1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1、文旅類地方國企（包括城投）存量債券概覽wind 2019 5月，文旅類地方國企（包括城投）85 家，相關(guān)存量債券共 307 只，存量債券規(guī)模 1840 億元。從債券類型看，33.2%87 億；其次為私募債（55 387.5 億）（45 332.3 億22.4%19.2%占 9.1%、10.1%和 5.7%，合計(jì)規(guī)模 431 億。從評(píng)級(jí)分布看，AA、AA+52 12 61.2%14.1%；AAA AA-4 4.7%； 10 AAA 各占17%和 14%，無評(píng)級(jí)個(gè)券占到 30%。

2、（wind 標(biāo)準(zhǔn)45 40 47%；從城投行政級(jí)別看13%、64%22%19%、70%12%。從第一大股東性質(zhì)看，85 家發(fā)債主體中，當(dāng)?shù)貒Y委（資局或國資管理中心等（等）占到 24.7%，當(dāng)?shù)厝嗣裾⒇?cái)政局或管委會(huì)占到 18%左右。圖 1：文旅類地方國企（含城投）存量債券數(shù)量類型分布圖 2：文旅類地方國企（包含城投）存量債券收益率超短期融資超短期融資債券6%5%A1%無評(píng)級(jí)12%2%定向工具11%一般中期票據(jù)8734%3%私募債21%AA一般企業(yè)債18%據(jù)1%5%一般公司債6%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從區(qū)域分布看，19 10 8 業(yè)數(shù)量也在 5 個(gè)以上。圖 3：文旅類地

3、方國企（包括城投）各省區(qū)域分布總家數(shù)地區(qū)地級(jí)市企業(yè)地級(jí)市企業(yè)地級(jí)市企業(yè)3安徽省合肥市安徽旅游集團(tuán)池州市九華山旅游黃山市黃山旅游2北京市北京文投首旅集團(tuán)1福建省福州市福州文旅甘肅省平?jīng)鍪衅經(jīng)鑫穆觅F州省銅仁市銅仁旅游遵義市遵義交旅河北省石家莊市 河北旅投河南省開封市開封文旅洛陽市龍門旅游1黑龍江省 牡丹江市 鏡泊湖旅游武漢市湖北文旅宜昌市宜昌交旅湖北省湖南省1吉林省19江蘇省湯山溫泉 天禾旅游沙家浜旅游長蕩湖文旅太湖灣旅游龍城旅游蘇州市鳳凰銘城靈山文旅 蘇州文保蘇州文旅 徐州市淮安市鎮(zhèn)江市張家經(jīng)投 天門旅游賈汪旅游 鎮(zhèn)江旅發(fā) 鎮(zhèn)江文旅3江西省景德鎮(zhèn)市龍虎山旅游5山東省陜西省8上海市5四川省1天津3

4、云南省西安市成都市 閬中市 大理市少海投資濱海旅游東興建設(shè)陜西旅游陜西文投西安旅游曲江文投曲江文控海航酒店上海申迪成都文旅閬中名城興市集團(tuán)天津旅游大理旅游青島市紅河州即墨旅投峨眉山旅游建水古旅山東文旅滇池度假區(qū)國投浙江省10杭州市舟山市浙江旅游舟山旅游湖州市安城開發(fā) 長興環(huán)太湖經(jīng)投6重慶寧波市海城投資紹興文化重慶旅投涪陵交通長壽生態(tài) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1-3 3-5 28%1 5 10%4%-5%34.9%，5%-6%6%以上高收益估值個(gè)券占比達(dá) 31%。圖4：文旅類地方企量債券期

5、限分布圖5：文旅類地方企包含城投）存量債收率01年以下1-3年3-5年5-7年7年以41%存量債券數(shù)量41%存量債券數(shù)量存量債券只數(shù)占比(右)28%21%10772555%5%12125%0%03%以下3%-4%4%-5%5%-6%6%-7%7%-8%8%以上資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從 2014 年至今發(fā)行規(guī)?？?，2016 年發(fā)行規(guī)模最大，為 477 億元，發(fā)行共 63 支。37 5 AA 50BP 2018 1 A+,擔(dān)保規(guī)模大等。圖6：2014-2019年文類國企債券發(fā)行規(guī)及量圖7：5年期中票和企業(yè)（AA）超額利差分布080706050403020100年年年年年年發(fā)行

6、規(guī)模發(fā)行只數(shù)2018979731614121086420150BP以上100-150BP0-50BP150BP以上100-150BP50-100BP0-50BP HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2、文旅產(chǎn)業(yè)投融資概覽及風(fēng)險(xiǎn)分析（物質(zhì)和精神國內(nèi)旅游市場概覽截至 2018 年末，全國國內(nèi)旅游 55.39 億人次，入境游 1.41 億人次，旅游收入 5.13 萬億元，同比增長 10.76%和 12.3%。其中，城鎮(zhèn)居民花費(fèi)4.26 13.1%0.87 8.8%。城74.3625.64GDP 和可支配收入的持續(xù)

7、增長，旅游消費(fèi)逐步成為我國一大消費(fèi)熱點(diǎn)。18 GDP 9.94 GDP 11.04%，旅游直接和間接就業(yè) 7991 萬人，占全國就業(yè)人口的10.3%。圖8：2012-2018年全國內(nèi)旅游總收入規(guī)及速圖9：5年期中票和企業(yè)（AA）超額利差分布0201220132014201520162017國內(nèi)旅收入億元）增長率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%60504030201002011201220132014201520162017國內(nèi)旅人數(shù)億人）同比增率（）14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 10：2015-18 年全國春節(jié)、五一、十

