1、 目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 行業(yè)對(duì)比：狹路相逢，景氣為王4 HYPERLINK l _TOC_250017 從需求周期看有色金屬品種4 HYPERLINK l _TOC_250016 從供給周期看有色金屬品種4 HYPERLINK l _TOC_250015 鈦材行業(yè)蛋糕有多大？5 HYPERLINK l _TOC_250014 兼具成長(zhǎng)與周期的金屬品種，高成長(zhǎng)需求弱化周期波動(dòng)5 HYPERLINK l _TOC_250013 需求拆分之一：航空航天需求高成長(zhǎng)可期7 HYPERLINK l _TOC_250012 需求拆分之二：船舶與海洋工程是加速成長(zhǎng)的藍(lán)海領(lǐng)域9

2、HYPERLINK l _TOC_250011 需求拆分之三：進(jìn)口替代推動(dòng)醫(yī)療用鈦低基數(shù)高增長(zhǎng)10 HYPERLINK l _TOC_250010 需求拆分之四：化工用鈦呈周期性波動(dòng)10 HYPERLINK l _TOC_250009 總結(jié)：2018-2025中國(guó)鈦材銷量CAGR有望達(dá)10% HYPERLINK l _TOC_250008 鈦材行業(yè)利潤(rùn)如何分配？12 HYPERLINK l _TOC_250007 產(chǎn)業(yè)鏈壁壘不在于資源環(huán)節(jié)，鈦礦主要受鈦白粉影響13 HYPERLINK l _TOC_250006 冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩程度緩解，企業(yè)從虧損走向微利13 HYPERLINK l _TOC

3、_250005 海綿鈦企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重新洗牌，小顆粒海綿鈦?zhàn)h價(jià)能力提升14 HYPERLINK l _TOC_250004 鈦錠產(chǎn)能利用率持續(xù)低位，與鈦材加工綁定強(qiáng)化16 HYPERLINK l _TOC_250003 產(chǎn)業(yè)鏈壁壘核心聚焦于下游鈦材生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)16 HYPERLINK l _TOC_250002 技術(shù)、科研、資質(zhì)、資金四大核心壁壘環(huán)環(huán)相扣16 HYPERLINK l _TOC_250001 行業(yè)利潤(rùn)集中于具備高端鈦材生產(chǎn)能力的企業(yè)17 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)標(biāo)的：景氣為王，龍頭當(dāng)?shù)?8圖表目錄圖 1：有色金屬各品種需求增速對(duì)比，以鈦、鋰、鈷為代表的小

4、金屬需求增速表現(xiàn)相對(duì)搶眼4圖 2：有色金屬品種供給周期所處階段，鈦材位于從價(jià)格邊際回暖到價(jià)格開啟上漲階段5圖 3：全球鈦材需求結(jié)構(gòu)，其中航空航天占比高達(dá) 46%6圖 4：中國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)，其中航空航天占比僅有 18%6圖 5：2018年中國(guó)鈦材國(guó)內(nèi)銷量 5.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4%6圖 6：近年來(lái)中國(guó)傳統(tǒng)鈦材銷量占比下降，高端鈦材銷量占比提升6圖 7：2018年中國(guó)鈦材凈出口量 1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 24%6圖 8：航空航天、船舶、海洋工程和醫(yī)療是國(guó)內(nèi)有代表性的需求領(lǐng)域6圖 9：2018-2025年中國(guó)航空航天用鈦材需求量預(yù)計(jì) CAGR為25%7圖 10：鈦在民用客機(jī)上的應(yīng)用比重逐步提升8圖 鈦在軍

