1、ETF 即 Exchange-Traded Funds 的縮寫，全稱為交易型開放式指數(shù)證券投資基金，簡稱交易型開放式指數(shù)基金，也被稱為交易所交易基金。在現(xiàn)代投資組合工具中，ETF 具有極強的特殊性、復(fù)雜性以及重要性，2008 年金融危機以來，全球 ETF 的蓬勃發(fā)展一定程度上顛覆了傳統(tǒng)資產(chǎn)管理的模式，就 A 股市場而言，越來越多的產(chǎn)品以及越來越大的規(guī)模使得 ETF 概念成為近年來市場關(guān)注焦點。2019 年 3 月，國內(nèi)首次出現(xiàn)了增強型 ETF 的申報，其意義重大，一方面是增強型 ETF 對指數(shù)型基金乃至主動管理型基金的競爭優(yōu)勢進一步強化，另一方面，意味著 A 股的 ETF 從從被動的跟蹤指數(shù)走

2、向主動型，雖然從分類上來講，增強型 ETF 還屬于弱主動管理型 ETF，但已經(jīng)是被動到主動的巨大跨越。雖然 ETF 在 A 股市場中已經(jīng)有了很長的歷史，從 2004 年第一只 ETF上證 50ETF 成立以來， 已經(jīng)有了 15 年的發(fā)展歷史，但就目前為止，ETF 的規(guī)模以及市場關(guān)注程度還是有很大的增長空間的，且隨著 A 股整體生態(tài)的不斷改善，ETF 極有可能在未來幾年成為 A 股投資者結(jié)構(gòu)中最大的變動因素，其重要程度不容忽視。本報告將研究范圍限制在股票 ETF 上，首先從 ETF 的內(nèi)涵與規(guī)則進行分析，進而針對 ETF 投資中的一些核心問題分享相應(yīng)的研究成果，例如 ETF 的流動性問題、估值、

3、套利機制等，最后基于A 股市場的 ETF 現(xiàn)狀提出投資建議。ETF 內(nèi)涵辨析：ETF、LOF 與指數(shù)基金ETF 的全稱是交易型開放式指數(shù)證券投資基金，其概念的核心有三個：交易型、開放式以及指數(shù)基金，對其內(nèi)涵的理解也應(yīng)當(dāng)從這三個核心概念出發(fā)。交易型的意思是該基金可以在證券交易所掛牌買賣，其交易的雙方都是投資者。當(dāng)發(fā)生了 ETF 的交易時，本質(zhì)上是 ETF 的份額在不同投資者之間的轉(zhuǎn)移。開放式是指投資者可以向基金管理公司進行申購或者贖回，即 ETF 基金的投資者可以按照一定規(guī)則向發(fā)行方申購或者贖回。指數(shù)基金是指 ETF 是跟蹤指數(shù)的，其組合中的股票種類與特定的指數(shù)的成分相同，且權(quán)重也與指數(shù)的權(quán)重一

4、致。從這三個概念出發(fā)，可以歸納出 ETF 的主要的兩個特征：既能夠交易，同時又能夠申購贖回是 ETF 區(qū)分于其他基金的本質(zhì)特征，也是 ETF 的核心競爭力之一，ETF 結(jié)合了封閉式與開放式的運作特點。一般而言，封閉式基金在規(guī)定期限內(nèi)可交易但不可申購贖回，而開放式基金則可申購贖回，但絕大多數(shù)不可交易，能夠交易的開放式基金主要有 ETF 與 LOF 兩種。指數(shù)化投資是 ETF 的設(shè)計初衷，在 ETF 發(fā)展初期，幾乎所有的 ETF 都是以跟蹤指數(shù)為主，即完全的被動復(fù)制指數(shù)，但隨著金融市場以及量化技術(shù)的發(fā)展，主動型 ETF 應(yīng)運而生，特別是一些強主動型（即完全脫離指數(shù)）ETF 的產(chǎn)品的出現(xiàn)，意味著 E