8、一假期和全年旅游人次和旅游收入旅游接待人數(shù)2015201620172018春節(jié)旅游人次（億人次）年增長率旅游收入（億元年增長率五一旅游人次（億人次）年增長率旅游收入（億元年增長率十一旅游人次（億人次）年增長率旅游收入（億元年增長率合計(jì)旅游人次（億人次）年增長率當(dāng)年國內(nèi)旅游總?cè)藬?shù)占當(dāng)年全國旅游人數(shù)比率旅游收入（億元）年增長率當(dāng)年全國旅游收入2.643.023.4413%16%14%1448.33651423315%16%16%1.171.3414.4%680.779116.2%5.265.937.057.2611%13%12%9%4213482258365990.818%14%14%9%10.1

9、211.8317%4044.450.0123%24%91541086019%34200394005400023%20% HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分國內(nèi)旅游行業(yè)投融資概覽近年來全國旅游行業(yè)投資保持快速增長，2017 年全國旅游投資達(dá) 1.550%15%左右。從投資區(qū)域看，民企相對(duì)偏好東部、大型文旅項(xiàng)目， 而政府和國企近年來投資上“一路向西”成為新趨勢。PPP ABS 圖11：2013-2018年國旅游投資規(guī)模及增速圖12：旅游投融資渠道金來源（2016年）200001800016000140001200010000800060004000全國

10、旅游行業(yè)投資規(guī)模增速（右0全國旅游行業(yè)投資規(guī)模增速（右）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20005%PPN企業(yè)債游直投 PPP 托（旅文旅基游上市 （旅 （旅 （旅 （旅 投（旅 （旅00%2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 E游 ） 金/公司游） 游） 游）游） 游） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind， 資料來源：Wind HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018 296 露的投融資總金額為 13741.97 億元（不含未公開的投融資事件及金額，以及事件公

11、開但投融資金額未透漏情況。投資金額中，數(shù)百萬元按 300100 6.6:1 ）其報(bào)告統(tǒng)計(jì)到的投融資事件和投融資金額主要是民間資本終統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大于報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。文旅行業(yè)投融資事件2018 年國家大力支持鄉(xiāng)村旅游和特色小鎮(zhèn)的建設(shè)，還對(duì)文旅項(xiàng)目提供2018 投資業(yè)態(tài)分布中。從投融資事件數(shù)量來看，16 融資事件數(shù)量最多的是目的地資源端的文旅特色小鎮(zhèn)和文旅綜合體項(xiàng)129 43.6%端的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營管理、其他產(chǎn)業(yè)服務(wù)和智慧旅游類項(xiàng)目投資熱度相對(duì)較26 起、17 16 營管理是保證投入產(chǎn)出的關(guān)鍵。資本對(duì)這一領(lǐng)域也在持續(xù)關(guān)注。圖 13：2018 年文旅行業(yè)投融資事件數(shù)量分布定制游OTAB2B36673667791

12、01226600 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：in08投融資金額12714.99 92.53%。158.88 億元。圖 14：2018 年目的地資源端投融資事件數(shù)量和金額7377.3967605337.61567605337.61515116348.2331389.717.766.13文旅特小鎮(zhèn) 文旅綜體景區(qū)主題公園酒店旅游演藝非標(biāo)住宿投融資額（元）投融資件數(shù)量數(shù)據(jù)來源：in08旅游目的地資源投資事件分布（山岳的資 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分稱“全球三大主題樂園”的一個(gè)著名旅游 IP HYPERLINK

13、 / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 15：2017 年目的地資源端投資事件分布611286112813 81789滑雪溫泉特色小鎮(zhèn)酒店非標(biāo)住宿數(shù)據(jù)來源：Wind， 文旅投資行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和信用特征業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征總結(jié)歸納如下： 253 家，4A 2000 家，3A 3000 家，還有省級(jí)風(fēng)趨勢非常顯著。門票收入需要地方政府返還，具有一定不確定性。景區(qū)資源的所有政和地方財(cái)政后再進(jìn)行返還支配，對(duì)企業(yè)而言，這一收入返還在金額、時(shí)間上均有一定不確定性，難以成為穩(wěn)定現(xiàn)金流來源。要求更高的商業(yè)運(yùn)營、營銷策劃等專業(yè)能力，面臨更高市場風(fēng)險(xiǎn)。文旅子行業(yè)利潤率差異巨大。投資企業(yè)要么有壟斷資源（優(yōu)質(zhì)風(fēng)景區(qū)（如宋城等越低

14、，文旅企業(yè)的資源稟賦、項(xiàng)目區(qū)位、投向領(lǐng)域、品牌等差距可決定產(chǎn)品成敗。圖16：文旅各子行業(yè)利率差異顯著圖17：休閑旅游板塊上公司各子行業(yè)銷售利率100% 80%30%0%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%門票 索道牌旅游 旅游交 旅游地 飲店客棧物SW酒店SW人工景點(diǎn)SW餐飲SW自然景點(diǎn) SW旅游綜合 SW其它休閑 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分演藝通產(chǎn) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 3、文旅類地方國企發(fā)債主體分析文旅類地方國企是否城投？類主體。85 45

15、 我們認(rèn)為，其劃分依據(jù)可能有兩點(diǎn)：1）從事公益性項(xiàng)目，文旅類業(yè)務(wù)只占一部分主業(yè)；2）不從事任何公益性項(xiàng)目，但從事準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)， 文旅類地方國企的景區(qū)資源概覽2018 3 A10806 259 個(gè)、4A 3272 52 項(xiàng)，全域旅游示范區(qū)創(chuàng)建單位506 個(gè)、紅色經(jīng)典旅游景區(qū) 300 個(gè)，國家級(jí)旅游度假區(qū) 30 個(gè)。66 5A 36 4A24 5A、4A 等優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源的公司， 圖 18：文旅類地方國企（包括城投）包含景區(qū)和級(jí)別分布省份地級(jí)市發(fā)行人景區(qū)級(jí)常熟市 常熟市虞山尚湖旅游發(fā)展有限責(zé)任公司 虞山尚湖5A常熟市 蘇州沙家浜旅游發(fā)展有限公司沙家浜蘆葦蕩風(fēng)景區(qū)5A常州市 龍城旅游控股集團(tuán)有限公司環(huán)