5、用戰(zhàn)機(jī)上的應(yīng)用比重逐步提升8圖 12：2018-2025年中國(guó)船舶用鈦材需求量預(yù)計(jì) CAGR為18%9圖 13：2018-2025年中國(guó)海洋工程用鈦材需求量預(yù)計(jì) CAGR為 20%9圖 14：鈦材在深海的應(yīng)用，利用耐腐蝕性、輕量化及高強(qiáng)高韌的特征9圖 15：鈦材在深海應(yīng)用的主要部件，以管路系統(tǒng)和耐壓殼體及設(shè)備為主9圖 16：2018-2025年中國(guó)醫(yī)療用鈦材需求量預(yù)計(jì)CAGR為15%10圖 17：寶鈦股份是國(guó)內(nèi)最早涉足醫(yī)療用鈦植入物的生產(chǎn)企業(yè)10圖 18：2018-2025年中國(guó)化工用鈦材需求量預(yù)計(jì)CAGR為-2%10圖 19：國(guó)內(nèi)化工領(lǐng)域鈦材應(yīng)用結(jié)構(gòu)，其中氯堿占比 25%圖 20：化工行業(yè)固

6、定資產(chǎn)投資完成額與海綿鈦、鈦材價(jià)格的相關(guān)性較高圖 21：2019-2025年中國(guó)鈦材銷量預(yù)計(jì)CAGR為10%，高端鈦材領(lǐng)域 CAGR為23%（單位：噸）圖 22：2018-2025年中國(guó)高端領(lǐng)域鈦材銷量預(yù)計(jì)CAGR為23%12圖 23：2018-2025年中國(guó)鈦材表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)CAGR為12圖 24：鈦有色金屬領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈，上游以鈦礦、鈦渣為主，中游以海綿鈦、鈦錠、鈦材為主，下游以航空、軍工、化工等應(yīng)用為主圖 25：以板材為例，鈦材生產(chǎn)成本中加工過(guò)程合計(jì)占比高達(dá) 47%13圖 26：海綿鈦及鈦板、鈦管價(jià)格自 2016年以來(lái)底部逐步回暖13圖 27：2018年中國(guó)鈦礦產(chǎn)量420萬(wàn)噸，進(jìn)口312萬(wàn)噸

7、，自給率57%13圖 28：2018年以來(lái)，鈦礦鈦白粉價(jià)格總體走勢(shì)平穩(wěn)13圖 29：2012年以來(lái)海綿鈦產(chǎn)能出清明顯，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升 （單位：萬(wàn)噸）14圖 30：中國(guó)海綿鈦供應(yīng)相對(duì)集中，2018年前五大企業(yè)產(chǎn)量占比為 86%14圖 31：中國(guó)海綿鈦產(chǎn)量全球占比 31%，為全球第一大生產(chǎn)國(guó)14圖 32：2012年以來(lái)鈦錠產(chǎn)能出清略滯后，產(chǎn)能利用率逐步下滑 （單位：萬(wàn)噸）16圖 33：鈦材加工環(huán)節(jié)中技術(shù)、資質(zhì)、科研和資金壁壘環(huán)環(huán)相扣17圖 34：2002-2011年中國(guó)鈦材產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，2012年以來(lái)保持穩(wěn)定17圖 35：中國(guó)鈦材行業(yè)形成一超多強(qiáng)的生產(chǎn)格局，民用鈦材產(chǎn)能較為分散17圖 36：寶

8、鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料營(yíng)業(yè)收入對(duì)比19圖 37：寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料歸母凈利對(duì)比19表 1：目前中國(guó)在空軍方面的實(shí)力與美國(guó)和俄羅斯還有非常大的差距（單位：架）8表 2：在考慮成品率的情況下，新一代飛機(jī)單機(jī)鈦毛坯大體用量情況8表 年以來(lái)海綿鈦企業(yè)產(chǎn)量情況，利潤(rùn)空間持續(xù)低迷推動(dòng)部分企業(yè)退出產(chǎn)能（單位：噸）15表 4：2018年中國(guó)鈦生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)（單位：噸）18行業(yè)對(duì)比：狹路相逢，景氣為王3-5 域，值得重點(diǎn)關(guān)注。從需求周期看有色金屬品種（1景氣周期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的品種。2011201220132014201520112012201320142015201620172018

