1、目錄索引一、不同貨幣信貸指標(biāo)對于股債資產(chǎn)價格的影響 4（一） 貨幣信貸指標(biāo)走勢 4（二） 貨幣信貸指標(biāo)對于股債資產(chǎn)價格的影響 5二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)、宏觀因子數(shù)據(jù)及配置建議 6（一） 中國內(nèi)地及境外大類資產(chǎn)表現(xiàn) 6（二） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置I宏觀因子事件以及資產(chǎn)配置建議 8（三） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置 II宏觀指標(biāo)趨勢以及資產(chǎn)配置建議 12（四） 資產(chǎn)配置模型風(fēng)險平價、均值方差模型(全球資產(chǎn)) 14三、FOF 發(fā)行以及運作情況 16（一） FOF 發(fā)行以及運作情況 16四、風(fēng)險提示 19p2圖表索引圖 1：社融存量同比走勢 4圖 2：M1 同比、M2 同比走勢 5圖 3：2020 年 8 月 A 股市場

2、權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.8.31) 7圖 4：2020 年 8 月債券市場及商品表現(xiàn)(截至 2020.8.31) 7圖 5：2020 年 8 月境外大類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.8.31) 8圖 6：宏觀因子事件分類 10圖 7：宏觀指標(biāo)趨勢對于資產(chǎn)收益率的影響 13圖 8：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型業(yè)績表現(xiàn)(截至 2020.8.31)(設(shè) 2016.12.31 凈值為 1) 15表 1：社融統(tǒng)計口徑調(diào)整情況 4表 2：貨幣信貸指標(biāo)在不同的變化趨勢下，股票資產(chǎn)下 1 個自然月的平均月度收益(2006.1-2020.7) . 6表 3：貨幣信貸指標(biāo)在不同的變化趨勢下，債券資產(chǎn)下 1 個自然月的平均

3、月度收益(2006.1-2020.7) 6 HYPERLINK l _TOC_250011 表 4：2020 年 8 月中國內(nèi)地資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.8.31) 6 HYPERLINK l _TOC_250010 表 5：2020 年 8 月境外資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.8.31) 7 HYPERLINK l _TOC_250009 表 6：跟蹤部分宏觀因子最新值以及公布時間(截至 2020.8.31) 9 HYPERLINK l _TOC_250008 表 7：2020 年 8 月最新因子事件 11 HYPERLINK l _TOC_250007 表 8：因子事件篩選標(biāo)準(zhǔn) 11 HYPE

4、RLINK l _TOC_250006 表 9：2020 年 8 月因子事件對應(yīng)資產(chǎn)投資機會(未來 1 個自然月) 12 HYPERLINK l _TOC_250005 表 10：不同均線趨勢下，宏觀指標(biāo)最新趨勢情況 13 HYPERLINK l _TOC_250004 表 11：2020 年 8 月宏觀指標(biāo)趨勢對應(yīng)資產(chǎn)投資機會 14 HYPERLINK l _TOC_250003 表 12：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型選用資產(chǎn) 14 HYPERLINK l _TOC_250002 表 13：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型表現(xiàn) 15 HYPERLINK l _TOC_250001 表 14：2020 年 8 月 FOF

5、 發(fā)行情況 16表 15：2020 年 8 月普通 FOF 運行情況 16 HYPERLINK l _TOC_250000 表 16：2020 年 8 月養(yǎng)老 FOF 運行情況 17p3數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心一、不同貨幣信貸指標(biāo)對于股債資產(chǎn)價格的影響（一） 貨幣信貸指標(biāo)走勢本文中，我們以3個貨幣信貸指標(biāo)社會融資規(guī)模存量同比、M1同比，以及 M2同比作為度量市場流動性的指標(biāo)，并分析不同指標(biāo)的變化趨勢對于大類資產(chǎn)價格的影響。自2018年7月以來，社融統(tǒng)計口徑陸續(xù)進(jìn)行了4次調(diào)整：2018年7月起央行將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計；2018年9月起

6、將“地方政府專項債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計；2019年9月起將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計；2019年12月起將“國債”以及“地方政府一半債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。由于我們在研究中希望對于歷史進(jìn)行較長時間的回溯，因此我們在下文的計算中均采用2018年7月之前的老口徑進(jìn)行計算。根據(jù) 2018年7月之前的老口徑統(tǒng)計，2020年7月社融存量為224.02萬億元，相比于上年同期增加11.96%。表1：社融統(tǒng)計口徑調(diào)整情況月份社會融資規(guī)?？趶秸{(diào)整2018.7納入存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券、貸款核銷2018.9納入地方政府專項債券2019.9納入交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券2019.12納入

