shè)備 2024 年出貨量將達(dá)到 3561 萬臺(tái)，AR 設(shè)備則有望達(dá)到 4111 萬臺(tái)。5G RCS 與 MVNO：5G 時(shí)代最早的商業(yè)模式變化預(yù)計(jì) 5G 消息將成為首個(gè)落地的 5G 應(yīng)用產(chǎn)品，獲得運(yùn)營(yíng)商的資源傾斜。RCS 是由 GSM

17、A 統(tǒng)一制定、建設(shè)在 IMS 網(wǎng)絡(luò)上的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，基于手機(jī)電話號(hào)碼簿實(shí)現(xiàn)語音、消息、 狀態(tài)呈現(xiàn)等多媒體業(yè)務(wù)的總稱，是運(yùn)營(yíng)商在后4G時(shí)代去管道化戰(zhàn)略的重要一環(huán)。自從2008 年 GSMA 正式頒布 RCS 的 1.0 版本，到 2015 年，RCS 已經(jīng)成功支持語音、群組聊天、大文本、圖片、視頻、位置等功能。2017 年 GSMA 在 7.0 版本中加入 chatbot，在 UP2.0 中加入 MaaP 平臺(tái)化功能。隨著 GSMA 在 2019 年將 RCS 添加對(duì) 5G NR 的支持，并將其 納入 5G 終端必選功能，RCS 有望成為 5G 的首款成型商用應(yīng)用。2020 年 4 月 8 日，中

18、國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通聯(lián)合舉行線上發(fā)布會(huì)，共同發(fā)布5G 消息白皮書，攜手合 作伙伴包括華為、小米、OPPO、VIVO 共同共建 5G 消息新生態(tài)。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來看，運(yùn)營(yíng) 商是最具備推廣 RCS 產(chǎn)品商用動(dòng)力與能力的市場(chǎng)主導(dǎo)者。5G RCS 消息的 MAAP 平臺(tái)目前的供應(yīng)商主要為中興、華為、震有等。而 CSP 平臺(tái) 方面，目前夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，夢(mèng)網(wǎng)是當(dāng)前唯一一家在已公布的 8 個(gè)運(yùn)營(yíng)商省公司 5GRCS 消息 CSP 合作伙伴中全部中選的云通信企業(yè)，連續(xù)中標(biāo)中國移動(dòng)的中移互聯(lián)網(wǎng) 2020-2021 年消息聚合平臺(tái)運(yùn)營(yíng)支撐框架公開比選項(xiàng)目。消息聚合平臺(tái)是匯聚了富媒體消 息、視頻短信、微信、

19、短信等多渠道的消息服務(wù)平臺(tái)，是匯聚了多種媒體和消息格式的底 層服務(wù)平臺(tái)，將為 5G 消息業(yè)務(wù)提供重要的運(yùn)營(yíng)與支撐服務(wù)。夢(mèng)網(wǎng) 100%份額中標(biāo)，展現(xiàn) 了其在富媒體消息、視頻短信、微信、短信等多渠道的消息服務(wù)平臺(tái)級(jí)部署能力及解決方 案提供能力的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。除了面向客戶側(cè)具備優(yōu)秀的提供個(gè)性化解決方案的能力，在運(yùn)營(yíng) 商側(cè)也具備平臺(tái)部署、系統(tǒng)集成、解決方案設(shè)計(jì)等能力。商業(yè)模式將在金融、互聯(lián)網(wǎng)、電 商、商業(yè)連鎖、公共事業(yè)等領(lǐng)域快速滲透，與運(yùn)營(yíng)商一道加快推進(jìn) 5G 消息的應(yīng)用。移動(dòng)虛擬運(yùn)營(yíng)商（MVNOMobile Virtual Network Operator）是指依托特有能力（技 術(shù)/渠道/內(nèi)容/終端/品

20、牌等）與基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)合作（比如移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售）并分成的企業(yè)。 虛商不自建網(wǎng)絡(luò)，按照電信價(jià)值鏈開放程度可分為 Fat MVNO、Thin MVNO 和 SP 三種模 式。2013 年 5 月，工信部發(fā)布移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售方案，42 家企業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)/終端廠商/渠道 代理等）分 5 批獲得試點(diǎn)牌照。2018 年 5 月，工信部宣布正式商用，截至 2019 年 4 月底， 37 家企業(yè)獲正式牌照。2018 年底，MVNO 用戶突破 8000 萬，占移動(dòng)電話用戶比例 5%， 而國外發(fā)達(dá)地區(qū)在 10%。另外，工信部下發(fā) MVNO 專用號(hào)段 5 億個(gè)（聯(lián)通/移動(dòng)/電信分別 2.4/1.3/1.3 億），用戶數(shù)

21、仍有增量空間。虛擬運(yùn)營(yíng)商面臨新的商業(yè)模式變革發(fā)展機(jī)會(huì)。自 2018 年 5 月 1 日移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù) 由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為正式商用，虛商移動(dòng)轉(zhuǎn)售在網(wǎng)用戶數(shù)的增長(zhǎng)速度有了明顯的回升。2019 年 5 月份，我國移動(dòng)轉(zhuǎn)售企業(yè)在網(wǎng)用戶規(guī)模突破 9000 萬，6 月底首次突破 1 億，達(dá)到 1.1 億用戶，新增月均在網(wǎng)用戶規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。在收益方面，2019 年上半年行業(yè)收入增 速走出了去年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的低谷，呈現(xiàn)出以兩位數(shù)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，月均收入突破 3 億元。 但是與基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商相比，虛擬運(yùn)營(yíng)商仍處于流量增長(zhǎng)的成長(zhǎng)初期，相比于基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn) 型壓力，虛擬運(yùn)營(yíng)商仍可享受用戶的 DOU 上升帶來的流量紅利。與傳