16、球恐龍城休閑旅游區(qū)5A常州市 江蘇武進(jìn)太湖灣旅游發(fā)展有限公司環(huán)球動(dòng)漫嬉戲谷4A常州市 江蘇省長蕩湖文化旅游發(fā)展有限公司長蕩湖風(fēng)景區(qū)淮安市 江蘇洪澤湖神舟旅游開發(fā)有限公司洪澤湖古堰景區(qū)4A句容市 句容市茅山湖康體養(yǎng)生旅游度假有限公司 無報(bào)告江蘇省浙江省南京湯山溫泉資源管理有限公司蘇州陽澄湖生態(tài)休閑旅游有限公司蘇州文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司揚(yáng)州瘦西湖旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司鎮(zhèn)江市風(fēng)景旅游發(fā)展有限責(zé)任公司淳安縣新安江開發(fā)總公司浙江長興環(huán)太湖經(jīng)濟(jì)投資開發(fā)有限公司浙江南太湖控股集團(tuán)有限公司安吉縣城西北開發(fā)有限公司嘉興市湘家蕩發(fā)展投資集團(tuán)有限公司浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司浙江

17、舟山旅游集團(tuán)有限公司陜西華山旅游集團(tuán)有限公司西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))有限公司陜西旅游集團(tuán)有限公司湯山溫泉山塘街陽澄湖度假區(qū)、美人腿島與蓮花島景區(qū)運(yùn)河水上觀光和盤門景區(qū)蘇州樂園、徐州樂園靈山勝境景區(qū)潘安湖景區(qū)南山風(fēng)景區(qū)千島湖無報(bào)告安吉竹鄉(xiāng)湘家蕩旅游度假區(qū)西塘古鎮(zhèn)景區(qū)普陀山、朱家尖景區(qū)華山曲江新區(qū)內(nèi)景區(qū)華清池、少華山、華山索道4A4A4A5A4A5A4A5A4A4A4A5A5A/4A5A5A5A/4A陜西省西安旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司西安秦嶺野生動(dòng)物園、西安秦嶺終南山世界地址公園、秦嶺朱雀國家森林4A西安市西安市西安曲江大明宮投資(集團(tuán))有限公司西安曲江文化控股有限公司大明宮遺址區(qū)4A大唐芙蓉園5

18、A延安市 陜西旅游集團(tuán)延安文化旅游產(chǎn)業(yè)投資有限 延安圣地河谷文化旅游產(chǎn)業(yè)園區(qū)成都市成都文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司西嶺雪山景區(qū)、寬窄巷子景區(qū)4A/2A四川省都江堰市 都江堰興市集團(tuán)有限責(zé)任公司峨眉山市 峨眉山旅游股份有限公司峨眉山風(fēng)景區(qū)峨眉山風(fēng)景區(qū)青城山5A、5A5A閬中市四川閬中名城經(jīng)營投資有限公司閬中古城景區(qū)、錦屏山風(fēng)景區(qū)、天宮院風(fēng)水文化景區(qū)、東山園林景區(qū)閬中古城5A重慶市重慶旅游投資集團(tuán)有限公司金佛山、神龍峽；金刀峽、重慶樂和樂都、統(tǒng)景溫泉、阿依河、烏江山峽 5A;4A重慶市重慶重慶市酉陽縣桃花源旅游投資(集團(tuán))有限公司重慶市長壽生態(tài)旅業(yè)開發(fā)集團(tuán)有限公司酉陽桃花源、龔灘古鎮(zhèn)、酉陽阿蓬江大

19、峽谷長壽湖風(fēng)景區(qū)5A/4A/3A重慶市重慶市重慶市武隆喀斯特旅游產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))有限公 武隆地縫、天生三橋、仙女山、芙蓉洞5A重慶市涪陵交通旅游建設(shè)投資集團(tuán)有限公 武陵山旅游度假區(qū)、御泉河旅游風(fēng)景區(qū)4A湘西州鳳凰銘城建設(shè)投資有限公司苗人谷景區(qū)、飛水谷景區(qū)、老家寨景區(qū)3A湖南省武陵源核心景區(qū)、寶峰湖景區(qū)和十里畫廊風(fēng)景區(qū)5A張家界天門山國家森林公園5A武陵源景區(qū)5A山東省安徽省云南省青島少海投資發(fā)展有限公司濰坊濱海旅游集團(tuán)有限公司濰坊東興建設(shè)發(fā)展有限公司安徽九華山旅游(集團(tuán))有限公司安徽省旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司黃山旅游集團(tuán)有限公司大理州旅游產(chǎn)業(yè)開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司建水古城旅游投資有限公司大沽河旅游度假區(qū)

20、天臺(tái)山景區(qū)富華游樂園和歡樂海沙灘白浪綠洲生態(tài)公園九華山風(fēng)景區(qū)、秋浦勝境景區(qū)天堂寨景區(qū)、唐模景區(qū)、桃花潭景區(qū)和江南第一漂黃山旅游風(fēng)景區(qū)蒼山景區(qū)、三塔景區(qū)建水古城4A4A5A/4A5A/5A/無/3A5A4A/5A昆明市昆明滇池國家旅游度假區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)云南民族村4A貴州省銅仁旅游投資有限公司十里錦江項(xiàng)目、九龍洞旅游景區(qū)、梵凈山景區(qū)梵凈山5A遵義市遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司赤水大瀑布4A級(jí)景區(qū)、佛光巖4A級(jí)景區(qū)、燕子巖4A級(jí)景區(qū)、竹海4A級(jí)景區(qū)4A湖北省北京福建省湖北省文化旅游投資集團(tuán)有限公司武漢旅游發(fā)展投資集團(tuán)有限公司北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司福州文化旅游投資集團(tuán)有限公司長陽清江畫廊、屈原