7、國債以及地方政府一半債券圖1：社融存量同比走勢社會融資規(guī)模:存量同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)p4 展研究中心2020年7月M1同比、M2同比分別為6.9%、10.7%，M1、M2同比增速差收窄至-3.8%。相比6月數(shù)據(jù)，7月M1同比、M2同比出現(xiàn)一定程度的分化。圖2：M1同比、M2同比走勢M1同比：%M2同比：%454035302520151050數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二） 貨幣信貸指標(biāo)對于股債資產(chǎn)價格的影響從貨幣信貸指標(biāo)對于股債資產(chǎn)價格的影響來看，此處我們以上證指數(shù)代表股票資產(chǎn)、以中證全債指數(shù)代表債券資產(chǎn)，并分別統(tǒng)計

8、在貨幣信貸指標(biāo)處于不同變化趨勢的情況中，下1個自然月股債資產(chǎn)的歷史平均收益表現(xiàn)。從歷史統(tǒng)計結(jié)果來看，由于指標(biāo)之間存在較高的相關(guān)性，不同貨幣信貸指標(biāo)對于股債資產(chǎn)的影響方向也基本類似。經(jīng)統(tǒng)計，對于股票資產(chǎn)，在貨幣信貸指標(biāo)上行的情況下，下1個自然月股票資產(chǎn)的表現(xiàn)往往優(yōu)于貨幣信貸指標(biāo)下行的情況。從各個指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果來看，整體上社會融資規(guī)模存量同比指標(biāo)與M1同比指標(biāo)在統(tǒng)計上的顯著性相對較強，而M2同比指標(biāo)在統(tǒng)計上的顯著性相對較弱。對于債券資產(chǎn)，在貨幣信貸指標(biāo)上行的月份中，下1個自然月債券資產(chǎn)的表現(xiàn)往往弱于貨幣信貸指標(biāo)下行的情況。從各個指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果來看，整體上社會融資規(guī)模存量同比指標(biāo)與M2同比指標(biāo)在統(tǒng)計

9、上的顯著性相對較強，而M1同比指標(biāo)在統(tǒng)計上的顯著性相對較弱。p5表2：貨幣信貸指標(biāo)在不同的變化趨勢下，股票資產(chǎn)下1個自然月的平均月度收益(2006.1-2020.7)資產(chǎn)類別指標(biāo)周期指標(biāo)上行平均月度收益率月度收益率為正的概率指標(biāo)下行平均月度收益率月度收益率為正的概率T 值股票社融存量同比1 月2.55%62.03%-0.40%50.00%2.433 月1.65%61.25%0.32%50.53%1.08M1 同比1 月1.33%52.00%0.75%64.47%0.443 月2.29%66.67%-0.51%54.88%2.22M2 同比1 月0.78%53.33%0.64%55.56%0.1

10、13 月1.22%58.67%0.81%53.19%0.33數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表3：貨幣信貸指標(biāo)在不同的變化趨勢下，債券資產(chǎn)下1個自然月的平均月度收益(2006.1-2020.7)資產(chǎn)類別指標(biāo)周期指標(biāo)上行平均月度收益率月度收益率為正的概率指標(biāo)下行平均月度收益率月度收益率為正的概率T 值債券社融存量同比1 月0.23%62.03%0.45%73.96%1.80M1 同比1 月0.31%65.33%0.41%69.74%0.663 月0.25%64.00%0.43%68.29%1.34M2 同比1 月0.25%60.00%0.41%73.33%1.183 月0.15%61.3

11、3%0.52%74.47%2.88數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)、宏觀因子數(shù)據(jù)及配置建議（一） 中國內(nèi)地及境外大類資產(chǎn)表現(xiàn)2020年8月A股主要寬基指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500、中證1000分別上漲2.91%、2.58%、1.35%、1.15%；債券方面，2020年8月中債國債下跌0.39%、中債企業(yè)債上漲0.18%；大宗商品方面，2020年8月SGE黃金下跌1.67%、南華農(nóng)產(chǎn)品、南華金屬、南華能化分別上漲1.70%、4.38%、2.46%。代碼指數(shù)2020 年 8 月漲幅%2020 年前 8 個月漲幅%000016.SH上證 502.919.16000

