1、 20122年第三三期保薦薦代表人人培訓(xùn)記記錄摘要要20122年第三三次保薦薦代表人人培訓(xùn)班班于20012年年9月6、7日在成成都舉行行。培訓(xùn)內(nèi)容容目錄如如下：內(nèi)容授課人開班致辭辭創(chuàng)業(yè)板部部馮鶴年年主任新股發(fā)行行制度改改革張望軍發(fā)展公司司債券為為實體經(jīng)經(jīng)濟服務(wù)務(wù)李洪濤IPO審審核的相相關(guān)問題題段濤以信息披披露為中中心，提提高IPPO財務(wù)務(wù)信息質(zhì)質(zhì)量常軍勝新股詢價價和申購購業(yè)務(wù)自自律管理理工作簡簡介陸華上市公司司再融資資非財務(wù)務(wù)審核吳國舫再融資財財務(wù)審核核關(guān)注重重點及主主要問題題李志玲創(chuàng)業(yè)板發(fā)發(fā)行審核核及關(guān)注注的問題題畢曉穎以信息披披露為中中心，不不斷提升升IPOO財務(wù)信信息質(zhì)量量楊郊紅第一節(jié)開

2、開班致辭辭開班致辭辭由創(chuàng)業(yè)業(yè)板部馮馮鶴年主主任主講講，馮主主任主要要對創(chuàng)業(yè)業(yè)板部開開板近三三年來發(fā)發(fā)行審核核、發(fā)行行市盈率率等相關(guān)關(guān)情況進進行了通通報，未未來將進進一步增增加審核核透明度度，西部部地區(qū)112個省省區(qū)單獨獨排隊，優(yōu)優(yōu)先審核核，并稱稱可以上上創(chuàng)業(yè)板板的行業(yè)業(yè)、準(zhǔn)入入門檻未未來將進進一步放放開，統(tǒng)統(tǒng)籌推進進發(fā)行制制度改革革。下一步工工作設(shè)想想：1、進一一步推進進修改完完善發(fā)行行規(guī)則，提提高信息息披露質(zhì)質(zhì)量和風(fēng)風(fēng)險提示示，不斷斷完善價價格形成成機制2、優(yōu)化化首發(fā)管管理辦法法，設(shè)定定合理財財務(wù)指標(biāo)標(biāo)，降低低準(zhǔn)入門門檻并放放開行業(yè)業(yè)限制，設(shè)設(shè)定多元元化、靈靈活的上上市指標(biāo)標(biāo)體系3、強化化監(jiān)

3、管，嚴(yán)嚴(yán)厲打擊擊造假上上市企業(yè)業(yè)及各種種失信行行為，保保護投資資者合法法權(quán)益4、創(chuàng)業(yè)業(yè)板預(yù)審審員會對對申報材材料是否否符合發(fā)發(fā)行上市市條件提提出明確確意見。第二節(jié)新新股發(fā)行行制度改改革發(fā)行體制制改革的的歷史沿沿革1、管理理體制的的改革：（1）997年前前，實行行總量控控制，在在額度內(nèi)內(nèi)盡量多多推企業(yè)業(yè)上市。導(dǎo)致上上市企業(yè)業(yè)規(guī)模偏偏小、大大中型企企業(yè)上市市困難。（2）997年-220000年，實實行總量量控制和和家數(shù)控控制相結(jié)結(jié)合，一一定程度度上解決決企業(yè)規(guī)規(guī)模偏小小問題，但但一些地地方仍將將發(fā)行上上市作為為國企解解困的手手段。（3）220011年至20004年年，核準(zhǔn)準(zhǔn)制、總總量控制制、監(jiān)管管

4、部門進進行合規(guī)規(guī)性審核核（4）220044年至今今，保薦薦制、實實行總量量控制和和家數(shù)控控制相結(jié)結(jié)合，逐逐步減少少行政干干預(yù)2、新股股定價制制度演變變（1）997年前前，發(fā)行行人與承承銷商自自行定價價，證監(jiān)監(jiān)會控制制市盈率率上限（2）220011年，短短暫嘗試試上網(wǎng)競競價，后后重新嚴(yán)嚴(yán)格控制制市盈率率（3）220055年，開開始實施施詢價制制度（4）220099年，完完善詢價價制度3、新股股配售制制度演變變（1）993年以以前內(nèi)部部認(rèn)購和和新股認(rèn)認(rèn)購證（2）993年，與與銀行儲儲蓄掛鉤鉤（3）996年，全全額預(yù)繳繳款，比比例配售售（4）999年，上上網(wǎng)發(fā)行行與法人人配售相相結(jié)合（5）22001

5、1年，上上網(wǎng)競價價，后改改市值配配售（6）220044年后，資資金申購購4、發(fā)行行監(jiān)管體體制的基基本框架架（1）審審核的法法規(guī)體系系：法律律、部門門規(guī)章及及規(guī)范性性文件,主要包包括公公司法、證券券法、行政政許可法法、首首發(fā)管理理辦法、上市市公司證證券發(fā)行行管理辦辦法、公司司債券發(fā)發(fā)行試點點辦法、證券券發(fā)行與與承銷管管理辦法法等（2）證證券發(fā)行行監(jiān)管的的四項基基本制度度：以保保薦制度度為核心心的中介介篩選推推薦制度度、監(jiān)管管機構(gòu)職職能部門門初審制制度、發(fā)發(fā)審委制制度、新新股發(fā)行行及定價價制度5、20009年年和20010年年，按照照分布實實施、逐逐步完善善的原則則，推出出了兩階階段的新新股發(fā)行行

6、體制改改革措施施，遵循循市場化化改革方方向，緊緊緊圍繞繞定價和和發(fā)行承承銷方式式兩個關(guān)關(guān)鍵環(huán)節(jié)節(jié)，完善善制度安安排，強強化市場場約束，推推動市場場主體歸歸位盡責(zé)責(zé)。兩輪改革革主要舉舉措：取取消新股股發(fā)行定定價窗口口指導(dǎo)，完完善報價價和配售售約束機機制，加加強公眾眾監(jiān)督和和約束，加加強新股股認(rèn)購風(fēng)風(fēng)險提示示，主承承銷商自自主推薦薦并擴大大網(wǎng)下詢詢價范圍圍，重視視中小投投資者申申購新股股意愿。改革效果果：新股股發(fā)行價價格與二二級市場場接軌，一一級市場場聚集巨巨額認(rèn)購購資金狀狀況明顯顯改觀，市市場自我我調(diào)節(jié)功功能逐步步發(fā)揮作作用，一一級市場場固有風(fēng)風(fēng)險開始始顯現(xiàn)，市市場約束束機制初初見成效效，市場場

7、主體各各擔(dān)其責(zé)責(zé)的意識識明顯增增強，向向縱深推推進改革革已成為為市場各各方共識識。面臨主要要問題及及原因（一）主主要問題題1、股價價結(jié)構(gòu)失失衡（新新股“三三高”）；2、過度度追逐新新股；3、中小小投資者者普遍虧虧損，承承擔(dān)了新新股高定定價的主主要風(fēng)險險；上交交所抽樣樣計算，上上市首日日買入新新股的散散戶三個個月內(nèi)有有56.7%虧虧損。4、炒新新炒小炒炒差成為為風(fēng)氣。（二）出出現(xiàn)問題題的原因因1、投資資者結(jié)構(gòu)構(gòu)失衡，買買入IPPO的投投資者以以短期持持有為主主；2、新股股上市初初期可流流通股票票比例較較低；3、新股股詢價、定價受受到我國國特有文文化習(xí)慣慣的影響響；4、以長長期投資資為目的的的投資