5、TF 基金對于共同基金的競爭力不斷強化。就 A 股市場而言，當(dāng)前股票市場的 ETF 均是被動指數(shù)型的，但已經(jīng)出現(xiàn)了指數(shù)增強型 ETF 的申報，但指數(shù)增強型仍然有標(biāo)的指數(shù)，因此，就 A 股市場而言，近幾年 ETF 仍然將以指數(shù)為主。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分ETF 與 LOF：實物申購贖回既是 ETF 優(yōu)勢，也構(gòu)成了只能場內(nèi)交易的限制LOF 即 Listed Open-Ended Fund 的縮寫，全稱為上市型開放式基金，投資者既可以在二級市場交易 LOF 基金，又可以在發(fā)行結(jié)束之后申購與贖回。從定義上來看，ETF 與 LOF 比較接近，但有一些細(xì)節(jié)上的不同，主要有

6、以下幾點：申購贖回的標(biāo)的不同：ETF 是“實物申購，實物贖回”，而 LOF 是“現(xiàn)金申購，現(xiàn)金贖回”，即ETF 的申購與贖回都是以實物的形式進行的，投資者申購時，是將 ETF 對應(yīng)的一籃子股票申購為ETF 份額，而贖回時，也是將 ETF 份額贖回成一籃子股票。而 LOF 基金的申購贖回都是以現(xiàn)金的形式進行，申購時付出的是現(xiàn)金，贖回時得到的也是現(xiàn)金。圖 1：ETF 基金申購示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，圖 2：ETF 基金贖回示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，ETF 只能場內(nèi)申購贖回：ETF 只能通過交易所申購與贖回，但 LOF 可以在場內(nèi)也可以在場外，其主要原因是 ETF 是“實物申購，實物贖回”的機制，申購

7、與贖回的都是一籃子股票，而股票只有在場內(nèi)才能夠交易，因而 ETF 只能通過交易所申購與贖回。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分ETF 凈值更新更為高頻：ETF、LOF 的場內(nèi)報價是與股票一致，但 ETF 的 IOPV（基金份額參考凈值）的更新頻率一般是每 15 秒一次，但 LOF 的基金凈值的更新頻率一般為一天。ETF 運營費等各項費率較低：ETF 的管理費用一般在 0.3%到 0.5%之間，托管費用一般為 0.1%， 而 LOF 基金則略高一點，其管理費用一般為 0.75%，托管費用一般為 0.15%。ETF 的申購費率一般在 0.5%以下，而 LOF 的申購費率一般略

8、高于 ETF 費用。此外，ETF 與 LOF 的場內(nèi)交易費用基本一致，其交易費用與交易股票類似，按照券商的比例收，一般為萬分之 2 到萬分之 6 之間，且不收印花稅與其他雜費，同時每筆交易費用不滿 5 元的按照 5 元收。ETF 股票倉位高于 LOF：LOF 基金的“現(xiàn)金申購，現(xiàn)金贖回”機制要求 LOF 基金必須保持一定流動性來應(yīng)對投資者的贖回，因而一般規(guī)定其現(xiàn)金或高流動性債券的投資比例不得低于 5%，所以LOF 基金的比較基準(zhǔn)通常是指數(shù)*0.95+活期存款*0.05。而 ETF 的“實物申購，實物贖回”的機制賦予了其滿倉的能力，且在套利機制存在的情況下，ETF 基金的倉位也必然是 100%。

9、ETF 與場外指數(shù)基金：ETF 申購的高門檻以及二級市場流動性不足情況下，場外指數(shù)基金更有優(yōu)勢就目前而言，A 股 ETF 都是跟蹤指數(shù)的，而市場上同樣存在場外指數(shù)基金，有必要對這兩種基金進行對比分析：ETF 申購的門檻較高：由于 ETF 的申購是采用實物申購的形式，因此，申購 ETF 必須首先配置好相對應(yīng)的股票，一般而言，配置相應(yīng)股票的資金量在幾十萬，而場外指數(shù)基金的申購門檻則相對較低。ETF 的流動性構(gòu)成 ETF 投資的最大障礙：就 A 股市場 ETF 產(chǎn)品而言，流動性問題是限制 ETF 市場最大的障礙，其中非常重要的原因就是 ETF 的申購贖回門檻非常之高，導(dǎo)致大部分普通投資者只能在二級市

