1、試析中小企業(yè)治理構(gòu)造與企業(yè)績效實(shí)證研究基于中小企業(yè)板的經(jīng)歷論文關(guān)鍵詞:中小企業(yè)公司治理企業(yè)績效論文摘要:本文以2022年我國中小板219家上市公司為樣本，采用多元回歸分析方法，研究了公司治理變量與企業(yè)績效之間的關(guān)系，探求合適中小企業(yè)這一“弱勢(shì)群體的公司治理機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的持續(xù)開展。研究發(fā)現(xiàn):中小上市公司的董事會(huì)治理要素與績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系;股權(quán)構(gòu)造指標(biāo)與績效之間呈現(xiàn)出較為顯著的相關(guān)性，股權(quán)構(gòu)造對(duì)公司的績效產(chǎn)生了很大的影響。一、引言目前對(duì)公司治理與企業(yè)績效的已有研究主要包括兩個(gè)方面:股權(quán)構(gòu)造與績效的關(guān)系研究;董事會(huì)與績效的關(guān)系研究。股權(quán)構(gòu)造的調(diào)整和優(yōu)化是完善公司治理構(gòu)造的基矗孫永

2、祥和黃祖輝(1999)發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司托賓q值呈倒“u型關(guān)系;陳小悅和徐曉東(2001)發(fā)現(xiàn)國有股和法人股比例與企業(yè)業(yè)績之間沒有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，第一大股東為非國家股股東的公司有著更高的企業(yè)價(jià)值和更強(qiáng)的盈利才能，公司治理效力更高。董事會(huì)制度是公司治理構(gòu)造的核心，孫永祥和章程(2000)的研究結(jié)果顯示，我國上市公司治理程度與企業(yè)績效存在不顯著的相關(guān)關(guān)系。陳曉紅和尹哲(2022)發(fā)現(xiàn)我國中小上市公司的董事會(huì)治理程度與企業(yè)的成長性沒有相關(guān)關(guān)系。本文以中小型上市公司為研究對(duì)象主要是基于以下考慮:2022年中小企業(yè)板在深交所正式啟動(dòng)，總體運(yùn)行良好。證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確指出，中小板將選取一些業(yè)績優(yōu)良

3、，具有較好成長性的中小企業(yè)發(fā)行上市。本文認(rèn)為，中小企業(yè)這一“弱勢(shì)群體具有相似的成長途徑，其開展也面臨著相似的困難和問題。中小型上市公司代表著其中具有較好成長性的局部，將來將有更多的中小企業(yè)在中小板發(fā)行上市。通過對(duì)這局部的研究，探求合適中小企業(yè)的開展途徑，為中小企業(yè)這一“弱勢(shì)群體的開展提供經(jīng)歷證據(jù)與理論借鑒，以實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的持續(xù)開展。二、研究設(shè)計(jì)(一)研究假設(shè)基于研究目的，借鑒已有研究成果，本文提出如下研究假設(shè):(1)董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)的規(guī)模常常被視為影響董事會(huì)效率的關(guān)鍵因素。國內(nèi)外有關(guān)董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績效之間的研究較多，但研究結(jié)果卻并不一致。一些研究說明，具有小規(guī)模董事會(huì)的公司具有較高的運(yùn)營效

4、率，董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系(eisenberg,1998)。然而，另外一些經(jīng)歷研究卻說明，具有規(guī)模相對(duì)更大的董事會(huì)的公司能獲得較高的績效(于東智等，2022)。本文認(rèn)為董事會(huì)中董事人數(shù)太多，對(duì)于董事會(huì)效率與公司治理有不良影響。這種不良影響首先表現(xiàn)為董事會(huì)規(guī)模太大會(huì)出現(xiàn)董事會(huì)成員間溝通與協(xié)調(diào)困難;其次，可以認(rèn)為規(guī)模過大的董事會(huì)容易產(chǎn)生搭便車的現(xiàn)象。所以本文提出假設(shè):假設(shè)1:董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系(2)獨(dú)立董事制度獨(dú)立董事獨(dú)立于公司管理層和控股股東，可以很好地行使監(jiān)視職能，同時(shí)為企業(yè)提供有關(guān)經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、公司戰(zhàn)略等方面的咨詢指導(dǎo)，以其專業(yè)知識(shí)來促進(jìn)董事會(huì)的決策科學(xué)化