8、資者不足足；5、發(fā)行行人和中中介機構(gòu)構(gòu)責(zé)任依依然不夠夠清晰。20122年新股股發(fā)行體體制改革革(一)發(fā)發(fā)布關(guān)關(guān)于進一一步深化化新股發(fā)發(fā)行體制制改革的的指導(dǎo)意意見1、完善善規(guī)則，明明確責(zé)任任，強化化信息披披露的真真實、準(zhǔn)準(zhǔn)確、充充分和完完整；落實發(fā)行行人及各各中介機機構(gòu)獨立立的主體體責(zé)任，淡淡化對擬擬上市公公司盈利利能力的的判斷，強強化公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)及有有效性的的要求等等。監(jiān)管管機構(gòu)淡淡化盈利利能力的的判斷，但但保薦機機構(gòu)對發(fā)發(fā)行人盈盈利能力力的判斷斷更多。2、適當(dāng)當(dāng)調(diào)整詢詢價范圍圍和配售售比例，進進一步完完善定價價約束機機制；詢價對象象可由保保薦機構(gòu)構(gòu)推薦，引引入個人人投資者者，提高高網(wǎng)下配

9、配售股份份的比例例，加強強網(wǎng)下詢詢價配售售對象約約束，建建立網(wǎng)下下網(wǎng)上回回撥機制制。3、加強強對發(fā)行行定價的的監(jiān)督，促促使發(fā)行行人及參參與各方方充分盡盡責(zé)；4、增加加新上市市公司流流通股份份數(shù)量，有有效緩解解股票供供應(yīng)不足足；5、繼續(xù)續(xù)完善對對炒新行行為的監(jiān)監(jiān)管措施施，維護護新股交交易正常常秩序；6、嚴(yán)格格執(zhí)行法法律法規(guī)規(guī)和相關(guān)關(guān)政策，加加大監(jiān)管管和懲治治力度。（二）修修訂證證券發(fā)行行與承銷銷管理辦辦法1、對照照指導(dǎo)意意見涉及及發(fā)行與與承銷管管理的有有關(guān)要求求，調(diào)整整補充相相關(guān)條款款，使之之進一步步具體化化和操作作化2、明確確發(fā)行承承銷過程程中信息息披露的的規(guī)范性性要求，強強調(diào)機構(gòu)構(gòu)和公眾眾投

10、資者者獲得公公平信息息3、加強強了詢價價、定價價過程的的監(jiān)管4、加強強了對違違法違規(guī)規(guī)行為和和不當(dāng)行行為的監(jiān)監(jiān)管和處處罰5、加強強了證券券業(yè)協(xié)會會對發(fā)行行承銷的的行業(yè)自自律管理理（三）其其他重要要配套措措施1、5月月30日發(fā)發(fā)布關(guān)關(guān)于新股股發(fā)行定定價相關(guān)關(guān)問題的的通知，明明確了行行業(yè)市盈盈率比較較口徑，明明確發(fā)行行定價高高于行業(yè)業(yè)平均市市盈率225%情情況下的的相關(guān)程程序及信信息披露露要求，明明確了重重新提交交發(fā)審會會審核的的會后重重大事項項情形2、5月月30日發(fā)發(fā)布關(guān)關(guān)于進一一步提高高首次公公開發(fā)行行股票公公司財務(wù)務(wù)信息披披露質(zhì)量量有關(guān)問問題的通通知3、將出出臺關(guān)于于IPOO老股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的相相

11、關(guān)細則則4、滬深深交易所所出臺了了抑制新新股上市市首日炒炒新措施施5、證券券業(yè)協(xié)會會將出臺臺一系列列自律規(guī)規(guī)則（詢詢價和申申購細則則，第三三方風(fēng)險險評析）（四）220122年新股股發(fā)行制制度改革革1、細化化關(guān)于公公司治理理的信息息披露要要求2、進一一步明確確股利分分配政策策的信息息披露3、關(guān)注注環(huán)保信信息披露露的真實實性和完完整性4、強化化發(fā)行人人風(fēng)險揭揭示（包包括去廣廣告化）（五）落落實新股股發(fā)行體體制改革革關(guān)于于補充預(yù)預(yù)披露1、由來來：財務(wù)務(wù)資料超超過有效效期，發(fā)發(fā)生重大大事項或或企業(yè)經(jīng)經(jīng)營情況況出現(xiàn)重重大變化化，變更更中介機機構(gòu)及相相關(guān)簽字字人員2、處理理要點：(1)預(yù)預(yù)披露后后至發(fā)審審

12、委前，如如出現(xiàn)財財務(wù)資料料超過有有效期或或變更中中介機構(gòu)構(gòu)及簽字字人員的的，應(yīng)及及時更新新已預(yù)披披露的申申請文件件相關(guān)說說明，以以及其他他申報文文件，并并申請補補充預(yù)披披露。（2）在在預(yù)披露露后補充充除財務(wù)務(wù)資料外外其他重重要信息息，如該該等補充充信息對對發(fā)行條條件或投投資價值值分析判判斷有重重大影響響的，亦亦應(yīng)及時時更新已已預(yù)披露露的申請請文件，并并履行補補充披露露手續(xù)。（3）已已預(yù)披露露申請文文件的更更新由發(fā)發(fā)行人和和保薦機機構(gòu)提出出申請。保薦機機構(gòu)應(yīng)就就申請文文件的更更新情況況出具專專項比較較說明。關(guān)于于中止審審核后恢恢復(fù)審查查1、啟動動：發(fā)行行人和保保薦機構(gòu)構(gòu)向綜合合處報送送恢復(fù)審審查

13、的書書面申請請，并同同時提供供申請中中止審查查的原因因已落實實的相關(guān)關(guān)說明文文件，綜綜合處核核實材料料齊備后后，啟動動恢復(fù)審審查程序序2、處理理要點：（1）中中止審查查前未開開反饋會會的企業(yè)業(yè)，一律律視同恢恢復(fù)審查查通知日日的新受受理企業(yè)業(yè)安排后后續(xù)審核核工作。（2）中中止審查查前已開開過反饋饋會但未未預(yù)披露露的企業(yè)業(yè)，如發(fā)發(fā)生可能能影響發(fā)發(fā)行條件件的重大大事項，需需要重新新召開反反饋會并并出具反反饋意見見；未發(fā)發(fā)生可能能影響條條件的重重大事項項，可不不再召開開反饋會會。對此此類恢復(fù)復(fù)審查的的企業(yè)，視視同為恢恢復(fù)審查查通知日日之前已已召開反反饋會的的其他企企業(yè)中受受理時間間最晚的的一家，安安排

14、后續(xù)續(xù)審核工工作（3）中中止審查查前已預(yù)預(yù)披露的的，應(yīng)對對恢復(fù)審審查企業(yè)業(yè)重新安安排預(yù)披披露并進進行后續(xù)續(xù)審核。對于其其中已召召開初審審會的，還還需重新新召開初初審會。關(guān)于于突擊申申報首發(fā)管管理辦法法第556條，招招股說明明書引用用的財務(wù)務(wù)報表在在最近一一期截止止日后66個月內(nèi)內(nèi)有效；一些保保薦機構(gòu)構(gòu)在有效效期截止止日前幾幾日申報報，受理理通知時時財務(wù)資資料已過過期，甚甚至有些些企業(yè)文文件不齊齊備、條條件不具具備就急急忙申報報，未獨獨立盡調(diào)調(diào)，導(dǎo)致致內(nèi)控質(zhì)質(zhì)量下降降。要求求保薦機機構(gòu)保薦薦代表人人把基本本功做扎扎實，避避免趕進進度，對對截止期期前幾日日申報的的企業(yè)，目目前已不不受理申申報。（六

15、）改改革成效效1、改革革成效：股票定價價約束機機制逐步步增強新股首日日定價博博弈機制制初步形形成機構(gòu)投資資者在新新股定價價中的作作用日益益顯著市場主體體進一步步歸位盡盡責(zé)（七）下下一步改改革思路路：新股發(fā)行行體制改改革的目目標(biāo)是以以保護投投資者合合法權(quán)益益為前提提，以信信息披露露為中心心，在中中介機構(gòu)構(gòu)履職盡盡責(zé)、發(fā)發(fā)行人充充分披露露信息、監(jiān)管部部門合規(guī)規(guī)審核的的基礎(chǔ)上上，強化化資本約約束、市市場約束束和誠信信約束，引引導(dǎo)發(fā)行行人與投投資者充充分溝通通和博弈弈，促使使新股價價格真實實反映公公司內(nèi)在在價值，實實現(xiàn)由投投資人自自主進行行價值判判斷和風(fēng)風(fēng)險判斷斷，讓市市場對新新股擇優(yōu)優(yōu)汰劣。進一步提