22、統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商之間 的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)成為虛擬運(yùn)營(yíng)商的破局要點(diǎn)，中國信息通信研究院認(rèn)為當(dāng)前虛擬運(yùn)營(yíng)商主要聚 焦的創(chuàng)新業(yè)務(wù)范圍集中在五個(gè)領(lǐng)域：國際通信、物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、行業(yè)信息化和平臺(tái) 化運(yùn)營(yíng)。其中，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景是目前較為成熟、空間較廣，具有爆發(fā)彈性的理想市場(chǎng)。 目前，我國 MVNO 在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展上基本采用物聯(lián)網(wǎng)卡連接服務(wù)、連接服務(wù)+終端產(chǎn)品、 端到端解決方案三種商業(yè)模式。我們判斷，這將降低物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)牌照的壁壘：一方面，號(hào) 碼對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶是特有標(biāo)識(shí)（實(shí)名制），但對(duì)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備并不必須；另一方面，企業(yè) 自建連接管理計(jì)費(fèi)的系統(tǒng)難度不大，基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商也搭建了連接管理平臺(tái)提供接口/技術(shù)支持。 因此，我們

23、判斷僅提供物聯(lián)網(wǎng)卡連接服務(wù)會(huì)形成低價(jià)值的流量管道商業(yè)模式。5G 將實(shí)現(xiàn)真正的萬物互聯(lián)，驅(qū)動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步演進(jìn)，表現(xiàn)在：eMBB 驅(qū)動(dòng)部分業(yè)務(wù) 或終端流量增加，URLLC 帶來高技術(shù)壁壘業(yè)務(wù)，mMTC 推動(dòng)連接數(shù)進(jìn)一步提升，開放架 構(gòu)導(dǎo)致 MVNO 參與電信價(jià)值鏈深度提高。未來的市場(chǎng)更加碎片化，行業(yè)壁壘也更高，參 與者需要懂得行業(yè)，需要將 5G 與具體場(chǎng)景完美結(jié)合，甚至需要新的平臺(tái)。而這也是 MVNO 的機(jī)會(huì)所在。因此，我們認(rèn)為未來的 MVNO 不限于目前獲得牌照的 37 家企業(yè)，外延將更加廣泛。比如通用性物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)廠商可以將業(yè)務(wù)擴(kuò)大至連接服務(wù)領(lǐng)域，將平臺(tái)和連接服務(wù) 打包提供給用戶。未來每個(gè)行業(yè)中

24、大型物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商都有可能成為類似的“虛擬運(yùn)營(yíng)商”， 連接服務(wù)只是其業(yè)務(wù)中的一部分。物聯(lián)網(wǎng)：萬物智聯(lián)連接先行，把握模組/終端/平臺(tái)投資機(jī)遇全球來看，物聯(lián)網(wǎng)有望驅(qū)動(dòng)新一輪科技浪潮，連接數(shù)成為核心增長(zhǎng)變量。在 PC 互聯(lián) 網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后，物聯(lián)網(wǎng)有望成為新一輪科技與產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動(dòng)力。Gartner/IDC 預(yù)測(cè) 2020 年全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá) 1.71.9 萬億美元，IHS/華為等預(yù)測(cè) 2025 年全球物聯(lián) 網(wǎng)連接數(shù)達(dá) 5001000 億規(guī)模。據(jù) Statista 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年和 2020 年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng) 規(guī)模分別為1110億美元和2480億美元，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)達(dá)到

25、15670億美元， CAGR 高達(dá) 39%。我國來看，政策加碼物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，連接數(shù)物聯(lián)網(wǎng)將超越人聯(lián)網(wǎng)規(guī)模。2017 年，工信 部發(fā)布信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃物聯(lián)網(wǎng)分冊(cè)（2016-2020 年）（物聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃）， 提到到 2020 年總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破 1.5 萬億元，公眾網(wǎng)絡(luò) M2M 連接數(shù)突破 17 億。2020 年 5 月 7 日，工信部發(fā)布關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知，推動(dòng) 2G/3G 物聯(lián) 網(wǎng)業(yè)務(wù)向 4G/NB-IOT/5G 遷移，加速移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)統(tǒng)一，提升下游應(yīng)用場(chǎng)景的廣 度和深度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展。截至 2019 年底，三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已達(dá) 12.31

26、 億，2020 年內(nèi)有望超越人聯(lián)網(wǎng)規(guī)模。據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，中國 2022 年有望超越美國成為 全球最大的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，2025 年市場(chǎng)規(guī)模近 4000 億美元。模組/終端有望伴隨連接數(shù)快速爆發(fā)。物聯(lián)網(wǎng)可以自下而上分為感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái) 層、應(yīng)用層，其功能可簡(jiǎn)單總結(jié)為“采集+傳輸+計(jì)算+應(yīng)用”，其價(jià)值占比分別是 21%、 10%、34%、35%。物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展路徑包括“連接感知智能”三階段，目前物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展 仍處于連接數(shù)快速增長(zhǎng)的第一階段，直接帶動(dòng)智能終端相關(guān)芯片、模組、控制器的需求規(guī) 模放量；隨著物聯(lián)網(wǎng)連接逐漸完善、數(shù)據(jù)不斷積累，料物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)數(shù)據(jù)儲(chǔ)存、處理和應(yīng) 用的價(jià)值將不斷凸顯。模組：把握產(chǎn)品研

27、發(fā)/海外渠道領(lǐng)先的國內(nèi)龍頭。模組的核心價(jià)值是結(jié)合上游芯片和下 游終端，兼具標(biāo)準(zhǔn)化和定制化，具有技術(shù)門檻（產(chǎn)品迭代升級(jí)驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，LTE/NB/5G等產(chǎn)品有望享受市場(chǎng)先發(fā)紅利）和客戶門檻（高端場(chǎng)景/海外市場(chǎng)的價(jià)值量更高，國內(nèi)龍頭 攜工程師紅利加速出海搶占海外廠商份額）。終端：聚焦車載/消費(fèi)電子等大顆粒高價(jià)值賽道。根據(jù) Cisco 預(yù)測(cè)，未來 3 年全球范圍 內(nèi) M2M 設(shè)備連接數(shù)將從 2017 年 61 億增長(zhǎng)到 2022 年 146 億，2017-2022 年 CAGR 19%。 其中，互聯(lián)家庭應(yīng)用占比最高，預(yù)計(jì) 2022 年占 M2M 連接總數(shù)的 48%；互聯(lián)汽車應(yīng)用增 長(zhǎng)最快，預(yù)計(jì) 20

