1、股票、債券和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)每件事都可能影響股票市場(chǎng)。 詹姆斯伍德1996年7月5號(hào)的星期五，美國(guó)公布了上月的就業(yè)數(shù)據(jù)： 新增就業(yè)人口239000人，失業(yè)率達(dá)6年以來(lái)最低水平5.3%，每小時(shí)工資上漲9美分，是30年來(lái)最大的一次增長(zhǎng)?？肆诸D宣布：“這是長(zhǎng)久以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最為穩(wěn)固的一段時(shí)期，美國(guó)工人的工資終于重新開(kāi)始上升。”但金融市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)卻令人大吃一驚。由于交易者普遍認(rèn)為利率還會(huì)再次上升，所以國(guó)內(nèi)和國(guó)外交易所的債券價(jià)格立刻暴跌；開(kāi)盤(pán)不到一小時(shí)，標(biāo)普指數(shù)就從676點(diǎn)下跌到656點(diǎn)；德國(guó)DAX指數(shù)法國(guó)CAC指數(shù)和英國(guó)FT-SE指數(shù)也立即下跌了2%，短短幾秒鐘，世界股市損失達(dá)2000億美元。這一事件說(shuō)明，有

2、時(shí)候一般意義上的好消息對(duì)華爾街來(lái)說(shuō)卻可能是壞消息，因?yàn)橥苿?dòng)股票價(jià)格變化的因素不僅是公司利潤(rùn)，還包括利率、通貨膨脹和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的遠(yuǎn)期導(dǎo)向，等等。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)變化美國(guó)每年大約有幾百個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)需要公布，公布的所有數(shù)據(jù)幾乎都與經(jīng)濟(jì)特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹有關(guān)，他們無(wú)一例外的會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)變化產(chǎn)生重要影響。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅影響交易者對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法，還會(huì)影響他們對(duì)中央銀行未來(lái)貨幣政策的預(yù)期。中央銀行在面對(duì)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率時(shí)可能實(shí)行緊縮性貨幣政策或者停止擴(kuò)張性貨幣政策。所有這些數(shù)據(jù)都會(huì)影響交易者對(duì)未來(lái)利率、經(jīng)濟(jì)變化以及股票價(jià)格變化的預(yù)期。市場(chǎng)變化規(guī)律股票市場(chǎng)并非直接對(duì)新聞做出反應(yīng)，市場(chǎng)變化一般是由投資

3、者的預(yù)期與實(shí)際數(shù)據(jù)之間的差異引起的，所以新聞本身的“好”、“壞”并不重要。市場(chǎng)之所以會(huì)對(duì)投資者預(yù)期和實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的差異做出反應(yīng)，是因?yàn)樗羞@些預(yù)期信息都已經(jīng)包括在當(dāng)前的證券價(jià)格中了。如果投資者預(yù)期某公司利潤(rùn)會(huì)下降，那么在公司實(shí)際利潤(rùn)下降之前，這些不利因素就會(huì)反映在該公司的股票上。如果公司利潤(rùn)報(bào)告不像投資者預(yù)期的那樣糟糕，那么在利潤(rùn)數(shù)據(jù)公布后，公司股票價(jià)格反而會(huì)上升。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中包含的信息分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的目的在于找出其中包含的關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和中央銀行政策等方面的消息。以下這段話總結(jié)了債券市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的反應(yīng)：如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平高于預(yù)期水平，則會(huì)推動(dòng)長(zhǎng)期和短期利率上升；如果實(shí)際

4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平低于預(yù)期水平，則會(huì)導(dǎo)致利率下降。原 因 ：（1）高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)更加有信心，從而增加貸款需求；（2）這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能來(lái)源于通貨膨脹，尤其是在通貨膨脹時(shí)期，而那些發(fā)生在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張前期和中期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常來(lái)源于生產(chǎn)力的增加，不容易產(chǎn)生通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的報(bào)道與中央銀行的政策取向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票價(jià)格作為分子的未來(lái)現(xiàn)金流和作為分母的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率之間的博弈事實(shí)上，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)預(yù)期水平可能對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生兩個(gè)截然不同的影響：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)會(huì)增加公司的未來(lái)盈利，從而引起股價(jià)上漲，但同時(shí)也會(huì)促進(jìn)利率上升，導(dǎo)致未來(lái)利潤(rùn)貼現(xiàn)率的提高。利率和公司利潤(rùn)究竟誰(shuí)對(duì)股價(jià)的影響更大，取決于經(jīng)濟(jì)周期所處的