12、300.SH滬深 3002.5817.57399905.SZ中證 500p6 1.3526.59000852.SH中證 10001.1529.76表 4：2020 年 8 月中國內(nèi)地資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.8.31)CBA00601.CS中債國債總財富指數(shù)-0.391.69CBA02001.CS中債企業(yè)債總財富指數(shù)0.182.70AU9999.SGESGE 黃金-1.6722.29NH0300.NHF南華農(nóng)產(chǎn)品1.70-0.27NH0400.NHF南華金屬4.3819.53NH0500.NHF南華能化2.46-16.65數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3：2020年8月A股市場權(quán)益

13、類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至2020.8.31)圖4：2020年8月債券市場及商品表現(xiàn)(截至2020.8.31)2020年8月收益率：%2020年前8個月收益率：%35302520151050上證50滬深300中證500中證10002520151050-5-15-202020年8月收益率：%2020年前8個月收益率：%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心境外市場方面，截至2020.8.31， 2020年8月境外主要市場股票指數(shù)均出現(xiàn)了不同幅度的上漲；商品方面，2020年8月NYMEX原油上漲6.33%，COMEX黃金下跌 0.6%。表 5：2020 年 8 月境

14、外資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.8.31)代碼指數(shù)2020 年 8 月漲幅%2020 年前 8 個月漲幅%2020 年 8 月漲幅%(人民幣計價)2020 年前 8 個月漲幅%(人民幣計價)HSI.HI恒生指數(shù)2.37-10.690.62-11.67N225.GI日經(jīng) 2256.59-2.183.28-1.18SPX.GI標(biāo)普 5007.018.345.086.59NDX.GI納斯達(dá)克 10011.0538.689.0436.43FTSE.GI富時 1001.12-20.930.75-21.10GDAXI.GI德國 DAX5.13-2.293.432.05FCHI.GI法國CL.NYMNYMEX

15、原油6.33-29.874.41-31.01GC.CMXCOMEX 黃金-0.6029.60-2.4027.50數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心p7圖5：2020年8月境外大類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至2020.8.31)2020年8月收益率：%(人民幣計價)2020年前8個月收益率：%(人民幣計價)403020100-10-20-30-40數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置 I宏觀因子事件以及資產(chǎn)配置建議我們從宏觀因子的角度出發(fā)來研究資產(chǎn)配置。在宏觀因子的選擇上，我們主要選擇了一些市場上投資者關(guān)注度較高的宏觀因子，并要求這些宏觀因子有一個比較可靠的數(shù)據(jù)來源，以及一個

16、相對較高的公布頻率至少每月公布一次數(shù)據(jù)。截至2020年8月31日，我們跟蹤的25個宏觀數(shù)據(jù)的最新值如下(對于部分季節(jié)性較強的宏觀數(shù)據(jù)，我們將研究其多期滾動平均值，依據(jù)該數(shù)據(jù)的同比變動情況來分析其走勢)：p8表6：跟蹤部分宏觀因子最新值以及公布時間(截至2020.8.31)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)最新值公布時間最新值前值(2020 年 6 月末值)PMI2020083151.051.1CPI 同比%202008102.72.5PPI 同比%20200810-2.4-3.0貿(mào)易差額(億美元)20200807623.3464.2金融機構(gòu)新增人民幣貸款(億元)20200811992718100社會融資規(guī)模:當(dāng)月(

17、億元)(老口徑)202008111062523949社會融資存量同比%(老口徑)2020081111.9611.72M0 同比%202008119.99.5M1 同比%202008116.96.0M2 同比%2020081110.711.1全社會用電量：累計同比%20200820-0.67-1.3固定資產(chǎn)投資：累計同比%20200814-1.6-3.1社會消費品零售總額：當(dāng)月同比%20200814-1.1-1.8工業(yè)%增加值：當(dāng)月同比814鐵路貨運量：當(dāng)月同比%202008247.07.010 年期國債到期收益率%202008313.01772.966410 年期高信用債到期收益率%(AA 以

18、上平均)202008314.48274.405410 年期信用利差%202008311.46501.439理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率%：1 年202008263.554.12美國 10 年期國債收益率%202008310.720.55美元指數(shù)2020083192.171193.4442WTI 原油(美元/桶)2020083142.6140.27新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(千人)2020080817634800波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)：月2020083114881350人民幣：實際有效匯率指數(shù)20200819122.5121.72數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計局，中國人民銀行，國際清算銀行，美國勞工部，美國經(jīng)