28、172022 年 CAGR 28%。自動(dòng)駕駛：軟硬加速，蓄勢(shì)待發(fā)車載以太網(wǎng)：智能汽車的中樞神經(jīng)以太網(wǎng)具備成為下一代汽車主干網(wǎng)絡(luò)的基本特性。1）高帶寬是以太網(wǎng)獲得汽車行業(yè) 關(guān)注的首要原因。以太網(wǎng)能夠提供數(shù)百 Gbps 的帶寬，車載以太網(wǎng)也已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 100Mbps 帶寬的落地，是最有希望實(shí)現(xiàn)數(shù)十 Gbps 智能駕駛目標(biāo)帶寬的主流技術(shù)。2）線束成本是 以太網(wǎng)相較于傳統(tǒng)總線的另一大優(yōu)勢(shì)。線束的輕量化將為汽車的制造、運(yùn)轉(zhuǎn)和維修節(jié)省大 量成本。一項(xiàng)由 Broadcom 和 BOSCH 聯(lián)合進(jìn)行的研究表示，BroadR-Reach 標(biāo)準(zhǔn)的車載 以太網(wǎng)通過使用單根非屏蔽雙絞線以及更小型緊湊的連接器，與 LVD

29、S 等傳統(tǒng)總線相比可 減少高達(dá) 80%線束成本和 30%的布線重量。3）分層組網(wǎng)的結(jié)構(gòu)為車載以太網(wǎng)提供了巨大的靈活性與可能性。以太網(wǎng)之所以成為最普遍應(yīng)用的局域網(wǎng)技術(shù)，很大程度上是由于其改 變和進(jìn)化的能力，而這種能力來自其分層組網(wǎng)的協(xié)議架構(gòu)：即當(dāng)對(duì)物理層進(jìn)行更改以實(shí)現(xiàn) 新的布線類型和更快的運(yùn)行速度時(shí)，高級(jí)協(xié)議和軟件可以保持不變。車載以太網(wǎng)的落地：從信息娛樂網(wǎng)絡(luò)到主干網(wǎng)絡(luò)。解決方案及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的形成為車載 以太網(wǎng)的落地解決了初步的技術(shù)障礙。BroadR-Reach 解決方案改善了以太網(wǎng)的電氣特性。 BroadR-Reach 由 Broadcom 設(shè)計(jì)，并在 One-Pair EtherNet 聯(lián)盟的

30、支持下成為最主流的 車載以太網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)之一。該方案使用 1G 以太網(wǎng)的技術(shù)在單根雙絞線上實(shí)現(xiàn) 100Mbps 的雙向 傳輸速率，同時(shí)通過編碼方式將數(shù)據(jù)傳輸?shù)幕l由 125MHz 降低到 66Mhz，從而使以太 網(wǎng)滿足汽車應(yīng)用對(duì)抗電磁干擾和抗射頻干擾的需求。AVB（Audio Video Bridging）擴(kuò)展 了以太網(wǎng)的音視頻實(shí)時(shí)傳輸能力。AVB 體系通過時(shí)間同步、保障帶寬、限制延遲和精確時(shí) 鐘同步，彌補(bǔ)了以太網(wǎng)在視聽數(shù)據(jù)處理方面的劣勢(shì)，使其可以運(yùn)用于汽車的音視頻流中。 目前，車載以太網(wǎng)相關(guān)技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一定程度的標(biāo)準(zhǔn)化，在 IEEE802.3 和 IEEE802.1 中形成了多項(xiàng)具體標(biāo)準(zhǔn)，為車載

31、以太網(wǎng)的大范圍落地打下了基礎(chǔ)。從信息娛樂網(wǎng)絡(luò)到主干網(wǎng)絡(luò)，車載以太網(wǎng)將逐漸落地成為汽車的中樞神經(jīng)。以太網(wǎng)技 術(shù)在汽車領(lǐng)域最早的應(yīng)用是診斷接線。使用標(biāo)準(zhǔn) 4 對(duì)線纜的 100Mbps 以太網(wǎng)在 OBD（車 載診斷系統(tǒng)）領(lǐng)域已有成熟的運(yùn)用，用于連接 DLC 診斷網(wǎng)口與網(wǎng)關(guān)。然而，OBD 在嚴(yán)格 意義上并不是汽車內(nèi)部通信網(wǎng)絡(luò)的一部分，因?yàn)樵\斷網(wǎng)絡(luò)僅在有外部工具連接時(shí)才進(jìn)入工 作狀態(tài)，而汽車內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)需要在汽車正常運(yùn)行時(shí)保持活躍。實(shí)際上，標(biāo)準(zhǔn) 4 對(duì)線纜的 100Mbps 以太網(wǎng)無法達(dá)到對(duì)抗電子干擾能力的要求。從目前車載以太網(wǎng)的落地情況來看， 首先落地的領(lǐng)域是與視頻信息有關(guān)的攝像頭和信息娛樂系統(tǒng)。隨著車載

32、以太網(wǎng)技術(shù)與汽車 E/E 架構(gòu)的持續(xù)發(fā)展，車載以太網(wǎng)有望在更多汽車的決策系統(tǒng)和主干網(wǎng)絡(luò)中得到應(yīng)用。車載以太網(wǎng)技術(shù)的核心意義在于推動(dòng)智能化駕駛解決方案，尤其是 L2.5 及以上自動(dòng)駕 駛汽車的落地。預(yù)計(jì)未來將有更多采用車載以太網(wǎng)的智能駕駛車輛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，帶動(dòng)智能駕 駛產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展。重點(diǎn)推薦域控制器已經(jīng)在小鵬 P7 落地的德賽西威，以及在智能座 艙領(lǐng)域有布局的中科創(chuàng)達(dá)。高精度地圖：自動(dòng)駕駛汽車的“行動(dòng)指南”高精度地圖是自動(dòng)駕駛技術(shù)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。1）地圖有多“高精度”：高精度地圖是面向 自動(dòng)駕駛的一種地圖數(shù)據(jù)規(guī)范，絕對(duì)位置精度接近 1 米，相對(duì)位置精度在厘米；2）高精 度地圖相比導(dǎo)航地圖多了哪些信息

