1、第3章 國際金融市場開篇案例：黃牛的興衰第1節(jié) 國際金融市場概述第2節(jié) 金融機(jī)構(gòu)第3節(jié) 中國外匯市場開篇案例黃牛的興衰理解：中國外匯市場交易的開放歷程第一節(jié) 國際金融市場概述傳統(tǒng)意義上的金融市場就是資金融通的市場，是指在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，資金的供需雙方通過各種金融工具的交易，調(diào)整資金盈余，實(shí)現(xiàn)資金融通的場所。如果資金融通的行為跨越了國境，我們就稱這些市場為國際金融市場。國際金融市場是伴隨著國際貿(mào)易和國際投資活動而產(chǎn)生與發(fā)展的。二、國際金融市場的分類傳統(tǒng)的國際金融市場往往是從事一國居民與非居民之間的國際信貸與國際債券業(yè)務(wù)的金融市場。離岸金融市場（Offshore Finance Market）是

2、指非居民之間在某種貨幣的發(fā)行國之外，以銀行為中介，從事資金借貸，投資，貿(mào)易結(jié)算和證券交易等國際金融業(yè)務(wù)的國際金融中心。區(qū)別：當(dāng)事人，是否受政府法律法規(guī)的管制1國內(nèi)金融市場 2、3傳統(tǒng)國際金融市場 4離岸金融市場根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的具體種類，可以把國際金融市場分為國際外匯市場、國際資金市場、國際證券市場和國際黃金市場。根據(jù)融資渠道的不同，國際金融市場還可以分為國際借貸市場和國際證券市場。三、國際金融市場的功能1、國際金融市場實(shí)現(xiàn)了資金在全球不同國家之間的協(xié)調(diào)配置，推動了經(jīng)濟(jì)的全球化與國際化；2、國際金融市場的發(fā)展具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，通過大量的市場交易，確定金融工具的交易價格；3、國際金融市場可以幫助各

3、國政府更為有效的運(yùn)用不同的政策手段，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。第二節(jié) 金融機(jī)構(gòu)一、商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)(Financial Institution)金融中介機(jī)構(gòu)(Financial Intermediaries Institution)存款金融中介機(jī)構(gòu)非存款金融中介機(jī)構(gòu)。1933年美國頒布的格拉斯斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act）嚴(yán)格限定銀行的經(jīng)營范圍，把投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分割開。法案規(guī)定，商業(yè)銀行只能從事聯(lián)邦公債，國庫券，以及部分州政府公債，允許銀行以信托方式替客戶買賣股票，而禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，禁止商業(yè)銀行與證券機(jī)構(gòu)建立關(guān)聯(lián)關(guān)系，這也就從法律上禁止銀行進(jìn)入風(fēng)

4、險更高的證券業(yè)務(wù)，限制了銀行證券化的風(fēng)險，形成了分業(yè)經(jīng)營的模式。中國1995商業(yè)銀行法：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，全國人民代表大會常務(wù)委員會對商業(yè)銀行業(yè)的修訂中，增加了“但國家另有規(guī)定的除外”的例外性表述。1999年11月，克林頓政府通過了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案(Financial Services Modernization Act) ，亦稱格雷姆-里奇-比利雷法案 (Gramm-Leach-Bliley Act)，廢除了1933年制定的格拉斯-斯蒂格爾法案有關(guān)條款，從法律上消除了銀行、證券

5、、保險機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的邊界。從商業(yè)銀行到全能銀行(Universal Banking)混業(yè)經(jīng)營的自由化改革引發(fā)的次貸危機(jī)1988年7月，巴塞爾委員會公布了1988資本充足協(xié)議（Capital Accord of 1998），也就是著名的巴塞爾I框架（Basel I Framework），規(guī)定了防止銀行信用風(fēng)險的最低資本金要求。1996年，又對巴塞爾I框架進(jìn)行了修正，擴(kuò)大了其范圍，包括了基于市場風(fēng)險的資本要求。2004年通過巴塞爾II框架（Basel II Framework），引入與銀行所面臨風(fēng)險更加一致的以風(fēng)險為基礎(chǔ)的資本要求，對巴塞爾I框架進(jìn)行了改進(jìn)，它鼓勵銀行不僅要識別當(dāng)前的風(fēng)險，也要