9、銅鋁鋅錫黃金鋰鈷鈦40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：安泰科，WBMS，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì), 從供給周期看有色金屬品種一個(gè)完整供應(yīng)周期的 7 的較優(yōu)位置，值得重點(diǎn)關(guān)注。圖 2：有色金屬品種供給周期所處階段，鈦材位于從價(jià)格邊際回暖到價(jià)格開啟上漲階段供給短缺供給短缺/勁/供不應(yīng)求價(jià)格開啟上漲積極預(yù)期推動(dòng)資本 供需重歸均衡，資 新增供給大量釋 庫(kù)存高企，景氣低 庫(kù)存逐步消化，新 供給增速低位，資開支攀升本開支達(dá)到峰值放、庫(kù)存攀高迷供應(yīng)開始收縮增供給有限本支出低迷價(jià)格快速上漲沖頂價(jià)格邊際轉(zhuǎn)弱價(jià)格快速下跌價(jià)格低位盤整價(jià)格持穩(wěn)價(jià)格邊際回暖鈀金黃金銅鋁鎳磁材鉬鉛鋅錫鋰鈦材鎢鈷稀

10、土資料來(lái)源： 鈦材行業(yè)蛋糕有多大？根據(jù)新材料的研究框架，新材料的核心在于“新”，新材料企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯可分為三個(gè)范鈦材行業(yè)屬于“新市場(chǎng)”的范疇，我們重點(diǎn)從兩個(gè)維度進(jìn)行研究：1）選擇好的賽道，未來(lái)行業(yè)的新材料的發(fā)展空間；2）選擇最能分享新市場(chǎng)帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展紅利、邊際向上空間更為明顯的企業(yè)。鈦材行業(yè)邁入新一輪由高端需求帶動(dòng)的持續(xù)性更強(qiáng)的高景氣成長(zhǎng)周期。根據(jù)測(cè)算， 2018-05 AR 為 10%2018 57 萬(wàn)噸快速上升至 2021 年的 7.3 萬(wàn)噸，進(jìn)而提高至 2025 年的 萬(wàn)噸。其中以航空航天、船舶、2018-2025 CAGR 23%， 2018 年占比 29%攀升至 2025 年占比

11、61%。兼具成長(zhǎng)與周期的金屬品種，高成長(zhǎng)需求弱化周期波動(dòng)金屬鈦具有很多優(yōu)良的性質(zhì)，其中最大的兩個(gè)特性就是高比強(qiáng)度和耐腐蝕性，主要應(yīng)用于航空航天、常規(guī)兵器、艦艇及海洋工程、核電及火力發(fā)電、化工與石油化工、冶金、建筑、交通、體育與生活用品等領(lǐng)域，尤其在軍工領(lǐng)域應(yīng)用十分廣泛。航空航天用鈦占比僅為 18%，海洋工程和船舶用鈦分別占比 4%和 3%，醫(yī)療用鈦占比4%。2018 5.74 1.04 構(gòu)的不斷優(yōu)化，高端鈦材的占比有望得到快速提升。因此，鈦材行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的需求規(guī)模和顯著改善的需求結(jié)構(gòu)是未來(lái)行業(yè)需求的兩個(gè)最大看點(diǎn)。圖 3：全球材需結(jié)構(gòu)其中空航天比達(dá)46%圖 4：中國(guó)材需結(jié)構(gòu)其中空航天比有18%9

12、%46%43%9%46%43%4%4%3%7%4%45%11%3%18%新興市場(chǎng)2%化工航空航天船舶電力制鹽海洋工體育休閑 其它資料來(lái)源：寶鈦股份公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 圖 5：2018年中鈦材內(nèi)量5.7萬(wàn)噸，同增長(zhǎng)4%圖 6：近年中國(guó)統(tǒng)鈦銷量比下降高端材銷占比017%48%-10%33%1%-17%8%-2%25%1%60%50%40%30%20%10%4% 0%-10%-20%-30%80%60%40%20%0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182008 2009 2010 2011

13、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中國(guó)鈦材銷量（t）同比化工航空航天船舶冶金電醫(yī)療制鹽海洋工程體育休閑其資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 圖 7：2018年中鈦材出量1萬(wàn)噸，同比長(zhǎng)24%圖 8：航空天、舶、洋工和醫(yī)療國(guó)內(nèi)代表的需領(lǐng)域01039710397838573187762693059476301486614182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中國(guó)鈦材凈出口量（t）0代表性領(lǐng)域鈦材銷量（單位：噸）代表性領(lǐng)域鈦材銷量（單位：噸）2010 2011 2