33、：包含車道分割、彎道曲率、坡度、道路規(guī)則、道路屬 性，再到交通實(shí)時(shí)狀況、交通事件等僅為機(jī)器識(shí)別所需信息；3）高精度地圖具有冗余性： 由于傳感器和高精度地圖都有信息缺失及處理不及時(shí)的可能，信息的冗余性是系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)魯 棒性的必要條件。高精地圖采集成本門檻高，從專業(yè)采集到眾包采集是未來趨勢(shì)。1）采集技術(shù)方案： 有純視覺制圖、激光雷達(dá)采集、激光雷達(dá)與圖像融合方案三種，考慮到數(shù)據(jù)的精度和可靠 性，一般需要激光雷達(dá)；2）采集組織方案：目前分為專業(yè)采集、行業(yè)采集和眾包采集三 種思路，專業(yè)采集成本較高，長(zhǎng)期來看隨著感知器件的完善，預(yù)計(jì)眾包采集將成為主流方 式；3）采集資質(zhì)：受國內(nèi)地圖測(cè)繪資質(zhì)限制，并非所有廠家都

34、有能力制作高精地圖。截 止 2020 年 7 月，只有 24 家獲取了測(cè)繪資質(zhì)，不在名單內(nèi)的企業(yè)只能通過合作等方式間接 進(jìn)行測(cè)繪。高精度地圖的市場(chǎng)空間、格局及展望。1）市場(chǎng)空間：高精地圖全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在 2030 年突破 200 億美元，未來十年有十倍成長(zhǎng)空間；2）主要廠商：國外的主要廠商有 Here、TomTom、Waymo、Mobileye 以及一批初創(chuàng)公司 DeepMap、CivilMaps 等，國內(nèi) 高德（阿里收購）、四維圖新（騰訊投資）、百度三足鼎立；3）未來展望：目前國際上高 精地圖規(guī)范有 NDS、OpenDRIVE、OMP 公司規(guī)范等幾種，精度和刷新頻率也沒有統(tǒng)一標(biāo) 準(zhǔn)，統(tǒng)一行

35、業(yè)規(guī)范對(duì)未來高精地圖的發(fā)展有重要意義。智能駕駛時(shí)代，國外的奧迪、國內(nèi)小鵬汽車等主機(jī)廠商，博世、大陸、德賽西威等 Tier1 廠商以及 Waymo、Pony、Weride 等科技企業(yè)陸續(xù)向 L3 及以上級(jí)別自動(dòng)駕駛進(jìn)發(fā)。高精 度地圖作為 L3 以上自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)將在自動(dòng)駕駛浪潮中受益，重點(diǎn)關(guān)注高精 地圖龍頭企業(yè)。高精度定位：自動(dòng)駕駛汽車的自我感知高精定位技術(shù)位于感知層和決策層，為自動(dòng)駕駛系統(tǒng)提供底層支持。從實(shí)際駕駛場(chǎng)景 看，可以估算面向自動(dòng)駕駛的高精定位精度25cm，更新頻率100Hz。一般情況下， 人工駕駛車輛距離道路一側(cè)路牙的安全距離約 25cm，假設(shè)自動(dòng)駕駛汽車最高時(shí)速為 90k

36、m/h，行駛 25cm 距離用時(shí) 0.01s（對(duì)應(yīng)頻率 f=1/t=100Hz）。因此，能夠支持自動(dòng)駕駛 汽車的高精定位技術(shù)應(yīng)實(shí)現(xiàn)25cm 的精度，定位信息更新頻率在 100Hz 及以上，才能有 效確保自動(dòng)駕駛車輛的行駛安全。與常規(guī)定位導(dǎo)航系統(tǒng)包括無線電定位導(dǎo)航、慣性導(dǎo) 航系統(tǒng)、衛(wèi)星定位導(dǎo)航等相比，精度和頻率是高精度定位（與導(dǎo)航）最顯著的兩大特征。實(shí)現(xiàn)高精定位需要多種定位模塊協(xié)同作用，形成信息冗余。1）絕對(duì)位置定位：首先 由 GNSS 提供空間位置坐標(biāo)，精度在 5-10m 量級(jí)，基于地面基準(zhǔn)站的 RTK 技術(shù)能夠修正 GNSS 定位誤差，將精度提高到 2-30cm 量級(jí)，IMU 則能夠彌補(bǔ) G

37、NSS 定位信號(hào)頻率的不 足，并支持車輛自主定位。2）相對(duì)位置定位：首先根據(jù)車輛絕對(duì)位置坐標(biāo)，從高精地圖 提取該位置相應(yīng)的道路特征，與激光雷達(dá)點(diǎn)云或攝像頭圖像識(shí)別的道路特征做匹配，由此 實(shí)現(xiàn)厘米級(jí)高精定位。3）信息冗余的作用：一是不同定位子系統(tǒng)根據(jù)冗余信息進(jìn)行誤差 修正，二是保證車輛在各種非理想道路環(huán)境中持續(xù)實(shí)現(xiàn)高精定位。高精度定位市場(chǎng)各方云集，市場(chǎng)當(dāng)前仍處于“成長(zhǎng)期”。縱觀國內(nèi)高精定位市場(chǎng)各方 參與者，大致可以分為如下幾類：一是傳統(tǒng)導(dǎo)航類定位企業(yè)，這類企業(yè)在 GNSS/RTK 定 位、相關(guān)導(dǎo)航定位硬件等領(lǐng)域已經(jīng)擁有深厚的應(yīng)用基礎(chǔ)，并以此為起點(diǎn)進(jìn)軍面向自動(dòng)駕駛 的高精度定位市場(chǎng)，例如華測(cè)導(dǎo)航、

38、北斗星通等；二是定位算法與高精地圖供應(yīng)商，這類 企業(yè)更關(guān)注方案融合，而非硬件基礎(chǔ)，例如專注于高精度定位算法與服務(wù)的千尋位置，而 由于高精定位與高精地圖之間的緊密關(guān)聯(lián)，高精地圖供應(yīng)商如高德等同樣積極參與其 中；三是自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)企業(yè)，例如百度的 Apollo，由于其“主戰(zhàn)場(chǎng)”在自動(dòng)駕駛技術(shù) 本身，對(duì)高精定位領(lǐng)域的開拓具有聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，更容易結(jié)合激光雷達(dá)、攝像頭等感知設(shè)備量 身打造高精定位系統(tǒng)。當(dāng)前 ADAS 已經(jīng)大規(guī)模落地，而對(duì)高精定位依賴程度更高的 L3 級(jí) 別自動(dòng)駕駛也已進(jìn)入上路前最后沖刺階段，作為自動(dòng)駕駛系統(tǒng)重要組成部分的高精定位領(lǐng) 域正在迅速發(fā)展和擴(kuò)張，為 L3 級(jí)別自動(dòng)駕駛大規(guī)模量產(chǎn)做“