19、濟分析局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心*官方PMI的公布時間為每月最后一天，因此采用當(dāng)月最新數(shù)據(jù)判斷因子事件是否發(fā)生；最新值為截至20200831能夠得到的最新值。在利用宏觀因子進(jìn)行資產(chǎn)配置策略的構(gòu)建上，為了體現(xiàn)宏觀因子的變化對于大類資產(chǎn)未來收益率的影響，我們嘗試?yán)煤暧^因子在最近一段時間內(nèi)的走勢作為未來資產(chǎn)配置的依據(jù)。我們定義4類因子事件類型來表現(xiàn)宏觀因子的走勢，具體定義分別為：短期高點/低點：因子最新值高于(過去K1個月均值+2*過去K1個月標(biāo)準(zhǔn)差)或低于(過去K1個月均值-2*過去K1個月標(biāo)準(zhǔn)差)；連續(xù)上漲/下跌：因子p9 值連續(xù)上漲K2期或連續(xù)下跌K2期(如果指標(biāo)在上漲和下跌中出現(xiàn)相鄰兩期相等

20、的情況，則仍然認(rèn)為指標(biāo)出現(xiàn)連續(xù)上漲或下跌)；歷史高點/低點：因子最新值創(chuàng)歷史新高或者新低(因子數(shù)據(jù)從2007年開始)；因子指標(biāo)走勢反轉(zhuǎn)：因子值連續(xù)下跌K3期后出現(xiàn)上漲或連續(xù)上漲K3期后出現(xiàn)下跌。圖6：宏觀因子事件分類數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從中國內(nèi)地數(shù)據(jù)來看，景氣度方面，2020年8月PMI指標(biāo)為51，相比上月值略有回落，但仍位于相對較高的水平；通脹方面，CPI同比、PPI同比均出現(xiàn)回升，通脹剪刀差繼續(xù)收窄；貨幣信貸方面，信貸、社融、M1同比均出現(xiàn)回升；利率方面，10年期國債收益率出現(xiàn)連續(xù)4月上行。境外數(shù)據(jù)方面，2020年8月美元指數(shù)再次出現(xiàn)較大幅度的回落，美債收益率相比于W上TI月原末

21、油同在樣20出20現(xiàn)年上8月升再，次而出現(xiàn)上漲。具體發(fā)生事件如下：p10表7：2020年8月最新因子事件因子最新值因子事件金融機構(gòu)新增人民幣貸款(12 個月滾動同比)16.809、12 個月短期高點連續(xù) 5 個月上漲社會融資存量同比%(老口徑)11.9612 個月短期高點連續(xù) 6 個月上漲M1 同比%6.912 個月短期高點M2 同比%10.7連續(xù) 5 個月上漲后下跌全社會用電量：累計同比%-0.67連續(xù) 5 個月上漲固定資產(chǎn)投資：累計同比%-1.6連續(xù) 5 個月上漲社會消費品零售總額：當(dāng)月同比%-1.1連續(xù) 5 個月上漲工業(yè)增加值：當(dāng)月同比%4.8連續(xù) 5 個月上漲10 年期國債到期收益率%

22、3.0177連續(xù) 4 個月上漲10 年期信用利差%1.4650連續(xù) 3 個月下跌后上漲美元指數(shù)92.17116、9、12 個月短期低點連續(xù) 4 個月下跌美元/桶) WTI 原油(續(xù) 4 個月上漲數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對于我們跟蹤的各個因子，我們統(tǒng)計了2007.1-2020.8內(nèi)各個因子的月度數(shù)據(jù)。如果某個因子的數(shù)據(jù)公布后，最新值觸發(fā)了某1個因子事件，則記錄歷史上因子數(shù)據(jù)公布之后的下1個自然月或下3個自然月內(nèi)表1中各個資產(chǎn)的收益率。(此處以上證指數(shù)代表權(quán)益類資產(chǎn)；以中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)；以南華工業(yè)品指數(shù)代表工業(yè)品資產(chǎn)。)為了保證因子事件具有參考意義，我們在篩選