5、階段。最近的研究表明（股市對(duì)失業(yè)新聞的反應(yīng)：為什么“壞消息”對(duì)股市來(lái)說(shuō)是“好消息”），在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，高于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)報(bào)道會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)周期的這個(gè)階段，投資者會(huì)更多的考慮公司利潤(rùn)的上升而非利率的變化；而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，特別是擴(kuò)張的尾期，利率對(duì)股票價(jià)格的影響更大，因?yàn)槟菚r(shí)通貨膨脹率的威脅更加明顯。就業(yè)報(bào)告由美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局(BLS)編制的就業(yè)報(bào)告是由政府機(jī)構(gòu)每月發(fā)布的最為重要的一組數(shù)據(jù)。為了衡量就業(yè)水平，勞工統(tǒng)計(jì)局要進(jìn)行兩個(gè)不同的調(diào)查，一個(gè)衡量就業(yè)率，一個(gè)衡量失業(yè)率。薪資調(diào)查主要計(jì)算領(lǐng)取公司薪水的就業(yè)人數(shù)（就業(yè)率），而家庭調(diào)查則是計(jì)算目前的失業(yè)人數(shù)（失業(yè)率）。失業(yè)人員的確定要很好的詮

6、釋BLS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是一件困難的事，因?yàn)樾劫Y數(shù)據(jù)和家庭數(shù)據(jù)來(lái)源于不同的調(diào)查，所以經(jīng)常出現(xiàn)就業(yè)率和失業(yè)率同時(shí)上升得情況，基于上述原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和預(yù)言家們認(rèn)為失業(yè)率在預(yù)期經(jīng)濟(jì)周期方面不是很重要，但這個(gè)論斷并沒(méi)有削弱該數(shù)據(jù)的政治影響力。經(jīng)濟(jì)報(bào)告周期就業(yè)報(bào)告只是眾多經(jīng)濟(jì)月報(bào)中的一個(gè)。表14-1列出了BLS、美國(guó)諮商會(huì)（conference board）和其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體所發(fā)布的月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告。星號(hào)代表了該報(bào)告對(duì)金融市場(chǎng)的重要性。在每個(gè)月的第一個(gè)工作日，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)就會(huì)發(fā)布一項(xiàng)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。它對(duì)制造企業(yè)的250個(gè)采購(gòu)部門(mén)進(jìn)行調(diào)查，詢問(wèn)這些企業(yè)的訂單、生產(chǎn)、就業(yè)或其他指標(biāo)的上升和下降情況，然后根據(jù)這

7、些數(shù)據(jù)編制指數(shù)。表14-1 月度經(jīng)濟(jì)日歷通貨膨脹報(bào)告雖然就業(yè)報(bào)告一直占據(jù)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新聞的頭條，但市場(chǎng)深知，美聯(lián)儲(chǔ)同樣也很關(guān)心通貨膨脹數(shù)據(jù)。兩個(gè)主要指標(biāo)（PPI和CPI）PPI衡量的是生產(chǎn)者在將產(chǎn)品出售給顧客之前，采購(gòu)原材料階段的價(jià)格。在PPI中，資本品價(jià)格占25%，能源價(jià)格占15%，其中不包括服務(wù)價(jià)格。核心產(chǎn)品通貨膨脹為了讓通貨膨脹指數(shù)能夠更加確切的衡量通貨膨脹的長(zhǎng)期、穩(wěn)定變化趨勢(shì)，政府還會(huì)公布一個(gè)核心產(chǎn)品消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，將糧食和能源價(jià)格剔除在外。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，核心產(chǎn)品通貨膨脹指數(shù)更加重要，它更能反映通貨膨脹的變動(dòng)趨勢(shì)?？偼ㄘ浥蛎浡室话銜?huì)受到糧食和能源部門(mén)價(jià)格波動(dòng)的影響。所