16、提高信息息披露水水平，逐逐步淡化化對盈利利能力的的判斷，將將審核的的重點轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到對對信息披披露質(zhì)量量、風(fēng)險險提示的的充分性性上來研究進一一步改善善發(fā)行條條件，健健全對于于新型業(yè)業(yè)態(tài)和商商業(yè)模式式企業(yè)的的信息披披露制度度和準(zhǔn)入入安排做好投資資者風(fēng)險險教育和和揭示，多多管齊下下抑制“打打新”、“炒新新”進一步提提高發(fā)行行審核透透明度，優(yōu)優(yōu)化和細細化審核核標(biāo)準(zhǔn)、流程和和細則，加加強社會會監(jiān)督進一步推推動市場場各類主主體歸位位盡責(zé)，加加大對各各類失信信和違法法違規(guī)行行為懲治治力度大力發(fā)展展機構(gòu)投投資者，完完善定價價約束機機制第三節(jié)發(fā)發(fā)展公司司債券為為實體經(jīng)經(jīng)濟服務(wù)務(wù)一、債券券市場現(xiàn)現(xiàn)狀（一）直直接融資

17、資比例過過低，融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)失衡1直接融融資規(guī)模模小于間間接融資資20111年度，銀銀行人民民幣貸款款新增77.477萬億，人人民幣貸貸款余額額達544.799萬，20011年年底A股市值值為211.388萬億元元，20011年年資本市市場融資資額67791億億元。2. 債債券市場場發(fā)展不不平衡，信信用債占占比較小小20111年底，債債券市場場余額221.335萬億億，信用用債占比比不到220%（企企業(yè)債11.688萬億，公公司債00.4萬萬億，短短融0.5萬億億，中票票1.997萬億億，共約約4.55萬億）。政府債債券7.38萬萬億，央央行票據(jù)據(jù)2.113萬億億，政策策性銀行行債6.48萬萬億

18、。3. 上上市公司司融資債債券融資資小于股股票融資資20111年證監(jiān)監(jiān)會核準(zhǔn)準(zhǔn)17004億公公司債，股股票融資資50887億元元。（二）債債券市場場監(jiān)管與與規(guī)則的的不統(tǒng)一一，商業(yè)業(yè)銀行持持債為主主1.規(guī)則則的不統(tǒng)統(tǒng)一，不不同債券券品種由由不同部部門監(jiān)管管債券發(fā)行行人的資資信信息息、償債債能力與與保障機機制不完完整。資資產(chǎn)重復(fù)復(fù)擔(dān)保、評級的的隨意性性等問題題突出。一旦出出現(xiàn)違約約的情形形，難以以依法合合規(guī)處理理，風(fēng)險險較大2.債券券持有人人以商業(yè)業(yè)銀行為為主，風(fēng)風(fēng)險未從從銀行分分散出去去額的550.884%，中中票余額額的622.499%，企企業(yè)債余余額的332.444%。3. 多多頭管理理和市

19、場場分割，影影響了資資源配置置的整體體效率。三類信用用債券產(chǎn)產(chǎn)品性質(zhì)質(zhì)雷同，發(fā)發(fā)行人經(jīng)經(jīng)常重疊疊，但缺缺乏統(tǒng)一一監(jiān)管表表尊，存存在監(jiān)管管套利的的空間。（三）資資信評級級機構(gòu)的的市場準(zhǔn)準(zhǔn)人和監(jiān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)不統(tǒng)一一，水平平不高目前銀、證、保保均有自自己認(rèn)定定的評級級機構(gòu)，關(guān)關(guān)于信用用評級機機構(gòu)統(tǒng)一一的監(jiān)管管規(guī)則尚尚未建立立，不利利于信用用評級機機構(gòu)的規(guī)規(guī)范執(zhí)業(yè)業(yè)。（四）投投資者保保護措施施不完善善，合格格投資者者和投資資者適當(dāng)當(dāng)性管理理制度尚尚不健全全債券市場場目前債債券契約約效力不不足，對對于違約約事件和和救濟方方法，現(xiàn)現(xiàn)行法律律中沒有有強制性性規(guī)定。同時，對對于未來來違約責(zé)責(zé)任和救救濟方法法可能

20、引引起的民民事賠償償問題的的相關(guān)司司法程序序不完善善。二、大力力發(fā)展公公司債券券的意義義（一）宏宏觀上1.債券券市場是是資本市市場的重重要組成成部分2.是化化解銀行行信貸居居高不下下的有效效途徑，有有利于維維護金融融體系的的安全，防防范系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險險3.是有有效擴大大直接融融資比例例的需要要，有利利于引導(dǎo)導(dǎo)間接融融資想直直接融資資分流，服服務(wù)于實實體經(jīng)濟濟4.有利利于形成成完整真真實的收收益率曲曲線，推推動信貸貸利率的的市場化化5.是轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變目前前中國資資本市場場以股權(quán)權(quán)融資為為主的必必要要求求年度股權(quán)融資資（億元元）債券融資資（億元元）20099年41466（87%）638（13%）20100

21、年100888（94%）603（6%）20111年67911（85%）11722（15%）（二）微微觀上1.改善善企業(yè)資資本財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)主要要用于償償債，償償還銀行行貸款2.維護護股東利利益3.促進進企業(yè)經(jīng)經(jīng)營4.提升升企業(yè)價價值三、大力力發(fā)展公公司債的的舉措（一）國國家十二二五規(guī)劃劃積極發(fā)展展債券市市場，完完善發(fā)行行管理體體制，推推進債券券品種創(chuàng)創(chuàng)新和多多樣化，穩(wěn)穩(wěn)步推進進資產(chǎn)證證券化（二）全全國金融融工作會會議1.完善善債券發(fā)發(fā)行管理理體制，目目前要在在各部門門各負其其責(zé)的基基礎(chǔ)上，加加強協(xié)調(diào)調(diào)配合，提提高信息息披露標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，落落實監(jiān)管管責(zé)任2.加強強債券市市場基礎(chǔ)礎(chǔ)性建設(shè)設(shè)，進一一步促進進場

22、內(nèi)、場外市市場互聯(lián)聯(lián)互通，同同時，要要積極創(chuàng)創(chuàng)造條件件，統(tǒng)一一準(zhǔn)入和和監(jiān)管標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，建建立規(guī)范范統(tǒng)一的的債券市市場（三）資資本市場場十二五五規(guī)劃債券市場場資本市市場的重重要組成成部分，把把大力發(fā)發(fā)展債券券市場提提高到與與完善股股票市場場體系并并重的位位置（四）證證監(jiān)會會會20112年債債券工作作任務(wù)1.深入入推進債債券發(fā)行行監(jiān)管改改革，顯顯著增加加債券融融資規(guī)模模2.研究究推動非非上市中中小企業(yè)業(yè)私募債債券，為為中小企企業(yè)服務(wù)務(wù)（五）證證監(jiān)會大大力發(fā)展展公司債債券的舉舉措簡化審核核流程，提提高審核核效率1.建立立獨立于于股權(quán)融融資的債債券審核核流程2.建立立公司債債專崗審審核3.制定定專組發(fā)發(fā)審

23、委員員會負責(zé)責(zé)債券審審核工作作4.分類類簡化審審核程序序的具體體安排達到評級級AAAA 或凈凈資產(chǎn)1100億億元或期期限短于于3年評級級AA 或定向向發(fā)行的的其中一一種情況況可以更更為便捷捷。優(yōu)化外部部征詢意意見流程程1. 優(yōu)優(yōu)化證監(jiān)監(jiān)會部外外征詢意意見：不不涉及固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資不不再就產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策策征求發(fā)發(fā)改委意意見；(涉及固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資，要要征求發(fā)發(fā)改委意意見)2. 優(yōu)優(yōu)化證監(jiān)監(jiān)會內(nèi)部部征詢意意見：上上市部已已不對公公司債券券出具日日常監(jiān)管管函，這這點區(qū)別別于股權(quán)權(quán)再融資資。3.優(yōu)化化審核流流程：較較增發(fā)股股票相比比，公司司債券審審核流程程取消見見面會環(huán)環(huán)節(jié)。四、當(dāng)前前公司債債券發(fā)行行情況