6、能夠識別將來的風(fēng)險，并能夠通過改進(jìn)現(xiàn)有的風(fēng)險管理體系來管理這些風(fēng)險。案例3-1：銀行綜合化經(jīng)營呼聲再起思考：銀行到底應(yīng)該采取分業(yè)經(jīng)營模式，還是應(yīng)該采取混業(yè)經(jīng)營模式？二、投資公司與交易所交易基金根據(jù)運(yùn)用方式的差異，投資公司可以分為開放式基金、封閉式基金和單位信托三種類型。開放式基金(Open-end Fund)，共同基金(Mutual Fund)，國際基金市場中最為常見的運(yùn)營方式，強(qiáng)烈的優(yōu)勝劣汰的競爭在具體的運(yùn)營過程中，基金公司每日會在閉市后對自身的凈值或價格進(jìn)行清算，所有的新申購或贖回的基金份額都必須按照當(dāng)天閉市后公布的凈值計算，并支付既定的交易傭金。封閉式基金（Closed-end Fund

7、），基金份額終始保持不變，基金公司不再出售或者回購封閉式基金產(chǎn)品。折價交易，溢價交易1991年珠信基金1993年5月19日，中國人民銀行頒布了制止不規(guī)范發(fā)行投資基金的規(guī)定。1997年11月14日，證券投資基金管理暫行辦法正式頒布。中國證監(jiān)會替代中國人民銀行作為基金管理的主管機(jī)關(guān)。單位信托（Unit Trust）是一種固定的債權(quán)投資組合，作為基金發(fā)起人的投資經(jīng)紀(jì)公司通過信任契約，募集投資者的資金，并將其委托特定的銀行或信托公司（受托人）投資于既定的證券組合，該投資組合所帶來的一些收入都得由受托人支付給基金份額的持有人作為投資收益。投資組合往往更加穩(wěn)定，運(yùn)營信托的成本也會低于封閉式基金和開放式基金

8、。三、證券公司與投資銀行投資銀行（Investment Bank）是在證券市場中從事新債券與證券的發(fā)行、承銷和分銷業(yè)務(wù)的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋廣泛的資本市場業(yè)務(wù)，涉及一級市場上的有價證券的承銷業(yè)務(wù)，公司兼并重組和資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，公司理財和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的開展與咨詢。證券公司（Securities Firm）更多的關(guān)注于已發(fā)行證券的交易與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。次貸危機(jī)后，在美聯(lián)儲的推動下，美國的投資銀行開始向運(yùn)作更為透明的金融控股公司轉(zhuǎn)變，同時賦予美聯(lián)儲更大的職權(quán)以監(jiān)管過度金融創(chuàng)新和高財務(wù)杠桿給上市公司所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險上世紀(jì)80年代，從原有的商業(yè)銀行系統(tǒng)中分剝出證券業(yè)務(wù)，從而形成了以證券

9、公司為中心的證券市場中介機(jī)構(gòu)體系。2008年6月1日，在中華人民共和國公司法和中華人民共和國證券法的基礎(chǔ)之上，我國國務(wù)院頒布了證券公司監(jiān)督管理條例，從法律法規(guī)上，進(jìn)一步強(qiáng)化了對于上市公司的監(jiān)督管理，以期規(guī)范證券公司行為，在保證證券公司的創(chuàng)新行為規(guī)范，有序進(jìn)行的基礎(chǔ)之上，防范證券公司風(fēng)險，保護(hù)客戶的合法權(quán)益和社會公共利益四、中央銀行中央銀行(Central Bank)是一個國家，或者國家聯(lián)盟，制訂和執(zhí)行貨幣政策，對于國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，對于金融機(jī)構(gòu)或者金融市場進(jìn)行監(jiān)督管理的特殊的金融機(jī)構(gòu)。1656年成立的瑞典銀行1694年成立的英格蘭銀行。1907年的金融危機(jī)極大的重創(chuàng)了美國經(jīng)濟(jì)，迫使1913

10、年美國國會通過了聯(lián)邦儲備法，并建立美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，而其核心管理機(jī)構(gòu)是聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)。1998年6月1日，歐洲中央銀行制訂與執(zhí)行貨幣政策，并通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率，公開市場操作，公開市場回購協(xié)議和貼現(xiàn)率等政策工具，影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的貨幣數(shù)量和市場利率水平。承擔(dān)起本國金融市場的監(jiān)管職權(quán)，對于本國的金融機(jī)構(gòu)與金融交易進(jìn)行監(jiān)督管理。案例3-2： 量化寬松貨幣政策思考：量化寬松貨幣政策對于將美國帶出次貸危機(jī)的作用。1948年12月1日中國人民銀行成立。改革開放后，剝離商業(yè)銀行職能。1986年1月中華人民共和國銀行管理暫行條例1995年3月18日，中華人民共和國人民銀行法1998年以后，中國人民銀