14、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018航空航天船舶海洋工程醫(yī)療資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 需求拆分之一：航空航天需求高成長(zhǎng)可期我們認(rèn)為航空用鈦是 2019 年最值得重點(diǎn)關(guān)注的需求領(lǐng)域。（1）隨著民用和軍用飛機(jī)的升級(jí)換代，國(guó)內(nèi)外飛機(jī)的單機(jī)用鈦量逐步提升；根據(jù) Roskill2020 12%占比逐步將提升至 20%（2）從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2019 機(jī)型如運(yùn) 20、殲 20、殲 1615 等項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)有望進(jìn)一步提高我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)和運(yùn)輸機(jī)的自主生產(chǎn)能力。同時(shí)，目前航空用鈦的整體成材率僅為 10%-20%緩解。2018 1

15、.0 2021 1.9 2025 4.9 萬(wàn)噸，2018-2025 25%。從主要增量來(lái)看，近兩年主要以運(yùn) 20、殲 20、殲 16、殲 15 20、殲 31 等新型飛機(jī)項(xiàng)目也在C919 提高，軍用和民用飛機(jī)需求的疊加有望推動(dòng)中國(guó)航空用鈦材需求的進(jìn)一步釋放。圖 9：2018-2025 年中國(guó)航空航天用鈦材需求量預(yù)計(jì) CAGR 為 25%0200920112013201520172019E2021E2023E航空航天用鈦材需求量（t）yoy50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì), 圖 10：鈦在民客機(jī)的應(yīng)重逐步升圖 11：鈦在軍

16、戰(zhàn)機(jī)的應(yīng)重逐步升資料來(lái)源：Roskill， 資料來(lái)源：Roskill， 美國(guó)俄羅斯中國(guó) 美國(guó)俄羅斯中國(guó)印度法國(guó)英國(guó)日本土耳其德國(guó)意大利總數(shù)13,3623,9143,0352,1851,2628321,5081,056714828戰(zhàn)斗機(jī)/攔截機(jī)1,9628181255902991032902079490固定翼?yè)魴C(jī)2,8301,4161,527804299143290207181186運(yùn)輸機(jī)5,2481,524722708433297486445381425教練機(jī)2,85641435325124534240428752193直升機(jī)5,7581,451985720570333622475384425

17、攻擊直機(jī)97351128115543984545859資料來(lái)源：Global Firepower， 飛機(jī)型號(hào)空機(jī)重量（噸）民用飛機(jī)鈦合金占比飛機(jī)型號(hào)空機(jī)重量（噸）民用飛機(jī)鈦合金占比單機(jī)鈦用量（噸） 單機(jī)鈦毛坯用量（噸）C91942.19.30%3.927.4目前飛機(jī)訂單（架）目前飛機(jī)訂單（架）鈦材需求總量（噸）81522,337飛機(jī)飛機(jī)/發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)空機(jī)重量（噸）軍用飛機(jī)鈦合金占比成品率單機(jī)鈦毛坯用量（噸）Y2010010%-13%10%-20%100J11/15/1616-183%-5%10%-20%5-8J108.83%-5%10%-20%3-4J201720%10%-20%25-30WS1

18、01.725%10%-20%約 4資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)、中國(guó)商飛官網(wǎng)， 需求拆分之二：船舶與海洋工程是加速成長(zhǎng)的藍(lán)海領(lǐng)域是海洋鉆井平臺(tái)業(yè)與船舶制造業(yè)。海洋工程裝備用材料的加工制造工藝主要以焊接為年 8步測(cè)算一個(gè)主站建設(shè)將消耗 4000 多噸鈦材。目前項(xiàng)目研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，需求大幅放量仍需等待。從具體測(cè)算來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)船舶用鈦量有望從 2018 年的 1481 噸上升至202123122025年的 4674噸，2018-2025年需求的年復(fù)合增速2018年的 22532021年的 37962025 年有望達(dá)到 8273 噸，2018-2025 年需求的年復(fù)合增速為 20%。圖