24、（一）上上市公司司重股輕輕債觀念念逐漸改改變1.截至至20111年底底，全年年深滬交交易所共共發(fā)行公公司債883期，發(fā)發(fā)行總額額12991.22億元，比比20110年翻翻了一番番2. 220111年共否否決5家上市市公司的的公司債債券申請請。20012年年以來共共發(fā)行661家，融融資8221.55億元。3、截至至20112年6月14日，在在審企業(yè)業(yè)共344家，計計劃發(fā)行行總額6615.6億元元；已過過會未發(fā)發(fā)行企業(yè)業(yè)25家，計計劃發(fā)行行總額4491.6億元元。（二）220111年公司司債市場場的三個個特點1.審核核效率明明顯提高高。平均均審核周周期已縮縮短至11個月左左右，為為現(xiàn)有幾幾個債券券

25、市場最最短；2.與同同期中期期票據(jù)的的利率相相比，上上半年絕絕大多數(shù)數(shù)公司債債的利率率已具備備一定的的成本優(yōu)優(yōu)勢，全全年無明明顯差異異3.機構(gòu)構(gòu)投資者者占據(jù)主主導(dǎo)，超超過955%的公公司債有有包括基基金、保保險公司司和券商商在內(nèi)的的機構(gòu)投投資者認(rèn)認(rèn)購，商商業(yè)銀行行也開始始進入交交易所市市場（三）220111年否決決案例分分析20111年被否否5家的原原因歸結(jié)結(jié)為：（1）報報告期財財務(wù)狀況況差，未未來持續(xù)續(xù)盈利能能力存在在較大不不確定性性。發(fā)行行公司債債將增加加申請人人財務(wù)費費用，未未來償債債能力存存在重大大不確定定性；（2）申申請文件件存在重重大遺漏漏。比如如，申請請人的擔(dān)擔(dān)保人為為其控股股股

26、東，該該控股股股東同時時為A公司提提供擔(dān)保保，但申申請人在在募集說說明書中中披露其其控股股股東無對對外擔(dān)保保；（3）擔(dān)擔(dān)保人擔(dān)擔(dān)保能力力問題。比如擔(dān)擔(dān)保人為為控股型型公司，2010年歸屬于母公司股東凈利潤為3.09億元，2011年一季度僅為-0.22億元。擔(dān)保人能否履行擔(dān)保責(zé)任取決于子公司未來盈利及分紅情況。五、公司司債發(fā)行行監(jiān)管（一）監(jiān)監(jiān)管理念念1.建立立市場化化導(dǎo)向的的公司債債券監(jiān)管管體制的的指導(dǎo)思思想。如如無需保保代簽字字、儲架架發(fā)行等等2.建立立以發(fā)債債主體的的信用責(zé)責(zé)任機制制為核心心的公司司債市場場體系以以及信用用評級、信息披披露、債債券持有有人會議議、債券券受托管管理人等等市場化化

27、的配套套機制。3. 充充分發(fā)揮揮中介機機構(gòu)和投投資者識識別風(fēng)險險、分散散風(fēng)險和和化解風(fēng)風(fēng)險功能能，避免免由政府府承擔(dān)解解決償債債問題的的責(zé)任。如STT海龍債債最終由由政府承承擔(dān)。（二）公公司債券券的主要要特點1.公司司債發(fā)行行不強制制要求擔(dān)擔(dān)保；2.募集集資金用用途不再再與固定定資產(chǎn)投投資項目目掛鉤，可可以用于于償還銀銀行貸款款、補充充流動資資金、改改善財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)等等股東大大會核準(zhǔn)準(zhǔn)的用途途；3.公司司債券發(fā)發(fā)行價格格市場化化，發(fā)行行價格由由發(fā)行人人與保薦薦人通過過市場詢詢價確定定；4.采用用儲架發(fā)發(fā)行制度度，允許許上市公公司一次次核準(zhǔn)，分分次發(fā)行行，發(fā)行行人獲得得核準(zhǔn)后后可在兩兩年內(nèi)分分期發(fā)

28、行行完畢，但但首期發(fā)發(fā)行不能能低于發(fā)發(fā)行總額額的500%。（三）公公司債的的審核程程序與股票相相比簡化化，受理理初審會會發(fā)審會會核準(zhǔn)（四）債債券市場場與股票票市場的的風(fēng)險的的差異1. 在在公司可可持續(xù)經(jīng)經(jīng)營的基基本前提提下，債債券更側(cè)側(cè)重于發(fā)發(fā)行人特特定階段段的償付付能力，而而股票則則側(cè)重于于發(fā)行人人未來的的成長性性和盈利利能力；2.債券券最大風(fēng)風(fēng)險為償償付風(fēng)險險（主要要看現(xiàn)金金存量和和可預(yù)期期的經(jīng)營營性現(xiàn)金金流）3. 考考慮其償償債計劃劃和其他他保障措措施是否否有效可可行；信信用增級級是否安安全；特特定違約約處置條條款是否否存法律律瑕疵并并具可操操作性；持續(xù)信信用評級級是否及及時有效效；債權(quán)

29、權(quán)受托管管理人能能否行使使職能等等。（五）債債券與股股票監(jiān)管管審核重重點不同同1.股票票發(fā)行審審核的是是發(fā)行人人，監(jiān)管管重點是是關(guān)注公公司的資資質(zhì)、持持續(xù)經(jīng)營營能力和和成長空空間，對對未來盈盈利預(yù)測測、同業(yè)業(yè)競爭、公司治治理等指指標(biāo)需要要重點關(guān)關(guān)注；2.債券券更側(cè)重重于產(chǎn)品品本身，監(jiān)監(jiān)管重點點是產(chǎn)品品設(shè)計和和償債能能力（現(xiàn)現(xiàn)金流量量），和和發(fā)行主主體未來來的報表表盈利情情況關(guān)聯(lián)聯(lián)不大，即即使企業(yè)業(yè)未來虧虧損，但但剔除固固定資產(chǎn)產(chǎn)折舊、計提的的或有費費用和損損失等因因素，公公司仍可可能有穩(wěn)穩(wěn)定的現(xiàn)現(xiàn)金流，可可以按期期兌付。（六）信信息披露露重點不不同1.股票票信息披披露需要要重點披披露公司司股東

30、和和高管變變動情況況、經(jīng)營營能力和和可能影影響持續(xù)續(xù)經(jīng)營能能力的重重大事項項，在財財務(wù)指標(biāo)標(biāo)上側(cè)重重于權(quán)責(zé)責(zé)發(fā)生制制編制的的資產(chǎn)負負債表和和損益表表，合理理披露或或有收益益、或有有損失；2. 債債券信息息披露重重點是影影響發(fā)行行人償債債能力的的指標(biāo)，如如短期償償債指標(biāo)標(biāo)（流動動比率、速動比比率、現(xiàn)現(xiàn)金流動動負債比比率）、長期償償債指標(biāo)標(biāo)（資產(chǎn)產(chǎn)負債率率、資本本負債率率、利息息現(xiàn)金保保障倍數(shù)數(shù)、債務(wù)務(wù)本息償償付比率率），擔(dān)擔(dān)保人財財務(wù)狀況況等。（七）公公司債審審核重點點1.主體體信用等等級和債債項評級級的合理理性2 充分分關(guān)注可可預(yù)期的的現(xiàn)金流流和償債債能力，但但主體和和債項可可分離3.持續(xù)續(xù)跟

31、蹤評評級和違違約風(fēng)險險防范4.債券券持有人人權(quán)益保保護的措措施5.償債債計劃及及其保障障措施。（八）審審核中需需明確的的問題1. 財財務(wù)指標(biāo)標(biāo)的適用用解釋1）年均均可分配配利潤指指合并報報表歸屬屬于母公公司股東東凈利潤潤；累計計公司債債券余額額指債券券面值，子子公司發(fā)發(fā)行債券券的按照照全額計計算；凈凈資產(chǎn)額額指合并并報表的的凈資產(chǎn)產(chǎn)（含少少數(shù)股東東權(quán)益）；最近一一期指公公開信息息披露的的最近一一期，可可以未經(jīng)經(jīng)審計。2）累計計公司債債券余額額指以財財務(wù)賬面面值計算算的公開開發(fā)行債債券余額額，包括括企業(yè)債債、不包包括短融融，中票票（債務(wù)務(wù)融資工工具，實實質(zhì)是公公司債券券，從法法律體系系上看不不是