21、故里、恩施大峽谷東湖生態(tài)旅游風(fēng)景區(qū)海南南山文化旅游區(qū)、寧夏沙湖生態(tài)景區(qū)、北京野生動(dòng)物園三坊七巷5A5A4A/5A/無5A甘肅省平?jīng)鑫幕糜萎a(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司崆峒山大景區(qū)5A河北省翠云山國際旅游度假區(qū)3A河南省洛陽龍門旅游集團(tuán)有限公司龍門旅游文化園區(qū)5A鏡泊湖景區(qū)5A吉林省江西省吉林省長白山開發(fā)建設(shè)(集團(tuán))有限責(zé)任公長白山景區(qū)5A江西省龍虎山旅游文化發(fā)展(集團(tuán))有限公龍虎山景區(qū)5A上海上海上海申迪(集團(tuán))有限公司上海國際旅游度假區(qū)（核心為迪士尼樂園）、上海野生動(dòng)物園上海野生動(dòng) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

22、之后的免責(zé)條款部分文旅類地方國企的投資壓力部分文旅類企業(yè)面臨較大的景區(qū)投資壓力，景區(qū)投資往往項(xiàng)目規(guī)模大、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)行人省份地級(jí)市陜西旅游集團(tuán)有限公司發(fā)行人省份地級(jí)市陜西旅游集團(tuán)有限公司陜西省 西安市福州文化旅游投資集團(tuán)有限公司 福建省 福州市無錫靈山文化旅游集團(tuán)有限公司 江蘇省 無錫市陜西文化產(chǎn)業(yè)投資控股(集團(tuán))陜西省 西安市陜西華山旅游集團(tuán)有限公司 陜西省 華陰市重慶市涪陵交通旅游建設(shè)投資集團(tuán)有 重慶北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公 北京主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn) 是否酉陽縣桃花源旅游投資(

23、集團(tuán))重慶 重慶市江西省龍虎山旅游文化發(fā)展(集團(tuán))江西省 鷹潭市西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))陜西省 西安市吉林省長白山開發(fā)建設(shè)(集團(tuán))吉林省 延邊州蘇州高新旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司 江蘇省 蘇州市安徽九華山旅游(集團(tuán))有限公司 安徽省 池州市鳳凰銘城建設(shè)投資有限公司 湖南省 湘西州西安曲江文化控股有限公司 陜西省 西安市龍城旅游控股集團(tuán)有限公司 江蘇省 常州市四川閬中名城經(jīng)營投資有限公司 四川省 閬中市鎮(zhèn)江市風(fēng)景旅游發(fā)展有限責(zé)任公司 江蘇省 鎮(zhèn)江市安徽省旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司 安徽省 合肥市峨眉山旅游股份有限公司城投580否198是204否74是179是243是139是232是115否142是236

24、是79是47是54是88是103是29是69否38是1165是97是164是943是96否127否429是在建文旅項(xiàng)目規(guī)模186.4128.575.762.159.551.145.639.734.233.825.024.223.820.920.619.52.0已投資待投資 待投資 時(shí)間節(jié)點(diǎn)57.2108.463.146.614.227.918.8規(guī)模/資產(chǎn) 129.1 22%20.012.615.5 45.3 23.126.8 25% 9%19%重慶旅游投資集團(tuán)有限公司重慶四川省峨眉山樂山大佛旅游集團(tuán)總公 四川省 峨眉山市 AA+遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司貴州省 遵義市揚(yáng)州瘦西湖旅游發(fā)展集團(tuán)

25、有限公司江蘇省 揚(yáng)州市成都文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司 四川省 成都市3.48.033.811.221.013.625.52.06.623.511.613.511.110.91.138.733.05.923.012.818.55.624.018.40.81.00.92018-092018-032018-032018-032018-092018-032017年末2018-09 34% 2017 年 末 23% 2017 年 2%2018-09 29% 2018-06 27% 17 年 末 34% 17 年 末6% 23% 2018-06 64% 2018-03四川省 峨眉山市 AA+蘇州歷史文化

26、名城保護(hù)集團(tuán)有限公司 江蘇省 蘇州市AA1% 32% 1%10%5%1%1%1%0%2018-032017年末2018-032018-032017年末2018-03數(shù)據(jù)來源：Wind， 除單純景區(qū)投資外，部分主體還從事“景區(qū)+40%以上，面臨的總投資壓力相對(duì)較大。圖 20：部分文旅類地方國企（包括城投）在建項(xiàng)目總投資和待投資規(guī)模發(fā)行人省份地級(jí)市 主評(píng)級(jí)總資產(chǎn) 城投在建項(xiàng)目規(guī)模已投資 待投資規(guī)模待投資/ 總資產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司濰坊濱海旅游集團(tuán)有限公司上海申迪(集團(tuán))有限公司鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司湖北省文化旅游投資集團(tuán)有限公司張家界市經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司濰坊東興建

27、設(shè)發(fā)展有限公司北京北京市1173否476167山東省 濰坊市AA983否5527上海上海市577是2420江蘇省 鎮(zhèn)江市AA498是29347湖北省 武漢市446是208133湖南省 張家界市 AA400是9475山東省 濰坊市343是72.22284 246 7419526%2018/093%2017年末1%2018/03 49%2018/0917%2018/095%2018/032%2018/03景德鎮(zhèn)陶瓷文化旅游發(fā)展有限責(zé)任公司江西省 景德鎮(zhèn)市 AA342是10775329%2017年末都江堰興市集團(tuán)有限責(zé)任公司四川省 都江堰市 AA308是115447123%2018/03青島市即墨區(qū)