19、 12：2018-2025年中國(guó)船鈦材需量計(jì)CAGR為18%圖 13：2018-2025年中國(guó)海程用鈦需求量預(yù)計(jì)CAGR為20%50002009 2011 2013 2015 2017 2019E 2021E 2023E 2025E船舶用鈦材需求量（t）yoy200%150%100%50%0%-50%-100%02009 2011 2013 2015 2017 2019E 2021E 2023E 2025E海洋工程用鈦材需求量（t）yoy200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 船舶、深潛器聲吶系

20、統(tǒng)及通海管路系統(tǒng)耐壓殼體及艦載設(shè)備濱海建筑及延壽海水淡化及地?zé)岚l(fā)電鹽水加熱器石油天然氣開采鉆井平臺(tái)熱交換器管路系統(tǒng)冷凝器鈦及鈦合金耐壓殼體動(dòng)力設(shè)備設(shè)備聲納設(shè)備圖 14：鈦材在海的用，耐腐蝕性、輕化及強(qiáng)高的征圖 鈦材深海船舶、深潛器聲吶系統(tǒng)及通海管路系統(tǒng)耐壓殼體及艦載設(shè)備濱海建筑及延壽海水淡化及地?zé)岚l(fā)電鹽水加熱器石油天然氣開采鉆井平臺(tái)熱交換器管路系統(tǒng)冷凝器鈦及鈦合金耐壓殼體動(dòng)力設(shè)備設(shè)備聲納設(shè)備資料來(lái)源海洋工程與鈦合金應(yīng)用， 資料來(lái)源海洋工程與鈦合金應(yīng)用， 需求拆分之三：進(jìn)口替代推動(dòng)醫(yī)療用鈦低基數(shù)高增長(zhǎng)2018 2352 2021 3393 20256250 噸，2018-2025 15%。圖 1

21、6：2018-2025年中國(guó)醫(yī)鈦材需量計(jì)CAGR為15%圖 17：寶鈦股是國(guó)最早醫(yī)療用植入的生企業(yè)02009 2011 2013 2015 2017 2019E 2021E 2023E 2025E醫(yī)療用鈦材需求量（t）yoy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：寶鈦股份公司官網(wǎng)， 需求拆分之四：化工用鈦呈周期性波動(dòng)（1（2量的更換以及新建項(xiàng)目，我們認(rèn)為，中國(guó)化工用鈦量有望從 2018 年的 2.6 2021 年的 2.8 2025 2.2 年需求的年復(fù)合增速為-2%。圖 18：2018-2025 年中國(guó)

22、化工用鈦材需求量預(yù)計(jì) CAGR 為-2%300002500020000150001000050000200920112013201520172019E 2021E 2023E 2025E化工用鈦材需求量（t）yoy資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì), 70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%圖 19：國(guó)內(nèi)化領(lǐng)域材應(yīng)構(gòu)，其氯堿比25%圖 化工業(yè)固資產(chǎn)資成額與綿鈦鈦材格的關(guān)較高15%3%15%3%25%4%15%18%20%30氯堿化纖、化肥20無(wú)機(jī)合成、塑料基本有機(jī)合成10燃料、中間體精細(xì)化工0100500其他2004/03 2006/09 2009/03 2011/

23、09 2014/03 2016/09 2019/03 海綿鈦價(jià)格（萬(wàn)元/噸鈦管（萬(wàn)元/噸） 噸）化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（右）資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 總結(jié)：2018-2025 中國(guó)鈦材銷量CAGR 有望達(dá) 10%5.74%， 在高端需求領(lǐng)域延續(xù) 2017 年快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，航空航天和醫(yī)療用鈦材分別同比增長(zhǎng)15%2018-2025CAGR 20185.720217.32025年的 萬(wàn)噸。其中以航空航天、船舶、海洋工程、醫(yī)療等為代表的高端領(lǐng)域鈦材2018-2025 年需求量 CAGR 高達(dá) 23%，從 2018 年占比 29