5、。獨(dú)立董事人數(shù)越多，在董事會(huì)中的力量就越大，對(duì)內(nèi)部董事制約就越有效果。所以本文提出假設(shè):假設(shè)2:董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例與企業(yè)績效正相關(guān)(3)董事長與經(jīng)理兩職狀況。在兩職狀況對(duì)于治理效率影響上，國內(nèi)外學(xué)者仍存在著廣泛的爭論。反對(duì)兩職合一者認(rèn)為，兩職合一經(jīng)常與無效的公司治理信號(hào)相關(guān)聯(lián)，兩職合一會(huì)導(dǎo)致企業(yè)決策的高度集中化，由于缺少有效的監(jiān)視和制約，決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而帶來一系列的負(fù)面影響;與此相反，支持兩職合一者認(rèn)為，兩職合一可以進(jìn)一步降低代理本錢，兼任總經(jīng)理的董事長具有更多的關(guān)于企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的知識(shí)，并且相對(duì)于外部董事而言，對(duì)公司具有更大的責(zé)任感。本文更贊同董事長與總經(jīng)理相別離的觀點(diǎn)。假設(shè)3:

6、董事長與總經(jīng)理兩職合一對(duì)企業(yè)績效有負(fù)面影響(4)股權(quán)狀況。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2022年中小上市公司存在四類控股股東，其中非國有法人股東占37%;自然人股東占32%;國有法人股東占26%;外資控股股東占50%從總體來看，中小板上市公司的國有法人股東控股不到三分之一，控股股東大局部是非國有，所以認(rèn)為中小板控股股東的自身利益與企業(yè)利益根本趨同。第一大股東的持股比例與績效可能存在正向關(guān)系。假設(shè)4:第一大股東持股比例與企業(yè)績效正相關(guān)(5)控制權(quán)競(jìng)爭。由于流通股股東較為分散，難以形成對(duì)控股股東的威脅，第2至第5大股東擁有一定的股票份額，在控股股東的行為過于偏激時(shí)，可以對(duì)控股股東產(chǎn)生一定的制約作用并與之抗衡。假設(shè)5

7、:控制權(quán)競(jìng)爭越劇烈，企業(yè)的業(yè)績?cè)胶?二)研究樣本和數(shù)據(jù)搜集本文選取了2022年在中小板上市的公司為研究樣本，總共有221家公司披露了2022年的年度報(bào)告，剔除金融類公司和數(shù)據(jù)缺失的公司，最終確定219家上市公司為研究對(duì)象實(shí)證分析使用的數(shù)據(jù)主要來自于巨潮資訊網(wǎng)披露的上市公司年度報(bào)告。數(shù)據(jù)分析處理主要通過exei2022和spss13.0軟件完成(三)模型建立與變量定義為了分析公司治理構(gòu)造對(duì)公司績效的影響，構(gòu)建回歸模型如下:ra,eps,naps=(3+(3,bn+(3zid+(3,+(3.,f_shares+(35tp2_5+,1nta+)2dar+。其中，績效變量有ra(凈資產(chǎn)收益率),eps

8、(每股收益)和naps(每股凈資產(chǎn));公司治理變量包括bn(董事會(huì)規(guī)模),id(獨(dú)立董事占董事會(huì)比例),(董事長與總經(jīng)理兩職狀況，兩職合一取1,否那么取0),fshares(第一大股東持股比例)和tp2_5(企業(yè)控制權(quán)競(jìng)爭程度，用第2至第5大股東的持股比例表示);控制變量是nta(總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù))和dar(資產(chǎn)負(fù)債率)三、實(shí)證結(jié)果與分析(一)描繪性統(tǒng)計(jì)主要變量進(jìn)展描繪性統(tǒng)計(jì)如(表1)。可以看出，中小板上市公司的董事會(huì)規(guī)模內(nèi)部差異較大，最小的只有5人，最大的有16人，平均董事會(huì)規(guī)模為9人。獨(dú)立董事占董事會(huì)比例平均為35.fi9%，最大比例為57.1%，最低比例為28.6%，說明自2002年證監(jiān)會(huì)

9、制定獨(dú)立董事制度以來，中小板上市公司都很好地執(zhí)行了這一政策，充分認(rèn)識(shí)到了獨(dú)立董事制度有利于完善公司治理，改善公司業(yè)績。在這219家公司中，采取董事長總經(jīng)理兩職合一的公司有59家，占總體的27%;采取兩職別離的公司有160家，占總體的73%。從股權(quán)構(gòu)造來看，中小板上市公司股權(quán)構(gòu)造內(nèi)部差異很大，第一大股東平均持股比例為38.4%，第一大股東持股比例較高的有南嶺民爆(71.8%)、三鋼閩光(73.9%),露天煤業(yè)(70.5%)、合肥城建(80.3%)、飛馬國際(85.6%)、宏達(dá)新材(75.7%)和南洋股份(92.4%);第一大股東持股比例最低的是科華生物(8.1%)。在數(shù)據(jù)的整理過程中發(fā)現(xiàn)，雖然第