32、公司司債券，是是比較特特殊的金金融產(chǎn)品品）3）凈資資產(chǎn)額和和最近一一期指最最近一期期公告的的信息披披露的財財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，不要要求強制制審計2.最近近一期未未分配利利潤的問問題最近一期期未分配配利潤為為負可以以發(fā)行公公司債，不不是最近近三年必必須盈利利，只要要年均可可分配利利潤滿足足支付債債券一年年利息要要求即可可。3. BB股發(fā)債債問題B股上市市公司可可以發(fā)公公司債券券，H股公司司亦可以以，同時時發(fā)行AABH股股的公司司亦可以以。4.控股股股東擔(dān)擔(dān)保問題題實質(zhì)上是是無必要要，但現(xiàn)現(xiàn)實操作作中必要要，主要要是為了了以擴大大投資群群體。但但如控股股股東僅僅是控股股型，且且主要來來源于上上市公司司分紅

33、，則則不宜增增信。擔(dān)擔(dān)保的，應(yīng)應(yīng)關(guān)注控控股股東東的相關(guān)關(guān)情況，如如關(guān)聯(lián)度度、收入入、資產(chǎn)產(chǎn)占比、非上市市資產(chǎn)的的盈利情情況等。5、重組組過的公公司擬公公開發(fā)行行，不論論股權(quán)和和債權(quán)，重重組后必必須經(jīng)過過一個完完整會計計年度。關(guān)于重重組前是是否符合合公開發(fā)發(fā)行證券券的條件件判斷，如如果是同同一控制制下的企企業(yè)合并并，可按按模擬的的合并報報表口徑徑來判斷斷是否符符合公開開發(fā)行證證券條件件。六、債券券市場的的發(fā)展展展望1.推進進五統(tǒng)一一，即準(zhǔn)準(zhǔn)入條件件、信息息披露標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、資資信評級級要求、投資者者保護制制度以及及投資者者適當(dāng)性性管理的的統(tǒng)一2.加強強債券市市場基礎(chǔ)礎(chǔ)性建設(shè)設(shè)，進一一步促進進場內(nèi)、場外

34、市市場互聯(lián)聯(lián)互通3.堅持持市場化化改革方方向、著著力培養(yǎng)養(yǎng)商業(yè)信信用，強強化市場場約束和和風(fēng)險分分擔(dān)幾只只、提高高市場運運行透明明度，為為債券市市場發(fā)展展?fàn)I造良良好的制制度環(huán)境境4.進一一步放松松行政監(jiān)監(jiān)管，加加強市場場約束，資資本約束束和信用用約束機機制。5.進一一步明確確中介機機構(gòu)的責(zé)責(zé)權(quán)利，加加強中介介機構(gòu)的的違法處處罰力度度6.鼓勵勵產(chǎn)品創(chuàng)創(chuàng)新，條條款放開開，豐富富債券品品種7.創(chuàng)新新發(fā)行模模式，推推出非公公開發(fā)債債。主板板非公開開發(fā)債也也勢在必必行。第四節(jié) IPPO審核核相關(guān)問問題實行審核核制還是是注冊制制，并不不是問題題的核心心。關(guān)鍵鍵在于如如何界定定政府監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)、交易易所平臺

35、臺和其他他市場中中介的職職責(zé)和義義務(wù)，如如何保證證企業(yè)能能夠完整整、準(zhǔn)確確、充分分地披露露相關(guān)信信息。在在那些實實行注冊冊制的市市場，有有些審查查得比我我們要嚴(yán)嚴(yán)得多、細得多多。郭樹清清九問問資本市市場一、發(fā)行行審核制制度建設(shè)設(shè)（一）基基本內(nèi)容容1、以充充分、完完整、準(zhǔn)準(zhǔn)確的信信息披露露為中心心2、弱化化行政審審批，淡淡化監(jiān)管管機構(gòu)對對擬上市市公司盈盈利能力力的判斷斷3、改進進發(fā)行條條件和信信息披露露要求4、強化化資本約約束、市市場約束束和誠信信約束5、充分分發(fā)揮自自律機構(gòu)構(gòu)作用，發(fā)發(fā)揮監(jiān)管管合力6、推動動發(fā)行人人和參與與各方歸歸位盡責(zé)責(zé)7、透明明度、效效率（二）基基本要求求發(fā)行人：信息披披露

36、第一一責(zé)任人人保薦機構(gòu)構(gòu)：審慎慎核查（1）督督促發(fā)行行人完整整、客觀觀地反映映其基本本情況和和風(fēng)險因因素（2）對對其他中中介機構(gòu)構(gòu)出具的的專業(yè)意意見進行行必要的的核查發(fā)行人律律師：核核查和驗驗證發(fā)行行人合法法存續(xù)與與合規(guī)經(jīng)經(jīng)營、鼓鼓勵撰寫寫招股說說明書。招股說說明書是是法律文文件，律律師撰寫寫更嚴(yán)謹(jǐn)謹(jǐn)。（三）良良好的公公司治理理是提高高信息披披露質(zhì)量量的根本本保證1、公司司治理各各項制度度的建立立、健全全情況2、公司司治理各各項制度度的實際際運行情情況與效效果3、公司司治理實實際運行行中存在在的問題題及改進進措施與與效果目標(biāo)：公公司治理理的評估估，也是是近期反反饋意見見的第一一條意見見。4、加

37、強強改制輔輔導(dǎo)工作作，督促促擬上市市公司相相關(guān)人員員學(xué)習(xí)法法律法規(guī)規(guī)5、強化化發(fā)行人人信息披披露第一一責(zé)任人人的法律律意識，樹樹立發(fā)行行上市的的風(fēng)險意意識和誠誠信意識識。目的：信信息披露露等工作作能在法法律框架架下規(guī)范范運行。經(jīng)批準(zhǔn)準(zhǔn)豁免三三年的央央企改制制企業(yè)應(yīng)應(yīng)設(shè)立運運行一年年以上方方可上市市。二、發(fā)行行審核的的基本內(nèi)內(nèi)容（一）發(fā)發(fā)行條件件（略）未逐條說說明發(fā)行行條件的的相關(guān)要要求，以以前培訓(xùn)訓(xùn)已說明明。少數(shù)數(shù)（如11%以下下）股權(quán)權(quán)有糾紛紛，并不不影響審審核過會會，充分分披露即即可。近近三年控控股股東東應(yīng)無重重大違法法違規(guī)行行為。（二）信信息披露露1、基本本要求：真實、準(zhǔn)準(zhǔn)確、完完整、充

38、充分、及及時事實性描描述簡明扼要要，通俗俗易懂2、關(guān)于于風(fēng)險因因素結(jié)合實際際，具體體描述充分準(zhǔn)確確定量分析析與定性性分析重要性原原則排序序重大事項項提示3、訴訟訟與仲裁裁發(fā)行人：較大影影響控股股東東、實際際控制人人：重大大影響董監(jiān)高、核心技技術(shù)人員員：重大大影響，刑刑事訴訟訟4、商標(biāo)標(biāo)和專利利重要性原原則實際使用用的商標(biāo)標(biāo)與專利利有無糾紛紛或潛在在糾紛5、關(guān)于于數(shù)據(jù)引引用充分、客客觀權(quán)威、公公開數(shù)據(jù)來源源：獨立立定性數(shù)據(jù)據(jù)6、關(guān)聯(lián)聯(lián)方和關(guān)關(guān)聯(lián)交易易關(guān)聯(lián)關(guān)系系的確定定標(biāo)準(zhǔn)：公司法法、上市市公司監(jiān)監(jiān)管規(guī)則則、會計計準(zhǔn)則等等，保薦薦機構(gòu)披披露內(nèi)容容不能完完全按照照會計師師的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，不僅僅應(yīng)按照照上述