24、%攀升至 2025 年占比 61%。周期。若按 20 /噸左右的平均鈦材價(jià)格來(lái)算，到 2025 220 億以上，市場(chǎng)規(guī)模存在翻倍空間。圖 21：2019-2025 年中國(guó)鈦材銷量預(yù)計(jì) CAGR 為 10%，高端鈦材領(lǐng)域 CAGR 為 23%（單位：噸800006000040000200000201020122014201620182020E2022E2024E60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%化工航空航天船舶冶金電力醫(yī)制鹽海洋工程體育休閑其它yoy資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì), 圖 22：2018-2025年中國(guó)高域鈦材量計(jì)CAGR為23%圖 23：2

25、018-2025年中國(guó)鈦觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)CAGR為11%02010 2012 2014 2016 2018E 2020E 2022E 2024E高端需求領(lǐng)域用鈦材（t）占比60%50%40%30%20%10%0%16000014000012000010000002010201220142016 2018E 2020E 2022E 2024E中國(guó)鈦材凈出口量（t）量（t）中游下游中游下游資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 鈦材行業(yè)利潤(rùn)如何分配？并且主要受鈦白粉價(jià)格的影響；從中游冶煉來(lái)看，海綿鈦過(guò)剩產(chǎn)能出清基本告一段落， 因此，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心壁壘不

26、在于上游資源和中游冶煉，而是在于鈦材的加工能力， 尤其是高端鈦材的研發(fā)能力和制造工藝，而行業(yè)的利潤(rùn)也集中于具備高端鈦材生產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)手中。鈦鐵礦原礦分選生鐵鈦精礦、酸溶性鈦渣、硫酸硫酸法鈦白流程氯化鈦渣鈦鐵礦原礦分選生鐵鈦精礦、酸溶性鈦渣、硫酸硫酸法鈦白流程氯化鈦渣鈦精礦電爐熔煉氧化釩鈦磁鐵礦尾礦鈦白油漆涂料、塑料、造紙、化纖酸溶性鈦渣四氯化鈦選鈦還原、蒸餾鈦粉近凈成形粉末冶金法改性及酸性處理升級(jí)高鈦渣沸騰氯化、精制海綿鈦金紅石礦鈦錠鈦材軍工、汽車、電 療、建筑、化工分選天然金紅石上游資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)， 圖 25：以板材例，材生本中加工過(guò)程本占高達(dá)47%圖 26：海綿鈦鈦板鈦管自201

27、6年以來(lái)底逐步4%9%47%25%4%9%47%25%12%3% 1次熔煉2次熔煉25.4mm中厚30014122501020081506410025002008/4/92010/4/92012/4/92014/4/92016/4/92018/4/9鈦板(元/公斤)鈦管(元/公斤)海綿鈦價(jià)格(萬(wàn)元/噸)(右)資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)， 產(chǎn)業(yè)鏈壁壘不在于資源環(huán)節(jié)，鈦礦主要受鈦白粉影響90%粉的影響。加之鈦礦資源比較豐富，據(jù) USGS，2018 9.4 億噸。2018 年中國(guó)鈦礦產(chǎn)量 420 萬(wàn)噸，進(jìn)口鈦礦 312 57%。而海綿鈦用鈦礦的需求占比不及 5%

28、壁壘并不在于上游鈦礦資源，鈦礦價(jià)格的波動(dòng)對(duì)鈦材成本的影響較低。圖 27：2018年中國(guó)礦量420萬(wàn)噸，口312萬(wàn)噸，給率57%圖 28：2018年以來(lái)鈦礦白價(jià)格總體走勢(shì)穩(wěn)45040035030025020015010050020112012201320142015201620172018產(chǎn)量（萬(wàn)噸）進(jìn)口（萬(wàn)噸）自給80%70%60%50%40%30%20%10%0%1800016000140001200010000800060002016/6/292017/6/292018/6/29 鈦白粉（元/噸）鈦礦（元/噸）（右18001600140012001000800600資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工