23、時會考慮因子事件歷史上發(fā)生的次數(shù)，當(dāng)對于某個因子事件的歷史發(fā)生次數(shù)較多時，我們才考慮其對于未來資產(chǎn)收益率的預(yù)測能力；同時，我們定義因子事件IR為：(每次因子事件發(fā)生后，資產(chǎn)平均漲跌幅-資產(chǎn)歷史平均漲跌幅)/資產(chǎn)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差，其中平均漲跌幅取事件發(fā)生后1個自然月或3個自然月。如果因子事件IR的絕對值越大，則該因子事件對于某個資產(chǎn)未來收益的影響更加顯著；此外,我們在篩選時也會考慮歷史上因子事件的勝率。表8：因子事件篩選標(biāo)準(zhǔn)篩選標(biāo)準(zhǔn)篩選邏輯定義因子事件 IR：(每次因子事件發(fā)生后，資產(chǎn)平均漲跌幅歷史平均漲跌幅)/資產(chǎn)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差，其中平均漲跌幅取事件發(fā)生后 1 個自然月或 3 個自然月因子事件 IR

24、 的絕對值越大，則該因子事件對于某個資產(chǎn)未來收益的影響更加顯著歷史發(fā)生次數(shù)：歷史上(2007 至今)因子事件的發(fā)生次數(shù)p11歷史上發(fā)生次數(shù)越多則該因子事件的參考意義越大數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對應(yīng)最新的因子事件，在金融機構(gòu)新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模、固定資產(chǎn)投資所觸發(fā)事件的影響下，未來1個自然月中，貨幣寬松有望利好權(quán)益類資產(chǎn)；在社融回升、固定資產(chǎn)投資回暖的影響下，債券資產(chǎn)上行空間可能有限，而工業(yè)品資產(chǎn)有望繼續(xù)上漲。表9：2020年8月因子事件對應(yīng)資產(chǎn)投資機會(未來1個自然月)資產(chǎn)因子事件歷史發(fā)生次數(shù)因子事件對于大類資產(chǎn)的觀點權(quán)益金融機構(gòu)新增人民幣貸款(12 個月滾動同比)9 個月短期高

25、點22看多債券金融機構(gòu)新增人民幣貸款(12 個月滾動同比)9 個月短期高點22看空社會融資規(guī)模存量：同比12 個月短期高點9看空固定資產(chǎn)投資：累計同比連續(xù) 3 個月上漲13看空工業(yè)品社會融資規(guī)模存量：同比連續(xù) 4 個月上漲9看多固定資產(chǎn)投資：累計同比連續(xù) 3 個月上漲13看多數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置 II宏觀指標(biāo)趨勢以及資產(chǎn)配置建議在單個宏觀指標(biāo)的測試上，為了研究宏觀指標(biāo)趨勢對于大類資產(chǎn)收益率的影響，我們將單個宏觀指標(biāo)分為趨勢上行以及趨勢下行的情況，并統(tǒng)計在上行和下行的情況下，某個大類資產(chǎn)的平均收益是否會出現(xiàn)明顯的分化。相比于直接統(tǒng)計宏觀指標(biāo)趨勢在上行和

26、下行情況下大類資產(chǎn)的絕對收益，統(tǒng)計平均收益的差排除了大類資產(chǎn)的測算區(qū)間內(nèi)整體走勢的影響。具體來看，我們利用T檢驗判斷某個宏觀指標(biāo)(取不同周期的歷史均線)處于上行和下行的情況下，某個資產(chǎn)的收益是否存在明顯差別。如果t值較大，則認(rèn)為該指標(biāo)的變化趨勢對于大類資產(chǎn)的收益率存在顯著影響：1 2 = 1+22(+)(11)12+(21)22 11 1+2212歷史上勝率越高則該因子事件的參考意義越大因子事件的勝率：如事件發(fā)生后，下期資產(chǎn)平均收益相對于資產(chǎn)歷史平均收益為正，則統(tǒng)計歷史上下期資產(chǎn)收益為正的比例；反之則統(tǒng)計歷史上下期資產(chǎn)收益為負(fù)的比例上式中，1、2分別代表宏觀指標(biāo)在上行和下行的情況下，某個大類資