39、最后準(zhǔn)備”。汽車傳感器：自動(dòng)駕駛的感知層基石自動(dòng)駕駛傳感器是智能汽車的檢測(cè)系統(tǒng)，是汽車實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的感知端基石。目前自 動(dòng)駕駛的核心傳感器包括車載攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)，在 ADAS 系統(tǒng)中主要以攝 像頭與毫米波雷達(dá)為主。激光雷達(dá)是 L4 自動(dòng)駕駛不可或缺的傳感器。各種傳感器能形成 良好的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，目前市場(chǎng)上應(yīng)用最多的傳感器是攝像頭與毫米波雷達(dá)，隨著激光雷達(dá)技 術(shù)的進(jìn)步與成本的降低，多元傳感器融合將成為未來的趨勢(shì)。車載攝像頭以圖像識(shí)別算法為基礎(chǔ)，主要負(fù)責(zé)外部圖像環(huán)境感知與分析，在自動(dòng)駕駛 傳感器領(lǐng)域有著至關(guān)重要的作用，是自動(dòng)駕駛“的汽車之眼”；毫米波雷達(dá)運(yùn)用 24-300GHz 的毫米波

40、進(jìn)行環(huán)境感知，可在惡劣天氣或光線較暗條件下穩(wěn)定工作，同時(shí)可以有效測(cè)量障 礙物距離與方位，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域應(yīng)用廣闊；激光雷達(dá)基于 TOF（Time of Fly）技術(shù)，利 用激光束測(cè)量距離并形成激光點(diǎn)云，是三維成像及繪制高精度地圖最理想的手段之一，但 由于成本較高，目前尚未在汽車端普及。從性能來看，三類傳感器的探測(cè)距離、分辨率、 角分辨率等探測(cè)參數(shù)各異，對(duì)應(yīng)于物體探測(cè)能力、識(shí)別分類能力、三維建模、抗惡劣天氣 等特性優(yōu)劣勢(shì)分明。隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)及 ADAS 系統(tǒng)的滲透率不斷提高，自動(dòng)駕駛傳感器的需求量將快 速增長(zhǎng)。自動(dòng)駕駛傳感器是智能汽車的關(guān)鍵基礎(chǔ)性零部件，伴隨著智能汽車銷量的上升， 汽車傳感器的市

41、場(chǎng)需求量也會(huì)隨之上升。同時(shí)，自動(dòng)駕駛技術(shù)的快速發(fā)展催生傳感器需求 量進(jìn)一步增加，一般來說，自動(dòng)駕駛的等級(jí)越高，所需要的傳感器數(shù)量與質(zhì)量要求也就越 高。我們預(yù)測(cè)，車載傳感器市場(chǎng)在未來 5 年內(nèi)將迎來高速發(fā)展期，市場(chǎng)前景廣闊。隨著自動(dòng)駕駛滲透率逐步提升疊加級(jí)別持續(xù)提升，預(yù)計(jì)傳感器需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。伴 隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國汽車工業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)頭豹產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)結(jié)果， 2014 年至 2018 年期間，中國汽車傳感器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由 106.9 億元上升至 171.1 億元， 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.5%。面對(duì)巨大市場(chǎng)潛力，中國汽車傳感器廠商的制造能力持續(xù)提升。 在智能汽車快速發(fā)展的背景下

42、，中國汽車傳感器廠商有望彎道超車，在自動(dòng)駕駛傳感器領(lǐng) 域占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。我們預(yù)計(jì)，未來幾年中國汽車傳感器行業(yè)將望保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并 于 2023 年突破 340 億元。受益于自動(dòng)/輔助駕駛行業(yè)的高速發(fā)展，攝像頭與毫米波雷達(dá)行業(yè)發(fā)展較快，國內(nèi)相關(guān) 企業(yè)處于高速發(fā)展期。云計(jì)算：長(zhǎng)期確定性不斷強(qiáng)化，疫情加速滲透云化是企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要路線之一。2011 年起，美國 SaaS 行業(yè)進(jìn)入快速發(fā) 展期，SaaS 產(chǎn)品服務(wù)在各行各業(yè)的成功應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)為國內(nèi)企業(yè)提供了寶貴的云轉(zhuǎn)型思路。 成本開支端，基于 B/S 架構(gòu)且操作便捷的云產(chǎn)品可以有效幫助企業(yè)節(jié)省服務(wù)器部署、實(shí)地 升級(jí)等 IT 硬件成本以及專業(yè)操作

43、團(tuán)隊(duì)的人力成本。據(jù) IDC 報(bào)告數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)軟件總成本比 SaaS 總成本在第 2 年和第 3 年分別高出 111%和 174%。運(yùn)營(yíng)效率端，品類豐富的云產(chǎn)品 能夠滿足企業(yè)在生產(chǎn)、倉儲(chǔ)、物流、營(yíng)銷、績(jī)效管理等企業(yè)運(yùn)營(yíng)全流程中的各類需求，且 云平臺(tái)開放的 API 接口也允許企業(yè)隨時(shí)遠(yuǎn)程進(jìn)行系統(tǒng)功能模塊升級(jí)，從而靈活應(yīng)對(duì)瞬息萬 變的各類商業(yè)場(chǎng)景。與美國等發(fā)達(dá)國家相比，我國云計(jì)算市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，公有云市場(chǎng)增長(zhǎng)空間充足。 據(jù)中國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書和信通院數(shù)據(jù)，2018 年我國公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 437.4 億人民幣，僅為美國 8%左右，而我國同期 GDP 為美國的 66%，市場(chǎng)有巨大的增長(zhǎng)空間。 L