11、行逐漸取消了對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限制，改革存款準(zhǔn)備金制度，恢復(fù)和擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)，積極創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控工具，金融宏觀調(diào)控機(jī)制由此前的直接管理，轉(zhuǎn)向了向間接調(diào)控為主，這也成為中國人民銀行管理機(jī)制和運(yùn)營模式的一個重要轉(zhuǎn)折。2000年以來，伴隨著證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會的先后成立，中國人民銀行移交了對于證券市場，保險市場和銀行市場的監(jiān)管權(quán)力，并形成當(dāng)前“一行三會”的金融監(jiān)管機(jī)制。2007年7月21日，中國人民銀行宣布改革人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率逐步走向市場化，合理化。第三節(jié) 中國外匯市場外匯市場是專門從事外匯，以及以外匯計價的票

12、據(jù)等有價證券交易的市場，它是全球金融市場的重要組成部分。有形與無形場外交易市場(Over the Counter Market，OTC Market)外匯市場主體做市商（Market Maker）外匯經(jīng)紀(jì)人(Exchange Dealer，或者在美國更多被稱為Exchange Trader)交易交易與間接交易二、中國外匯市場的發(fā)展在建國以后很長一段時間，我國建立了高度集中，計劃控制的外匯管理體制，對外貿(mào)易由國營對外貿(mào)易公司專營，外匯業(yè)務(wù)由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營，外匯收支實(shí)行指令性計劃管理，一切外匯必須售給國家，需用外匯按國家計劃分配與批給。此時的人民幣只是作為計劃核算工具，并不反映外匯市場的供需變化

13、，也不存在真正意義上的外匯市場。1979年8月3日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于大力發(fā)展對外貿(mào)易增加外匯收入若干問題的規(guī)定，開始試行外匯留成制度，出口企業(yè)在將出口收入的外匯賣給國家后，國家按比例給予其外匯留成額度，用匯企業(yè)在使用外匯時，可以在其外匯留成額度內(nèi)，按國家規(guī)定的外匯牌價使用人民幣購買。1980年10月，中國銀行和國家外匯管理局共同制訂了調(diào)劑外匯暫行計劃，中國銀行開始在北京、上海等12個大中型城市辦理外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，有償轉(zhuǎn)讓外匯資源的使用權(quán)，我國的外匯調(diào)劑市場開始形成。此時的調(diào)劑價格被限定在貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價上浮10%以內(nèi)。1985年，深圳設(shè)立了外匯調(diào)劑中心，此后各省市相繼建立外匯調(diào)劑中心，外匯調(diào)劑市場在

14、我國廣泛建立起來。1986年3月，國家外匯管理局頒布了辦理留成外匯調(diào)劑的幾項規(guī)定，規(guī)定外匯額度調(diào)劑的交割和過戶，從中國銀行移交國家外匯管理局，中國銀行等金融機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)現(xiàn)匯的交割和過戶，這也成為我國的外匯市場發(fā)展與金融管理體制改革的一個重要改革。1993年10月1日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理機(jī)制的通知，提出我國的外匯管理體制改革的長期目標(biāo)是人民幣可兌換，并將在該歷史階段實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項目下的人民幣可兌換，進(jìn)而提出實(shí)現(xiàn)匯率并軌，實(shí)現(xiàn)以市場需求為基礎(chǔ)的，單一的，有管理的浮動匯率制，取消外匯留成和上繳，實(shí)行銀行結(jié)匯和售匯，建立銀行間外匯交易市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制，取消外匯收支指令性計劃，國家主要運(yùn)用

15、經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對外匯和國際收支的宏觀調(diào)控。1993年12月28日，中國人民銀行發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告，進(jìn)一步細(xì)分了匯率管理體制改革的方案，明確1994年1月1日開始，實(shí)行人民幣匯率并軌。并軌后的人民幣匯率，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動制。1994年4月18日，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心成立。中國外匯交易中心的電子交易系統(tǒng)提供集中競價與雙邊詢價兩種交易模式。中國外匯交易中心既具有規(guī)定的交易時間，也需要各指定銀行的交易員到指定的交易場所，具有歐洲大陸有形的外匯市場的基本特征，同時，又通過計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)連接全國37個分中心進(jìn)行交易，又具有成熟的無形外匯市場的特質(zhì)。2