10、場交易 ETF，而在流動性非常差的情況下，套利者也無法從二級市場以較低的價格買入足夠多的 ETF 去進行套利。套利機制的存在是 ETF 活力的保證，但其申購與贖回有著天然的門檻，這導(dǎo)致了 ETF 必須保持在一定的流動性水平上運行，否則將會陷入流動性問題導(dǎo)致套利機制失效的情況。一旦陷入流動性不足的境地，ETF 基金很難依靠自身機制對折溢價進行糾正，此時，對投資者而言，不但會出現(xiàn)無法成交的風(fēng)險，而且存在對指數(shù)的跟蹤偏差過高的可能。而場外指數(shù)基金則一般不存在流動性的問題。國內(nèi) ETF 的發(fā)展歷史：基金數(shù)量穩(wěn)步增加，但規(guī)模變動較大數(shù)量上股票型最多，規(guī)模上股票型與貨幣型最大國內(nèi) ETF 主要有股票型、債

11、券型、貨幣型、商品型以及國際型 5 種，ETF 基金在 2012 年之前均是股票型，在 2013 年出現(xiàn)了各種類型的 ETF。從數(shù)量變化上來看，ETF 基金的存續(xù)數(shù)量一直處于不斷上升的狀態(tài)，且增速比較穩(wěn)定。近幾年 ETF 數(shù)量上的增量主要來自股票型以及債券型 ETF 數(shù)量的上升。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分存續(xù)規(guī)模的情況則與數(shù)量不盡相同，其中最大的不同在于貨幣型 ETF 規(guī)模較大，截止 2019 年 3 月 28 日，股票型 ETF 在整個存續(xù) ETF 中的規(guī)模占比為 51%，而貨幣型為 45%，這兩種類型的ETF 幾乎占據(jù)了 ETF 的全部。圖 3：各年度存續(xù) E

12、TF 數(shù)量（只）數(shù)據(jù)來源：Wind，（2019 年為截止 2019 年 3 月 28 日數(shù)據(jù)）圖 4：各年度存續(xù) ETF 規(guī)模（億）數(shù)據(jù)來源：Wind，（2019 年為截止 2019 年 3 月 28 日數(shù)據(jù)）股票型 ETF 的分布：規(guī)模、行業(yè)、主題 ETF 占據(jù)主體按照跟蹤指數(shù)的類型對股票型 ETF 進行分類，從其歷史來看，股票型 ETF 存續(xù)的數(shù)量基本每年均有增長，且數(shù)量上占比最大的為規(guī)模指數(shù)，但從規(guī)模上來看，則在 2015 年之后，進入了一個高位震蕩的階段，2015 年至 2019 年期間，ETF 的存續(xù)規(guī)模有增有減，并沒有出現(xiàn)類似于數(shù)量變動的明顯的趨勢。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部

13、分。其他重要信息披露見分結(jié)構(gòu)上來看，規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)以及主題指數(shù)是股票型 ETF 的主要構(gòu)成部分，從 2019 年 3 月28 日的數(shù)據(jù)來看，規(guī)模 ETF 在股票型 ETF 中的數(shù)量權(quán)重為 44%，規(guī)模權(quán)重為 29%；行業(yè) ETF 的數(shù)量權(quán)重為 21%，規(guī)模權(quán)重為 35%；主題 ETF 的數(shù)量以及規(guī)模權(quán)重均為 28%。圖 5：各年度存續(xù)股票型 ETF 數(shù)量（只）圖 6：各年度存續(xù)股票型 ETF 規(guī)模（億）數(shù)據(jù)來源：WInd，（2019 年為截止 2019 年 3 月 28 日數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：Wind，（2019 年為截止 2019 年 3 月 28 日數(shù)據(jù)）圖 7：2019 年 3 月 28

14、 日股票型 ETF 數(shù)量分布（%）圖 8：2019 年 3 月 28 日股票型 ETF 規(guī)模分布（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，ETF 投資的核心問題：流動性、估值與套利機制ETF 流動性衡量：隱含流動性的重要性與股票不同，ETF 的流動性并不僅僅由成交量決定，而是包含了多個方面，主要有：成交量、隱含流動性、額外流動性、相關(guān)交易工具，具體而言：成交量：最為直觀的指標(biāo)，但流動性不等于成交量有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分對于二級市場交易者而言，交易的是 ETF 的份額，特別是對于一些不參與申購贖回的投資者，對ETF 流動性的關(guān)注集中于二級市場的成交活躍情況。