29、業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)， 冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩程度緩解，企業(yè)從虧損走向微利2012 年凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入水平在 12%率仍處于 50%海綿鈦企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重新洗牌，小顆粒海綿鈦?zhàn)h價(jià)能力提升201810715%201870%7.5萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 3%。海綿鈦產(chǎn)銷量基本一致，20187.5萬(wàn)噸，凈進(jìn)口 0.47.97萬(wàn)元/86%，供給集中度較高。圖 29：2012 年以來(lái)海綿鈦產(chǎn)能出清明顯，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升 （單位：萬(wàn)噸）80%60%40%20%0%1614121086421614121086420產(chǎn)能產(chǎn)量2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

30、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180.42 0.45 1.30 3.00 5.80 7.10 7.96 10.35 12.85 14.85 12.70 11.90 8.80 8.80 9.30 10.700.41 0.34 0.95 1.80 4.52 4.96 4.08 5.78 6.50 8.15 8.12 6.78 6.20 6.71 7.29 7.50產(chǎn)能利用率（右） 97.975.473.260.177.969.951.255.850.554.863.957.070.576.278.470.0%資料來(lái)源：寶鈦集團(tuán)官網(wǎng)、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)

31、鈦鋯鉿分會(huì), 1%3%10%24%13%13%20%18%4.2%8.3%31.0%15.5%15.9%24.4%圖 中國(guó)綿鈦應(yīng)相集年前大企產(chǎn)量比為86%圖 31：中國(guó)海鈦產(chǎn)1%3%10%24%13%13%20%18%4.2%8.3%31.0%15.5%15.9%24.4%0.7%朝陽(yáng)百盛寶鈦華神貴州遵鈦朝陽(yáng)金達(dá)鞍山海量錦州鐵合金中國(guó)日本哈薩克斯坦俄羅斯美 國(guó) 烏克蘭印度資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)， 資料來(lái)源：USGS， 2012201320142015201620172012201320142015201620172018生產(chǎn)廠家產(chǎn)量占比%產(chǎn)量占比%產(chǎn)量占比%產(chǎn)量占比%產(chǎn)量占比

32、%產(chǎn)量占比%產(chǎn)量占比%遵義鈦業(yè)1892823.20-900012.30唐山天赫1050012.9-洛陽(yáng)雙瑞萬(wàn)基1043112.801000012.301070015.801100017.701100016.401201616.501500020.0朝陽(yáng)金達(dá)920011.30810010.00780011.50889314.30870013.00877812.1074039.9錦州華神832110.20-朝陽(yáng)百盛40004.9061007.5060218.90652010.50832112.401200016.501320017.6撫順鈦業(yè)36004.4028953.606411.00-攀鋼鈦業(yè)

33、31773.934644.3845512.5844413.61429721.31593021.81760023.5攀枝花欣宇化工27943.4022362.80-山西卓峰25003.1010001.2010001.4012002.0020003.00-鞍山海量21002.6060007.4050007.4050008.1048007.2040005.5024003.2金川集團(tuán)鈦廠20002.5-中信錦州鐵合金股份15001.8017452.1015002.2018002.90-7561.004500.6寶雞力興鈦業(yè)15001.8012001.5012001.8010001.60-四川恒為制鈦6

34、000.70-貴州遵鈦-1842022.71115316.4880014.2823912.3-940012.5寶鈦華神-75119.2835512.3837813.5822012.272429.9950012.7云南新立鈦業(yè)-10001.6-32004.4中航唐山天赫-1250015.4060008.80-小 計(jì)81451100811711006782510062035100670771007292210074953100錦州華泰金屬工業(yè)3000.40-小 計(jì)81451100811711006782510062035100670771007292210074953100資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工

35、業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)，長(zhǎng)江證券鈦錠產(chǎn)能利用率持續(xù)低位，與鈦材加工綁定強(qiáng)化15.9 7.5 6%50%圖 32：2012 年以來(lái)鈦錠產(chǎn)能出清略滯后，產(chǎn)能利用率逐步下滑 （單位：萬(wàn)噸）80%1816181614121086420產(chǎn)能產(chǎn)量2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182.46 2.46 2.46 4.06 4.83 6.92 8.29 8.92 9.62 10.58 10.90 12.40 13.50 13.50 14.67 15.871.08 1.18 1.62 2.21 3