27、產(chǎn)的平p12均月度收益率；1、2代表宏觀指標(biāo)在上行和下行的情況下，某個大類資產(chǎn)的月度收益率標(biāo)準(zhǔn)差；而1、2分別代表宏觀指標(biāo)處于上行或下行的月份數(shù)量。具體流程上，我們利用歷史均線的方法判斷單個宏觀指標(biāo)的趨勢；然后統(tǒng)計歷史上宏觀指標(biāo)趨勢對于資產(chǎn)未來1個月收益率的影響，篩選在宏觀指標(biāo)處于不同的變化趨勢下，平均收益存在顯著差異的資產(chǎn)；最后，我們根據(jù)各個指標(biāo)最新的變化趨勢，判斷各個大類資產(chǎn)在未來1個月的走勢情況。圖7：宏觀指標(biāo)趨勢對于資產(chǎn)收益率的影響數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從2020年8月宏觀指標(biāo)的最新趨勢來看，當(dāng)前PMI3個月均線呈現(xiàn)上行趨勢；通脹指標(biāo)方面，CPI同比、PPI同比均出現(xiàn)回升，而中

28、長期均處于下行趨勢；貨幣方面， M1同比、社融存量同比數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，當(dāng)前不同周期均處于上行趨勢；利率方面， 10年期國債收益率8月出現(xiàn)回升，長期依然處于下行趨勢；境外數(shù)據(jù)方面，美元指數(shù)8月繼續(xù)回落，當(dāng)前在各個周期均處于下行趨勢。表10：不同均線趨勢下，宏觀指標(biāo)最新趨勢情況指標(biāo)以及均線周期1 月均線3 月均線6 月均線12 月均線PMICPI 同比PPI 同比WTI 原油M1 同比M2 同比社融存量同比10 年期國債收益率數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心p13表11：2020年8月宏觀指標(biāo)趨勢對應(yīng)資產(chǎn)投資機會大類資產(chǎn)指標(biāo)周期指標(biāo)均線最新變化方向最新影響方向權(quán)益PMI3 月看多CPI 同

29、比1 月看空社融存量同比1 月看多十年期國債收益率12 月 看多美元指數(shù)1 月 看多債券PMI3 月 看空CPI 同比3 月 看多社融存量同比3 月 看空十年期國債收益率1 月 看空工業(yè)品PMI3 月 看多WTI 原油1 月 看多社融存量同比1 月 看多數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總的來看，從宏觀指標(biāo)趨勢的角度來看，權(quán)益類資產(chǎn)方面，PMI、社融存量同比趨勢上行，在經(jīng)濟回暖及流動性寬松的帶動下，權(quán)益資產(chǎn)有望繼續(xù)上行；債券類資產(chǎn)方面，8月債券利率再次出現(xiàn)回升，在經(jīng)濟回暖的影響下，預(yù)計債券資產(chǎn)的上行空間有限；工業(yè)品方面，在PMI趨勢上行、原油價格上漲以及流動性寬松的帶動下，未來有望繼續(xù)上

30、漲。（四） 資產(chǎn)配置模型風(fēng)險平價、均值方差模型(全球資產(chǎn))在資產(chǎn)的選擇上，我們選取A股(滬深300、中證500)，港股，美股，國債，信用債，黃金，原油總計8類資產(chǎn)；資產(chǎn)權(quán)重方面對于各類資產(chǎn)設(shè)定不同的配置上下限，并根據(jù)各類資產(chǎn)不同的流動性設(shè)定不同的換手比例上限。在配置策略上，我們采用3個策略：風(fēng)險平價+LLT擇時、控制95%意義下資產(chǎn)組合月度最大回撤不超過2%、以及控制資產(chǎn)組合年化波動率不超過5%。表12：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型選用資產(chǎn)資產(chǎn)類型資產(chǎn)中國內(nèi)地權(quán)益滬深 300中證 500中國內(nèi)地債券中債國債總財富指數(shù)中債企業(yè)債總財富指數(shù)中國內(nèi)地商品p14黃金境外商品原油境外權(quán)益標(biāo)普 500恒生指數(shù)數(shù)據(jù)來源

31、：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從各個策略收益情況來看，2020年8月風(fēng)險平價+LLT擇時、控制下行幅度、以及控制波動率策略的收益率分別為-0.11%、-0.15%、-0.29%；2017年至今，3個策略的年化收益率分別為6.45%、5.98%、8.61%。圖8：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型業(yè)績表現(xiàn)(截至2020.8.31)(設(shè)2016.12.31凈值為1)風(fēng)險平價+擇時控制月度回撤控制年化波動率5%1.41.351.31.251.21.151.11.0512016/12/302017/02/142017/03/222017/05/022017/06/092017/07/172017/08/222017/09/27