15、一般而言，使用一段時間的日均成交量來衡量二級市場的 ETF 的流動性情況。隱含流動性：ETF 的核心流動性ETF 本身是跨越一級與二級市場的產(chǎn)品，二級市場的流動性一般使用成交量來衡量，但由于 ETF 本身是可以在一級市場申購或者贖回的，投資者獲得 ETF 的方式不僅僅是在二級市場上購買，也可以搭配一籃子股票在一級市場上申購，特別是對于大資金而言，在一級市場進行申購或贖回才是主要的增減 ETF 的方式。ETF 一級市場的流動性本質(zhì)上是一籃子股票的流動性，因此，ETF 對應(yīng)的一籃子股票中每個股票的流動性都會對ETF 一級市場的流動性構(gòu)成限制，實踐中使用IDTS 指標(biāo)進行計算（IDTS 為Impli

16、ed Daily Tradable Shares 的縮寫，即隱含每日可以交易量）。ETF 是由一籃子股票構(gòu)成的，以 ETF 中的股票 A 為例，假設(shè)一段時間內(nèi)股票 A 股的日均成交額為1 千萬，最后收盤價為 10 元，而 A 股票在 ETF 對應(yīng)的一籃子股票中的權(quán)重為 1%，假設(shè) ETF 創(chuàng)建單元份額為 100 萬份，每份凈資產(chǎn)值為 1 元，則股票 A 的創(chuàng)建單元份額為 100 萬份*1%*1 元除以股票 A 的價格 10 元，等于 1000，即意味著每一單元 ETF 中必須要有 1000 股的股票 A。那么， 股票 A 日均成交量的 1/4 則可以提供 1 千萬*0.25/1000=2500

17、 單元的 ETF，而股票 A 的隱含日可交易份額（即 IDTS）為 2500 單元乘以每個單元的份額（100 萬份），即 25 億份 ETF。就股票 A 而言，其 IDTS 為 25 億。對 ETF 一籃子股票中的每個股票都進行計算其 IDTS 值，則 ETF 的隱含流動性就是一籃子股票的IDTS 中最低的一個。就 ETF 的隱含流動性而言，表現(xiàn)為明顯的“木桶效應(yīng)”，即最低的隱含流動性決定了整個一籃子股票的流動性。額外流動性與相關(guān)交易工具在考慮 ETF 流動性時，除了二級市場交易量以及隱含流動性之外，市場上還有一些衍生品會提供給 ETF 流動性，例如股指期貨、股指期權(quán)等，投資者可以在不涉及二級

18、市場買賣股票的情況下通過期貨或者期權(quán)獲得一籃子股票中的全部或者部分。相關(guān)交易工具則是一個視角更為廣闊的流動性提供方，但當(dāng)資產(chǎn)之間存在著高度的相關(guān)性時，某一種資產(chǎn)或成為另一種資產(chǎn)的替代品或者對沖工具，在實踐中一些 ETF 即成為了這樣的工具，從而這些相關(guān)的資產(chǎn)為 ETF 提供了一定的流動性。ETF 估值：目前最為重要的估值指標(biāo)是 IOPV與流動性相比，ETF 的估值是一個更為復(fù)雜的問題，其復(fù)雜性在于購買的 ETF 既是一籃子股票， 又是可以交易的 ETF 自身的份額，那么，理論上來講，ETF 存在兩個價格，一個是 ETF 的成交價，另一個是 ETF 對應(yīng)一籃子股票的價格，即資產(chǎn)凈值。而上述只是回

19、答了 ETF 價格的問題，涉及到估值層面的還有各種指標(biāo)，例如最為常見的 PE、PB 等。實踐中 ETF 的估值問題研究一般等同于指數(shù)的估值問題研究，那是因為目前 A 股市場上所有的 ETF 都是被動指數(shù)型，但隨著增強指數(shù)型的申報，乃至未來出現(xiàn)主動型的 ETF，則估值問題必然將成為 ETF 研究的熱點。IOPV有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分ETF 的現(xiàn)價即二級市場中 ETF 的成交價，與之相對相應(yīng)的是 ETF 一籃子股票的價值，即資產(chǎn)凈值，A 股市場中有兩個資產(chǎn)凈值的報價，一個是每日公布的 ETF 資產(chǎn)凈值，另一個是盤中公布的IOPV。IOPV 是 Indicated