36、.45 3.97 4.12 4.63 6.18 6.49 6.22 5.70 5.97 6.65 7.10 7.50產(chǎn)能利用率（右） 44.148.066.054.571.457.449.751.964.261.457.146.044.249.248.447.3%60%50%40%30%20%10%0%產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率（右）資料來(lái)源：寶鈦集團(tuán)官網(wǎng)、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì), 產(chǎn)業(yè)鏈壁壘核心聚焦于下游鈦材生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)技術(shù)、科研、資質(zhì)、資金四大核心壁壘環(huán)環(huán)相扣資質(zhì)壁壘：高端鈦材產(chǎn)品供貨通常需要申請(qǐng)認(rèn)證（包括國(guó)內(nèi)軍品質(zhì)量體系、國(guó)外如 E前行業(yè)擁有軍工資質(zhì)的企業(yè)來(lái)看，具備軍工相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)較少

37、，其中大部分企業(yè)以初級(jí)產(chǎn)品鈦錠為主。技術(shù)壁壘：鈦材生產(chǎn)工藝流程長(zhǎng)，技術(shù)控制點(diǎn)多，工藝要求嚴(yán)格；合金熔煉、變形加工、精密鑄造、粉末冶金等工序中，保證批量生產(chǎn)產(chǎn)品的均一和穩(wěn)定都是技科研壁壘：針對(duì)每個(gè)領(lǐng)域的具體產(chǎn)品要求，對(duì)鈦材的性能要求略有差別，需要企業(yè)能夠擁有自主研發(fā)鈦合金牌號(hào)的能力。資金壁壘：生產(chǎn) 1 萬(wàn)噸高端鈦材的資金投入約需要 5 億元左右（置不等會(huì)有差別2達(dá)產(chǎn)需要更長(zhǎng)的時(shí)間。技術(shù)壁壘難點(diǎn)：合金熔煉、變形加工、精密鑄造、粉末冶金挑戰(zhàn)：保證產(chǎn)品的穩(wěn)定性和一致性資質(zhì)壁壘需通過(guò)國(guó)內(nèi)軍品質(zhì)量體系、波音和空客質(zhì)量體系等產(chǎn)品供貨認(rèn)證難度大且時(shí)間長(zhǎng)科研壁壘技術(shù)壁壘難點(diǎn)：合金熔煉、變形加工、精密鑄造、粉末冶

38、金挑戰(zhàn)：保證產(chǎn)品的穩(wěn)定性和一致性資質(zhì)壁壘需通過(guò)國(guó)內(nèi)軍品質(zhì)量體系、波音和空客質(zhì)量體系等產(chǎn)品供貨認(rèn)證難度大且時(shí)間長(zhǎng)科研壁壘軍工產(chǎn)品只有參與“承研” ，才能“承制”具備研發(fā)符合產(chǎn)品性能要求的合金牌號(hào)的能力資金壁壘固定資產(chǎn)投入大，1萬(wàn)噸鈦材平均需要5個(gè)億全產(chǎn)線建設(shè)周期需要兩年左右，產(chǎn)能爬坡3-6個(gè)月資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)、鈦, 行業(yè)利潤(rùn)集中于具備高端鈦材生產(chǎn)能力的企業(yè)2018 6.3 14%2018 比 77%（去年 4%，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。展望 2019 下半年，這一趨勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)（1（2）軍工鈦材以國(guó)內(nèi)自主供應(yīng)為主，加之生產(chǎn)壁壘高，因此高端訂單會(huì)集中于龍頭企業(yè)手中。2018 年寶鈦股份的市占率提升至 22.3%，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。（1（2價(jià)格保持穩(wěn)定，后續(xù)主要看量的增長(zhǎng)。受軍改的影響，2018 滯后，2019 圖 34：2002-2011年中國(guó)鈦量快速增長(zhǎng)，2012年以來(lái)持定圖 中國(guó)材行形成超強(qiáng)的生格局民用材產(chǎn)較