44、D Investments 分析顯示，2019 年，我國的云計(jì)算支出僅占 IT 支出的 2.7%，距離美國 11.4%的 IT 支出占比仍有較大差距。從增量市場(chǎng)來看，信通院數(shù)據(jù)顯示我國云計(jì)算市場(chǎng)增 長(zhǎng)迅速，2018 年公有云市場(chǎng)增長(zhǎng)率約 65%，未來五年預(yù)期 CAGR 達(dá) 41%，遠(yuǎn)高于全球同 期水平。Gartner 認(rèn)為，我國目前在云計(jì)算市場(chǎng)上落后美國至少四年，但 2023 年該差距將 減小到 3 年以內(nèi)。數(shù)字化、國產(chǎn)化、全球化三浪疊加，國內(nèi)企業(yè)級(jí) SaaS 行業(yè)迎來最佳發(fā)展機(jī)遇期。目 前，SaaS 產(chǎn)業(yè)正處于數(shù)字化、國產(chǎn)化、全球化三浪疊加的重大歷史機(jī)遇時(shí)期。隨著業(yè)務(wù)邊界的拓展，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理

45、需求的多樣化、復(fù)雜化以及企業(yè)上云意識(shí)的增強(qiáng)推動(dòng)著越來越 多的企業(yè)開始進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，自 2014 年我國 SaaS 行業(yè)進(jìn)入高速 發(fā)展期至今，我國企業(yè)級(jí) SaaS 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021 年有望達(dá)到 654.2 億元。同時(shí)，企業(yè)對(duì) SaaS 服務(wù)的付費(fèi)意愿不斷加強(qiáng)，付費(fèi)用戶數(shù)量高速增長(zhǎng)，2013-2019 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 86.44%，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì) 2019 年達(dá)到 54.6 萬戶。IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù) 據(jù)顯示，我國 SaaS 市場(chǎng)規(guī)模占全球比重逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020 年占比有望超過 10%，我 國 SaaS 產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望走在全球前列。國內(nèi)大型企業(yè)需求釋放

46、將成為企業(yè)級(jí) SaaS 行業(yè)重要增量。從行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)來看，自 2017-2018 年起，SaaS 核心用戶群體正從小微型企業(yè)向中大型企業(yè)轉(zhuǎn)移。國內(nèi)大型企業(yè) 的龐大軟件系統(tǒng)架構(gòu)，在業(yè)態(tài)邊界模糊、多業(yè)態(tài)融合的今天已開始越來越難以滿足企業(yè)發(fā) 展的需求。隨著國內(nèi) SaaS 廠商技術(shù)服務(wù)的持續(xù)突破以及國產(chǎn)化替代浪潮的持續(xù)推進(jìn)，華 新麗華、四川機(jī)場(chǎng)、中石油、北方工業(yè)等許多國內(nèi)大型企業(yè)分別推翻了原來的 SAP 或 Oracle 軟件系統(tǒng)，采取國產(chǎn)云化 SaaS 的解決方案對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行定制化重構(gòu)。我們認(rèn)為，更多國內(nèi) 大型企業(yè)有望將業(yè)務(wù)系統(tǒng)向云遷移，并逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體上云。建筑、電商、酒店等 SaaS 產(chǎn)品壁壘高

47、、云化接受度強(qiáng)的垂直行業(yè)賽道有望率先突圍。 目前，市面上的 SaaS 可分為通用型 SaaS 和垂直型 SaaS 兩種類型。通用型 SaaS 主要 涵蓋 ERP、CRM、客服、HRM、OA 協(xié)同等適用于多種全行業(yè)的業(yè)務(wù)解決方案；垂直型 SaaS 專注于為某一行業(yè)提供運(yùn)營(yíng)管理解決方案。行業(yè)云化接受度方面，零售電商行業(yè)的 互聯(lián)網(wǎng)屬性使得電商商家對(duì) SaaS 的需求度和付費(fèi)意愿更高，從而培育出國內(nèi)一系列行業(yè) 領(lǐng)軍企業(yè)，酒旅、餐飲以及建筑行業(yè)的業(yè)務(wù)連鎖性和地域分散性亦促使企業(yè)快速上云以實(shí) 現(xiàn)大量經(jīng)營(yíng)流程數(shù)據(jù)的整合與分析管理。SaaS 產(chǎn)品壁壘方面，如酒旅、建筑、金融等行 業(yè)內(nèi)頭部廠商通過數(shù)十年的行業(yè)積

48、累已形成較大的客戶優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，其在進(jìn)行產(chǎn)品云 化演進(jìn)時(shí)，更易做出貼合行業(yè)客戶需求的 SaaS 產(chǎn)品，并具備更高的行業(yè)話語權(quán)。我們認(rèn) 為，目前國內(nèi) SaaS 行業(yè)發(fā)展仍處于初期階段，通用行業(yè)轉(zhuǎn)云是個(gè)較為持續(xù)的過程，在此 過程中，部分垂直行業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)從軟件向 SaaS 的遷移。疫情期間云辦公需求爆發(fā)，行業(yè)迎來用戶教育絕佳機(jī)遇，大大加速產(chǎn)品滲透進(jìn)程。在 疫情防控形勢(shì)下，企業(yè)遠(yuǎn)程協(xié)作辦公、學(xué)校在線教育等應(yīng)急需求急速上升，自上而下地催 化了用戶爆發(fā)：20 年春節(jié)后復(fù)工期間國內(nèi)約有 4 億用戶使用遠(yuǎn)程辦公應(yīng)用； 3 月金山文 檔月活用戶達(dá) 2.39 億，在線編輯日活增長(zhǎng) 6.5 倍，騰訊文檔月活突

49、破 1.6 億；期間企業(yè)級(jí) IM、視頻會(huì)議等服務(wù)商免費(fèi)開放產(chǎn)品資源，也大大加速了用戶獲取與習(xí)慣培養(yǎng)階段。事件驅(qū)動(dòng)下，云辦公需求得到驗(yàn)證，云辦公產(chǎn)品也獲得了用戶教育的絕佳機(jī)遇，未來行業(yè)成長(zhǎng) 與產(chǎn)品滲透提速趨勢(shì)明顯。疫情后云協(xié)作辦公產(chǎn)品用戶留存度高，上云加速不可逆。以企業(yè)協(xié)作辦公代表產(chǎn)品釘 釘以及文檔協(xié)作產(chǎn)品金山 WPS 產(chǎn)品為例，今年疫情期間快速增長(zhǎng)的活躍用戶截至 9 月份 均保持了良好的用戶留存情況，疫情過后并未出現(xiàn)明顯回落，充分表明疫情對(duì)于云協(xié)作辦 公并非短期脈沖式刺激，而是加速推進(jìn)了其長(zhǎng)期演化進(jìn)程，在應(yīng)用端顯著培養(yǎng)了用戶的云 辦公習(xí)慣。展望未來，隨著企業(yè)端、用戶端對(duì)云化辦公接受度的提高，國