20、Optimized Portfolio Value 的縮寫，即參考單位基金凈值，IOPV 由交易所每隔一定時間間隔發(fā)布，就 A 股股票型 ETF 而言，這個時間間隔一般是 15 秒。IOPV 的計算較為復(fù)雜，一般而言，其計算步驟可以分為以下 4 個步驟：1、獲得一籃子股票中每個股票的權(quán)重，并確認(rèn)每單元 ETF 中包含的各個股票的數(shù)量2、獲取一籃子中每個股票的價格，并乘以數(shù)量，獲得 ETF 單元的價值3、使用 ETF 單元的價值除以 ETF 的份額，獲得每一份額 ETF 的價值4、加上每個 ETF 份額的估計的現(xiàn)金價值整體公式為：日內(nèi)參考凈值 =(一籃子股票的每個股票的股份 股價) + 每個份額

21、的估計現(xiàn)金價值每個單元中的份額數(shù)日內(nèi)參考凈值中最大的問題就是如何確定一籃子股票中每個股票的股價，一般情況下按照指數(shù)的編制方法，使用最后一單位的收盤價作為股價的估計，但實際中可能會碰到計算時股票價格已經(jīng)發(fā)生了極大地變化的情況，舉個例子，例如計算日內(nèi)參考凈值時，股票 A 的最近成交價是 10.00 元， 但下一個買一與賣一分別是 10.19 元與 10.20 元，那么，此時仍然以 10.00 作為股票 A 的計算， 則很有可能導(dǎo)致估計的日內(nèi)參考凈值低于在二級市場配置一單位 ETF 的成本。溢價率因為 ETF 基金的 IOPV 的披露頻率較高，因此相比于貼水率，ETF 基金的估值更看重溢價率，溢價率

22、的計算公式如下：溢價率 =現(xiàn)價 100 100溢價率是日內(nèi)交易時對 ETF 估值的重要指標(biāo)，其優(yōu)點在于更新頻率高、跟蹤準(zhǔn)確度高，但其仍然存在一定的探討空間，例如上文所描述的一籃子股票的股價確定問題。ETF 套利機制：促使市場報價向資產(chǎn)凈值回歸ETF 的“實物申購，實物贖回”規(guī)則使得套利行為成為可能，同樣也因為套利機制的存在，ETF 的折溢價幅度非常之低。一般情況下，ETF 的套利機制是投資者在發(fā)現(xiàn) ETF 市場報價與資產(chǎn)凈值之間發(fā)生差異時，通過申購或贖回的反向操作來獲得利差，具體而言：當(dāng) ETF 的市場報價低于資產(chǎn)凈值時，即 ETF 處于折價狀態(tài)，投資者可以通過在二級市場買入 ETF 并同時在

23、一級市場贖回一籃子股票并將這一籃子股票在二級市場中出售的方式來獲得利差。套利的結(jié)果是二級市場上的 ETF 的買盤增加，推動 ETF 價格上漲，同時，對應(yīng)的股票在二級市場出售的行為將導(dǎo)致相應(yīng)股票的賣盤增加，造成股價下行壓力，推動 ETF 對應(yīng)的資產(chǎn)凈值下行，最終在兩個方面的合力下，ETF 市場報價向著其資產(chǎn)凈值回歸。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分同樣，當(dāng) ETF 的市場報價高于資產(chǎn)凈值時，即 ETF 處于溢價狀態(tài)，投資者則可以在二級市場買入一籃子股票，同時進行 ETF 申購，進而將 ETF 在二級市場中出售，則可以獲得相應(yīng)利差。在溢價有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。

24、其他重要信息披露見分狀態(tài)下發(fā)生的套利行為有推高 ETF 資產(chǎn)凈值以及拉低 ETF 市場報價的作用，進而降低了這種溢價幅度。ETF 的套利機制使得 ETF 的市場報價盡可能的接近資產(chǎn)凈值，這與在封閉式基金上常見的大幅折溢價狀態(tài)形成了鮮明的對比。圖 9：ETF 套利機制示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，投資建議對于二級市場交易者而言，最為重要的是 ETF 基金的流動性問題。一旦 ETF 的流動性出現(xiàn)問題， 則一方面會出現(xiàn)無法成交的情況，另一方面 ETF 流動性問題也會導(dǎo)致跟蹤誤差的產(chǎn)生，因此，本報告建議投資者關(guān)注 ETF 基金的二級市場成交額。圖 10：過去 20 個交易日日均成交額最高的 30 只規(guī)模 E