28、城市旅游開發(fā)投資有限公山東省 青島市251是3111218%2017年末淳安縣新安江開發(fā)總公司浙江省 杭州市AA211是218147%17年末浙江長興環(huán)太湖經(jīng)濟(jì)投資開發(fā)有限公司浙江省 湖州市AA207否83572512%17年末武漢旅游發(fā)展投資集團(tuán)有限公司西安曲江大明宮投資(集團(tuán))有限公司湖北省 武漢市AA205是2348614872%2018/09陜西省 西安市AA192是403184%2018/03大理州旅游產(chǎn)業(yè)開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司云南省 大理市AA152否4673926%17年末江蘇洪澤湖神舟旅游開發(fā)有限公司江蘇省 淮安市AA136是3211%17年末安吉縣城西北開發(fā)有限公司青島少海投資

29、發(fā)展有限公司浙江省 湖州市AA126是9944山東省 膠州市AA118是52435543%2017年末97%2017年末張家界市武陵源旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司湖南省 張家界市 AA111是248重慶市武隆喀斯特旅游產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))有限重慶重慶市A+104是15徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司江蘇省 徐州市AA93是1731715%2018/0311%2018/031415%2017年末浙江舟山旅游集團(tuán)有限公司浙江省 舟山市88否51213034%2018/03重慶市長壽生態(tài)旅業(yè)開發(fā)集團(tuán)有限公司重慶重慶市AA73是4322%2017年末黃山旅游集團(tuán)有限公司安徽省 黃山市71否43232129%2018

30、/03平?jīng)鑫幕糜萎a(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公甘肅省 平?jīng)鍪?6是3773045%2017年末山東海洋文化旅游發(fā)展有限公司蘇州文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司西安旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司山東省 日照市AA59是583江蘇省 蘇州市AA54否33陜西省 西安市AA52否1365592%2017年末2038%2018/03713%2018/06 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)行人所屬 所屬區(qū)域 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)行人所屬 所屬區(qū)域省份主體 17年GDP GDP增 一般預(yù) 政府性基 地方政評(píng)級(jí)速% 算收入 金收入 府債務(wù)營收結(jié)構(gòu)西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(

31、集團(tuán))有限公司 陜西 西安市曲江新區(qū) AA+江蘇洪澤湖神舟旅游開發(fā)有限公司江蘇 淮安市洪澤酉陽縣桃花源旅游投資(集團(tuán))有限公司 重慶酉陽縣鎮(zhèn)江市風(fēng)景旅游發(fā)展有限責(zé)任公司江蘇鎮(zhèn)江市重慶市長壽生態(tài)旅業(yè)開發(fā)集團(tuán)有限公司 重慶 重慶市長壽區(qū)浙江南太湖控股集團(tuán)有限公司浙江湖州市西安曲江大明宮投資(集團(tuán))有限公司陜西西安市曲江新區(qū) 青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公 山東 即墨區(qū)重慶市涪陵交通旅游建設(shè)投資集團(tuán)有限 重慶 涪陵區(qū)27814.42847.61406.041057.25109.024760.127814.414138.49929.741057.2274912.140161228437237401

32、116328421611545543781158323鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司 江蘇貴州 遵義市180四川南充市閬中市徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司 江蘇 徐州市賈汪區(qū)山東海洋文化旅游發(fā)展有限公司鳳凰銘城建設(shè)投資有限公司 山東 日照市AA湖南湘西州鳳凰縣景德鎮(zhèn)陶瓷文化旅游發(fā)展有限責(zé)任公司 江西 景德鎮(zhèn)市青島少海投資發(fā)展有限公司山東 青島市膠州市濰坊東興建設(shè)發(fā)展有限公司山東 濰坊市200381349AA8788.8AA11379.2AA+61576.51418268797570105188129608基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入56.11%；酒店運(yùn)營或景區(qū)管理27.3

33、%;房地產(chǎn)銷售或房屋租賃16.6%工程建設(shè)99.9%18.36%；經(jīng)營類其它13.5% 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入37.7%；經(jīng)營類其它62.31%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入44.36%;經(jīng)營類其它7% 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入98.23%房地產(chǎn)銷售或房屋租賃47.72%；土地一級(jí)開發(fā)9.75%； 房地產(chǎn)銷售或房屋租賃41%；公用事業(yè)類其它26.83%；經(jīng)營類其它32.11%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入92.75%貿(mào)易（糧食、建材等）74.83%；土地一級(jí)開發(fā)19.17%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入66.9%；經(jīng)營類其它27.66%；公路收費(fèi)5.42%9.86%；經(jīng)營類其它7.93%；公交、出租4.81% 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入83.54%；經(jīng)營類

34、其它16.46%232 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入84.8%；經(jīng)營類其它15.2%31 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入78.6%；酒店運(yùn)營或景區(qū)管理等13.25%；經(jīng)營類其它8.13%47 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入67.47%；工程施工11.31%；水務(wù)（供水、污水處理）9.81%；經(jīng)營類其它11.41%85 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入92.34%59 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入94.8%1148 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入20.94%；經(jīng)營類其它56.87%；熱力銷售22.19%文旅類城投的營收來源+地產(chǎn)”為主要投資方向，在主業(yè)收入中，房地產(chǎn)銷售或租賃收入占比也相對(duì)可觀。圖 21：部分文旅類城投企業(yè)營收主要結(jié)構(gòu)仍以旅游景點(diǎn)等項(xiàng)目代建收入為主數(shù)據(jù)來源：W

35、ind， 政府補(bǔ)貼依賴度從利潤總額對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴程度看，在有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的 60 個(gè)樣本中，（其它收益+營業(yè)外收入50% 26 70%23 （15 100385 46.7%。圖 22：發(fā)行人對(duì)政府補(bǔ)貼依賴程度分布（以（其它收益+營業(yè)外收入）/利潤總額衡量）(其它收益+營業(yè)外收入)/利潤總額分布數(shù)量占樣本比例（右）(其它收益+營業(yè)外收入)/利潤總額分布數(shù)量占樣本比例（右）25.0%18.3%15.0%13.3%11.7%10.0%158.3%119785614121086420小于010%10-30%30-50%50-75%75-100%100%以5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind， 發(fā)行人省份地級(jí)市主體