50、內(nèi)云服務(wù)的市場(chǎng) 空間將加速提升并落地。先進(jìn)制程：移動(dòng)設(shè)備與高性能計(jì)算需求驅(qū)動(dòng)每年迭代半導(dǎo)體制造工藝皇冠明珠，隨摩爾定律逼近物理極限。根據(jù)摩爾定律，制程節(jié)點(diǎn)每隔 18-24 個(gè)月，以 0.7 倍（實(shí)際為根號(hào) 2 的倒數(shù)）遞減逼近物理極限，從 1m、0.8m、 0.5m、0.35m、0.25m、0.18m、0.13m、90nm、65nm、45nm、32nm、22nm、 16nm、10nm、7nm、5nm，一直發(fā)展到未來的 3nm、2nm。2020 年臺(tái)積電率先量產(chǎn) 5nm 制程，應(yīng)用于蘋果 A14 芯片及華為海思麒麟 9000 芯片上，代表了當(dāng)前人類最精密的量產(chǎn) 制造技術(shù)。更快更高更強(qiáng)，智能手機(jī)、

51、PC、服務(wù)器等性能需求引領(lǐng)先進(jìn)制程進(jìn)步。先進(jìn)制程每 年迭代，追求“高性能、低功耗、面積小”（“PPA”），因此先進(jìn)制程的應(yīng)用主要為高性能 計(jì)算領(lǐng)域，如 7nm 及 5nm 主要應(yīng)用為智能手機(jī) AP/SoC、個(gè)人電腦及服務(wù)器 CPU；14nm 主要應(yīng)用包括中高端 AP/SoC、顯卡 GPU、礦機(jī) ASIC、FPGA、物聯(lián)網(wǎng)主控芯片等。芯 片制程升級(jí)帶動(dòng)性能提升，是智能手機(jī)及計(jì)算機(jī) CPU 每年新款迭代的重要驅(qū)動(dòng)力，蘋果 每代新品 iPhone 均把主芯片升級(jí)作為重要賣點(diǎn)之一，芯片計(jì)算能力的升級(jí)得以支撐相關(guān) 功能的不斷擴(kuò)充。頭部公司推動(dòng)技術(shù)演進(jìn)，EUV 光刻設(shè)備為 7nm 以下節(jié)點(diǎn)關(guān)鍵。晶圓代工業(yè)

52、頭部集中 效應(yīng)明顯，當(dāng)前第一梯隊(duì)臺(tái)積電（市場(chǎng)份額 49%）、三星電子（市場(chǎng)份額 18%），壟斷先 進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)領(lǐng)先 2-3 代（先進(jìn)制程 Top2 100%份額，其中臺(tái)積電約占 80%），議價(jià)能力強(qiáng)， 此外還有英特爾以 IDM 模式推動(dòng)自有先進(jìn)制程技術(shù)進(jìn)步；第二梯隊(duì)包括格芯（8%）、聯(lián)電 （7%）、中芯國際（5%），其中格芯和聯(lián)電已放棄 14nm 以下節(jié)點(diǎn)，只有中芯國際繼續(xù)追 趕。7nm 節(jié)點(diǎn)后光刻技術(shù)從 DUV(193i)轉(zhuǎn)至 EUV，設(shè)備價(jià)值劇增。ASML NXE3400 系列是唯一支持 7nm 及 5nm 的 EUV 光刻機(jī)，單臺(tái)機(jī)器價(jià)值約 1.2 億美元，比傳統(tǒng) DUV 光刻 機(jī)貴一倍多

53、，而光刻機(jī)約占近 20%的成本，因此僅換用 EUV 就帶來 10%的成本提升。7nm、 5nm 都是 EUV，區(qū)別是使用 EUV 的層數(shù)更多（從 4 層開始至約 20 層）。我們判斷，未來 3 年誰能用好更多的 EUV，誰就將在先進(jìn)制程領(lǐng)先：目前臺(tái)積電擁有 EUV 設(shè)備達(dá)到約 30 臺(tái)，三星次之，在 10-20 臺(tái)之間，預(yù)計(jì)英特爾的約 5 臺(tái)將在 2021-2022 年 7nm 節(jié)點(diǎn)首次 導(dǎo)入 EUV 時(shí)使用。持續(xù)高資本投入，強(qiáng)者恒強(qiáng)。資本開支每代工藝節(jié)點(diǎn)增速平均達(dá) 30%：同樣每萬片月 產(chǎn)能，在 12 英寸晶圓的初代節(jié)點(diǎn)（90nm）時(shí)，只需要 4.8 億美金資本開支，而 7nm 則高 達(dá) 2

54、5 億美金，資本開支每代節(jié)點(diǎn)增加達(dá)到 30%。工藝節(jié)點(diǎn)持續(xù)演進(jìn)和高投入導(dǎo)致玩家銳 減：2018 年聯(lián)電、格芯宣布放棄 14nm 以后節(jié)點(diǎn)，10nm 以下只剩臺(tái)積電、英特爾和三星 三個(gè)頭部玩家，以及追趕者中芯國際。硅光光模塊：硅光革命大有可為，技術(shù)主導(dǎo)發(fā)展硅光有望帶動(dòng)新一輪傳輸革命。硅光技術(shù)是在硅襯底上使用硅工藝，制作微納量級(jí)的，研究如何將光子期間“小型化”、“集成化”和“硅片化”，并與納米級(jí)的電子元器件相互 集成。硅光技術(shù)相較于傳統(tǒng)分立式光模塊具有低成本、低功耗、高集成度、高傳輸帶寬的 優(yōu)勢(shì)。首先，光信號(hào)在傳輸過程中衰減較小且傳輸帶寬較高，其傳輸速率較高，抗干擾性 較強(qiáng)。其次，硅光可以在現(xiàn)有的