25、TFETF代碼ETF簡稱上市日期跟蹤指數(shù)過去20個交易日日均成交額（億）最新份額(億)跟蹤誤差510050.SH華夏上證50ETF2005-02-23上證5029.8153.50.03159915.SZ易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF2011-12-09創(chuàng)業(yè)板指21.2127.00.02510500.SH南方中證500ETF2013-03-15中證50021.069.80.02510300.SH華泰柏瑞滬深300ETF2012-05-28滬深30017.082.60.01510330.SH華夏滬深300ETF2013-01-16滬深3005.262.70.01159919.SZ嘉實滬深300ETF2012-

26、05-28滬深3003.256.30.01159901.SZ易方達(dá)深證100ETF2006-04-24深證1002.712.00.02512500.SH華夏中證500ETF2015-05-29中證5002.411.60.02512280.SH景順長城MSCI中國A股國際通ETF2018-05-25MSCI中國A股國際通實時(人民幣)1.87.70.02159902.SZ華夏中小板ETF2006-09-05中小板指1.68.60.03512180.SH建信MSCI中國A股國際通ETF2018-05-21MSCI中國A股國際通實時(人民幣)1.210.20.02512090.SH易方達(dá)MSCI中國

27、A股國際通ETF2018-06-01MSCI中國A股國際通實時(人民幣)1.16.80.02510850.SH工銀上證50ETF2019-03-06上證501.147.01.17159952.SZ廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF2017-05-19創(chuàng)業(yè)板指1.117.70.06510180.SH華安上證180ETF2006-05-18上證1800.8256.30.03510510.SH廣發(fā)中證500ETF2013-05-24中證5000.7826.60.02512160.SH南方MSCI國際通ETF2018-04-27MSCI中國A股國際通實時(人民幣)0.718.10.01159922.SZ嘉實中證500E

28、TF2013-03-15中證5000.703.60.01510710.SH博時上證50ETF2015-06-15上證500.592.10.01510360.SH廣發(fā)滬深300ETF2015-09-09滬深3000.5017.20.02510310.SH易方達(dá)滬深300ETF2013-03-25滬深3000.4234.60.02510590.SH平安中證500ETF2018-05-04中證5000.333.80.01510390.SH平安滬深300ETF2018-01-26滬深3000.2913.20.00512520.SH華泰柏瑞MSCI中國A股國際通ETF2018-05-18MSCI中國A股

29、國際通(美元)0.238.20.26512100.SH南方中證1000ETF2016-11-04中證10000.213.00.01512990.SH華夏MSCI中國A股國際通ETF2015-03-25MSCI中國A股國際通實時(人民幣)0.184.40.02159948.SZ南方創(chuàng)業(yè)板ETF2016-05-31創(chuàng)業(yè)板指0.167.70.00512510.SH華泰柏瑞中證500ETF2015-06-12中證5000.163.80.01159958.SZ工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF2018-01-19創(chuàng)業(yè)板指0.093.10.02510800.SH建信上證50ETF2018-01-15上證500.081.

30、50.02有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分?jǐn)?shù)據(jù)來源：WInd，（截止 3 月 28 日）圖 11：過去 20 個交易日日均成交額最高的 30 只行業(yè) ETFETF代碼ETF簡稱上市日期跟蹤指數(shù)過去20個交易日日均成交額（億）最新份額(億)跟蹤誤差512960.SH博時央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-01-30結(jié)構(gòu)調(diào)整2.26211.00.25512660.SH國泰中證軍工ETF2013-03-25中證軍工1.619.30.02510880.SH華泰柏瑞紅利ETF2018-12-19上證紅利0.49.00.00512950.SH華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-01-29結(jié)構(gòu)調(diào)

31、整0.32158.80.28510810.SH匯添富中證上海國企ETF2018-10-22上海國企0.2106.40.03512070.SH易方達(dá)滬深300非銀ETF2010-03-19300非銀0.27.10.02512590.SH浦銀安盛中證高股息ETF2012-05-28CS高股息0.20.60.56159905.SZ工銀瑞信深證紅利ETF2006-04-24深證紅利0.25.40.03512580.SH廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)ETF2011-11-08中證環(huán)保0.222.30.12512980.SH廣發(fā)中證傳媒ETF2018-01-31中證傳媒0.1711.00.11512400.SH南方中證