36、評(píng)級(jí) 是否城投 其它收發(fā)行人省份地級(jí)市主體評(píng)級(jí) 是否城投 其它收益+營業(yè)外收入利潤總額政府補(bǔ)貼依賴度龍城旅游控股集團(tuán)有限公司江蘇省常州市AA是4.08-0.15-2782.9% 重慶旅游投資集團(tuán)有限公司重慶重慶市AA是1.6-2.6-59.2% 蘇州歷史文化名城保護(hù)集團(tuán)有限公司江蘇省蘇州市AA是0.0-0.2-14.1% 西安旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司陜西省西安市AA否0.2-1.8-12.2% 重慶市武隆喀斯特旅游產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))有限公 重慶重慶市A+是2.44 0.30 805.5% 四川閬中名城經(jīng)營投資有限公司 四川省 閬中市 是 2.45 0.69 357.5% 青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限

37、公 山東省 青島市 是 4.19 1.85 227.2% 安徽省旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司 安徽省 合肥市 AA 否 3.19 1.61 198.8% 無錫靈山文化旅游集團(tuán)有限公司 江蘇省 無錫市 AA 否 1.61 0.85 189.2%遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司貴州省遵義市AA是11.356.01188.9%陜西華山旅游集團(tuán)有限公司陜西省華陰市AA是1.430.76186.9%湖北省文化旅游投資集團(tuán)有限公司湖北省武漢市是2.591.74149.3%青島少海投資發(fā)展有限公司山東省膠州市AA是1.721.16148.5%江西省龍虎山旅游文化發(fā)展(集團(tuán))有限公 江西省鷹潭市AA是1.621.1414

38、1.9%安吉縣城西北開發(fā)有限公司浙江省湖州市AA是1.801.31137.3%重慶市涪陵交通旅游建設(shè)投資集團(tuán)有限重慶重慶市AA是2.151.92112.1%浙江長興環(huán)太湖經(jīng)濟(jì)投資開發(fā)有限公司浙江省湖州市AA否1.621.47110.3%張家界市經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司湖南省張家界市AA是1.791.73103.3%北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司北京北京市是1.821.78102.3%張家界市武陵源旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司湖南省張家界市AA是1.261.2699.7%揚(yáng)州市揚(yáng)子江投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公江蘇省揚(yáng)州市AA是0.620.6397.9%鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司江蘇省鎮(zhèn)江市AA是3

39、.573.8493.0%浙江舟山旅游集團(tuán)有限公司浙江省舟山市否1.701.9686.5%鎮(zhèn)江市風(fēng)景旅游發(fā)展有限責(zé)任公司江蘇省鎮(zhèn)江市AA是1.501.7486.1%江蘇洪澤湖神舟旅游開發(fā)有限公司江蘇省淮安市AA是1.111.3184.8%武漢蔡甸生態(tài)發(fā)展集團(tuán)有限公司湖北省武漢市AA否0.560.7574.5%數(shù)據(jù)來源：Wind， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分負(fù)債水平與短債壓力文旅企業(yè)高投資往往意味著高負(fù)債壓力，從負(fù)債水平看，81 個(gè)發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為 53.41%，整體負(fù)債水平一般。資產(chǎn)負(fù)債率處于30

40、-50%（30 家50-60%（25 家755 81%。從短期負(fù)債和流動(dòng)性壓力看，我們結(jié)合貨幣資金/25%（短期有息負(fù)債-貨幣資金20 波海城、湘投集團(tuán)和興市投資，短期負(fù)債壓力值得關(guān)注。圖24：文旅類地方國企含城投）資產(chǎn)負(fù)債分布圖25：發(fā)行人貨幣資金短債和凈短期負(fù)債對(duì)比60%津旅集團(tuán)濱海旅60%津旅集團(tuán)濱海旅東興建設(shè)重慶旅投鄂旅投50%新安江開發(fā)陜文投集團(tuán)遵義交旅投即墨旅投 天禾旅游40%陜旅集團(tuán)30%銅仁旅游蘇州名城長蕩湖公司湘投集團(tuán)集團(tuán)華旅集團(tuán)20% 洪澤神舟靈山 寧波海城徐州賈汪旅游10%長壽生態(tài)興市投資0%30252015105030%30-50%50-60%60-75%75%0102

41、030405060708090 凈短期有息負(fù)債 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 26：文旅類主體貨幣資金/短債覆蓋比例較低的發(fā)行人發(fā)行人主體評(píng)級(jí) 貨幣資金 短期有負(fù)債凈短期有息負(fù)債貨幣資金/短債都江堰興市集團(tuán)有限責(zé)任公司2.3763.003.8%無錫靈山文化旅游集團(tuán)有限公司山東海洋文化旅游發(fā)展有限公司5.8234.930.472.8029.1116.7%2.3316.9%重慶市長壽生態(tài)旅業(yè)開發(fā)集團(tuán)有限公司1.899.767.8719.3%江蘇洪澤湖神舟旅游開發(fā)有限公司1.999.967.9720.0%徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司2.2511.168.9220.1%寧波市海

42、城投資開發(fā)有限公司嘉興市湘家蕩發(fā)展投資集團(tuán)有限公司7.7934.675.7526.8822.5%18.1924.0%平?jīng)鑫幕糜萎a(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公1.746.594.8526.5%安吉縣城西北開發(fā)有限公司銅仁旅游投資有限公司遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司浙江南太湖控股集團(tuán)有限公司淳安縣新安江開發(fā)總公司江蘇天禾旅游發(fā)展有限公司7.955.4138.921.822.563.978.6920.0438.544.348.696.9421.8326.7%13.4728.6%89.0230.4%4.0930.8%4.7635.0%6.4438.1%11.8842.3%26.7642.8% 44.264.