32、2017/11/092017/12/152018/01/232018/03/072018/04/162018/05/242018/07/022018/08/072018/09/122018/10/262018/12/032019/01/102019/02/222019/04/012019/05/132019/06/192019/07/252019/08/302019/10/152019/11/202019/12/262020/02/112020/03/182020/04/242020/06/042020/07/142020/08/190.95數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表13：經(jīng)典資產(chǎn)配置模

33、型表現(xiàn)策略表現(xiàn)風(fēng)險平價+LLT擇時控制 95%意義下月度最大回撤不超過 2%控制年化波動率 5%2020 年 8 月收益率-0.11%-0.15%-0.29%2017 年至 2020.8 年化收益率6.45%5.89%8.61%2017 至 2020.8 年化波動率3.37%4.91%4.86%2017 年至 2020.8 最大回撤4.69%8.49%6.85%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心p15三、FOF 發(fā)行以及運作情況（一） FOF 發(fā)行以及運作情況從新發(fā)行、成立的FOF來看，2020年8月內(nèi)共有10只FOF發(fā)行或者成立。表14：2020年8月FOF發(fā)行情況代碼基金名稱發(fā)行成立情況公告時

34、間基金類型009370.OF浦銀安盛睿和優(yōu)選 3 個月持有 A本月發(fā)行2020/8/3平衡混合型基金009340.OF工銀養(yǎng)老 2055 五年本月發(fā)行2020/8/3平衡混合型基金009151.OF國壽安保策略優(yōu)選 3 個月持有本月成立2020/8/6平衡混合型基金009213.OF易方達(dá)如意安泰一年 A本月成立2020/8/14偏債混合型基金010046.OF博時金福安一年 A本月發(fā)行2020/8/18平衡混合型基金009383.OF人保穩(wěn)進(jìn)配置三個月持有本月發(fā)行2020/8/18平衡混合型基金009159.OF前海聯(lián)合智選 3 個月持有 A本月發(fā)行2020/8/19平衡混合型基金00920

35、9.OF長信穩(wěn)利資產(chǎn)配置一年本月成立2020/8/24偏債混合型基金009385.OF天弘永裕平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年本月成立2020/8/26平衡混合型基金008930.OF中加安瑞平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年本月成立2020/8/27平衡混合型基金數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從收益表現(xiàn)來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2020年8月股票資產(chǎn)上漲的帶動下，普通代碼基金名稱基金類型最新凈值：元2020 年 8 月凈值漲幅005156.OF嘉實領(lǐng)航資產(chǎn)配置 A偏債混合型基金1.19830.87%005215.OF南方全天候策略 A偏債混合型基金1.27642.07%005217.OF建信福澤安泰偏債混合型基金1

36、.21491.34%005218.OF華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo) A偏債混合型基金1.2527-0.44%005220.OF海富通聚優(yōu)精選偏股混合型基金1.51143.68%005221.OF泰達(dá)宏利全能優(yōu)選 A偏債混合型基金1.18540.45%005809.OF前海開源裕源偏債混合型基金1.6484-0.61%005758.OF中融量化精選 A偏債混合型基金1.1069-0.03%006042.OF上投摩根尚睿偏股混合型基金1.3697-0.23%005976.OF長信穩(wěn)進(jìn)資產(chǎn)配置偏債混合型基金1.26101.70%005957.OF華夏聚豐穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險偏債混合型基金1.21100.36%00650

37、7.OF前海開源裕澤p16偏債混合型基金1.18770.37%005979.OF南方合順多資產(chǎn) A偏債混合型基金1.42590.05%FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF的凈值普遍出現(xiàn)了上漲。表15：2020年8月普通FOF運行情況005925.OF建信福澤裕泰 A偏股混合型基金1.31184.54%007898.OF富國智誠精選 3 個月偏股混合型基金1.48512.58%008144.OF工銀智遠(yuǎn)配置三個月持有期偏債混合型基金1.06970.71%007904.OF廣發(fā)銳意進(jìn)取 3 個月偏股混合型基金1.28940.70%008079.OF諾德大類精選偏股混合型基金1.3110-0.70%008461.