8、以一般有0.3%的預(yù)測(cè)誤差并不嚴(yán)重，但如果是核心產(chǎn)品通貨膨脹率預(yù)測(cè)誤差達(dá)到0.3%，就會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘和現(xiàn)任主席伯南克都極力推崇的通貨膨脹指標(biāo)是個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE），該指數(shù)是根據(jù)GDP賬戶中的消費(fèi)品部分計(jì)算出來(lái)的價(jià)格指數(shù)。與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)不同的是，PCE指數(shù)還包括雇主和雇員所支付的醫(yī)療保險(xiǎn)支出。勞動(dòng)力成本其他終要經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，勞動(dòng)力成本與通貨膨脹密切相關(guān)。政府在每個(gè)季度都會(huì)發(fā)布勞動(dòng)力成本指數(shù)（ECI），該指數(shù)包括勞動(dòng)福利成本和工資成本。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，比起小時(shí)工資來(lái)說(shuō)，該指數(shù)是預(yù)測(cè)通貨膨脹的更重要的指標(biāo)，所以金融市場(chǎng)對(duì)該指數(shù)的關(guān)注也較多。通貨膨脹對(duì)金融市場(chǎng)的

9、影響下面一段話總結(jié)了通貨膨脹對(duì)金融市場(chǎng)的影響：低于預(yù)期的通貨膨脹報(bào)告會(huì)降低利率，促進(jìn)債券和股票價(jià)格的上升；而高于預(yù)期的通貨膨脹報(bào)告會(huì)提高利率，從而導(dǎo)致債券和股票價(jià)格下跌。對(duì)債券的影響：債券屬于固定收益資產(chǎn)，所以其未來(lái)現(xiàn)金流不會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂仙?dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，債券持有人就要蒙受損失。對(duì)股票的影響：通貨膨脹的提高會(huì)增加公司盈利稅和資本所得稅的有效稅率，從而導(dǎo)致中央銀行緊縮銀根，提高實(shí)際利率。中央銀行政策中央銀行政策對(duì)金融市場(chǎng)至關(guān)重要。著名的基金管理人馬丁史維格曾經(jīng)這樣描述它們的關(guān)系：股票市場(chǎng)就像賽馬一樣，有錢(qián)才能推動(dòng)股票市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。資金狀況對(duì)股票價(jià)格有著很大的影響。事實(shí)上，貨幣環(huán)境主要是利

10、率和美聯(lián)儲(chǔ)政策的變化趨勢(shì)是決定股票市場(chǎng)走向的核心因素。 winning on wall street第13章顯示，華爾街歷史上5次最大的股票價(jià)格上漲的4次都與貨幣政策有關(guān)；第十一章顯示，過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮銀根政策往往導(dǎo)致下一年的股票回報(bào)率降低，反之亦然。盡管如今聯(lián)邦基金利率的改變對(duì)股票3-12個(gè)月回報(bào)率的影響不像過(guò)去那么大了，但中央銀行臨時(shí)的期間利率調(diào)整對(duì)股市仍然具有較大的影響。2001年1月3日聯(lián)邦基金利率從6.5%下降到6%，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)上升了5%，而科技股所占權(quán)重最大的納斯達(dá)克指數(shù)漲幅更是打破了歷史記錄，達(dá)到14.2%。同樣，在美國(guó)次貸危機(jī)泛濫的2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定降低貼現(xiàn)率后，市場(chǎng)的反應(yīng)也相當(dāng)明顯。小 結(jié)一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布對(duì)金融市場(chǎng)的影響不是隨機(jī)的，而是具有經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)的。強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)例外的會(huì)促進(jìn)利率上升，但它對(duì)股票價(jià)格的影響卻是不確定的，因?yàn)榇藭r(shí)，公司的利潤(rùn)也在增加，關(guān)鍵是看誰(shuí)的影響力大。二、盡管就業(yè)數(shù)據(jù)通常是影響股票市場(chǎng)最為重要的因素，但今年來(lái)交易者的注意力卻在不斷發(fā)生轉(zhuǎn)移。20世紀(jì)70年代，交易者最關(guān)心的是通貨膨脹報(bào)告；之后在80年代美元升值時(shí)，貿(mào)易數(shù)據(jù)又成了交易者關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)然，就業(yè)和通貨膨脹報(bào)告一直都對(duì)市場(chǎng)具有重