1、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的案例分析某企業(yè)的最低報(bào)酬率為1 0，要求的風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率為15，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)投資方案，原始投資額分別為5000、2000、2000元。三個(gè)投資方案的現(xiàn)金流入量及概率如圖表5-10所示。第一步，風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算。A方案的現(xiàn)金流量的集中趨勢用期望值計(jì)算：(元)(元)(元)A方案現(xiàn)金流入的離散程度用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：(元)(元)(元)三年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，可從概率統(tǒng)計(jì)學(xué)得知：(元)綜合標(biāo)準(zhǔn)差算出后，應(yīng)計(jì)算變化系數(shù)。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)計(jì)算：Q=綜合標(biāo)準(zhǔn)差=現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值DEPVA方案(元)所以，A方案的風(fēng)險(xiǎn)程度第二步，確定風(fēng)險(xiǎn)

2、報(bào)酬斜率或貼現(xiàn)率。b值是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),可根據(jù)歷史資料用上下或直線回歸法求得。假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度工程變化系數(shù)為0.5，那么：KB=10%+0.10.15=11.5%第一步已計(jì)算出了A方案的綜合變化系數(shù)，A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為：(元)根據(jù)同樣方法，計(jì)算B、C方案：(元)(元)(元)(元)KB=10%+0.10.28=12.8%KC=10%+0.10.11=11.1%(元)(元)考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，方案選優(yōu)次序?yàn)锽CA。如果不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，方案的優(yōu)劣次序?yàn)锽AC，計(jì)算如下：A方案凈現(xiàn)值=(元)B方案凈現(xiàn)值=(元)C方案凈現(xiàn)值=(元)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法比擬符合邏輯。不僅為理論家認(rèn)可，而且使用廣泛。但是，把時(shí)間價(jià)

3、值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流雖進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推延而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。如飯店、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以預(yù)測，越往后越有把握。例：某公司有三個(gè)投資時(shí)機(jī)，預(yù)定的無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(i)為6%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(k)分別為：A方案為10%，B方案為7.1%，C方案為7.5%，其余資料見表：注：C：投資現(xiàn)值A(chǔ)t；現(xiàn)金流人量Pi；概率Et；現(xiàn)金流人量的風(fēng)險(xiǎn)期望值按計(jì)算得出Dt；標(biāo)準(zhǔn)差按計(jì)算得出1、按經(jīng)驗(yàn)系數(shù)法計(jì)算如下：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差率所對應(yīng)的數(shù)據(jù)，即可查得各方案的肯定當(dāng)量系數(shù)。根據(jù)要求，確定肯定當(dāng)量系數(shù)的前提是先計(jì)算反映各方案風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)差率，即變異系數(shù)Q，以便尋求與之相對應(yīng)的肯定當(dāng)量

4、系數(shù)。其標(biāo)準(zhǔn)差率的計(jì)算公式為：Q=D/E2、按換算系數(shù)法計(jì)算如下：結(jié)論是BAC，根據(jù)凈現(xiàn)值法的判斷規(guī)那么應(yīng)選擇B方案。但該法對于反映風(fēng)險(xiǎn)程度的資料要進(jìn)行詳細(xì)的計(jì)算，否那么便難以獲得所需的經(jīng)驗(yàn)資料。如前所述，在有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率和無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率之間函數(shù)關(guān)系的前提下，可以換算出肯定當(dāng)量系數(shù)。假設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率K(A)=10%,K(B)=7.1%,K(c)=7.5%，相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率i=6%，那么各方案的肯定當(dāng)量系數(shù)分別為：凈現(xiàn)值。3、按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對照法計(jì)算如下：此法計(jì)算結(jié)果也是BAC，但其存在的問題一是當(dāng)量系數(shù)的換算是建立在有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率和無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率相對應(yīng)的前提下，主觀性較強(qiáng)又較煩瑣；二是計(jì)算結(jié)果較為接近，未能鮮明地反映出不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，不易作出準(zhǔn)確判斷，使其在實(shí)踐中的應(yīng)用價(jià)值受到削弱。假設(shè)根據(jù)判斷，A方案有較大風(fēng)險(xiǎn)，B方案風(fēng)險(xiǎn)較低，C方案第一年風(fēng)險(xiǎn)較高，第二、三年偏低，那么可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對應(yīng)的當(dāng)量系數(shù)直接計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值。為計(jì)算方便，設(shè)各方案對應(yīng)的當(dāng)量系數(shù)分別取中值為：A=0.54,B=0.92,C方案第一年為0.54，第二、三年為0.79，那么：優(yōu)點(diǎn)在于：一是計(jì)算過程大為簡化，省略了標(biāo)準(zhǔn)差及換算系數(shù)的計(jì)算，卻得到了與前述方法完全相同