1、本資料來(lái)源資 產(chǎn) 證 券 化金融危機(jī)背景下案例分析小組成員：梁亞麗、袁惠平、張林林、吳晶晶、章青、饒津瑋資產(chǎn)證券化理論介紹一、 資產(chǎn)證券化的定義 三、ABS資產(chǎn)證券化的運(yùn)作 二、資產(chǎn)證券化的類型五、美國(guó)次貸危機(jī)金融市場(chǎng)產(chǎn)品四、SPV及信用增級(jí)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)一、資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化（Asset Securitization） 企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)將其缺乏流動(dòng)性、但能產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)加以組合（pooling），然后發(fā)行成證券（securities），出售給有興趣的投資者，借此過(guò)程，企業(yè)單位或金融機(jī)構(gòu)能向投資者籌措資金。 二、資產(chǎn)證券化的類型 資產(chǎn)證券化（Asset Securitiza

2、tion） 住房抵押貸款證券化(mortgagebacked securitization，簡(jiǎn)稱MBS) 資產(chǎn)支撐證券化(assetbacked securitization，簡(jiǎn)稱ABS） ABS 品種1 汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；2 商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化；3 信用卡應(yīng)收款證券化；4 貿(mào)易應(yīng)收款證券化；5 設(shè)備租賃費(fèi)證券化；6 基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；7 門票收入證券化；8 俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入證券化；9 保費(fèi)收入證券化；10 中小企業(yè)貸款支撐證券化；11 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化 (專利資產(chǎn)證券化，音樂(lè)資產(chǎn)證券化等） 隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴(kuò)展。 三、ABS資產(chǎn)證

3、券化的運(yùn)作ABS資產(chǎn)證券化的運(yùn)作基本運(yùn)作程序 規(guī)范 收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 ABS資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序 原始權(quán)益人金融資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池）5.余款退回特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle, SPV）（也稱為發(fā)行人）發(fā)行收入發(fā)行收入 投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流向信用增級(jí)機(jī)構(gòu)指資產(chǎn)最初權(quán)益的一方, 資產(chǎn)負(fù)債表上發(fā)生資產(chǎn)的企業(yè) 原始權(quán)益人通過(guò)文件、估算、信用考核等程序決定借款人信用發(fā)起程序由發(fā)行人指定的為資產(chǎn)池實(shí)施服務(wù)的公司。服務(wù)內(nèi)容主要指收取、記錄資產(chǎn)所收到的款項(xiàng)及將該等收款匯給發(fā)行人 特設(shè)信托機(jī)構(gòu)托管行（指一間全權(quán)受托接受可投資金或積累金存款儲(chǔ)蓄的商業(yè)銀行） 1.真實(shí)交易2.購(gòu)買價(jià)格3.

4、現(xiàn)金流4.本息回報(bào)承銷商票據(jù)票據(jù)資產(chǎn)證券化融資的基本操作流程圖特別融資載體SPV承銷機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)服務(wù)商投資者原始權(quán)益人銷售證券化資產(chǎn)發(fā)行證券化憑證現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務(wù)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）： 特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它購(gòu)買原始權(quán)益人的原始信用產(chǎn)品，加以整合，然后出售包裝后的證券。SPV以某種價(jià)格購(gòu)買信貸資產(chǎn)，通過(guò)將它們包裝成市場(chǎng)交易商品，而增加了信貸資產(chǎn)的價(jià)值，然后以一個(gè)較高的價(jià)格出售。通過(guò)購(gòu)買、證券化和出售，SPV幾乎將信用風(fēng)險(xiǎn)都分散給了投資者承擔(dān)。 四、SPV 和信用增級(jí)步驟Others 投機(jī)級(jí)第一步ABS 結(jié)構(gòu)信用增級(jí)步驟：信用增級(jí)的第一步是構(gòu)造ABS結(jié)構(gòu)，即將原始權(quán)益人的資

5、產(chǎn)出售過(guò)戶給獲得國(guó)際上權(quán)威性資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予較高信用等級(jí)（AAA或AA）級(jí)的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV。通過(guò)與SPV結(jié)合，即將其未來(lái)現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPV，就可以切斷原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)和其未來(lái)現(xiàn)金收入風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系，使得SPV進(jìn)行ABS融資時(shí)，其融資風(fēng)險(xiǎn)僅涉及項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了SPV的融資風(fēng)險(xiǎn)，提高其信用級(jí)別。 =BB+ 準(zhǔn)投資級(jí)第二步Others 投機(jī)級(jí)第一步ABS 結(jié)構(gòu)劃分優(yōu)先和次級(jí)檔次第二步是劃分優(yōu)先和次級(jí)票據(jù)。優(yōu)先票據(jù)主要指投資級(jí)票據(jù)，次級(jí)票據(jù)主要指投機(jī)級(jí)票據(jù)。優(yōu)先票據(jù)本息回報(bào)的支付責(zé)任先于次級(jí)票據(jù)，期限也較次級(jí)票據(jù)短。一般地，付清優(yōu)先票據(jù)本息之前次級(jí)票據(jù)僅付息，待付清優(yōu)先票

6、據(jù)本息之后才支付次級(jí)票據(jù)本金。由此可見，優(yōu)先票據(jù)信用因風(fēng)險(xiǎn)較低而獲增級(jí)，但回報(bào)也相應(yīng)較低，次級(jí)票據(jù)回報(bào)則相應(yīng)較高。這種根據(jù)不同投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的不同偏好劃分不同評(píng)級(jí)的投資交易，有利于票據(jù)更加符合資本市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，獲得更好的發(fā)行條件，擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，降低綜合成本，提高證券的適銷性和發(fā)展規(guī)模。 =BBB- 投資級(jí)第三步=BB+ 準(zhǔn)投資級(jí)第二步Others 投機(jī)級(jí)第一步ABS 結(jié)構(gòu)劃分優(yōu)先和次級(jí)檔次金融擔(dān)保=A 高級(jí)或超級(jí)投資級(jí)信用增級(jí)的第三步是金融擔(dān)保。金融擔(dān)保是由信用級(jí)別在高投資評(píng)級(jí)的專業(yè)金融擔(dān)保公司向投資者提供保證ABS交易履行按期按量支付本息的義務(wù)。在發(fā)生交易違約的情況下，金融擔(dān)保公司代位償付到期本息。在這種條件下，ABS交易的信用級(jí)別便由金融擔(dān)保公司的信用級(jí)別取代，使得較低的信用級(jí)別可提升到金融擔(dān)保公司的保險(xiǎn)級(jí)別。采取國(guó)際專業(yè)金融擔(dān)保公司提供的金融擔(dān)保是信用級(jí)別較低的項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)籌集資金的一個(gè)非常有效的手段。五、美國(guó)次貸危機(jī)金融市場(chǎng)產(chǎn)品“次級(jí)房貸”餅狀圖回顧資產(chǎn)證券化的相關(guān)案例“中國(guó)聯(lián)通CDMA、網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”“開元”信貸資產(chǎn)支持證券“建元”個(gè)人住房抵押貸款支