10、一大股東持股比例內(nèi)部差異很大，但第一大股東持股比例很高的企業(yè)數(shù)量并不是很多，而且根本都是國有法人股東控股，存在國有法人控股“一股獨(dú)大的現(xiàn)象，而控股股東為非國有法人的公司股權(quán)相對(duì)分散。(二)相關(guān)性分析使用spss13.0軟件采用pearsn相關(guān)系數(shù)對(duì)各變量間的相關(guān)性進(jìn)展檢驗(yàn)如(表2)可以看出，第一，bn與id顯著負(fù)相關(guān)。獨(dú)立董事比例沒有隨著董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大而相應(yīng)增加，說明中小板上市公司聘用獨(dú)立董事的自發(fā)意愿不強(qiáng)，可能完全是為了應(yīng)付證監(jiān)會(huì)對(duì)獨(dú)立董事制度的相關(guān)規(guī)定。從id與ra和eps的負(fù)相關(guān)關(guān)系也再次證明中小板上市公司獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績效并沒有發(fā)揮積極的作用。第二，bn與ra,naps,eps負(fù)相關(guān)

11、，而且bn與ep.i顯著負(fù)相關(guān)，說明中小板上市公司的董事會(huì)規(guī)模越大，公司績效越差。董事會(huì)人數(shù)過多，會(huì)使得董事會(huì)成員之間溝通與協(xié)調(diào)變得困難，從而影響董事會(huì)的運(yùn)作效率，最終不利于企業(yè)績效的進(jìn)步第.,1nta與ra正相關(guān)，與eps,naps顯著正相關(guān)，說明中小板上市公司規(guī)模越大，績效越好。規(guī)模較大的企業(yè)資金比擬雄厚，管理制度相對(duì)完善，更有利于抓住有利的投資時(shí)機(jī)，給企業(yè)績效帶來積極的影響;同時(shí)企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)才能也越強(qiáng)。第四，ra與eps顯著正相關(guān)，與naps也呈現(xiàn)出正相關(guān)，四個(gè)變量是從不同方面反映企業(yè)績效的變量，因此存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系是正常的每股凈資產(chǎn)(naps)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，

12、每股凈資產(chǎn)越高，股票就越有投資價(jià)值ra與naps正相關(guān)，eps與naps顯著正相關(guān)，說明了企業(yè)績效與投資價(jià)值之間的關(guān)系是一致的。(三)回歸分析分別對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ra)、每股收益(eps)、每股凈資產(chǎn)(naps)回歸，即分別以ra,eps,naps為因變量，以bn,1d,(:,凡share;和ty2_5為自變量，進(jìn)展了多元線性回歸處理，(表3)為模型的全樣本回歸結(jié)果?？梢钥闯?，ra模型,eps模型和naps模型的擬合優(yōu)度比擬令人滿意，f值在5%的置信度下通過檢驗(yàn)。同時(shí)，從上述多元線性回歸分析可以看出:第一，董事會(huì)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股凈資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)，而且與每股收益和每股凈資產(chǎn)呈現(xiàn)

13、顯著負(fù)相關(guān)第二，獨(dú)立董事比例與各業(yè)績指標(biāo)都不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，說明現(xiàn)階段中小板上市公司中董事會(huì)中獨(dú)立董事的作用還不明顯，沒有發(fā)揮獨(dú)立董事應(yīng)有的作用，其設(shè)立可能是為了應(yīng)付證監(jiān)會(huì)的規(guī)定第一，董事長和總經(jīng)理兩職狀況與各績效指標(biāo)的系數(shù)符號(hào)比擬混亂,與ra之間的系數(shù)為負(fù)，與ep民nays之間的系數(shù)為正，說明兩職狀況對(duì)中小板上市公司的績效益沒有產(chǎn)生明顯的影響一但本文發(fā)現(xiàn)，與naps的系數(shù)顯著為正，董事長與總經(jīng)理兩職合一可以顯著進(jìn)步企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，說明兩職合一對(duì)于進(jìn)步公司價(jià)值產(chǎn)生了積極的影響。第四，fshares與ra,eps和naps的系數(shù)都為正，而且與反映企業(yè)盈利才能的兩個(gè)主要指標(biāo)ra和eps都呈現(xiàn)