32、申萬有色金屬ETF2011-03-25有色金屬0.12.80.01159959.SZ銀華央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2011-12-09結(jié)構(gòu)調(diào)整0.167.10.25512870.SH南華中證杭州灣區(qū)ETF2018-01-28杭州灣區(qū)0.122.70.93512680.SH廣發(fā)中證軍工ETF2013-01-16中證軍工0.13.90.07159963.SZ富國恒生中國企業(yè)ETF2012-05-11恒生中國企業(yè)指數(shù)0.14.81.06159909.SZ招商深證TMT50ETF2010-02-02TMT500.10.60.03512810.SH華寶中證軍工ETF2018-01-26中證軍工0.00.90.0

33、4510410.SH博時自然資源ETF2018-01-04上證資源0.01.40.02512120.SH華安中證細(xì)分醫(yī)藥ETF2005-02-23細(xì)分醫(yī)藥0.00.70.04510190.SH華安上證龍頭ETF2018-03-15上證龍頭0.00.30.10510150.SH招商上證消費80ETF2016-05-31消費800.00.30.02512850.SH中信建投北京50ETF2018-01-27北京500.020.40.04512560.SH易方達(dá)中證軍工ETF2011-03-28中證軍工0.00.30.06512780.SH廣發(fā)中證京津冀ETF2018-02-07CS京津冀0.01.

34、20.10512770.SH華夏戰(zhàn)略新興成指ETF2015-09-09新興成指0.00.10.08510070.SH鵬華上證民企50ETF2013-03-05上證民企0.00.50.17510060.SH工銀上證央企50ETF2013-03-15上證央企0.00.90.02510160.SH南方小康產(chǎn)業(yè)ETF2017-05-10小康指數(shù)0.012.00.01512220.SH景順長城中證TMT150ETF2010-06-23TMT1500.02.70.14159932.SZ大成中證500深市ETF2011-07-13500深市0.00.20.04有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息

35、披露見分?jǐn)?shù)據(jù)來源：WInd，（截止 3 月 28 日）圖 12：過去 20 個交易日日均成交額最高的 30 只主題 ETFETF代碼ETF簡稱上市日期跟蹤指數(shù)過去20個交易日日均成交額（億）最新份額(億)跟蹤誤差512960.SH博時央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-01-30結(jié)構(gòu)調(diào)整2.3211.00.25512660.SH國泰中證軍工ETF2013-03-25中證軍工1.619.30.02510880.SH華泰柏瑞紅利ETF2018-12-19上證紅利0.49.00.00512950.SH華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2018-01-29結(jié)構(gòu)調(diào)整0.3158.80.28510810.SH匯添富中證上海國

36、企ETF2018-10-22上海國企0.2106.40.03512070.SH易方達(dá)滬深300非銀ETF2010-03-19300非銀0.27.10.02512590.SH浦銀安盛中證高股息ETF2012-05-28CS高股息0.20.60.56159905.SZ工銀瑞信深證紅利ETF2006-04-24深證紅利0.175.40.03512580.SH廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)ETF2011-11-08中證環(huán)保0.222.30.12512980.SH廣發(fā)中證傳媒ETF2018-01-31中證傳媒0.211.00.11512400.SH南方中證申萬有色金屬ETF2011-03-25有色金屬0.12.80.

37、01159959.SZ銀華央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF2011-12-09結(jié)構(gòu)調(diào)整0.167.10.25512870.SH南華中證杭州灣區(qū)ETF2018-01-28杭州灣區(qū)0.12.70.93512680.SH廣發(fā)中證軍工ETF2013-01-16中證軍工0.13.90.07159963.SZ富國恒生中國企業(yè)ETF2012-05-11恒生中國企業(yè)指數(shù)0.14.81.06159909.SZ招商深證TMT50ETF2010-02-02TMT500.10.60.03512810.SH華寶中證軍工ETF2018-01-26中證軍工0.00.90.04510410.SH博時自然資源ETF2018-01-04上證資源0.01.40.02512120.SH華安中證細(xì)分醫(yī)藥ETF2005-02-23細(xì)分醫(yī)藥0.00.70.04510190.SH華安上證龍頭ETF2018-03-15上證龍頭0.00.30.10510150.SH招商上證消費80ETF2016-05-31消費800.00.