39、規(guī)規(guī)則中從從嚴(yán)要求求，還須須按照實實質(zhì)重于于形式原原則把握握關(guān)聯(lián)方方和關(guān)聯(lián)聯(lián)關(guān)系。真實、充充分、全全面關(guān)聯(lián)交易易非關(guān)聯(lián)聯(lián)化7、其他他事項歷史沿革革：正在在研究制制訂歷史史沿革要要求的相相關(guān)規(guī)定定，擇機機出臺；同行業(yè)比比較：盡盡可能做做全面性性比較，確確保可比比性，目目前行業(yè)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)仍仍應(yīng)執(zhí)行行現(xiàn)行規(guī)規(guī)定，不不要為了了迎合高高市盈率率去靠其其他行業(yè)業(yè)。前瞻性信信息：應(yīng)應(yīng)持謹(jǐn)慎慎性原則則，信息息要有合合理依據(jù)據(jù)募投項目目突擊入股股保薦機構(gòu)構(gòu)與發(fā)行行人的關(guān)關(guān)系招股說明明書摘要要三、幾個個重要問問題（一）整整體上市市目前仍鼓鼓勵整體體上市。在同一一運行主主體內(nèi)的的資產(chǎn)盡盡量整體體上市。1、同業(yè)業(yè)競爭并不

40、是絕絕對不行行，對于于某些大大的集團團，有少少量因政政策限制制導(dǎo)致存存在同業(yè)業(yè)競爭問問題，可可按重要要性原則則進行處處理。但但不能以以重要性性原則規(guī)規(guī)避該問問題，也也不能為為了滿足足發(fā)行條條件做形形式上的的完善（如如關(guān)聯(lián)方方非關(guān)聯(lián)聯(lián)化等）。限于資質(zhì)質(zhì)、認(rèn)證證等無法法短時間間解決的的，可采采取切實實可行的的方案、計劃消消除同業(yè)業(yè)競爭的的影響。就外商商投資企企業(yè)等實實際存在在的市場場分割協(xié)協(xié)議，可可一事一一議，不不是完全全不可行行。對于同業(yè)業(yè)的判斷斷，可參參考上市市公司行行業(yè)分類類，產(chǎn)品品服務(wù)之之間的關(guān)關(guān)系、供供應(yīng)商、客戶、商標(biāo)之之間的關(guān)關(guān)系，做做一個專專業(yè)判斷斷。2、關(guān)聯(lián)聯(lián)交易首先是充充分披露露

41、，其次次是定價價機制。3、資產(chǎn)產(chǎn)完整4、控股股股東和和實際控控制人的的親屬持持有與發(fā)發(fā)行人相相同或相相關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)業(yè)務(wù)的的處理（20111年保保代培訓(xùn)訓(xùn)的原則則要求：（1）直系系親屬需需要整合合；（22）兄弟弟姐妹遠遠房親戚戚等盡量量整合，確確實無淵淵源的獨獨立發(fā)展展起來的的，如果果業(yè)務(wù)之之間的緊緊密度高高應(yīng)整合合，如果果完全可可以各自自獨立發(fā)發(fā)展、沒沒有關(guān)聯(lián)聯(lián)交易的的可以不不整合；（3）親戚戚關(guān)系的的緊密度度也是判判斷是否否整合的的一個要要素。獨獨立性的的角度進進行判斷斷，對于于關(guān)聯(lián)交交易會里里還是明明確要求求要不斷斷規(guī)范和和減少的的。）5、主要要股東：獨立性性重大不不利影響響（20111年培培

42、訓(xùn)內(nèi)容容：（11）除控控股股東東、實際際控制人人以外，發(fā)發(fā)行人的的主要股股東也需需要進行行具體問問題具體體分析，關(guān)關(guān)注該類類股東對對發(fā)行人人的重要要影響；（2）以股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)的狀態(tài)態(tài)判斷哪哪些是主主要股東東；（33）經(jīng)營營上的影影響。）（二）股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓與突擊擊入股1、國有有股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓：國國有資產(chǎn)產(chǎn)相關(guān)管管理規(guī)定定2、集體體企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓：集集體資產(chǎn)產(chǎn)管理相相關(guān)規(guī)定定3、個人人股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓：真真實性和和合法性性，是否否存在爭爭議和糾糾紛4、突擊擊入股：身份、價格、資金來來源，合合法合規(guī)規(guī)，成立立時間（如如為企業(yè)業(yè)）、關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系系、親屬屬關(guān)系、其他利利益關(guān)系系（三）資資產(chǎn)、業(yè)業(yè)務(wù)等涉涉及上市市公司原則

43、：資資產(chǎn)業(yè)務(wù)務(wù)來自上上市公司司必須合合法合規(guī)規(guī)，不得得損害上上市公司司利益1、發(fā)行行人：資資產(chǎn)、業(yè)業(yè)務(wù)等的的取得是是否合法法合規(guī)2、上市市公司：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的的處置是是否合法法合規(guī)，上上市公司司監(jiān)管相相關(guān)要求求，是否否是募集集資金投投資項目目3、是否否構(gòu)成關(guān)關(guān)聯(lián)交易易4、是否否損害公公眾投資資者利益益（四）境境外市場場退市企企業(yè)申請請境內(nèi)首首發(fā)1、公司司相關(guān)主主體境外外退市的的原因及及退市過過程是否否符合境境外上市市地的監(jiān)監(jiān)管規(guī)則則，是否否存在糾糾紛或潛潛在糾紛紛2、上市市期間相相關(guān)主體體及其控控股股東東、實際際控制人人以及董董監(jiān)高遵遵守上市市地監(jiān)管管規(guī)則的的情況，是是否存在在違法違違規(guī)、受受到

44、處罰罰或監(jiān)管管措施3、境外外內(nèi)信息息披露是是否一直直，如有有差異，應(yīng)應(yīng)說明原原因。第五節(jié)以以信息披披露為中中心，提高IPPO企業(yè)業(yè)財務(wù)信信息質(zhì)量量發(fā)行部常常軍勝一、20006年年以來IIPO審審核整體體狀況20066年以來來2311家公司司被否，涉涉及財務(wù)務(wù)審核的的約占一一半；撤撤回企業(yè)業(yè)共2992家超超過被否否企業(yè)（共共2311家）；平均審審結(jié)通過過率為666.777%。企業(yè)撤撤回，多多數(shù)是因因為業(yè)績績大幅下下滑，也也有部分分是無法法回答在在反饋意意見中提提出的質(zhì)質(zhì)疑。說說明保薦薦機構(gòu)在在第一次次把關(guān)時時不夠嚴(yán)嚴(yán)格，博博弈和闖闖關(guān)心理理嚴(yán)重企業(yè)被否否原因之之一是財財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)可靠性性。具體體體

45、現(xiàn)在在盈利能能力大幅幅高于同同行或毛毛利率趨趨勢與同同行背離離；與主主要供應(yīng)應(yīng)商之間間的采購購價格不不合理；報告期期存貨大大幅增加加與其經(jīng)經(jīng)營狀況況不符，存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率低于于同行；盈利質(zhì)質(zhì)量差，經(jīng)經(jīng)營活動動現(xiàn)金流流量凈額額遠低于于凈利潤潤等。被否原因因之二持持續(xù)盈利利能力差差。表現(xiàn)現(xiàn)在：（1）公司業(yè)務(wù)模式不成熟。比如公司開拓新盈利模式，但該新模式尚在萌芽期，看不清未來趨勢而被否；（2）主要產(chǎn)品銷售收入下滑；（3）行業(yè)政策環(huán)境或經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化。比如搬遷，主要生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計劃，但目前尚未實施，可能會對上市構(gòu)成障礙；分廠生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計劃，對生產(chǎn)經(jīng)營無重大影響的，不會對上市構(gòu)成重大障礙；老廠