14、出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明第一大股東持股比例越高，企業(yè)的盈利才能就越強(qiáng)，績效越好。同時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)tp2_5與ra,eps和naps的系數(shù)都為正，而且與反映企業(yè)盈利才能的ra和eps也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明控制權(quán)競(jìng)爭產(chǎn)生了積極的作用，有利于進(jìn)步企業(yè)的績效。此外，從多元線性回歸結(jié)果可以看出，darps,naps的系數(shù)都為負(fù)，而且，dar與eps和naps呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明中小板上市公司的負(fù)債程度對(duì)公司的績效產(chǎn)生了很大的影響，公司的負(fù)債程度越高，經(jīng)營現(xiàn)金流越差，績效越差。inta與ra,eps,naps的系數(shù)都為正，而且1nta與ra,eps,naps都呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明中小板

15、企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的盈利才能越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高。(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)從相關(guān)性分析可以看出，很多變量之間的相關(guān)系數(shù)較大，可能存在多重共線性。為了消除各變量之間可能存在的多重共線性問題，采用逐步回歸法對(duì)模型進(jìn)展穩(wěn)健性檢驗(yàn)，從而減少可能存在的多重共線性問題對(duì)研究結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生的影響。(表4)為模型的逐步回歸結(jié)果?？梢钥闯?，采用逐步回歸法所得到結(jié)果與多元線性回歸結(jié)果根本一致，說明(表3)的檢驗(yàn)結(jié)果是可靠的，模型的解釋力度較好，可能存在的多重共線性問題不會(huì)對(duì)結(jié)論產(chǎn)生很大的影響四、結(jié)論與啟示基于上述理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，本文研究得出以下主要結(jié)論與啟示:第一，董事會(huì)規(guī)模與公司績效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，中小板上市公司

16、的董事會(huì)規(guī)模應(yīng)控制在一個(gè)合理的程度。公司在選擇個(gè)適宜的董事會(huì)規(guī)模時(shí)，需要考慮諸多相關(guān)的因素，如公司規(guī)模、董事會(huì)的構(gòu)造、多元化經(jīng)營的狀況等，因此，中小企業(yè)確定其最優(yōu)董事會(huì)規(guī)模應(yīng)兼顧公司經(jīng)營決策復(fù)雜性和經(jīng)營決策的效率性。第二，獨(dú)立董事方面。實(shí)證結(jié)果說明中小板上市公司的獨(dú)立董事制度在很大程度上還未能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，這與本文預(yù)期的假2不符。影響?yīng)毩⒍伦饔玫陌l(fā)揮有很多因素，包括公司的性質(zhì)、獨(dú)立董事的行權(quán)環(huán)境、獨(dú)立董事鼓勵(lì)機(jī)制以及獨(dú)立董事自身素質(zhì)等等。因此，中小企業(yè)獨(dú)立董事制度的有效性，仍需要長期、大量的經(jīng)歷數(shù)據(jù)作支撐，從而不斷優(yōu)化中小企業(yè)治理構(gòu)造，進(jìn)步企業(yè)的績效。第三，兩職狀況?；貧w結(jié)果顯示董事長和

17、總經(jīng)理兩職狀況與績效指標(biāo)的系數(shù)符號(hào)比擬混亂，效果也不顯著，說明兩職狀況對(duì)公司的績效沒有發(fā)揮作用，這與本文預(yù)期的假設(shè)3不符。但兩職合一與每股凈資產(chǎn)之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這可能是由于公司的董事會(huì)指導(dǎo)構(gòu)造為兩職合一，董事長在董事會(huì)中居于主導(dǎo)地位，公司的控股股東對(duì)該公司的實(shí)際控制會(huì)加強(qiáng)，決策效率會(huì)相對(duì)進(jìn)步，時(shí)也有利于進(jìn)步企業(yè)決策的執(zhí)行力，發(fā)揮了兩職合一的積極作用。第四，逐步回歸結(jié)果顯示，本文采用的兩個(gè)反映股權(quán)的指標(biāo)fshares和tp2_5與a,eps和naps的系數(shù)都為正，而且關(guān)系顯著，說明中小板上市公司的股權(quán)構(gòu)造對(duì)公司的績效產(chǎn)生了很大的影響。中小板上市公司的控股股東主要為自然人和非國有法人。與國有法人控股相比，本文認(rèn)為非國有法人控股股東自身利益與企業(yè)的利益存在趨同性，所以中小板上市公司的第一大股東持股比例和公司績效顯著正相關(guān)，適當(dāng)進(jìn)步第一大股東持股比例有利于公司績效的改善。逐步回歸顯示tp2_5與績效益指標(biāo)(ra和eps)顯著正相關(guān)，說明企業(yè)控制權(quán)競(jìng)爭越劇烈，企