55、 CMOS 工藝上大規(guī)模集成，達(dá)到低功耗、低成本的優(yōu)勢(shì)。 目前，晶體管的尺寸不斷縮小，電子元器件的互聯(lián)已經(jīng)面臨問題，摩爾定律已經(jīng)不再適用， 對(duì)于數(shù)據(jù)中心和芯片內(nèi)部的“光進(jìn)銅退”成為了不可避免的趨勢(shì)。硅光將成為數(shù)據(jù)傳輸?shù)闹饕夹g(shù)之一，預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模非?？捎^。根據(jù) LightCounting 預(yù)測(cè)，硅光產(chǎn)品 2020 年的銷售額為 9.39 億美元，2025 年將達(dá)到 58.52 億美元，CAGR 高達(dá) 44%；2020 年光模塊、AOCs 和 EOMs 中硅光產(chǎn)品占比為 14.3%，而到 2025 年硅 光產(chǎn)品將占到 44.9%。硅光技術(shù)在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)大有可為。根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)，2019 年硅

56、光 產(chǎn)品市場(chǎng)總額為 4.8 億美元，其中數(shù)據(jù)中心為 3.64 億美元，電信市場(chǎng)為 1.17 億美元，預(yù) 計(jì) 2025 年硅光產(chǎn)品總市場(chǎng)將達(dá)到 39 億美元，其中數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)為 36 億美元，電信市場(chǎng) 為 1.86 億美元。我國正處于硅光技術(shù)追趕階段。我國進(jìn)入硅光領(lǐng)域較晚，正處于技術(shù)追趕階段，主要 依靠并購和與外企合作模式切入市場(chǎng)。2013 年，華為收購硅光子公司 Caliopa，在英國建 立工廠發(fā)展硅光技術(shù)。2017 年，亨通光電與英國硅光子企業(yè)洛克利合作，取得較多硅光 芯片技術(shù)許可，于 2020 年發(fā)布 400G 硅光模塊。2018 年，光迅科技于國家信息光電子創(chuàng) 新中心等單位成功研制除 1

57、00G 硅光收發(fā)芯片，并正式投產(chǎn)使用。2020 年，博創(chuàng)科技與 Sicoya 公司達(dá)成合作協(xié)議，推出了 400G 數(shù)據(jù)通信硅光模塊高性價(jià)比解決方案。新型顯示：OLED/Mini LED/Micro LED 等新技術(shù)崛起LCD 之后，新型顯示技術(shù)崛起，迎合 5G、物聯(lián)網(wǎng)大趨勢(shì)。隨著 5G、人工智能及物 聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，下游智慧教育、智能家居、智能汽車、遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程辦公等新應(yīng) 用需求推動(dòng)顯示技術(shù)不斷完善和迭代， OLED、量子點(diǎn)、Mini LED、Micro LED 等新一代 顯示技術(shù)快速發(fā)展。小尺寸方面，OLED 技術(shù)加速替代傳統(tǒng) LCD，LTPS-LCD/ a-Si 或?qū)?退至中低端手機(jī)

58、及專顯市場(chǎng)，部分低端 a-Si 則可能逐步退出市場(chǎng)；大尺寸方面，我們認(rèn)為 中短期內(nèi) LCD 仍為主流顯示技術(shù)，但以疊加了 Mini LED 背光技術(shù)為基礎(chǔ)的 LCD 產(chǎn)品有 望率先投入大規(guī)模應(yīng)用，或?qū)⒊蔀槲磥?2-3 年的行業(yè)方向；Micro LED 則技術(shù)難度較高， 目前處于實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段，仍需長(zhǎng)期追蹤、密切關(guān)注。小尺寸技術(shù)升級(jí)路徑明確，OLED/LTPS/a-Si 技術(shù)依次迭代。在小尺寸領(lǐng)域，目前主 流技術(shù)仍為 LTPS 及 a-Si -LCD， 2019 年 OLED（包括剛性及柔性）在手機(jī)面板市場(chǎng)份 額僅占 30%左右，但我們認(rèn)為 OLED 已成明確技術(shù)方向。隨著 OLED 產(chǎn)線良率提

59、升和成 本下降，其滲透率有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來將取代 LTPS-LCD 成為手機(jī)領(lǐng)域的主流技術(shù)， LTPS-LCD 或?qū)⑼酥林械投耸謾C(jī)及專顯市場(chǎng)，而 a-Si/Oxide LCD 技術(shù)將進(jìn)一步受到擠壓， 后續(xù)低端產(chǎn)能或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?chǎng)。LCD 產(chǎn)能方面，目前各面板廠商擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足，韓國三 星顯示、LGD 兩家公司近年計(jì)劃陸續(xù)關(guān)閉低世代產(chǎn)線。OLED 產(chǎn)能方面，目前 OLED 產(chǎn) 能仍集中在韓國三星和 LGD，2019 年韓國 OLED 產(chǎn)能占全球的 86%，國內(nèi)京東方等正在加速布局，目前國內(nèi)在建或規(guī)劃 16 條產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在 2021 年左右釋放產(chǎn)能，屆時(shí)國內(nèi)產(chǎn) 能將有望占據(jù)全球 35%以上份額。

60、大尺寸技術(shù)升級(jí)路徑尚不清晰，中短期 LCD 仍為主流，Mini LED 背光技術(shù)有望進(jìn)一 步增強(qiáng) LCD 競(jìng)爭(zhēng)力，中長(zhǎng)期持續(xù)關(guān)注 OLED、Micro LED 技術(shù)突破。在大尺寸領(lǐng)域， LCD 技術(shù)成熟穩(wěn)定，目前市占率超 95%，未來 3-5 年我們認(rèn)為仍將是主流顯示技術(shù)。且近期出 現(xiàn)的 Mini LED 背光技術(shù)有望進(jìn)一步增強(qiáng) LCD 競(jìng)爭(zhēng)力，使用 Mini LED 背光+LCD 技術(shù)的產(chǎn) 品顯示效果有望媲美 OLED 電視，能有效延長(zhǎng) LCD 產(chǎn)品生命周期，可直接使用傳統(tǒng)制程 技術(shù)制造，量產(chǎn)難度和成本較低，有望率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；Micro LED 自發(fā)光技術(shù)則由于巨 量轉(zhuǎn)移技術(shù)限制，目前無法