46、生產(chǎn)設(shè)施要拆遷，但新廠區(qū)已建成，有充分論證，只要在申報材料中做風(fēng)險揭示即可，不會影響上市；（4）公司核心技術(shù)及對外銷售存在依賴。常軍勝強強調(diào)：未未來將逐逐步淡化化盈利能能力判斷斷，放松松行政管管制?？涂蛻艏兄小⑿袠I(yè)業(yè)波動等等均可以以風(fēng)險揭揭示取代代盈利能能力判斷斷。風(fēng)險險披露越越深刻全全面充分分具體，通通過審核核的可能能性越高高。在審核中中不擔(dān)心心業(yè)績波波動的公公司，反反而是非非常擔(dān)心心報告期期內(nèi)高成成長的公公司。利利潤下滑滑如果是是因為行行業(yè)周期期影響，并并且不致致于因此此不能滿滿足發(fā)行行條件的的，均不不會因為為利潤下下滑的原原因而被被否。案案例：有有一家公公司，行行業(yè)業(yè)績績整體下下滑，但

47、但該公司司通過一一筆外貿(mào)貿(mào)交易維維持了較較好的收收益，報報告期內(nèi)內(nèi)成長性性良好，但但被會里里質(zhì)疑該該類外貿(mào)貿(mào)交易的的可持續(xù)續(xù)性，在在初審會會后被發(fā)發(fā)關(guān)注函函，后來來該公司司主動申申請撤回回。未來將修修改首發(fā)發(fā)管理辦辦法，可可能放松松盈利要要求，不不再就無無形資產(chǎn)產(chǎn)占比進進行規(guī)定定。但是是取消發(fā)發(fā)行條件件限制必必須加強強信息披披露。風(fēng)風(fēng)險揭示示要到位位?，F(xiàn)在輿論論媒體監(jiān)監(jiān)督力量量非常強強。某公公司二次次申報時時將過去去隱瞞披披露的予予以補充充披露，輿輿論監(jiān)督督該公司司前后披披露不一一致，存存在造假假行為，導(dǎo)導(dǎo)致其三三年內(nèi)不不得再行行申報。二、進一一步提高高透明度度，約束束市場參參與主體體行為1.

48、IPPO財務(wù)務(wù)審核的的目標(biāo)財務(wù)信息息披露質(zhì)質(zhì)量是影影響投資資者做出出投資決決策的重重要因素素。提高高財務(wù)信信息披露露質(zhì)量，讓讓投資者者看到公公司真實實可靠的的財務(wù)狀狀況和經(jīng)經(jīng)營成果果，保護護投資者者知情權(quán)權(quán)。2. 進進一步提提高審核核流程及及審核標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的透透明度2月1日日，首次次全面披披露內(nèi)部部審核流流程，并并公布了了在審公公司名單單，市場場反映良良好。我我們將初初審會意意見及關(guān)關(guān)注事項項告知發(fā)發(fā)行人，公公開了發(fā)發(fā)審委否否決原因因。下一一步可能能公開反反饋意見見及反饋饋意見回回復(fù)。3.進一一步提高高申請文文件及中中介機構(gòu)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)質(zhì)量的透透明度預(yù)先披露露制度是是深化發(fā)發(fā)行制度度改革的的一項重重要

49、措施施，盡早早將發(fā)行行人有關(guān)關(guān)情況向向社會公公開，接接受社會會監(jiān)督，2月1日，我們將預(yù)先披露時間提前到審核意見落實完畢，力爭在今年下半年實現(xiàn)一受理就披露，要未雨綢繆，提前做好準(zhǔn)備。招股書是法律文件，要嚴(yán)謹(jǐn)、風(fēng)險要充分揭示，以避免以后可能的媒體質(zhì)疑等。不會因為一個企業(yè)有風(fēng)險而否決。要擯棄過去將材料報進去邊審核邊修改的心理。4.上市市公司信信息披露露透明度度核心：業(yè)業(yè)績真實實，充分分揭示風(fēng)風(fēng)險現(xiàn)行招股股書準(zhǔn)則則側(cè)重對對歷史信信息的披披露，對對投資者者關(guān)心的的分紅政政策、薪薪酬制度度、投資資決策制制度、內(nèi)內(nèi)控制度度披露不不夠。20111年11月，要要求申請請IPOO的公司司在招股股書中細細化分紅紅政

50、策、分紅規(guī)規(guī)劃，并并作為重重大事項項加以提提示，提提升分紅紅事項的的透明度度。并沒沒有強制制分紅，可可以不分分紅，但但要充分分披露不不分紅的的原因。下一步將將要求公公司員工工的薪酬酬制度要要求詳細細披露。薪酬委委員會是是否制定定了相應(yīng)應(yīng)的制度度，員工工薪酬是是否與公公司的業(yè)業(yè)績提升升存在關(guān)關(guān)聯(lián)度，薪薪酬水平平在當(dāng)?shù)氐赜袩o競競爭力。增加對投投資決策策方面的的披露。長遠規(guī)規(guī)劃，未未來發(fā)展展，投資資決策的的制度是是怎么樣樣的，從從源頭上上減少對對募投項項目的變變更。影響投資資者對價價值判斷斷的信息息，都應(yīng)應(yīng)該充分分披露，否否則就是是重大遺遺漏。有些反饋饋意見中中僅要求求解釋說說明的內(nèi)內(nèi)容（可可能涉及

51、及商業(yè)秘秘密），無無需披露露。三、進一一步加強強對會計計師事務(wù)務(wù)所審計計過程監(jiān)監(jiān)管1、新審審計準(zhǔn)則則的實施施，審計計逐步由由制度基基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向向風(fēng)險導(dǎo)導(dǎo)向型審審計，財財務(wù)信息息質(zhì)量很很大程度度上依靠靠審計機機構(gòu)的執(zhí)執(zhí)業(yè)質(zhì)量量。2、加強強與會計計師事務(wù)務(wù)所溝通通交流我部在220111年8月至111月，分分別約見見了審計計業(yè)務(wù)量量排名前前11明會會計師事事務(wù)所660多位位主要合合伙人。溝通內(nèi)內(nèi)容包括括：1）我部部的財務(wù)務(wù)審核理理念及審審核標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)2) 審審計機構(gòu)構(gòu)對我部部財務(wù)審審核工作作的意見見和建議議3）審計計機構(gòu)在在IPOO審計業(yè)業(yè)務(wù)中遇遇到的主主要問題題3、在IIPO財財務(wù)審核核中增加加關(guān)注事事務(wù)

52、所審審計質(zhì)量量，將問問責(zé)機制制覆蓋到到會計師師執(zhí)業(yè)的的全過程程。未來反饋饋中將關(guān)關(guān)注與審審計重要要節(jié)點相相關(guān)的過過程的關(guān)關(guān)注，關(guān)關(guān)注對特特殊行業(yè)業(yè)特殊風(fēng)風(fēng)險點采采取了什什么措施施。4. 引引導(dǎo)行業(yè)業(yè)自律，對對在審公公司存在在財務(wù)疑疑點的，要要求事務(wù)務(wù)所質(zhì)控控部門出出具相關(guān)關(guān)事項的的復(fù)核報報告，對對明顯存存在問題題的（財財務(wù)異常常、收入入增長異異常、收收入成本本配比異異常等），要要求另請請一家會會計師事事務(wù)所進進行專項項復(fù)核。5、豐富富監(jiān)管手手段，建建立監(jiān)管管談話等等制度。對IPOO執(zhí)業(yè)過過程存在在問題的的事務(wù)所所，根據(jù)據(jù)情節(jié)輕輕重，可可以依次次采取發(fā)發(fā)行部談?wù)勗挘ㄗ钭罱l(fā)現(xiàn)現(xiàn)多家會會計師在在編

53、制現(xiàn)現(xiàn)金流量量表時母母子公司司之間的的現(xiàn)金交交易沒有有抵消）、移交會會計部處處理、移移交稽查查部門處處理等。四、進一一步加強強對粉飾飾業(yè)績、利潤操操縱行為為的監(jiān)管管將出臺對對“粉飾飾液業(yè)績績、利潤潤操縱行行為”的的監(jiān)管政政策，要要求保薦薦一個真真實的企企業(yè)，而而不是必必須是成成長的企企業(yè)。1. 虛虛構(gòu)業(yè)績績欺詐上上市。蓄意系統(tǒng)統(tǒng)作假，通通過正常常審核是是無法發(fā)發(fā)現(xiàn)的，只只能通過過重罰。綠大地220044年至20009年年存在虛虛增資產(chǎn)產(chǎn)、虛假假采購、虛增銷銷售收入入等違法法違規(guī)行行為，涉涉嫌欺詐詐發(fā)行，違違規(guī)披露露、不披披露重要要信息，偽偽造金融融票證，偽偽造國家家機構(gòu)公公文，偽偽造公司司印章