43、92 9.697.33 青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公5.2910.645.3549.7% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind， 4、一級(jí)市場回顧4.1 凈融資額環(huán)比上升，公司債增量明顯（5 13 日-5 17 日1056.051374.47 億，凈融資-318.44 52.1 億。其中，民8 70.36 億，凈融資-62.36 億，環(huán)比減少43.74 億。具體而言：短融上周發(fā)行 360 億，到期 817.8 億，凈融資-457.8 億，環(huán)比增加 4 只至 34 只，凈融資環(huán)比增加 120

44、.2 億。發(fā)行行業(yè)以公用事業(yè)（118 億）和交通運(yùn)輸（84 億）為主。中票上周發(fā)行 72 億，到期 366 億，凈融資-294 億，發(fā)行只數(shù)環(huán)比減少 35 只至 8 只，凈融資環(huán)比減少 441.6 億。發(fā)行行業(yè)以公用事業(yè)（18億）和綜合（15 億）為主。18.7 44.97 -26.3 增加 3 只為 3 只，凈融資環(huán)比增加 56.5 億。發(fā)行行業(yè)以綜合（7 億）為主。圖 27：一級(jí)市場周度供給605.35 145.72 459.619 42 317 裝飾（196.05 億、公用事業(yè)億）和交通運(yùn)輸億）為主。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分短融凈

45、供給中票周凈融資企業(yè)債周凈融資公司債周凈融資短融凈供給中票周凈融資企業(yè)債周凈融資公司債周凈融資5000 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：Wind， 從評(píng)級(jí)分布看，AAA、AA+AAA 16.86%AAA 165.2 29.8 19.05 億。發(fā)行主體以地方國企、央企和民企為主，87 56、27 2個(gè)席位。從期限分布看，3 年期以內(nèi)信用債發(fā)行規(guī)模占比 66.99%。具體來看，1年期以下信用債發(fā)行 370 億，環(huán)比上升 64 億；1-3 年期發(fā)行 337.5 億，環(huán)比減少 30.7 億；3-5 年期發(fā)行 242.85 億，環(huán)比上升 10.55 億；5 年期以上發(fā)行 105.7 億，環(huán)比上升 72

46、.5 億。圖28：信用債發(fā)行等級(jí)布圖29：信用債新發(fā)債期分布億3000250020002019/4/262019/5/32019/5/102019/5/17億16001400120010002019/4/262019/5/32019/5/102019/5/17150080010000AAAAA+AAAA-0年以內(nèi)年年大于年數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 4.2 城投債融資環(huán)比下降、房地產(chǎn)債融資環(huán)比下降164.55391.95 億，凈融資-227.4 563.55 億。25.5 50.19 -24.69 下降 37.67 億。7 132 億、99.25 億、85.48 億，15 個(gè)-

47、227.4 -144 -108.5 大。圖 30發(fā)行量到期量發(fā)行量到期量凈融資1329985362510600-5-5 -20 -23-25-31 -68-109-144-2274000-100-200-300-400-500建 交 公 非筑 通 用 銀裝 運(yùn) 事 金飾 輸 業(yè) 融鋼電休食鐵子閑品服飲務(wù)料農(nóng)汽林車牧漁醫(yī) 建 計(jì) 機(jī)藥 筑 算 械生 材 機(jī) 設(shè)物 料 備有商色業(yè)金貿(mào)屬易化通綜采工信合掘 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind， 4.3 信用債取消和推遲發(fā)行規(guī)模下降取消和推遲發(fā)行規(guī)模下降。上周信用債取消發(fā)行 1 只，發(fā)行規(guī)

48、模 5 億，較前一周環(huán)比下降 24.4 億，信用債推遲發(fā)行 1 只，發(fā)行規(guī)模 9 億，較1 1 5 AAA。圖 31：上周取消或推遲發(fā)行的債券億800推遲發(fā)行規(guī)模取消發(fā)行規(guī)模 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券簡稱 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券簡稱發(fā)生日期公告日期計(jì)劃發(fā)行規(guī) 發(fā)行期限 主體評(píng)級(jí)模(億)(年)所屬行業(yè)募集資金用途70060050040030020010016-0116-0216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-031

49、7-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-05數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 32：上周取消或推遲發(fā)行債券梳理19鞍鋼股MTN0011919鞍鋼股MTN00119錫藕債022019/5/75957AAA材料AA資本貨物補(bǔ)充營運(yùn)資金補(bǔ)充營運(yùn)資金4.4 發(fā)行利率普遍低于估值，采掘行業(yè)定價(jià)較高發(fā)行利率普遍低于估值，采掘行業(yè)定價(jià)偏高。上周發(fā)行規(guī)模超 10 億的債券數(shù)量為 27 只，債券發(fā)行利率普遍低

50、于估值，發(fā)行人信用資質(zhì)較好，AAAAA+27 只新發(fā)6 14 17 只為中央國有企業(yè)，1 AAA 顯示市場對(duì)于信用資質(zhì)好債券較為青睞。19 C002 發(fā)行主體開灤集團(tuán)有限責(zé)任公司是一家地方國有企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)為煤炭開采、原煤洗選加工、物流及貿(mào)易等。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分90.07 bp19 SCP017 45.11bp HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19 CP001 40.63bp。19 SCP002 25.12bp。債券簡稱行業(yè)性質(zhì)債項(xiàng)評(píng)級(jí) 主體評(píng)級(jí) 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行期限 票面利率債券簡稱行業(yè)性質(zhì)債項(xiàng)評(píng)級(jí) 主體評(píng)級(jí) 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行