38、OF平安盈豐積極配置三個月持有 A(FOF)偏股混合型基金1.38680.53%007747.OF海富通平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年(FOF)平衡混合型基金1.14380.16%008886.OF民生加銀卓越配置 6 個月偏債混合型基金1.09470.81%008145.OF興全優(yōu)選進(jìn)取三個月偏股混合型基金1.27292.45%007896.OF易方達(dá)優(yōu)選多資產(chǎn)三個月 A靈活配置型基金1.18170.37%008754.OF泰康睿福優(yōu)選配置 3 個月持有期(FOF)A偏股混合型基金1.18641.81%008169.OF匯添富積極投資核心優(yōu)勢三個月持有期偏股混合型基金1.29200.64%007933.O

39、F嘉合永泰優(yōu)選三個月 A偏股混合型基金0.99040.18%008158.OF招商盛鑫優(yōu)選 3 個月持有期(FOF)A偏股混合型基金1.01240.18%009113.OF浙商匯金卓越優(yōu)選 3 個月普通股票型基金1.12961.61%009185.OF農(nóng)銀匯理永樂 3 個月偏債混合型基金1.02670.33%008168.OF匯添富聚焦價值成長三個月持有偏股混合型基金1.02990.34%009787.OF鵬華聚合多資產(chǎn)平衡混合型基金1.01110.63%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表16：2020年8月養(yǎng)老FOF運行情況代碼基金名稱基金類型最新凈值：元2020 年 8 月凈值漲0

40、06289.OF華夏養(yǎng)老 2040 三年偏股混合型基金1.38650.04%006321.OF中歐預(yù)見養(yǎng)老 2035 三年 A偏股混合型基金1.44721.37%006306.OF泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老(FOF)006295.OF工銀養(yǎng)老 2035 三年平衡混合型基金1.36270.77%006290.OF南方養(yǎng)老 2035 三年 A平衡混合型基金1.41982.49%006296.OF鵬華養(yǎng)老 2035 三年偏股混合型基金1.36110.24%006297.OF富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.12750.01%006305.OF銀華養(yǎng)老 2035 三年偏股混合型基金1.4180-1.00%0

41、06294.OF萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)平衡混合型基金1.14590.72%006298.OF廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年偏債混合型基金1.18770.41%006292.OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老三年(FOF)平衡混合型基金1.29381.37%006763.OF匯添富養(yǎng)老三年(FOF)偏股混合型基金1.3395-0.16%006581.OF建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)平衡混合型基金1.45331.39%006891.OF華夏養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.4272-1.03%007070.OF博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.12920.74%006886.

42、OF工銀養(yǎng)老 2050 五年p17偏股混合型基金1.42620.63%006876.OF國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.17580.03%006307.OF嘉實養(yǎng)老 2040 五年偏股混合型基金1.39400.59%006860.OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老 2038 三年平衡混合型基金1.23471.01%006859.OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老 2033 三年平衡混合型基金1.18351.12%007059.OF匯添富養(yǎng)老 2040 五年偏股混合型基金1.47500.59%007250.OF廣發(fā)養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.24930.24%006575.OF華安養(yǎng)老 2030 三年偏股混合型

43、基金1.19060.02%006918.OF國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.11651.03%006991.OF民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.17870.75%006861.OF招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.1737-0.07%007255.OF華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.15720.18%007188.OF嘉實養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.46220.61%007090.OF海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.13600.27%006622.OF華夏養(yǎng)老 2035 三年 A偏股混合型基金1.24280.58%007273.OF鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年

44、偏債混合型基金1.1308-0.33%007271.OF鵬華養(yǎng)老 2045 三年偏股混合型基金1.3574-1.10%006620.OF華夏養(yǎng)老 2045 三年 A偏股混合型基金1.4927-1.05%006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.11980.54%007060.OF匯添富養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.46240.50%007241.OF中歐預(yù)見養(yǎng)老 2050 五年 A偏股混合型基金1.39281.32%007159.OF南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.13630.98%006303.OF中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.1432-0.14%006894.OF興業(yè)養(yǎng)老 2035A平衡混合型基金1.2133-0.66%007297.OF大成養(yǎng)老 2040 三年 A平衡混合型基金1.2999-0.91%007238.OF007231.OF國泰民安養(yǎng)老 2040 三年平衡混合型基金1.2192-0.92%007649.OF博時頤澤平衡養(yǎng)老三年平衡混合型基金1.15660.36%007407.OF農(nóng)銀養(yǎng)老 2035007779.OF銀華尊和養(yǎng)老 2030 三年平衡混合型基金1.2796-2.25%007780.OF銀華養(yǎng)老 2040 三年平衡混合型基金1.3780-1.64%007310.OF銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年平