54、，隱隱匿、銷銷毀會計計資料，內(nèi)內(nèi)幕交易易等犯罪罪行為。20022年世通通案財務(wù)務(wù)丑聞核核心人物物前首席席執(zhí)行官官埃貝斯斯因公司司造假被被判255年監(jiān)禁禁，世通通欺詐案案的受害害人獲得得61億美美元賠償償。安然然公司前前首席執(zhí)執(zhí)行官被被判244年零4個月有有期徒刑刑。安達達信解散散。2. 在在會計準(zhǔn)準(zhǔn)則執(zhí)行行層面操操縱利潤潤（將影響響企業(yè)發(fā)發(fā)行上市市，且處處理會較較之前更更加嚴(yán)重重）近年來，我我國會計計準(zhǔn)則變變化大，2007年新會計準(zhǔn)則在上市公司執(zhí)行，以原則為導(dǎo)向的會計準(zhǔn)則以來專業(yè)判斷的特征更加突出，會計操縱顯得更加專業(yè)和隱蔽。過往在審審核過程程中經(jīng)常常出現(xiàn)讓讓發(fā)行人人糾正粉粉飾業(yè)績績的情況況，

55、由于于彼時招招股書尚尚未公開開披露，該該糾錯行行為未造造成社會會影響，且且不影響響發(fā)行上上市條件件，所以以會里基基本接受受更新相相關(guān)數(shù)據(jù)據(jù)。但現(xiàn)現(xiàn)在由于于預(yù)披露露提前，如如果再發(fā)發(fā)現(xiàn)操縱縱利潤行行為，將將直接影影響企業(yè)業(yè)發(fā)行上上市。1）通過過報表剝剝離操縱縱利潤。20000年以前前，國有有企業(yè)部部分改制制上市居居多，由由于在上上市主體體與未上上市主體體之間進進行收入入、成本本、費用用的分配配隨意性性較大，無無法驗證證，導(dǎo)致致相關(guān)會會計信息息扭曲，投投資者了了解不到到真實的的財務(wù)狀狀況。為為從根本本上解決決問題，2006年以后，除經(jīng)國務(wù)院豁免的企業(yè)外，要求公司后持續(xù)運行滿三年才能上市，不再接受剝

56、離報表。例：湖北興化2）改變變會計政政策和會會計估計計也是常常用的操操縱手段段延長固定定資產(chǎn)的的折舊年年限、降降低壞賬賬計提比比例、改改變存貨貨計價方方式、改改變收入入確認(rèn)方方式等等等。會計計準(zhǔn)則允允許改變變會計政政策和會會計估計計，但要要求符合合謹(jǐn)慎性性原則，應(yīng)應(yīng)更謹(jǐn)慎慎，而不不能讓風(fēng)風(fēng)險放大大。在審審核中，要要求發(fā)行行人不能能隨意改改變會計計政策或或會計估估計，如如果改變變后風(fēng)險險水平高高于同行行業(yè)上市市公司平平均水平平，則認(rèn)認(rèn)定不符符合謹(jǐn)慎慎性原則則。改變會計計政策和和會計估估計要求求符合謹(jǐn)謹(jǐn)慎性原原則。如如果改變變以前適適用的不不當(dāng)會計計政策、會計估估計后即即使導(dǎo)致致利潤提提高也是是允

57、許的的。（關(guān)關(guān)鍵是要要更適當(dāng)當(dāng)，而非非一定要要調(diào)整后后降利潤潤才叫符符合謹(jǐn)慎慎性）申報期外外改變會會計政策策、會計計估計，并并且在報報告期內(nèi)內(nèi)一直使使用改變變后的會會計政策策、會計計估計是是允許的的。因為為經(jīng)過了了三個完完整會計計年度，這這些政策策、估計計的穩(wěn)健健性已經(jīng)經(jīng)得到實實踐的驗驗證。3）利用用會計準(zhǔn)準(zhǔn)則對特特殊業(yè)務(wù)務(wù)規(guī)定不不明確進進行操縱縱例如，某某發(fā)行人人采取分分步購買買資產(chǎn)的的方法將將一項企企業(yè)合并并裝扮成成資產(chǎn)收收購，將將凈資產(chǎn)產(chǎn)136613萬萬元評估估增值為為196665萬萬元并折折股，虛虛增資產(chǎn)產(chǎn)60552萬元元。經(jīng)認(rèn)認(rèn)真研究究并多次次溝通后后，發(fā)行行人及會會計師承承認(rèn)上述述

58、行為屬屬于同一一控制下下的業(yè)務(wù)務(wù)合并，調(diào)調(diào)減資產(chǎn)產(chǎn)60552萬元元，根據(jù)據(jù)這一條條例，我我們出臺臺了同一一控制下下企業(yè)合合并（業(yè)業(yè)務(wù)合并并）會計計處理的的審核標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。4)利用用新業(yè)務(wù)務(wù)、新形形式操縱縱利潤20111年初，我我們注意意到公司司上市前前通過增增資或轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股份份等形式式實現(xiàn)高高管或核核心技術(shù)術(shù)人員、主要業(yè)業(yè)務(wù)伙伴伴持股逐逐漸增多多，上市市前后高高管薪酬酬差距較較大，存存在利用用股份支支付轉(zhuǎn)移移成本的的現(xiàn)象。在會計計師的協(xié)協(xié)助下，我我們對相相關(guān)會計計準(zhǔn)則進進行了深深入研究究，對IIPO公公司如何何執(zhí)行股股份支付付準(zhǔn)則形形成共識識。20011年年以來，共共有399家IPOO公司確確認(rèn)股份

59、份支付采采用722,2225萬元元，占扣扣除股份份支付費費用前凈凈利潤比比例133%。幾年來，我我們陸續(xù)續(xù)制定多多項財務(wù)務(wù)審核標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：企企業(yè)會計計準(zhǔn)則在在IPOO企業(yè)中中的首次次執(zhí)行日日問題、同一控控制下企企業(yè)合并并（業(yè)務(wù)務(wù)合并）會會計處理理、外資資企業(yè)改改制涉及及的稅收收補繳會會計處理理、BTT 業(yè)務(wù)務(wù)模式及及會計處處理、IIPO企企業(yè)股份份支付、制藥企企業(yè)銷售售收入確確認(rèn)、玩玩具制造造企業(yè)動動漫影視視作品投投資會計計處理、發(fā)行人人與合營營、聯(lián)營營企業(yè)之之間的交交易的會會計處理理、農(nóng)業(yè)業(yè)企業(yè)原原始報表表申報報報表差異異較大問問題、報報告期內(nèi)內(nèi)存在分分立事項項的處理理、IPPO每股股收益的的計

60、算和和披露等等。3. 人人為改變變正常生生產(chǎn)經(jīng)營營活動，粉粉飾業(yè)績績?nèi)绶艑捀陡犊顥l件件促進短短期銷售售增長；延期付付款增加加現(xiàn)金流流；推遲遲廣告投投入減少少銷售費費用；短短期降低低員工工工資；引引進臨時時客戶等等。4. 對對操縱跡跡象明顯顯，并導(dǎo)導(dǎo)致財務(wù)務(wù)指標(biāo)惡惡化的，在在初審報報告中提提請委員員關(guān)注。如20110年被被否的某某紡織企企業(yè)，申申報期銷銷售收入入、利潤潤增長良良好，但但公司存存貨金額額大，存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率1.53，遠遠低于同同行業(yè)上上市公司司4.223的平平均水平平，資產(chǎn)產(chǎn)負債率率達到778%，且且有大量量違規(guī)票票據(jù)融資資；20011年年被否某某園林企企業(yè)，后后兩年業(yè)業(yè)績主要要來自