51、期限 票面利率利差債券類型19南航02交通運(yùn)輸 中央國有企業(yè)503.003.72-2.39公司債19首發(fā)02建筑裝飾 地方國有企業(yè)-4012.004.27-公司債19南網(wǎng)02公用事業(yè) 中央國有企業(yè)32.53.003.72-2.39公司債19南網(wǎng)03公用事業(yè) 中央國有企業(yè)32.55.004.050.56公司債19金紓03非銀金融 地方國有企業(yè)-305.004.90-公司債19隧道01建筑裝飾 地方國有企業(yè)253.003.805.61公司債19蘇交通SCP006交通運(yùn)輸 地方國有企業(yè)-250.252.50-56.61超短融19華能集SCP006公用事業(yè) 中央國有企業(yè)-200.492.70-49.5

52、8超短融19渝水務(wù)SCP001公用事業(yè) 地方國有企業(yè)-200.743.25-4.63超短融19豫高管SCP001城投地方國有企業(yè)-200.742.89-40.63超短融19贛粵SCP004城投地方國有企業(yè)-200.502.93-25.98超短融19國新控股SCP005 非銀金融 中央國有企業(yè)-200.182.70-31.97超短融電子公眾企業(yè)205.004.3329.94公司債19國投01綜合中央國有企業(yè)203.003.72-1.55公司債19中電投MTN008A 公用事業(yè) 中央國有企業(yè)153.003.73中票19魯班01建筑裝飾 地方國有企業(yè)-153.007.30-公司債19川橋01建筑裝飾

53、 地方國有企業(yè)153.004.3440.45公司債19陜有色SCP004有色金屬 地方國有企業(yè)-150.742.90-40.87超短融19中電投SCP017公用事業(yè) 中央國有企業(yè)-130.162.45-45.11超短融19粵港01交通運(yùn)輸 地方國有企業(yè)123.003.782.15公司債19開灤SCP002采掘地方國有企業(yè)-100.744.1990.07超短融19雅礱江SCP001公用事業(yè) 中央國有企業(yè)-100.492.80-39.72超短融19黔江01建筑裝飾 地方國有企業(yè)-105.007.50-公司債19常新城投地方國有企業(yè)-101.005.20-公司債19皖交控SCP002城投地方國有企業(yè)

54、-100.663.00-25.12超短融19冀交02交通運(yùn)輸 地方國有企業(yè)-103.004.45-公司債19天保02綜合地方國有企業(yè)-103.005.86-公司債數(shù)據(jù)來源：Wind， ，估值均采用中債中短期票據(jù)5、二級(jí)市場回顧收益率普遍下行，信用利差普遍收窄收益率普遍下行。上周各評(píng)級(jí)信用債收益率普遍下行。具體來看，1Y 0-1bp；3Y 9-13bp；5Y HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8-10bp。從收益率歷史分位數(shù)看，AAA 22%-34%的位置上，AA+20%-31%區(qū)間，AA 16%-28%區(qū)間，AA-52%-71% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后

55、的免責(zé)條款部分1Y 1-2bp3Y 5Y 6-8bp 區(qū)間，AA+4%-9%區(qū)間，AA 2%-19%區(qū)間，AA-在 43%-63%區(qū)間。1-4bp10-13bp46%-52%區(qū)間，AA+47%-53%區(qū)間，AA 40%-57%區(qū)間，AA-29%-57%區(qū)間。期限AAAAA+AAAA-現(xiàn)值（期限AAAAA+AAAA-現(xiàn)值（%）收益率3.313.734.033.493.924.343.584.114.965.576.157收益率變動(dòng)（BP）收益率位置(09年至今)評(píng)級(jí)當(dāng)周變動(dòng)1-9-80-13-90-13-100-13-10年初至今變動(dòng)-27-9-2-32-14-1-54-34-7-55-34-1

56、0最大值6.336.306.366.796.816.917.097.277.487.707.938.23最小值1.492.693.051.722.893.261.893.143.432.283.884.59分位數(shù)34%26%22%31%23%20%26%16%28%56%52%71%四分位圖135135135135數(shù)據(jù)來源：Wind， ，估值均采用中債中短期票據(jù)信用利差變動(dòng)(BP)信用利差位置(09年至今)信用利差變動(dòng)(BP)信用利差位置(09年至今)評(píng)級(jí)期限AAAAA+AAAA-現(xiàn)值信用利差647790829612191115183290319387當(dāng)周變動(dòng)年初至今變動(dòng)最大值最小值2-352

57、6043-7-1824238-6-1237541032663-11-130570-7-18305801-6238384-11-4336579-8-24351951-63497133-11-43475166-8-27466206分位數(shù)6%9%11%4%6%9%2%3%19%51%43%63%四分位圖135135135135數(shù)據(jù)來源：Wind， ，估值均采用中債中短期票據(jù)評(píng)級(jí)期限AAAAA+AAAA-評(píng)級(jí)期限AAAAA+AAAA-現(xiàn)值期限利差72304185424213885521438557期限利差變動(dòng)期限利差位置(09年至今)當(dāng)周變動(dòng)-91-10-94-13-103-13-103-13年初至今

58、變動(dòng)25619311219472621452322最大值11239821215892166879918090131最小值-45-7-54-38-2-52-143-32228-5分位數(shù)48%52%46%47%53%43%55%57%40%49%57%29%四分位圖5Y-1Y5Y-3Y3Y-1Y5Y-1Y5Y-3Y3Y-1Y5Y-1Y5Y-3Y3Y-1Y5Y-1Y5Y-3Y3Y-1Y數(shù)據(jù)來源：Wind， ，估值均采用中債中短期票據(jù)二級(jí)市場周成交量環(huán)比上升5051.08 8.37%374.35 162.362357.73 2156.64 10.54%、14.7%、8.26%7.68%。53 模最大，

59、環(huán)比上升 19.85 億。圖37：債市周成交量圖38：主要信用品種日成交量億 債券成交額周均）信用債比15/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07015/0115/0215/0315/0415/0515/0615/

60、0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0740%35%30%25%20%15%19/0219/0319/0419/0519/0219/0319/0419/05當(dāng)周表現(xiàn)上周表現(xiàn)一周變化率18/0818/0918/1018/1118/1219/0118/0818/0918/1018